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1、第十三章 不确定性分析与风险分析 大纲要求 内容变化 考情分析 重点难点 知识解析 本章总结大纲要求 风险与不确定性的特征、性质和类别 不确定性分析与风险分析的作用、区别和联系 敏感性分析的内容、方法及运用 盈亏平衡分析的内容、方法及运用 风险等级、风险概率和风险评价矩阵运用及投资项目的风险识别 风险分析的内容、方法及风险对策分析。内容变化 新增了风险分析的方法；系统的阐述了不确定性和风险的概念及其区别和联系；系统的阐述了风险的种类；风险分析的程序变成了四步，风险识别、估计、评价和对策。考情分析历年真题知识点分布历年真题知识点分布重要章节，考题数量一般在1114题，分值在1519分。敏感性分析
2、敏感性分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析风险分析风险分析0404年年1 1单单2 2多多3 3单单4 4单单2 2多多0505年年3 3单单2 2多多2 2单单1 1多多4 4单单2 2多多0606年年2 2单单2 2多多2 2单单3 3单单2 2多多0707年年3 3单单1 1多多1 1单单1 1多多3 3单单2 2多多重点难点 敏感性分析的作用与内容、敏感度系数和临界点的计算；盈亏平衡分析的作用、条件、计算方法及其注意事项；风险分析的内容和步骤、风险因素的识别、风险分析方法。知 识 解 析本章结构不确定性分析与风险分析概述 敏感性分析敏感性分析的作用与内容敏感性分析的方法与步骤敏感性分析的不足盈
3、亏平衡分析风险与不确定性的概念不确定性分析与风险分析概念、作用与条件盈亏平衡点的计算方法盈亏平衡分析注意要点风险分析风险解析法专家调查法风险概率估计概率树分析蒙特卡洛模拟不确定性分析风险分析的程序和基础风险分析的内容 投资项目的主要风险风险分析的主要方法常用的风险对策第一节第一节 概述概述一、风险与不确定性的概念一、风险与不确定性的概念（一）风险与不确定性（一）风险与不确定性1.风险的概念与特征广义概念：风险是未来变化偏离预期的可能性以及其对 目标产生影响的大小。特征：风险是中性中性的，既可能产生不利影响，也可能带来有利影响。风险的大小与变动发生的可能性可能性有关，也与变动发生后对项目影响的大
4、小影响的大小有关。2.2.不确定性与风险不确定性与风险 不确定性：是与确定性相对的一个概念，指某不确定性：是与确定性相对的一个概念，指某一事件、活动在未来可能发生，也可能不发生，其一事件、活动在未来可能发生，也可能不发生，其发生状况、时间及其结果的可能性或概率是未知的。发生状况、时间及其结果的可能性或概率是未知的。1921 1921年，美国经济学家年，美国经济学家弗兰克弗兰克.奈特奈特对风险进行对风险进行了开拓性的研究，他了开拓性的研究，他首先首先将风险与不确定性区分开将风险与不确定性区分开来，认为风险是来，认为风险是介于确定性和不确定性之间的一种介于确定性和不确定性之间的一种状态状态，其出现
5、的可能性是可以知道的，而不确定性，其出现的可能性是可以知道的，而不确定性的概率是未知的。由此，出现了的概率是未知的。由此，出现了基于概率的风险分基于概率的风险分析析，以及，以及未知概率的不确定分析未知概率的不确定分析两种决策分析方法，两种决策分析方法，也就是我们后面三节给大家分别介绍的内容。也就是我们后面三节给大家分别介绍的内容。不确定性与风险的区别体现在以下四个方面不确定性与风险的区别体现在以下四个方面不确定性与风险的区别体现在以下四个方面不确定性与风险的区别体现在以下四个方面表表表表13-113-1不确定性与不确定性与不确定性与不确定性与风险风险风险风险的区的区的区的区别别别别区区区区别别
