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1、一一 投资基金介绍投资基金介绍赵留彦赵留彦School of Economics提纲提纲Objectives目标目标介绍几类主要投资基金的基础知识介绍几类主要投资基金的基础知识;熟悉不同基金的投资策略熟悉不同基金的投资策略.Course Arrangements课时安排课时安排大约大约15次课程次课程Assessment考核考核关于中国投资基金问题的一篇期中论文关于中国投资基金问题的一篇期中论文 30%期末考试期末考试 70%21.什么是投资基金（什么是投资基金（investment fund）?列出你知道的一些基金名字列出你知道的一些基金名字诺贝尔基金诺贝尔基金校长基金校长基金清华大学教育基
2、金会清华大学教育基金会李连杰的一基金李连杰的一基金比尔盖茨梅琳达基金比尔盖茨梅琳达基金由专门基金公司管理的共同基金，一般投资于股票或者债券由专门基金公司管理的共同基金，一般投资于股票或者债券投资基金投资基金一种集体投资的工具一种集体投资的工具一般采取公司制或者信托制一般采取公司制或者信托制投资基金如何运作投资基金如何运作?我们为什么要研究投资基金我们为什么要研究投资基金?3参考书参考书Lee Gremillion,2006,A Purely American Invention:The U.S.Open-end Mutual Fund Industry（美国开放式共同基金，里（美国开放式共同基
3、金，里格雷米林著，中国金格雷米林著，中国金融出版社融出版社 2006）斯特凡诺斯特凡诺拉维尼奥，拉维尼奥，2001，对冲基金手册对冲基金手册，中国财政经济出版社，中国财政经济出版社Harold Bierman,Jr.,2002,Private Equity:Transforming Public Stock to Create Value,John Wiley&Sons,Inc.4Typical Structure of A FundInvestorInvestorInvestorInvestorInvestorCapitalFund Assets资产资产Fund Manager基金经理基金经
4、理Custodian管理人管理人Capital投资标的投资标的StockBondCommoditiesDerivativesPrivate EquityReal Estate5Major Groups of Investment FundsMutual Funds（共同基金）（共同基金）一般采取开放式基金形式（一般采取开放式基金形式（Open-end Funds），也有封闭式基金形式），也有封闭式基金形式（Close-end Funds）因为门槛低、容易为普通投资者接触，是当前成熟市场中最常见的投资基因为门槛低、容易为普通投资者接触，是当前成熟市场中最常见的投资基金形式金形式;Hedge Fu
5、nds（对冲基金）（对冲基金）在不少人眼中是臭名昭著，却往往盈利不错的一类投资工具在不少人眼中是臭名昭著，却往往盈利不错的一类投资工具;规模仅次于共同基金规模仅次于共同基金;Private Equity（PE，私募股权基金），私募股权基金）早期阶段又称作早期阶段又称作 Venture Capital(VC)投资于未上市企业投资于未上市企业高度周期性、流动性差、风险又大的一类投资工具，不过平均收益高高度周期性、流动性差、风险又大的一类投资工具，不过平均收益高;6Other Funds企业年金基金企业年金基金企业年金是一种养老保障制度。非强制缴纳，而是作为一种企业企业年金是一种养老保障制度。非强制
6、缴纳，而是作为一种企业的福利制度。由企业自己定出缴费比例（有上限），分别由个人的福利制度。由企业自己定出缴费比例（有上限），分别由个人和企业共同缴纳，经过稳健的投资达到保值增值目的，使得员工和企业共同缴纳，经过稳健的投资达到保值增值目的，使得员工在退休后可领取的养老钱在退休后可领取的养老钱企业年金基金，是指根据企业年金计划筹集的资金及其投资收益企业年金基金，是指根据企业年金计划筹集的资金及其投资收益形成的基金形成的基金 相对于一般投资基金形式，企业年金基金的投资更保守相对于一般投资基金形式，企业年金基金的投资更保守.Endowments and Foundations（捐赠，基金会）（捐赠，基
7、金会）为特定融资目的而成立为特定融资目的而成立;一般为公益性、非盈利组织；一般为公益性、非盈利组织；由于注重长期投资，基金会长期业绩很好。例如，国外不少知名由于注重长期投资，基金会长期业绩很好。例如，国外不少知名大学的教育基金会运作便很成功大学的教育基金会运作便很成功.7了解：美国大学基金回报（了解：美国大学基金回报（2006）2006年度美国高等学府捐赠基金回报排名榜，此次麻省理工大学（年度美国高等学府捐赠基金回报排名榜，此次麻省理工大学（MIT）脱颖而出，以脱颖而出，以23%的回报率力压排名第的回报率力压排名第2的耶鲁大学，名列全美能力最高的耶鲁大学，名列全美能力最高的大学捐赠基金。的大学
