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1、【摘要】：本论文采用相关性、多元线性回归分析的方法，对沪深A股制造业上市公司2016-2020年的年报数据 进行了实证分析。经过研究发现，高级管理人员的薪酬水平对公司的财务绩效具有正向影响作用，公司的财务绩效 会随着高管薪酬的提高而提高，即高管薪酬与公司的财务绩效呈现明显的正相关关系；且高管薪酬对财务绩效的影 响曲线呈倒“U”型。公司股权结构与财务绩效呈正相关关系，且股权结构在高管薪酬对财务绩效的正相关影响中起 到抑制作用。制造业上市公司应当建立一套合理、完善的高管薪酬水平治理体系，以促进公司财务绩效。公司在未 来的发展中，应当持续关注股权结构中股权集中度的问题，保持公司内部股权相对较高的集中
2、度。【关键词】：高管薪酬；股权结构；财务绩效；制造业Abstract ： Using the methods of correlation and multiple linear regression analysis, this paper makes an empirical analysis on the annual report data of A-share Manufacturing Listed Companies in Shanghai and Shenzhen from 2016 to 2020. It is found that the salary level of s
3、enior managers has a pos i t i ve impact on the company* s financial performance, and the companys financial performance will improve with the increase of senior managers* salary, that is, there is an obvious positive correlation between senior managers, salary and the company* s financial performan
4、ce; The influence curve of executive compensation on financial performance shows an inverted U shape. There is a positive correlation between the company* s ownership structure and financial performance, and the ownership structure plays an inhibitory role in the positive correlation between executi
5、ve compensation and financial performance. Manufacturing listed companies should establish a set of reasonable and perfect executive compensation level governance system to promote the company s financial performance. In the future development, the company should continue to pay attention to the pro
6、blem of equity concentration in the equity structure and maintain a relatively high concentration of equity within the company.Keywords :Managers , pay； ownership structure； financial performance； manufacturing 一、引言众所周知，现如今，公司的核心资源就是公司的高级管理人员。高级管理人员的能力大小与公司的盈利能力有 着密不可分的关系，而且他们的薪酬激励水平对公司的财务绩效影响重大。高级管
