《工具应用》PPT课件.ppt

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1、金融工程学金融工程学中篇中篇 实体实体性金融工具性金融工具第第8章章 金融衍生工具的应用金融衍生工具的应用 本章讲述能使金融工程技术的作用得以有效发挥的几种主要应用方式。其中特别对套期保值这一应用进行了深入的剖析，包括考察金融风险的来源，设定套期保值的目标以及衡量套期保值的有效性。最后讨论金融衍生工具在商品风险管理中的应用。18.1 8.1 金融衍生工具的应用类型金融衍生工具的应用类型 8.1 金融衍生工具的应用类型金融衍生工具的应用类型 8.1.1 套期保值 8.1.2 投机 8.1.3 套利 8.1.4 构造组合 8.2 金融风险的来源 8.3 财务风险和经济风险8.4 套期保值的目标8.

2、5 套期保值策略的效果 评估 8.6 商品风险管理 28.1 8.1 金融衍生工具的应用类型金融衍生工具的应用类型金融工程技术的应用可以概括为以下四个主要方面：套期保值投机套利构造组合 38.1 8.1 金融衍生工具的应用类型金融衍生工具的应用类型1.套期保值套期保值套期保值套期保值是指一个已存在风险暴露的实体力图通过持有一种或多种与原有风险头寸相反的套期保值工具来消除该风险。（1）“完全的（最佳的）套期保值完全的（最佳的）套期保值”是指一项套期保值的保值工具与最初的风险暴露（风险敞口）完全吻合。如果存在这样的保值工具，则风险可以完全被消除，如图81所示。48.1 金融衍生工具的应用类型金融衍

3、生工具的应用类型图8-1 “完全套期保值”图示 上述套期保值与原有风险暴露的每一个波动相吻合，基本价格的有利或不利变动都得到了对冲。58.1 金融衍生工具的应用类型金融衍生工具的应用类型（2）上限约束的套期保值）上限约束的套期保值 其他暴露于风险的主体可能更倾向于只消除不利后果的套期保值。或只对原有风险暴露超过一定水平的不利波动进行抵补，但对其有利变动不加干预。该种保值的最终结果是一个存在上限的风险暴露。见图8-2。图8-2 对风险暴露产生上限约束的套期保值图示68.1 金融衍生工具的应用类型金融衍生工具的应用类型2.投机投机投投机机是指一些人希望利用对市场某些特定走势的预期来对市场未来的变化

4、进行赌博，并因此而制造出一个原先并不存在的风险暴露。例例1 每日外汇市场上有多达10 000亿美元的交易额是由短期外汇投机商的活动所引起的，著名的投机家乔治索罗斯于1992年9月在英国脱离ERM（欧洲汇率机制）之前卖出了价值100亿美元的英镑并在此过程中获利10亿美元。78.1 金融衍生工具的应用类型金融衍生工具的应用类型在很多时候进行投机不一定要使用衍生工具，但由于多种原因，使用金融工程工具进行投机被证明有很多长处：（1）杠杆效应）杠杆效应（2）组合复杂的交易策略）组合复杂的交易策略（3）创造独特的风险暴露）创造独特的风险暴露 88.1 金融衍生工具的应用类型金融衍生工具的应用类型3.构造组

5、合构造组合目前存在大量有着内在联系的金融产品，并且可以通过几种产品的组合来人工合成一种新产品。金融工程技术可以用来对一项特定交易或风险暴露的特性重新进行构造。例如，一个债券发行者可以使用利率互换将定期的浮动利率支出转化为固定利率支出。9第第8章章 金融衍生工具的应用金融衍生工具的应用8.1 金融衍生工具的应用类型 8.2 金融风险的来源金融风险的来源 8.2.1 外汇风险 8.2.2 利率风险 8.2.3 股权风险 8.2.4 商品风险 8.2.5 流动性风险 8.2.6 操作风险 8.2.7 其他风险 8.3 财务风险和经济风险8.4 套期保值的目标8.5 套期保值策略的效果 评估 8.6

