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1、1、VR开展到哪个阶段了？中国VR进展如何？企业加码vs政策支持VR的开展路径离不开企业的投入及政策的支持，近期，我们看到2022上半年，在头部 厂商线下零售的大范围铺设和线上营销的强势发力下，AR/VR市场整体出货达58.6万台（AR 出货2.8万台，VR出货55.8万台），消费者市场出货占比持续提升。单季度看，2022年第 一、第二季度中国VR头显出货25.7万台、29.7万台（环比增加15. ）;企业端，PI00 在2022上半年VR出货量达34. 9万台，占中国VR出货量的6线,不断加大营销力度，覆盖 更多受众，目标是大规模部署到主流社交平台。政策端，国务院关于进一步释放消费潜力促进消
2、费持续恢复的意见提及需要推动 AR/VR,可穿戴等技术标准预研，加强与相关应用标准的衔接配套；工信部等部门5G应用 “扬帆”行动计划（2021-2023年）建议加快AR/VR头显等智能产品推广；全国人大中 华人民共和国国民经济和社会开展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要提出加大 AR/VR领域三维图形生成，动态环境建模，实施动作捕捉，快速渲 染等技术创新等，政策 的指引与支持也为企业端加码该领域注入信心。图表12: 2019.1-2022. 6VR设备淘系平台T0P5品牌销售趋势60HTC VIVE OCULUS Pico/g千幻魔镜奇遇资料来源：MKT INDEX. PICO官方微博截
3、图，华鑫证券研究图表13: PICO产业迭代路线及官网LOGOPic。产品时间线Pico Neo DK2016年4月发布的TWI型. 以亲民的价格即可游玩PC大作, 同时也可作为F机使用.配 置接近同时期的旗舰级智能手 机Pico G2Pic。小怪兽系列一体机与2018 年8月出售，屏幕升级到4K分 辨率，在光学显示、交互设计 以及佩戴舒适性方面做了大量 改善和提升.Pico Neo 2Pico Neo 2于2020年3月25 日 出售，拥有拥有房间级别6DoF 空间定位和360度无死角双手电 磁定位.Pic。平台支持众多热 门游戏及3A大作等等，正源源 不断地扩充游戏内容。Pico Neo
4、3最初出售于2021年5月11日， 被认为是。cuius Quest 2的对 标机型，各项配置属性都与 Oculus Quest 2十分相近.Pico Neo 3是近年来国内主流 电商平台VRf机总销量第一 产品.6们的品牌理念探索无限可能我们相信每个人都有无限的潜能只要突破界限不断地去超越、改变就能把“不可能”变成“可能”我们承诺科技激发人的潜能通过不断迭代XR技术突破客观现实的种种限制让每个人都能释放天赋和潜能，实现自我价值PICO 4新品发布会全球发布会2022年9月22日20：00中国发布会2022年9月27日19：30资料来源：MKT INDEX. PICO官方微博截图，华鑫证券研究
5、3、行业评级及投资策略给予元宇宙行业之VR产业链推荐评级。任何一个产业的长期开展，需要广泛用户基础, 需要有庞大产业链的上下游助力，元宇宙的开展推动ARVR的第二波关注高光，同时企业端 积极加码并在2022年陆续推出VR迭代新品，内外部均推动VR行业的螺旋向上开展。投资 维度，第一维度可关注与PICO VR直接相关的硬件方（消费电子类标的），以及直接的内 容供给方如VeeR VR为快科技（风语筑战略投资），以及芒果幻城的首档虚拟互动音综登 录PICO Store丰富其内容（芒果超媒）；第二维度可关注企业中已参投VR相关硬件或内 容的企业（华策影视、奥飞娱乐、哗哩哗哩B站、恺英网络等）；第三维度
6、可关注VR的热 度带动元宇宙产业链的关注度（蓝色光标、视觉中国等）。图表14:关注公司及盈利预测资料来源：Wind,华鑫证券研究（注：奥飞娱乐、恺英网络、蓝色光标盈利预测取自万得一致预期）公可代华石桥2022-09-21股价EPSPE我真砰级20212022E2023E20212022E2023E603466. SH风语筑11.721.040. 660.9111.2717. 7612.88买入300413. SZ芒果超媒25.911. 131. 181.3522.9321.9619. 19买入300133. SZ华策影视5. 190. 210. 250.3124. 7120.7616. 74买
