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1、金融市场与金融机构金融市场与金融机构北外国商：于兹志联系电话：邮箱：第五章第五章 中国债券市场中国债券市场-2-总目录总目录1、中国债券市场概览、中国债券市场概览2、中国债券市场的主要金融品种、中国债券市场的主要金融品种3、中国债券市场的基础设施建设情况、中国债券市场的基础设施建设情况-3-目录目录1、中国债券市场概览、中国债券市场概览1.1 中国债券市场的发展历史中国债券市场的发展历史1.2 中国债券市场的现状中国债券市场的现状1.3 中国债券市场细分和主要参与者中国债券市场细分和主要参与者2、中国债券市场的主要金融品种、中国债券市场的主要金融品种3、中国债券市场的基础建设情况、中国债券市场
2、的基础建设情况-4-中国债券市场的发展历史中国债券市场的发展历史v中国债券市场从中国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，经历了曲折年恢复发行国债开始至今，经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段。目前，我国债券市场形成了的探索阶段和快速的发展阶段。目前，我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。场在内的统一分层的市场体系。最初国库券采用的是行政分配的方式进行，缺少二级市场流通最初国库券采用的是行政分配的方式进行，缺少二级市场流通杨百万（杨怀定）的故事杨百万（杨怀定）的故事1988年财政
3、部在全国年财政部在全国61个城市进行国债流通转让的试点，开辟个城市进行国债流通转让的试点，开辟了银行柜台的场外交易，这是中国国债二级市场的正式开端了银行柜台的场外交易，这是中国国债二级市场的正式开端 1994年，上海和深圳证券交易所的国债交易开通，形成场外交年，上海和深圳证券交易所的国债交易开通，形成场外交易和交易所交易并存的局面易和交易所交易并存的局面 1995年，一些国债中介机构自发开展代保管业务，出现了以开年，一些国债中介机构自发开展代保管业务，出现了以开具代保管单的形式超发和卖空国库券的现象，财政部开始印制具代保管单的形式超发和卖空国库券的现象，财政部开始印制统一的国债代保管凭证以制止
4、国债代保管中的违规行为，这一统一的国债代保管凭证以制止国债代保管中的违规行为，这一年，还出现了武汉、天津证券交易中心和年，还出现了武汉、天津证券交易中心和STAQ系统严重的卖系统严重的卖空和假回购问题，政府下令关闭整顿空和假回购问题，政府下令关闭整顿-5-中国债券市场的发展历史中国债券市场的发展历史v债券二级市场一度向交易所模式转变债券二级市场一度向交易所模式转变1995年年8月，国家正式停止了场外债券交易，债券交易统一到证券交易月，国家正式停止了场外债券交易，债券交易统一到证券交易所进行所进行1996年，财政部开始在上海、深圳证券交易所大量发行记账式国债，并年，财政部开始在上海、深圳证券交易
5、所大量发行记账式国债，并开通了债券回购交易，形成了比较完整的交易所债券市场开通了债券回购交易，形成了比较完整的交易所债券市场中国债券市场的债券发行和交易向证券交易所集中，其中上海证券交易中国债券市场的债券发行和交易向证券交易所集中，其中上海证券交易所更集中了绝大部分的国债交易量。所更集中了绝大部分的国债交易量。v一些历史时间和机遇导致了银行间市场的兴起一些历史时间和机遇导致了银行间市场的兴起1997年年9月，人民银行撤消融资中心，商业银行之间原有的融资渠道切月，人民银行撤消融资中心，商业银行之间原有的融资渠道切断，加上亚洲金融危机和海南发展银行关闭导致的银行间信用的瓦解，断，加上亚洲金融危机和
6、海南发展银行关闭导致的银行间信用的瓦解，使得银行间的同业拆借交易陷于停顿。使得银行间的同业拆借交易陷于停顿。1997年年9月后全国同业拆借市场月后全国同业拆借市场的成交锐减，的成交锐减，1998年同业拆借市场成交仅有年同业拆借市场成交仅有989亿元，比亿元，比1997年的年的4149亿元下降了亿元下降了76.16%1996年人民银行开始进行债券的公开市场操作，由于没有场外债券市场年人民银行开始进行债券的公开市场操作，由于没有场外债券市场的配合，交易所债券市场的容量有限，因此的配合，交易所债券市场的容量有限，因此1996年中央银行公开市场业年中央银行公开市场业务的交易量不足务的交易量不足100亿
