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1、财务成本管理（2019）考试辅导二、税前债务资本成本的估计二、税前债务资本成本的估计（一）不考虑发行费用的税前债务资本成本估计（四个方法）1.到期收益率法适用范围基本原理目前有上市的长期债券第四章+资本成本（1）未来现金流出的现值等于现金流入的现值时的折现率；（2）利用内插法求解债券发行价格基本公式式中：P0债券的市价；rd到期收益率即税前债务成本；n债务的剩余期限，通常以年表示【教材例题】A 公司 8 年前发行了面值为 1000 元、期限30 年的长期债券，利率是7%，每年付息一次，目前市价为 900 元。900=10007%（P/A，rd，22）+1000（P/F，rd，22）用内插法求解
2、：设折现率=8%，10007%（P/A，8%，22）+1000（P/F，8%，22）=897.95设折现率=7%，10007%（P/A，7%，22）+1000（P/F，7%，22）=1000解得：rd=7.98%。【例题计算题】C 公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下：（1）公司现有长期负债：面值1000 元，票面利率12%，每半年付息一次的不可赎回债券；该债券还有5 年到期，当前市价 1051.19 元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。（2）公司所得税税率：40%。要求：计算债券的税后资本成本。（2008 年）【答案
3、】（1）10006%（P/A，r半，10）+1000（P/F，r半，10）=1051.1960（P/A，r半，10）+1000（P/F，r半，10）=1051.19设 r半=5%，607.7217+10000.6139=1077.20设 r半=6%，607.3601+10000.5584=1000.01（r半-5%）/（6%-5%）=（1051.19-1077.20）/（1000.01-1077.20）解得：r半=5.34%2债券的年有效到期收益率=（1+5.34%）-1=10.97%债券的税后资本成本=10.97%（1-40%）=6.58%（后面会讲到）2.可比公司法适用范围基本原理没有上市
4、债券，可以找到一个拥有可交易债券（即可上市交易）的可比公司作为参照物计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本第1页原创不易，侵权必究财务成本管理（2019）考试辅导注意问题第四章+资本成本可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似【例题多选题】甲公司目前没有上市债券，在采用可比公司法测算公司的债务资本成本时，选择的可比公司应具有的特征有（）。（2015 年）A.与甲公司商业模式类似B.与甲公司在同一行业C.拥有可上市交易的长期债券D.与甲公司在同一生命周期阶段【答案】ABC【解析】没有上市债券，可以找到一个拥有可交易债
5、券（即可上市交易）的可比公司作为参照物。可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。所以选项 A、B、C 正确。3.风险调整法适用范围基本公式没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率（1）政府债券的市场回报率如何确定？应采用与企业债券到期日接近的政府债券的到期收益率（具体在股权成本部分讨论）（2）信用风险补偿率如何确定？基本原理和注意问题信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券（不一定符合可比公司条件）；计算这些上市公司债券的到
6、期收益率；计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险报酬率）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；计算信用风险补偿率的平均值，作为本公司的信用风险补偿率【教材例题】ABC 公司的信用级别为 B 级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B 级公司债 4 种。不同期限债券的利率不具可比性，期限长的债券利率较高。对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险报酬率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。因此，要选择4 种到期日分别与 4 种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。有关数据如下表
7、所示。表上市公司的 4 种 B 级公司债有关数据表债券发行公司甲乙丙丁上市债券到期日2012年1月28日2012年9月26日2013年8月15日2017年9月25日上市债券到期收益率4.80%4.66%4.52%5.65%政府债券到期日2012年1月4日2012年7月4日2014 年 2 月15 日2018 年 2 月15 日政府债券（无风险）到期收益率3.97%3.75%3.47%4.43%公司债券风险补偿率0.83%0.91%1.05%1.22%1.00%风险补偿率平均值原创不易，侵权必究第2页财务成本管理（2019）考试辅导假设同期限的政府债券的市场收益率为3.5%，则 ABC 公司的税
8、前债务成本为：=3.5%+1%=4.5%第四章+资本成本【例题单选题】甲公司采用风险调整法估计债务成本，在选择若干已上市公司债券以确定本公司的信用风险补偿率时，应当选择（）。（2013 年）A.与本公司信用级别相同的债券B.与本公司所处行业相同的公司的债券C.与本公司商业模式相同的公司的债券D.与本公司债券期限相同的债券【答案】A【解析】信用风险的大小可以用信用级别来表示，因此应选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券，选项 A 正确。【例题计算题】甲公司是一家制造业企业，信用级别为A 级，目前没有上市债券，为投资新产品项目，公司拟通过发行面值 1000 元的 5 年期债券进行筹资，公司采
9、用风险调整法估计拟发行债券的税前债务资本成本，并以此确定该债券的票面利率。2012 年 1 月 1 日，公司收集了当时上市交易的3 种 A 级公司债券及与这些上市债券到期日接近的政府债券的相关信息。发债公司X 公司Y 公司Z 公司2012 年 7 月 1 日，甲公司发行该债券，该债券每年 6 月 30 日付息一次，2017 年 6 月 30 日到期，发行当天，等风险投资市场报酬率为10%。要求：计算 2012 年 1 月 1 日 A 级公司债券的平均信用风险补偿率，并确定甲公司拟发行债券的票面利率。（2015 年）【答案】平均信用风险补偿率=（7.5%-4.5%）+（7.9%-5%）+（8.3
10、%-5.2%）/3=3%Y 公司对应的政府债券与甲公司拟发行债券是同期限债券（到期日接近），则无风险报酬率=5%，税前债务成本=5%+3%=8%公司采用风险调整法估计拟发行债券的税前债务资本成本，并以此确定该债券的票面利率。则票面利率为8%。4.财务比率法适用范围基本原理（二）考虑发行费用的税前债务资本成本估计债券发行价格（1-发行费用率）没有上市的长期债券,找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本A 级公司债券到期日2016 年 5 月 1 日2017 年 1 月 5
11、日2018 年 1 月 3 日到期收益率7.5%7.9%8.3%政府债券到期日2016 年 6 月 8 日2017 年 1 月 10 日2018 年 2 月 20 日到期收益率4.5%5%5.2%基本公式式中：P0债券的市价；F发行费用率；rd经发行费用调整后的债券税前资本成本；原创不易，侵权必究第3页财务成本管理（2019）考试辅导n债券期限。第四章+资本成本【教材例题】ABC 公司拟发行 30 年期的债券，面值 1000 元，利率 10%（按年付息），所得税税率 25%，平价发行，发行费用率为面值的1%。将数据带入上述公式：1000（1-1%）rd=10.11%如果不考虑发行费用，债券的税前资本成本为10%。调整前后的债务资本成本差别不大。除非发行成本很大，很少有人花大量时间进行发行费用的调整。三、税后债务资本成本的估计三、税后债务资本成本的估计由于利息可从应税收入中扣除，因此，利息的抵税作用使得负债的税后成本低于税前成本。税后债务成本=税前债务成本（1-所得税税率）【提示】由于所得税的作用，债权人要求的收益率不等于公司的税后债务成本。公司的债务成本小于债权人要求的收益率。原创不易，侵权必究第4页