6、别别风险风险风险风险不确定性不确定性不确定性不确定性1 1）可否量化）可否量化）可否量化）可否量化可以可以可以可以量化量化量化量化，风险风险风险风险分析可以分析可以分析可以分析可以采用采用采用采用概率分析方法概率分析方法概率分析方法概率分析方法；不可以不可以不可以不可以量化量化量化量化，不确定性分析，不确定性分析，不确定性分析，不确定性分析只能只能只能只能进进进进行行行行假假假假设设设设分析分析分析分析。2 2）可否保）可否保）可否保）可否保险险险险可以可以可以可以保保保保险险险险不可以不可以不可以不可以保保保保险险险险3 3）概率可）概率可）概率可）概率可获获获获得性得性得性得性发发发发生生
7、生生概率是概率是概率是概率是可知可知可知可知的，或是的，或是的，或是的，或是可以可以可以可以测测测测定的，定的，定的，定的，发发发发生生生生概率概率概率概率未知未知未知未知4 4）影响大小）影响大小）影响大小）影响大小可以量化，可以防范并得可以量化，可以防范并得可以量化，可以防范并得可以量化，可以防范并得到到到到有效降低有效降低有效降低有效降低代表不可知事件，因而有代表不可知事件，因而有代表不可知事件，因而有代表不可知事件，因而有更更更更大的影响大的影响大的影响大的影响注意注意：在投资项目分析与评价中，虽然对项目要进行全面的风险分析，但重点重点在于风险的不利影响不利影响和防范对策防范对策研究上
8、。（二）不确定性与风险的性质和分类（二）不确定性与风险的性质和分类（二）不确定性与风险的性质和分类（二）不确定性与风险的性质和分类 1 1不确定性与风险的性质（不确定性与风险的性质（6 6个）个）注意：注意：可能造成损失可能造成损失，也可能带来收益是不确定性，也可能带来收益是不确定性与风险的与风险的基本特征基本特征。（。（P390P390）2 2风险的分类（风险的分类（简单了解风险的简单了解风险的7 7种划分种划分P390P390表表13-113-1）u 客观性u 可变性u 阶段性u 多样性u 相对性u 层次性二、不确定性分析与风险分析二、不确定性分析与风险分析 不确定性分析不确定性分析：是对
9、影响项目的不确定性因素：是对影响项目的不确定性因素进行分析，测算他们的增减变化对项目效益的影响，进行分析，测算他们的增减变化对项目效益的影响，找出最主要的找出最主要的敏感因素敏感因素及其及其临界点临界点的的过程过程；风险分析风险分析：识别风险因素、估计风险概率、评：识别风险因素、估计风险概率、评价风险影响、制定风险对策的价风险影响、制定风险对策的过程过程。（一）不确定性分析与风险分析的作用（一）不确定性分析与风险分析的作用 （1 1）风险分析的结果有助于在可行性研究的过）风险分析的结果有助于在可行性研究的过程中，通过信息反馈改进或优化方案，直接起到降程中，通过信息反馈改进或优化方案，直接起到降
10、低风险的作用，避免在决策中忽视风险的存在而蒙低风险的作用，避免在决策中忽视风险的存在而蒙受损失；受损失；（2 2）利用风险分析结果建立风险管理系统，有）利用风险分析结果建立风险管理系统，有助于为项目全过程风险管理打下基础，防范实施和助于为项目全过程风险管理打下基础，防范实施和经营过程中的风险。经营过程中的风险。注意注意：风险分析应贯穿于项目分析的：风险分析应贯穿于项目分析的各个环节各个环节和全过程。和全过程。（二）不确定性分析与风险分析的区别与联系（二）不确定性分析与风险分析的区别与联系1 1相同点：相同点：两者的两者的目的是共同的目的是共同的，都是识别、分析、评价，都是识别、分析、评价影响项
