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1、1第一章工程机械行业第1页/共41页2工程机械是用于工程建设的施工机械的总称混凝土机械n混凝土泵车、混凝土拖泵、混凝土搅拌车、混凝土搅拌站 挖掘机械 n挖掘机铲土运输机械 n装载机、推土机、平地机、铲运机、翻斗自卸车 起重机械 n汽车起重机、全路面起重机、履带起重机、随车起重机、越野轮胎起重机工业车辆 n内燃叉车、电动叉车、混合动力叉车 路面与压实机械n压路机、沥青混凝土摊铺机、路面铣刨机 岩凿与气动工具 n钻车、钻架、气动工具 桩工机械 n旋挖钻、打桩锤工程机械协会分类主要产品混凝土泵车挖掘机装载机、推土机、平地机汽车起重机叉车压路机重点跟踪产品工程机械零部件 n液压件、变速箱驱动桥、回转支
2、承四轮一带等零部件第2页/共41页3工程机械行业特性强周期性：投资驱动，需求来源于FAI受货币政策影响，信贷紧缩影响销售产品种类多，需求难跟踪：各产品种类型号较多；各产品下游需求差异较大供给有弹性，存量无统计：产能扩张存在弹性；市场保有量较难估算；进出口影响不能忽视核心零部件的进口，整机的进口替代；高端产品出口市场的发展；工程机械行业工程机械行业工程机械行业工程机械行业行业特性行业特性行业特性行业特性产产品品种种类类多多，需求难跟踪需求难跟踪进出口影响不能忽视进出口影响不能忽视供供给给有有弹弹性性，存量无统计存量无统计强周期性，受宏强周期性，受宏观经济影响较大观经济影响较大第3页/共41页44
3、工程机械强周期性工程机械行业增长与FAI及货币信贷政策紧密相关资料来源：中国工程机械工业协会，CEIC,中金公司研究部第4页/共41页5下游需求分析：工程机械销量增长滞后于基建投资一年，但与房地产投资基本保持同步工程机械各产品与基建和房地产投资增速的相关性分析数据来源：CEIC，中国工程机械工业协会，中金公司研究部第5页/共41页6下游需求复杂，难以跟踪装载机下游应用领域 挖掘机下游应用领域叉车下游应用领域移动式起重机下游应用领域第6页/共41页7工程机械行业的研究思路行业整体需求的判断（工程机械需求国内需求国际需求国内投资总规模单位投资的机械需求国际工程承包需求国际出口需求房地产？基建？市政
4、工程？未来投资增长可持续性？机械化率和国产化率提升？机械替代人工？产品进口替代？零部件替代？市场容量及产品类型市场的选择及竞争优势国际工程承包规模？附带产品的结构？机械维修服务？市场规模大小？出口区域的选择？国内企业竞争优势？+报告之一：投资前景篇保有量）新增需求更新淘汰需求保有量的更新淘汰需求+市场存量及使用寿命市场存量规模？机械使用寿命？产品更新升级？报告之二：产业升级篇报告之三：存量研究篇报告之四：国际工程承包篇+国际工程承包规模单位投资的机械需求全球市场规模中国企业市场份额+报告之五：出口篇总需求将逐步由国内需求向国际需求转移国际需求将由工程承包需求向出口需求转移国内需求将由新增逐步向
5、更新淘汰需求转移第7页/共41页8工程机械行业的研究思路公司盈利的预测整体而言，工程机械行业趋势判断相对更重要；行业需求（国内外）行业需求（国内外）公司销售量公司销售量公司市场份额公司市场份额公司销售收入公司销售收入公司盈利情况公司盈利情况行业供需（国内外）行业供需（国内外）公司定价能力公司定价能力市场价格市场价格钢材等原材料影响成本钢材等原材料影响成本第8页/共41页9工程机械数据库整体结构月度数据来源：工程机械协会月度简报中国工程机械商贸网年度数据来源：中国工程机械工业年鉴国际数据来源国际建设杂志中国工程机械工业年鉴公开资料持续跟踪与更新每月按协会简报和工程机械商贸网更新月度数据每年按年鉴
