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1、财务管理讲稿本讲稿第一页，共九十页第一部分财务管理导论第一部分财务管理导论分析企业生产经营过程（教材分析企业生产经营过程（教材P6P6）：）：企业生产经营过程实物：货币原材料在产品产成品应收账款货币表现为物资的运动价值：货币资金储备资金在产品资金产成品资金结算资金货币资金表现为资金的运动筹资活动投资活动资金营运活动分配活动本讲稿第二页，共九十页一、财务管理内容（教材一、财务管理内容（教材P3-7P3-7）1 1、资金：企业、资金：企业生产经营过程中生产经营过程中运动运动着的着的价值（价值（P3P3）。）。2 2、资金运动、资金循环、资金周转。、资金运动、资金循环、资金周转。3 3、企业财务：企
2、业生产经营过程中客观存在的资金运动及其所体现的经济、企业财务：企业生产经营过程中客观存在的资金运动及其所体现的经济利益关系。利益关系。（1 1）财务活动：筹资、投资、营运、分配；）财务活动：筹资、投资、营运、分配；（2 2）财务关系：企业与投资者、受资者、债权人、债务人、政府、客户、）财务关系：企业与投资者、受资者、债权人、债务人、政府、客户、职工之间，以及企业内部单位之间的经济关系。职工之间，以及企业内部单位之间的经济关系。4 4、财务管理：利用价值形式，组织财务活动、处理财务关系的一项综合管、财务管理：利用价值形式，组织财务活动、处理财务关系的一项综合管理工作。理工作。5 5、关键语句：企
3、业的资金运动，从表面上看是钱和物的增减变动，而、关键语句：企业的资金运动，从表面上看是钱和物的增减变动，而钱和物的增减变动都离不开人与人之间的关系。企业资金运动及其钱和物的增减变动都离不开人与人之间的关系。企业资金运动及其所形成的经济关系，就是企业财务的本质（所形成的经济关系，就是企业财务的本质（P7P7）。）。本讲稿第三页，共九十页二、企业资金运动的规律（教材二、企业资金运动的规律（教材P9-13P9-13）1 1、资金形态并存性、继起性规律：空间上同时并存、时间、资金形态并存性、继起性规律：空间上同时并存、时间上继起循环。上继起循环。2 2、资金收支适时平衡规律：要求数量上收大于支、时、资
4、金收支适时平衡规律：要求数量上收大于支、时间上收先于支，既要追求期间总量的平衡，也要力间上收先于支，既要追求期间总量的平衡，也要力求每个时点的平衡。求每个时点的平衡。3 3、各种支出收入相互对应规律：资金收入与资金支、各种支出收入相互对应规律：资金收入与资金支出的匹配（区分生产经营性支出与非生产经营性支出的匹配（区分生产经营性支出与非生产经营性支出、区分资本性支出与收益性支出）、资金来源与出、区分资本性支出与收益性支出）、资金来源与资金运用的匹配（数量匹配、期限匹配、结构匹配）资金运用的匹配（数量匹配、期限匹配、结构匹配）。本讲稿第四页，共九十页4 4、资金运动同物资运动既一致又背离规律：资金
5、运动对于物资、资金运动同物资运动既一致又背离规律：资金运动对于物资运动具有一定的独立性（运动具有一定的独立性（P11-12P11-12）。）。（1 1）两点一致：）两点一致：企业的物资运动是资金运动的基础，物资企业的物资运动是资金运动的基础，物资运动决定着资金运动；运动决定着资金运动；资金运动是物资运动的反映，并资金运动是物资运动的反映，并对物资运动起着控制和调节的作用。对物资运动起着控制和调节的作用。（2 2）三点背离：）三点背离：由于结算的原因而形成两者在时间上的背离（如由于结算的原因而形成两者在时间上的背离（如应收预收）；应收预收）；由于物资损耗的原因而形成两者在数量上的背离由于物资损耗
