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1、证券投资的基本面分析第1页，本讲稿共35页n2 2、技术分析流派：、技术分析流派：n分析基础：分析基础：以证券的市场价格、成交量、价量的变化等市场行为作为投资分析对象。n基本特征基本特征：以价格判断为基础，选择正确的投资时机。n对价格波动的解释：由于市场供求平衡的调整导致价格波动。第2页，本讲稿共35页n3 3、心理分析流派：、心理分析流派：n分析基础分析基础：个体心理分析和群体心理分析。n个体心理分析：个体心理分析：基于“人的生存欲望”、“人的权利欲望”、“人的存在价值欲望”，分析投资这在投资过程中产生的心理障碍。n群体心理分析：群体心理分析：基于群体心理理论（如从众理论）和逆向思维理论。n
2、对价格波动的解释：是对市场心理平衡状态偏离的调整。第3页，本讲稿共35页n4 4、学术分析流派、学术分析流派n分析基础：分析基础：选择价值低估的股票并长期持有。n投资目标：投资目标：获取平均的长期收益率。n对价格波动解释：对价格波动解释：是对价格与所反映信息内容偏离的调整。第4页，本讲稿共35页二、证券投资的二、证券投资的基本分析基本分析 n证券投资基本分析方法：证券投资基本分析方法：分析影响证券未来收益的基本经济要素的相互关系和发展趋势，据此预测证券的收益和风险，并最终确定证券内在价值内在价值的一种分析方法。n基本分析方法认为公司的业绩取决于公司运营的经济环境、各种投入资源的供求价格、公司产
3、品或服务的供求价格。因此，基本分析的内容包括宏观经济分析、行业分析、公司分析宏观经济分析、行业分析、公司分析三个层次。n基本分析流派：n（1）价值投资：认为只有当股票的市场价格低于其内在价值，该股票投资才有投资价值。（注重近期的价值）n（2）增长投资：只要股票公司能够高速成长，其股票就有投资价值。（注重将来的价值）第5页，本讲稿共35页n宏观经济分析宏观经济分析n主要包括是分析：主要包括是分析：n1 1、宏观经济运行、宏观经济运行(宏观经济指标）分析宏观经济指标）分析n2 2、宏观经济政策分析、宏观经济政策分析n3 3、股票市场供求关系分析、股票市场供求关系分析第一节第一节 证券投资的宏观经济
4、分析证券投资的宏观经济分析第6页，本讲稿共35页n宏观经济因素宏观经济因素是指宏观经济环境及其变动对证券市场价格的影响，包括是指宏观经济环境及其变动对证券市场价格的影响，包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等政宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等政策性因素。此外还包括一些策性因素。此外还包括一些非经济因素非经济因素如如政治因素、法律因素、军事因素、政治因素、法律因素、军事因素、文化自然因素等。文化自然因素等。n宏观因素对证券价值的影响如下：宏观因素对证券价值的影响如下：n从证券价值确定的角度来看从证券价值确定的角度来看，现金流和公司风险是决定证券价
5、值两个最，现金流和公司风险是决定证券价值两个最主要的因素。宏观因素对证券价值的影响是通过对证券的收益或风险主要的因素。宏观因素对证券价值的影响是通过对证券的收益或风险的作用而产生的。的作用而产生的。n从需求和供给的角度来看从需求和供给的角度来看，证券可以看作是一种商品。宏观因素对证券，证券可以看作是一种商品。宏观因素对证券价值的影响是通过对证券的供给或需求的作用而产生的。价值的影响是通过对证券的供给或需求的作用而产生的。n由于经济主体预期因素的影响，证券价格的变化往往与宏观经济变化不完由于经济主体预期因素的影响，证券价格的变化往往与宏观经济变化不完全同步。一般而言，证券市场领先于宏观经济，不同