6、更新年度数据行业整体数据库上市公司数据库月度/年度重点跟踪数据各子产品数据库第9页/共41页10工程机械数据库：月度销量统计行业整体数据库概述：各产品的行业销量细化数据，包括分吨位销量、分地区销量、出口量等统计范围挖掘机、装载机、推土机、平地机等产品分吨位产品销量分地区销量出口量数据用途：用于分析各吨位产品的需求、分地区需求、海外市场需求更新频率每月月度销量统计行业细化表资料来源：中国工程机械工业协会，中金公司研究部第10页/共41页11工程机械数据库：月度销量统计各类简单产品汇总概述：7种主要产品的月度行业销量和主要公司销量统计范围挖掘机、装载机、汽车起重机、推土机、叉车、压路机、平地机等7
7、种产品每种产品统计行业总销量和主要企业销量数据用途：重点跟踪行业销量增速及各公司市场分额的变化更新频率每月月度数据汇总表样例：以2009 年推土机为例资料来源：中国工程机械工业协会，中金公司研究部第11页/共41页12工程机械数据库：销量统计单一产品综合数据库概述：各主要产品年度、月度数据的综合汇总表统计范围年度销量月度销量年度进出口量、进出口额月度进出口量、进出口额保有量市场占有率全球竞争格局平均价格数据用途：用于分析各子行业的趋势更新频率每月每年主要产品综合数据库：以挖掘机为例资料来源：中国工程机械工业协会，中金公司研究部第12页/共41页13工程机械数据库：销量统计公司数据库概述：行业主
8、要公司的月度产值、产销存、出口等数据统计范围柳工、厦工等20家主要公司每个公司细化到主要产品工业产值累计产量累计销量库存数据用途：用于分析各公司及其主要产品的产销存情况，进而分析未来的销量增长情况更新频率每月工程机械行业数据公司细化表：以柳工为例资料来源：中国工程机械工业协会，中金公司研究部第13页/共41页14工程机械市场关注长期看发展空间日本工程机械经历三个发展阶段：1990年以前城镇化驱动的内需推动高增长期，1990-2000年的低迷期，内需显著下降，外需尚未成形，工程机械需求迅速萎缩；2000年以后的外需拉动期，内需持续下降，外需拉动整体实现高增长期；我国目前城镇化率仅为49.7%，仍
9、处于加速发展阶段，建筑投资及工程机械仍有望保持高增长，行业成长空间远未达到顶峰，工程机械长期成长空间广阔；根据工程机械行业协会，预计2015年我国工程机械行业销售额可达到9,000亿元，未来五年复合增长率仍有望达到15.6%；以日本为例，工程机械伴随城市化发展成长空间十分广阔资料来源：CEIC，日本统计局第14页/共41页15工程机械市场关注中期看宏观经济趋势资料来源：固定资产投资年鉴，CEIC，铁道部，交通部，水利部，中金公司研究部；注：水电投资2006年数据为我们的预计数据中国基础设施建设覆盖率还很低，“十二五”期间基建投资需求仍然较大第15页/共41页16工程机械市场关注短期看年度需求的
10、变化我们将各种产品产量汇总，分析2005-2010年月度数据发现，金融危机背景使得2008年下半年及2009年行业销量偏离正常增长，剔除影响，2010年工程机械销量增长率平均为20%；由此，我们预计2011年工程机械行业仍将保持15%-20%的增长2010 年高增长原因分析及2011年行业增长判断资料来源：CEIC，中国工程机械工业协会第16页/共41页17工程机械市场关注跟踪月度销量增速，关注季节性影响工程机械销售存在明显季节性特征：每年春节后2、3月份都是采购高峰；而3季度相对较淡；工程机械行业销量具有明显的季节性特征资料来源：中国工程机械工业协会，中国工程机械商贸网第17页/共41页18
