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1、开题报杏 上市公司股利分配政策的选择及改进 、立论依据 1. 研究意义、预期目标 研究意义： 1990年 11月上海证券交易所的成立，标志着我国股票市场的 诞生。在股票市场迅速发展的同时，上市公司也日趋成熟，投资者也变得理性， 管理层的监管也日益规范。但总的来说，我国的证券市场还处于发展阶段，分 不分股利作为信号对上市公司的发展，起着非常重要的作用。对于上市公司来 讲，股利分配是公司的重要财务活动之一，股利分配的合理与否直接影响着上 市公司的进一步发展。无论是对公司还是对于投资者都非常重视是否发放股利。 以及以何种形式发放股利。但具体的股利政策要考虑公司所处的阶段，宏观经 济走势，国家政策法规
2、，并结合企业 0身的实际情况，制定、选择有益于自身 发展的股利分配政策，以促进公司可持续发展。 预期目标：木文在借鉴国内外相关研究成果的基础上，具体结合中小企业 板上市公司股利分配现状，在研究其成因和特点的基础上，提出一些合理的建 议。透过中小企业板上市公司股利分配，分析中小板上市公司的潜在的投资价 值，挖掘出中小企业板块的潜力股，以期带给投资者较为丰厚的投资收益。以 及能对中小企业板上市公司制定股利分配政策时提供相应的 参考。 2. 国内外研究现状 1.国外关于股利分配政策的研究 国外关于现代股利政策理论的探索，可以追溯到 1961年米勒和莫迪格利安 尼发表了股利政策、增长和股票估价一文。股
3、利政策成了当时学者们研究 的热点。此后形成了传统股利理论和现代股利理论。前者主要研究股利政策与 股票价格的相关性方面，形成了股利无关论和税差理论；后者侧重于研究股利 引起股票价格变动的原因，形成了追随者效应理论、股利信号传递理论和代理 成木理论。 传统股利政策理论认为，投资者更喜欢现金股利，而 不大喜欢将利润留存 给公司。这是因为：对投资者来说，现金股利是 “ 抓在手中的鸟 ” ，是实在的， 而公司留利则是 “ 躲在林中的鸟 ” ，随时都可能飞走。既然现在的留利并不一定 转化为未來的股利，那么在投资者看来，公司分配的股利越多，公司的市场价 值也就越大。 1956年哈佛大学约翰 林纳 (John
4、, linther)首次提出了公司股利分 配行为的理论模型，拉开了股利政策研究的序幕。1 (1) . “ 一鸟在手 ” 理论。 t鸟在手 ” 理论主要的代表者是戈登。 1962年戈 登 (Grordon. M. J)和夏普 (Eli Shapiro)在众多研究的基础上推导出了戈登模型。 该理论基于投资者偏爱即期收入和即期股利能消除不确定性的特点，认为股票 价格变动较大，在投资者眼里，股利收益要比留存收益再投资带來的资本利得 更为可靠。由于投资者一般为风险厌恶型，宁可现在收到较少的股利，也不愿 承担较大的风险等到将来收到更多的股利，故投资者一般偏好现金股利而非资 本利得。在这种思想下，该理论认为
5、股利政策与股东财富息息相关，股利支付 的提高将会增加股东财富。 (2) 股利无关论。最著名的 MM股利无关论是由莫迪格利安尼 (Modigliani) 和米勒 (Miller)在 1961年提出的，因为两人姓氏的第一个字母均为 M而简称为 MM理论。 Modigliani和 Miller认为，在一个信息对称的完善资本市场里，在 公司投资决策既定的条件下，公司的价值和公司的财务决策是无关的，因此， 是否分配现金股利对股东的财富和公司价值没有影响，股利政策与股价无关， 公司的股利政策不会影响股票的市价。 (3) 税收效应理论。法勒 (Farrar)和塞尔文 (Selwyn, L)通过研究认为，在不
6、 存在税收因素的条件下，公司选择何种股利支付方式并不是非常重要。但是， 如果现金红利和资本利得可以不同税赋，如现金股利税赋高于资本利得的税赋， 那么，在公司及投资者看来，支付现金股利就不再是最优的股利分配政策。由 此可见，存在税赋差别的前提下，公司选择不同的股利支付方式，不仅会对公 司的市场价值产生不同的影响，而且也会使公司 (及个人投资者 )的税收负担出 现差异，即使在税率相同的情况下，资本利得只有在实现之时才缴纳资本增值 税，相对于现金股利课税而言，仍然具有延迟纳税的好处。 2.现代股利政策 现代股利政策认为，在完善资本市场环境中，股利政策并不重要，每个股 东都能无成本地选择公 司的股利政
