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1、行业研究报告2022 年中国融资租赁行业信用回顾与展望金融机构部 宫晨 任怡静摘要：受疫情影响叠加监管办法落地以及会计准则调整，全国融资租赁行业主体数量增速明显放缓，融资租赁业务余额有所下降。政策方面，2021年末，中国人民银行会同有关方面研究起草了地方金融监督管理条例（草案征求意见稿），其中“地方金融组织应当坚持服务本地原则，在地方金融监督管理部门批准的区域范围内经营业务，原则上不得跨省级行政区域开展业务”对融资租赁公司的业务开展将产生重大影响。若地方金融监管部门制定细则时要求融资租赁公司在注册地省（市）内开展业务，将显著增加融资租赁公司业务开展的合规经营成本。债券发行方面，融资租赁行业债券
2、发行规模较上年略有上升，结构化产品发行规模略高于非结构化产品，非结构化债券发行主体以AAA级为主。新发行非结构化债券中，9个月AA+主体评级债券发行利率和发行利差的差异最大，1年期AA+主体评级债券发行利率和发行利差的差异次之。大部分AAA级金租公司发行利差小于同级别商租公司，不同AAA级商租公司之间存在一定差异，反映投资者对同是AAA级主体评级的商租公司认可度存在一定差异。回顾融资租赁行业发债主体财务表现，融资租赁行业发债主体资产、权益和租赁资产规模呈上升趋势，但增速有所下滑。发债主体负债经营水平较高，不同融资租赁公司拨备计提节奏有所差异，资产质量和盈利能力因各发债主体资源禀赋、客户定位、风
3、险偏好和风控能力等因素的不同而呈现较大差异。展望2023年，业务投放方面，融资租赁公司更倾向于向经济发达、债务压力小地区的平台以及央企和地方国有企业投放资产，行业竞争加剧，盈利空间将受到挤压。同时，得益于央行碳减排支持工具的推出，融资租赁公司向清洁能源领域投放的资产将有所增加。资产质量方面，因业务定位差异较大，不同租赁公司资产质量将呈现一定分化，资质较差的融资租赁公司的资产质量将面临较大的下行压力。负债端，融资租赁公司融资渠道和融资成本将进一步分化。1 / 33行业研究报告一、融资租赁行业信用回顾(一) 全国融资租赁行业主体数量增速明显放缓，融资租赁业务余额呈下降趋势。融资租赁行业在发达国家是
4、与“银行信贷”、“资本市场”并驾齐驱的三大金融工具之一，在国家经济和金融体系发展中扮演着重要的角色。近年来，受新冠疫情和行业监管体制发生重大变化等因素影响，融资租赁行业主体数量和融资租赁业务余额均有所下降。根据租赁联合研究院发布的2022上半年中国融资租赁业发展报告，截至2022年6月末，全国融资租赁企业（不含单一项目公司、分公司、SPV公司和收购海外的公司，包括一些地区列入失联或经营异常名单的企业）总数约为11603家，较2021年末的11917家减少了314家，融资租赁合同余额为6.03万亿元，比2021年末的6.21万亿元减少了0.18万亿元，下降2.85%。图表1：全国融资租赁业合同余
5、额及增速（单位：亿元，%）70,000.002560,000.002050,000.001540,000.001030,000.00520,000.00010,000.00-50.00-102016年末2018年末2020年末2022年6月末合同余额增速资料来源：WIND，租赁联合研究院，新世纪评级整理(二)2021 年末，中国人民银行会同有关方面研究起草了地方金融监督管理条例（草案征求意见稿），其中“地方金融组织应当坚持服务本地原则，在地方金融监督管理部门批准的区域范围内经营业务，原则上不得跨省级行政区域开展业务”对融资租赁公司的业务开展将产生重大影响。若地方金融监管部门制定细则时要求融资租
6、赁公司在注册地省（市）内开展业务，将显著增加融资租赁公司业务开展的合规经营成本。2021年12月31日，为贯彻落实党中央、国务院决策部署和全国金融工作会议2 / 33行业研究报告精神，健全地方金融监管体制，提升地方金融监管效能，中国人民银行会同有关方面研究起草了地方金融监督管理条例（草案征求意见稿）（以下简称“草案征求意见稿”），并向社会公开征求意见。草案征求意见稿分为五章四十条，监管对象包括“依法设立的小额贷款公司、融资担保公司、区域性股权市场、典当行、融资租赁公司、商业保理公司、地方资产管理公司以及法律、行政法规和国务院授权省级人民政府监督管理的从事地方金融业务的其他机构。”主要内容涉及明