7、元，亿元，1997年初就停止了。为发展公开市场业务，年初就停止了。为发展公开市场业务，完成直接货币政策调控向间接货币政策调控的转轨，中央银行需要发展完成直接货币政策调控向间接货币政策调控的转轨，中央银行需要发展场外债券市场。场外债券市场。目前银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场目前银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场90-6-中国债券市场的发展历史中国债券市场的发展历史v在这个过程中，企业债和金融债也开始发行。在这个过程中，企业债和金融债也开始发行。1997年年6月月以以前前，证证券券交交易易所所债债券券市市场场的的成成员员包包括括商商业业银银行行等等各各类
8、类金金融融机机构构，可可以以进进行行债债券券回回购购和和债债券券买买卖卖，资资金金流流向向主主要要是是证证券券公公司司等等非非银银行行金金融融机机构构以以债债券券回回购购的的方方式式从从商商业业银银行行融融入资金。入资金。1997年年上上半半年年，上上海海和和深深圳圳股股市市的的股股价价大大幅幅攀攀升升，大大量量银银行行资资金金通通过过交交易易所所债债券券回回购购方方式式流流入入股股票票市市场场是是股股市市过过热热的的重重要要原原因因。为为抑抑制制股股市市过过热热，根根据据国国务务院院的的统统一一部部署署，人人民民银银行行决决定定商商业业银银行行全全部部退退出出上上海海和和深深圳圳交交易易所所
9、的的债债券券市市场场，建建立立银银行行间间债券市场。债券市场。-7-中国债券市场的发展历史中国债券市场的发展历史v银行间场外债券市场进一步发展的契机是政府抑制股市过热银行间场外债券市场进一步发展的契机是政府抑制股市过热而采取行政措施让商业银行退出交易所债券市场，这是学术而采取行政措施让商业银行退出交易所债券市场，这是学术界和银行界所未曾预料的。界和银行界所未曾预料的。改改革革开开放放后后第第一一只只企企业业债债券券发发行行，1985年年5月月，沈沈阳阳市市房房地地产产开开发发公公司司向向社社会会公公开开发发行行5年年期期企企业业债债券券，这这是是改改革革开开放放后后发发行行的有记载的第一只企业
10、债券。的有记载的第一只企业债券。1985年年中中国国首首次次发发行行金金融融债债券券，当当时时人人民民银银行行决决定定，由由工工商商银银行行和和农农业业银银行行分分别别在在城城市市、农农村村发发行行人人民民币币金金融融债债券券，发发债债所所筹筹资资金金分分别别用用于于发发放放城城市市集集体体企企业业和和农农村村乡乡镇镇企企业业的的特特种种贷贷款款。当年工商银行发行当年工商银行发行1年期金年期金融债券融债券5亿元。亿元。-8-中国债券市场的发展历史中国债券市场的发展历史v2002年年，金金融融机机构构加加入入全全国国银银行行间间债债券券市市场场由由准准入入审审批批制制改改为准入备案制为准入备案制
11、v2005年年5月月12日日，市市场场引引进进境境外外投投资资者者，中中国国人人民民银银行行批批准准泛亚基金进入全国银行间债券市场开展债券交易泛亚基金进入全国银行间债券市场开展债券交易v2007年年9月月3日日，境境内内首首个个银银行行间间市市场场自自律律组组织织中中国国银银行行间间市市场场交交易易商商协协会会成成立立，结结束束了了十十年年来来内内地地银银行行间间市市场场自自律律组组织织缺缺位位的的状状况况，银银行行间间市市场场的的合合格格机机构构交交易易产产品品将将以以注注册册备备案案制取代行政审批制制取代行政审批制-9-中国债券市场的现状中国债券市场的现状v相比美国等一些国家，中国的债券市
12、场仍然以政府债券为主，相比美国等一些国家，中国的债券市场仍然以政府债券为主，对于大多数企业来说，债券市场的融资功能依然有限，而且对于大多数企业来说，债券市场的融资功能依然有限，而且债券市场的整体规模偏小债券市场的整体规模偏小截止到截止到2006年年7月，中国债券市场余额达月，中国债券市场余额达8.66万亿人民币万亿人民币与此同时，中国股票市值约与此同时，中国股票市值约20万亿人民币万亿人民币中国债券市场余额相当于中国股票市值的中国债券市场余额相当于中国股票市值的0.4倍倍v从从国国际际国国内内债债券券市市场场的的发发展展历历史史、规规模模和和结结构构来来看看，未未来来中中国债券市场的增长空间极