7、策，以适应自己偏好，所以股利不影响公司 价值。但是，在现实经济中，由于资本市场存在不对称税负、不对称信息和交 易成本三种缺陷，公司的股利政策将对公司的价值产生影响，这时股利政策就 显得十分重要。 (1)追随者效应理论。追随者效应理论是税差理论的进一步发展。该理论 认为股东的税收等级不同，导致他们对待股利水平的态度不同。有的税收等级 高，而有的税收等级低。公司应据此调整股利政策，使其符合股东的愿望达到 均衡。高股利支付率的股票将吸引一类追随者，由处于低边际税率等级的投资2 者持有；低股利支付率的股票将 吸引另一类追随者，由处于高边际税率等级的 投资者持有。 (2) 信号传递理论。股利具有信息内涵
8、的思想萌芽于 Lintner,由 MM最 早提出。 Bhattacharya(1979)建立了第一个股利的信号传递模型。该学派从放松 理论的投资者和管理当局拥有相同的信息假定出发，认为当局与企业外部投资 者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息。 (3) 代理成本理论。 Jensen和 Meckling(1976)的代理成本学说为整个公司 的委托 - 代理问题研究奠定了理论框架和分析基础。 Jensen和 Meckling将代 理关系定义为一种契约，在这种契约下，一个人或更多的人 (委托人 )聘用另一 人 (即代理人 )代表他们来履行某些服务，其中包括把若干决策权托
9、付给代理人。 由于信息不对称产生了道德风险和逆向选择问题，由此他们将代理成本定位为 委托人发生的监督支出、代理人发生的约束性支出和委托人承担的剩余损失。 (4) 股利信息不对称理论、交易成本理论、成长机会理论。信息不对称是 指公司管理者与投资者在有关公司信息方面存在时间及数量上的不一致性。股 利信息不对称理论认为，公司的管理者比外部投资者占有更多的内部信息，且 在时间上也比外部投资者早得多。交易成本理论认为，虽然股东可以创造自制 股利或将其所获股利用于再投资，但是在交易中会发生交易成本 (如经纪人佣金 等 )。成长机会理论指的是当公司进入成就期后，通常从某一时刻起开始支付股 利，并逐步提高所付
10、股利占净利润的比例。经验证据表明，公司股利政策的模 式一般保持不变，当股利政策改变时，股票平均价格会发生重大变化。因此， 公司一般保持稳定的股利政策。 3.我国对股利分配政策的研究 近十几年来，国内学者也开始了 股利政策领域的研究。分析等方法。但跟 国外主流力量相比还略显薄弱，主要是在实证研究方面。下面以学界普遍认同 的信号理论和代理理论举例，并做出相应讨论。 3.1关于股利信号理论 国内很多学者运用信号理论研究我国上市公司现金股利政策。陈晓、陈小 悦和倪凡 （ 1998)以 1995年以及此前上市的 86家 A股公司为样木，按照纯现 金股利、股票股利和混合股利（现金加股票 ） 将样木公司分为
11、三类，釆用累计 3 异常收益率法研究了我国上市公司首次发放股利的信号效应，得出的结论为市 场更喜欢股票股利。姚正春等人 （ 2000)以股利分配方案公告日为事件日，观 察上市公司股利发放前后的超额累计收益率，结论为现金股利没有信息效应。 送股和配股导致正的超额收益，具有正的信息效应。魏刚 （ 2001)则证明了上 市公司的股利政策是受其持久盈利的变化所驱动，在股利政策决策时，管理者 考虑到了持久盈利。李常青 （ 2010)认为我国上市公司现金股利的变化传递的 是当年盈利能力的信息，而并非未来的盈利能力。 3.2关于股利代理理论 吕长江和王克敏 （ 1999)对代理问题在中国的应用提出质疑，他们
12、采用双 步骤法（因子分析法和逐步回归分析法）对深沪两市 1996-1998年度支付现金 股利的全部 372家上市公司的相关数据进行了研究，得出的结论为：上市公司 存在代理问题，代理成本越高，股利支付水平越低，说明我国现金股利很难控 制代理成木。原红旗 （ 2004)从控股股东角度对现金股利的支付动机进行了检 验，认为大股东的控股地位越高现金股利支付越高，控股股东通过现金股利转 移现金。李源 （ 2007)则从控制权的角度，得出了最终控制人所持有的现金流 动权越多，控股股东对中小股东的利益侵占程度越低的结论。而魏刚 （ 2001) 则从代理理论的角度指出，股利支付是上市公司大股东减少代理成木的一
13、种途 径。 从 20世纪 50年代到今天，关于现代股利政策理论的研究不断发展、创新。 然而，我们必须承认，对这一课题的研究，由于资本市场的发展完善差距，国 内外研究存还在着较大差距。虽然没有得到公认的结论，但国外在相关研究中 不断有新的理论提出并加以完善。而 _内相关研究主要集中于对国外理论的实 证检验和验证。当然，国内学者基于国外理论提出的针对于国内现状的诸多结 论也是值得肯定的。但目前的研究主要侧重于上市公司，而对中小企业上市公 司研究的并不多，作为我国市场经济的特有产物 中小企业的健康对发展 我 国的多种所有制经济形式非常重要。本文从公司的治理机制出发，研究我国上 市公司特别是中小企业创