7、理人员作为一个公司的核心决策 者，对公司的前途和未来发展路线起着关键性作用。因此，很多公司将高管薪酬制度作为辅助公司治理的一个重要 研究对象。完善的薪酬管理制度和激励制度在一定程度上能够提升高级管理人员的满足感和幸福感，从而使他们将 自身工作效益与公司利益合为一体，随之更好地把控公司的发展方向，为公司创造更大的经济利益。但高管薪酬的 度也是一个重要的影响因素，过高的薪酬水平可能会给公司带来副作用。公司应当制定一个合理的薪酬管理制度， 在提高高管工作积极性和货任感的同时，使公司在未来可持续发展，并优化公司资源配置，提高收益。其次，股权集中度的高低会直接影响着公司经营成本的浮动，间接影响到股东的收
8、益。科学合理的股权结构对 财务绩效的正向影响中起到了负作用。4、高管薪酬对财务绩效的影响呈现倒“U”型关系。高管薪酬在提高到某种程度的时候，如果一味地再提高, 那么会导致财务绩效的数据呈现下滑形态，企业要合理控制高管薪酬与财务绩效的拐点，避免这种情况的发生，影 响财务绩效。(二)建议根据上述描述性统计，相关性分析，多元线性回归分析的结果所得出的结论，本论文对制造业上市公司在未来 的发展中作出了一些建议。建议如下：1、制造业上市公司应当建立一套合理、完整的高管薪酬水平治理体系，企业领导层要不断地改善、优化高管 薪酬激励制度，从而能够进一步提高高级管理人员的工作积极性和责任感。2、制造业上市公司的
9、高管货币薪酬与财务绩效之间呈明显的倒“U”型关系，且根据企业规模等一些影响因素 的不同，影响变化形成的曲线会出现不一样的拐点。因此，企业的领导层要正确利用好这把双刃剑，在制定高管薪 酬管理制度的同时，需要时刻关注着倒“U”型曲线的变化，找到倒“U”型曲线的拐点，从而使得企业在合理的范 围内，能够充分发挥出高管薪酬对企业财务绩效的正向影响作用，从而达到企业财务绩效最大化的效果。3、公司应当在未来的发展中，持续关注股权结构中股权集中度的问题，定期清除一些出资不合乎规范的股权比 例，保持公司内部股权相对较高的集中度。这样才能使公司在一定程度上达到股东互相制衡的效果，从而提高股东 之间的竞争力，进步，
10、更好地避免股权结构在高管薪酬对企业财务绩效的正相关影响中产生抑制影响，起到反作 用。参考文献1许默焰，孙丹彤.制造业上市公司高管薪酬激励与经营绩效关系研究J.中国经贸导刊(中)，2021 (04): 122- 1242王甜.高管薪酬对公司绩效影响一一基于A股制造业上市公司面板数据研究J.生产力研究,2020(12): MO- 143. DOI: 10. 19374/j. cnki. 14-1145/f. 2020. 12. 032.3王海菲，王法严.国有企业高管薪酬会影响财务绩效吗？J.国际商务财会,2021(18):6-10+39.4李稳稳.高管薪酬对企业社会责任与财务绩效的影响研究D.西南
11、科技大学，2020. D01:10. 27415/d. cnki. gxngc. 2020. 000764.5黄嘉妮.股权集中度公司战略与财务绩效关系的实证研究一一以公司战略为中介变量进行研究J.经济 师，2022(01):89-91+95.6龙子午,王祖昕.股权集中度R&D投入与企业财务绩效J.财会通讯,2020(04) :41- 44. D01:10. 16144/ki. issnl002-8072. 2020. 04. 008.7许安娜.股权集中度与企业绩效的相关性研究J.商业会计,2021 (18):74-77.8左佳辉.股权结构对企业绩效的影响J.营销界,2021(37):
12、166-167.9冯旭日，海丹凤.股权结构多元化战略与财务绩效J.辽宁工程技术大学学报(社会科学版),2018, 20(04):267-274.10刘斌，陈虹.股权结构业绩增长与财务绩效研究一一基于财富500强制造业的样本分析J.当代经 济,2017(04):50-54.11谭庆,吴钺钺.股权结构高管薪酬与经营绩效关系研究一一基于制造业上市公司的经验数据J.池州学院 学报,2020, 34 (02):63-67. D01:10. 13420/j. cnki. jczu. 2020. 02. 014.12余晓遇,赵斌斌.股权混合度高管薪酬与企业绩效的实证研究一一基于国企混合所有制改革背景J.重庆