13、大，蕴涵着很大的发展机遇。国债券市场的增长空间极大，蕴涵着很大的发展机遇。-10-中国债券市场的现状中国债券市场的现状v中国债券市场整体规模增速较快，年均增长率达中国债券市场整体规模增速较快，年均增长率达42.31。债券品种主要为国债、中央银行债、政策性银行债、企业债、债券品种主要为国债、中央银行债、政策性银行债、企业债、商业银行债、非银行金融机构债等。商业银行债、非银行金融机构债等。2005年，企业短期融资年，企业短期融资券和资产支持证券（券和资产支持证券（2006年上市流通）等作为债券市场的创年上市流通）等作为债券市场的创新品种首次向市场推出，但总量规模仍相对较小新品种首次向市场推出，但总
14、量规模仍相对较小-11-中国债券市场的现状中国债券市场的现状v与美国债券市场可流通余额与美国债券市场可流通余额/GDP的比值相比，我国的数据的比值相比，我国的数据是，是，1997年该比值为年该比值为0.06，2005年提高到了年提高到了0.38这表明，我国债券市场目前还处于发展阶段，存量规模仍有进这表明，我国债券市场目前还处于发展阶段，存量规模仍有进一步扩大的潜力一步扩大的潜力-12-中国债券市场的现状中国债券市场的现状v我国政府类债券所占比重较大。债券品种中，国债和央行票我国政府类债券所占比重较大。债券品种中，国债和央行票据占了债券市场的据占了债券市场的67.48，政策性金融债占比，政策性金
15、融债占比25.15，商，商业银行债、企业债和企业短期融资券等企业类债券只占到业银行债、企业债和企业短期融资券等企业类债券只占到7左右。左右。2006年中国债券市场结构-13-中国债券市场的现状中国债券市场的现状v我国国债市场，由于外资机构参与程度较低，投资人构成结我国国债市场，由于外资机构参与程度较低，投资人构成结构主要呈现出本土化和机构化的特点。截至构主要呈现出本土化和机构化的特点。截至2006年，商业银年，商业银行类机构国债持有量最大，持有行类机构国债持有量最大，持有16522.63亿元，占国债可流亿元，占国债可流通余额的通余额的61.92；其次为特殊结算成员（包括人民银行、；其次为特殊结
16、算成员（包括人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债公司和中证登公司财政部、政策性银行、交易所、中央国债公司和中证登公司等机构）持有国债等机构）持有国债6399.83亿元，占亿元，占23.99；保险类机构排；保险类机构排名第三，持有国债名第三，持有国债1693.94亿元，占亿元，占6.35。-14-中国债券市场的现状中国债券市场的现状v中国银行间市场占据了债券市场存量和交易量的中国银行间市场占据了债券市场存量和交易量的90以上规以上规模，根据中央国债登记结算公司的统计数据，从日均现券交模，根据中央国债登记结算公司的统计数据，从日均现券交易量来看易量来看央票交易最为活跃，日均交易量央票交易
17、最为活跃，日均交易量122.65亿元；亿元；其次为政策性银行债和记账式国债，日均交易量其次为政策性银行债和记账式国债，日均交易量65.40亿元和亿元和43.49亿元；亿元；企业类债券交易清淡，其中短期融资券和商业银行债日均交易企业类债券交易清淡，其中短期融资券和商业银行债日均交易量量19.93亿元和亿元和9.71亿元，其余的如企业债、证券公司债、非银亿元，其余的如企业债、证券公司债、非银行金融机构债等则日均交易量不满行金融机构债等则日均交易量不满1亿元。亿元。-15-中国债券市场的现状中国债券市场的现状v从换手率指标来看，目前我国债券市场流动性最好的债券品从换手率指标来看，目前我国债券市场流动
18、性最好的债券品种为短期融资券、央票和商业银行债，其换手率均在种为短期融资券、央票和商业银行债，其换手率均在1倍以倍以上，分别为上，分别为2.02、1.51和和1.38倍；其次为政策性银行债，其倍；其次为政策性银行债，其换手率为换手率为0.93倍；国债的换手率水平较低，仅有倍；国债的换手率水平较低，仅有0.41倍。我倍。我国债券市场整体换手率水平为国债券市场整体换手率水平为0.91倍，是美国债券市场的十倍，是美国债券市场的十分之一分之一中国各类债券换手率-16-中国债券市场的现状中国债券市场的现状v我国的评级机构尚不具备足够的市场影响力。我国的评级机构尚不具备足够的市场影响力。评级结果单一，整个
19、债券市场尚未形成良好的商业文化和信用评级结果单一，整个债券市场尚未形成良好的商业文化和信用文化，这也致使评级机构缺乏良好发展的外部环境。文化，这也致使评级机构缺乏良好发展的外部环境。再加上现阶段我国评级机构的保守是由筹资者来直接支付的，再加上现阶段我国评级机构的保守是由筹资者来直接支付的，这样，这些中介机构提供信息时往往受到筹资者的干扰，存在这样，这些中介机构提供信息时往往受到筹资者的干扰，存在严重的严重的“道德风险道德风险”，更有甚者，与筹资者达成共谋来欺诈投，更有甚者，与筹资者达成共谋来欺诈投资者。资者。债券一旦发行后，筹资者拿到了资金，出资聘请评级机构进行债券一旦发行后，筹资者拿到了资金
