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1、 4.1 经济效果原理 一、经济效果（一）经济效果的概念 1978年经济学家于光远定义:“经济效果是从最佳实现某一社会制度下的经济目标的观点对人类某一社会实践所做的评价”。（于光远（于光远.论社会主义生产中的经济效果论社会主义生产中的经济效果.人民出版人民出版社社,1978,1978）第1页/共102页目前有关经济效果的论述：(1)经济效果是指效益与费用的关系，或产出与投入的关系。(2)经济效果是指人们经济活动中耗费与成果的比较。(3)经济效果是指使用价值与资金占用及劳动消耗之间的对比关系。(4)经济效果是指劳动成果与劳动消耗之间的对比关系。第2页/共102页 经济效果的表达方式：(1)E=V
2、/C (比率表示法）(2)E=VC (差额表示法）(3)E=(VC)/C(差额比率表示法）式中，E经济效果；V有效劳动成果；C社会劳动消耗。有效劳动成果是指对社会有用的劳动成果，主要指对社会有益的产品和劳务；劳动消耗包括了生产过程中的劳动消耗量和劳动占用量，即物化劳动与活劳动。经济效果也称经济效益。第3页/共102页（二）经济效益评价的基本原则（二）经济效益评价的基本原则在评价投资项目经济效益时，需要遵循的基本原则在评价投资项目经济效益时，需要遵循的基本原则是：是：（1）价值和使用价值统一的原则；）价值和使用价值统一的原则；（2）宏观经济效益与微观经济效益统一的原则；）宏观经济效益与微观经济效
3、益统一的原则；（3）长远经济效益和当前经济效益统一的原则；）长远经济效益和当前经济效益统一的原则；（4）直接经济效益与间接经济效益统一的原则；）直接经济效益与间接经济效益统一的原则；（5）经济效益和社会效益统一的原则；）经济效益和社会效益统一的原则；（6）节约劳动消耗与降低劳动占用统一的原则。）节约劳动消耗与降低劳动占用统一的原则。第4页/共102页（三）经济效益的评价标准三）经济效益的评价标准1.经济效益可行性标准经济效益可行性标准从经济效益的角度衡量技术方案，只有当所得大于所费，方案才从经济效益的角度衡量技术方案，只有当所得大于所费，方案才可行；否则，方案不可行。当技术方案的所得和所费具有
4、相同量可行；否则，方案不可行。当技术方案的所得和所费具有相同量纲时纲时(常用货币量表示常用货币量表示)，其效益可行标准为：，其效益可行标准为：劳动成果（劳动成果（V）劳动消耗（）劳动消耗（C）0，或，或2.经济效益择优标准经济效益择优标准技术方案经济效益优化，就是要从多个可行方案中，选择一个或技术方案经济效益优化，就是要从多个可行方案中，选择一个或一组技术方案，使其经济效益达到最大化（或满意化）。其择优一组技术方案，使其经济效益达到最大化（或满意化）。其择优标准如下：标准如下：劳动成果（劳动成果（V）劳动消耗（）劳动消耗（C）最大最大或或最大。最大。第5页/共102页 国内外提出的项目经济效益
5、评价指标与方法较多，在项目经济效益评价中常用的有十余种，这些评价指标根据项目对资金的回收速度、盈利能力和资金的使用效率可以分为三类:（1）以时间作为计量单位的时间型指标；（2）以货币单位计量的价值型指标；（3）反映资源利用效率的效率型指标。这些指标均能反映项目投资直接经济效益的大小，区别仅在于反映项目投资直接经济效益的角度不同。（四）经济效益评价指标体系第6页/共102页时间型指标兼顾了经济性与风险性，主要有静态投资时间型指标兼顾了经济性与风险性，主要有静态投资回收期与动态投资回收期。净现值、净年值、费用现值回收期与动态投资回收期。净现值、净年值、费用现值和费用年值等是以货币表述的价值型指标和
6、费用年值等是以货币表述的价值型指标。在价值型指。在价值型指标中，就考察的内容而言，费用现值和费用年值分别是标中，就考察的内容而言，费用现值和费用年值分别是净现值和净年值的特例，即在技术方案比选时，前两者净现值和净年值的特例，即在技术方案比选时，前两者只考察项目技术方案的费用支出。就评价结论而言，净只考察项目技术方案的费用支出。就评价结论而言，净现值与净年值是等效评价指标；费用现值与费用年值是现值与净年值是等效评价指标；费用现值与费用年值是等效评价指标。等效评价指标。投资收益率、净现值指数、内部收益率投资收益率、净现值指数、内部收益率则是反映投资效率的效率型指标则是反映投资效率的效率型指标。在项
