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1、注会之家www.cpa-期货市场教程（第六版）期货市场教程（第六版）第六章第六章1注会之家www.cpa-第六章第六章 套期保值套期保值一、套期保值概述一、套期保值概述二、基差二、基差三、套期保值种类及应用三、套期保值种类及应用四、基差交易和套期保值交易的发展四、基差交易和套期保值交易的发展2注会之家www.cpa-第一节第一节 套期保值概述套期保值概述一、套期保值的概念一、套期保值的概念 套期保值者及其特点套期保值者及其特点 套期保值的作用套期保值的作用二、套期保值原理二、套期保值原理 （一）同一品种的期价和现货价走势一致（一）同一品种的期价和现货价走势一致 （二）两个价格随着到期日的临近而
2、趋向（二）两个价格随着到期日的临近而趋向一致一致3注会之家www.cpa-三、套期保值操作的原则三、套期保值操作的原则（一）种类相同或相关原则（一）种类相同或相关原则（二）数量相等或者相当原则（二）数量相等或者相当原则（三）月份相同或相近原则（三）月份相同或相近原则（四）交易方向（四）交易方向相反相反原则原则注意：以上四条必须同时具备，缺一不可！注意：以上四条必须同时具备，缺一不可！4注会之家www.cpa-第二节第二节 基差基差基差基差 =现货价格现货价格 -期货价格期货价格正向市场正向市场：期货价格：期货价格 高于高于 现货价格现货价格 基差为基差为 负负反向市场反向市场：现货价格现货价格
3、 高于高于 期货价格期货价格 基差为基差为 正正基差概念的拓展：近月合约和远月合约基差概念的拓展：近月合约和远月合约5注会之家www.cpa-正向市场：大多数情况正向市场：大多数情况 期货有一个期货有一个持仓费持仓费的概念的概念期货价格期货价格=现货价格现货价格+持仓费用持仓费用持仓费持仓费0，所以期货价格，所以期货价格现货价格现货价格反向市场：并不常见，反向市场：并不常见，此时持仓费此时持仓费0 出现的原因大致有二：出现的原因大致有二：一、需求近期突然紧张，现货供不应求一、需求近期突然紧张，现货供不应求 二、预计未来供给将大幅增加二、预计未来供给将大幅增加6注会之家www.cpa-基差的变动
4、基差的变动考试重点考试重点基差走强：三种情况基差走强：三种情况基差走弱：三种情况基差走弱：三种情况结合正向、反向市场，基差走势一共有结合正向、反向市场，基差走势一共有6 6中中可能的情况，没有正可能的情况，没有正反的走弱，以及反反的走弱，以及反正的走强（画一数轴便于理解！）正的走强（画一数轴便于理解！）基差随着期货合约的临近而趋近于零，因基差随着期货合约的临近而趋近于零，因为持仓费会逐渐减少，现货价格和期货价为持仓费会逐渐减少，现货价格和期货价格将趋于一致。格将趋于一致。7注会之家www.cpa-基差变动数轴基差变动数轴正向市场正向市场 反向市场反向市场 基差基差-|-|-X X 负值（弱）负
5、值（弱）0 0 正值（强）正值（强）8注会之家www.cpa-第三节第三节 套期保值种类及应用套期保值种类及应用买入套期保值买入套期保值和和卖出套期保值卖出套期保值一、买入套期保值一、买入套期保值 （一）买入套期保值的定义（一）买入套期保值的定义 担心价格未来会担心价格未来会上涨上涨 （二）买入套期保值的适用对象和范围（二）买入套期保值的适用对象和范围 （三）买入套期保值的应用（三）买入套期保值的应用9注会之家www.cpa-二、卖出套期保值二、卖出套期保值（一）卖入套期保值的定义（一）卖入套期保值的定义 担心价格未来会担心价格未来会下跌下跌 （二）卖入套期保值的适用对象和范围（二）卖入套期保