6、的原因而形成两者在数量上的背离（如折旧）；（如折旧）；由于生产经营的原因而形成两者在数量上的背离由于生产经营的原因而形成两者在数量上的背离（如质优价高、质次价低）。（如质优价高、质次价低）。5 5、企业资金同社会总资金（企业、财政、金融）依存关系规律、企业资金同社会总资金（企业、财政、金融）依存关系规律:（1 1）企业资金运动是社会总资金运动的基础；（企业资金运动是社会总资金运动的基础；（2 2）社会资金）社会资金运动的规模和结构，反过来制约着企业经营资金运动的规运动的规模和结构，反过来制约着企业经营资金运动的规模和结构。模和结构。本讲稿第五页，共九十页三、财务管理的原则（三、财务管理的原则（
7、P19-23P19-23）1 1、资金合理配置原则：资金占用与资金来源之间、资金、资金合理配置原则：资金占用与资金来源之间、资金占用内部、资金来源内部。占用内部、资金来源内部。2 2、收支积极平衡原则：期间总量的平衡、每个时点的平、收支积极平衡原则：期间总量的平衡、每个时点的平衡，本质是购产销活动的平衡。衡，本质是购产销活动的平衡。3 3、成本效益原则：力争以最小成本获取最大收益。、成本效益原则：力争以最小成本获取最大收益。4 4、收益风险均衡原则：力争以最低风险获取最高收益。、收益风险均衡原则：力争以最低风险获取最高收益。5 5、分级分口管理原则：适当分权，专业管理，明确、分级分口管理原则：
8、适当分权，专业管理，明确权责利。权责利。6 6、利益关系协调原则：处理好各方面财务关系。、利益关系协调原则：处理好各方面财务关系。本讲稿第六页，共九十页四、财务管理的环境四、财务管理的环境对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外各对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外各种条件的统称。种条件的统称。1 1、经济环境：经济周期、经济发展水平、经济政策等。、经济环境：经济周期、经济发展水平、经济政策等。2 2、法律环境：企业组织形式法律规定（个人、合伙、法律环境：企业组织形式法律规定（个人、合伙、公司）、税法等。公司）、税法等。3 3、金融环境（教材、金融环境（教材P84P84）：金融
9、机构、金融工具、金）：金融机构、金融工具、金融市场、利息率等。融市场、利息率等。（1 1）金融市场：狭义、广义。）金融市场：狭义、广义。（2 2）利息率：资金（使用权）的交易价格。）利息率：资金（使用权）的交易价格。利息率纯利率通货膨胀溢价风险溢价利息率纯利率通货膨胀溢价风险溢价风险溢价违约风险溢价流动性风险溢价期限风风险溢价违约风险溢价流动性风险溢价期限风险溢价险溢价本讲稿第七页，共九十页4 4、金融市场供求关系与利率定价：、金融市场供求关系与利率定价：交易量利率0 0供给曲线需求曲线纯利率均衡交易量均衡点本讲稿第八页，共九十页五、财务管理的目标（教材五、财务管理的目标（教材P13-19P1
10、3-19）理财所要达到的总体的、最终的、根本的目标，取决于企业目标理财所要达到的总体的、最终的、根本的目标，取决于企业目标和特定的社会经济模式。和特定的社会经济模式。（一）利润最大化：利润越大表明剩余价值越大、资本使用权最终属于（一）利润最大化：利润越大表明剩余价值越大、资本使用权最终属于获利最多的企业、每个企业都追求利润最大化可实现社会财富最大化；获利最多的企业、每个企业都追求利润最大化可实现社会财富最大化；没有考虑资金时间价值、没有联系投资额、没有考虑风险、会没有考虑资金时间价值、没有联系投资额、没有考虑风险、会导致短期行为。导致短期行为。注：净利润注：净利润=收入收入-成本费用成本费用（
11、二）每股利润（净利润（二）每股利润（净利润/普通股数）最大化：将利润与投资额联普通股数）最大化：将利润与投资额联系起来，利于规模不同企业的横向比较；系起来，利于规模不同企业的横向比较；但依然没有考虑资金时间价但依然没有考虑资金时间价值、没有考虑风险、会导致短期行为。值、没有考虑风险、会导致短期行为。注：每股利润注：每股利润=净利润净利润/普通股数普通股数本讲稿第九页，共九十页（三）企业价值（股东财富）最大化：企业全部财（三）企业价值（股东财富）最大化：企业全部财产的市场价值，通常以每股市价最大化代替。考虑产的市场价值，通常以每股市价最大化代替。考虑了资金时间价值和风险、联系了投资额、能够克服了