7、目经济评价指标中，净现值、内部收益率和投在项目经济评价指标中，净现值、内部收益率和投资回收期是最常用的项目经济评价指标。由于净现值指资回收期是最常用的项目经济评价指标。由于净现值指标反映了项目投资所获得净收益的现值价值大小，净现标反映了项目投资所获得净收益的现值价值大小，净现值最大化与企业经济评价目标是一致的。因此，净现值值最大化与企业经济评价目标是一致的。因此，净现值是项目经济评价时最常用的首选评价指标，并且常用来是项目经济评价时最常用的首选评价指标，并且常用来检验其他评价指标。检验其他评价指标。第7页/共102页时间型指标时间型指标价值型指标价值型指标效率型指标效率型指标静态评价指标静态评
8、价指标静态投资回收期静态投资回收期增量投资回收期增量投资回收期累计净现金流量累计净现金流量总投资收益率总投资收益率资本金利润率资本金利润率动态评价指标动态评价指标动态投资回收期动态投资回收期净现值净现值净年值净年值净终值净终值净现值指数净现值指数内部收益率内部收益率费用效益比费用效益比表4.1 项目经济评价常用指标分类表第8页/共102页二、方案比较的可比性原则1满足需要的可比性指相比较的方案所提供的功能都能满 足同样的社会需要，即功能等同化或等效化。它是方案比较的共同基础。(1)产品产量可比性 (2)质量可比性 (3)综合效益的可比性 (4)其他可比指标第9页/共102页2消耗费用的可比性指
9、对满足相同需要的不同方案进行技术经济评价时，必须从整个国民经济角度和方案的实施与使用的全过程出发，比较和分析对比方案的全部消耗费用。而且，相对比的各方案，要采用相同的费用计算原则和方法。第10页/共102页3价格的可比性指在计算各个对比方案的经济效益时,必须采用合理的价格和一致的价格。合理的价格就是价格能够较真实的反映产品的价值和供求关系。一致的价格就是相对比方案所采用的是统一的价格。计算时价格的口径、范围和时间都是一致的。第11页/共102页4时间可比性由于资金具有时间价值，不同时间的同样数量的资金是不等值的，因此对比方案的比较，必须在时间上具有可比性。(1)计算期相同；(2)要考虑资金的时
10、间价值。第12页/共102页三、工程经济评价方法的特点1综合评价与经济评价相结合综合评价，就是对项目和方案首先要以政治、社会、国防、环境、资源、技术和经济等方面的评价标准进行全面系统的、综合的分析论证和评价。综合评价好的项目，再进行经济评价。第13页/共102页2动态评价与静态评价相结合，以动态评价为主 动态评价：对项目和方案的效益和费用的计算，采用考虑时间因素的复利计算方法，把不同时点的效益流入和费用流出折算为同一时点的等值价值，为项目和方案的技术经济比较确立共同的时间基础，并能反映未来时期的发展变化趋势。动态评价是工程经济评价的主要方法。静态评价：项目和方案的效益和费用的计算，不考虑时间因
11、素，不进行复利计算。静态评价一般作为工程经济评价的辅助评价方法。第14页/共102页3定量分析与定性分析相结合，定量分析为主定量分析：在工程经济评价时，对项目和方案的投入费用和产出效益通过分析计算给出明确的综合的数量概念和定量指标，从而进行精确的经济分析和方案比较。定量分析是工程经济评价的主要方法。定性分析：对项目和方案中那些确实无法量化的社会政治因素、环境和资源经济条件等，进行实事求是的、确切的定性描述和分析论证，作为定量分析的一个辅助性手段。第15页/共102页4确定性经济评价与不确定性分析相结合所谓不确定性分析，就是分析可能的不确定因素对经济评价指标的影响，从而估计项目和方案可能承担的风
12、险及确定项目和方案在财务、经济上的可靠性。5多方案的比较选择6工程经济评价方法的选用第16页/共102页思考题思考题1根据工程经济分析的比较原理，对两个以上技术方案进行经济根据工程经济分析的比较原理，对两个以上技术方案进行经济效益比较时，必须遵循的可比原则（效益比较时，必须遵循的可比原则（）。）。A工艺上可比工艺上可比B结构上可比结构上可比C消耗费用可比消耗费用可比D利润可比利润可比2在工程经济分析中，时间因素可比原则主要考虑的问题是（）。在工程经济分析中，时间因素可比原则主要考虑的问题是（）。A不同技术方案的经济比较，应采用相同的计算期作为基础不同技术方案的经济比较，应采用相同的计算期作为基