14、业板的上市公司股利分配政策将会是一个新的亮点。 3.参考文献 1 刘爱东 .公司理财 M.上海 :复旦大学出版社 ， 2006. 2 张文彤 .SPSS统计分析基础教程 M.北京 :高等教育出版社 ,2006. 3 李源 .股利决策新论 M.四川：重庆大学出版社 ， 2007. 4 崔毅 .现代财务管理 M.广州 :华南理工大学出版社 ， 2003. 5 王化成 .高级财务学 M.北京：中国人民大学出版社 ， 2006. 6 李常青 .公司治理模式与股利政策探讨 J.商业时代， 2010 (2). 7 魏刚 .中国上市公司股票股利的实证研究 J.经济研究 ， 2001 (2). 8 吕长江 ，
15、 王克敏 .上市公司股利政策的实证分析 J.经济研究 ， 1999 (2). 9 姚正春 .现代金融学前沿 C.上海 :上海交通大学出版社 ， 2000. 10 施东晖 .中国资本市场前沿 理论文集 C.北京 :社会科学出版社， 2000. 11 陈晓等 .中小企业板上市公司缋效评价研究 C.巨潮资讯， 1998. 12 原红旗 .中小企业板块运行现状及其问题剖析 C.商业研究 ,2004. 13 John Lintuer. Distribution of incomes of eorporations Among Dividends, Retaine Earnings, and Taxes.
16、 J. TheAmerieanEeonomieReview, 1956 (2). 14 MillerM. Dividend and axesJ. Journal of FinaneialEconomies , 1979 (1). 15J Bhattacharya. Imperfect Information, Dividend Policy, and the Bird in the Hand Fallacy, Bell Journal of Economies, 2004. 16Miller, M. H. and Modigliani. Dividend Policy, Growth, and
17、 theluation of shares J. Journal of Business, 1976 (8). 二、研究方案 1.主要研究内容（或预期章节安排） 1相关概念的界定 1.1股利的含义及形式 1. 2股利分配政策的含义 1.2. 1剩余股利政策 1. 2. 2固定或持续增长的股利政策 1.2. 3固定股利支付率政策 1. 2. 4低正常股利加额外股利政策 1. 3股利分配政策的相关程序 2我国中小企业板上市公司股利分配的整体情况和整体分析 2. 1我国中小企业板上市公司股利分配的整体分析 2. 2我国中小企业板上市公司股利分配的现状及特点 2. 3我国中小企业板上市公司股利分配存在
18、的问题 3中小企业板上市公司股利分配的实证分析 3. 1我国中小企业板上市公司股利分配影响因素的实证分析 3. 2研究的局限性 4规范我国中小企业板上市公司股利分配的建议和研究展望 4. 1本文结论 4. 2中小企业板上市公司股利分配建议5 4. 3未来的研究展望 参考文献 致谢 2.实施方案和进度计划 实施方案： 木次论文研究的主题是关于我国中小企业板上市公司的股利分配政策问 题，要求在研究前期大量阅读这研究领域的相关的资料，理清股利分配政策的 相关理论知识，为着手写作打下坚实的理论基础。本文研究的难点在于要求结 合我 W某类上市公司的股利分配现状及数据，在研究的基础上找出相关的问题 及影响因素。从而提出一些切实可行的意见。 计划进度： 第 6学期第 19-20周：根据指导教师下达的任务书，自选论文题目，广泛 搜集 、研究相关文献资料，做好写作毕业论文的准备工作。 第 7学期第 6-12周：在导师的指导下，完成外文翻译、文献综述和开题报 告撰写；参加开题答辩，进一步论证选题价值、确立主要研究内容，论证研究 方案的合理性和可行性。 第 7学期第 13-19周：研究资料，在老师的指导下开始写作论文并完成初 稿。 第 7学期寒假：修改、完善毕业论文，完成第二稿。 第 8学期第 1-3周：交与指导老师评阅，进一步修改完善，为答辩做准备。 第 8学期第 11周：毕业论文答辩。