8、捐赠基金。20年来，耶鲁捐赠基金创造出年来，耶鲁捐赠基金创造出16.1%的年平均回报率，排名全美大学第一，的年平均回报率，排名全美大学第一，高于其他大学平均高于其他大学平均11.6%的回报率。的回报率。哈佛大学拥有全球最大的捐赠基金资产，捐赠基金总值达哈佛大学拥有全球最大的捐赠基金资产，捐赠基金总值达292亿美元。亿美元。北京大学教育基金会规模：北京大学教育基金会规模：2010年初年初10.06亿人民币；亿人民币；2011年初年初12.26亿人民币。亿人民币。8美国大学基金如何运作？美国大学基金如何运作？麻省理工学院在麻省理工学院在2000年时因投资网络股及并购基金（年时因投资网络股及并购基金
9、（buyout funds）而屡）而屡有斩获，基金总额一度增值至有斩获，基金总额一度增值至65亿美元，回报率飙升至亿美元，回报率飙升至57%。但是随着。但是随着2003年网络泡沫爆破后，基金整体投资亏大幅亏损。年网络泡沫爆破后，基金整体投资亏大幅亏损。在麻省理工服务达在麻省理工服务达33年，担任大学司库年，担任大学司库7年的阿兰年的阿兰布法德（布法德（Allan Bufferd)指出，指出，03年后麻省理工开始坚持谨慎投资，过去年后麻省理工开始坚持谨慎投资，过去3年平均有年平均有19.6%回报。回报。2007年麻省理工基金主要投资外国股票，另有年麻省理工基金主要投资外国股票，另有27%投资在对
10、冲基金、投资在对冲基金、20%投资在资产，仅投资在资产，仅19%投放于美国股票。投放于美国股票。9美国大学基金如何运作？美国大学基金如何运作？20年来耶鲁捐赠基金创造出年来耶鲁捐赠基金创造出16.1%的年平均回报率，排名的年平均回报率，排名全美大学第一，高于其他大学平均全美大学第一，高于其他大学平均11.6%的回报率。为耶的回报率。为耶鲁创造出这个令人侧目的投资纪录的传奇人物，是耶鲁投鲁创造出这个令人侧目的投资纪录的传奇人物，是耶鲁投资主管大卫资主管大卫斯文森斯文森(David F.Swensen)。1985年，在当时耶鲁大学教务主任的大力举荐下，斯文森年，在当时耶鲁大学教务主任的大力举荐下，
11、斯文森放弃薪资优厚的华尔街工作而返回母校，负担起耶鲁的金放弃薪资优厚的华尔街工作而返回母校，负担起耶鲁的金融理财重任，并兼职于耶鲁大学商学院。融理财重任，并兼职于耶鲁大学商学院。他将原本投在美国国内股票债券上的大约他将原本投在美国国内股票债券上的大约3/4的耶鲁捐赠基的耶鲁捐赠基金分散到一系列其他投资项目中，包括购买公司控股股权、金分散到一系列其他投资项目中，包括购买公司控股股权、基金和地产、木材、石油、汽油等硬资产，还利用了对冲基金和地产、木材、石油、汽油等硬资产，还利用了对冲基金这种工具。基金这种工具。尽管一些投资项目本身有很大的风险，但这些投资组合却尽管一些投资项目本身有很大的风险，但这
12、些投资组合却降低了波动性。降低了波动性。102.1 Mutual Funds共同基金共同基金/公募基金公募基金Definitions概念概念名字上看即把许多人的钱集中起来进行投资运作。名字上看即把许多人的钱集中起来进行投资运作。共同基金为基金管理公司所管理，基金管理公司集合了共同基金为基金管理公司所管理，基金管理公司集合了多个委托人的资金多个委托人的资金,进行有预设目的的投资。进行有预设目的的投资。基金管理公司雇佣投资专业人士基金管理公司雇佣投资专业人士 来管理基金的投资组合来管理基金的投资组合,即如何配置股票和债券，达到收益和风险的优化。即如何配置股票和债券，达到收益和风险的优化。Chara
13、cteristics特点特点流动性非常好流动性非常好;为基金管理公司和专业的基金经理所负责投资。为基金管理公司和专业的基金经理所负责投资。11Types of Mutual Funds分类分类按照投资对象分按照投资对象分股票型基金股票型基金 以股票作为投资对象以股票作为投资对象风险大、预期收益高风险大、预期收益高.债券型基金债券型基金 以债券为投资对象以债券为投资对象由于债券是一种收益稳定、风险较小的有价证券，因此，一般而言债由于债券是一种收益稳定、风险较小的有价证券，因此，一般而言债券基金适合于想获得稳定收入的投资者。具有低风险且收益稳定的特券基金适合于想获得稳定收入的投资者。具有低风险且收
14、益稳定的特点。点。平衡型基金平衡型基金 把资产总额按一定比例在股票投资和债券投资之间分配。把资产总额按一定比例在股票投资和债券投资之间分配。12中国的共同基金以股票型为主中国的共同基金以股票型为主2010年底，股票型基金资产年底，股票型基金资产2.16万亿元，占共同基金资产万亿元，占共同基金资产86.7%，债券型基金资产净值占比仅为，债券型基金资产净值占比仅为6.2%。2010年底，美国公募基金的资产约为年底，美国公募基金的资产约为11.5万亿美元，债券型万亿美元，债券型基金的资产基金的资产2.6万亿美元，占万亿美元，占23%。为何中国人不喜欢债券基金？为何中国人不喜欢债券基金？人性好赌？相比
