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1、谈谈公司金融学我的理解与研究实践 李曜 2006-9-19一、金融学的内涵oWebster字典字典:“To Finance”定义为定义为To Raise Or Provide Funds or Capital Foro华尔街日报华尔街日报在公司金融在公司金融(Corporate Finance)的固定版的固定版面，定义为面，定义为为业务提供融资的业务为业务提供融资的业务(Business Of Financing Businesses)”o新帕尔格雷夫货币金融大辞典新帕尔格雷夫货币金融大辞典(The New Palgrave Dictionary Of Money And Finance)金融
2、以其不同的金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支，其中心点是资中心点和方法论而成为经济学的一个分支，其中心点是资本市场的运营、资本资产的供给和定价。本市场的运营、资本资产的供给和定价。其方法论是使其方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。罗斯（用相近的替代物给金融契约和工具定价。罗斯（Ross)概概括了括了“Finance”的四大课题：的四大课题：“有效率的市场有效率的市场”、“收收益和风险益和风险”、“期权定价理论期权定价理论”和和“公司金融公司金融”。2/9/20232 oFinance一词的汉语对译主要有一词的汉语对译主要有“金融金融”、“财政财政”、“财务财务”、“融
3、资融资”四种。四种。o“货币流通和信用活动以及与之相联系的货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称经济活动的总称”(刘鸿儒，刘鸿儒，1995)o金融学金融学货币银行学、国际金融学货币银行学、国际金融学oFinanceCorporate finance ；Investment（security analysis)2/9/20233 o现代金融学体系：微观金融学，宏观金融学，以及现代金融学体系：微观金融学，宏观金融学，以及由金融与数学、法学等学科互渗形成的交叉学科。由金融与数学、法学等学科互渗形成的交叉学科。o1、微观金融学微观金融学(Finance)公司金融、投资学、证券市场微观结构公司
4、金融、投资学、证券市场微观结构(Securities Market Microstructure)o2、宏观金融学宏观金融学(Macro Finance)（1）国际证券投资国际证券投资、跨国公司金融、跨国公司金融、金融市场和金金融市场和金融中介机构融中介机构(Financial Market And Intermediations)（2）货币银行学、国际金融货币银行学、国际金融、金融危机与金融稳定、金融危机与金融稳定2/9/20234 o3、金融学和其他学科的交叉学科金融学和其他学科的交叉学科 o一是由金融和数学、统计、工程学等交叉而形成的一是由金融和数学、统计、工程学等交叉而形成的“金融工程
5、学金融工程学(Financial Engineering)”；o二是由金融和法学交叉而形成的二是由金融和法学交叉而形成的“法和金融学法和金融学(Law and finance)”。o金融是艺术金融是艺术(Art)而非科学而非科学(Science)。oGo Beyond Mathematics金融工程学使金融学走向象牙塔，而法和金融学将金金融工程学使金融学走向象牙塔，而法和金融学将金融学带回现实。融学带回现实。2/9/20235 o法经济学（法经济学（law and economics）的定义，的定义，“应应用经济理论和计量经济学方法考察法律和法律用经济理论和计量经济学方法考察法律和法律制度的形
6、成、结构、程序和影响制度的形成、结构、程序和影响”。（Rowley,1989）o法金融学，以金融学为中心，研究涉及的法律法金融学，以金融学为中心，研究涉及的法律问题，强调法律的制度性因素对金融主体行为问题，强调法律的制度性因素对金融主体行为的影响。的影响。代表性文献：代表性文献：LLSV,20002/9/20236二、当前金融学研究的若干问题o1、资本成本理论是金融学的基础、资本成本理论是金融学的基础资本成本是投资学（资产定价）、公司金融（项目评资本成本是投资学（资产定价）、公司金融（项目评估、企业估值、资本结构等）、宏观金融学（银行估、企业估值、资本结构等）、宏观金融学（银行风险定价等）等的