6、商品风险管理 108.2 金融风险的来源金融风险的来源风险具有全面的渗透作用，在个人、公司、政府的几乎每一个活动领域内对其产生着影响。金融风险是对暴露于风险中的任何金融实体在财务经营方面所造成的冲击。要对其进行简单明了的划分是十分困难的，但金融风险的主要影响可以分为以下几种：外汇风险、利率风险、股权风险、商品风险、流动性风险、操作风险、其他风险11 外汇风险外汇风险外外汇风险汇风险此风险产生于汇率变动。外汇风险常常被细分为交易风险（汇率的波动影响日常交易的收入）和折算风险（该风险影响资产负债表中资产和负债的价值）。交易风险的一个例子是一家英国制造商购买由一家瑞士公司生产的机器零件，且发票上标明

7、用瑞士法郎付款。折算风险将对一家在美国拥有子公司的荷兰工业集团对外公布的账目产生影响。12 利率风险利率风险利率利率风险风险此风险产生于利率波动的冲击，并且直接对任何进行借贷或投资的实体产生影响。最常见的风险只是利率水平的变动，但一些实体还可能容易受到收益率曲线形状的影响。利率风险的管理是一个较大的问题，第十五章将对其进行专门的讲述。13 股权风险股权风险股股权风险权风险此风险影响着任何一个所持资产组合中含有一种或多种股票的个体，其资产组合的价值将随某一特定股票价格水平或股票市场整体水平的涨落而上升或下降。此外，那些股票公开上市的公司在其股票价值大幅下跌的情况下，还可能会面临融资或投标方面的困

8、难。股权风险将在第十六章中进行详细讨论。14 商品风险商品风险商品商品风险风险此风险产生于任何来自商品价格的变动。商品包括“软”商品（如食品）和“硬”商品（如金属）。一个诸如大众食品公司的咖啡制造商会发现加工后的咖啡的价格将在很大程度上取决于咖啡豆的价格，供给的暴跌（可能由于作物的病虫害所引起）将推高价格并导致需求下降。商品风险的影响面要比最初所看到的更为广泛一些。15 流动性风险流动性风险流流动动性性风险风险这是当一个实体在债务到期时无法履行支付义务而产生的一种潜在的风险。流动性风险可能包括必须以更高的利率借款，面临合同条款下的罚款，或以低于市场水平的价格出售资产（此种风险有时被归类为被迫出

9、售风险）。银行尤其关注流动性风险，因为其成功运作完全依赖于公众的信任和信心。16 操作风险操作风险操作操作风险风险根据巴塞尔银行监督管理委员会的定义：操作风险是指由于不完善或有问题的内部程序、人员及系统或外部事件所造成损失的风险。从本质上讲，该定义对于一般企业面临的操作风险同样适用。这意味着商业银行还应针对银行的特殊职能、业务的本质和范围、管理的程序与对象、经营的内容及环境等等对操作风险进行更专业的定义。一个著名的实例是1985年纽约银行（Bank of New York）安装了一套新的计算机系统，但是并未对其进行充分的检测，从而使该银行因无法处理由于美国国债券的销售或转让所带来的收入，而被迫

10、从联储隔夜拆入超过200亿美元的资金，直到该错误被纠正为止。17 其他风险其他风险(1)对对方方风险风险（信用（信用风险风险）在所有的交易中都有一方或双方面临着对方风险，该风险是当一方违约而无法履行合同义务时可能带来的损失。对方风险又称为信用除险。该风险的大小取决于某一特定对方的全部敞口头寸的大小，在某一特定日期需进行结算的交易额大小以及事先是否有只对交易净额进行支付的约定。衍生工具交易的风险通常要小于现货市场交易的风险，因为交易的主要金额一般不进行交换。18 其他风险其他风险(2)其他市其他市场风险场风险此类风险项下包括许多剩余的市场风险。其中包括市场波动风险（该风险影响期权交易者）和基差风

