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1、第四章第四章 共同基金及其他投资公司共同基金及其他投资公司第四章第四章 共同基金及其他投资公司共同基金及其他投资公司指出投资于一家投资公司而不是直接购买证券的利弊比较开放式基金与封闭式基金以及单位投资信托的区别定义净资产价值并计算一只共同基金的回报率根据投资类型来对共同基金分类指明支出和营业收入对共同基金投资业绩的影响4.1投资公司投资公司投资公司（investment companies）是一种金融中介机构，它将个人投资者的资金集中起来，投资于众多证券或其他资产之中。“集中资产”是证券投资公司背后的核心含义。在投资公司所建立起来的证券组合中，每个投资者按照投资数额比例享有对资产组合的要求权。
2、这些投资公司为小型投资者们提供了这样一种机制：他们可以组织起来，以获得大规模投资所带来的好处。投资公司的功能记录保存与管理。投资公司出具阶段性管理情况报告，记录资本利得的分配、股利、投资及本金赎买等情况；同时，它们可以替投资者对利息及股利收入进行再投资；多样化和可分割性。专家管理。低交易成本。因为投资公司进行的是大宗交易，所以他们可以在经纪费用及佣金方面节省出一大笔钱来。净资产价值投资者购买投资公司的股份，他们的所有权是按照购买份额的多少来划分的。每一份额的价值被称为净资产价值净资产价值（net asset value）。净资产价值是资产市值减债务之后的价值在每一份额上的体现。净资产价值=（资
3、产市值-负债）/已发行在外的股份总数。4.2投资公司的类型投资公司的类型单位投资信托基金单位投资信托基金：组合证券基本上是固定的，由此它被称为无管理的投资公司。有管理的投资公司有管理的投资公司：投资组合中的证券在不断地被买进或卖出，组合是有管理的。其又可分为封闭式的和开放式的。开放式投资公司就是我们通常所说的共同基金共同基金。单位投资信托单位投资信托（unit investment trust）是指投资于在基金生命期内固定的资产组合的资金集合形式。为了形成这样一种单位投资信托，基金发起人（sponsor）（通常是某家经纪公司）购买那些已存入信托的证券组合，然后它卖给公众基金股份，或称为“基金单
4、位”。在信托投资中，称为“可赎回信托凭证”。证券组合本金所产生的一切收入和支出都是由受托人（通常是一家银行或信托公司）付给基金股份持有人的。许多单位信托投资公司都持有固定收益证券，其期限与证券的期限一致，如果该信托投资于短期证券，比如货币市场工具，那么该基金的期限可以是只有几个月。如果该信托投资公司投资于长期证券，如固定收益证券，则该基金的期限又可以长达几年。固定收益债券这种固定期限非常适合于有固定生命周期的单位投资信托。事实上，有大约90%的单位投资信托是投资于固定收益证券的，并且有90%左右的固定收益单位投资信托投资于免税债务。在单位投资信托中，很少是积极管理型的，因为基金一旦建立，其证券
5、组合结构也就固定下来了。所以这些信托又被称为“无管理的信托”。信托基金一般投资于相对单一的资产类型；例如，某一信托基金投资于市政债券，另一基金投资于公司债务。这种证券类型的单一性是与缺乏积极的管理息息相关的。信托基金为投资者提供了这样一种工具，通过这种工具，投资者可以购买某种特定类型的资产组合。同时，证券组合缺乏积极的管理也意味着它的管理费用要低于那些有管理的基金。单位投资信托发起人通过以标的资产购买成本加上一定溢价的价格出售信托中的股份来获取利润。例如，某一信托基金，购买了价值5 000 000美元的资产，以每单位1030美元的价格出售了5000个基金股份（假设该公司无负债），这就意味着信托
6、持有的证券的净资产有3%的溢价。3%的升水就是受托人建立信托的费用。对于那些希望将持有的信托基金变现的投资者来说，他们可以以净资产价值将基金股份卖回给受托人。而受托人的处理办法是他们可以以从证券组合中卖出证券，以获得足够的现金来支付投资者，或者将股份卖给一个新的投资者（同样会是以一个溢价的价格卖给投资者）。单位投资信托与共同基金的区别在于：单位投资信托在固定的到期日把所有的资产卖掉后将所得返还给投资者，除此之外，它们的投资组合在基金形成之初就已固定且永不变化，除非投资组合中有公司破产或发生其他变化。这就是“无管理”的由来。单位投资信托的目标是为了获得资本增值或股息收入。就单位投资信托债券信托而
7、言，它们通常每个月都会向投资者支付收入，这些收入来自债券的利息、到期债券的收益等。有管理的投资公司有管理的投资公司主要有两种类型：封闭式的和开放式的。在任何一种类型中，由基金持有人选举出来的基金董事会将雇用一家管理投资公司来对证券组合实行管理，该管理公司每年收取一定的费用，通常为资产的0.2%1.5%不等。在很多情况下，管理公司就是发起基金的公司；在另一种情况下，共同基金聘用外部的投资组合管理人。共同基金共同基金被称做开放式基金开放式基金是因为投资者有权利要求基金公司随时以基于当时基金净资产价值的价格从投资者手中赎回基金份额或基金单位（尽管买卖行为都要收取一定的费用）。同时，共同基金也会持续向