6、值的适用对象和范围 （三）卖入套期保值的应用（三）卖入套期保值的应用10注会之家www.cpa-买入保值举例买入保值举例上海某一铝型材厂的主要原料是铝锭，某年上海某一铝型材厂的主要原料是铝锭，某年3月初铝锭的现货月初铝锭的现货价格是价格是16000元元/吨，该厂根据供求关系分析，认为铝锭的价吨，该厂根据供求关系分析，认为铝锭的价格将涨，可是目前库容不足且库存能够满足生产使用，为了格将涨，可是目前库容不足且库存能够满足生产使用，为了回避以后再购进铝锭回避以后再购进铝锭600吨时价格上涨的风险，该厂决定对铝吨时价格上涨的风险，该厂决定对铝进行买入套期保值。进行买入套期保值。3月初，该厂以月初，该厂
7、以16800元元/吨的价格买入铝吨的价格买入铝7月期货合约月期货合约120手。到了手。到了5月份，铝现货价格涨到月份，铝现货价格涨到17500，期，期货价格涨到货价格涨到18300元元/吨，此时，该铝型厂按照当时的现货价吨，此时，该铝型厂按照当时的现货价格购入铝锭格购入铝锭600吨，同时将期货多头对冲平仓，结束套期保值，吨，同时将期货多头对冲平仓，结束套期保值，其套期保值结果可见下表：其套期保值结果可见下表：现货现货 期货（多头）期货（多头）基差基差3月初月初 16000 16800 -8005月初月初 17500 18300 -800 结果结果 1500X600 1500X600 基差不变基
8、差不变 亏亏90万万 盈利盈利90万万 实现完全套保实现完全套保 *现货采购价格现货采购价格=17500-1500=1600011注会之家www.cpa-价格下跌呢？价格下跌呢？现货现货 期货（多头）期货（多头）基差基差3月初月初 16000 16800 -8005月初月初 15000 15800 -800 结果结果 1000X600 1000X600 基差不变基差不变 盈利盈利60万万 亏亏60万万 实现完全保值实现完全保值 *现货采购价格现货采购价格=15000+1000=16000 该企业保证了自身采购成本，实该企业保证了自身采购成本，实现了企业经营的持续性和稳健性！现了企业经营的持续性
9、和稳健性！12注会之家www.cpa-基差变化呢？基差变化呢？现货现货 期货（多头）期货（多头）基差基差3月初月初 16000 16800 -8005月初月初 17500 19000 -1500 结果结果 1500X600 2200X600 基差走弱基差走弱 亏损亏损90万万 盈利盈利132万万 净盈利净盈利 现货现货 期货（多头）期货（多头）基差基差3月初月初 16000 16800 -8005月初月初 17500 18000 -500 结果结果 1500X600 1200X600 基差走强基差走强 亏损亏损90万万 盈利盈利72万万 净损失净损失13注会之家www.cpa-卖出保值举例卖出
10、保值举例3月初，江苏某家铝贸易商通过长协议采购铝锭月初，江苏某家铝贸易商通过长协议采购铝锭1000吨，吨，采购协议价为采购协议价为14000元元/吨，当时现货价格为吨，当时现货价格为15000元元/吨。吨。由于货币政策可能趋紧，导致流动性紧张，基本金属面临由于货币政策可能趋紧，导致流动性紧张，基本金属面临着较大的回调压力，于是该贸易商在购入铝锭当天在期货着较大的回调压力，于是该贸易商在购入铝锭当天在期货市场上卖出市场上卖出7月份铝期货合约月份铝期货合约200手，卖出价格为手，卖出价格为16500元元/吨。到了吨。到了5月中旬，由于二季度银行利率上调，银根紧缩，月中旬，由于二季度银行利率上调，银
11、根紧缩，导致铝锭价格大幅回落，现货价跌至导致铝锭价格大幅回落，现货价跌至13500元元/吨，该贸吨，该贸易商在以当时现货价格卖出手中易商在以当时现货价格卖出手中1000吨铝锭的同时，以吨铝锭的同时，以15000元元/吨的价格将期货空头对冲平仓，结束套期保值，吨的价格将期货空头对冲平仓，结束套期保值，其套期保值结果可见下表：其套期保值结果可见下表：现货现货 期货（空头）期货（空头）基差基差3月初月初 15000 16500 -15005月初月初 13500 15000 -1500 结果结果 1500X1000 1500X1000 基差不变基差不变 亏亏150万万 盈利盈利150万万 实现完全套保