6、国家领先周期不同，全同步。一般而言，证券市场领先于宏观经济，不同国家领先周期不同，美国股市领先宏观经济的周期约为美国股市领先宏观经济的周期约为6 6个月。个月。第7页，本讲稿共35页二、二、宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响 l通过对宏观经济运行指标的分析，判断经济运行态势（判断通过对宏观经济运行指标的分析，判断经济运行态势（判断经济周期），研判政策走势。经济周期），研判政策走势。l经济周期，也称商业周期、景气经济周期，也称商业周期、景气循环循环，它是指经济运行中它是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循
7、环往复的一种现象，是国民总产出、总收入和总就业的波动，是国民收种现象，是国民总产出、总收入和总就业的波动，是国民收入或总体经济活动扩张与紧缩的交替或周期性波动变化。入或总体经济活动扩张与紧缩的交替或周期性波动变化。l过去把它分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段，现在一般过去把它分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段，现在一般叫做衰退、谷底、扩张和顶峰四个阶段。叫做衰退、谷底、扩张和顶峰四个阶段。l由于经济总体处于螺旋上升，因此，经济运行的轨迹总体呈由于经济总体处于螺旋上升，因此，经济运行的轨迹总体呈现向上的趋势，具体参见图现向上的趋势，具体参见图11.111.1。第8页，本讲稿共35页第9页，本讲稿
8、共35页l经济波动以经济中的许多成分普遍而同期地扩张和收缩为经济波动以经济中的许多成分普遍而同期地扩张和收缩为特征，持续时间通常为特征，持续时间通常为210年。年。l每一个经济周期都可以分为上升和下降两个阶段。每一个经济周期都可以分为上升和下降两个阶段。l上升阶段也称为繁荣，最高点称为顶峰。上升阶段也称为繁荣，最高点称为顶峰。l然而，顶峰也是经济由盛转衰的转折点，此后经济就进入然而，顶峰也是经济由盛转衰的转折点，此后经济就进入下降阶段，即衰退。下降阶段，即衰退。l衰退严重则经济进入萧条，衰退的最低点称为谷底。衰退严重则经济进入萧条，衰退的最低点称为谷底。l当然，谷底也是经济由衰转盛的一个转折点
9、，此后经济进当然，谷底也是经济由衰转盛的一个转折点，此后经济进入上升阶段。入上升阶段。l经济从一个顶峰到另一个顶峰，或者从一个谷底到另一个经济从一个顶峰到另一个顶峰，或者从一个谷底到另一个谷底，就是一次完整的经济周期。谷底，就是一次完整的经济周期。第10页，本讲稿共35页l经济周期作为宏观经济运行的一种规律存在于我们的经济经济周期作为宏观经济运行的一种规律存在于我们的经济生活中，它的存在并不依赖于国家、制度的不同。生活中，它的存在并不依赖于国家、制度的不同。l第二次世界大战后，由于各国加强了对宏观经济的干预，第二次世界大战后，由于各国加强了对宏观经济的干预，经济周期由繁荣到萧条的波幅已经大大减
10、小，但经济周期经济周期由繁荣到萧条的波幅已经大大减小，但经济周期仍然存在，而且周期的长度明显延长。仍然存在，而且周期的长度明显延长。l现代宏观调控来源于凯恩斯的宏观经济理论，从本质上来现代宏观调控来源于凯恩斯的宏观经济理论，从本质上来说，宏观调控政策只能在一定程度上减少经济的波动，但说，宏观调控政策只能在一定程度上减少经济的波动，但无法从根本上消除经济周期现象。无法从根本上消除经济周期现象。l经济周期不想数学或物理学中的经济周期不想数学或物理学中的“周期周期”那样具有严格的那样具有严格的波长和振幅，因此，判断经济周期比较困难。波长和振幅，因此，判断经济周期比较困难。第11页，本讲稿共35页l判