11、工程机械股价表现的推动因素业绩及宏观预期每年3-4月工程机械受销售旺季来临及年报、一季报推动，股价表现会有20%-30%的小行情；每年7月-10月受上半年、三季报业绩披露带来的全年业绩上调股价往往迎来大行情，平均涨幅50%-100%；每年10月末及11月初是全年股价高点，受限于无业绩推动及担心第二年的宏观经济形势；工程机械股价表现存在显著的季节性（以三一重工为例）资料来源：Bloomberg,中金公司研究部第18页/共41页19目前中金重点覆盖的上市工程机械公司汇总工程机械公司汇总资料来源：Bloomberg,中金公司研究部，公司我们没有正式覆盖，采用市场一致预期第19页/共41页20第二章煤
12、炭机械行业第20页/共41页21煤炭机械行业特性防御性强：投资驱动，需求来源于煤炭FAI，受整体宏观经济影响较小信贷紧缩也会影响销售主要受煤炭行业投资影响：行业产值增速与煤炭行业FAI增速一致；下游需求比较集中增长确定性更强：行业增长来源于新增煤炭产能、更新淘汰和机械化率提升三方面；确定性更强行业集中度尚低单一产品龙头已经形成；全行业集中度还比较低；工程机械行业工程机械行业工程机械行业工程机械行业行业特性行业特性行业特性行业特性主主要要受受煤煤炭炭行行业投资影响业投资影响增长确定性更增长确定性更强强行业集中度尚行业集中度尚低低防御性强，受整体防御性强，受整体宏观经济影响较小宏观经济影响较小第2
13、1页/共41页22行业需求来源于煤炭FAI，增速高度相关煤炭机械行业需求来源于煤炭行业的固定资产投资，相对集中；历史数据表明，煤炭机械产值增速和煤炭FAI增速高度相关煤炭机械产值增速和煤炭行业FAI增速高度相关资料来源：CEIC，中国公司研究部第22页/共41页23工程机械行业的研究思路行业整体需求的判断（煤炭机械需求煤炭行业FAI新建需求占比煤炭产能？企业投资计划？未来投资增长可持续性？+报告之一：投资前景篇新建需求中设备购置占比）新增需求更新淘汰需求保有量的更新淘汰需求+市场存量及使用寿命市场存量规模？机械使用寿命？产品更新升级？报告之二：产业升级篇报告之三：存量研究篇需求将由新增逐步向更
14、新淘汰和机械化率提升需求转移+机械化率提升需求机械化率提升带来的机采煤炭增量单位煤炭产量对应煤机产值原产能机械化率提升带来的机采煤炭增量新增产能机械化率提升带来的机采煤炭增量（）第23页/共41页24煤炭机械市场关注煤炭行业FAI增速趋势今年以来，煤炭行业固定资产投资增速水平相对较低，引发市场对煤炭机械公司增速的担忧；但逐月趋势上，增速一直在稳步回升，我们预计，全年煤炭行业FAI将呈现前低后高的趋势，煤炭机械需求也将稳步回升通过煤炭行业FAI增速趋势判断行业需求资料来源：CEIC，中国工程机械工业协会第24页/共41页25煤炭机械市场关注政策驱动国家对煤炭开采机械化率的规划是判断煤机行业长期需
15、求的重要因素；政策推动下催生救生舱市场国家对煤炭开采机械化率的规划是判断煤机行业长期需求的重要因素资料来源：CEIC，中国工程机械工业协会政策推动催生新产品：救生舱市场容量测算资料来源：公司数据，中金公司研究部第25页/共41页26目前中金重点覆盖的上市煤炭机械公司汇总煤炭机械公司汇总资料来源：Bloomberg,中金公司研究部，公司我们没有正式覆盖，采用市场一致预期第26页/共41页27第三章轨道交通装备第27页/共41页28轨道交通装备是铁道部主导下的行业铁路运输按照专业分为五大部分，即“机、辆、工、电、运”。机就是机车，辆就是客车、货车；前两者对应的就是铁路机车车辆制造商；而城轨地铁车辆
