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1、私募基金与风险投资的特点分析私募基金与风险投资的特点分析（PE 与与 VC）附件12私人股权投资基金私人股权投资基金nPrivate Equity Fund n与私募证券投资基金不同与私募证券投资基金不同-指通过私募形式，向投资者筹集资金，进行管理并投资于证券市场(多为二级市场)的基金。n主要是指定向募集指定向募集,投资于未公开上市公司股权投资于未公开上市公司股权的投资基金的投资基金,有些PE也会少量投资于上市公司股权。私人股权投资基金私人股权投资基金n在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售出售持股获利。持股获利。n按照投资阶
2、段投资阶段，广义的私募股权投资广义的私募股权投资可划分为创业投资、发展资本、并购基金、夹层资本、重振资本、Pre-IPO资本，n以及上市后私募投资、不良债权（Distressed Debt）和不动产投资等等。中国内地第一起典型的PE案例n2004年6月美国著名的新桥资本(New Bridge Capital)，以12.53亿元人民币，从深圳市政府手中收购深圳发展银行的17.89%的控股股权，n这也是国际并购基金在中国的第一起重大案例。中国私募股权基金发展的个阶段n第一阶段（2006年以前）：国外大型私募股权基金进入中国试水；n第二阶段：中国本土私募股权基金产生；n第三阶段：中小国际私募基金进入
3、中国；n第四阶段（现在）：大中小、国内外各方基金全面发展。已进入中国的主要外资并购基金n凯雷、KKR、黑石n高盛、华平、贝恩资本、德州太平洋国内活跃的PE投资机构类型一、专门的独立投资基金专门的独立投资基金，如The Carlyle Group，二、大型的多元化金融机构下设的直接投资部大型的多元化金融机构下设的直接投资部，如：Morgan Stanley Asia，JP Morgan Partners，Goldman Sachs Asia，CITIC Capital etc；国内活跃的PE投资机构类型三、中外合资产业投资基金的法规出台后，新新成立的私募股权投资基金，成立的私募股权投资基金，如弘
4、毅投资，申滨投资等；四、大型企业的投资基金大型企业的投资基金，服务于其集团的发展战略和投资组合，如GE Capital等；五、其他如Temasek，GIC。私募股权基金典型的退出途径私募股权基金典型的退出途径n上市上市-企业成功上市，往往意味着股权的超值溢价，也标志着私募股权资本又一个成功项目的诞生，有助于打响PE的品牌。n并购并购-并购意味着更少的成本，更短的操作时间，更恰当的时机，有时也是更隐秘的操作。私募股权基金典型的退出途径私募股权基金典型的退出途径n第三种路径：第三种路径：金蝉脱壳金蝉脱壳等。-直接进行实物交割实物交割-例如，高盛养猪高盛养猪，典型的金蝉脱壳的方式就是将生猪在养殖厂直
5、接进行交割，当然，这有赖于中国最终推出的生猪期货生猪期货的相关规定。-2007年开始，“生猪期货”已经开始提上我国大宗商品期货交易所的推出日程。-“生猪期货”的推出将可以避免生猪价格的大幅波动，并加剧行业内的规模经营和行业间的纵向整合。私募基金最看中的是套利空间套利空间n私募基金对投资目标企业的判断，主要取决于主要取决于对企业家的判断对企业家的判断，尽力和管理层沟通，在股权、薪酬方面给以有诱惑力的承诺（除非原管理层需要换班）。n谈判的焦点是控股权。实际上，收购基金的经营方式是通过对企业的资本运作赚钱通过对企业的资本运作赚钱，带有很强的投机性。n他们最看中的是套利空间套利空间，对企业的“改制重组
6、”只是副产品。私募基金最看中的是套利空间套利空间n私募基金一般不参与企业的日常管理和经营，n并不具备成为潜在的竞争者的野心 中国企业为什么需要海外私募基金？n从企业角度看，接受并购资金苛刻的条件而获得迫切需要的资金，意味着用企业的产权换取未来用企业的产权换取未来的收益，的收益，是甘冒失去企业掌控权的风险，博取企是甘冒失去企业掌控权的风险，博取企业的发展空间业的发展空间。n所以要冒这样的风险，根本原因还是国内的融资根本原因还是国内的融资环境或资本市场，环境或资本市场，没能满足企业成长对资金的迫没能满足企业成长对资金的迫切需求。切需求。于是发达国家雄厚的资本实力，成为吞噬各后进国家企业和财富的无往
