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1、第七章长期投资决策1.长期投资决策概述2.货币的时间价值第一节 长期投资决策概述l对对长期投资项目长期投资项目进行分析决策。进行分析决策。l对生产经营活动产生长期影响，投资额大，风对生产经营活动产生长期影响，投资额大，风险高，影响期长，对企业的长期获利能力起决险高，影响期长，对企业的长期获利能力起决定性的影响。定性的影响。一、长期投资决策的程序1.投资项目的提出投资项目的提出l在深入调研和预测分析的基础上，制定多种备选方案。在深入调研和预测分析的基础上，制定多种备选方案。2.项目的可行性分析项目的可行性分析l国民经济可行性分析国民经济可行性分析l财务可行性分析，看能否盈利财务可行性分析，看能否
2、盈利l技术可行性分析技术可行性分析一、长期投资决策的程序3.投资项目的决策投资项目的决策l检验各备选方案的可行性，从中选出最优方案，是投检验各备选方案的可行性，从中选出最优方案，是投资决策过程的资决策过程的核心环节核心环节。4.投资项目的实施、控制投资项目的实施、控制二、长期投资决策的类型1.按项目间的相互关系，分为独立项目、相关项目按项目间的相互关系，分为独立项目、相关项目2.按投资效果，分为扩大收入型投资、降低成本型投资按投资效果，分为扩大收入型投资、降低成本型投资3.按项目风险程度，分为确定性投资、风险性投资按项目风险程度，分为确定性投资、风险性投资第二节、货币的时间价值一、货币时间价值
3、的概念一、货币时间价值的概念 货币时间价值是指一定量的货币经过一段时间的投资和再投资所货币时间价值是指一定量的货币经过一段时间的投资和再投资所增加的价值。增加的价值。货币随时间推移而发生货币随时间推移而发生增值增值，表现为同一数量的货币在不同时点，表现为同一数量的货币在不同时点上具有不同的价值。上具有不同的价值。l货币的时间价值在长期投资项目决策，尤其是投资项目经济评价中具货币的时间价值在长期投资项目决策，尤其是投资项目经济评价中具有重要意义。有重要意义。二、货币时间价值的计算（一）单利的终值和现值（一）单利的终值和现值（二）复利的终值和现值（二）复利的终值和现值（三）年金的终值和现值（三）年
4、金的终值和现值（一）单利的终值和现值单利：只对本金计算利息单利：只对本金计算利息复利：即对本金计算利息，也对前期的利息计算利息复利：即对本金计算利息，也对前期的利息计算利息终值：也叫本利和（记作终值：也叫本利和（记作F）是指现在一定量的资金在未来）是指现在一定量的资金在未来 某某一时点上的一时点上的 价值。价值。现值：也叫做本金（记作现值：也叫做本金（记作P），是指未来某一时间上一定量），是指未来某一时间上一定量 的现的现金，相当于现在时点的价值。求现值也叫做折现。金，相当于现在时点的价值。求现值也叫做折现。1.单利的终值的计算I利息利息 i每期利率每期利率P现值现值 F终值终值n计息期数计息
5、期数lFP+I PPinP(1in)例例1：金立公司将：金立公司将10000元存入银行，假设银行年利率元存入银行，假设银行年利率为为6%，单利计息，则，单利计息，则5年后的本利和是多少？年后的本利和是多少？1.单利的现值计算 现值的计算同终值的计算是现值的计算同终值的计算是互逆互逆的，由终值计算现值的，由终值计算现值的过程成为的过程成为折现折现。FP(1in)PF/(1in)例例2：某人为了能在：某人为了能在5年后从银行取出年后从银行取出500元，在年利元，在年利率为率为2%的情况下（单利计息），目前应存入银行的的情况下（单利计息），目前应存入银行的金额是多少？金额是多少？总结总结 单利的终值
6、和现值的计算互为逆运算单利终值系数与现值系数互为倒数与现值系数互为倒数（二）复利的终值和现值1、复利终值、复利终值lFP(1i)nl(1i)n即复利终值系数，即复利终值系数，(F/P,i,n)l例例3：金立公司将：金立公司将10000元存入银行，假设银行年利率元存入银行，假设银行年利率为为6%，复利计息，则，复利计息，则5年后的本利和是多少？年后的本利和是多少？（二）复利的终值和现值2、复利的现值、复利的现值 FP(1i)n PF/(1i)nF(1i)nl(1i)n即复利现值系数，即复利现值系数，(P/F,i,n)l例例4：某人为了能在：某人为了能在5年后从银行取出年后从银行取出500元，元，