7、确中央和地方金融监管权责分工，强化地方金融组织监管的属地责任；加强中央和地方金融监管协调配合和跨区域协作；明确地方金融组织定义和监管规则，规定地方金融组织原则上不得跨省级行政区域开展业务；赋予地方金融监督管理部门履职手段，加大对违法违规行为的处罚力度和设置过渡期安排，保证平稳过渡等方面。新世纪评级认为，草案征求意见稿对已发债融资租赁公司经营影响较大的条文主要为“地方金融组织应当坚持服务本地原则，在地方金融监督管理部门批准的区域范围内经营业务，原则上不得跨省级行政区域开展业务。”目前，融资租赁公司多考虑税收优惠政策、资金融通便利性及母公司所在地等因素，选择其注册地。新世纪评级对目前有存续债券的1
8、88家融资租赁公司进行了简单统计，共有59家融资租赁公司注册地在上海市，31家融资租赁公司注册地在天津市，其余多分布在广东省、江苏省、北京市、浙江省和山东省，注册家数分别为20家、19家，15家、10家和8家。整体来看，融资租赁公司注册地相对比较集中。3 / 33行业研究报告图表2：发债融资租赁公司注册地分布情况云南省1新疆维吾尔自治区1湖南省1河北省1重庆2湖北省2广西壮族自治区2福建省2四川省3江西省3安徽省3陕西省5山东省8浙江省10北京15江苏省19广东省20天津31上海59010203040506070资料来源：WIND，新世纪评级整理融资租赁公司可选择设立分支机构的方式满足监管要求
9、。根据此前各省、市发布的融资租赁公司监督管理办法，设立分支机构多要求母公司在盈利、业务运营方面满足一定要求，并向分支机构拨付营运资金，租赁公司满足监管的成本相对较高。整体来看，融资租赁公司注册地相对集中，设立分支机构成本较高。若最终各省市公布的相关细则要求融资租赁公司只能在注册省份开展业务，绝大多数发债企业将面临业务整改；同时，集中注册区域行业竞争将加剧，其他区域的企业的融资渠道将有所减少。(三) 融资租赁行业债券发行规模较上年略有上升，结构化产品规模略高于非结构化产品，非结构化债券发行主体以 AAA 级为主。2022年1-11月，融资租赁公司债券发行规模合计6575.94亿元，其中，结构化产
10、品（包括交易商协会ABN和证监会主管ABS）3768.50亿元，占比57.31%，非结构化产品（包括超短期融资债券、一般短期融资券、定向工具、私募债、一般公司债、一般中期票和其它金融机构债）2807.45亿元，占比42.69%。非结构化产品共发行346支，其中超短期融资券168支，一般公司债90支，一般中期票据59支。非结构化产品中，金融租赁公司共发行债券77.00亿元，商业租赁公司共发行债券4 / 33行业研究报告2730.45亿元。图表3： 2018-2022 年 1-11 月全国融资租赁行业债券发行情况25002502000200150015010001005005000 结构化融资产品
11、发行规模（左轴） 非结构化融资产品发行规模（左轴）非结构化融资产品发行支数(右轴）数据来源：WIND 资讯，新世纪评级整理从发行品种来看，2022年1-11月，证监会主管ABS发行规模最大，为2448.22亿元，占发行总量的37.23%，其次分别为交易商协会ABN、超短期融资债券、一般公司债、一般中期票据、一般短期融资券、其它金融机构债、私募债和定向工具，占比分别为20.08%、19.09%、11.51%、8.14%、1.43%、1.13%、0.73%和0.67%。图表4： 2022 年 1-11 月全国融资租赁行业债券发行情况（单位：%）19%超短期融资债券定向工具37%1%交易商协会ABN
12、其它金融机构债私募债20%一般短期融资券一般公司债一般中期票据8%证监会主管ABS12%1%1% 1%数据来源：WIND 资讯，新世纪评级整理2022年1-11月，共有135家租赁公司发行债券，由于部分租赁公司只发行结构化产品、定向工具或私募债券，未披露主体级别，剔除上述主体后，共有49家租赁公司披露了主体级别，其中主体级别为AAA级的共27家，占比55.10%，AA+级5 / 33行业研究报告的共16家，占比32.65%，AA级的共6家，占比12.24%。非结构化产品中，超短期融资债券、一般公司债、一般中期票据、一般短期融资券、定向工具、私募债和其它金融机构债分别发行了170支、91支、59
13、支、11支、9支、7支和5支。图表5： 2022 年 1-11 月全国融资租赁行业非结构化产品债券发行情况（单位：支）180160140120100806040200数据来源：WIND 资讯，新世纪评级整理租赁公司发行的非结构化产品中，主体级别主要为AAA级，发行规模占比为84.75%，AA+级、AA级和无评级占比分别为12.19%、2.66%和0.39%。图表6： 2022 年 1-11 月已发行非结构化债券级别分布情况（单位：亿元，%，支）AAA2379.3084.7527479.19AA+342.3512.195616.18AA74.802.66133.76无评级11.000.3930.