20、，出资聘请评级机构进行持续信息披露的积极性大打折扣，甚至出现了筹资者为避免信持续信息披露的积极性大打折扣，甚至出现了筹资者为避免信息披露而放弃上市流通的情况，这严重损害了债券持有人的利息披露而放弃上市流通的情况，这严重损害了债券持有人的利益益-17-中国债券市场细分和主要参与者中国债券市场细分和主要参与者v中国债券市场同样可以有多种细分方式中国债券市场同样可以有多种细分方式-18-中国债券市场细分和主要参与者中国债券市场细分和主要参与者v中国债券市场有如下参与者：中国债券市场有如下参与者：特殊结算成员：包括人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债公司和中证登公司等机构。商业银行：包括四大
21、国有银行和其他商业银行。信用社 非银行金融机构：包括信托投资公司、财务公司、租赁公司和汽车金融公司、邮政局等金融机构。证券公司 保险机构 基金 非金融机构 个人投资者 其他市场参与者-19-目录目录1、中国债券市场概览、中国债券市场概览2、中国债券市场的主要金融品种、中国债券市场的主要金融品种2.1 政府债券政府债券2.2 中央银行债中央银行债2.3 金融债金融债2.4 非银行金融债非银行金融债2.5 短期融资券短期融资券2.6 企业债企业债2.7 公司债公司债2.8 国际机构债国际机构债3、中国债券市场的基础建设情况、中国债券市场的基础建设情况-20-政府债券政府债券v即国债，为短、中、长期
22、三种国债的统称：即国债，为短、中、长期三种国债的统称：由中国政府（财政部）发放的债券由中国政府（财政部）发放的债券分为分为3个月、半年、个月、半年、1年、年、2年、年、3年、年、5年、年、7年、年、9年和年和10年不年不同偿还期限品种同偿还期限品种 国债已形成国债已形成6个品种：国库券、财政债券、国家建设债券、国家个品种：国库券、财政债券、国家建设债券、国家重点建设债券、特种国债、保值公债重点建设债券、特种国债、保值公债从表现形式上分记账式国债和储蓄国债。其中，储蓄国债分为从表现形式上分记账式国债和储蓄国债。其中，储蓄国债分为传统凭证式国债和电子凭证式国债。通常，人们按照习惯将传传统凭证式国债
23、和电子凭证式国债。通常，人们按照习惯将传统凭证式国债称为统凭证式国债称为“凭证式国债凭证式国债”，而将，而将2006年年6月底首发的月底首发的电子凭证式国债称为电子凭证式国债称为“储蓄国债储蓄国债”大多数国债通过在中央结算公司的人民银行债券发行系统进行大多数国债通过在中央结算公司的人民银行债券发行系统进行公开招标发行。通过商业银行柜台发行的债券只有传统凭证式公开招标发行。通过商业银行柜台发行的债券只有传统凭证式国债，这种发行方式随着电子凭证式国债的引入已逐渐退出人国债，这种发行方式随着电子凭证式国债的引入已逐渐退出人们的视线。们的视线。-21-政府债券政府债券西方国家国债利率就是基准利率，当期
24、国债发行投标利率是参西方国家国债利率就是基准利率，当期国债发行投标利率是参照当时国债市场上其他国债的利率，而我国则需要参照同期银照当时国债市场上其他国债的利率，而我国则需要参照同期银行存款利率行存款利率美国联邦国债是委托联邦储备银行发行，充分利用了联邦储备美国联邦国债是委托联邦储备银行发行，充分利用了联邦储备银行的各分支机构。而中国国债则是财政部自己发行，如果发银行的各分支机构。而中国国债则是财政部自己发行，如果发行过多、过频，财政部就忙不过来行过多、过频，财政部就忙不过来西方国家国债一般都是程序化地按固定日期发行，而我国每期西方国家国债一般都是程序化地按固定日期发行，而我国每期国债发行日期到
25、方式都可能与以往不同国债发行日期到方式都可能与以往不同我国规定国债一级自营商我国规定国债一级自营商“必须连续参加每期国债发行承购包销必须连续参加每期国债发行承购包销团，且每期承销量不得低于该期承销团总承销量的团，且每期承销量不得低于该期承销团总承销量的1%”（中中华人民共和国一级自营商管理办法华人民共和国一级自营商管理办法第十三条）第十三条）-22-中央银行债中央银行债v中央银行债，即央行票据，其发行人为中国人民银行，期限中央银行债，即央行票据，其发行人为中国人民银行，期限从从3个月个月3年，以年，以1年期以下的短期票据为主年期以下的短期票据为主央行票据与金融市场各发债主体发行的债券具有根本的
