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1、货币流动性与商品期货套利机会长城伟业期货有限公司交易技术部总经理卜毅文一、货币流动性对商品市场的影响二、商品属性的市场演变三、套利分析和交易机会一、货币流动性对商品市场的影响“流动性过剩”比较全面流动性过剩主动投资效应市场化价格“泡沫”！美元持续贬值及人民币升值資本流入千方百计平抑资产价格泡沫资本毁灭式退出局部流动性过剩“堰塞湖”效应政府化价格“泡沫”？4万亿财政计划 十大产业振兴计划积极填充资产价格泡沫资本酝酿平稳过渡06-08年3季度08年4季度至今对商品市场影响比较商品市场呈现全面上涨；资金推动型行情；不同类型商品同涨同跌；商品市场走势明显分化；结构性行情、事件推动型行情；不同类型商品相
2、关性低；06-08年3季度08年4季度至今连大豆指数燃油指数06-08年3季度行情回顾商品市场呈现长达两年时间的稳定趋势。大豆08年4季度以来波动率偏低燃油波动情况与06-07年接近08年4季度以来的事件型推动行情罕见的逼仓行情反倾销事件09年行情的相关性偏低呈现结构性行情的特点沪铜连大豆09 年5月至今商品走势差异明显06-08年商品走势高度相关 鉴于局部流动性过剩的情况将会维持较长时间，商品市场将持续呈现结构性行结构性行情和事件推动型行情。情和事件推动型行情。研究目前商品市场结构性行情，应重点关注商品波动的属性问题。二、商品属性的市场演变（2006年-2009年）商品属性与金融属性比较 金
3、融属性一，融资工具 二，投资工具 三，资产特性四，保值工具 商品属性一，自然属性 二，社会属性 三，扩展属性四，可分离性 09年3月至今商品期货属性分类综合属性综合属性沪胶螺纹钢线材白糖金融属性偏强金融属性偏强沪铜沪铝沪锌沪金塑料PVCPTA燃油商品属性偏强商品属性偏强大豆豆粕豆油棕榈油菜油玉米小麦 籼稻郑棉 商品属性偏强的商品价格波动对主要生产、消费周期反应敏锐，容易形成季节性波动，同时历史重复性比较明显。金融属性偏强的商品在资本充裕及信用成本较低时，往往价格波动率较高，容易形成价格趋势，同时较高概率出现事件型行情。27-288-91-21-21-2121212大豆的重要拐点时间序列特点三、
4、套利分析和交易机会季节性波动分析对冲套利交易模式季节性波动分析季节性弱势点白糖的生产特点决定了4-7月较弱白糖历史季节性波动拟合图白糖季节性波动季节性弱势阶段季节性的短促波动10月20日前后容易发生变盘一季度多空标准水平极高概率的高波动率时段季节性趋势交易时点大豆历史季节性波动拟合图10月中上旬大豆季节性波动第一季度的季节性多空交易标准水平3-4季度多空交易标准水平美国大豆产量偏高，降低大豆的风险溢价以及波动率。123低波动率时段沪胶历史季节性波动拟合图沪胶季节性波动季节性低波动率时段二季度多空标准线半年多空标准线10月15日前后将出现季节性顺势交易点沪胶季节性波动结构性行情适合采取对冲套利交
5、易模式对冲交易的一些优势（略）期货交易当中应用对冲交易能够有效降低价格不确定性对交易和头寸管理的负面影响和干扰；基差或价差的波动的循环性强，提高可预测性；大大降低投资者的心理压力；商品属性偏强的商品套利商品之间价差的循环性商品价格和价差的周期性合约基差的特性及变化【大豆大豆/豆粕豆粕】波动的区间性波动的区间性2008.6-2009.10大豆、豆粕与豆油套利机会分析123近期原油价格上涨提升食用油脂的能源属性以及风险溢价水平，豆油走势有望强于大豆与豆粕。原油价格上涨至80水平金融属性偏强的商品套利交易商品间商品风险溢价商品风险溢价水平的变化期货合约基差的特性及变化合约升贴水影响商品风险溢价的一些因素：库存、产量、气候变化、运输条件、信用环境等；有色金属市场的风险溢价的变化与趋势套利沪铝指数沪铜指数Cu X 1:al X 2Cu X 1:al X 205-08年，铜、铝价格大幅上涨，从风险溢价水平看铜远远强于铝。美元加速贬值下，基本金属的金融属性凸显，风险溢价不断扩大！金融市场状况恢复，信贷迅速扩张，基本金属风险溢价水平再度提升金属市场大幅回吐，利率与准备金率大幅提升，风险溢价水平显著滑落！沪铜2 x 沪铝近期对商品市场有重大影响的信息轮胎特保案无缝钢管反倾销 澳洲加息感谢聆听！长城伟业期货交易技术部（广州）020-87327887