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1、国内银行人民币理财产品市场调查报告调核对象：人民币理财产品调查地点:网上调查，以银率网为主,参照其她各大银行网站资料调查措施：数据资料整顿，对比总结调查内容：1.人民币理财产品类型及风险的演变根据商业银行个人理财业务管理暂行措施（如下简称暂行措施）第十一条和第十 三条,理财筹划一方面可分为保证收益理财筹划和非保证收益理财筹划，其中非保证收益理 财筹划又可以分为保本浮动收益理财筹划和非保本浮动收益理财筹划。有鉴于一项理财产品 与否保本对购买者的权益有着决定性的影响，在本报告中，笔者将保证收益理财筹划和保本 浮动收益理财筹划合并归为保本理财产品，并与非保本理财产品进行比较。表1银行理财产品：非保本
2、产品和保本产品年份200720062005非保个数统计所占比 例个数统计所占比例个数统计所占比例7562.50%5831.69%2029. 85%保本4537. 505412563. 31%4770. 15%总计1201 00. 00%183100. 00S67too. 00如表1所示,从到，虽然人民币理财产品日勺数量从67个大幅增长到183个，但非保本产 品与保本产品的比例并没有明显变化，基本维持在“三七开”左右。然而，进入后，不到四个 月日勺时间里，人民币理财产品的类型已经产生了质日勺变化。在新推出的120个产品中，非保 本产品已经超过60%,成为了人民币理财产品的主流。表2非保本理财产品
3、投资方向日勺构成5 .监管部门应对银行理财产品以区间形式表述“预期年收益率”的做法进行调查并做出评估。6 .监管部门应制定出银行一线员工向客户推荐理财产品时的信息披露规范并积极监督 其执行状况。7 .监管部门应对同一银行不同风险的理财产品使用同一品牌的做法进行调查和评估。8 .监管部门应与有关各方积极配合，大力推动银行理财产品的J投资者教育工作。讨论小组组长：汪林伟讨论小构成员：李杰王瑞郭克友徐爱英张露。6- 5年份200720062005个数优计所占比铜个数婉计所占比例个数忱计所占比倜资产配岂22. 67%46.90X00.00%外汜、黄金桂构1133%813. 79%315. 00S申购新
4、殿1324. 00%46.90%00.00%货币巾场展金00. 00%23.45%315. 00股呆、播数、基 金桂的79. 33%11.72X00. 00X非定向传募/信托2026. 672441. 38%1365. 0056定向传券/信札2432. 00561525.86%15.00%A0F （袅含的袅金）34. 00%00.00%0。00%总计75100. 00X58100. 00%20100. 00%非保本产品自身比例的增长还局限性以阐明理财产品特性的变化，从到四月份不到两年 半H勺时间里，非保本理财产品自身投资方向的构成也产生了明显H勺变化，体现出风险逐渐加 大日勺趋势。如表2所示,
5、在,65%日勺非保本理财产品投资于非定向债券与信托产品，重要集中 于银行间市场的国债、央行票据、金融债、和公司短期融资券等风险相对较低的投资工具; 尚有1 5 %投资于同样风险较低的货币市场基金；只有15%是与外汇或黄金挂钩日勺构造性产 品。到了，投资于非定向债券与信托产品日勺非保本理财产品U勺比例下降到4 0 %左右，投资于 货币市场基金的产品的比例大幅下降到3.45 %,而与外汇或黄金挂钩的构造性产品的比例 也略有下降。与此相反,其他几类产品则有了长足的;发展，其中最为明显日勺应属投资于定向 债券与信托的产品，其比例从日勺5%一跃超过了 2 5%。这些产品或者投资于某一家公司发行 日勺债券