11、目的主要因素，防范不利影响，提高项目的影响项目的主要因素，防范不利影响，提高项目的成功率。成功率。2 2区别：区别：分析方法不同分析方法不同 不确定性分析不确定性分析：对投资项目受不确定性因素的：对投资项目受不确定性因素的影响影响进行分析，并进行分析，并粗略地粗略地了解项目的抗风险能力，了解项目的抗风险能力，其主要方法是其主要方法是敏感性分析敏感性分析和和盈亏平衡分析盈亏平衡分析；风险分析风险分析：对投资项目的：对投资项目的风险因素风险因素和和风险程度风险程度进行识别和判断，主要方法有进行识别和判断，主要方法有概率树分析、蒙特卡概率树分析、蒙特卡洛模拟洛模拟等。等。（二）不确定性分析与风险分析
12、的区别与联系（二）不确定性分析与风险分析的区别与联系(续续)3 3联系联系 敏感性分析可以得知影响项目效益的敏感因素敏感性分析可以得知影响项目效益的敏感因素和敏感程度，但不知这种影响发生的可能性，如需和敏感程度，但不知这种影响发生的可能性，如需得知可能性，就必须借助于概率分析。敏感性分析得知可能性，就必须借助于概率分析。敏感性分析所找出的敏感因素又可以作为概率分析风险因素的所找出的敏感因素又可以作为概率分析风险因素的确定依据确定依据。例题例题1 1 下列关于不确定性分析和风险分析的表述，下列关于不确定性分析和风险分析的表述，正确的有（）。（正确的有（）。（20062006年真题）年真题）A A
13、 通过风险分析可以求得各风险因素对投资通过风险分析可以求得各风险因素对投资项目影响发生的可能性项目影响发生的可能性 B B 不确定性分析可以分析出部分不确定因素不确定性分析可以分析出部分不确定因素影响发生的概率影响发生的概率 C C 通过敏感性分析可以知道影响项目效益的通过敏感性分析可以知道影响项目效益的敏感因素及其敏感程度敏感因素及其敏感程度 D D 敏感性分析找出的敏感因素可以作为概率敏感性分析找出的敏感因素可以作为概率分析风险因素的确定依据分析风险因素的确定依据 E E 敏感性分析与风险分析的区别在于两者的敏感性分析与风险分析的区别在于两者的分析内容，但方法具有相同之处分析内容，但方法具
14、有相同之处 答案答案 ACD ACD第二节第二节 敏感性分析敏感性分析 敏感性分析的作用与内容 敏感性分析的方法与步骤 敏感性分析的不足一、敏感性分析的作用与内容1 1敏感性分析的作用敏感性分析的作用 敏感性分析是考察项目涉及的各种不确定因素敏感性分析是考察项目涉及的各种不确定因素对项目基本方案经济评价指标的的影响，找出敏感对项目基本方案经济评价指标的的影响，找出敏感因素，估计项目效益对它们的敏感程度，粗略预测因素，估计项目效益对它们的敏感程度，粗略预测项目可能承担的风险，为进一步的风险分析打下基项目可能承担的风险，为进一步的风险分析打下基础。础。2 2敏感性分析的内容敏感性分析的内容 通过计
15、算敏感度系数和临界点，估计项目效益通过计算敏感度系数和临界点，估计项目效益指标对它们的敏感程度，进而确定关键的敏感因素。指标对它们的敏感程度，进而确定关键的敏感因素。对敏感性分析的结果进行分析，并提出减轻不确定对敏感性分析的结果进行分析，并提出减轻不确定因素影响的措施。因素影响的措施。3 3敏感性分析的分类敏感性分析的分类 敏感性分析包括敏感性分析包括单因素敏感性分析和多因素敏单因素敏感性分析和多因素敏感性分析感性分析。注意：注意：为了找出关键的敏感性因素，通常多进行为了找出关键的敏感性因素，通常多进行单因单因素敏感性分析素敏感性分析。敏感性分析对项目敏感性分析对项目财务分析财务分析与评价和与
16、评价和经济分析经济分析与评价与评价同样适用同样适用。二、敏感性分析的方法与步骤（六步）（一）选取不确定因素（一）选取不确定因素（二）确定不确定因素变化程度（二）确定不确定因素变化程度（三）选取分析指标（三）选取分析指标（四）计算敏感性指标（四）计算敏感性指标（五）敏感性分析结果表述（五）敏感性分析结果表述（六）对敏感性分析结果进行分析（六）对敏感性分析结果进行分析（一）选取不确定因素（一）选取不确定因素 进行敏感性分析进行敏感性分析首先首先要选定不确定因素并确定其偏要选定不确定因素并确定其偏离基本情况的程度。离基本情况的程度。（二）确定不确定因素变化程度（二）确定不确定因素变化程度 注意：注意