8、公众发行新的基金份额。封闭式基金封闭式基金是另外一类基金，发行固定数量的基金份额。如果投资者想从封闭式基金中退出，那么只能在市场上卖出这些基金份额。想购买基金份额的投资者也只能在公开市场中从那些想退出的投资者手中购买。封闭式基金可以在有组织的证券交易所中象股票一样通过经纪人进行买卖，因此它们的市场价格也就会与净资产价值有一定偏差。封闭式基金谜团很多封闭式基金都会以低于净资产价值的折扣价格出售。这是一个谜团。然而，很多封闭式基金的发行价却往往超过净资产价值水平。这是另外一个有待解决的谜团，因为很难解释投资者在明明知道它们在发行后不久价格即会下跌的情况下，为什么还会溢价购买这些基金。其他投资组织混
9、合基金（commingled funds）。是以合伙法律形式聚合投资者资金的一种基金形式。由管理公司对合伙关系进行组织，例如，由一家银行或保险公司来组织基金。典型的合伙人包括信托或退休帐户，它们拥有的资产远大于个人投资者，但如果进行独立管理，规模仍嫌小。不动产投资信托（real estate investment trusts，REITs）。有两种主要形式，权益信托直接投资于不动产，而抵押贷款信托则主要投资于抵押贷款或工程建筑贷款。其一般由银行、保险公司和抵押贷款公司建立，它们执行管理职能，并从中收取费用。它们除了发行基金股份之外，还通过向银行借款、发行债券或抵押贷款等方式筹集资金，通常负债率
10、为70%。4.3共同基金共同基金共同基金是开放式投资基金的一个更为普遍的称谓。这是当前投资公司最主要的形式，大约占了投资公司资产的90%左右。到1999年，共同基金管理旗下的资产已经超过5.5万亿美元。投资策略每一种共同基金都会有其特定的投资策略，这在其募股说明书中得以描述。基金管理公司会管理一系列共同基金或“基金复合体”。通过将一系列共同基金集合于同一把伞下集中进行管理，管理公司使得投资者们可以很容易地在市场的不同部分中分派其资产，以及在将资产从不同基金间转换的过程中还可以从同一个注册记录名下受益。投资策略不同的基金种类货币市场基金权益基金：收入型基金与成长型基金固定收益基金均衡及收入基金（
11、balanced and income funds）：收入型基金与均衡型基金资产分配基金（asest allocation funds）指数基金特殊行业基金基金是怎样出售的多数的基金都有一个承销商，他拥有专有的权利来在投资者之间分配基金股份。其出售方式一般有两种：一是由承销商直接销售（邮寄、办事处、电销、网上直销），二是由经纪人代替承销商进行间接销售。当前的一个趋势是一种“金融超市”式的销售，它可以出售许多基金复合体的基金，其不再向顾客收取佣金，而是把佣金分成许多份，由共同基金公司来分摊。4.4共同基金的投资成本共同基金的投资成本费用结构费用结构前端费用（frond-end load）。是指当
12、你购入证券时付出的佣金或手续费。它主要用于支付给销售证券的经纪人，最高不能超过8.5%。低费用型基金的费率最高为被投资额的3%，购买无费用型基金无须支付前端费用。后端费用（back-end load）。是指你赎回或“退出”过程中产生的费用。一般，基金会制定一个起始费率，大约为5%或6%，以后，对于仍然未退出的投资，费率会每年递减1个百分点。运营费用。是指在基金对证券组合进行运作和管理过程中所产生的成本，包括付给投资管理者的管理费用和咨询费用。这一费用通常用总资产的一个比率表示，从0.2%到2%不等，这笔费用定期扣减基金的总资产。费用及共同基金的回报共同基金的回报率是由净资产价值的变动幅度加上收
13、入分配（例如股利或资本利得收入）占最初投资额的比率来计算的。回报率=（NAV1-NAV0+股利或资本利得）/NAV0这种回报率的计算没有考虑到任何佣金的因素。4.5共同基金收入的税负情况共同基金收入的税负情况在美国的税收条例中，共同基金的投资收入被赋予“转手性质”政策，这种政策是指税负是由投资者来承担而不是由基金本身来承担。一旦基金满足了某些条件，其收入即可作为转手给投资者的收入来处理。这些条件中最显著的一条就是90%以上收入都必须分配给投资者。另外一个条件是，基金所出售的持有期少于3个月的证券收入必须占总收入30%以下，并且基金还要满足一些分散化的要求。4.6共同基金投资业绩共同基金投资业绩:初步探讨初步探讨共同基金投资业绩的衡量标准：市场指数投资业绩的持续性市场有效性假定4.7共同基金的信息共同基金的信息募股说明书：投资目标和策略、风险；费率表；基金的投资顾问和基金管理人。补充信息公告（募股说明书的B部分）：财政年度末资产组合中的明细证券、经过审计的财务报表及基金经理人员和主管人员名单。基金年度报告：半年发布一次。包含了基金的组合构成与财务报表，对上一个报告期内影响基金业绩的因素讨论。文森伯格的投资公司、晨星公司的共同基金投资指南。