14、87总计2807.45100.00346100.00数据来源：WIND 资讯，新世纪评级整理(四) 2022 年 1-11 月，共有 2 家融资租赁公司主体级别或评级展望有所变化，其中 1 家主体级别调升，1 家主体级别调降。图表7： 2022 年 1-11 月全国融资租赁公司主体级别和展望调整情况三峡融资租赁有限公司AAA稳定AA+稳定中诚信国2022-07-25际6 / 33行业研究报告武汉光谷融资租赁有限AA-负面AA稳定联合资信2022-06-28公司数据来源：WIND 资讯，新世纪评级整理(五)新发行非结构化债券中，9 个月 AA+主体评级债券发行利率和发行利差的差异最大，1 年期
15、AA+主体评级债券发行利率和发行利差的差异次之。大部分 AAA 级金租公司发行利差小于同级别商租公司，不同 AAA 级商租公司之间存在一定差异，反映投资者对同是 AAA 级主体评级的商租公司认可度存在一定差异。2022年1-11月发行的非结构化产品中，租赁公司发行的270天超短融、180天超短融、90天超短融、60天超短融、30天超短融、一般短期融资券、一般中期票据、一般公司债、私募债、其它金融机构债和定向工具共244支，剔除增信和无评级债券，剩余227支。在期限和主体信用等级相同的情况下，融资租赁公司债券发行利率的均值较上年同期有下降趋势，利差亦呈收窄态势。新发行债券中，9个月AA+主体评级
16、债券发行利率和利差的差异均最大，1年期AA+主体评级债券发行利率和利差的差异次之。图表8： 2022 年 1-11 月非结构化融资租赁债券各主体信用等级对应的发行利率和发行利差统计2 个月AA+1(2.00,2.00)2.00-(40.99,40.99)40.99-3 个月AA+1(2.03,2.03)2.03-(27.91,27.91)27.91-AAA11(1.54,2.27)1.850.28(9.84,37.90)20.398.676 个月AA+9(2.00,4.50)3.070.81(20.79,247.32)116.0075.27AAA15(1.74,2.60)2.210.24(3.