11、险（其有着更广泛的影响）。一般说来，当一种风险暴露由一种与其表现相似，但不一定完全一致的工具来进行套期保值时，往往会产生基差风险。19 其他风险其他风险(3)模型模型风险风险一些最新的金融工具在很大程度上依赖于复杂的定价和套期保值的数学模型。若这些模型本身的有关说明和建立模型的假设基础不正确或未能准确反映出市场的真实运作的话，提供这些工具的银行就可能会遭受较大的损失。20第第8章章 金融衍生工具的应用金融衍生工具的应用8.1 金融衍生工具的应用类型 8.2 金融风险的来源 8.3 财务风险和经济风险财务风险和经济风险 8.3.1 财务风险 8.3.2 经济风险 8.4 套期保值的目标8.5 套

12、期保值策略的效果 评估 8.6 商品风险管理 218.3.1 8.3.1 财务风险财务风险在对风险进行评估时，区分财务风险和经济风险非常重要。财财务务风风险险是指可以从一个经济实体的财务账目中加以衡量的风险。有关交易性现金流量、资产和负债的地域分布和币种分布以及资产负债表的期限结构等信息使得对该实体所面临的风险大小进行客观评估成为可能。因此财务风险在很大程度上是一个事后的概念。228.3.2 8.3.2 经济风险经济风险经经济济风风险险要更为深入一些，并且范围较广，与对一个实体的整体运作产生影响的风险有关。正因为如此，经济风险在风险的影响波及到整个经济体系的过程中，常常与第二层和第三层影响有关

13、。作为区分财务风险和经济风险的一个例子，让我们来考虑一下提高利率对一家典型制造企业的影响。238.3.2 8.3.2 经济风险经济风险而经济风险的影响要比折算风险更广泛一些，但不如财务风险那么明显。面临着更高利息成本的供给商将要求提早还贷，而顾客将会使用延期信贷并推迟支付。这将使企业的现金流量状况恶化，导致更多的借款以及更高的利息成本。较高的利率还可能会减缓经济活动的速度，导致对企业商品需求的下降。此外，较高的利率还会吸引海外的投资者，造成国内通货暂时走强。248.3.2 8.3.2 经济风险经济风险通过适当措施不仅可对财务风险进行保值，还可对其经济风险进行防范。Union Carbide公司

14、从 1989年开始，采用统计分析法来确定市场经济中的利率水平与企业的财务绩效之间究竟存在什么样的联系。该公司应用多变量回归模型将利率变动的影响与其他经济影响隔离开来研究。上述有关经济风险的说明主要集中于利率风险方面，但当涉及到外汇风险时，经济风险将变得更加难以把握。25第第8章章 金融衍生工具的应用金融衍生工具的应用8.1 金融衍生工具的应用类型 8.2 金融风险的来源 8.3 财务风险和经济风险 8.4 套期保值的目标套期保值的目标 8.4.1 完全保护 8.4.2 有利变动与不利变动 8.4.3 保值的成本 8.4.4 市场预期 8.5 套期保值策略的效果 评估 8.6 商品风险管理 26

15、8.4 8.4 套期保值的目标套期保值的目标以上两个例子说明了套期保值可以采用许多不同的形式，并且一个“完全的”保值对另一个而言可能是一种束缚。在设计保值方案之前，特别是在任何保值决策实施之前，弄清该方案想要达到一个怎样的目的是非常重要的。回答以下四个主要问题将有助于明确一个特定顾客的套期保值目标究竟是什么。278.4 8.4 套期保值的目标套期保值的目标确定套期保确定套期保值值的目的目标标：1.顾客是否只想获得对任何价格波动的完全保护？2.如果一定程度内的风险是可以接受的，那么与避免不利变动的风险相比，从有利变动中想要节省多少成本开支？3.顾客对规避风险所需的开支有多大程度的反感？4.顾客对

16、市场变动的可能方向、大小及具体时间的预期是什么？288.4.1 8.4.1 完全保护完全保护完全保完全保护护风险已被定义为一个结果的“任意”变动，所以对任意价格变动的完全保护也就意味着对有利和不利的结果都进行规避。不过对某些顾客而言，可能恰恰需要绝对的确定性。当与基本的风险暴露结合在一起时，所有这些工具都力图确保一个特定的财务结果，以尽可能地完全避免市场价格波动所带来的风险。298.4.2 8.4.2 有利变动与不利变动有利变动与不利变动 有利有利变动变动与不利与不利变动变动另外一些顾客可能想在两方面都得到最好的结果避免不利的变动但从有利变动中获益。例例2 分析下述两个非排他性方案：支付200