11、断宏观经济周期的主要分析方法有：经济指标分析、计判断宏观经济周期的主要分析方法有：经济指标分析、计量经济模型和概率预测量经济模型和概率预测。经济周期各个阶段的认定方法 l第一类是先行指标或称为领先指标第一类是先行指标或称为领先指标。l这些指标的峰值和谷底顺次出现在经济周期的峰值和谷底这些指标的峰值和谷底顺次出现在经济周期的峰值和谷底之前，它对未来经济状况的变动具有预示作用。之前，它对未来经济状况的变动具有预示作用。l例如：新收机器和设备订单的数量、原材料价格、货币供例如：新收机器和设备订单的数量、原材料价格、货币供应量、股价指数、房屋建造许可证的批准数量等等。从实应量、股价指数、房屋建造许可证
12、的批准数量等等。从实践来看，这些经济指标领先于实际经济周期践来看，这些经济指标领先于实际经济周期6个月左右。个月左右。l经济指标分析方法采用多种经济行情指标来分析预测宏观经济指标分析方法采用多种经济行情指标来分析预测宏观经济所处的阶段。这些指标可以分为三类：经济所处的阶段。这些指标可以分为三类：第12页，本讲稿共35页l第二类是同步指标。第二类是同步指标。l这些指标的峰值和谷底和经济周期相同，是衡量总体经济这些指标的峰值和谷底和经济周期相同，是衡量总体经济活动的标志。活动的标志。l例如：实际例如：实际GDP、工业生产指数、商品销售额、失业率等。、工业生产指数、商品销售额、失业率等。这些指标反映
13、的是宏观经济正在发生的情况，并不预示未这些指标反映的是宏观经济正在发生的情况，并不预示未来的变动。来的变动。l第三类是滞后指标。第三类是滞后指标。l这些指标的峰值和谷底出现在经济周期之后，一般滞后半这些指标的峰值和谷底出现在经济周期之后，一般滞后半年。年。l例如：单位产品的劳动成本、物价指数、银行短期商业贷例如：单位产品的劳动成本、物价指数、银行短期商业贷款利率、工商业未清偿债务等等。款利率、工商业未清偿债务等等。第13页，本讲稿共35页l在上述三类指标中，先行指标可以用来预测，同步指标和在上述三类指标中，先行指标可以用来预测，同步指标和滞后指标可以用来验证。滞后指标可以用来验证。l例如：在先
14、行指标已经上升的情况下，如果同步指标也在例如：在先行指标已经上升的情况下，如果同步指标也在上升，那么就可以判断经济复苏正在来临。上升，那么就可以判断经济复苏正在来临。l经济指标分析法的特点是简单明了，但是实际中往往出现经济指标分析法的特点是简单明了，但是实际中往往出现多个先行指标互相矛盾的情况，这时候更多的需要依赖于多个先行指标互相矛盾的情况，这时候更多的需要依赖于分析人员的经验。分析人员的经验。第14页，本讲稿共35页l计量经济模型：计量经济模型：l用计量经济模型进行预测的一般过程是：用计量经济模型进行预测的一般过程是：l首先，预测者要按照一定的经济理论来建立数学模型；首先，预测者要按照一定
15、的经济理论来建立数学模型；l然后，根据现实的材料，使用计量经济学的方法来估计模然后，根据现实的材料，使用计量经济学的方法来估计模型参数，进行模型检验；型参数，进行模型检验；l最后，利用通过检验的模型进行预测。最后，利用通过检验的模型进行预测。l对经济周期进行分析和预测一般采用宏观计量经济模型。对经济周期进行分析和预测一般采用宏观计量经济模型。l由于宏观计量经济模型提供的是一组组宏观经济变量的预由于宏观计量经济模型提供的是一组组宏观经济变量的预测数据，因此它不仅可以用来分析和预测宏观经济运行的测数据，因此它不仅可以用来分析和预测宏观经济运行的阶段性质，而且可以用来预测其具体水平。阶段性质，而且可
16、以用来预测其具体水平。第15页，本讲稿共35页l概率预测：概率预测：l概率预测是用概率论的方法对宏观经济活动进行的预测。概率预测是用概率论的方法对宏观经济活动进行的预测。l由于宏观经济运行的复杂性，宏观经济变量的变化并不一由于宏观经济运行的复杂性，宏观经济变量的变化并不一定像计量经济模型所描述的那样稳定，而是常常在一定的定像计量经济模型所描述的那样稳定，而是常常在一定的区间内按某种概率发生。区间内按某种概率发生。l概率预测通过总结宏观经济运行的过去和现在，揭示其规概率预测通过总结宏观经济运行的过去和现在，揭示其规律性，从而在一定的置信水平下预测未来宏观经济变量的律性，从而在一定的置信水平下预测
