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1、基金管理学1 参考网址： 中国基金网 对冲基金 美国社保基金bbwww.fid- 美国富达基金公司2第一部分 证券投资基金 兼论基金基础知识在本讲义中，将述及证券投资基金、产业投资基金和以养老基金为代表的社会保障基金等三大基金类型。3第一章 投资基金概述证券投资基金已成为发达国家普通投资者最重要的投资工具之一。本章将介绍投资基金的初步知识。4一、投资基金的含义bb基金(Fund)的定义：收益共享、风险共担的集合投资方式。bb本质上是一种金融信托(Financial Trust)bb以组合投资为原则bb以按资分配为原则bb在美国一般称为共同基金(Mutual Fund)bb在英国一般称为单位信托
2、基金(Unit Trust)5投资基金与金融中介机构存款机构存款机构投资中介机构投资中介机构合约性储蓄机构合约性储蓄机构商业银行信用社储蓄贷款协会互助储蓄银行投资基金MMMF投资银行金融公司人寿保险公司财产和责任保险公司私人养老基金州和地方政府养老基金6投资基金与传统基金的区别传统基金传统基金bb著名人士的奖励性质著名人士的奖励性质的基金会基金；的基金会基金；bb保障生活福利的养老、保障生活福利的养老、医疗等基金；医疗等基金；bb个人或集体形成的保个人或集体形成的保险基金；险基金；bb国际的一些基金组织，国际的一些基金组织，如如IMFIMF，是互助性机是互助性机构构bb投资基金获取最佳利投资基
3、金获取最佳利润水平为目的；润水平为目的；bb传统基金则以安全性传统基金则以安全性第一、盈利性第二；第一、盈利性第二；7投资基金券与股票、债券b投资基金券、股票和债券一起构成有价证券的三大品种；b它们所反映的关系不同；b操作上的投向不同；b收益不同；8投资基金与信托的联系和区别bb投资基金是一种金融投资基金是一种金融信托形式；信托形式；bb都是代理他人运用资都是代理他人运用资金；金；bb活动的当事人都有委活动的当事人都有委托者、受托者和受益托者、受托者和受益者；者；bb有效融通资金，将闲有效融通资金，将闲散资金集中化；散资金集中化；bb信托业务范围更广；信托业务范围更广；bb投资基金中必须有一投
4、资基金中必须有一保管机构，而信托则保管机构，而信托则不一定有保管人；不一定有保管人；bb运用资金形式不同，运用资金形式不同，信托既可以融通资金，信托既可以融通资金，也可以融通财物；也可以融通财物；9二、投资基金的产生和发展bb起源于英国。1868年“国外及殖民地政府信托”，1873年“苏格兰美洲信托”。bb发展于美国。1924年“马萨诸塞投资信托基金”，1940年联邦投资公司法、投资顾问法的颁布，60年代，投资基金从储蓄型走向增长型，70年代，从封闭型走向开放型，80年代后，美国投资基金得到了迅速发展。1090年代美国共同基金的跳跃性增长bb90年代后，美国MF在资产净值和现金流入方面都取得了
5、迅猛发展，远远超过养老基金、保险基金等机构的增长幅度；bb1983年，MF的总资产为2929亿，1991年突破了10000亿，1993年突破了20000亿，1997年突破了45000亿，2006年突破10万亿,超过养老基金，甚至存款性机构，成为资产最大、最有影响的金融中介机构。1190年代美国证券市场的大牛市bb表现为：一、股市上涨时间超过记录，超越了传统商业周期的限制；二、股市和债市双双持续兴旺；bb因素：1.美国经济的成功转型，实现了向信息经济的转变，在全球范围内构造了全球网络及有利于制度创新的环境；2.经济实现低通胀下的持续增长。12美国股市现金流入的“自我加强”效应bb日本在90年代泡
6、沫经济破灭，利率水平降到了“地板上”，加上东南亚经济危机使新兴市场国家的经济一蹶不振，而美国的经济增长强劲，使大量的资金回流到美国，进一步加强了美国的经济势头；bb另一方面，股市上涨吸引大量储蓄资金流入，而大量资金流入的是共同基金，从而推动了股市价格的上扬，也使基金的现金流入创历史新高。（IMF，1996）13一组美国基金的数据bb截止截止20072007年年1 1月底，全美共同基金总计月底，全美共同基金总计81258125只，只，净资产总额为净资产总额为10.56710.567万亿美元。同期全美商业万亿美元。同期全美商业银行总资产为银行总资产为9.759.75万亿美元。万亿美元。bb从净资产
7、构成看，比例最大的是股票基金，其从净资产构成看，比例最大的是股票基金，其净资产占净资产占57.1%57.1%；其次是货币市场基金，其净资；其次是货币市场基金，其净资产占产占22.3%22.3%；排在第三位的是债券基金。；排在第三位的是债券基金。bb20062006年年6 6月底，美国约有月底，美国约有96009600万人、万人、54905490万个万个家庭持有共同基金，而且共同基金资产一般占家庭持有共同基金，而且共同基金资产一般占美国家庭金融资产的美国家庭金融资产的47%47%。也就是说，在今天。也就是说，在今天的美国，每的美国，每3 3个人中就有一人是共同基金的持个人中就有一人是共同基金的持