13、科 技学院学报(社会科学版)，2019(04):52-56. D0I:10. 19406/j. cnki. cqkjxyxbskb. 2019. 04. 014.13刘萍,范祥玉.先进制造业上市公司高管薪酬对财务绩效的影响研究J.科技与管理,2020, 22(04) :98 104. DOI: 10. 16315/j. stm. 2020. 04. 013.14.王辉松.PX公司股权结构对财务绩效的影响研究D.西安理工大学,2021.15安蕾.股权结构对高新技术企业财务绩效的影响D.南京信息工程大 学,2021.16富瑜.上市传媒公司股权结构与公司绩效的关系研究J.中国商论,2021 (16)
14、 :65-68. D01:10. 19699/j. cnki. issn2096-0298. 2021. 16. 065.17徐梦雨.股权集中度与公司绩效关系研究J.广西质量监督导报,2021 (03):206-207.18索成瑞.上市公司股权结构与企业财务绩效J.商场现代化,2021(22): 186-188. DOT: 10. 14013/j. cnki. scxdh. 2021. 22. 068.19Saseela Balagobei, Thirunavukkarasu Velnampy. A Study on Ownership Structure and Financial Perf
15、ormance of Listed Beverage Food and Tobacco Companies in Sri LankaJ. Inventi Impact - Retailing & Consumer Services, 2018, 2018.20Zaid Saidat,Mauricio Silva, Claire Seaman. The relationship between corporate governance and financial performanceJ. Journal of Family Business Management,2019, 9(1).企业健康
16、发展具有积极意义，并且能有效避免股东与管理层的冲突，从而提高公司经济效益，稳健推动我国经济发 展。因此，分散的股权结构和较为集中的股权集中度，哪个对于企业更有利，是个值得探究的问题。本论文的目的 在于，以公开、透明的方式，向大众展现公司高管薪酬激励及股权集中度为公司和国家带来的经济效益。本论文将重点探讨上市公司高管薪酬与公司财务绩效的关系，股权结构与公司财务绩效的关系，高管薪酬与财 务绩效之间的的倒“U”型关系，股权结构在高薪薪酬和财务绩效之间存在的调节作用。本论文选择制造业上市公司的年报数据作为研究对象。制造业作为我国实体经济的基础，是个国家经济社会 发展的根基所在，在我国的国民经济中占有举
17、足轻重的地位。同时.，在国民经济命脉中，制造业是支撑、引导和带 动国家经济发展的重要行业。制造业对国家经济的控制力也有很大的作用，它可以使整个经济产业的总体布局得到 合理的优化，从而整体的经济素质、技术素质、管理素质都会得到提升，而且影响力也会越来越大。因此，运用制 造业上市公司年报数据进行分析的结果，对本论文的研究来说，更具有代表性和准确性。本论文以沪深两市制造业企业20162020年年报数据为研究对象，通过理论基础理解和实证分析研究，深入探讨 了高管薪酬与股权结构对公司财务绩效的影响，以及三者之间的关系。本论文主要从以下几方面来进行。首先，对 文章的研究背景，研究问题，提出的假设，研究的思
18、路和结论作出了简要说明。在此基础上，本论文根据已查阅的 文献资料，对其进行了理论上的推论，并给出了四个假设。然后选择所需要的研究变量以及实证分析的方法，利用 所选择的变量，建立了三个数学模型，利用SPSS数据分析系统对数据进行相关分析与多元线性回归分析，最后根据 结果作出结论。本论文认为，高管薪酬对财务绩效有正向影响作用，财务绩效会随着高管薪酬的增加而增加。其次，公司的股 权结构与公司的财务绩效会存在明显的正向关系。公司的股权集中度越高，公司的财务绩效越好。再次，高管薪酬 对财务绩效呈正向影响作用，而股权结构在两者的关系中起到了一种负面影响。最后，本论文认为，公司的高管薪 酬对财务绩效的影响会