12、资金时间价值和风险、联系了投资额、能够克服短期行为、有利于资源合理配置。企业价值通常以短期行为、有利于资源合理配置。企业价值通常以股票市价来代替；股票市价来代替；仅适用于上市公司、过于理论化、仅适用于上市公司、过于理论化、过于强调股东利益。过于强调股东利益。（四）相关者（股东、债权人、经营者、员工、客（四）相关者（股东、债权人、经营者、员工、客户、供应商、政府）利益最大化：强调股东的首要户、供应商、政府）利益最大化：强调股东的首要地位、兼顾了各方利益、体现了合作共赢的价值理地位、兼顾了各方利益、体现了合作共赢的价值理念、利于企业长期稳定发展、利于经济效益和社会念、利于企业长期稳定发展、利于经济
13、效益和社会效益的统一；效益的统一；最理想的目标，但难以实现。最理想的目标，但难以实现。本讲稿第十页，共九十页六、代理关系的协调六、代理关系的协调（一）股东和经营者：道德风险和逆向选择；协调的方式有管理（一）股东和经营者：道德风险和逆向选择；协调的方式有管理层报酬方案（利用较高的报酬留住人才）、股东直接干预（谈话、层报酬方案（利用较高的报酬留住人才）、股东直接干预（谈话、诫勉）、解雇（股东）、被收购（市场）等。诫勉）、解雇（股东）、被收购（市场）等。（二）股东和债权人：改变资金用途和增加新债；协调的方式有限（二）股东和债权人：改变资金用途和增加新债；协调的方式有限制借款、收回借款、提高利率等。制
14、借款、收回借款、提高利率等。（三）代理成本（股权（三）代理成本（股权+债权）最终由企业（股东）承担。债权）最终由企业（股东）承担。（四）代理成本与偏离理财目标损失之间存在一个最佳平衡点（如图）（四）代理成本与偏离理财目标损失之间存在一个最佳平衡点（如图）。本讲稿第十一页，共九十页成本监督、激励措施偏离理财目标损失代理成本总成本最佳平衡点本讲稿第十二页，共九十页七、财务管理的环节（工作程序）（教材七、财务管理的环节（工作程序）（教材P23-28P23-28）财务预测财务预测财务决策（核心）财务决策（核心）财务预算财务预算财务控制财务控制财务分析（承上启下）财务分析（承上启下）本讲稿第十三页，共九
15、十页八、现代财务管理中的两个基础观念（财务价值计量基础）八、现代财务管理中的两个基础观念（财务价值计量基础）（一）资金时间价值（教材（一）资金时间价值（教材P38-59P38-59）1 1、含义：等量资金在不同时点的价值量的差额。、含义：等量资金在不同时点的价值量的差额。2 2、产生根源：周转中产生，实质是资金周转使用后的增值额。、产生根源：周转中产生，实质是资金周转使用后的增值额。3 3、量的大、量的大小：无风险、无通胀条件下的社会平均资金利润率，即前述的纯利率。小：无风险、无通胀条件下的社会平均资金利润率，即前述的纯利率。4 4、与利率的关系：、与利率的关系：利率资金时间价值通货膨胀溢价风
16、险溢价利率资金时间价值通货膨胀溢价风险溢价5 5、计算（教材、计算（教材P44P44例例2-12-1、2 2）：）：（1 1）计息制度：单利制和复利制。）计息制度：单利制和复利制。（2 2）终值（本利和）和现值（本金）。）终值（本利和）和现值（本金）。（3 3）复利终值现值）复利终值现值*（1 1利率）利率）n n10000*10000*（1 11010）101010000*2.593710000*2.59372593725937（元）（元）（4 4）复利现值终值）复利现值终值*（1 1利率）利率）n n10000*10000*（1 11010）101010000*0.385510000*0.