13、础B技术方案在不同时期内发生的效益与费用可以直接技术方案在不同时期内发生的效益与费用可以直接相加相加C技术方案在不同时期内发生的效益与费用，不能直接相加，技术方案在不同时期内发生的效益与费用，不能直接相加，必须考虑时间因素必须考虑时间因素D对经济寿命不同的技术方案作经济效益比较时，必须采用对经济寿命不同的技术方案作经济效益比较时，必须采用不同的计算期作为比较的基础不同的计算期作为比较的基础E技术方案在相同时间内发生的效益与费用，不能将它们简技术方案在相同时间内发生的效益与费用，不能将它们简单地直接相加单地直接相加第17页/共102页3根据工程经济分析的比较原理，对两个以上技术方案进行经济效益比
14、较时，必须遵循的可比原则是（）。A价格可比 B消耗费用可比 C满足需要可比 D时间可比 E 质量可比 4对工程实践的经济效益，表达形式正确的（）。A经济效益=有用成果劳动耗费 B经济效益=销售总额劳动耗费 C经济效益=有用成果劳动耗费 D经济效益=销售总额劳动耗费 E 经济效益=劳动耗费全部成果第18页/共102页一、投资回收期一、投资回收期(Paybackperiod,TP)1.投资回收期的概念投资回收期的概念指项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间。指项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间。投资回收期的表达式投资回收期的表达式:式中式中,TP投资回收期投资回收期;(CICO)t第第t年净现金流
15、量。年净现金流量。4.2时间型指标时间型指标第19页/共102页2投资回收期的计算投资回收期的计算根据投资及净现金流量的情况不同，投资回收根据投资及净现金流量的情况不同，投资回收期的计算公式分以下几种：期的计算公式分以下几种：第一种情况，项目（或方案）在期初一次性支第一种情况，项目（或方案）在期初一次性支付全部投资付全部投资K，当年产生收益，每年的净收益相，当年产生收益，每年的净收益相等为等为M，此时投资回收期，此时投资回收期TP的计算公式为：的计算公式为：例如，投资例如，投资1000元，当年收益，每年的净现金流元，当年收益，每年的净现金流量为量为400元，则投资回收期：元，则投资回收期：2.
16、5（年）。（年）。第20页/共102页第二种情况，项目仍在期初一次性支付投第二种情况，项目仍在期初一次性支付投资资K，但每年的净现金流量由于生产及销，但每年的净现金流量由于生产及销售情况的变化而不一样，设第售情况的变化而不一样，设第t年的净现年的净现金流量为（金流量为（CICO）t，则能使公式，则能使公式成立的成立的TP即为投资回收期。即为投资回收期。第21页/共102页第三种情况，如果投资在建设期第三种情况，如果投资在建设期m年内分年内分期投入，第期投入，第t年的投资假如为年的投资假如为Kt，第，第t年的净年的净现金流量仍为（现金流量仍为（CICO）t，则能使公式，则能使公式成立的成立的TP
17、即为投资回收期。即为投资回收期。第22页/共102页第二、三种情况通常用财务现金流量表计第二、三种情况通常用财务现金流量表计算投资回收期，其计算公式为算投资回收期，其计算公式为式中，式中，T累计净现金流量开始出现正累计净现金流量开始出现正值的年份。值的年份。第23页/共102页用投资回收期评价方案时，只有把方案的投资回收期(TP)与国家规定的标准投资回收期(Tb)相比较，才能确定方案的取舍。判别标准:若TPTb，方案可行;若TP Tb，方案不可行。第24页/共102页第25页/共102页例例4.1已知项目收支情况如表已知项目收支情况如表4.3所示。依据这所示。依据这些数据计算该项目的投资回收期
18、。些数据计算该项目的投资回收期。第26页/共102页解：首先依据表解：首先依据表4.3前三行数据计算该项目第前三行数据计算该项目第t年的净现金流量和累计净现金流量，计算结年的净现金流量和累计净现金流量，计算结果见表果见表4.3。由表由表4.3可以看出，累计净现金流量在可以看出，累计净现金流量在3年到年到4年由负值变为正值，说明投资回收期在年由负值变为正值，说明投资回收期在3年与年与4年之间，这时采用公式（年之间，这时采用公式（4-8）计算投资回）计算投资回收期。收期。第27页/共102页二、动态投资回收期 动态投资回收期是指考虑资金时间价值，在给定的基准收益率（i0）下，用项目各年净收益的现值