8、有人，有一半的美国家庭持有共同基金。有人，有一半的美国家庭持有共同基金。14MUTUAL FUND INDUSTRY NET ASSETS AND SHAREHOLDER ACCOUNTS,1940-200315我国基金业的发展现状uu起步晚，发展快起步晚，发展快w w 封闭式基金开元、金泰是我国最早的真正意义上的封闭式基金开元、金泰是我国最早的真正意义上的证券投资基金证券投资基金w w20012001年年9 9月月1111日，首只开放式基金华安创新向个人投日，首只开放式基金华安创新向个人投资者销售资者销售uu我国基金业的现状（截至我国基金业的现状（截至20072007年年8 8月）月）w w
9、获准开业的基金公司获准开业的基金公司6464家（中资家（中资3535）w w掌管资金超过掌管资金超过2000020000亿，超过股市流通市值的亿，超过股市流通市值的3030w w封闭式基金封闭式基金4040只，开放式基金超过只，开放式基金超过303303只只16三、投资基金发展：理论分析bb快速发展的原因：基金作为一种金融创新方式，在严格细分风险偏好和金融市场的基础上，更充分地实现了风险偏好一致性与信息比较优势的结合；（具体内容）bb风险偏好一致性由低到高：商业银行共同基金对冲基金17商业银行在风险偏好一致性上的不足 难以显示和细分储蓄者的风险偏好，具体表现：难以显示和细分储蓄者的风险偏好，具
10、体表现：1.1.从风险角度看，储蓄者认为各银行并没有本质从风险角度看，储蓄者认为各银行并没有本质区别；区别；2.2.吸收存款时，银行不可能作出除利息以外的有吸收存款时，银行不可能作出除利息以外的有关投资方式、自身财务状况的详细说明；关投资方式、自身财务状况的详细说明；3.3.利率差异很小，无法区分投资者不同风险类型利率差异很小，无法区分投资者不同风险类型的作用。的作用。18续（一）bb储蓄投资方式适用于低风险的短期投资，居民储蓄投资方式适用于低风险的短期投资，居民一般以短期存款为主；一般以短期存款为主；bb“货币创造货币创造”的特性使银行必须防止挤兑风险；的特性使银行必须防止挤兑风险；bb刚性
11、的风险约束导致银行倾向于储蓄存款用于刚性的风险约束导致银行倾向于储蓄存款用于低风险短期投资；低风险短期投资；bb美联储（美联储（FedFed）对银行的限制与低风险偏好型对银行的限制与低风险偏好型储户的储户的“Free Rider”Free Rider”行为；行为；分业经营、分业经营、Q Q条例、存款保险制度、法定准备条例、存款保险制度、法定准备金制度金制度19共同基金风险偏好一致性更高bb不同类型基金及详尽的招募说明书起到了细分不同类型基金及详尽的招募说明书起到了细分投资者的作用；（美分为投资者的作用；（美分为2121类）类）bb严格的法规使基金投资无需额外严格的法规使基金投资无需额外“保险费
12、保险费”支支付；付；bb不事先承诺固定回报（在美承诺是非法的），不事先承诺固定回报（在美承诺是非法的），使基金可以从使基金可以从“风险风险回报回报”最大化出发，从最大化出发，从事允许范围内高风险投资；事允许范围内高风险投资；bb基金的基金的“合约性储蓄机构合约性储蓄机构”的性质具有先天性的性质具有先天性的更高风险一致性优势。的更高风险一致性优势。20对冲基金：风险偏好一致性的最高结合bb对冲基金相对于传统公募基金，在募集方式和资金来源上的创新。bb对冲基金的风险偏好一致性最高。在其交易方式、投资组合、杠杆使用上几乎没有限制；bb对冲基金弥补了资本市场上高风险高回报投资领域资金的不足。21美国对
13、冲基金规定(2006年2月实施)22四、投资基金的特点bb专家管理，具有规模效应bb分散投资，降低风险bb投资基金流动性强，变现性高bb经营稳定，收益可观bb基金操作透明度高，投资灵活23投资基金的局限性bb是一种间接性的投资工具。投资者只有选择基金的权利，而无权过问具体的基金投资对象（尤其是契约型）bb投资基金也不能完全消除风险。中国的基金还面临系统性风险bb投资基金的绩效往往有滞后效应。24五、投资基金在国家金融中的作用bb投资基金在“储蓄投资资本”转换过程中的巨大作用；基金业持有全美国公司股权的23%bb投资基金大大活跃货币市场和债券市场；bb投资基金的债券投资活动为筹资者提供了更多的借款机会并降低了成本；1993年共同基金购买了在美发行债券总额的1/3，达657亿；bb投资基金对金融深化的推动作用；25