6、，或者与某项具体的信托（例如某不良资产处置信托或某大桥项目建设信托）相挂钩。 与分散投资的I非定向债券与信托产品相比,此类产品的风险明显增大。此外,几类全新的理财 产品也浮出了水面：资产配备类产品占有6.90%的比例，它们普遍将一半资产投资于低风险 的银行间市场债券，同步将另一半资产投资于高风险的基金或信托产品。收益与某些股票、 指数、或基金挂钩的构造性产品也进入了人们的I视野2。在，以链式信托形式申购新股欧I 产品也已浮现，并同样占到了 6. 9 0%欧1比例。虽然诸多投资者把“打”新股看作是低风险H勺投资，但这种“低”风险是相对于二级市 场的I风险而言的。我们必须明白：“打”新股绝不是只会
7、只赚不赔的。仅在，美欣达，苏泊尔, 和宜华木业（行情论坛）上市当天都跌穿了发行价；在，中国国航（行情论坛）上市当天也浮现 了 “破发”的状况。在目前股市剧烈震荡日勺状况下，“炒新”被套日勺事例已经浮现，“打新” 被套也并非是不也许的。有鉴于此,投资者对申购新股日勺理财产品日勺风险应当有一种更合理 的判断。进入，风险相对较低的投资于非定向债券与信托产品的理财产品日勺比例进一步下降到 27%左右，而投资于货币市场基金时产品已不复存在。投资于定向债券与信托产品的比例再 度跃升到3 2 %,与股票、指数、或基金挂钩的构造性产品股|比例增至9%,而申购新股欧I产 品日勺比例大幅增长到2 4%。止匕外,直
8、接投资于开放式基金,从而必须承受二级市场风险的F0 F （基金的基金）成为了理财产品家族中引人注目的新成员。综上所述，从到，银行理财产品的I风险有了明显欧I增大。目前，不仅非保本产品占据了 主导地位，非保本产品自身也越来越集中于风险更高的投资方向。2 .人民币理财产品投资者的提前终结权众所周知,投资股票或基金都是存在无法保本日勺风险的I。在这一点上,非保本理财产品的 风险并未超过股票或基金。然而，大多数非保本理财产品和股票或基金存在着一项主线的不 同，那就是：股票或基金投资者可以随时卖出或赎回，但在大多数状况下，投资者对非保本 理财产品是不能提前终结H勺。如表3所示，在1 5 3个非保本理财产
9、品中，有66麻勺产品投 资者无权提前终结；止匕外，尚有1 2 %的产品投资者只有在缴纳一定的手续费的前提下才干提 前终结。需要指出的是：以上成果是在有13%的产品投资者提前终结权不详的前提下得出时, 因此应视为该类状况的下限。表3非保本理财产品投资者提前终结权类别个数统计占总体比例银行和投资者都无权提前终止7146.41K银行有权而投资者无权提前终止3120. 26K投资者需付手续费方有权提前终止1912. 42加投资者无需付手续费即有权提前终止127.34K投资者提前终止权不详2013. 07K总计153100. 0。加并且，在现实中，虽然投资者有权提前终结，当投资者积极提出赎回规定期，银行
10、也也许以多种理由推托从而使投资者无法及时地成功赎回本金。对理财产品投资者提前终结权日勺限 制无疑制约了投资者处置该笔投资H勺能力，从而在相称限度上放大了该笔投资日勺风险。3 .部分人民币理财产品的J “业绩报酬”随着人民币理财产品类型的发展，理财产品H勺收费模式也在产生新的变化。目前，几乎 所有的申购新股的理财产品都收取不菲时业绩报酬,表4给出了若干实例。例如,建设银行啊 一款“利得盈”产品对高出4%的I收益部分按3 0%的J比例收取业绩报酬；招商银行的I一款“金 葵花”新股申购产品对高出2. 5%的收益部分收取40%时“手续费和信托报酬”；而工商银行 的一款“稳得利”产品对年化收益率高于3.