19、来回收全部投资的现值所需要的时间。动态投资回收期一般从投资开始年算起，若从项目投产开始年计算，应予以特别注明。动态投资回收期是能使下式成立的TP*：式中，TP*动态投资回收期；i0基准收益率；其他符号同前。第28页/共102页与求静态投资回收期相似，通常也采用财务现金流量表计算动态投资回收期TP*，其计算公式为：式中,T累计净现金流量折现值开始出现正值的年份。如果项目为一次性投资，投资额为K，并且当年投产，每年净收益相等，且为M，基准收益率为i0，则动态投资回收期为满足下式的TP*：第29页/共102页动态投资回收期TP*评价投资项目的可行性需要与根据同类项目的历史数据和投资者意愿确定的基准动
20、态投资回收期相比较。设基准动态投资回收期为Tb*，判别准则为：若TP*Tb*，项目可以被接受；否则应予以拒绝。例4.2 仍按表4.3的原始数据，若取基准折现率为10，则动态投资回收期的计算过程如表4.4所示。第30页/共102页第31页/共102页例例4.3某项目一次性投资某项目一次性投资2400万元，每年万元，每年净收益为净收益为270万元。分别计算其静态及动万元。分别计算其静态及动态回收期态回收期(i0=10%)。解解:静态静态:动态动态:第32页/共102页 与静态投资回收期相比，动态投资回收期的优点是考虑了资金时间价值，但计算却复杂得多，并且在投资回收期不长和基准收益率不大的情况下，两
21、种投资回收期的差别不大，不至于影响方案的选择，因此，动态投资回收期指标不常用。只有在静态投资回收期较长和基准收益率较大的情况下，才需计算动态投资回收期。投资回收期指标没有考虑投资项目整个寿命期的经济效益，因此通常只作为其他评价指标的辅助指标，而不单独使用。第33页/共102页一、净现值(Net present value，NPV)按一定的折现率将项目计算期内各年净现金流量折现到建设期初的现值之和，即:4.3价值型评价指标价值型评价指标第34页/共102页式中，(CICO)t第t年净现金流量；i0基准折现率；n项目计算期，包括项目建设期和生产经营期（n30a）。判别准则:NPV0，项目可行;NP
22、V0，所以项目在经济上可行。0123491020500100150250/a第37页/共102页例2 2 某投资项目有A A，B B两个方案，有关数据如下表，基准折现率为10%10%，问哪个方案较优?项目项目A方案方案B方案方案投资投资年净收益年净收益(万元万元)寿命寿命(年年)残值残值(万元万元)153.1101.531.1100.3第38页/共102页解:画现金流量图(1)(2)010153.11.501031.10.319291第39页/共102页对于(1):(1):NPVNPVA A=-=-15+3.1(P/A,10%,10)+1.5(P/F,10%,10)15+3.1(P/A,10%
23、,10)+1.5(P/F,10%,10)=-15+3.1*6.144+1.5*0.3855 =-15+3.1*6.144+1.5*0.3855 =4.62(=4.62(万元)对于(2):(2):NPVNPVB B=-=-3+1.1(P/A,10%,10)+0.3(P/F,10%,10)3+1.1(P/A,10%,10)+0.3(P/F,10%,10)=-3+1.1*6.144+0.3*0.3855 =-3+1.1*6.144+0.3*0.3855 =3.87(=3.87(万元)因为NPVNPVA ANPVNPVB B，所以A A方案优于B B方案。第40页/共102页分析：A方案投资是B方案的
24、5倍，而其净现值仅比B方案多0.75万元，就是说B方案与A方案的经济效果相差很小。如果认为A方案优于B方案，显然是不合理的。由此看来，当两个方案投资额相差很大时，仅以净现值的大小来决定方案的取否可能会导致错误的选择。第41页/共102页式中 Kp项目投资现值 为解决这一问题，我们引入净现值指数(Index of net present value，NPVI)的概念。它是项目净现值与投资现值之比，经济含义是单位投资现值所能带来的净现值。第42页/共102页例3:计算上题的NPVI。NPVIA=4.62/15=0.308NPVIB=3.87/3=1.29所以B方案要优于A。第43页/共102页2净
25、年值(Net annual value，NAV)净年值是通过资金等值换算将项目净现值分摊到计算期内各年的等额年值。判别标准:NAV0，项目可行；NAV0，项目不可行。净年值与净现值在项目评价的结论上总是一致的(等效评价指标)。第44页/共102页3费用现值与费用年值 费用现值表达式 费用年值表达式判别标准:费用现值或费用年值最小者最优。第45页/共102页例 某项目有三个采暖方案A，B，C均能满足需要。费用如下：i0=10%，确定最优方案。单位：万元方案方案总投资总投资(0(0年末年末)年运营费用年运营费用（1 11010）A AB BC C20020024024030030060605050