17、英镑的保险费以避免1%的损失10 000英镑的可能性。支付200英镑买一张彩票，该彩票有1%的机会可以赢得10 000英镑。308.4.3 8.4.3 保值的成本保值的成本 保保值值的成本的成本具有讽刺意义的是，虽然个人和公司都十分乐意为像火灾或偷盗这样的风险支付保险费，但他们显然不愿意为防范金融风险支付保值费。另一个原因是一些金融工程工具，特别是那些期权类工具，相对于可觉察到的风险要显得更昂贵一些。不过，银行对客户为防范金融风险而付费的反感情绪已有所反应，并已经设计了一系列低成本和零成本的风险管理手段。例如，一家银行可以购买顾客盈利机会的一部分，而作为回报出售给该顾客必要水平的保护，并且通过

18、在这两者间求得均衡，可以使净成本为零。318.4.4 8.4.4 市场预期市场预期 对对市市场场的的预预期期许多顾客对未来市场利率和汇率的变动都有自己的预期。这些预期能够也应该与保值策略的设计结合在一起。一旦知道了顾客的态度、预期和偏好，便可设计出一种或更多适当的套期保值方案来满足其需要。在方案实施之后，顾客将关心这一方案的效果如何，本章的下一部分便要讨论如何对套期保值方案的有效性进行评估。32第第8章章 金融衍生工具的应用金融衍生工具的应用8.1 金融衍生工具的应用类型 8.2 金融风险的来源 8.3 财务风险和经济风险 8.4 套期保值的目标8.5 套期保值策略的效果套期保值策略的效果 评

19、估评估 8.5.1 套期保值策略有效性的 评价方法 8.5.2 案例分析 8.6 商品风险管理 338.5 8.5 套期保值策略的效果评估套期保值策略的效果评估虽然许多使用者可能会将两者等同起来，但评估套期保值方案的有效性与评估套期保值方案的盈利性并不相同。案例分析案例分析1 套期保值策略的效果评价一家德国汽车制造商开始向美国出售产品。订货单要求三个月后装货，货物开发票购买并在装货的一个月后以美元支付。该公司因此可以提前四个月知道其具体的美元收入额。为了慎重起见，该公司决定卖出四个月的美元远期合约来对其外汇风险进行保值。评价该套期保值的效果如何。链链 接接 348.5.1 8.5.1 套期保值

20、策略有效性的评价方法套期保值策略有效性的评价方法在判断一项保值决策的质量时，最重要的是要了解最初的目标和在当时可获得的信息。我们现在就可以定义五种衡量套期保值策略有效性的方法。具体选择哪一种才是正确的则取决于保值目标。358.5.1 套期保值策略有效性的评价方法套期保值策略有效性的评价方法1.目目标标：达达到到一一个个目目标标财财务务结结果果；该该结结果果越越大大越越好好，越越小小越越差差这在许多套期保值情况下都具有典型性。特定的结果可以是一个目标投资率或从业务活动中获得的目标财务收入。保值的有效性可以简单地定义如下：其中，TACT为实际的财务结果；TTGT为目标财务结果 例例 如果资金的实际

21、投资收益率为7.82%，而目标收益率为8.00%，则保值的有效性为97.75%。368.5.1 8.5.1 套期保值策略有效性的评价方法套期保值策略有效性的评价方法2.目目标标：达达到到一一个个目目标标财财务务结结果果；该该结结果果越越小小越越好好，越越大大越越差差这与前一种情况相似，只不过风险暴露的方向相反。这样的例子包括制定一个目标借款利率或目标项目成本。在此情况下，公式可以改写如下：例例 如果目标项目成本为680万法国法郎，但保值后的实际成本为710万法国法郎，则保值的有效性就为95.77%。378.5.1 8.5.1 套期保值策略有效性的评价方法套期保值策略有效性的评价方法3.目标：达