12、实现完全套保 *现货销售价格现货销售价格=13500+1500=1500014注会之家www.cpa-价格上涨呢？价格上涨呢？现货现货 期货（空头）期货（空头）基差基差3月初月初 15000 16500 -15005月初月初 16300 17800 -1500 结果结果 1300X1000 1300X1000 基差不变基差不变 盈利盈利130万万 亏亏130万万 实现完全保值实现完全保值 *现货销售价格现货销售价格=16300-1300=15000 该贸易商保证了自身销售利润，实该贸易商保证了自身销售利润，实现了企业经营的持续性和稳健性！现了企业经营的持续性和稳健性！15注会之家www.cpa
13、-基差变化呢？基差变化呢？现货现货 期货（空头）期货（空头）基差基差3月初月初 15000 16500 -15005月初月初 14500 15800 -1300 结果结果 500X1000 700X1000 基差走强基差走强 亏损亏损50万万 盈利盈利70万万 净盈利净盈利 现货现货 期货（空头）期货（空头）基差基差3月初月初 15000 16500 -15005月初月初 14500 16300 -1800 结果结果 500X1000 200X1000 基差走弱基差走弱 亏损亏损50万万 盈利盈利20万万 净损失净损失16注会之家www.cpa-套期保值的保值效果套期保值的保值效果总结总结基差
14、基差 买入套期保值买入套期保值 卖出套期保值卖出套期保值不变不变 完全保值完全保值 完全保值完全保值走强走强 净损失净损失 净盈利净盈利 走弱走弱 净盈利净盈利 净损失净损失考试的考试的要点要点、重点重点、难点难点！17注会之家www.cpa-第四节第四节 基差交易和套期保值交易的发展基差交易和套期保值交易的发展一、基差交易一、基差交易 基差变动的幅度基差变动的幅度 -价格风险价格风险 基差交易的基差交易的概念概念 以期货价格一定幅度的升贴水来敲定双方买以期货价格一定幅度的升贴水来敲定双方买卖交易的现货价格卖交易的现货价格基差交易大都是和套保交易结合起来进行的基差交易大都是和套保交易结合起来进
15、行的确定交易时间的权利归属不同可分为：确定交易时间的权利归属不同可分为：买方叫价交易买方叫价交易 卖方叫价交易卖方叫价交易18注会之家www.cpa-二、套期保值交易的发展二、套期保值交易的发展第一：保值者不再是被动地接受市场价格，而第一：保值者不再是被动地接受市场价格，而是主动参与套保活动。是主动参与套保活动。第二：保值者不一定非要等到现货交割才完成第二：保值者不一定非要等到现货交割才完成保值行为，期间可进行多次的停止或恢复保值保值行为，期间可进行多次的停止或恢复保值头寸行为。头寸行为。第三：将套期保值视为风险管理工具。第三：将套期保值视为风险管理工具。第四：保值者将保值活动视为融资管理工具
16、。第四：保值者将保值活动视为融资管理工具。第五：套期保值者将保值活动视为重要的营销第五：套期保值者将保值活动视为重要的营销渠道。渠道。19注会之家www.cpa- 保值活动的新发展消除了保值活动的新发展消除了“天然天然”保保值以放弃价格有利变动而可能获利为代价值以放弃价格有利变动而可能获利为代价的不足，使保值者在保值的基础上有可能的不足，使保值者在保值的基础上有可能获得获得“意外意外”的利益。但相关行为的操作的利益。但相关行为的操作难度和风险更大，性质判断也更为复杂。难度和风险更大，性质判断也更为复杂。egeg:白糖现货商、生产集团，不单成白糖现货商、生产集团，不单成为简单的期货市场保值者，更参加了期现为简单的期货市场保值者，更参加了期现套利，甚至化身为期货投机者的角色，潜套利，甚至化身为期货投机者的角色，潜在风险和收益被人为的放大。在风险和收益被人为的放大。20注会之家www.cpa-21注会之家www.cpa-THE END!22