7、在年利率为在年利率为2%的情况下，目前应存入银行的的情况下，目前应存入银行的金额是多少？金额是多少？总结总结复利的终值和现值的计算互为逆运算复利的终值系数和现值系数互为倒数（二）复利的终值和现值3、名义利率和实际利率、名义利率和实际利率 名义利率：当一年内要名义利率：当一年内要复利几次复利几次时，给出的年利率为时，给出的年利率为名义利率名义利率。实际利率：投资者获得的实际报酬率实际利率：投资者获得的实际报酬率 当利率在一年内复利多次时，每年计算的终值会大于每年计息一次的终当利率在一年内复利多次时，每年计算的终值会大于每年计息一次的终值，实际利率会大于名义利率。值，实际利率会大于名义利率。r名义
8、利率名义利率 M每年复利次数每年复利次数 i实际利率实际利率 1i(1r/M)Ml例例7-5：本金：本金1 0000元，投资元，投资1年，年利率年，年利率8%，每季度复利一次，则实，每季度复利一次，则实际利率为？际利率为？（二）复利的终值和现值1i(1r/M)Ml当一年内复利几次时，实际利率要比名义利率大。当一年内复利几次时，实际利率要比名义利率大。（三）年金的终值和现值1、年金的含义：年金是指在一定时期内，每次等额收付的、年金的含义：年金是指在一定时期内，每次等额收付的系列款项。如折旧、租金、利息等。系列款项。如折旧、租金、利息等。三个要点：三个要点：等额、等额、固定的时间间隔、固定的时间间
9、隔、一系列收付的款项一系列收付的款项2、年金的种类：根据每次收付款、年金的种类：根据每次收付款发生时间发生时间的不同，可分为的不同，可分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金等。普通年金、预付年金、递延年金和永续年金等。普通年金：也叫后付年金，是指从第一期开始，每期期普通年金：也叫后付年金，是指从第一期开始，每期期末收付的年金。末收付的年金。预付年金：也叫先付年金，是指从第一期开始，每期期预付年金：也叫先付年金，是指从第一期开始，每期期初收付的年金。初收付的年金。递延年金：第一次收付发生在若干期（假设为递延年金：第一次收付发生在若干期（假设为s期，期，s1）之后，即从之后，即从s+1期开始，
10、每期期末收付得年金。期开始，每期期末收付得年金。永续年金：无限期的等额定期收到付的年金。永续年金：无限期的等额定期收到付的年金。3、年金的计算l（1）普通年金）普通年金l普通年金的终值普通年金的终值l年金终值年金终值相当于是一定时期内每期期末收付款项的相当于是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和复利终值之和。A年金年金 i利率利率 n期数期数FAA(1i)A(1i)2 A(1i)3 A(1i)n-1（1）普通年金（后付年金）l上式中分式为上式中分式为年金终值系数年金终值系数，指普通年金为，指普通年金为1元，元，利率为利率为i，经过，经过n期的年金终值，期的年金终值，(F/A,i,n)l例例
11、1：某人从：某人从2000年年底开始，每年年末都存入银行年年底开始，每年年末都存入银行1000元，假设银行年利率为元，假设银行年利率为2%，则，则9年后，此人可以年后，此人可以一次性从银行取出多少钱？一次性从银行取出多少钱？（1）普通年金（后付年金）普通普通年金现值年金现值 A年金年金 i利率利率 n期数期数PA(1i)-1A(1i)-2 A(1i)-3 A(1i)-n（1）普通年金（后付年金）l上式中分式为上式中分式为年金现值系数年金现值系数，指普通年金为，指普通年金为1元，元，利率为利率为i，经过，经过n期的年金现值，期的年金现值，(P/A,i,n)l例例2、某人购房，开发商给出两种方案，