17、385538553855（元）（元）本讲稿第十四页，共九十页6 6、年金、年金A A：每隔相等的时间就发生等额的款项。每隔相等的时间就发生等额的款项。（1 1）类型：普通年金、先付年金、递延年金、永续年金。）类型：普通年金、先付年金、递延年金、永续年金。（2 2）普通年金终值）普通年金终值A*A*（1 1利率）利率）n n1 1/利率利率10000*10000*（1 11010）10101 1/10/1010000*15.93710000*15.937159370159370（元）（元）（3 3）普通年金现值）普通年金现值A*A*1 1（1 1利率）利率）n n/利率利率10000*10000
18、*1 1（1 11010）1010/10/1010000*6.144610000*6.14466144661446（元）（元）（4 4）永续年金现值）永续年金现值A*A*（1/1/利率）利率）A/A/利率利率2/102/102020（元）（元）问题：永续年金的终值如何计算？问题：永续年金的终值如何计算？本讲稿第十五页，共九十页（二）资金风险价值（风险与收益的关系、（二）资金风险价值（风险与收益的关系、P59-74P59-74）1 1、风险的含义：投资者遭受损失的可能性，是一种不确定性。、风险的含义：投资者遭受损失的可能性，是一种不确定性。风险与损失是有区别的。风险与损失是有区别的。2 2、独立
19、方案投资风险的衡量（教材、独立方案投资风险的衡量（教材P63P63例例2-242-24）：）：（1 1）概率及其分布：）概率及其分布：0P0Pi i1,1,PPi i=1=1。（2 2）期望收益率：是一个平均值，是一种合理的预期。）期望收益率：是一个平均值，是一种合理的预期。EnPi*Eii=1（3 3）标准离差：是一个绝对数，适用于期望收益率相同）标准离差：是一个绝对数，适用于期望收益率相同的方案之间风险的比较。的方案之间风险的比较。（EiE）2*Pini=1本讲稿第十六页，共九十页（4 4）标准离差率）标准离差率V V/E/E：是一个相对数，经济含义是单位期望收：是一个相对数，经济含义是单
20、位期望收益率所负担风险的大小，无论期望收益率是否相同都可用于方案之益率所负担风险的大小，无论期望收益率是否相同都可用于方案之间风险的比较。间风险的比较。3 3、独立投资方案的必要（应得）收益率、独立投资方案的必要（应得）收益率无风险收益率风险收益率无风险收益率风险收益率无风险收益率风险价值系数无风险收益率风险价值系数*标准离差率标准离差率4 4、投资组合的预期收益率：、投资组合的预期收益率：EPWi*Eini=15 5、投资组合的风险（、投资组合的风险（P67P67、图示如下）：、图示如下）：（1 1）相关性：完全正相关（相关系数为）相关性：完全正相关（相关系数为1 1）、完全负相关（相关系）
21、、完全负相关（相关系数为数为-1-1）、无关（相关系数为）、无关（相关系数为0 0）。）。（2 2）可分散风险：可以通过有效组合分散掉。）可分散风险：可以通过有效组合分散掉。（3 3）不可分散风险：无法通过组合来分散，其大小用）不可分散风险：无法通过组合来分散，其大小用系数来衡量，系数来衡量，市场投资组合的市场投资组合的系数为系数为1 1。本讲稿第十七页，共九十页6 6、资本资产定价模型的基本形态（风险与收益的关系、教、资本资产定价模型的基本形态（风险与收益的关系、教材材P72P72例例2-272-27）：）：投资的必要收益率无风险收益率风险收益率投资的必要收益率无风险收益率风险收益率无风险收