17、未来宏观经济变量的水平。水平。l概率预测方法用得比较成功的是对宏观经济的短期预测，概率预测方法用得比较成功的是对宏观经济的短期预测，如对实际如对实际GDP及其增长率、通货膨胀率、失业率、利息率、及其增长率、通货膨胀率、失业率、利息率、个人收入、个人消费、企业利润以及对外贸易差额等指标个人收入、个人消费、企业利润以及对外贸易差额等指标的下一时期水平或变动率的预测。一般来说，概率预测比的下一时期水平或变动率的预测。一般来说，概率预测比较适合于宏观经济运行的短周期分析。较适合于宏观经济运行的短周期分析。第16页，本讲稿共35页l预测和判断现行经济处于经济周期的何种阶段，无论是对预测和判断现行经济处于
18、经济周期的何种阶段，无论是对于宏观经济政策的制定者，还是普通的证券投资者或机构于宏观经济政策的制定者，还是普通的证券投资者或机构投资者都具有十分重要的意义。投资者都具有十分重要的意义。证券价格在宏观经济周期各个阶段上的表现证券价格在宏观经济周期各个阶段上的表现 l衰退阶段：衰退阶段：l由于繁荣阶段的过度扩张，社会总供给开始超过总需求，由于繁荣阶段的过度扩张，社会总供给开始超过总需求，经济增长开始减速，存货增加，同时经济过热造成工资、经济增长开始减速，存货增加，同时经济过热造成工资、利率大幅上升，使公司的营运成本上升，公司业绩开始出利率大幅上升，使公司的营运成本上升，公司业绩开始出现停滞甚至下降
19、，繁荣之后衰退开始来临。现停滞甚至下降，繁荣之后衰退开始来临。l在衰退阶段，多数投资者对经济衰退有共同的预期，大量在衰退阶段，多数投资者对经济衰退有共同的预期，大量的投资者加入抛售证券的队伍中，整个证券市场完成中长的投资者加入抛售证券的队伍中，整个证券市场完成中长期筑顶，形成向下的趋势。期筑顶，形成向下的趋势。第17页，本讲稿共35页l萧条阶段：萧条阶段：l在萧条阶段，经济下滑至低谷，公司经营状况普遍不佳，在萧条阶段，经济下滑至低谷，公司经营状况普遍不佳，部分开始出现明显亏损，证券价格在低位徘徊。部分开始出现明显亏损，证券价格在低位徘徊。l由于预期未来经济状况不佳，公司业绩难以改善，大部分由于
20、预期未来经济状况不佳，公司业绩难以改善，大部分投资者都已离场观望，只有那些富有远见的投资者仍在不投资者都已离场观望，只有那些富有远见的投资者仍在不断收集和分析有关经济形势变化的信息，在市场出现转好断收集和分析有关经济形势变化的信息，在市场出现转好的初期默默吸收证券。的初期默默吸收证券。第18页，本讲稿共35页l复苏阶段复苏阶段：l当经济走出低谷，进入复苏阶段时，公司经营状况开始好当经济走出低谷，进入复苏阶段时，公司经营状况开始好转，业绩逐步上升，投资者信心也在提高。由于先知先觉转，业绩逐步上升，投资者信心也在提高。由于先知先觉的投资者之前的不断吸纳，证券价格已经回升到一定的水的投资者之前的不断
21、吸纳，证券价格已经回升到一定的水平，初步形成底部反转之势。平，初步形成底部反转之势。l随照各种媒体开始传播萧条已经过去，经济复苏的消息，随照各种媒体开始传播萧条已经过去，经济复苏的消息，投资者的认同感不断增强，投资者自身的情况也在不断改投资者的认同感不断增强，投资者自身的情况也在不断改善，从而推动证券价格不断走高，完成对底部反转趋势的善，从而推动证券价格不断走高，完成对底部反转趋势的确认。确认。第19页，本讲稿共35页l繁荣阶段：繁荣阶段：l随照经济的日渐活跃，繁荣阶段也随之来临，公司的经营随照经济的日渐活跃，繁荣阶段也随之来临，公司的经营业绩不断提升，并通过增加投资扩大生产规模，市场占有业绩