12、一是五年、某人购房，开发商给出两种方案，一是五年后一次性付后一次性付120万元，另一方案是从现在起每年年万元，另一方案是从现在起每年年末付末付20万元，连续付万元，连续付5年，若目前银行存款利率为年，若目前银行存款利率为7%，如何付款。，如何付款。（2）预付年金（先付年金）预付年金的终值预付年金的终值FA 1A（F/A,I,n+1）-1预付年金终值系数（F/A,I,n+1）-1是在普通年金终值系数的基础上，期数+1，系数-1得到的例3、某人从2000年开始，每年年初都存入银行1 000元，假设银行存款利率为2%，则9年后此人可以一次性从银行取出多少款项？例例3 3、某人从、某人从2001200
13、1年开始，每年年初都存入银行年开始，每年年初都存入银行1 0001 000元，元，假设银行存款利率为假设银行存款利率为2%2%，则，则9 9年后此人可以一次性从银年后此人可以一次性从银行取出多少款项？行取出多少款项？解：F=A*(F/A,i,n+1)-1=1000*(F/A,2%,10)-1 =1000*(10.9497-1)=9949.7(元)（2）预付年金（先付年金）预付年金现值预付年金现值PA 1A（P/A,i,n1）1预付年金现值系数（P/A,i,n1）1是在普通年金现值系的基础上，期数-1，系数+1得到的。例4.某人10年期分期付款买房，每年年初支付20 000元，设银行年利率10%
14、，则该项分期付款相当于一次性支付多少现金？（3）递延年金递延年金的终值（注意递延年金的终值（注意n和和s的确定）的确定）F=A*(F/A,i,n-s)递延年金的终值系数递延年金的终值系数(F/A,i,n-s)，是在普通年金终，是在普通年金终值系数的基础上，期数值系数的基础上，期数-s得到。得到。例例5.某人从第三年年末开始，定期在每年年末存入银某人从第三年年末开始，定期在每年年末存入银行行2 000元，银行年利率元，银行年利率6%。则。则10年后此人可以一年后此人可以一次性从银行取出多少款？次性从银行取出多少款？（3）递延年金递延年金现值递延年金现值法一：现将递延年金视为（法一：现将递延年金视
15、为（n-s)期的普通年金，求期的普通年金，求出在第出在第s期的现值，然后再折算为第期的现值，然后再折算为第1期期初的现期期初的现值。值。P=A*(P/A,i,n-S)*(P/F,i,s)法二：先计算出法二：先计算出n期的普通年金现值，然后减去前期的普通年金现值，然后减去前s期的现值，记得到递延年金的现值。期的现值，记得到递延年金的现值。P=A*(P/A,i,n)(P/A,i,s)（3）递延年金 例6.金立公司融资租入一台设备，协议中约定从第五年开始，连续6年每年年初支付租金5 600元，若年利率为10%，则相当于现在一次性支付金额多少？（4）永续年金 由于永续年金的期限由于永续年金的期限n趋于
16、无穷大，因此只能计算现趋于无穷大，因此只能计算现值，不能计算终值值，不能计算终值 永续年金的现值永续年金的现值 P=A*例例7.某高校拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发某高校拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10 000元奖金。若利率为元奖金。若利率为10%，则现在应存入银行多少钱，则现在应存入银行多少钱？第三节第三节 长期投资决策的现金流量分长期投资决策的现金流量分析析l一、现金流量的概念（收付实现制）一、现金流量的概念（收付实现制）1、含义：指一个投资项目所引起的现金流入量和现金流出量的统称。现金净流量（NCF）,在一定时期内现金流入量减去现金流出量的差额。一、现金流量的概念2、假
17、设条件：财务可行性分析假设。（不考虑是否具有国民经济可行性和技术可行性）全投资假设。（无论是借入资金还是自有资金，均视为自有资金。所以现金流出项目不考虑本金偿还和利息支付）建设期间投入全部资金假设（生产经营期没有投资）经营期和主要固定资产的折旧年限一致假设。时点假设。建设期投资在年初发生 流动资金投资在建设期期末发生 经营期内各年的收入、成本、摊销、利润、税金等均在年末发生 新项目报废或清理所产生的现金流量均在终结点发生 二、现金流量的构成二、现金流量的构成（一）期间划分：建设期和运营期（一）期间划分：建设期和运营期（二）现金流量的构成（二）现金流量的构成1.建设期建设期（1）现金流出）现金流
