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1、第九章项目现金流和风险评估项目现金流和风险评估第一节第一节 项目现金流的评估项目现金流的评估n一、所得税和折旧对现金流量的影响一、所得税和折旧对现金流量的影响n（一）基本概念（一）基本概念例题例题单项选择题单项选择题n考虑所得税的影响时，项目采用加速折旧法计提折旧，计算出来考虑所得税的影响时，项目采用加速折旧法计提折旧，计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧所计算出的净现值（的方案净现值比采用直线法计提折旧所计算出的净现值（）。）。nA.大大nB.小小nC.一样一样nD.难以确定难以确定n【答案】【答案】An【解析】因为方案净现值的计算是以现金流量为依据计算的，而【解析】因为方案净现值的计算
2、是以现金流量为依据计算的，而现金流量的确定是以收付实现制为基础的，不考虑非付现的成本，现金流量的确定是以收付实现制为基础的，不考虑非付现的成本，无论采用加速折旧法计提折旧还是采用直线折旧法，不考虑所得无论采用加速折旧法计提折旧还是采用直线折旧法，不考虑所得税的影响时，同一方案的经营净现金流量是相等的；若考虑所得税的影响时，同一方案的经营净现金流量是相等的；若考虑所得税的影响，折旧抵税作为现金流入来考虑，而采用加速折旧法计税的影响，折旧抵税作为现金流入来考虑，而采用加速折旧法计提折旧前几年多后几年少，因此项目采用加速折旧法计提折旧，提折旧前几年多后几年少，因此项目采用加速折旧法计提折旧，计算出来
3、的方案净现值比采用直线法计提折旧大。计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧大。（二）税后现金流量的计算（二）税后现金流量的计算长期资产投资（包括固定资产、无形资产、其他长期资产等）净经营营运资本的增加利用原有资产变现净损益对所得税的影响n二、固定资产更新决策二、固定资产更新决策n（一）更新决策现金流量的特点（一）更新决策现金流量的特点n更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。实质上的流入增加。（二）确定相关现金流量应注意的问题（二）确定相关现金流量应注意的
4、问题1.旧设备的初始投资额应以其旧设备的初始投资额应以其变现流量变现流量考虑考虑n2.设备的使用年限应按设备的使用年限应按尚可使用年限尚可使用年限考虑考虑n（三）固定资产平均年成本（三）固定资产平均年成本1.含义：固定资产平均年成本是指该资产含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。引起的现金流出的年平均值。2.计算公式：计算公式：（1）如果不考虑时间价值，它是未来使）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。（2）如果考虑货币的时间价值，它是未）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金
5、现值系数来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。的比值，即平均每年的现金流出。nP=A（P/A，i，n）年成本年成本=各年现金流出现值各年现金流出现值/（P/A，i，n）n3.使用平均年成本法需要注意的问题：使用平均年成本法需要注意的问题：（1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。变现价值作为购置新设备的一项现金流入。n（2）平均年成本
6、法的假设前提是将来设备再）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。的设备。n（四）固定资产的经济寿命（四）固定资产的经济寿命含义：最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最含义：最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。小的那一使用年限。n三、互斥项目的排序问题三、互斥项目的排序问题n互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。情况。n（一）项目寿命相同，利用净现值和内含报酬率进行选（一）项目寿命相同，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论
7、有矛盾时【提示】此时应当以净现值法结论优优时结论有矛盾时【提示】此时应当以净现值法结论优先。先。n（二）项目寿命不相同时（二）项目寿命不相同时:共同年限法（重置价值链法）共同年限法（重置价值链法）、等值年金法、等值年金法。n例题例题1n四、总量有限时的资本分配四、总量有限时的资本分配n（一）独立项目的含义（一）独立项目的含义n所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。采用。n（二）独立投资项目的排序问题（二）独立投资项目的排序问题n例题例题2n五、通货膨胀的处置五、通
8、货膨胀的处置n（一）通货膨胀对资本预算的影响（一）通货膨胀对资本预算的影响n（二）计算评价指标的基本原则（二）计算评价指标的基本原则n在资本预算的编制过程中，应遵循一致性原则。在资本预算的编制过程中，应遵循一致性原则。名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金流量用实际折现率进行折现。金流量用实际折现率进行折现。第二节项目风险的衡量与处置第二节项目风险的衡量与处置n一、项目风险分析的主要概念一、项目风险分析的主要概念n（一）任何项目都有风险（一）任何项目都有风险n（二）项目风险的类别（二）项目风险的类别q特有风险特有风险q公司风险公司风险q市场风险市场风
9、险n结论：唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。结论：唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。n（二）项目风险处置的一般方法（二）项目风险处置的一般方法n1调整现金流量法调整现金流量法n（1）基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整）基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度n（2）肯定当量系数（）肯定当量系数（at）的确定，是指不肯定的一元现金流量期）的确定，是指不肯定的一元现金
10、流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。的现金流量换算成肯定的现金流量。at与现金流量风险程度（反向变动关系）：风险程度越大，当与现金流量风险程度（反向变动关系）：风险程度越大，当量系数越小。量系数越小。n2风险调整折现率法风险调整折现率法n基本原理：基本原理：n（1）基本思路：对于高风险项目采用较高的）基本思路：对于高风险项目采用较高的折现率去计算净现值，然后根据净现值法的规折现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。则来选择方案。n（2）风险调整折现率是风险项目应当满足的
11、，）风险调整折现率是风险项目应当满足的，投资人要求的报酬率。投资人要求的报酬率。3、两种方法的区别、两种方法的区别n风险调折现率法风险调折现率法：用单一的折现率同时完成：用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。n调整现金流量法调整现金流量法：对不同年份的现金流量，：对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。但如何合理确定当量系数是个困难进行调整。但如何合理确定当量系数是个困难的问题。的问题。二、项目系统风险的衡量和处置二、项目系统风险的衡量和处置n（一）加权平均成
12、本与权益资本成本（一）加权平均成本与权益资本成本n1净现值的两种方法净现值的两种方法n2结论结论n（1）两种方法计算的净现值没有实质区别。不能用）两种方法计算的净现值没有实质区别。不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本折现股权现金流量。能用企业加权平均的资本成本折现股权现金流量。（2）折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流）折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流险。实体
13、现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。量风险小。n（3）增加债务不一定会降低加权平均成本。）增加债务不一定会降低加权平均成本。（4）实体现金流量法比股权现金流量法简洁。）实体现金流量法比股权现金流量法简洁。（二）使用加权平均资本成本的条件（二）使用加权平均资本成本的条件n（三）投资项目系统风险的衡量（可比公司法）（三）投资项目系统风险的衡量（可比公司法）n若目标公司待评估项目经营风险与公司原有经若目标公司待评估项目经营风险与公司原有经营风险不一致（不满足等风险假设）营风险不一致（不满足等风险假设）n三、项目特有风险的衡量与处置三、项目特有风险的衡量与处置n衡量项目特有风险衡量项目特有风险n衡量项目特有风险的方法主要有三种：敏感分衡量项目特有风险的方法主要有三种：敏感分析、情景分析和模拟分析。析、情景分析和模拟分析。