16、面对的下游客户是各地方政府。车辆是“机、辆、工、电、运”中的重要环节数据来源：铁道部，中金公司研究部地铁、轻轨车辆等（南车、北车、时代电气等）地方政府第28页/共41页29车辆购置滞后于基建投资2-3年车辆购置与基建投资息息相关，但从一般的铁路线路的建设周期来看，车辆购置要延迟基建投资2-3年。从历史数据的增速来看，也恰恰印证了这一点；车辆购置费滞后于基建投资2-3年数据来源：铁道部，中金公司研究部第29页/共41页30当前车辆购置费占基建投资的比重仍处于较低水平从车辆购置费占基建投资的比重来看，历史均值是26.4%，而2010年的比例仅为15.1%，仍处于较低水平；当前车辆购置费占基建投资的
17、比重仍处于较低水平数据来源：铁道部，中金公司研究部第30页/共41页31不同产品的驱动因素不同货车与经济周期更为相关数据来源：铁道部，中金公司研究部大功率机车和动车组更依赖政策的支持第31页/共41页32大功率机车引进、消化、吸收过程大功率机车引进、消化、吸收过程数据来源：铁道部，中金公司研究部第32页/共41页33动车组引进、消化、吸收及再创造过程动车组引进、消化、吸收及再创造过程数据来源：铁道部，中金公司研究部第33页/共41页34股价催化因素政策驱动股价催化因素政策驱动（以中国南车为例）数据来源：铁道部，中金公司研究部第34页/共41页35轨道交通装备：中性预期下，“十二五”期间投资将下
18、降20%2011年计划运营通车的高铁项目已经有60%以上推迟至2012年通车运营。年初铁道部工作会议上明确提出，2011年将确保京沪、哈大、京石、石武、汉宜、宁杭等12条高速铁路项目共计4,715公里建成且投入运营。目前时间已过大半，已通车运营的只有京沪，今年仍有可能通车运营的还有汉宜和广深，而哈大、京石、石武等近3,000公里的高速铁路预计将推迟至2012年，甚至2013年开通运营，占比60%以上；“十二五”期间若没有新开工项目，对应“十二五”期间投资额影响在20%左右2011年计划开通运营线路中60%以上推迟至2012年数据来源：铁道部，中金公司研究部中性预期下，“十二五”期间投资将下降2
19、0%第35页/共41页36轨道交通装备：动车组事故之后，通车里程的下调幅度在中性和悲观的预期下，“十二五”期间完工里程都可以达到3万公里以上，最差预期下，即假设原计划2011年之后完工的项目，50%工期向后推迟一年，50%向后推迟两年，“十二五”通车里程下将约10%，下降至2.75万公里中性、悲观和最差情况下，“十二五”期间通车里程汇总数据来源：铁道部，中金公司研究部第36页/共41页37轨道交通装备：动车组事故后，对行业发展的情景分析情景分析数据来源：铁道部，中金公司研究部第37页/共41页38长期增长动力之一密度提升持续存在与其他国家相比，中国目前的动车组密度远低于世界其他国家，未来密度提
20、升空间广阔日本东海新干线日均开行动车组对数逐年上升数据来源：铁道部，中金公司研究部。注：动车组密度为单位高速铁路里程对应的动车组数量。数据来源：公司数据，中金公司研究部中国动车组密度远低于国际其他国家第38页/共41页39长期增长动力之二更新淘汰带动稳定需求从日本新干线的研究来看，更新淘汰需求在长期内持续存在数据来源：公司数据，中金公司研究部日本东海新干线主要车型参数对比1987-2010日本东海新干线持续的更新淘汰需求第39页/共41页40目前中金重点覆盖的上市轨道交通装备公司汇总轨道交通装备公司汇总资料来源：Bloomberg,中金公司研究部，由于法律或公司政策原因，中国南车和中国北车预测数据采用市场一致预期第40页/共41页41感谢您的观看！第41页/共41页