26、3535第46页/共102页解:各方案的费用现值:PCA=200+60(P/A,10%,10)=568.64(万元)PCB=240+50(P/A,10%,10)=547.2(万元)PCC=300+35(P/A,10%,10)=515.04(万元)C方案的PC最小，故C方案为最优方案。各方案的费用年值:ACA=PCA(A/P,10%,10)=92.55(万元)ACB=240(A/P,10%,10)+50=89.06(万元)ACC=300(A/P,10%,10)+35=83.82(万元)故C方案是最优方案。第47页/共102页4.4效率型评价指标效率型评价指标一、静态效率型指标一、静态效率型指标1
27、.总投资收益率（总投资收益率（ROI）总投资收益率表示总投资的盈利水平，是指项目达到总投资收益率表示总投资的盈利水平，是指项目达到设计能力后正常年份的设计能力后正常年份的年息税前利润或营运期内年平年息税前利润或营运期内年平均息税前利润均息税前利润(EBIT)与项目总投资与项目总投资(TI)的比率的比率。其计。其计算式如下：算式如下：息税前利润利润总额息税前利润利润总额+计入总成本费用的利息费用计入总成本费用的利息费用总投资收益率是衡量项目投资盈利能力的静态指标之一，它适总投资收益率是衡量项目投资盈利能力的静态指标之一，它适用于简单并且产出变化不大的项目的初步经济评价和优选。一用于简单并且产出变
28、化不大的项目的初步经济评价和优选。一般情况下，当求出的总投资收益率大于或等于其行业般情况下，当求出的总投资收益率大于或等于其行业(或部门或部门)的标准投资收益率时，则认为该方案是可接受的。的标准投资收益率时，则认为该方案是可接受的。第48页/共102页2.项目资本金净利润率（项目资本金净利润率（ROE）项目资本金净利润率表示项目资本金的盈利水平，是指项目资本金净利润率表示项目资本金的盈利水平，是指项目正常年份的项目正常年份的年净利润或营运期内年平均净利润年净利润或营运期内年平均净利润(NP)与项目资本金与项目资本金(EC)的比率的比率。其计算式如下：。其计算式如下：项目资本金净利润率高于同行业
29、的净利润率参考值，表项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。煤炭建设项目推荐指标：总投资收益率为10%，资本金净利润率为8%。第49页/共102页二、动态效率型指标二、动态效率型指标（一）净现值指数（一）净现值指数1.净现值指数指标及其评价准则净现值指数指标及其评价准则净现值指标用于多个方案比较时，没有考虑各方案投资额净现值指标用于多个方案比较时，没有考虑各方案投资额的大小，因而不直接反映资金的利用效率。为了考察资金的利的大小，因而不直接反映资金的利用效率。为了考察资金的利用效率，通常用净现值指
30、数（用效率，通常用净现值指数（Index of net present value，NPVI）作为净现值的辅助指标。）作为净现值的辅助指标。净现值指数也称净现值率，是按基准收益率求得的方案在净现值指数也称净现值率，是按基准收益率求得的方案在计算期内的净现值与其全部投资现值的比率计算期内的净现值与其全部投资现值的比率，是一种效率型指，是一种效率型指标。净现值指数的计算公式为：标。净现值指数的计算公式为：第50页/共102页净现值指数的经济涵义是单位投资现值所能带来净现值指数的经济涵义是单位投资现值所能带来的净现值。净现值指数的最大化，有利于实现有限投的净现值。净现值指数的最大化，有利于实现有限投
31、资取得净贡献的最大化。资取得净贡献的最大化。采用净现值指数进行单方案评价时，其判别准则采用净现值指数进行单方案评价时，其判别准则为：为：若若NPVI0，说明方案不但能实现预期的收益率，说明方案不但能实现预期的收益率并能获取超额收益率，方案可行；并能获取超额收益率，方案可行；若若NPVI=0，说明方案刚好实现预期的收益率目，说明方案刚好实现预期的收益率目标，方案可行；标，方案可行；若若NPVI0，说明方案不能实现预期的收益率目，说明方案不能实现预期的收益率目标，方案不可行。标，方案不可行。由上述准则可以看出，净现值指数与净现值指标由上述准则可以看出，净现值指数与净现值指标判别结果相同。净现值指数