15、缺乏想象力的稳定收益，迅速致富似乎更有吸引力；人性好赌？相比缺乏想象力的稳定收益，迅速致富似乎更有吸引力；多数人对债券了解不够；多数人对债券了解不够；债券市场本身的缺陷。中国资本市场上以银行融资为主，债市规模小，债券市场本身的缺陷。中国资本市场上以银行融资为主，债市规模小，债券发行的品种少。债券发行的品种少。不少基金管理公司的做法偏离了债券稳健投资的本意不少基金管理公司的做法偏离了债券稳健投资的本意13美国共同基金资产管理规模美国共同基金资产管理规模14中国内地基金业资产管理规模中国内地基金业资产管理规模15Advantages of Mutual Funds优势优势Diversificati
16、on分散投资分散投资共同基金的资产较一般投资人的庞大，故足以将资金分散於不同共同基金的资产较一般投资人的庞大，故足以将资金分散於不同的股票、甚至不同的投资工具中，以达到真正的风险分散，而不的股票、甚至不同的投资工具中，以达到真正的风险分散，而不致因一支错误的选股，而产生重大的亏损。致因一支错误的选股，而产生重大的亏损。;Various Choices选择多样选择多样Funds usually focus on different styles and/or sectors;e.g.growth funds,energy funds,China fundsLiquidity流动性好流动性好Eas
17、ily bought or sold with small price impacts;Low Investment Minimums投资门槛低投资门槛低Most funds allow investors to buy into with$1,000 or 2,000.16Advantages of Mutual Funds(Contd)Low Transaction Costs交易成本低交易成本低Economy of Scale reduces transaction costs;Investment managers usually charge 1-1.5%annually.Regul
18、ation and Disclosure信息透明度高信息透明度高Mutual funds are subject to rigorous regulation;Mutual funds are required to make regular disclosure.Professional Management职业管理人职业管理人共同基金公司聘有专业基金经理人及研究团队从事市场共同基金公司聘有专业基金经理人及研究团队从事市场研究。而且，只要花少许的基金管理费就可享受到专家研究。而且，只要花少许的基金管理费就可享受到专家的服务的服务.17股票型基金收益情况与股市高度相关股票型基金收益情况与股市高
19、度相关18中国的一只开放式基金：华安宏利中国的一只开放式基金：华安宏利净值增长率与业绩比较基准对比（净值增长率与业绩比较基准对比（2006 年年9 月至月至2009 年年12 月）月）192.2 Hedge Fund对冲基金对冲基金Definition(SEC version美国证交会定义美国证交会定义)Hedge fund is a general,non-legal term that was originally used to describe a type of private and unregistered investment pool that employed sophis
20、ticated hedging and arbitrage techniques to trade in the corporate equity markets.或称另类投资（或称另类投资（alternative-investments）202.2 Hedge Fund对冲基金对冲基金对冲基金其实并没有一致的定义，可从其业务和特点来理解这个概念。对冲基金其实并没有一致的定义，可从其业务和特点来理解这个概念。IMF的定义是的定义是“对冲基金是私人投资组合，常离岸设立，以充分利用对冲基金是私人投资组合，常离岸设立，以充分利用税收和管制的好处税收和管制的好处”。美国第一家提供对冲基金商业数据的机构
21、美国第一家提供对冲基金商业数据的机构Mar/Hedge的定义是的定义是“采取采取奖励性的佣金奖励性的佣金(通常占所创造收益通常占所创造收益1525%)，并至少满足以下各标准，并至少满足以下各标准中的一个：基金投资于多种资产；只做多头的基金一定利用杠杆效应；中的一个：基金投资于多种资产；只做多头的基金一定利用杠杆效应；或者基金在其投资组合内运用各种套利技术。或者基金在其投资组合内运用各种套利技术。”美国另一家对冲基金研究机构美国另一家对冲基金研究机构HFR将对冲基金概括为：将对冲基金概括为：“采取私人投采取私人投资合伙公司或离岸基金的形式，按业绩提取佣金、运用不同的投资策资合伙公司或离岸基金的形