11、6%的收益部分更要按4 8 %欧I比例收取业绩报 酬。表4部分新股申购型理财产品信息一览发行人发行人产品名称年收拉率业绩报酬受托人华友银行“人民币创盈i号 新股申购理财产品4%-1 0%兴业银行招商银行中国工商银行中国民生银行中国迂设银行兴业银行20”年第 五期、，特别理财A,3 计划（新股申购）招商银行“金葵 花”新股申的5期资 金信托理财计划 （产品代碣：8097） “稳得利”人民币理财07年第三期 、新股申购型“（6 个月）“非凡理财人民币“好运套餐” 1 号产品“利得盈”新股申 购理财产品4%-1 0%在信托计划年化毛收益率达 到6%以上时，管理团队收取 业绩报酬若能式信托年收拉率高于
12、4.5 %,则兴业银行和信托 受托人按姥过4.5 %的部分 收取25 %的业绩报酬分 成，北京国投云南囱投招商银行和受托人将对高出4312*2. 5%的部分收取40后的手续费 重庆国投和信和报酬3. 6Q9.SS5-15*1。%若理时产品年化收釜率高于 3.6% （扣除相关费用后）， 对高出工6%的收及部分按48% 的比例收取业绩报酬.到期收拄率乘以85%为投资者 最后收拉对高出领的收益部分按30%的 比例收取业绩报酬中融信托中诚信托中信信托对于各家银行对申购新股产品收取如此高额的业绩报酬，笔者有诸多疑惑:一方面，在各银行已经按资金规模收取管理费日勺前提下再收取业绩报酬日勺理由何在？在目 前网
13、上申购中签率非常低日勺状况下，网上申购新股已成了一种不折不扣日勺购买彩票日勺行为, 而申购新股产品但是就是集资购买彩票而已，与否有资格获得业绩报酬呢？固然，有人会提 出购买者个人是无法参与网下配售的，而银行的信托公司伙伴有也许通过网下配售时方式获 得新股，而网下配售的中签率几乎是网上申购的三倍。申购新股产品从而为购买者提供了作 为个人无法获得的机会，这足以成为收取业绩报酬时理由。这种见解其实完全误解了目前绝 大多数申购新股产品的I现状，由于绝大多数申购新股产品是不能参与网下配售欧I。众所周知, 通过网下配售获得日勺新股至少会有三个月的锁定期,在锁定期内是无法卖出日勺。而绝大多数 申购新股产品在
14、产品阐明书中强调产品的低风险时都声称会在新股上市的J当天卖出，不承当 二级市场的I风险，而网下配售与新股上市欧I当天卖出显然是完全矛盾欧I。固然，如果在产品 阐明书中声称在新股上市口勺当天卖出而不卖或不能卖，这就已经是欺诈购买者的行为了。另一方面，虽然申购新股产品有资格获得业绩报酬，目前动辄3 0%甚至接近于50%的比 例又是从何而来呢？收取业绩报酬的确是国际上某些资产管理机构常用的做法,美国的对冲 基金就是这样做的J。但美国的对冲基金收取业绩报酬的前提是目前业绩超过了基金的历史业 绩高点，并且只收取超过部分的2 0%作为业绩报酬。比较而言，目前各家银行收取业绩报 酬定的“起征点”是何其之低，
15、而“税率”又是何其之高！最后，作为一种非常类似的申购新股欧I产品,各家银行收取业绩报酬的比例却大相径庭。 难道各家银行的定价模型或模型中日勺多种因子的数值会有如此不同吗？笔者觉得，这些千差 万别的收费比例在相称的限度上阐明了这些产品收费定价的随意性。综上所述,各家银行有 义务向公众和监管部门对业绩报酬的收费原则做一种具体的阐明。4 .人民币理财产品的信息披露如前文所述，银行理财产品蕴涵的风险在不断增大并且在大多数时候又不能提前终结。那 么，投资者对理财产品日勺风险和有关细节与否有比较充足的I理解呢?令人不安的是:相称多的I 银行理财产品的购买者并没故意识到理财产品中蕴涵的风险，而几乎是把银行推