32、更多的是用来辅助净现值判别结果相同。净现值指数更多的是用来辅助净现值指标进行多方案比较，在多方案比较时，净现值指数指标进行多方案比较，在多方案比较时，净现值指数较大的方案为优。较大的方案为优。第51页/共102页（二）内部收益率(Internal rate of return，IRR)使项目在整个计算期内净现值为零的折现率就叫项目的内部收益率。判别标准:IRRi0(基准收益率)，项目可行;IRRi0(基准收益率)，项目不可行。第52页/共102页净现值函数净现值函数NPV是i的函数 第53页/共102页净现值函数净现值函数 NCFt和和n 受到市场和技术进步的影响。在受到市场和技术进步的影响。
33、在NCFt和和n 确定的情况下，有确定的情况下，有NCFt：净现金流量净现金流量第54页/共102页举例分析举例分析当净现金流量和项目寿命期一定时，有当净现金流量和项目寿命期一定时，有年份年份01234净现金流量净现金流量-1000400400400400折现率折现率i()0102022304050 NPV(i)600 268350-133-260-358-1000现现 金金 流流 量量折现率与净现值的变化关系第55页/共102页300300600600NPVNPV-300-30010102020303040405050i(%)i(%)i i*=22%=22%净现值函数曲线净现值函数曲线NPV
34、=-1000+400NPV=-1000+400（P/AP/A，i i，4 4）第56页/共102页 求解内部收益率采用线性内插法。先分别估计给出两个折现率i1，i2，且i1 i2，再分别计算与i1，i2相对应的NPV1，NPV2。若NPV10，NPV20NPV2=-100+20(P/F,10%,1)+30(P/F,10%,2)+20(P/F,10%,3)+40(P/F,10%,4)+40(P/F,10%,5)=1016(万元)0因为要求NPV1 0，NPV2 0NPV2=-100+20(P/F,15%,1)+30(P/F,15%,2)+20(P/F,15%,3)+40(P/F,15%,4)+4
35、0(P/F,15%,5)=-402(万元)i0=12%，所以项目可行。第61页/共102页内部收益率的经济含义：在项目的整个计算期内，按利率i=IRR计算，始终存在未回收的投资，只是在项目结束时投资恰好被完全回收。即在项目计算期内，项目始终处于“偿付”未被回收投资的状态。第62页/共102页说明IRR经济含义的现金流量图012345-100-113.520-93.5-10630-76-86.2520-66.25-75.240-35.2-4040第63页/共102页内部收益率解的讨论 根据笛卡尔符号法则，若方程的系数序列（a0，a1，a2，an）的正负号变化次数为p，则方程的正根个数（1个k重根
36、按k个根计算）等于p或者比p少偶数个。当p0时，方程无正根，当p1时，方程有且仅有一个单正根。而当净现金流序列的正负号有多次变化，内部收益率方程可能有多解。第64页/共102页(1)无实数解如果项目的现金流量都是现金流出或者现金流入,NPV=0不能成立，也就不存在内部收益率的解。如下两图:-a0NPVa0i第65页/共102页a0a0NPVi第66页/共102页(2)无正数解净现金流量的符号只改变一次时，此时方程有唯一实数解，但如果符号改变后的现金流量和的绝对值小于符号改变前的现金流量和的绝对值，则IRR没有正数解。如下两图所示。第67页/共102页NPV-1.9%-20-120i50+50+
37、50+100=250120+150=270变号后小于变号前变号后小于变号前120150505050100第68页/共102页15001234530505030+50+5015030+50+500，即方程有唯一正数解，且为项目的内部收益率。第70页/共102页NPViIRR净现金流量符号只改变一次净现金流量符号只改变一次+-，且，且iiNPV不可行不可行可行可行可行不可行第71页/共102页这种情况作为投资的情况是比较特殊的。先从项目取得资金，然后再偿付项目的有关费用。例如现有项目的转让、设备租赁、补偿贸易等。注意：在此情况下，与图(1)相反，只有IRR(i)i0时，方案才可取。即只有NPV0时