22、式，按业绩提取佣金、运用不同的投资策略。略。”当时美联储主席格林斯潘，在向美国国会就长期资本管理公司当时美联储主席格林斯潘，在向美国国会就长期资本管理公司（LTCM）问题作证时说，）问题作证时说，LTCM是一家对冲基金，或者说是一家通过是一家对冲基金，或者说是一家通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制，并追将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金。21对冲基金的特点对冲基金的特点CharacteristicsUsually in the form of l
23、imited partnerships;Managers are also major investors of hedge funds;Focus on total returns and willing to take risks;Leverage practices are common.22对冲对冲Alfred W.Jones 被认为是对冲基金的创始者被认为是对冲基金的创始者他的逻辑他的逻辑单个资产几个变化由两方面构成：一方面来自于个体，另一方面来自单个资产几个变化由两方面构成：一方面来自于个体，另一方面来自于市场总体于市场总体如果看涨某个股票，但又担心股市整体下跌，怎么办？如果看涨某
24、个股票，但又担心股市整体下跌，怎么办？可以买入这个股票，同时卖空市场指数或者其他你认为较弱的股票，可以买入这个股票，同时卖空市场指数或者其他你认为较弱的股票，就能规避市场总体的风险就能规避市场总体的风险这是这是“对冲对冲”基金这个称呼的由来基金这个称呼的由来。今天，大多数对冲基金仍是同时持有多头头寸和空头头寸，这一今天，大多数对冲基金仍是同时持有多头头寸和空头头寸，这一策略提供了一定程度的策略提供了一定程度的“市场中性（市场中性（market neutrality）”。23Typical Structure of a Hedge FundGeneral PartnerHedge FundFun
25、d ManagerInvestment AdvisorInvestors(Limited Partners)Custodian Bank托管银行托管银行Transfer AgentSales AgentsPrime Broker（经纪人）（经纪人）Custodian Bank（托管银行）（托管银行）:a financial institution responsible for safeguarding a firms financial assets Prime Broker（经纪人）（经纪人）:a bundled package of services offered by investm
26、ent banks and securities firms to hedge fundsTransfer Agent（过户代理人（过户代理人）:An agent employed by a fund to maintain shareholder records24对冲基金金融服务行业中发展最快的部门之一，对冲基金的对冲基金金融服务行业中发展最快的部门之一，对冲基金的业绩特点：业绩特点：通常以通常以“高回报高回报”投资而闻名于世，许多对冲基金为其投投资而闻名于世，许多对冲基金为其投资者赚取高达两位数的收益率资者赚取高达两位数的收益率在很多时候，这种业绩似乎与普遍的市场震荡无关在很多时候，这种
27、业绩似乎与普遍的市场震荡无关业绩具有相对较低的波动率（业绩具有相对较低的波动率（volatility）。长期以来，另类）。长期以来，另类投资一直是基金会、拥有大量净资产的投资者的领地，投资一直是基金会、拥有大量净资产的投资者的领地，现在它也吸引了主要的机构投资者，例如大规模的州和公现在它也吸引了主要的机构投资者，例如大规模的州和公司养老金、保险公司和大学捐赠基金。司养老金、保险公司和大学捐赠基金。对冲基金投资对象庞杂，其中包括了私募股权、风险套利对冲基金投资对象庞杂，其中包括了私募股权、风险套利（risk arbitrage）、商品期货、外汇投机以及其它许多投资）、商品期货、外汇投机以及其它许
28、多投资策略、证券和风格。策略、证券和风格。25Size of Hedge Fund Industry规模规模Source:Hedge Fund Research,Inc.26Current Size由于缺乏一致的定义、不像共同基金那样受到严格的监管和由于缺乏一致的定义、不像共同基金那样受到严格的监管和信息披露要求，对冲基金规模不能精确统计信息披露要求，对冲基金规模不能精确统计.总部位于芝加哥的研究机构对冲基金研究公司（总部位于芝加哥的研究机构对冲基金研究公司（HFR）日前）日前发表报告称，发表报告称，2010年第四季度对冲基金业所拥有的资金已年第四季度对冲基金业所拥有的资金已经接近历史最高水平