22、到一个有最低限的目标财务结果目标：达到一个有最低限的目标财务结果这同样与第一种情况相类似，只不过还有一个最低可接受结果的限制。因此该情况下保值有效性的计算公式如下：其中，TMIN是最低可以接受的财务结果，其他符号的定义与前面相同。例例 一笔金融交易的目标收入为500万英镑，且不盈不亏时的收入应为400万英镑，这样就设定了一个最低可接受结果。如果最终的实际收入为520万英镑，套期保值的有效性就为120%。388.5.1 8.5.1 套期保值策略有效性的评价方法套期保值策略有效性的评价方法4.目标：达到一个有最高限的目标财务结果目标：达到一个有最高限的目标财务结果这与上一例相似，只不过条件相反有一

23、个最高可接受结果的限制。保值有效性的计算公式如下：其中，TMAX为最高可接受的财务成果，其他符号与前面相同。例例 一家公司的借款合约不久就要重新签订。目标借款利率为8%，可允许的最高借款利率为9%。进行了套期保值之后，公司以8.1%的利率借入款项，从而使保值的有效性为 90%。398.5.1 8.5.1 套期保值策略有效性的评价方法套期保值策略有效性的评价方法5.目标：维持现状目标：维持现状这与到目前为止讨论过的四种套期保值目标均不相同。在此情况下，对目前状况的任何偏离都被认为是不符合需要的。在前面的四种情况下，总有一种方向性的偏好，这意味着若实际结果超过目标结果的话，保值的有效性可以大于10

24、0%。408.5.1 8.5.1 套期保值策略有效性的评价方法套期保值策略有效性的评价方法在此情况下评估保值有效性的恰当方法为：其中：T为保值后的证券组合总价值的变动 U为未经保值的证券组合总价值的变动 例例 假定一家银行使用利率期货合约来对远期利率协议的组合进行套期保值。根据收益率曲线上的移动，保值后的证券组合的价值增加了1512美元，而远期利率协议本身损失了20 000美元。在此情况下保值的有效性为92.44%。418.5.2 8.5.2 案例分析案例分析案例分析案例分析2 德国航空公司的套期保值德国航空公司的套期保值设定一个恰当的保值目标，然后对保值的有效性进行正确评估是十分重要的。做不

25、到这一点可能会导致在事前或事后采取错误的决策。作为一个特例，不妨回想一下80年代中期困扰着德国国家航空公司（Lufthansa 公司）的问题。链链 接接42第第8章章 金融衍生工具的应用金融衍生工具的应用8.1 金融衍生工具的应用类型 8.2 金融风险的来源 8.3 财务风险和经济风险 8.4 套期保值的目标8.5 套期保值策略的效果 评估8.6 商品风险管理商品风险管理 8.6.1 商品风险 8.6.2 创造商品衍生工具 8.6.3 商品衍生工具的应用 8.6.4 综合应用举例438.6.1 商品风险商品风险当机构受到商品价格波动的影响时，商品风险就会产生，被称为“商品”的实物资产范围很广，

26、包括：金属，例如铜、黄金、白金农业产品，如小麦、木材、大豆和猪肚能源产品，如原油、天然气、天然或提炼的石油产品不动产和房地产任何生产或者消费一定量这些商品的机构都会面临着商品风险。明显的例子有石油公司、航空公司、汽车制造商和食品加工商。但是，商品风险也有一些不明显的间接影响，都具有相同的破坏性。448.6.1 商品风险商品风险商品风险在很多方面比货币风险或利率风险更广泛存在，这也许可以解释为什么商品衍生工具比金融衍生工具早问世得多。1848年创立的芝加哥商品交易所（CBOT），交易的第一个衍生工具就是商品期货。而直到 1972年才出现了第一个金融期货合约，但现在，这些金融衍生工具占领了交易所交