38、，方案才可取。第72页/共102页例 某工厂用租赁设备生产，每年可获利1000元，租金于10年末一次偿付17548.7元，若i0=10%，试用内部收益率决策这项业务活动的可行性。解：画现金流量图0 01 12 23 39 9101010001000元元/年年17548.717548.7第73页/共102页用终值法计算IRR:1000(F/A,IRR,10)17548.7=0IRR=12%i0=10%结论：此项业务不可行。NPVNPV-7548.7-7548.7i0IRR=12%不可行可行区第74页/共102页一元n n次方程必有n n个复数根,其正实根的数目可借助迪卡尔符号规则来判断:方程正数
39、根的个数不超过现金流量序列正负号变化的次数,如果少的话,则少偶数个。如何判断一个正数根是不是项目的内部收益率,根据IRRIRR的经济含义。（4 4）多个正数解）多个正数解:第75页/共102页例 A，B，C，D四个方案的现金流量如下表，分别求其内部收益率。年末年末方案方案A A方案方案B B方案方案C C方案方案D D0 01 12 23 34 45 5-2000-200030030050050050050050050012001200-1000-1000-500-500-500-5005005000 020002000-100-10060605050-200-200150150100100-
40、100-100470470-720-7203603600 00 0第76页/共102页方案A：净现金流量序列正负号变化一次，故只有一个正根，用IRR的经济含义验证知IRR=12.4%。方案B：净现金流量序列正负号变化一次，且(CI-CO)t=5000，故只有一个正根r=6.02%，且为该方案的内部收益率。第77页/共102页方案C：净现金流量序列正负号变化三次，故最多有三个正根。经计算得r1=0.1297,r2=-2.30，r3=-1.42，负根舍去。经检验r1=0.1297符合内部收益率的经济含义，故IRR=12.97%。第78页/共102页方案D：净现金流量序列正负号变化三次,故最多有三个
41、正根。经计算r1=0.20,r2=0.50,r3=1.0，如下图所示。经检验，三个解均不符合IRR的经济含义，故它们均不是方案D的IRR。NPVNPV0.20.20.40.40.60.60.80.8 1.01.0101020203030-10-10-20-20-30-30第79页/共102页如果项目的净现金流量序列的符号只变化一次，则称此类项目为常规项目,只要(CI-CO)t0，则内部收益率方程的正数解是唯一的，此解就是该项目的IRR。大多数投资项目都应该是常规投资项目。如果项目的净现金流量序列的符号变化多次时，则此类项目为非常规项目，例如上例中的方案C，D。IRR法的使用条件：常规投资项目和
42、非常规投资项目的单方案评价。多个互斥方案比选时，只能作辅助指标。第80页/共102页（三）效益费用比（三）效益费用比评价公用事业投资方案的经济效果，一般采用效益评价公用事业投资方案的经济效果，一般采用效益费用费用比（比（Benefit/Cost，B/C），其计算表达式为：），其计算表达式为：计算计算B/C时，需要分别计算净效益和净费用。净效益包时，需要分别计算净效益和净费用。净效益包括投资方案对承办者和社会带来的收益，并减去方案实施括投资方案对承办者和社会带来的收益，并减去方案实施给公众带来的损失。净费用包括方案投资者的所有费用支给公众带来的损失。净费用包括方案投资者的所有费用支出，并扣除方案
43、实施对投资者带来的所有节约。实际上，出，并扣除方案实施对投资者带来的所有节约。实际上，净效益是指公众得益的净累积值，净费用是指公用事业部净效益是指公众得益的净累积值，净费用是指公用事业部门净支出的累积值。因此，门净支出的累积值。因此，B/C是针对公众而言的。是针对公众而言的。净效益和净费用的计算，常采用现值或年值表示，计算净效益和净费用的计算，常采用现值或年值表示，计算采用的折现率应该是公用事业资金的基准收益率或基金的采用的折现率应该是公用事业资金的基准收益率或基金的利率。若方案净效益大于净费用，即利率。若方案净效益大于净费用，即B/C大于大于1，则这个方，则这个方案在经济上认为是可以接受的，
44、反之，则是不可取的。因案在经济上认为是可以接受的，反之，则是不可取的。因此，效益此，效益费用比的评价标准是费用比的评价标准是B/C1。第81页/共102页B/C是一种效率型指标，用于两个方案的是一种效率型指标，用于两个方案的比选时，一般不能简单地根据两方案比选时，一般不能简单地根据两方案B/C的大小选择最优方案，而应采用增量指标的大小选择最优方案，而应采用增量指标的比较法，即比较两方案增加的净效益与的比较法，即比较两方案增加的净效益与增加的净费用之比（增量增加的净费用之比（增量B/C），若此比），若此比值（增量值（增量B/C）大于）大于1，则说明增加的净费，则说明增加的净费用是有利的。用是有利