16、出的理财产 品看作是另一种定期存款。之因此会浮现这种状况，是由多方面的因素导致H勺：银行在宣传材料中并未遵守有关规定目前，银监会早已出台了暂行措施和商业银行个人理财业务风险管理指引（如下 简称管理指引）等两项重要法规。遗憾的是，虽然两项法规对于银行理财产品的I信息披 露做出了许多具体H勺规定，但是有些重要的规定在现实中并没有得到执行。例如，管理指 引第二十五条规定：“商业银行在向客户阐明有关投资风险时,应使用通俗易懂日勺语言,配以必要日勺示例，阐明 最不利的I投资情形和投资成果J第五十一条更规定：“对于非保本浮动收益理财筹划，风险提示的内容应至少涉及如下语句：本理财筹划是高风险投资产品，您的I
17、本金也许会因市场变动而蒙受重大损失，您应充足 结识投资风险，谨慎投资非常遗憾的是，笔者尚未发现任何证据阐明上述规定在银行理财产品的产品阐明书和宣 传材料中被执行过。理财产品的名字产生误导诸多银行对于理财产品都冠以相似的品牌，例如工商银行的“稳得利”和建设银行的“利 得盈二由于这些理财产品最早推出时几乎都是低风险的的I保证收益理财筹划类产品，从而给 购买者导致一种印象,觉得同一品牌下日勺产品都是类似的产品。当高风险的理财产品以同一 品牌推出后就对投资者产生了一定日勺误导。例如一位投资者就觉得“工行稳得利都是买 国债时”，而完全没故意识到在5月份之前，工商银行的新股申购理财产品也是在“稳得利” 的
18、品牌下销售时。无独有偶，建设银行3月推出的一款高风险口勺FOF（基金的J基金）产品也使 用了 “利得赢”品牌。所谓的“预期年收益率”相称多的理财产品都以一种区间的形式来表述所谓的“预期年收益率”。例如，如表4所 示，工行日勺“稳得利”新股申购产品日勺“预期年收益率”是3. 6犷9.8%,而建行的“利得 赢”的“预期年收益率”是4%10%。这种表述措施不仅会对投资者产生严重的误导，并 且在记录学上也是很不严谨的I。大多数日勺投资者看到上述“预期年收益率”，都会觉得该产品日勺实际年收益率会在这个区 间里，而3. 6%或4%是年收益率的下限，也就是说,该产品最差也会带来3.6%或4%的回报。 而作为
19、一种非保本H勺理财产品，该产品显然并没有给投资者以这样H勺保证。这种表述措施完 全掩盖了该产品是非保本产品的实质，从而会诱使投资者做出完全违背自己本意的决定。有人指责投资者应对这种误解负责，由于上述年收益率只是“预期”时，并不代表一种保 证。这种指责听似有理，但事实上是站不住脚的。如果预期收益率只作为一种点发布，例如， 预期收益率为4%,这的确意味着4%绝不是一种保证,实际的收益率理论上是可以“上不封顶, 下不保底”的。而预期收益率如果作为一种区间发布，又不保证明际收益率一定出目前这个 区间里，就必须同步阐明实际收益率出目前这个区间的I概率,例如实际收益率会有95%的J也 许性出目前3. 6%
20、到9.8%之间，而实际收益率自身还是“上不封顶，下不保底”勺3。如果 预期收益率作为一种区间发布又不附加任何概率，那就只能理解为该产品保证明际收益率一 定出目前这个区间里。在上面H勺两个例子中，3. 6%或4%只能被理解为该产品保证的）最低回 报。银行一线员工日勺误导虽然银行理财产品的产品阐明书会对某些有关细节做出简介，但根据“金融界”网站所做 的一项调查,只有12. 8%日勺理财产品购买者在购买前“仔细阅读过”产品阐明书,而2 3. 9% 时购买者“历来没阅读过:在这种状况下，银行销售理财产品的一线员工实际成为了购买 者产品信息最重要口勺来源。然而,银行一线员工在向购买者推销理财产品的过程中
21、的做法却 有许多需改善之处。一方面,银行一线员工常常只是片面地强调产品也许超过银行定期存款的收益而很少向 购买者积极明示产品的风险,例如某产品是非保本产品。另一方面,银行一线员工很少向购买 者简介产品具体日勺投资方向和合伙伙伴（例如，如表4所示,所有日勺申购新股日勺产品都是银 行通过信托公司运作时），从而使部分购买者误觉得理财产品就是银行自身日勺产品而完全有 银行H勺信用作担保。再有,银行一线员工往往向购买者强调理财产品的收益不用交利息税， 而真实的状况是银行对理财产品收益的税收只是不代扣代缴而已。理财产品存续期中的信息黑洞当投资者购买了理财产品后，与否可以犹如对股票或基金同样随时理解它的价值