18、出 建设投资：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资等建设投资：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资等 流动资金投资：（运营期期初垫支，项目结束时，一般会如数收回）流动资金投资：（运营期期初垫支，项目结束时，一般会如数收回）（二）现金流量的构成（2）现金流入）现金流入:建设期一般认为没有现金流入建设期一般认为没有现金流入2.运营期运营期（1）现金流出）现金流出 经营成本（付现成本，生产经营阶段中最主要的现金流出项目）经营成本（付现成本，生产经营阶段中最主要的现金流出项目）各种税款（只考虑所得税）各种税款（只考虑所得税）经营期的现金流出经营期的现金流出注意事项：注意事项：付现成本付现成本会计上
19、的总成本会计上的总成本 非付现成本（折旧、摊销）非付现成本（折旧、摊销）管理会计上的经营成本：付现成本管理会计上的经营成本：付现成本 付现成本付现成本=总成本（财会资料）总成本（财会资料）折旧、摊销折旧、摊销经营成本不包括利息经营成本不包括利息全投资假设下，利息看做是对债权人的回报，跟股利一样的性质，不应扣除。全投资假设下，利息看做是对债权人的回报，跟股利一样的性质，不应扣除。经营成本经营成本=总成本总成本折旧、摊销折旧、摊销利息利息（二）现金流量的构成（2）现金流入）现金流入 营业收入营业收入（产品出售所得的收入，是运营期发生的主要现金流入项目）（产品出售所得的收入，是运营期发生的主要现金流
20、入项目）回收固定资产余值回收固定资产余值（项目终结时收回的（项目终结时收回的=残值收入残值收入清理费用）清理费用）回收的垫支流动资金回收的垫支流动资金（期初时垫支，项目终结时收回）（期初时垫支，项目终结时收回）三、现金流量的计算三、现金流量的计算1.建设期现金净流量建设期现金净流量(假设建设期为假设建设期为s年）年）NCF（0，s）=建设期的现金流入量建设期的现金流入量建设期的现金流出量建设期的现金流出量 =建设起发生的原始投资额建设起发生的原始投资额 （固定资产投资、无形资产投资、开办费、垫支的流动资金等）（固定资产投资、无形资产投资、开办费、垫支的流动资金等）三、现金流量的计算三、现金流量
21、的计算2.运营期的现金净流量运营期内的现金净流量（不包含终结点）NCF（s+1，n-1）=运营期的现金流入量运营期的现金流入量运营期的现金流出量运营期的现金流出量 =营业收入营业收入付现成本付现成本所得税所得税 =营业收入营业收入（总成本（总成本非付现成本（折旧、摊销）非付现成本（折旧、摊销）所得税所得税 =（营业收入（营业收入 总成本总成本所得税）所得税）+非付现成本（折旧、摊销）非付现成本（折旧、摊销）=税后净利润税后净利润+折旧、摊销折旧、摊销运营期末的现金净流量（终结点）NCFn=运营期末现金流入量运营期末现金流入量运营期末现金流出量运营期末现金流出量 =税后净利润税后净利润+非付现成
22、本（折旧、摊销）非付现成本（折旧、摊销）+该年回收额该年回收额三、现金流量的计算三、现金流量的计算注意：存在利息时：运营期内的现金净流量NCF（s+1，n-1）=营业收入营业收入（总成本（总成本折旧、摊销）折旧、摊销）税费税费 =（营业收入（营业收入 总成本总成本税费）税费）+折旧、摊销折旧、摊销+利息利息 =净利润净利润+折旧、摊销折旧、摊销+利息利息运营期末的现金净流量NCFn=运营期末现金流入量运营期末现金流入量运营期末现金流出量运营期末现金流出量 =净利润净利润+折旧、摊销折旧、摊销+利息利息+回收额回收额三、现金流量的计算三、现金流量的计算 练习题：某企业准备购入一台设备以扩大生产能