7、不利的武器。海外私募基金的并购目的是什么？n国际基金收购中国企业，本质上是为跨国产业为跨国产业资本入主中国打前站资本入主中国打前站。n国际金融资本和产业资本金融资本和产业资本之间有着千丝万缕的联系，财力雄厚，没有默契是不可能的。n企业还是要看到与私募基金合作的三大风险：-第一，股权关系变化，即私募基金可能会成为控股股东；-第二投资人和私募基金的利益协调不好会造成并购被动；-第三，私募基金提供的方案有可能对并购不利。国内私募基金发展存在的困难与问题n合伙人法的公布与具体实施办法的延迟；n外资参与合伙组织与外汇入境管理的限制；n基金管理公司经验的缺乏与基金私募的同时进行；n国有企业参与私募的担心；
8、n私募基金实行备案制与审批制对其的影响n非法集资对私募基金的影响。风险资本nVenture Capitaln根据美国全美风险投资协会的定义,它是指由职业金融家投入到新兴的,迅速发展的有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本.n在VC行业,-LP指出资人,一般不参与任何管理-有限合伙人-GP指投资的专业管理人-无限合伙人VC 与 PE 的关系nVC是是PE的子类的子类.只要是投资于非上市公司的私募只要是投资于非上市公司的私募股权投资基金股权投资基金,基本上都可以归入基本上都可以归入PE,包括各种天使投资,风险投资,并购基金等等.n但很多人一般把投资于早期的称作VC,投资于中后期的或是Pre-IPO阶
9、段的基金称作PE.其实,这里的界限并非那么明确,现在很多VC也在做PE.VC 与 PE 的关系nPE与VC虽然都是对上市前企业的投资对上市前企业的投资，但是两者在在投资阶段、投资规模、投资理念和投资特点投资阶段、投资规模、投资理念和投资特点等方面有很大的不同。n很多传统上的VC机构现在也介入PE业务，而许多传统上被认为专做PE业务的机构也参与VC项目，也就是说，PE与VC只是概念上的一个区分，在实际业务中两者界限越来越模糊。n比如凯雷凯雷(Carlyle)也涉及VC业务，其投资的携程网、聚众传媒等便是VC形式的投资。Venture Capital五个阶段n风靡全球的投资方式。VC具有先天的具有
10、先天的“高风险性高风险性”n种子期、初创期、成长期、扩张期、成熟期无不涉及到较高的风险，n具体表现有项目的筛选、尽职调查、后期监控、知识产权、选择技术、公共政策、信息高度不对称、道德品质、管理团队、商业伙伴、财务监管、环境、税收、政治、沟通平台等。n在西方国家，据不完全统计，风险投资家每投资10个项目，只有3个是成功的，而7个是失败的。正是因为这样，在风险投资界才会奉行分散组合投资原则。“在高风险中寻找高收益”。风险投资的目的n风险投资的目的不是控股风险投资的目的不是控股，无论成功与否，退出是风险投资的必然选择。n引用风险投资的退出方式包括首次上市(IPO)、收购和清算。风险投资公司进行IPO
11、的退出渠道n目前国内风险投资公司进行IPO的退出渠道主要有：-以离岸公司离岸公司的方式在海外上市；-境内股份制公司去境外发行境外发行H股股的形式实现海外上市；-境内公司境外借壳上市境外借壳上市；-境内设立股份制公司在境内主板上市境内主板上市；-境内公司境内境内A股借壳上市股借壳上市；私募基金在美国n在美国,一般要求私募基金的个人投资者个人投资者须拥有500万美元以上的证券资产,且近二年的平均收入在100万美元以上;n机构投资者机构投资者则要求资产在2500万美元以上.n因此,私募基金实际上更像是一种“富人的游戏富人的游戏”,也只有富人才能承受这种风险。我国基金公司的专业理财业务n中国证监会于2
12、007年11月30日发布了基金管理公司特定客户资产管理特定客户资产管理业务试点办法,从2008年1月1日起正式施行.n这也标志着中国的公募证券投资基金中国的公募证券投资基金的专户理财专户理财业务正式开闸.n只要单一客户委托的资产在5000万万元以上,都可直接委托基金公司管理,而与此同时,这些公司还在大量经营着公募基金.公私界限慢慢的将更加不清不白。25PIPE 的概念nPrivate investment in public equityn是PE 的一项重要业务 n 私募基金、共同基金或其他的合格投资者以市场价格的一定折价率购买上市公司股份，以扩大公司资本的一种投资方式。-2009年初，IBM中国投资基金注资四川长虹1.08亿元-江苏瑞华等投资某输配电设备制造商2.99亿元26PIPE为何在2009年成为亮点？n对上市公司而言，在二级市场低迷，银行贷款对上市公司而言，在二级市场低迷，银行贷款缩减导致资金链趋紧时，通过缩减导致资金链趋紧时，通过PIPE获得资金支获得资金支持成为新趋势持成为新趋势n同时，A 股低迷的股价也对投资机构带来了极大的吸引力，上市公司相对较小的投资风险能够起到优化投资组合的作用。