7、交汇之处。风险定价等）等的交汇之处。o2、行为投资学和行为公司财务学，使金融学更接、行为投资学和行为公司财务学，使金融学更接近现实近现实 金融学研究的是公司和投资者在金融学研究的是公司和投资者在“面临着复杂的不确面临着复杂的不确定性定性”时的决策，数理分析必须和行为分析结合。时的决策，数理分析必须和行为分析结合。2/9/20237 o3、公司金融学是最有潜力的研究方向公司金融学是最有潜力的研究方向o（1）公司金融学研究的是公司和管理层的行为，）公司金融学研究的是公司和管理层的行为，需要的就是中国这样需要的就是中国这样“具有特色的市场具有特色的市场”。o（2）公司金融学的理论模型简单，一般建立在
8、某）公司金融学的理论模型简单，一般建立在某个事例基础上，不需要高深的数学，也不苛求模个事例基础上，不需要高深的数学，也不苛求模型之间的连续一致性，单期模型。型之间的连续一致性，单期模型。关键是关键是 a good story o（3）中国公司金融理论模型可以验证和发展一般中国公司金融理论模型可以验证和发展一般意义上的公司金融学科的整体发展。意义上的公司金融学科的整体发展。2/9/20238三、何谓公司金融学?o公司金融公司金融=“公司公司(Corporate)”+“金融金融(Finance)o公司理论公司理论+公司财务公司财务o公司理论应该是公司金融学的基础。过去的研究者公司理论应该是公司金融
9、学的基础。过去的研究者往往给定往往给定/忽视公司的存在，而被动地讨论金融问忽视公司的存在，而被动地讨论金融问题，公司金融被视同为财务管理。题，公司金融被视同为财务管理。o而公司理论在很大程度上是个法律问题。而公司理论在很大程度上是个法律问题。oAlchian,Demsetz(1972);Jensen,Meckling(1976);oGrossman,Hart(1986);Hart,Moore(1990)2/9/20239主要研究问题o传统领域：资本结构；公司治理；股利政策；公传统领域：资本结构；公司治理；股利政策；公司价值评估司价值评估o具体问题：具体问题：o1、中国上市公司的融资选择、资本结
10、构的实证、中国上市公司的融资选择、资本结构的实证o2、中国企业的资本成本估算、中国企业的资本成本估算o3、IPO现象的实证研究现象的实证研究o4、上市公司配股、增发、可转债融资的动机、影、上市公司配股、增发、可转债融资的动机、影响因素、及市场反应响因素、及市场反应o5、中国上市公司的股息政策研究、中国上市公司的股息政策研究2/9/202310 o6、股权结构与公司绩效（、股权结构与公司绩效（股权集中、分散、股权集中、分散、还是制衡？还是制衡？）o7、并购重组的理论解释、购并重组的绩效、并购重组的理论解释、购并重组的绩效o8、管理层持股及其效应、企业的激励与约、管理层持股及其效应、企业的激励与约
11、束机制束机制o9、证券监管的经济学分析（内幕交易立法、证券监管的经济学分析（内幕交易立法、反收购等）反收购等）2/9/202311公司金融与公司财务 Treasurer 下属：下属：cash manager,credit manager，capital expenditures,financial planning Controller 下属：下属：tax manager,cost accounting manager，financial accounting manager,data processing manageroTreasurer：财务总监（公司金融）财务总监（公司金融）oCont
12、roller：总会计师（公司财务？）总会计师（公司财务？）CFO2/9/202312上海财经大学财务管理的本科教学课程o 2/9/202313公司金融专业课程（设想）o 2/9/202314 o公司金融公司金融经济学科和管理学科交叉，在内容经济学科和管理学科交叉，在内容上更注重经济学、金融学理论与实践结合上更注重经济学、金融学理论与实践结合o公司财务公司财务管理学科，在内容上更为注重应用、管理学科，在内容上更为注重应用、实务操作实务操作o共同内容：投资、筹资、资本结构、股利政策、共同内容：投资、筹资、资本结构、股利政策、营运资金管理、跨国公司财务、财务报表分析等营运资金管理、跨国公司财务、财务报表分析等o公司金融增加的内容：公司治理、公司价值评估、公司金融增加的内容：公司治理、公司价值评估、企业并购重组、公司养老金管理企业并购重组、公司养老金管理2/9/202315四、我的几篇研究文献企业激励机制与管理层收购o1、管理层收购后的企业绩效案例研究（美的电器）（2004/3）链接 自由控制资产假说o2、品牌价值、广告费开支与MBO后公司的长远利益（2006/5）链接 品牌价值的产权效应o3、股票期权计划的价值评估（2006/2）链接2/9/202316