22、益率市场风险溢价无风险收益率市场风险溢价*某项投资的某项投资的值值市场风险溢价市场投资组合的风险收益率市场风险溢价市场投资组合的风险收益率市场投资组合的要求收益率无风险收益率市场投资组合的要求收益率无风险收益率0投资组合的风险投资组合中的股票数量市场风险可分散风险本讲稿第十八页，共九十页7 7、风险对策：、风险对策：（1 1）规避风险：首选。）规避风险：首选。（2 2）减少风险：准确的事前预测、充分的市场调研、弹）减少风险：准确的事前预测、充分的市场调研、弹性预算方案、组合投资等。性预算方案、组合投资等。（3 3）转移风险：参加保险、寻求担保、租赁经营、联合）转移风险：参加保险、寻求担保、租赁
23、经营、联合经营、业务外包等。经营、业务外包等。（4 4）接受风险。）接受风险。问题：问题：与与都是衡量风险的指标，有何区别？都是衡量风险的指标，有何区别？本讲稿第十九页，共九十页第二部分筹资第二部分筹资 一、筹资的动机（教材一、筹资的动机（教材P79P79）：）：新建、扩张、调整、双重。新建、扩张、调整、双重。二、筹资的典型分类：二、筹资的典型分类：权益筹资和负债筹资权益筹资和负债筹资（一）权益筹资：发行股票、吸收直接投资、内部积累等。（一）权益筹资：发行股票、吸收直接投资、内部积累等。1 1、优优点点：无无固固定定到到期期日日、无无固固定定利利息息负负担担、筹筹资资限限制制条条件件少、使用期
24、限长、可提高企业信誉度、财务风险小。少、使用期限长、可提高企业信誉度、财务风险小。2 2、缺点：资金成本较高、容易分散控制权。、缺点：资金成本较高、容易分散控制权。（二二）负负债债筹筹资资：发发行行债债券券、银银行行借借款款、融融资资租租赁赁、商商业业信用等。信用等。1 1、优优点点：资资金金成成本本较较低低、不不会会分分散散控控制制权权、具具有有财财务务杠杠杆作用、具有利息抵税作用。杆作用、具有利息抵税作用。2 2、缺点：财务风险大。、缺点：财务风险大。本讲稿第二十页，共九十页三、筹资渠道（教材三、筹资渠道（教材P82P82）：强调资金从那里来，是客观强调资金从那里来，是客观存在的；主要有银
25、行信贷资金、其他金融机构资金、存在的；主要有银行信贷资金、其他金融机构资金、其他企业资金、居民个人资金、国家财政资金、企其他企业资金、居民个人资金、国家财政资金、企业自留资金等。业自留资金等。四、筹资方式（教材四、筹资方式（教材P82P82）：强调以什么形式将资金筹措到强调以什么形式将资金筹措到手，是依靠筹资者的主观能能动性的；主要有发行股票、手，是依靠筹资者的主观能能动性的；主要有发行股票、吸收直接投资、留存收益、发行债券、银行借款、融资租吸收直接投资、留存收益、发行债券、银行借款、融资租赁、商业信用等（具体筹资方式详见教材第三章第四、五赁、商业信用等（具体筹资方式详见教材第三章第四、五节，
26、渠道和方式的配合见教材节，渠道和方式的配合见教材P84P84表表3-23-2）。）。五、筹资原则：五、筹资原则：规模适当、筹措及时、来源合理、方式经济。规模适当、筹措及时、来源合理、方式经济。本讲稿第二十一页，共九十页六、资金需要量的预测（教材六、资金需要量的预测（教材P93P93例例3-63-6）：）：（一）定性预测法：主要依靠个人经验和主观分析、判断能力；简单，（一）定性预测法：主要依靠个人经验和主观分析、判断能力；简单，但主观臆断、不够准确。但主观臆断、不够准确。（二）定量预测法：根据历史资料，建立量化模型，考虑参数未来变化进行（二）定量预测法：根据历史资料，建立量化模型，考虑参数未来变
27、化进行预测的方法；准确、客观，但工作量较大。预测的方法；准确、客观，但工作量较大。1 1、销售百分比法（预测计划期对外追加筹资量）、销售百分比法（预测计划期对外追加筹资量）（1）敏感性项目：敏感性资产（现金、应收账款、存货）、敏感性负债）敏感性项目：敏感性资产（现金、应收账款、存货）、敏感性负债（应付账款、应付费用）。（应付账款、应付费用）。（2）计划期对外追加筹资量）计划期对外追加筹资量需要增加的资产自发性债务融资留存收益增加额需要增加的资产自发性债务融资留存收益增加额（75752400240026102610）/15000/15000*3000*3000 （26402640105105）/