29、。历史记录时经接近历史最高水平。历史记录时2008年第二季度时年第二季度时1.93万亿美元的资产规模万亿美元的资产规模assets under management(AUM)。2008年全球金融危机中，对冲基金业规模大幅缩水。年全球金融危机中，对冲基金业规模大幅缩水。这源于两方面原因这源于两方面原因 资产本身的损失资产本身的损失 投资人的撤资投资人的撤资27Facts about Hedge Fund Industry特点特点规模很大规模很大 估计有估计有2万亿美元的规模，而且还在迅速增长。大约万亿美元的规模，而且还在迅速增长。大约1万支万支对冲基金。对冲基金。更专业更专业对冲基金依赖于专业的
30、投资研究团队来管理。对冲基金的对冲基金依赖于专业的投资研究团队来管理。对冲基金的投资人本身也是成熟且专业的投资者。例如许多金融机构、投资人本身也是成熟且专业的投资者。例如许多金融机构、私人银行，捐赠基金。私人银行，捐赠基金。可双向获利可双向获利由于可以对冲风险，对冲基金的业绩并不完全依赖于市场由于可以对冲风险，对冲基金的业绩并不完全依赖于市场指数的走向。指数的走向。28Returns of Greatest Money Managers索罗斯：19年平均34%的复合增长率。意味着资金增长了大约200倍。巴菲特：40年平均25%的符合增长率。意味着资金增长了大约7000倍。共同基金中业绩的传奇人
31、物彼得.林奇，1990年5月执掌麦哲伦基金。13年后退休，获得了28.9%的复利收益率29罗伯逊（罗伯逊（Julian Robertson）的传奇故）的传奇故事事老虎基金与老虎基金与索罗斯索罗斯的的量子基金量子基金都是著名的宏观都是著名的宏观对冲基金对冲基金。1980年，罗伯逊以年，罗伯逊以800万美元创立万美元创立老虎基金老虎基金，1998年前的平均年前的平均每年回报为每年回报为32%。80年代末，朱利安准确地预测到年代末，朱利安准确地预测到柏林墙柏林墙倒塌后倒塌后德国德国股市将进股市将进入入牛市牛市，同时，同时沽空沽空泡沫达到顶点的泡沫达到顶点的日本日本股市。股市。1993年，老虎年，老虎
32、基金（伙同量子基金）攻击基金（伙同量子基金）攻击英镑英镑、里拉里拉成功。老虎基金管理成功。老虎基金管理的资产规模的资产规模1998年夏达到年夏达到230亿美元的高峰，成为最大的对冲亿美元的高峰，成为最大的对冲基金。基金。1998年，老虎基金投资失误。由于预期日元贬值，老虎基金年，老虎基金投资失误。由于预期日元贬值，老虎基金大量卖空日元，但日元却急剧升值。有统计的单日大量卖空日元，但日元却急剧升值。有统计的单日(1998年年10月月7日日)最大损失便高达最大损失便高达20亿美元。亿美元。随后投资者的陆续撤资使基金经理无法专注于长期投资，到随后投资者的陆续撤资使基金经理无法专注于长期投资，到200
33、0年年3月，老虎基金清盘。月，老虎基金清盘。30对冲基金投资的理念对冲基金投资的理念“I had very low regard for the sagacity of professional investors and the more influential their position the less I considered them capable of making the right decisions.My partner and I took a malicious pleasure in making money by selling short stocks that
34、 were institutional favorites.”George Soros31Hedge Fund StrategiesAssets under Management by European Hedge FundsSource:Wall Street Journal Online(2002),based on EuroHedge estimates.322.3 Private Equity私募股权基金私募股权基金定义定义私募股权投资是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行私募股权投资是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，目的在于获得企业的股权。在交易实施过程