17、：百分数的取值其实百分数的取值其实并不重要并不重要。因为敏感性分。因为敏感性分析的析的目的目的并不在于考察项目效益在某个具体的百分数变并不在于考察项目效益在某个具体的百分数变化下发生变化的具体数值，而只是借助它进一步计算敏化下发生变化的具体数值，而只是借助它进一步计算敏感性分析指标，即敏感度系数和临界点。感性分析指标，即敏感度系数和临界点。（三）选取分析指标（三）选取分析指标 注意：通常财务分析与评价的敏感性分析中注意：通常财务分析与评价的敏感性分析中必选必选的的分析指标是项目分析指标是项目投资财务内部收益率投资财务内部收益率；经济分析与评价；经济分析与评价中中必选必选的分析指标是的分析指标是
18、经济净现值经济净现值和和经济内部收益率经济内部收益率。（四）计算敏感性指标1.1.敏感度系数敏感度系数概念概念：敏感度系数是项目：敏感度系数是项目效益指标变化效益指标变化的百分率与的百分率与不确定因素变化不确定因素变化的百分率之比。的百分率之比。计算公式：计算公式：E EA/FA/F判据判据：E0 E0，表示评价指标与不确定因素，表示评价指标与不确定因素同方向同方向变化；变化；E0 E 12%12%第二种状态发生的概率为第二种状态发生的概率为0.6*0.4=0.24,0.6*0.4=0.24,对应的对应的内部收益率为内部收益率为14.8%+3.4%=18.2%14.8%+3.4%=18.2%1
19、2%12%第三种状态发生的概率为第三种状态发生的概率为0.6*0.1=0.06,0.6*0.1=0.06,对应的对应的内部收益率为内部收益率为14.8%+3.4%+2.8%=21%14.8%+3.4%+2.8%=21%12%12%第四种状态发生的概率为第四种状态发生的概率为0.3*0.5=0.15,0.3*0.5=0.15,对应的对应的内部收益率为内部收益率为14.8%-2.8%14.8%-2.8%=12%12%第五种状态发生的概率为第五种状态发生的概率为0.3*0.4=0.12,0.3*0.4=0.12,对应的对应的内部收益率为内部收益率为14.8%14.8%12%12%【解析】第六种状态发
20、生的概率为第六种状态发生的概率为0.3*0.1=0.03,0.3*0.1=0.03,对应的对应的内部收益率为内部收益率为14.8%+2.8%=17.6%14.8%+2.8%=17.6%12%12%第七种状态发生的概率为第七种状态发生的概率为0.1*0.5=0.05,0.1*0.5=0.05,对应内对应内部收益率为部收益率为14.8%-3.4%-2.8%=18.6%12%14.8%-3.4%-2.8%=18.6%12%第八种状态发生的概率为第八种状态发生的概率为0.1*0.4=0.04,0.1*0.4=0.04,对应的对应的内部收益率为内部收益率为14.8%-3.4%=11.4%12%14.8%
21、-3.4%=11.4%12%12%项目投资财务内部收益率大于等于基准收益率项目投资财务内部收益率大于等于基准收益率12%12%的概率的概率 =0.3+0.24+0.06+0.15+0.12+0.03+0.01=0.91 =0.3+0.24+0.06+0.15+0.12+0.03+0.01=0.91【答案】【答案】D D【解析】（五）蒙特卡洛模拟使用条件：使用条件：当在项目评价中输入的随机变量个数当在项目评价中输入的随机变量个数多于三个多于三个，每个输入变，每个输入变量可能出现三个以上以至无限多种状态时（如连续随机变量）量可能出现三个以上以至无限多种状态时（如连续随机变量），必须必须采用蒙特卡洛