23、力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资20 000元，使用寿命5年，采用直线法折旧，5年后无残值，5年中每年销售收入为15 000元，每年付现成本为5 000元。乙方案需投资30 000元，采用直线法折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入4 000元，5年中每年能销售收入为17 000元，付现成本第一年为5 000元，以后逐年增加修理费200元，另需垫支营运资金3 000元。假设所得税税率为40%，资金成本率为12%。要求：计算两个方案的现金流量。第四节第四节 长期投资决策的评价方法长期投资决策的评价方法一、长期投资决策评价指标分类一、长期投资决策评价指标分类1.是否考虑货币时间价值
24、静态评价指标（静态投资回收期、投资收益率）动态评价指标（净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率）2.指标性质 正指标（越大越好，除静态投资回收期外的其他指标）反指标（越小越好，静态投资回收期）3.数量特征 绝对指标（净现值、内含报酬率等）相对指标（净现值率、现值指数等）4.在决策中所处的地位 主要指标（动态评价指标）次要指标（静态评价指标）第四节第四节 长期投资决策的评价方法长期投资决策的评价方法二、非贴现的投资评价方法二、非贴现的投资评价方法 （一）静态投资回收期法1.静态投资回收期含义：指投资项目经营现金流量抵偿原始投资所需要的时间。（pp：payback period)（即在不考虑货币时
25、间价值的情况下，收回全部投资所需要的时间）2.两种形式（1）包含建设期的投资回收期(pp)（2）不包含建设期的投资回收期(pp)（一）静态投资回收期法（一）静态投资回收期法3.计算（列表法）pp=累计NCF为复制的最后一年年数（m）+4.优缺点（见课本）5.决策原则：只有静态投资回收期基准投资回收期，投资项目才具有可行性 二、非贴现的投资评价方法二、非贴现的投资评价方法（二）投资利润率法（二）投资利润率法（ROI）1.含义：又称投资报酬率，是指投资项目投产期间的平均净利润与投资含义：又称投资报酬率，是指投资项目投产期间的平均净利润与投资项目的投资额之间的比率。项目的投资额之间的比率。2.计算方
26、法计算方法投资报酬率投资报酬率=3.决策原则决策原则只有投资收益率只有投资收益率基准投资收益率的项目才具有可行性基准投资收益率的项目才具有可行性4.优缺点（见课本）优缺点（见课本）三、贴现的投资评价方法三、贴现的投资评价方法主要评价指标有净现值、净现值率、现值指数、内含投资报酬率贴现率的选择：一般选为行业基准收益率、企业设定的贴现率或投资者要求的最低报酬率。三、贴现的投资评价方法三、贴现的投资评价方法（一）净现值（NPV:net present value)1.含义：净现值是指各年现金净流量现值的代数和。2.计算一般方法：NPV=特殊方法：若各年现金净流量相等，可看作是年金的形式，利用年金现值
27、的计算方法NPV3.决策方法 NPV 0，项目可行，否则，项目不可行，项目可行，否则，项目不可行4.优缺点（见课本）三、贴现的投资评价方法三、贴现的投资评价方法（二）净现值率（NPVR:net present value rate)1.含义：是指投资项目的净现值占原始投资额总和的百分比。可理解为单位原始投资的现值所创造的净现值（便于比较不同投资规模的投资效率）2.计算NPVR=3.决策方法 NPVR 0，项目可行，否则，项目不可行，项目可行，否则，项目不可行4.优缺点（见课本）三、贴现的投资评价方法三、贴现的投资评价方法（三）（三）现值指数法（现值指数法（PI：profitability in
28、dex）1.含义：又称为获利指数，指投产后运营期现金净流量的现值合含义：又称为获利指数，指投产后运营期现金净流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。计与原始投资的现值合计之比。2.计算现值指数（PI）=1净现值率（NPVR）PI=（三）现值指数法（PI：profitability index）3.决策原则：PI 1，则该项目可行，否则，项目不可行，则该项目可行，否则，项目不可行4.优缺点（见课本）优缺点（见课本）三、贴现的投资评价方法三、贴现的投资评价方法（四）（四）内含报酬率法（内含报酬率法（IRR：internal rate of return）1.含义：含义：内含报酬率亦称内部收益率，是