28、15000/15000*3000*300018000*18000*（270/15000270/15000）*（1-50%1-50%）33.9%*300033.9%*300018.3%*300018.3%*300018000*1.818000*1.8*505010171017549549162162306306（万元）（万元）问题：式中问题：式中33.9%33.9%、18.3%18.3%、1.81.8、5050等的含义。等的含义。本讲稿第二十二页，共九十页2 2、资金习性预测法：（预测计划期资金需要总量，教材、资金习性预测法：（预测计划期资金需要总量，教材P96P96例例3-93-9）（1 1）
29、资金习性：资金变动与产销量变动之间的依存关系。）资金习性：资金变动与产销量变动之间的依存关系。（2 2）资金按习性分类：）资金按习性分类：不变资金：其总额不受产销量变化影响，保持固定不变的资金；单不变资金：其总额不受产销量变化影响，保持固定不变的资金；单位产销量占用的不变资金随着产销量的的上升会反比例下降。位产销量占用的不变资金随着产销量的的上升会反比例下降。变动资金：其总额随着产销量变化而正比例变动的资金；单位变动变动资金：其总额随着产销量变化而正比例变动的资金；单位变动资金不随产销量变动，是一个固定的数额。资金不随产销量变动，是一个固定的数额。半变动资金：兼具不变资金和变动资金两种性质的资
30、金，可以分解为不半变动资金：兼具不变资金和变动资金两种性质的资金，可以分解为不变资金和变动资金。变资金和变动资金。（3 3）计划期资金需要量不变资金总额）计划期资金需要量不变资金总额a a单位变动资金单位变动资金b*b*产销量产销量x x（4 4）a a和和b b的确定可以采用高低点法、回归直线法等方法。的确定可以采用高低点法、回归直线法等方法。本讲稿第二十三页，共九十页七、资本成本（教材七、资本成本（教材P131-139P131-139）（一）概念（教材（一）概念（教材P131P131）：）：企业为筹集和使用资金而发生的代价。企业为筹集和使用资金而发生的代价。1 1、用资费用：股利、利息等，
31、持续发生，变动成本，、用资费用：股利、利息等，持续发生，变动成本，是资本成本的主要内容。是资本成本的主要内容。2 2、筹资费用：发行费、手续费等，一次性发生，基本固定。、筹资费用：发行费、手续费等，一次性发生，基本固定。（二）资本成本的性质和作用（二）资本成本的性质和作用（教材（教材P132133）：（三）个别资本成本：（三）个别资本成本：资本成本每年的实际用资费用资本成本每年的实际用资费用/（筹资总额筹资费（筹资总额筹资费用）用）每年的实际用资费用每年的实际用资费用/筹资总额筹资总额*（1 1筹资费用率）筹资费用率）本讲稿第二十四页，共九十页1 1、债务成本（教材、债务成本（教材P134P1
32、34例例3-243-24、2525）年利息年利息*（1 1所得税税率）所得税税率）/筹资总额筹资总额*（1 1筹资费用率）筹资费用率）年利率年利率*（1 1所得税税率）所得税税率）/（1 1筹资费用筹资费用率）率）2 2、优先股成本（教材、优先股成本（教材P136P136例例3-263-26）每年股利每年股利/发行总额发行总额*（1 1筹资费用率）筹资费用率）年股利率年股利率/（1 1筹资费用率）筹资费用率）本讲稿第二十五页，共九十页3 3、普通股（留存收益）成本、普通股（留存收益）成本（1 1）股利折现模型：现金流入量现值现金流出量现值，）股利折现模型：现金流入量现值现金流出量现值，求折现利