7、入000681. SZ视觉中国11.260. 220. 210. 2451.1853. 6246. 92买入300058. SZ蓝色光标5. 040.210.210.3124. 0024. 0016. 26买入002292. SZ奥飞娱乐5. 11-0. 280.010. 1-18.25511.0051. 10未评级002517. SZ恺英网络7. 420. 270.50. 6427. 4814. 8411.59未评级4、风险提示产业政策变化风险、推荐公司业绩不及预期的风险、行业竞争风险、内容供 给如影视作品进展不及预期以及未获备案风险、经营不达预期风险；新技术发 展不及预期；数据保护不及预期
8、；疫情波动风险、宏观经济波动风险。图表1: 2022年第一第二季度中国VR出货量、环比增速22Q122Q2中国VR出货量（万台）中国AR/VR头显市场出货量分行业,2021Q2-2022Q2资料来源：IDC,华鑫证券研究 中国VR开展进入2022年第二次高光2022年中国AR/VR市场支出规模拟达43亿 美元（同比增加102% ）早期的VR设备由于分辨率低，视场小，刷新率低等原因，使用者不但缺乏身临其境感, 反而感到生理上不适，例如眩晕等，同时，高端设备的高价格与低优质内容供给，低性价 比致VR推广普及进展缓慢。相较于早期的2016年我们看到的与体验到的VR, 2021年- 2022年是AR/
9、VR再被关注的高光年，其高光之年，离不开企业及元宇宙的助力。2021年9 月PIC0被抖音收购，2022年9月PIC04新品推出，硬件设备、技术水平、内容生态、创作环境已经有了大幅度的提升，行业生态更加健康，产业基础更为牢固。2021年伴随头部 互联网企业加入，中国AR/VR市场被注入新活力新增量，2021年中国AR/VR市场支出规模 达21.3亿美元，预计2026年增加至130.8亿美元，VR支出规模以41.5 的五年CAGR保持 稳定增长，20212022年元宇宙备受资本的关注后，也间接推动VR的开展。图表2: 2021年-2026年中国ARVR支出规模及预测、同比增速资料来源：IDC,华
10、鑫证券研究 元宇宙推动VR的第二次开展2022年中国VR出货量有望进一步扩大（2022年-2023年中国VR市场规模拟到达171亿元、251亿元，同比增速25%、41 ）,受到元宇宙概念的推动，中国市场也在2021年产生了很多的变化，如像新品发布节奏 加快，价格下探显著、内容吸引力持续提升（如虚拟演出、拳击、动画、电影、运动等内 容供给不断），硬件厂商内容生态建设投入力度加大、营销模式多样化，销售渠道多元化 等。IDC数据显示2021年全球AR/VR设备出货量高达1123万台，同比增长92. 1% ,其中出 设备出货量达1095万台（Oculus的市场份额高达80%） ； 2022上半年中国整
11、个VR头显市 场呈现较为强劲的增长（2022年第二季度也受到疫情波动的影响），下半年伴随YVR2、创 维PANCAKE系列等新品逐步出货，以及9月的PIC04系列和10月Quest Pro发布上市， 预计2022全年中国VR出货量将进一步扩大；从市场规模看，中国VR市场规模有望从 2022年的171亿元增加至2023年的251亿元，同比增速分别为25%、浦 ,2022年由于疫 情波动影响抑制新供给与新需求，2023年中国VR市场有望实现较快恢复性增长。图表3: 2020-2024年全球ARVR市场出货量及预期、同比增速资料来源：IDC、中商产业研究，华鑫证券研究图表4: 2017-2021年中
12、国ARVR出货量、同比增速100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%中国ARVR市场出货量（万台） 同比增速图表5: 2020年-2025年中国VR市场规模及预测、同比增速资料来源：德勤全球XR产业洞察、iimedia research,华鑫证券研究1.2、VR与元宇宙的关系是什么？资料来源：IDC、中商产业研究，华鑫证券研究元宇宙是什么？元宇宙并没有全球统一的定义，元宇宙本质上是多种尖端技术融合后 形成的新形态（即元宇宙奇点），新的市场共识，该局部的共识也如同Rob lox的定义中指 出元宇宙的几个关键要素，元宇宙应遵循身份、朋友、沉浸感、低延迟、
13、多元化、实时、 经济系统、文明等八大要素。元宇宙是对现实社会的数字化映射（数字挛生），其中，身 份、朋友的实现需要社交平台的搭建；沉浸感，低延迟和实时，需要极致的硬件性能，高 速通信和算法、全息技术等技术支持；VRAR成为体验元宇宙的较佳载体，相较于普通的屏 幕显示，VR/AR头显、体感控制的加入以及更加沉浸式的显示方式，可以让用户在“元宇宙 空间”更能获得身临其境的感受，伴随计算机硬件和算法在近年的高速开展，移动设备的 性能快速更新迭代，价格逐步下修，叠加新VR产品的不断推出，也助推VR的受众用户逐 步扩大。由于2021-2022年多个互联网巨头和娱乐公司等的相继宣布入局“元宇宙”，新一代V