19、呈现一种倒“U”型关系。二、研究假说（-）高管薪酬对财务绩效呈正相关本论文根据相关资料的研究发现，在企业中，最优薪酬契约理论是一种最优化的报酬合同，它用以解决企业管 理者和所有者的利益冲突。最优薪酬契约理论能很好地吸引和留住优秀的企业高管人员，并在一定程度上激励到高 管的工作积极性，使得企业在理想的情况下实现委托代理，且很好地降低成木，使成木达到最小化。公司可以利用 好这一薪酬契约理论，充分发挥高管团队的内部竞争作用，从而使得企业的财务绩效得到最大的提升。那么在这一 理论中，高管薪酬对企业财务绩效的影响是一个很重要的参考指标。对于此理论，许多学者作出了相关研究，本论 文调查到了以下相关文献。例
20、如，许默培、孙丹彤（2021）基于2017-2019年创业板上市公司的数据，经实证分析发 现：公司管理层的报酬与公司的绩效有明显的正向关系。1王甜（2020）基于2009-2018年A股上市公司财务数据的 研究，结果表明：管理层的报酬对公司的绩效有明显的正面影响作用，合理提高高管薪酬，财务绩效也会随之提高。 2王海菲、王法严（2021）根据代理理论和行为理论，以20142018年我国国有上市公司的数据为研究样本，建立 三组模型，运用实证分析方法检验了高级管理人员的报酬对财务绩效的影响。实证结果显示：国企高管报酬水平对 公司的经营绩效具有重要的作用，呈显著正向影响作用。3李稳稳(2020)采用我
21、国2014-2018年上市公司的数据, 对高管薪酬、社会责任与企业业绩的相关性进行了实证分析。经过研究发现，公司管理层的现金报酬与公司高管持 股比例会对公司的财务业绩产生正面的影响，而改善公司高级管理人员的报酬体系则会对公司的财务业绩产生积极 的影响。4因此，在以上文献的参考基础上，本文提出，高管薪酬与财务绩效有显著正相关关系，财务绩效会因高 管薪酬提升。因此，参考以上学者的结论，本论文提出以下假说：假说1：高管薪酬对财务绩效呈正相关(二)股权集中度对财务绩效呈正相关随着经济市场化的进一步改革，股权结构配置将会直接影响企业的利益，企业的股权结构过于集中或者分散都 会对企业的财务绩效和外在形象造
22、成影响，企业需要在分散的股权结构和相对较为集中的股权结构中作出决策。根 据有关资料显示，我国的企业股权分布大部分都呈现出集中度较高的状态。那么股权集中度的提高是否会影响企业 财务绩效，又呈怎样的影响状态呢？本论文据此查到了以下相关文献。例如，黄嘉妮(2022)以20152019年在上 交所和深交所挂牌的公司的数据作为研究对象，研究发现:财务绩效和公司战略都与股权集中度存在正相关关系。 5龙子午、王祖听(2020)对2012-2018年我国创业板上市公司股权集中度与财务绩效的关系进行了研究。研究发 现，适度的股权集中度对于提高公司的财务业绩具有重要的作用。6许安娜(2021)通过对2010201
23、8年中国A股 上市公司进行实证研究，研究结果发现，我国上市公司的股权集中度与公司的财务业绩有明显的正相关。7左佳 辉(2021)对中国277家中小企业从2013年到2017年间的数据进行了分析，他的结果显示：大股东占股份额和公司 财务绩效呈正相关。8冯旭日和海丹凤(2018)对我国电子制造企业的相关数据进行了实证分析，结果显示：股权 集中度同财务绩效呈明显的正比例变化，且高管层的占股比例同财务绩效呈正相关。9刘斌、陈虹(2017)利用 财富中28个制造企业的股权结构及公司财务绩效资料，结果表明，公司的股权集中度与公司的业绩表现之间存 在着显著的正相关。口0因此，基于上述分析结果，本文认为：我国
24、上市公司的股权集中度与公司的财务绩效具有 很强的关联性，且具有较强的正向相关性。因此，参考以上学者的结论，本论文提出以下假说：假说2：股权集中度对财务绩效呈正相关(三)股权结构在高管薪酬对财务绩效的正向影响中起到抑制作用本论文基于前文的研究，并且在高管薪酬对企业财务绩效具有正相关影响的基础上，对股权结构，股权的集中 度在其中产生的作用作出了假说。对于此假说，本论文查到以下相关文献。例如，谭庆、吴钺钺(2020)本文采用 多元线性回归方法，回归分析了384家制造业上市公司2016-2018年的相关数据。研究发现，股权制衡度与公司的经 营业绩呈显著的负相关关系，股权制衡度越高，公司的经营业绩越差，