26、区别：央行票据与金融市场各发债主体发行的债券具有根本的区别：各发债主体发行的债券是一种筹集资金的手段，其目的是为了各发债主体发行的债券是一种筹集资金的手段，其目的是为了筹集资金，即增加可用资金；而中央银行发行的央行票据是中筹集资金，即增加可用资金；而中央银行发行的央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金量的减少接结果就是可贷资金量的减少它的发行对象为公开市场业务一级交易商，个人不能直接投资。
27、它的发行对象为公开市场业务一级交易商，个人不能直接投资。2007年我国央行票据的交易商共有年我国央行票据的交易商共有52家，除中金公司、家，除中金公司、3家证家证券公司、券公司、4家保险公司和家保险公司和2家基金公司外，其余的均为商业银行家基金公司外，其余的均为商业银行 一般而言，中央银行会根据市场状况，采用利率招标或价格招一般而言，中央银行会根据市场状况，采用利率招标或价格招标的方式，交错发行标的方式，交错发行3月期、月期、6月期、月期、1年期和年期和3年期票据，其中年期票据，其中以以1年期以内的短期品种为主年期以内的短期品种为主 固定于每周二发行中央银行票据，央行票据发行后可以在银行固定于
28、每周二发行中央银行票据，央行票据发行后可以在银行间债券市场上市流通间债券市场上市流通-23-金融债金融债v金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券政策性金融债券是我国政策性银行（国家开发银行、中国农业政策性金融债券是我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金，经国务院批准发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金，经国务院批准由中国人民银行用计划派购的方式，向邮政储汇局、国有商业由中国人民银行用计划派购的方式，向邮政储汇局、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农银行、区域性
29、商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等金融机构发行的金融债券村信用社等金融机构发行的金融债券 政策性金融债券有三年期、五年期、八年期三个品种政策性金融债券有三年期、五年期、八年期三个品种 政策性金融债券基本上每个月发行一次，每月政策性金融债券基本上每个月发行一次，每月20日为当月的基日为当月的基准发行日（节假日顺延）。政策性金融债券的主要发行银行是准发行日（节假日顺延）。政策性金融债券的主要发行银行是国家开发银行，发行量占整个政策性金融债券发行量的国家开发银行，发行量占整个政策性金融债券发行量的95以以上上政策性金融债券为附息债券，所发行的三年期的金融债券为固政策性金融债券为附息
30、债券，所发行的三年期的金融债券为固定利率债券，五年朔、八年期的金融债券为规避利率风险，实定利率债券，五年朔、八年期的金融债券为规避利率风险，实行由中国人民银行一年一定的准浮动利率行由中国人民银行一年一定的准浮动利率政策性金融债券在银行间市场流通，但中国人民银行己批准在政策性金融债券在银行间市场流通，但中国人民银行己批准在货币市场上做抵押回购业务，同时可以作为公开市场业务的工货币市场上做抵押回购业务，同时可以作为公开市场业务的工具具-24-金融债金融债v金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券商业银行债，包括商业银行次级债券和商业银
31、行普通债商业银行债，包括商业银行次级债券和商业银行普通债商业银行次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺商业银行次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券 巴塞尔协议巴塞尔协议规定，商业银行资本充足率不得低于规定，商业银行资本充足率不得低于8%，商业，商业银行的资本金包括核心资本和附属资本，核心资本由普通股等银行的资本金包括核心资本和附属资本，核心资本由普通股等项目构成，附属资本则包括商业银行发行的次级债券项目构成，附属资本则包括商业银行发行的次级债券 相对于发行股票补充资本的