27、易的衍生工具市场。458.6.1 商品风险商品风险很多面临着商品风险的公司很可能都认为这种风险的存在是必需的而且是不可避免的。例如，经营咖啡生意的公司认为它必须接受随世界咖啡价格波动导致的需求变化。在某种程度上，这可能是对的，但是正确使用商品衍生工具能有助于平稳并抵消商品价格不稳定所带来的一些最不利的影响。商品风险管理的衍生工具：商品风险管理的衍生工具：商品期货、商品期权、商品互换、商品互换的期权等。以下，回顾这些衍生工具是如何创造的以及如何使用的。468.6.2 创造商品衍生工具创造商品衍生工具表171列出了1993年10月5日期货的收盘价格，我们可以利用这些数据来解释期货价格和即期价格之间

28、的关系。（P452）478.6.2 创造商品衍生工具创造商品衍生工具商品期货商品期货例例3 某人1993年10月5日卖出了1994年8月份的黄金期货合约，他可以同时买进黄金，持有10个月直到期货合约到期来规避期货价格风险。然而不同于债券期货和股票指数期货，持有黄金没有息票或股利分红等收入来抵消套期保值的融资成本。当美元年利率为3%，我们能够预计黄金期货合约价格比现货价格溢价为每年3%。488.6.2 创造商品衍生工具创造商品衍生工具例例4 表172中将不同日期的玉米期货价格加以比较，表明现货价格的变化精确地反映在近期的期货合约价格的变动上。498.6.2 创造商品衍生工具创造商品衍生工具这说明

29、商品期货，特别是高流动性的近期合约，在套期保值时可以成为相应商品的有效替代。既然我们已经确认了利用商品期货作为相应商品价格替代的可行性，那么创造出其他商品衍生工具，相对来说是容易了。508.6.2 创造商品衍生工具创造商品衍生工具商商品品期期权权可以通过标准的布莱克斯科尔斯或二项式模型定价，并且通过买卖德尔塔倍数量的商品期货合约来进行动态套期保值。对商品上限、下限、领形组合定价，正如第十一章中解释的要将组成它们的一连串期权的期权费加总。在这一点上，商品衍生工具和相应的利率衍生工具非常相似。518.6.2 创造商品衍生工具创造商品衍生工具短短期期的的商商品品互互换换可以通过这一连串期货合约来定价

30、和套期保值。和利率互换一样，商品互换率是商品远期价格的加权平均，以零息票折现因子作为权数。为了对长期限的互换定价，由于没有合适的期货合约，做市商必须推断出商品远期价格曲线以便计算出商品期货价格，如果它们存在的话。采用第十四章中介绍的方法，堆迭套期保值（stack hedge）措施就能对较长期限的互换进行套期保值。528.6.2 创造商品衍生工具创造商品衍生工具商品互换的价格不但要考虑第十四章考察的问题，例如期货与敞口日期的不一致，而且还必须考虑到价差、基差风险，以及对变动保证金融资。但是，商品互换能定在一个有足够吸引力的价位上，以对暴露于商品风险中的商品所有者提供在成本上有效的成本风险管理办法

31、。下节就提供了这个迅速发展的市场中的一些例子。538.6.3 商品衍生工具的应用商品衍生工具的应用商品期货和期权的使用与利率和货币的期货和期权大致相同。对于将来一年内的单一商品交易价格可以利用商品期货固定。如果套期保值者希望在商品价格的相反运动中得到保护，但又能从有利的走势中继续得到收益，交易所或柜台商品期权可以解决这个问题。548.6.3 商品衍生工具的应用商品衍生工具的应用商品期权商品期权例例5 图17-1表明在1993年10月5日采用四份不同的NYMEX看涨期权购买12月份石油时的实际价格。图中也列出了利用12月份期货合约的成本线，以及如果买方没有套期保值的结果。558.6.3 商品衍生