35、中一的权益性投资，目的在于获得企业的股权。在交易实施过程中一般会考虑将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方般会考虑将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售股权获利。式，出售股权获利。特点特点往往采取有限合伙制往往采取有限合伙制;管理人也就是一般合伙人，个人也会在基金中占有较大比例管理人也就是一般合伙人，个人也会在基金中占有较大比例;专注于绝对收益，流动性差专注于绝对收益，流动性差;周期性强，不过在中国正处于快速成长期周期性强，不过在中国正处于快速成长期.33国内成功的案例国内成功的案例34PE的不同类别的不同类别广义的私募股权投资为涵盖企业广义的私募股权投资为涵盖企业
36、IPO前各阶段的权益前各阶段的权益投资投资,即对处于种子期、初创期、发展期、成熟期和即对处于种子期、初创期、发展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资，相关资本按照各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为投资阶段可划分为创业投资创业投资(Venture Capital)发展资本（发展资本（development capital）并购基金（并购基金（buyout/buyin fund）夹层资本（夹层资本（Mezzanine Capital）Pre-IPO资本（如资本（如bridge finance）35PE的不同类别的不同类别狭义的狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，
37、并产生稳主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，其中定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，其中并并购基金购基金和和夹层资本夹层资本在资金规模上占主要部分。在中在资金规模上占主要部分。在中国国PE多指狭义，以与多指狭义，以与VC区别。区别。并购基金专注于对目标企业进行并购，通过收购目标企业并购基金专注于对目标企业进行并购，通过收购目标企业股权，获得对控制权，然后对其进行重组改造，持有一定股权，获得对控制权，然后对其进行重组改造，持有一定时期后再出售。时期后再出售。VC主要投资于创业型企业，并购基金选择的对象则是成主要投资于创业型企业，并购基金选择的对象则是成熟企
38、业；并且并购基金意在获得目标企业的控制权。并购熟企业；并且并购基金意在获得目标企业的控制权。并购基金经常出现在基金经常出现在MBO中。中。夹层资本，是指在风险和回报方面，介于优先债权夹层资本，是指在风险和回报方面，介于优先债权投资（如债券和贷款）和股本投资之间的一种投资投资（如债券和贷款）和股本投资之间的一种投资资本形式。例如，可转换公司债券和资本形式。例如，可转换公司债券和可转换优先股可转换优先股。36PE的不同类别的不同类别PE也可以投资于上市后的企业（也可以投资于上市后的企业（private investment in public equity,即即PIPE，私募公投，私募公投）私募基
39、金通过私下谈判购买已上市公司股份。其购买不通过公开交易的二私募基金通过私下谈判购买已上市公司股份。其购买不通过公开交易的二级市场，而是直接与出售股份的大股东或者上市公司直接交易。级市场，而是直接与出售股份的大股东或者上市公司直接交易。例如借壳上市例如借壳上市 IPO门槛较高，根据市场不同情况，管理层在某些时候甚至会停止门槛较高，根据市场不同情况，管理层在某些时候甚至会停止IPO。借。借壳上市就成为一些壳上市就成为一些PE的选择。的选择。借壳上市关键一步就是找到净壳，净壳是指无资产负债、无法律纠纷、无违借壳上市关键一步就是找到净壳，净壳是指无资产负债、无法律纠纷、无违反上市交易规则的空壳公司。上
40、市公司大股东往往在公司重整无望的情况下反上市交易规则的空壳公司。上市公司大股东往往在公司重整无望的情况下清理债务、解决法律纠纷，只维持空壳公司上市资格，售给意欲借壳上市的清理债务、解决法律纠纷，只维持空壳公司上市资格，售给意欲借壳上市的买家。买家。如果从二级市场进行收购，每收购如果从二级市场进行收购，每收购5%的股份都会进行公告。如果披露信息过的股份都会进行公告。如果披露信息过多，继续收购的成本就会很高。私募基金通过私下谈判购买已上市公司股份多，继续收购的成本就会很高。私募基金通过私下谈判购买已上市公司股份是常见做法。是常见做法。“一般来说，价格并没有严格规定，是双方谈判的结果。谈判也没有固定
41、模一般来说，价格并没有严格规定，是双方谈判的结果。谈判也没有固定模式，需要根据实际情况来谈价格和收购方式。式，需要根据实际情况来谈价格和收购方式。”“在借壳上市的收购过程中，有的是按照现有股价，计算一个平均值在借壳上市的收购过程中，有的是按照现有股价，计算一个平均值;有的是有的是双方根据实际情况达成一个整体收购价格双方根据实际情况达成一个整体收购价格;有的是大股东以股价有的是大股东以股价10%的折价转的折价转让自己的一部分股份。让自己的一部分股份。”37Committed Capital of Global PESource：Private Equity Analyst,CalPERSUnit