14、R类产品的使用体验也提升到新的档次，VR设备整体销售额在近年开始出现较大幅度 的拉升我们认为，移动手机的普及助推移动互联网红利，下一代移动互联网有望在VRAR的硬 件的开展带来新展望。图表6: 2019年1月-2022年5月设备淘系平台市场总体概览140.00 120.00销售 100.00额 80.00百 60.00: 400012108销量6万4件2012108销量6万4件20* 皿 L#zzoz 皿二 如IIES 回ICL#R0z 哎二nE6 灯 皿S ncmm?L#ozoz 皿二皿6 呼方 织nEL#6L0720.00 I I销售额（百万元）销量（万件）资料来源：MKT INDEX,华
15、鑫证券研究1.3、中国VR开展离不开PICO （抖音）20222023年PICO VR产业链红利可期企业端中国Pico VR出货量有望从2021年50万台增至2022年180万台（PICO VR占 全球VR出货量比例有望从2021年的4.5%提升至2022年的11.% ）；中国VR市场规模有 望从2020年的107亿元增加至2025年的563. 3亿元，其中2022年中国VR硬件市场规模 有望达379. 7亿元，消费级VR硬件快速开展助力元宇宙进展再下一城。20222023年Pico产业链红利可期。2022年3月，高通与字节跳动达成战略合作，共 建XR终端生态，两家公司致力于开发XR,字节跳动
16、收购了虚拟现实头显制造商Pic。后， 这将成为其首次涉足XR和元宇宙的基础，同时字节跳动旗下Pico未来的XR产品，将搭载 高通的开发平台骁龙SpacesXR。进入2022年字节跳动对VR硬件公司Pic。的产品、内容均 后续有望倾注资源以开展。2021年字节跳动收购Pico, Pico并入字节跳动VR相关业务线， 参与整合字节跳动的内容资源和技术能力，未来将在产品研发和开发者生态上加大投入。 作为一家致力移动虚拟现实技术（VR）与产品研发的公司，Pic。主要专注于VR一体机市场， 目前旗下有Neo系列和G系列两个产品线，同时，继西瓜视频负责人任利锋后，抖音综艺 负责人宋秉华、抖音娱乐总监吴作敏
17、也在陆续加入Pico,人才梯队的聚拢利于VR后续的内 容供给。北京冬奥会期间，Pico就曾与央视总台联合推出央视频VR APP,支持观众使用 Pico Neo3设备观看赛事VR直播和录播，2022年3月31日，可使用Pico、华为等VR设备可在veer VR的app上观看。中国的VR内容的出品发行公司VeeR VR （北京为快科技）致力于寻找具有成 熟叙事方式和娱乐观赏价值的沉浸影像，从全球引进顶尖的优质内容，还拥有专业的自制 内容能力。2020年4月风语筑（603466）战略投资VeeR VR, 2022年3月31日可在VeeR VR上观看VR影片时光投影里的秘密。我们认为，自上而下看政策护
18、航，自下而上看企业端的投入，中国字节跳动、腾讯、 网易、百度等企业均在通过硬件、平台、算力、内容等多维度进行投入与探索，2022至 2023年字节跳动旗下的Pico产业链红利可期。图表7: 2021-2022年PICO VR、全球VR出货量及同比增速、占比资料来源：IDC、IT之家、iimedia research,华鑫证券研究Pico VR （万台）全球VR出货量（万台）Pico VR全球占比202150.411234. 49%2022E180157311.44%YOY+257%40%2、购买PICO的核心驱动力是什么？2.1、 PICO的价格？从价格角度看，PICO的销售价格居中，上有奇遇
19、的4000-5000元销售价格，下有千幻 魔镜的百元价格，PICO的Neo3的销售价格在2000-3000元，相对居中。从用户角度，购买 消费电子的习惯已在手机中逐步养成，VR产品的价格逐步亲民是利于其消费量级的提升。图表8: 2022. 6淘系平台VR设备线上市场T0P5商品及价格OCULUSOCULUSHTC VIVEPico/小鸟看看干幻魔镜奇遇高品名：Oculus Quest2 一体机 关键词：一体机，VR头戴设备+双 Touch控制器，有线连接 分辨率：1832*1920刷新率：60/72/90HZ2188 3488元高品名：Oculus Quest2 一体机 关键词：一体机，VR头
20、戴设备+双 Touch控制器，有线连接 分辨率：1832*1920刷新率：60/72/90HZ2188 3488元商品名：Pico Neo3先锋版关键词：一体机，VR头戴设备+双Touch控制器，无线连接 分辨率：3664*1920 (4K)刷新率：120HZ页面价格：699-2999面商品名：Valve Index VR Kit 2.0 关犍词：VR头戴设备+双控制器+ 云台+定位器，有线连接 分辨率： 1440*1600 刷新率： 90HZ/120HZ/144HZ 价格：699-98687C,销售均价 3708元*. |商品名：千幻魔镜9代vrfl艮镜 关键词：VR头戴设备，无线蓝牙 连接