25、而股权制衡度越高，公司的经营业绩就越差。11余晓遇和赵斌斌(2019)分析了2014-2017年实施混改的国有制造企业的数据，本文的研究发现，股 权结构的混合程度对企业的经营业绩有显著的负面影响。12本论文根据文献发现，研究股权集中度在高管薪酬与 财务绩效的正向影响中产生作用的文献较少，大多数是直接研究高管薪酬对企业财务绩效的影响，而极少数研究股 权结构的调节作用。因此，参考以上学者的结论，本论文提出以下假说：假说3：股权结构在高管薪酬对财务绩效的正向影响中起到抑制作用（四）高管薪酬对财务绩效的影响呈现倒“U”型关系根据研究发现，高管薪酬是一把双刃剑。把它利用好了，可以很好的激发高管人员的工作
26、热情，增加企业财务 绩效；如果利用不好，例如存管薪酬过高，只会对企业财务绩效带来负作用。高管薪酬对企业财务绩效的影响呈怎 样的曲线形态，是值得研究的问题。对于此假说，本论文查询到了以卜相关文献。刘萍和范祥玉（2020）以先进制 造业上市公司为研究对象，采用多元线性回归方法，对150家公司2015-2018年的数据进行了统计分析，主要探讨了 管理层在职工薪酬中所占比重与公司的财务绩效之间的关系。研究发现，先进制造业企业的管理层报酬与应付员工 报酬比例呈“U”型，但不同规模、不同负债水平的企业出现“U”型的转折点。13根据前文这位学者的研究结 果，我进行了一些进一步相关的研究，并得出如下的假设：假
27、说4：高管薪酬对财务绩效的影响呈现倒“U”型关系三、选取变量及建立模型（一）研究变量选取及定义1、被解释变量公司财务绩效（ROA）是指资产收益率，且经过研究发现，这个指标已经被广泛运用于各类对财务绩效的研究分 析中，它是一种十分常见的公司财务绩效计算方式。本论文选取此指标，来衡量公司每单位资产可以创造的净利润。2、解释变量高管货币薪酬水平In （RAY）,是指选取的各公司年度报表中所披露的前三名高级管理人员的薪酬数量的平均 数，并取其对数进行数据分析。股权集中度（FSP）,是指公司股权的集中程度。股权的集中程度取决于大股东的占股比例。3、控制变量公司规模（SIZE）,在某种程度上体现着一个公司
28、发展可持续发展的能力，公司规模过大或者过小都会影响 公司发展，本论文公司规模根据总资产取对数。总资产周转率（TAT0）,是指在一定时间内，公司的销售收入占总资产总额的比例。企业的总资产周转率愈 高，则其销售能力愈强，其资产的投资网报亦愈高。企业资产负债率（ALR）,为企业利用其债权人所提供的资本运作的能力。高管持股比例（SP）,用此指标来反映高管持股占公司总股本的比例，计算方法为，管理层股本除以公司总股 本。年份（Year）,本文选择2016-2020年A股制造业上市公司的数据作为样本，年份作为哑变量。各类变量的计算方法如下：表3T变量解释说明变量类型变量名称变量代码公式被解释变量公司财务绩效
29、ROA净利润/平均资产总额解释变量高管货币薪酬水平In (RAY)前三名董事高管年度薪酬人均额的对数值股权集中度FSP前十大股东持股比例合计控制变量公司规模SIZELn (企业总资产)总资产周转率TATO销售收入净额/平均资产总额资产负债率ALR负债/资产高管持股比例SP管理层持股/公司总股本年份Year设置年份T个哑变量(-)建立模型本论文选取我国沪深两市制造业上市公司2016-2020年度的年报统计数据为样本，来研究假说，并且本论文对所 需要的数据进行以下筛选：1、筛选去除ST类上市公司。这些公司的财务状况不稳定，数据比较特殊，而且随时可能退出市场。因此将这 些公司的资料排除，不进行分析。
30、2、筛选去除缺少数据的上市公司。数据严重丢失的上市公司会影响分析的结果，因此将此类公司筛选去除， 保证分析数据的准确性。在筛选去除上述类型的公司之后，本论文共筛选出1764家A股卜.市公司，数据来源于Wind数据库，利用Excel 和SPSS软件对数据进行了分析。模型1为了验证假说1和假说2,其中0为常数项，1是指公司管理层的货币报酬水平对公司绩效的影响数值，2是 公司的股权集中程度对公司绩效的影响数值。若分析结果中，1和2的值都是正数，并且在5冬的显著性水平下显著， 那就表明假说1高管薪酬对财务绩效呈正相关和假说2股权集中度对财务绩效呈正相关均成立；3到6为控制变量公司 规模，总资产周转率.