22、和收益 的变化呢？非常遗憾的是，虽然在理论上，投资者也只能每月理解一次，由于暂行措施 第二十八条有下列规定：“在理财筹划的存续期内，商业银行应向客户提供其所持有的所有有关资产时账单，账单 应列明资产变动、收入和费用、期末资产估值等状况。账单提供应不少于两次，并且至少每 月提供一次J而在现实中，投资者虽然想每月理解一次也成了一种奢望。当投资者根据暂行措施第 二十八条欧I规定向银行索要帐单时，银行的工作人员对此规定往往感到震惊,并且表达对该 规定毫不知情。对于投资者来说,在相称的限度上,理财产品在其存续期内就是一种黑洞。5 .既有规定的流于形式及监管体制的缺陷从以上的论述中可以看出国内银行理财产品
23、市场还存在着诸多问题，急需有效的监管。一 方面，从第六节所举的若干例子中可以看出，目前对银行理财产品监管最急切的问题并非无 法可依而是有法不依。暂行措施和管理指引中许多有关信息披露具体的规定并未得 到有效的执行,而监管部门并未对此采用相应的措施，从而使有关规定流于形式。从长远来看,银行理财产品的监管体制自身恐怕是一种更大的问题。在国内目前的分业监 管体制下，银行理财产品由于由银行发行，因此是由银监会来监管时。然而从前文的简介中 可以看出，目前大多数银行理财产品事实上都是最后投资于多种证券，已经在相称限度上打 破了 “分业经营”的J限制。这些理财产品的复杂限度与风险已经远远超过了老式区I银行储蓄
24、 产品，已经远非国内基于“分业经营”的J “分业监管”体制所能有效管理。6 .结论及政策建议从到，国内银行人民币理财产品市场有了迅速的发展，而理财产品蕴涵的风险也有了明 显日勺增大。目前，不仅非保本产品占据了主导地位，非保本产品自身也越来越集中于风险更 高H勺投资方向。并且，在大多数状况下，投资者对理财产品是不能提前终结H勺，这也在相称 限度上放大了理财产品的风险。显然，银行理财产品并非某些投资者想象中H勺避风港。并且,银行理财产品在收费和信息披露等方面也暴露出了许多问题。目前，几乎所有的 申购新股日勺理财产品都收取不菲日勺业绩报酬，这些收费显示出了相称日勺随意性,而其合理性 更值得商榷。银行
25、理财产品在信息披露方面的问题更加严重。银行在理财产品的宣传材料中并未遵守有 关规定对产品的风险积极明示;不同风险的理财产品使用同一品牌对投资者产生误导；目前 通用的I以区间形式表述的所谓的预期年收益率”更会使投资者对最坏的成果产生错误理解; 银行一线员工常常只是片面地强调产品也许欧I收益而很少向购买者积极明示产品的风险，甚 至于以理财产品收益不必交税误导购买者;投资者在理财产品的I存续期中完全无从理解产品 价值和收益的变化。以上信息披露方面的多种问题导致的后果是相称多的投资者对银行理财产品也许口勺收益 和蕴藏的风险并没有精确的理解，而最也许购买银行理财产品的人恰恰是对投资理财理解至 少，最不肯
26、承受风险也最不能承受风险的人群，例如老年人和退休者这样日勺弱势群体。目前对银行理财产品监管最急切的问题并非无法可依而是有法不依。暂行措施和管 理指引中许多有关信息披露具体的规定并未得到有效的执行。从长远来看，目前大多数银 行理财产品事实上都是最后投资于多种证券，已经远非国内基于“分业经营”的“分业监管” 体制所能有效管理。调查后的思考与总结1 .在既有的监管格局下，证监会应积极介入，和银监会共同承当起对银行理财产品的监 管责任。2 .监管部门对既有的I有关法规如暂行措施和管理指引应严格执行，规定银行 严格按照规定披露产品的I风险。3 .监管部门应参照其他金融产品H勺信息披露措施,大力改善银行理财产品存续期中的 透明度。4 .监管部门应对银行理财产品收取业绩报酬aI做法和收费原则进行全面调查并制定出合理的规范。