21、FOV (水平角视场)： 100-1100 页面价格：198468元，销售均价311 元*.右口女爱奇艺奇遇3 VR一体机关健词：一体机，VR头戴设备+双 手柄，无线wifi连接分辨率：4320*2160刷新率：90HZ市面价格I49995299元资料来源：MKT INDEX,华鑫证券研究图表9: 2010-2022年中外VR产品的价格走势及产品与工具的迭代年份Meta字节跳动苹果谷歌腾讯华为年份Meta字节跳动苹果谷歌腾讯华为2010201120122013201420152016201720182019202020212022罹出VR头显OOoO -O,0)彳隹出XR内容n开发工具Real
22、ity StudiOjValve Index能69038092019 年 6月1832*1920Q144XX130HTC Vive Flov 法38881600x1600Q751892021 年 10月至2999960*1080C)120K.1006002016 年 10月华为VR glass小Pico Neo 329991600x1600工901662019 年 09月24991832x1920Q120E-983932021 年05月大期P1 Pro 4I I24991920x2160090buioo4002019 年08月Oculus Quest2PT20661832x1920Q120工8
23、95032020年 09月爱奇艺奇遇DreamFl19991280x1440090匕933482021 年12月价格分辨率 刷新率视场角重量发布 阮) (dpi) (Hz) ()(克)时间资料来源：美数课，华鑫证券研究图表10: Top10品牌2022.6滚动年销售数据VR设备分类图表11:淘系平台VR设备及价格PCVRHTC Vive Pro Full Kit1OCULUS216.4583%13.3430%16222Pico/小鸟158.66278%5.9922%26503HTC VIVE39.07-38%2.256%17394干幻魔镜37.16-36%17.785%2095奇遇33.297
24、7%1.155%28996huawei/华为19.53-18%1.133%17287NOLO12.92-4%0.582%22298Rokid11.900.292%40529GOOVIS/0S 容视10.83-22%0.212%518010ugp10.31-61%5.511%187淘系平台VR设备Topi。品牌2022.6滚动年销售数据排名 品牌名 睛佬额（百万元）销佬额同比增速 精是（万）市场份撅销售均价打破空间卡来已来 （玩节11光创华桑/支持StearnE）适配个人电脑的VR硬件。代表 性产品是Valve和HTC共同开发 的HTCVive系列。可通过传感 器扫描室内空间并实现动作定 位，对
25、个人电脑的配置和室内 可活动空间都有较高要求，成 套配件价格在5000元以上。VR f机OPicopico neo 3VR一体机是在近期流行的高性价比 VR硬件。代表性作品有Oculus Quest 2和Pico Neo 3. VR机 具备独立的处理器和内置操作系统， 可脱离手机和电脑运行，同时无需 依赖PCVR的基站定位器。基础配置 价格往往在2000元-3000元之间。资料来源：MKT INDEX,华鑫证券研究资料来源：MKT INDEX,华鑫证券研究2.2、 PICO快速增长得益于内容+新迭代产品助力？字节跳动旗下Pico/小鸟看看于2021年9月开始销售额快速增长，成为行业近年T0P2
26、 品牌。从2022年初开始，Pico/小鸟看看的月销售额超过Oculus,随着对社交媒体的渗透 以及PICO持续加码内容以及新迭代产品的推出，Pico有望成为淘系平台未来的T0P1品牌。 PICO （小鸟看看）成立于2015你啊4月,致力于VR的研发及内容应用，2022年9月6日 PICO品牌新升级，未来也将致力于“成为领先的世界级XR平台，成就开发者与创作者，为 全球消费者创造更美好的生活体验，在继续开展PICO原产品的同时，组建了 XR业务线， 探索和开发AR、MR等更多的产品形态。从PICO的快速增长陆续中，我们可以看到，第一，被抖音收购，强强联手，短期得到 快速的资源补给；第二，被收购后积极加码新产品迭代；第三，积极加码内容供给，从游 戏、拳击、运动、电影等多维度、多元的内容，自研与外部合作双轮驱动；第四，持续的 多平台营销，保持持续的关注热度。