32、方式来说，发行次级债程序相对简相对于发行股票补充资本的方式来说，发行次级债程序相对简单、周期短，是一种快捷、可持续的补充资本金的方式，因此，单、周期短，是一种快捷、可持续的补充资本金的方式，因此，在全球范围内其发行规模不断扩大在全球范围内其发行规模不断扩大 二二四年六月十七日央行和银监会出台了四年六月十七日央行和银监会出台了商业银行次级债券商业银行次级债券发行管理办法发行管理办法 规定了次级债券可在全国银行间债券市场公开规定了次级债券可在全国银行间债券市场公开发行或私募发行发行或私募发行 商业银行持有的其他银行发行的次级债券余额不得超过其核心商业银行持有的其他银行发行的次级债券余额不得超过其核
33、心资本的资本的20 等等等等-25-金融债金融债v金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券特种金融债券是指经中国人民银行批准，由部分金融机构发行特种金融债券是指经中国人民银行批准，由部分金融机构发行的，所筹集的资金专门用于偿还不规范证券回购债务的有价证的，所筹集的资金专门用于偿还不规范证券回购债务的有价证券券 1995年整顿国债回购业务年整顿国债回购业务，金融机构出现了严重的资金拖欠，金融机构出现了严重的资金拖欠，拖欠金额达数百亿元拖欠金额达数百亿元 国务院在国发国务院在国发199620号文号文国务院批转中国人民银行关于进国务院批
34、转中国人民银行关于进一步做好证券回购债务清偿工作请示的通知一步做好证券回购债务清偿工作请示的通知第三条规定第三条规定“对对于将回购资金用于长期投资，短期内无法收回，还债确有困难于将回购资金用于长期投资，短期内无法收回，还债确有困难的金融机构，经中国人民银行批准，可适当发行一定数量的金的金融机构，经中国人民银行批准，可适当发行一定数量的金融债券，用于偿还债务。融债券，用于偿还债务。”发行对象仅限于机构，不得向个人发售；发债资金必须专户存发行对象仅限于机构，不得向个人发售；发债资金必须专户存储，专款专用，优先用于清偿场内证券回购债务储，专款专用，优先用于清偿场内证券回购债务-26-非银行金融债非银
35、行金融债v包括非银行机构金融债券、证券公司债和证券公司短期融资包括非银行机构金融债券、证券公司债和证券公司短期融资券券非银行金融机构发行的债券成为非银行金融债，非银行金融机构发行的债券成为非银行金融债，金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。在英、美等金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。在英、美等欧美国家，金融机构发行的债券归类于公司债券。在我国及日欧美国家，金融机构发行的债券归类于公司债券。在我国及日本等国家，金融机构发行的债券称为金融债券本等国家，金融机构发行的债券称为金融债券 证券公司短期融资券是指证券公司以短期融资为目的，在银行证券公司短期融资券是指证券公司以短期融资为目的
36、，在银行间债券市场发行的，约定在一定时期内还本付息的金融债券。间债券市场发行的，约定在一定时期内还本付息的金融债券。该债券的发行和交易接受人民银行的监管，并只在银行间市场该债券的发行和交易接受人民银行的监管，并只在银行间市场流通流通-27-短期融资券短期融资券v短期融资券是指企业依照中国人民银行制定的短期融资券是指企业依照中国人民银行制定的短期融资券短期融资券管理办法管理办法（中国人民银行令（中国人民银行令2005第第2号）所规定的条号）所规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券还本付息的有价证券 融资券
37、不对社会公众发行，只对银行间债券市场的机构投资人融资券不对社会公众发行，只对银行间债券市场的机构投资人发行，在银行间债券市场交易发行，在银行间债券市场交易 融资券的期限最长不超过融资券的期限最长不超过365天，发行融资券的企业可在上述最天，发行融资券的企业可在上述最长期限内自主确定每期融资券的期限长期限内自主确定每期融资券的期限 企业发行的融资券将实行余额管理，即待偿还融资券余额不超企业发行的融资券将实行余额管理，即待偿还融资券余额不超过企业净资产的过企业净资产的40%目前，短期融资券已成为我国无担保信用债券的主要形式，其目前，短期融资券已成为我国无担保信用债券的主要形式，其发行规模已超越现有