22、不断提升，并通过增加投资扩大生产规模，市场占有率也在不断增长。率也在不断增长。l由于经济的好转和证券市场上升趋势的形成得到大多数投由于经济的好转和证券市场上升趋势的形成得到大多数投资者的认同，投资者的回报也不断增加，这时投资者热情资者的认同，投资者的回报也不断增加，这时投资者热情高涨，进而推动证券市场价格大幅上扬，不断创出新高，高涨，进而推动证券市场价格大幅上扬，不断创出新高，整个经济市场和证券市场呈现欣欣向荣的景象。整个经济市场和证券市场呈现欣欣向荣的景象。l然而，此时少数聪明的投资者已经开始意识到经济高速增然而，此时少数聪明的投资者已经开始意识到经济高速增长的繁荣阶段即将过去，经济将不会再
23、创新高，因而悄悄长的繁荣阶段即将过去，经济将不会再创新高，因而悄悄地卖出手中的证券。证券价格仍在不断上扬，但多空双方地卖出手中的证券。证券价格仍在不断上扬，但多空双方的力量逐渐发生变化，证券价格的上扬已经成为强弩之末的力量逐渐发生变化，证券价格的上扬已经成为强弩之末第20页，本讲稿共35页l一般而言，证券市场价格的变动周期与经济周期大体上保一般而言，证券市场价格的变动周期与经济周期大体上保持一致，但两者在时间上不可能完全相同，持一致，但两者在时间上不可能完全相同，按照成熟证券按照成熟证券市场的经验，证券市场领先经济周期半年左右。市场的经验，证券市场领先经济周期半年左右。l由于证券市场对宏观经济
24、运行有一定的预警作用，因此人由于证券市场对宏观经济运行有一定的预警作用，因此人们有时把证券市场比作们有时把证券市场比作“经济的晴雨表经济的晴雨表”，这也是在经济，这也是在经济指标分析中把证券价格指数作为先行指标的原因所在。指标分析中把证券价格指数作为先行指标的原因所在。l需要注意的是，证券市场的需要注意的是，证券市场的“晴雨表晴雨表”功能是就其中长期功能是就其中长期趋势而言，不能简单地套用到短期证券市场波动，另外，趋势而言，不能简单地套用到短期证券市场波动，另外，不同国家经济的周期由各不相同，因此分析时不能生搬硬不同国家经济的周期由各不相同，因此分析时不能生搬硬套套第21页，本讲稿共35页三、
25、宏观经济政策对证券市场的影响 l在在现代市场经济国家中，政府对经济的干预现象较现代市场经济国家中，政府对经济的干预现象较为普遍，最常见的干预方法是通过货币政策和财政为普遍，最常见的干预方法是通过货币政策和财政政策来调节经济运行。政策来调节经济运行。l政府对经济的干预一般体现为政府对经济的干预一般体现为“逆周期逆周期”的特性，的特性，即干预的主要目的是使得经济相对平稳运行。即干预的主要目的是使得经济相对平稳运行。l有的时候政府为了改善国际收支状况，还会通过调有的时候政府为了改善国际收支状况，还会通过调整汇率政策，这也会影响证券市场走势。整汇率政策，这也会影响证券市场走势。第22页，本讲稿共35页
26、l财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策来调节总需求。政策来调节总需求。l增加政府支出，可以刺激总需求，从而增加国民收入，反增加政府支出，可以刺激总需求，从而增加国民收入，反之则压抑总需求，减少国民收入。之则压抑总需求，减少国民收入。l税收对国民收入是一种收缩性力量，因此，增加政府税收，税收对国民收入是一种收缩性力量，因此，增加政府税收，可以抑制总需求从而减少国民收入，反之，则刺激总需求可以抑制总需求从而减少国民收入，反之，则刺激
27、总需求增加国民收入。增加国民收入。财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响 第23页，本讲稿共35页l财政政策的主要手段有：财政政策的主要手段有：l一是政府购买一是政府购买，指的是政府在物品和劳务上的花费，指的是政府在物品和劳务上的花费购购买军事武器、修建基础设施、增加公务员薪水等等。例如：买军事武器、修建基础设施、增加公务员薪水等等。例如：受国际金融危机影响，受国际金融危机影响，2008年下半年我国经济增速明显放缓，年下半年我国经济增速明显放缓，当年四季度国家积极推出当年四季度国家积极推出“四万亿四万亿”投资计划，以此拉动经投资计划，以此拉动经济增长，防止经济进一步下滑。济增长，防止