17、22,58.00)31.8513.429 个月AA+12(1.87,5.00)3.001.05(8.97,323.95)106.59103.91AAA15(1.78,2.83)2.200.31(9.37,65.51)28.2815.201 年AA+6(2.45,4.50)3.880.91(69.29,272.26)193.3393.50AAA15(2.30,4.09)2.840.48(29.74,228.95)87.8148.842 年AA+9(3.55,4.80)4.240.40(145.92,248.63)195.7433.92AAA53(2.67,4.59)3.400.43(45.09,
18、229.41)113.3542.723 年AA+8(2.88,4.40)3.600.44(61.89,209.87)133.3345.76AAA68(2.69,4.63)3.270.35(41.75,215.83)92.7332.915 年AAA4(3.43,3.89)3.630.19(94.56,132.2)108.8716.39数据来源：WIND 资讯，新世纪评级整理注：发行利差=债券发行利率-债券起息日同期限中债国债到期收益率（下同）从不同性质租赁公司债券发行利差来看，2022年1-11月，金租公司仅发行5支三年期其它金融机构债，主体及债项级别均为AAA，因此，新世纪评级选取同7 / 3
19、3行业研究报告样AAA级别的商租公司发行的63支三年期AAA级别债券进行分析比较。通过比较，我们发现，AAA级别的商租公司发行利差多数高于AAA级别金租公司。从AAA商租公司内部来看，不同商租公司之间存在一定差异，反映投资者对同是AAA级主体评级的商租公司认可度存在一定差异。图表9： 2022 年 1-11 月商租公司与金租公司三年期发行利率和发行利差统计情况利差（BP)250.00200.00150.00100.0050.000.00AAA金租AAA商租2.002.503.003.504.004.505.00票面利率（%）数据来源：WIND 资讯，新世纪评级整理二、行业发债主体财务表现融资租
20、赁行业发债主体资产、权益和租赁资产规模呈上升趋势，但增速有所放缓。发债主体负债经营水平较高，资产质量略有下滑，拨备计提规模与上年基本持平，盈利能力表现差异较大。此外，新世纪评级也关注到，部分融资租赁公司由于不再发行债券或者出现信用风险，数据无法获得，导致数据统计可能存在一定偏差。(一) 金融租赁发债主体财务表现近年来，金融租赁发债主体资产总额规模总体上呈增长趋势，但受宏观经济增速放缓、信用事件频发及监管政策变化等因素影响，增速有所下降。应收融资租赁款作为资产最重要组成部分，变化与资产总额基本一致。权益方面，得益于内生资本的积累，发债金融租赁公司所有者权益整体继续增长，增速有所下降。图表10：
21、近三年末中国金融租赁发债主体资产、权益和应收融资租赁款情况（单位：亿元）8 / 33行业研究报告交银金融租赁有限责任公司AAA2531.193092.723188.87248.05317.99358.441328.861506.061648.91工银金融租赁有限公司AAA2712.092842.992953.60362.63379.77397.381007.851179.981131.53民生金融租赁股份有限公司AAA1876.981965.71未披露192.90198.35未披露1170.171279.76未披露招银金融租赁有限公司AAA1887.181922.012265.62203.66
22、226.18254.841797.731838.762130.06华融金融租赁股份有限公司AAA1382.541382.801179.82161.79166.48182.411139.631155.91967.83建信金融租赁有限公司AAA1310.761315.741338.50160.13205.76223.341125.951094.081086.17兴业金融租赁有限责任公司AAA1206.831274.601212.94160.55180.41198.351074.451047.671057.13华夏金融租赁有限公司AAA1002.101173.851294.0592.87108.86
23、128.97947.561092.451171.07光大金融租赁股份有限公司AAA949.461173.221301.4091.89103.18116.25895.211088.471191.08浦银金融租赁股份有限公司AAA740.14910.161031.8684.9590.3998.03521.11709.36782.69江苏金融租赁股份有限公司AAA683.63812.90993.07119.97130.10145.52658.34779.62907.29农银金融租赁有限公司AAA547.88661.26767.4297.3499.71104.24417.45515.07616.95长
24、城国兴金融租赁有限公司AAA527.85604.09631.6760.3966.6771.96480.72534.98539.15中国外贸金融租赁有限公司AAA634.50603.13610.2996.01100.29106.69593.94563.95572.24昆仑金融租赁有限责任公司AAA631.67600.12601.18111.23118.48126.65509.15480.98463.49苏银金融租赁股份有限公司AAA502.23586.56713.1672.0680.7392.89478.14536.08636.05信达金融租赁有限公司AAA489.36540.15709.417