42、：USD Million38Typical Structure of a PE FundGeneral PartnerLimited PartnerProject AProject BHolding Company C Private Equity PartnershipLimited PartnerLimited PartnerFund ManagerHolding Company DHolding Company EOperating CompanyBanksJunk Bond InvestorBridge Loan InvestorSource:FSA39Typical Cash Flo
43、w to PE InvestorSource:EVCA40Differences among FundsMutual FundHedge FundPrivate Equity费用费用 固定管理费固定管理费固定管理费固定管理费&业绩提成业绩提成固定管理费固定管理费&业绩提成业绩提成管理激励管理激励 低低高高高高杠杆杠杆基本没有基本没有有有有有透明度透明度高高低低低低流动性流动性高高低低低低412.4 EndowmentsDefinitionsEndowments are legal entities founded by a donor for expressed purpose of perm
44、anently funding some activity.CharacteristicsFocus on preserving the real purchasing power;May spend both current income and principal;Low liquidity requirements;Important investors of alternative investments.42Types of FoundationsIndependent/Company-Sponsored FoundationOn purposes for grants to cha
45、rities,educational,etc.Annual spending requirement of at least 5%,expenses excluded.Operating FoundationEstablished for the sole purpose of funding an organizationAt least 85%of current income must be spent.Community FoundationPublic sponsored grant-awarding organizationNo spending requirements43Fin
46、ancial Assets of Household（USA）Type of Financial Assets1995199820012004Transaction accounts 13.911.411.513.2Certificates of deposit 5.64.33.13.7Savings bonds 1.30.70.70.5Bonds 6.34.34.65.3Stocks 15.622.721.717.6Pooled investment funds12.712.412.214.7Retirement accounts 28.127.628.432Cash value life
47、insurance 7.26.45.33Other managed assets 5.98.610.68Other 3.31.722.1Total 100100100100Financial assets as a share of total assets36.740.74235.7Source:Federal Reserve System44户均余额（2008，元）结构比例（）200820052002储蓄存款113672.0816.4521.629.43手持现金4353.390.631.26.01股票（与基金）110493.4115.998.193.5债券9674.221.40.64.36外汇和期货11678.151.690.652.67保险金26604.533.853.163.01住房公积金16860.412.442.421.33自营资产63158.839.145.251.79房产334520.7148.4156.9347.9总计691015.73100100100Assets of Household（China）2008年数据是68月对在上海、广州、郑州、长沙、成都和兰州6 个城市的抽样调查。45