32、工具的应用商品衍生工具的应用17美元的价内买入期权显示了与期货套期保值相似的价格特征在例示的大部分价格区间中成本固定，但如果油价跌到 17美元桶以下，它有可能节省资金。另一方面，价外期权约定价格为20美元，它的盈亏图与没有进行套期保值的相似。它使得当石油价格低时有相当可观的节省，而一旦石油价格上升突破每桶20美元，它就只提供保护。和通常一样，约定价格在近价（nearthemoney）的期权提供了两个极端间的折衷。568.6.3 商品衍生工具的应用商品衍生工具的应用例例6 商品互换与利率互换略有不同，它使交易对方在将来一连串日期里锁定一个固定的商品价格。图172列出了一个典型的结构，表明商品互换

33、能够使生产商和消费者都获益。578.6.3 商品衍生工具的应用商品衍生工具的应用生产商和消费者都消除了各自暴露于石油价格波动的风险，商品互换能够对双方都确保价格的稳定。值得一提的是，商品本身并不进行交换。商品互换是以相应商品的一定名义上的数量为基础的。例如，例如，每月100万桶石油，但这一数量仅仅是用于计算互换支付款项的基础。如果在基准日石油即期价为19.00美元，对于100万桶石油的名义数量，石油生产商将净获得200 000美元，而石油消费者将净支付250 000美元。和利率互换一样，定期支付一般是通过借贷方的净额来结算的。588.6.3 商品衍生工具的应用商品衍生工具的应用标准互换的一种变

34、形是该互换的浮动价格是以一段时间内每日市场价格的平均数为基础的，而不是某一时日的即期商品价格。另一种变形是固定价格支付者给接受者一个互换权以获取较低互换价格。这种方法在期货溢价市场上很有吸引力，因为这里期货比即期价格有相当多的溢价。商品互换/互换权组合是这样工作的：598.6.3 商品衍生工具的应用商品衍生工具的应用如果商品价格上升，互换权将过期失效，消费者收入期权费，如果价格下降，受者的互换权就对消费者行使，消费者将对双倍于原始名义数量支付固定价格。由于如果互换权执行，消费者将对双倍数量的商品进行互换，因此有时这种结构被称为加倍商品互换。商品互换的最新发展是不动产和房地产互换、通货膨胀指数互

35、换。在设计和推销关于困难贷款、信用质量、保险、税收甚至反污染信贷方面的互换及其他衍生工具都已经有所进展。608.6.4 综合应用举例综合应用举例综合应用举例：综合应用举例：我们以黄金供应商和黄金制品商如何转嫁市场价格风险来说明金融工具在商品价格风险管理中的综合应用。黄金市场上的黄金供应商和制品商是有区别的：黄黄金金供供应应商商：主要是黄金的开采企业或向市场批发销售黄金的银行和大金商，销售的黄金主要以金砖和分量比较大的金条为主；黄黄金金制制品品商商：主要向市场批发和零售各种黄金制品，如分量较小的金条、金币和黄金首饰等。618.6.4 综合应用举例综合应用举例对黄金市场价格的变化：对黄金市场价格的

36、变化：黄黄金金供供应应商商：关心的是市场价格变化会影响其利润的大小，如黄金供应商担心黄金价格下跌而减少其库存黄金的利润。黄黄金金制制品品商商：关心的是黄金价格的变化会影响其生产成本的多少，如担心黄金价格上升而增加其黄金制品的成本。628.6.4 综合应用举例综合应用举例案例分析案例分析3 黄金市场衍生工具的综合运用黄金市场衍生工具的综合运用1997年初，世界黄金的价格为366.55美元/盎司，到了同年7月7日，世界黄金价格跌到314.10美元盎司，而到了12月4日，金价仅为286.25美元/盎司。一年不到，市场金价跌了22%。这种变化，对任何一个缺乏准备的企业来说，都是毁灭性的。因此，可以通过远期交易，规避市场价格波动带来的损失。1.商品期货工具的运用商品期货工具的运用 链链 接接2.商品期权工具的运用商品期权工具的运用 链链 接接3.期权与期货工具比较期权与期货工具比较 链链 接接638.6.4 综合应用举例综合应用举例从以上的分析不难看出，期权交易对买方而言，风险较小，损失有限，选择灵活是其优点。但也不能想当然地认为买黄金期权就一定好，而是要根据自身保值需要，结合市场行情，在专业投资机构的指导下，选择适合自己的保值方式。64