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1、第四章 债券与股票的定价 4.1 债券的定价债券的定价 4.2股票的定价股票的定价14.1 4.1 债券的定价债券的定价1.1.债券现金流量的确定债券现金流量的确定2.2.不同类型债券的定价不同类型债券的定价 3.3.利率与债券价格的关系利率与债券价格的关系4.4.债券到期收益率（债券到期收益率（yield to maturityyield to maturity）5.21 1债券现金流量的确定债券现金流量的确定 债券的定义：债券是表示一个借款者欠了某一确定金额的凭证，为了支付该笔款项，借款者同意在标明日期支付本金和利息。债券现金流量的确定:未来可获得的现金收入包括两大部分。一是利息收入；二是
2、本金的收回。两者的现值决定了债券的价格.4.1 债券的定价债券的定价32 2不同类型债券的定价不同类型债券的定价 纯贴现债券(pure discount bond)则该债券的现值为：4.1 债券的定价债券的定价42 2不同类型债券的定价不同类型债券的定价 平息债券（coupons bond）公式如下:其中：PV-债券现值；T-债券期限；I-定期利息，它等于面值乘以每期票面利率；r-贴现率；F-债券面值。4.1 债券的定价债券的定价52 2不同类型债券的定价不同类型债券的定价永久性公债这这类债券的现金流形式类似永续年金，其现值为：式中I-定期利息，它等于债券面值乘以每期票面利率。r贴现率或实际利
3、率。63 3 利率与债券价格的关系利率与债券价格的关系如果票面利率等于市场利率,债券以面值平价销售:如果票面利率低于市场利率,债券折价销售:如果票面利率高于市场利率,债券溢价销售.4.1 债券的定价债券的定价74 4债券到期收益率（债券到期收益率（yield to maturityyield to maturity）使债券的价格等于其本金和利息折现之和的折现率，我们称之为债券到期收益率（yield to maturity）返回4.1 债券的定价债券的定价84.2 4.2 股票的定价股票的定价 1.1.股利和资本利得股利和资本利得2.2.不同类型股票的定价不同类型股票的定价3.3.股利折现模型的
4、参数估计股利折现模型的参数估计 4.4.增长机会增长机会5.5.股利增长模型和股利增长模型和NPVGONPVGO模型模型 6.6.市盈率市盈率91 1股利和资本利得股利和资本利得股票提供了两种形式的现金流量：（1）股利；（2）资本利得股票价格P 等于:4.2 股票的定价股票的定价102 2不同类型股票的定价不同类型股票的定价 零增长股票价格的确定:其中 D1=D2=-=D4.2 股票的定价股票的定价112 2不同类型股票的定价不同类型股票的定价持续增长型股票的估价:D1是第一期期末的股利，g为股利增长比率。不同比例的增长股票定价:4.2 股票的定价股票的定价122 2不同类型股票的定价不同类型
5、股票的定价不同增长股利模型对比图 4.2 股票的定价股票的定价133 3股利折现模型的参数估计股利折现模型的参数估计 g从何来 下年度的盈利=今年盈利+今年留存收益今年留存收益回报率现在我们分别在上式两边除以今年盈利得出：1+g=1+留存比率留存收益回报率从而我们可以简单地估计增长：g=留存比率留存收益回报率 4.2 股票的定价股票的定价143 3股利折现模型的参数估计股利折现模型的参数估计r从何处来 解:D1指下第一年得到的股利怀疑主义4.2 股票的定价股票的定价154.4.增长机会增长机会如一个公司的股利稳定，公司把所有盈利都支付给投资者，则有：EPS=DIV EPS-每股盈利 DIV-每
6、股股利从而我们可得知股票价格是:公司常会考虑一系列增长机会,为了提高价值，两种情况必会出现:（1）需保留盈余以为项目筹资;（2）项目必须要有正的净现值 4.2 股票的定价股票的定价165 5股利增长模型和股利增长模型和NPVGONPVGO模型模型 股利增长模型分析留存比率=1-股利支付比率 g=留存比率留存收益回报率 NPVGO模型分析 为了按NPVGO定价，我们必须在每股的基础上计算（1）单一增长机会的净现值，（2）所有增长机会的净现值。（3）无增长机会时公司股票价格。公司股票价格是（2）和（3）的总和。4.2 股票的定价股票的定价176 6市盈率市盈率 市盈率为每股股价和每股盈利的比，其计算公式为：返回4.2 股票的定价股票的定价18