31、，资产负债率，高管持股比例对公司财务绩效的影响系数值；年份为哑变量，本论文年份共有5 个年份，所以设置4个哑变量纳入模型；&为残差值。模型2为了验证假说3,若3的值为负且显著，则说明假说3股权结构在高管薪酬对财务绩效的正向影响中起到抑 制作用成立。模型3为了验证假说4,若1的值为正且显著，2的值为负且显著，则说明假说4高管薪酬对财务绩效的影响呈现 倒“U”型关系成立。四、实证分析（一）描述性统计以下是对本论文所涉及到的变量，公司财务绩效，高管货币薪酬水平，股权集中度，公司规模，总资产周转 率，资产负债率，高管持股比例进行基本的描述性统计，从统计可以看出:4-1描述性统计NMinimumMaxi
32、mumMeanStd. Deviationroa8820-0. 24960. 22550. 04300. 0687Inray882012.019915. 478613.51560. 6744fsp88200. 24110. 90080. 57350. 1434size882019.966925. 725922.19031. 1851tato88200. 10312. 24510. 64720. 3601air88200.06380. 89600.39920. 1880sp88200. 00000. 69750. 15180. 2001根据描述性统计分析结果可知，公司财务绩效的均数值为0.043
33、,对应的标准差为0.0687。这说明，从整体来 说，公司存在正向财务绩效，并且各公司之间的财务绩效存在着规模差异。而高管货币薪酬水平的均数值为 13.5156,股权集中度的均数值和标准差分别为0.5735和0. 1434,这表明企业在整体上都存在着相对集中的股权结 构。公司规模的均数值和标准差分别为22. 1903和1. 1851。资产负债率的均数值和标准差分别为0.3992和.1880,这 表明企业存在着一定的筹集负债现象。高管持股比例的均数值为0. 1518。（二）相关分析以下部分对几个变量，公司财务绩效，高管货币薪酬水平，股权集中度，公司规模，总资产周转率，资产负债 率，高管持股比例之间
34、存在的联系进行了相关性分析，下表是相应变量的相关分析结果：4-2全样本相关性分析相关系数roaInrayfspsizetatoairProa1Inray0. 226*1fsp0. 258*0. 038*1size0. 022*0. 469*0. 037*1tato0.271*0. 163*0.105*0. 147*1air-0.352*0. 098*-0. 119*0. 468*0.149*1sp0. 160*-0. 124*0. 242*-0. 338*-0.053*-0.245*注意：*代表显著水平为1% *代表显著水平为5% *代表显著水平为10%。相关系数值为正，表明是正相关；相关系数
35、值为负，表明是负相关。显著检验值P值低于显著性检验值0.05,表 明相关性是显著的。根据表中数据可以得知：1、高管货币薪酬水平与财务绩效之间的相关关系值为0.226,且P值低于0.05,说明高管货币薪酬水平与财务绩 效呈正相关。2、股权集中度与财务绩效的相关值为0.258,且P值低于0.05,就代表股权集中度于财务绩效呈正相关。3、公司规模，总资产周转率，资产负债率，高管持股比例与公司财务绩效之间，分别存在着正相关，正相关， 负相关，正相关的关系。以上说明的都是变量之间的关系，接着我们需要通过多元线性回归分析研究解释变量对被解释变量的影响，才 能进行下一步的验证。同时，本论文所建立的模型涉及的
36、解释变量，控制变量之间的相关系数值都低于0.8,从侧面 反映了，本次研究的回归中，将不会存在多重共线性问题的可能性。（三）多元线性回归分析在本论文构建的三个模型基础上，本文对它们分别进行了多元线性回归分析，并将其结果进行了以下的整合：4-3多元线性回归分析变量模型1模型2模型3(Constant)-0.4003* (0.0149)-0. 4002*(0.0149)-0.8518*(0. 1711)Inray0. 0190* (0. 0010)0.0189* (0. 0010)0.0850* (0. 0249)fsp0.0644*(0. 0044)0.0654*(0. 0045)0.0644*(
37、0. 0044)size0.0076*(0. 0007)0. 0076*(0. 0007)0.0077*(0. 0007)tato0.0528*(0. 0017)0. 0529*(0. 0017)0.0526*(0. 0017)air-0. 1552*(0. 0037)-0. 1547*(0. 0037)-0.1550*(0. 0037)sp0.0336*(0. 0033)0. 0328*(0. 0033)0. 0335*(0. 0033)Year控制控制控制lnray*fsp-0. 0154*(0. 0061)Inray2-0.0024*(0. 0009)F435.029*396. 298*