28、经济进一步下滑。l二是政府转移支付二是政府转移支付，以提高某些群体（如老人或失业者），以提高某些群体（如老人或失业者）的收入。例如：为了保障粮食供给安全和提高农民种粮积极的收入。例如：为了保障粮食供给安全和提高农民种粮积极性，我国从性，我国从2004年开始实施种粮农民直接补贴和农资综合直年开始实施种粮农民直接补贴和农资综合直补，补，2010年我国种粮直接补贴高达年我国种粮直接补贴高达1276亿元，加上农资综合亿元，加上农资综合直补，两者合计有直补，两者合计有3427亿元。亿元。第24页，本讲稿共35页l三是政府税收三是政府税收，税收不仅影响人们的收入，而且税收通，税收不仅影响人们的收入，而且税
29、收通过成本因素作用于物品和劳务的生产。过成本因素作用于物品和劳务的生产。l例如：例如：2008年年1月份开始，我国施行新的企业所得税政策，月份开始，我国施行新的企业所得税政策，内资企业的利润所得税由原来的内资企业的利润所得税由原来的33下降至下降至25，此项政，此项政策使得内资企业利润直接增加策使得内资企业利润直接增加12左右，左右，2007年这项草案年这项草案被提交后，给股市带来重大利好消息，股市随后强劲上涨。被提交后，给股市带来重大利好消息，股市随后强劲上涨。l又如：又如：2008年年9月月18日，财政部决定从日，财政部决定从2008年年9月月19日起，日起，对证券交易印花税政策进行调整，
30、由双边征收改为单边征对证券交易印花税政策进行调整，由双边征收改为单边征收，税率保持收，税率保持1，此项政策公布后，沪深两市大幅上涨，此项政策公布后，沪深两市大幅上涨，当天上证指数上涨当天上证指数上涨9.45，深圳成指上涨，深圳成指上涨9.00，绝大部分，绝大部分股票收盘时被封在涨停板上。股票收盘时被封在涨停板上。第25页，本讲稿共35页l汇率的高低将影响资本的国际流动，也会影响本国的进出汇率的高低将影响资本的国际流动，也会影响本国的进出口贸易、国际收支以及国内的经济。口贸易、国际收支以及国内的经济。汇率政策对证券市场的影响汇率政策对证券市场的影响 l当汇率上升时，本币贬值（直接标价法），可以降
31、低出当汇率上升时，本币贬值（直接标价法），可以降低出口品的相对价格，从而使得本国出口产品的竞争力增强，口品的相对价格，从而使得本国出口产品的竞争力增强，出口型企业将受益，因而此类公司的股票价格上涨；反之，出口型企业将受益，因而此类公司的股票价格上涨；反之，当本国货币升值时，本国出口产品竞争力下降，出口企业当本国货币升值时，本国出口产品竞争力下降，出口企业受损，此类公司的股票将下跌。对于进口型企业，情况则受损，此类公司的股票将下跌。对于进口型企业，情况则正好相反。正好相反。l汇率对证券市场的影响途径有：汇率对证券市场的影响途径有：第26页，本讲稿共35页l当汇率上升时，本币贬值，国际资本倾向于流
32、出本国。当汇率上升时，本币贬值，国际资本倾向于流出本国。l一国货币贬值往往意味该国经济增长乏力或者负债累累，一国货币贬值往往意味该国经济增长乏力或者负债累累，货币贬值还可能使得经济主体产生进一步贬值的货币贬值还可能使得经济主体产生进一步贬值的预期预期，一，一旦这种预期形成，国际资本就会撤离该国，由于资本外流旦这种预期形成，国际资本就会撤离该国，由于资本外流造成货币供给的意愿减少，本国证券的需求减少，证券价造成货币供给的意愿减少，本国证券的需求减少，证券价格下跌。如果撤离的资本来源于证券市场抛售证券，则证格下跌。如果撤离的资本来源于证券市场抛售证券，则证券下跌的幅度更深。券下跌的幅度更深。l当然
33、，本币升值时，结论相反。当然，本币升值时，结论相反。l例如：例如：2007年人民币对美元单边升值，国内贷款利率高于年人民币对美元单边升值，国内贷款利率高于美国联邦基准利率，再加上国内股市和房市一致向好，使美国联邦基准利率，再加上国内股市和房市一致向好，使得境外资本十分看好中国市场，大量的境外资本通过各种得境外资本十分看好中国市场，大量的境外资本通过各种合法或非法的途径流入境内，这些资本入境后又流入到证合法或非法的途径流入境内，这些资本入境后又流入到证券市场，成为证券市场上扬的重要券市场，成为证券市场上扬的重要“幕后推手幕后推手”。第27页，本讲稿共35页l货币政策是指货币政策是指中央银行中央银