38、企业债规模，成为国债、央行票据、金融发行规模已超越现有企业债规模，成为国债、央行票据、金融债之后的我国第四大类债券品种债之后的我国第四大类债券品种-28-企业债企业债v在西方国家，由于只有股份公司才能发行企业债券，所以在在西方国家，由于只有股份公司才能发行企业债券，所以在西方国家，企业债券即公司债券。在中国，企业债券泛指各西方国家，企业债券即公司债券。在中国，企业债券泛指各种所有制企业发行的债券。种所有制企业发行的债券。中国发行企业债券始于中国发行企业债券始于1983年，目前主要有地方企业债券、重年，目前主要有地方企业债券、重点企业债券、附息票企业债券、利随本清的存单式企业债券、点企业债券、附
39、息票企业债券、利随本清的存单式企业债券、产品配额企业债券等产品配额企业债券等地方企业债券，是由中国全民所有制工商企业发行的债券；重地方企业债券，是由中国全民所有制工商企业发行的债券；重点企业债券，是由电力、冶金、有色金属、石油、化工等部门点企业债券，是由电力、冶金、有色金属、石油、化工等部门国家重点企业向企业、事业单位发行的债券；国家重点企业向企业、事业单位发行的债券；附息票企业债券，是附有息票，期限为附息票企业债券，是附有息票，期限为5年左右的中期债券；利年左右的中期债券；利随本清的存单式企业债券，是平价发行，期限为随本清的存单式企业债券，是平价发行，期限为15年，到期年，到期一次还本付息的
40、债券。各地企业发行的大多为这种债券；产品一次还本付息的债券。各地企业发行的大多为这种债券；产品配额企业债券，是由发行企业以本企业产品等价支付利息，到配额企业债券，是由发行企业以本企业产品等价支付利息，到期偿还本金的债券；期偿还本金的债券；-29-公司债公司债v公司债是由企业发行的债券。企业为筹措长期资金而向一般公司债是由企业发行的债券。企业为筹措长期资金而向一般大众举借款项，承诺于指定到期日向债权人无条件支付票面大众举借款项，承诺于指定到期日向债权人无条件支付票面金额，并于固定期间按期依据约定利率支付利息。金额，并于固定期间按期依据约定利率支付利息。公司债公司债发行时，通常有三个当事人：发行公
41、司、债券持有人或债权发行时，通常有三个当事人：发行公司、债券持有人或债权人和受托人。人和受托人。长江电力公司债券申请长江电力公司债券申请2007年年9月月19日获得中国证监会正式核日获得中国证监会正式核准，标志公司债券这一品种在中国正式诞生。准，标志公司债券这一品种在中国正式诞生。实行保荐制是公司债试点里面的一个特点实行保荐制是公司债试点里面的一个特点 债券受托管理人一般可由保荐人债券受托管理人一般可由保荐人(主承销商主承销商)、商业银行或者信托、商业银行或者信托公司承担，目前对于受托管理人的资格没有明确规定公司承担，目前对于受托管理人的资格没有明确规定v国际机构债指国际机构在我国境内发行的债
42、券国际机构债指国际机构在我国境内发行的债券2004年年10月我国宣布将允许国际金融机构在中国发行人民币长月我国宣布将允许国际金融机构在中国发行人民币长期债券期债券人民银行、财政部、发改委和证监会日前发布人民银行、财政部、发改委和证监会日前发布国际开发机构国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法人民币债券发行管理暂行办法，允许符合条件的国际开发机，允许符合条件的国际开发机构在国内发行人民币债券，并于发布之日起正式实施。构在国内发行人民币债券，并于发布之日起正式实施。-30-企业债与公司债的比较企业债与公司债的比较比较项目比较项目 公司债公司债 企业债企业债 发行主体差别发行主体差别 由股份有限公司
43、或有限责任公司发行的债券 由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券，它对发债主体的限制比公司债窄 发债资金用途差别发债资金用途差别 主要用途包括固定资产投资、技术更新改造、改善公司资金来源结构、调整公司资产结构、降低公司财务成本、支持公司并购和资产重组等 主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，并与政府部门的审批项目直接相关 信用来源差别信用来源差别 公司债的信用来源是发债公司的资产质量、经营状况、盈利水平和持续盈利能力等 不仅通过“国有”（即国有企业和国有控股企业等）机制贯彻了政府信用，而且通过行政强制落实担保机制，实际信用级别与其他政府债券大同小异 发债额度差别发债额
44、度差别 最低限大致为1200万元和2400万元 发债数额不低于10亿元 管制程序差别管制程序差别 公司债监管机构往往要求严格债券的信用评级和发债主体的信息披露，特别重视发债后的市场监管工作 发债由国家发改委和国务院审批，要求银行予以担保；一旦债券发行，审批部门则不再对发债主体的信息披露和市场行为进行监管 市场功能差别市场功能差别 债是各类公司获得中长期债务性资金的一个主要方式 受到行政机制的严格控制，每年的发行额远低于国债、央行票据和金融债券，也明显低于股票的融资额-31-企业债与短期融资券及美国商业票据的比较企业债与短期融资券及美国商业票据的比较-32-目录目录1、中国债券市场概览、中国债券