38、396. 389*P0. 0000. 0000. 000调整R20. 3300. 3300. 330注意：*值在显著性水平为氏时有显著性，*值为5%时有显著性。括号中的为标准差。1、由表4-3可知，模型1的F值是435. 029,它的P值低于显著水平0. 01,表明该模型1是成立的。本论文所建立 的模型的VIF值都在2以下，大大低于10,这说明本论文所建立模型中的解释变量和控制变量高管货币薪酬水平、股 权集中度、公司规模、总资产周转率、资产负债率和高管持股比例之间不存在共线性问题。且分析表明，调整R2值 为0.330,表明该模型具有良好的可解释性。公司的高管货币薪酬水平对公司财务绩效的影响系数
39、检验t值为18. 1050, P值低于0.01,且系数值为0.019,说 明高管货币薪酬水平会显著正向影响公司财务绩效。系数值为0.0190,代表高管货币薪酬水平对公司财务绩效有明 显的积极作用，且表明随着高管货币薪酬水平增长1个单位，公司财务绩效就会随着增长0.0190个单位。因此，假说 1高管薪酬对财务绩效呈正相关是成立的。股权集中度对公司财务绩效的影响系数检验t值是14. 5166, P值低于0.01,且它的系数值为0.0644,代表股权 集中度会正向影响财务绩效。即股权集中度每提高1个单位，财务绩效就会相应提高0.0644个单位。因此，可以看 出，假说2股权集中度对财务绩效呈正相关是成
40、立的。利用同样的分析方式，我们不难看出，控制变量公司的规模会显著正向影响公司财务绩效。因为它的影响系数 检验I值是U. 1879,相应的P值低于0.01,其次，它的系数值为0.0076。也就是说，每当控制变量公司规模的数值提 高，公司财务绩效的值就会相应向上提高。同理，控制变量总资产周转率对公司财务绩效呈显著正相关影响。因为 它的影响系数检验t值为30. 7469,且根据数据可以看出，相应的P值低于显著性水平0.01,以及它的系数值为 0.0528。同样，利用相同的分析方式，我们可以看出，控制变量资产负债率对企业财务绩效是呈显著负相关的。资 产负债率对财务绩效的影响系数检验t值为-41. 58
41、73,相应的P值低于显著性水平0.01。它的系数值为-0. 1552。高管 持股比例对财务绩效的影响系数检验t值相应的P值均低于显著性水平0. 01,它的系数值为0. 0336。即高管持股比例 与财务绩效存在显著的正相关关系。2、从表4-3中可知,模型2的F值为396. 298,相应的P值低于显著性水平0. 01。那么说明,模型2方程成立,而调 整R2为0. 330,说明模型的可解释程度较好。高管货币薪酬水平与股权集中度的交互项lnray*fsp,对公司财务绩效的影响系数检验t值为-2. 5187,对应的P 值小于显著性水平0.01,说明高管货币薪酬水平与股权集中度的交互项lnray*fsp对
42、公司财务绩效的影响有统计学意 义。进一步看系数值为-0.0154,说明交互项的影响是负影响，再根据高管薪酬对财务绩效呈显著正相关，那么不难 看出，股权结构在高管薪酬对财务绩效的正向关系中起到抑制作用，则说明假说3成立。3、从表4-3中，可以分析出模型三的数据结果，从中，我们可以知道，模型3的F值为396. 389,它相应的P值低于 显著性水平0.01,代表模型3方程成立。然后看，调整R2为0. 330,这代表着，模型3的可解释性较高。高管货币薪酬 水平对公司财务绩效的影响系数检验I值为3. 4068,它所对应的P值低于0.01。那么这表明，公司的高管货币薪酬水平 对公司的财务绩效是具有影响的。
43、接着看，它的系数值为0.0850,代表高管货币薪酬水平对财务绩效起到积极作用。 高管货币薪酬水平的平方对财务绩效的影响系数检验t值为-2. 6488,它的P值低于显著性水平0.01,明显看出，高管 货币薪酬水平的平方对公司财务绩效的影响有统计学意义。最后，它的系数值为-0.0024,表明高管货币薪酬水平的 平方对财务绩效呈显著负相关。根据以上的数据可以看出，高管薪酬对财务绩效呈正影响，以及高管薪酬的平方对财 务绩效有负面影响，由此可以推出，假说4成立。五、研究结论及建议（一）结论本论文选取我国沪深两市制造业上市公司20162020年的年报统计数据为样本，通过上述相关分析和多元线性回 归分析，可以明显看出，四个假说均成立，且效果显著。研究结论主要体现为以下四点：1、高管薪酬对财务绩效呈正相关。公司适当提高高管薪酬，能够在一定程度上提升公司核心决策者，即高级管 理人员的的决策能力和工作积极性，从而大大提高公司在行业中的竞争力，为公司带来更大的经济效益。2、股权集中度对财务绩效呈正相关。股权集中度的提高对财务绩效有积极作用。3、高管薪酬对财务绩效呈正相关，但股权结构会在一定程度上在其中起到抑制作用。股权集中度在高管薪酬对