34、行为实现既定的经济目标（稳定物价，为实现既定的经济目标（稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。施的总和。货币政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响 l货币政策是通过政府对国家的货币、信贷及银行体制的管货币政策是通过政府对国家的货币、信贷及银行体制的管理来实施的，它是中央银行通过调节货币供应量，影响利理来实施的，它是中央银行通过调节货币供应量，影响利率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需求，以达到总率及经济中的
35、信贷供应程度来间接影响总需求，以达到总需求与总供给趋于理想均衡的一系列措施。需求与总供给趋于理想均衡的一系列措施。第28页，本讲稿共35页l货币政策分为扩张性的和紧缩性的两种。货币政策分为扩张性的和紧缩性的两种。l扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求，在这种政策下，取得信贷更为容易，利息率会降低。需求，在这种政策下，取得信贷更为容易，利息率会降低。因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张性的货币政策最合适。性的货币政策最合适。l紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长
36、率来降低总紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平，在这种政策下，取得信贷较为困难，利息率也需求水平，在这种政策下，取得信贷较为困难，利息率也随之提高。因此，在通货膨胀较严重时，采用紧缩性的货随之提高。因此，在通货膨胀较严重时，采用紧缩性的货币政策较合适。币政策较合适。第29页，本讲稿共35页l根据央行定义，货币政策工具库主要包括公开市场业务、根据央行定义，货币政策工具库主要包括公开市场业务、存款准备金、再贷款或贴现以及利率政策和汇率政策等。存款准备金、再贷款或贴现以及利率政策和汇率政策等。l从学术角度，它大体可以分为从学术角度，它大体可以分为数量工具数量工具和和价格工具价格
37、工具。l价格工具集中体现在利率或汇率水平的调整上。价格工具集中体现在利率或汇率水平的调整上。l数量工具则更加丰富，如公开市场业务的央行票据、准备数量工具则更加丰富，如公开市场业务的央行票据、准备金率调整等，它聚焦于货币供应量的调整。金率调整等，它聚焦于货币供应量的调整。第30页，本讲稿共35页l一般而言，扩张的货币政策有利于股市上涨，紧缩的货币一般而言，扩张的货币政策有利于股市上涨，紧缩的货币政策对股市形成下跌的压力。政策对股市形成下跌的压力。l货币政策对证券市场的影响主要通过以下两个方面产生：货币政策对证券市场的影响主要通过以下两个方面产生：l当货币供应量增加时，一方面证券市场的资金增多，另
38、当货币供应量增加时，一方面证券市场的资金增多，另一方面通货膨胀预期使人们为了保值而购买证券，从而推一方面通货膨胀预期使人们为了保值而购买证券，从而推导证券价格上涨；反之，当减少货币供应量时，证券市场导证券价格上涨；反之，当减少货币供应量时，证券市场的资金减少，价格的回落又使人们对证券保值的欲望降低，的资金减少，价格的回落又使人们对证券保值的欲望降低，从而使证券价格回落。从而使证券价格回落。l货币政策一般还伴随利率的调整，利率的调整通过影响货币政策一般还伴随利率的调整，利率的调整通过影响证券投资的机会成本和上市公司的业绩来影响证券市场价证券投资的机会成本和上市公司的业绩来影响证券市场价格。当利率