45、市场概览2、中国债券市场的主要金融品种、中国债券市场的主要金融品种3、中国债券市场的基础建设情况、中国债券市场的基础建设情况3.1 中国债券市场的法制建设中国债券市场的法制建设3.2 中国债券市场的托管结算体系中国债券市场的托管结算体系3.3 中国债券市场的电子交易系统中国债券市场的电子交易系统3.4 中国债券市场的信用评级体系中国债券市场的信用评级体系-33-中国债券市场的法制建设中国债券市场的法制建设v中国债券市场相关的法律法规主要分中国债券市场相关的法律法规主要分3个层次：国家法律、个层次：国家法律、主管部门法规和业务规则：主管部门法规和业务规则：（一）国家法律（一）国家法律1)中华人民
46、共和国公司法中华人民共和国公司法2)中华人民共和国证券法中华人民共和国证券法（二）主管部门法规（二）主管部门法规1.人民银行规章人民银行规章2.财政部规章财政部规章3.银监会规章银监会规章4.证监会规章证监会规章-34-中国债券市场的法制建设中国债券市场的法制建设v债券市场在法律方面也有一些需要完善的地方：债券市场在法律方面也有一些需要完善的地方：例如，金融企业破产尚未纳入原例如，金融企业破产尚未纳入原破产法破产法的范围，只有适用的范围，只有适用民事诉讼法民事诉讼法。目前在。目前在破产法破产法修订过程中，对确定一方修订过程中，对确定一方破产时另一方债权、担保权的受偿顺序存在争议。破产时另一方债
47、权、担保权的受偿顺序存在争议。又如，又如，证券法证券法（2005年修订）提及年修订）提及“净额结算净额结算”，但现有，但现有规章没有明确净额安排的法律依据。规章没有明确净额安排的法律依据。此外，关于担保品的处理，现行法律规定明确，体系完整。人此外，关于担保品的处理，现行法律规定明确，体系完整。人民银行民银行20002号令也确认了回购守约方对违约方的主张受号令也确认了回购守约方对违约方的主张受偿的权利，主管部门规章也一直规定双方可以通过协商或仲裁偿的权利，主管部门规章也一直规定双方可以通过协商或仲裁进行质押处理，但是依据进行质押处理，但是依据担保法担保法（1995年颁布），对质押年颁布），对质押
48、品的处理需要双方协商或者法庭判决，因此权利执行的效率较品的处理需要双方协商或者法庭判决，因此权利执行的效率较为低下。为低下。-35-中国债券市场的法制建设中国债券市场的法制建设v依据这些法规不同的监管部门对债券市场进行监管依据这些法规不同的监管部门对债券市场进行监管：-36-中国债券市场的托管结算体制中国债券市场的托管结算体制 v目前，中国债券市场同样实施集中托管清算体系目前，中国债券市场同样实施集中托管清算体系中中央央国国债债登登记记结结算算有有限限责责任任公公司司是是为为全全国国债债券券市市场场提提供供国国债债、金金融融债债券券、企企业业债债券券和和其其他他固固定定收收益益证证券券的的登登
49、记记、托托管管、交交易易结结算算等等服服务务的的国国有有独独资资金金融融机机构构，是是财财政政部部唯唯一一授授权权主主持持建建立立、运运营营全全国国国国债债托托管管系系统统的的机机构构，是是中中国国人人民民银银行行指指定定的的全全国国银银行行间间债债券券市市场场债债券券登登记记、托托管管、结结算算机机构构和和商商业业银银行行柜柜台台记记账账式式国国债债交交易易一一级级托托管管人人。目目前前，在在中中央央结结算算公公司司开开户户的的结结算算成成员员有有3000多多家家，基基本本涵涵盖盖国国内内商商业业银银行行、农农村村和和城城市市信信用用社社、保保险险公公司司、证证券券公公司司、证证券券投投资资
50、基基金金、财财务务公公司司、信信托托投投资资公公司、金融租赁公司以及外资银行在华分行等金融机构。司、金融租赁公司以及外资银行在华分行等金融机构。-37-中国债券市场的电子交易系统中国债券市场的电子交易系统 v近年来，中国债券市场的电子交易系统愈加完善。近年来，中国债券市场的电子交易系统愈加完善。交交易易与与结结算算，分分属属债债券券交交易易的的前前台台和和后后台台。债债券券交交易易，由由中中国国外外汇汇交交易易中中心心提提供供报报价价和和交交易易平平台台，由由中中央央国国债债登登记记结结算算公公司司提提供供债债券券过过户户和和结结算算平平台台。在在电电子子化化进进程程中中，高高效效、安安全全的