25、3.2275.7078.31416.90501.58631.08永赢金融租赁有限公司AAA359.49537.59747.2339.9957.1578.02331.50490.01693.73徽银金融租赁有限公司AAA485.12528.96577.6047.1853.3760.63435.98485.43540.36中铁建金融租赁有限公司AAA485.65461.92455.7149.6355.8558.71386.21355.32358.73北银金融租赁有限公司AAA505.70448.55426.8945.2447.1649.40426.86410.81401.99太平石化金融租赁有限责
26、任AAA479.87432.00516.7664.4068.9469.69413.60359.04413.67公司河北省金融租赁有限公司AAA410.89405.07370.9755.3658.4659.48363.01301.52326.28渝农商金融租赁有限责任公AAA344.78387.69449.8937.6143.57未披露339.53373.37未披露司冀银金融租赁股份有限公司AAA235.03257.14283.9825.8028.3831.36215.81241.27269.23贵阳贵银金融租赁有限责任AAA226.89254.59306.1227.6634.5141.3222
27、0.74245.53262.18公司河南九鼎金融租赁股份有限AAA169.67244.30300.3324.9227.7130.81125.03225.73282.29公司苏州金融租赁股份有限公司AAA172.44212.83261.3518.6626.1028.70160.50195.48242.90珠江金融租赁有限公司AAA163.05167.49未披露21.9625.96未披露134.89145.26未披露湖北金融租赁股份有限公司AA+321.84361.65445.2240.6847.5155.60254.06309.530.00哈银金融租赁有限责任公司AA+248.44253.25未
28、披露29.5532.61未披露228.71227.89未披露洛银金融租赁股份有限公司AA+227.49250.41244.0226.2729.0934.14207.64222.95231.09山东汇通金融租赁有限公司AA+185.64212.04258.2925.8928.6931.92161.76179.77221.40佛山海晟金融租赁股份有限AA+154.38202.65249.6724.1825.4928.77132.98183.60227.85公司皖江金融租赁股份有限公司AA+219.41167.82113.8464.6065.9024.62205.74未披露90.479 / 33行业
29、研究报告四川天府金融租赁股份有限AA+91.61101.1488.6412.9514.9013.1185.9190.1176.98公司横琴华通金融租赁有限公司AA106.6495.10102.2423.0123.8624.7584.1172.6170.16西藏金融租赁有限公司BBB未披露未披露未披露未披露未披露未披露未披露未披露未披露数据来源：WIND 资讯，公司年报，募集说明书，评级报告等，新世纪评级整理资产质量方面，各金融租赁公司因资源禀赋不同、融资成本和风控能力不同，业务定位差异较大，导致各发债主体资产质量差异较大。部分发债主体定位于大型企业等抗风险能力较强的客户，资产质量高于其他同业。
30、2021年，金融租赁发债主体资产质量整体略有下降，不良资产规模整体呈现上升趋势，但部分金融租赁公司通过利润化解不良，不良率与上年末基本持平或略有下降。由于金融租赁公司受银保监会监管，按照巴塞尔进行资本方面的监管，整体负债经营水平较高，资产负债率基本维持在85%以上。图表11：近三年中国金融租赁发债主体不良率、拨备覆盖率和资产负债率情况（单位：%）交银金融租赁有限责任公司AAA1.321.151.49232.80255.74218.3390.2089.7288.76工银金融租赁有限公司AAA1.081.131.51288.79228.96176.6586.6386.6486.55民生金融租赁股份
31、有限公司AAA1.841.92未披露150.09未披露未披露89.7289.91未披露招银金融租赁有限公司AAA0.530.710.39522.93398.71677.9389.2188.2388.75华融金融租赁股份有限公司AAA1.561.531.83160.98185.41176.4188.3087.9684.54建信金融租赁有限公司AAA1.121.111.05358.32453.83562.3887.7884.3683.31兴业金融租赁有限责任公司AAA1.981.471.45225.61329.41311.2886.7085.8583.65华夏金融租赁有限公司AAA0.230.52
32、0.551425.43855.14885.3690.7390.7390.03光大金融租赁股份有限公司AAA1.251.010.97223.95302.46347.3790.3291.2191.07浦银金融租赁股份有限公司AAA0.981.141.12368.13374.51439.4688.5290.0790.50江苏金融租赁股份有限公司AAA0.850.880.96436.64459.73431.9782.4583.9985.35农银金融租赁有限公司AAA1.521.471.15265.27249.73301.3082.2384.9286.42长城国兴金融租赁有限公司AAA1.821.691.68346.81289.38237.2788.5688.9688.61中国外贸金融租赁有限公司AAA1.24未披露