29、指投资项目实际可以实现的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。2.计算（1）特殊条件下的简便计算 应用前提：建设期为0，运营期每年现金净流量相等，即符合普通年金形式。（IRR可直接利用年金现值系数表结合插值法来确定）（四）内含报酬率法（IRR：internal rate of return）步骤计算年金现值系数=查年金系数表，找出与式计算出的系数最接近的前后两个系数插值法计算出IRR（2）一般情况下，用逐步测试法（适合每年NCF不相等的情况）3.决策原则IRR 基准收益率，项目可行；否则，项目不可行基准收益率，项目可行；否则，项目不可行4.优缺点（见课本）优缺点（见课本）
30、三、贴现的投资评价方法三、贴现的投资评价方法（五）（五）贴现指标之间的关系贴现指标之间的关系1.相同点：相同点：都考虑了货币时间价值都考虑了货币时间价值都考虑了项目计算期全部的现金流量都考虑了项目计算期全部的现金流量都受建设期长短，回收额有无，以及现金流量大小的影响都受建设期长短，回收额有无，以及现金流量大小的影响在评价单一方案可行与否时，结论一致在评价单一方案可行与否时，结论一致 净现值NPV、现值指数PI、内含报酬率IRR的关系：当NPV0时，NPVR 0，PI1，IRRi（行业基准利率）当NPV0时，NPVR=0,PI1，IRRi 当NPV0时，NPVR 0,PI1，IRRi（五）贴现指
31、标之间的关系2.不同点指标净现值净现值率现值指数内部收益率相对指标/绝对指标绝对相对相对绝对是否能反映投入与产出的关系不能能能能是否受设定的折现率影响是是是否能否反映项目投产方案的报酬率否否否是第五节第五节 长期投资决策评价方法的应长期投资决策评价方法的应用用l一、独立项目的投资决策一、独立项目的投资决策l 1、如果某项目的评价指标同时满足以下条件，则具有财务可行性，应当接收此投资方案：（1）净现值NPV0 （2）现值指数PI1 （3）内含报酬率i(资金成本或行业基准利率)（4）PP0(投资回收期低于标准投资回收期)，ROIIl例题：见教材例题：见教材P161 例例719一、独立项目的投资决策
32、一、独立项目的投资决策l2、如果某项目的评价指标同时不满足以下条件，则不具有财务可行性，应当放弃此投资方案：（1）净现值NPV0 （2）现值指数PI1 （3）内含报酬率i(资金成本或行业基准利率)（4）PP0(投资回收期低于标准投资回收期)，ROII 3、当静态投资回收期或投资利润率的评价结论与净现值等主要指标的评价发生矛盾时，应以主要指标的结论为准。二、多个互斥项目的比较与优选二、多个互斥项目的比较与优选l（一）净现值法（一）净现值法 主要适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策，可以选择净现值大的方案为最优方案。l例题：见教材例题：见教材P162 例例720二、多个互斥项目的比较
33、与优选二、多个互斥项目的比较与优选l（二）差额投资内含报酬率法（二）差额投资内含报酬率法 在计算出两个原始投资额不相等的投资项目的差量现金净流量的基础上，计算出差额内含报酬率，并据以判断这两个投资项目孰优孰劣。l例题：见教材例题：见教材P163 例例721二、多个互斥项目的比较与优选二、多个互斥项目的比较与优选l（三）年等额净回收额法（三）年等额净回收额法 根据所有投资项目的年等额净回收额指标的大小来选择最优项目。公式为：ANPV（A/P,i,n）NPV/(P/A,i,n)l例题：见教材例题：见教材P163 例例722三、多个投资方案组合的决策三、多个投资方案组合的决策l 1、在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的NPV大小排队，确定最优的项目顺序。l 2、在资金总量受到限制的情况下，则按净现值率NPVR或PI的大小，结合NPV进行各种组合排队，从中确定能使NPV最大的组合。l 例题：见教材P164 例723