22、模拟技术。采用蒙特卡洛模拟技术。1 1蒙特卡洛模拟的程序（十步，简单了解）蒙特卡洛模拟的程序（十步，简单了解）2 2应用蒙特卡洛模拟法时应注意的问题应用蒙特卡洛模拟法时应注意的问题（1 1）在运用蒙特卡洛模拟法时，假设输入变量之间是）在运用蒙特卡洛模拟法时，假设输入变量之间是相互相互独立的独立的，在风险分析中会遇到输入变量的，在风险分析中会遇到输入变量的分解程度分解程度问题。问题。（2 2）蒙特卡洛法的）蒙特卡洛法的模拟次数模拟次数。从理论上讲，模拟次数越多越正确，但实际上一般应在从理论上讲，模拟次数越多越正确，但实际上一般应在200500200500次之间为宜。次之间为宜。（六）风险综合评价
23、法（六）风险综合评价法 风险综合评价的方法中，最常用、最简单的分风险综合评价的方法中，最常用、最简单的分析方法是通过析方法是通过调查专家的意见调查专家的意见，获得风险因素的权，获得风险因素的权重和发生概率，进而获得项目的整体风险程度。其重和发生概率，进而获得项目的整体风险程度。其步骤主要包括：步骤主要包括：1 1建立风险调查表。建立风险调查表。2 2判断风险权重。判断风险权重。3 3确定每个风险发生确定每个风险发生概率。概率。4 4计算每个风险因素的计算每个风险因素的等级。等级。5 5最后将风险调查表中全部风险因素的最后将风险调查表中全部风险因素的等级相等级相加加，得出整个项目的，得出整个项目
24、的综合风险等级综合风险等级，分值越高，项，分值越高，项目的整体风险越大。目的整体风险越大。五、常用的风险对策（四种）五、常用的风险对策（四种）1.1.1.1.风险回避风险回避风险回避风险回避2.2.2.2.风险控制风险控制风险控制风险控制3.3.3.3.风险转移风险转移风险转移风险转移4.4.4.4.风险自担风险自担风险自担风险自担风险回避风险回避 彻底规避彻底规避，即断绝风险的来源断绝风险的来源。对投资项目可行性研究而言：（1）意味着提出推迟或否决项目的建议。（2）通过信息反馈彻底改变原方案。风险回避一般适用适用于以下两种情况：u 可能造成相当大的损失相当大的损失，且发生频率较高频率较高；u
25、 其它风险对策防范风险风险对策防范风险代价昂贵代价昂贵，得不偿失。注意：注意：风险回避对策的采用一般都是很慎重慎重的，只有在对风险的存在与发生，对风险损失的严重性有把握的情况下才有积极意义。风险控制风险控制 绝大部分项目应用的主要风险对策主要风险对策对投资项目可行性研究而言：u 可行性研究过程中过程中所做风险对策研究提出的风险控制措施运用于方案的再设计再设计；u 可行性研究完成之时完成之时的风险对策研究可针对决策、设计和实施阶段提出不同的风险控制措施，以防患以防患于未然于未然。风险控制措施必须针对项目具体情况提出，既可以是项目内部项目内部采取的技术措施、工程措施和管理措施等，也可以采取向外分散
26、向外分散的方式来减少项目承担的风险。风险转移风险转移 将项目业主可能面临的风险转移给他人承担，以避免风险损失的一种方法。转移风险有两种方式：u 将风险源转移出去风险源转移出去，就投资项目而言，这种风险转移方式是风险回避的一种特殊形式特殊形式。u 只把只把部分或全部部分或全部风险损失转移出去风险损失转移出去，细分为保险保险转移方式转移方式和非保险非保险转移方式转移方式。风险自担风险自担 将风险损失留给项目业主自己承担。适用于两种情况：u 已知有风险但由于可能获利而需要冒险由于可能获利而需要冒险时，必须保留和承担这种风险；u 已知有风险，但若采取某种风险措施，其其费用支出会大于自担风险的损失费用支出会大于自担风险的损失时，常常主动自担风险。本章总结不确定性分析与风险分析概 述 敏感性分析盈亏平衡分析风险与不确定性的概念不确定性分析与风险分析风险分析风险解析法专家调查法风险概率估计概率树分析蒙特卡洛模拟不确定性分析风险分析的程序和基础风险分析的内容 投资项目的主要风险风险分析的主要方法常用的风险对策