39、上升时，证券投资的机会成本提高，业绩下滑，格。当利率上升时，证券投资的机会成本提高，业绩下滑，从而证券市场价格下跌；反之，业绩转好，从而证券市场从而证券市场价格下跌；反之，业绩转好，从而证券市场价格上涨。价格上涨。第31页，本讲稿共35页宏观经济政策调整对证券市场的影响宏观经济政策调整对证券市场的影响n讨论：增加利率（存款准备金率），对股市的影响讨论：增加利率（存款准备金率），对股市的影响n讨论讨论:调整收入分配结构调整收入分配结构,增加中低收入群体收入水平增加中低收入群体收入水平n讨论：建设完善的社会保障医疗服务体系对股市的影响讨论：建设完善的社会保障医疗服务体系对股市的影响n讨论：讨论：第
40、32页，本讲稿共35页公布日公布日大型金融机构大型金融机构中小金融机构中小金融机构股市股市调整前调整前调整后调整后幅度幅度调整前调整前调整后调整后幅度幅度沪指沪指11.3.1819.50%20.00%0.50%16.00%16.50%0.50%0.33%11.2.1819.00%19.50%0.50%15.50%16.00%0.50%1.12%11.1.1418.50%19.00%0.50%15.00%15.50%0.50%-3.03%10.12.2018.00%18.50%0.50%14.50%15.00%0.50%1.41%10.11.1917.50%18.00%0.50%14.00%14
41、.50%0.50%0.81%10.11.1017.00%17.50%0.50%13.50%14.00%0.50%1.04%10.05.0216.50%17.00%0.50%13.50%13.50%0.00%-1.23%10.02.1216.00%16.50%0.50%13.50%13.50%0.00%-0.49%10.01.1215.50%16.00%0.50%13.50%13.50%0.00%-3.09%第33页，本讲稿共35页08.12.22.16.00%15.50%-0.50%14.00%13.50%-0.50%-4.55%08.11.26.17.00%16.00%-1.00%16.00
42、%14.00%-2.00%-2.44%08.10.08.17.50%17.00%-0.50%16.50%16.00%-0.50%-0.84%08.09.1517.50%17.50%0.00%17.50%16.50%-1.00%-4.47%08.06.07.16.50%17.50%1.00%16.50%17.50%1.00%-7.73%08.05.1216.00%16.50%0.50%16.00%16.50%0.50%-1.84%08.04.16.15.50%16.00%0.50%15.50%16.00%0.50%-2.09%08.03.18.15.00%15.50%0.50%15.00%15.
43、50%0.50%2.53%08.01.16.14.50%15.00%0.50%14.50%15.00%0.50%-2.63%07.12.0813.50%14.50%1.00%13.50%14.50%1.00%1.38%07.11.10.13.00%13.50%0.50%13.00%13.50%0.50%-2.40%07.10.13.12.50%13.00%0.50%12.50%13.00%0.50%2.15%第34页，本讲稿共35页n四、股票市场供求关系四、股票市场供求关系n从长期看，股票的价格由其内在价值决定，但在中短期的价格，股票价格由供求关系决定。n决定供给因素决定供给因素：宏观经济环境、股票发行制度n决定需求因素：决定需求因素：资金的供给决定了股票需求。n资金的供给受到宏观经济环境、投资政策、居民金融资产结构、投资者队伍、资本开放程度等影响第35页，本讲稿共35页