45、的。第82页/共102页4.5 基准收益率(i0)一、概念 基准收益率又称最低期望收益率或目标收益率，是投资决策者对项目资金时间价值的估值。它是由投资决策部门决定的重要决策参数。定的太高，好方案可能被拒绝；太低，可能会接受太多的方案，其中一些方案的效益并不好。第83页/共102页影响基准投资收益率的因素主要有:1.1.资金成本 i0资金成本 2.目标利润率 i0目标利润率 3.投资风险 国外风险贴水率r=5%4.通货膨胀 5.资金限制 资金短缺，i0，资金充裕，i0第84页/共102页第85页/共102页第86页/共102页第87页/共102页第88页/共102页二、基准收益率的确定方法二、基
46、准收益率的确定方法建设项目经济评价方法与参数建设项目经济评价方法与参数(第三版第三版)提出财务基准提出财务基准收益率的测定可采用资本资产定价模型法收益率的测定可采用资本资产定价模型法(CAPM)、加权、加权平均资金成本法平均资金成本法(WACC)、典型项目模拟法、德尔菲、典型项目模拟法、德尔菲(Delphi)专家调查法等方法，也可用多种方法进行测算，专家调查法等方法，也可用多种方法进行测算，将不同方法测算的结果互相验证，经协调后确定。将不同方法测算的结果互相验证，经协调后确定。1.资本资产定价模型法资本资产定价模型法其计算公式为其计算公式为第89页/共102页2.加权平均资金成本法加权平均资金
47、成本法加权平均资金成本法加权平均资金成本法(Weighted average cost of capital,WACC)普遍应用于投资决策中。企业的资金由权益资金普遍应用于投资决策中。企业的资金由权益资金(Equity)和债和债务资金务资金(Debt)构成，权益资金成本取决于行业特点与风险，债构成，权益资金成本取决于行业特点与风险，债务资金成本取决于资本市场利率水平、企业违约风险、所得务资金成本取决于资本市场利率水平、企业违约风险、所得税率等因素，这两者按合理的比例加权计算的取值作为全部税率等因素，这两者按合理的比例加权计算的取值作为全部投资行业财务基准收益率的下限，再结合其他方法所计算的投资
48、行业财务基准收益率的下限，再结合其他方法所计算的取值加以协调后可最终确定全部投资行业财务基准收益率。取值加以协调后可最终确定全部投资行业财务基准收益率。其计算公式为其计算公式为第90页/共102页3.典型项目模拟法典型项目模拟法典型项目模拟法是通过选取行业内一定数量典型项目模拟法是通过选取行业内一定数量有代表性的、已进入正常生产运营状态的建设有代表性的、已进入正常生产运营状态的建设项目，进行实际调查并作必要的价格调整，计项目，进行实际调查并作必要的价格调整，计算其财务内部收益率，在此基础上确定行业财算其财务内部收益率，在此基础上确定行业财务收益率的基准值。务收益率的基准值。4.专家调查法专家调
49、查法专家调查法是由一定数量的专家对项目收益率专家调查法是由一定数量的专家对项目收益率取值进行分析判断，经过几轮调查逐步集中专取值进行分析判断，经过几轮调查逐步集中专家意见，形成结论性取值结果。家意见，形成结论性取值结果。第91页/共102页 在西方，i0是由公司决策部门根据公司未来发展预测和财务状况自行确定；在我国,i0属于国家参数，由国家或国家组织各行业进行测算，由国家统一发布，并定期调整。我国部分行业的i0值：第92页/共102页第93页/共102页第94页/共102页 根据煤炭行业目前的经济状况、投资经济效益、综合贷款利率、产业政策、资源供求状况等进行测算，推荐指标如下：煤炭开采、煤炭采
50、选：项目投资所得税前财务基准收益率1010；项目投资所得税后财务基准收益率8 8。煤炭洗选：项目投资所得税前财务基准收益率1515；项目投资所得税后财务基准收益率1212。项目资本金财务基准收益率由评价人员根据项目具体情况自行判定。第95页/共102页三、评价指标小结评评价价指指标标效率型效率型价值型价值型时间型时间型内部收益率内部收益率净现值指数净现值指数总投资收益率总投资收益率净现值净现值费用现值费用现值净年值净年值费用年值费用年值特例特例静态与动态静态与动态投资回收期投资回收期特例资本金净利润率资本金净利润率第96页/共102页思考题思考题1在评价两个功能相同，但其收入资料很难获得的方案