33、率即可。求折现利率即可。最常见的是股利固定增长的模型：最常见的是股利固定增长的模型：普通股成本普通股成本第一年预期股利第一年预期股利/普通股金额普通股金额*（1 1筹资费用率）筹资费用率）股利股利固定增长率（教材固定增长率（教材P136P136例例3-273-27）注：留存收益无筹资费。注：留存收益无筹资费。（2 2）资本资产定价模型：）资本资产定价模型：普通股成本（即投资的必要收益率）普通股成本（即投资的必要收益率）无风险收益率风险收益率无风险收益率风险收益率无风险收益率市场风险溢价无风险收益率市场风险溢价*股票的股票的值值（3 3）债券收益率加风险溢价法：）债券收益率加风险溢价法：问题：对
34、个别资本成本进行排序，并阐述理由。问题：对个别资本成本进行排序，并阐述理由。本讲稿第二十六页，共九十页（三）加权平均资本成本（三）加权平均资本成本WACC WACC（教材（教材P138P138例例3-3-2828）=个别资本成本个别资本成本*该种资金在总资金中所占比重该种资金在总资金中所占比重注：资金比重可选择账面价值权数、市场价值注：资金比重可选择账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数，一般倾向于目标价值权权数、目标价值权数，一般倾向于目标价值权数。数。(四）边际资本成本是追加筹资所用的加权平均四）边际资本成本是追加筹资所用的加权平均资本成本（教材资本成本（教材P139P139例例3-29
35、3-29）。）。本讲稿第二十七页，共九十页八、杠杆原理（教材八、杠杆原理（教材P140P140）（一）概念：由于特定费用（固定经营成本和固定财务成（一）概念：由于特定费用（固定经营成本和固定财务成本）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动本）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。时，另一相关变量会以较大幅度变动。（二）成本习性：成本总额与业务量之间的变动依存关系，（二）成本习性：成本总额与业务量之间的变动依存关系，成本按习性分类可分为：成本按习性分类可分为：固定成本：其总额不受业务量变化影响，保持固定不变的固定成本：其总额不受业务量变化影响，保持固
36、定不变的成本；单位业务量负担的固定成本随着业务量的的上升会成本；单位业务量负担的固定成本随着业务量的的上升会反比例下降。反比例下降。变动成本：其总额随着业务量变化而正比例变动的成本；单变动成本：其总额随着业务量变化而正比例变动的成本；单位变动成本不随产销量变动，是一个固定的数额。位变动成本不随产销量变动，是一个固定的数额。混合成本：兼具固定成本和变动成本两种性质的成本，混合成本：兼具固定成本和变动成本两种性质的成本，可以分解为固定成本和变动成本。可以分解为固定成本和变动成本。本讲稿第二十八页，共九十页总成本固定成本总额单位变动成本总成本固定成本总额单位变动成本*业务业务量量即：即：y=a+b*
37、xy=a+b*x（三）边际贡献：销售收入减去变动成本以后的（三）边际贡献：销售收入减去变动成本以后的差额。差额。边际贡献收入变动成本边际贡献收入变动成本（四）息税前利润：支付利息和交纳所得税之前（四）息税前利润：支付利息和交纳所得税之前的利润。的利润。息税前利润收入变动成本固定成本息税前利润收入变动成本固定成本 边际贡献固定成本边际贡献固定成本边际贡献固定成本息税前利润边际贡献固定成本息税前利润注：上述各式中的固定、变动成本只包括经营成注：上述各式中的固定、变动成本只包括经营成本，不含利息等财务成本。本，不含利息等财务成本。本讲稿第二十九页，共九十页（五）（五）经营风险和经营风险和经营杠杆：经
38、营杠杆：1 1、经营风险：因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响、经营风险：因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。的可能性。2 2、决定经营风险的因素：需求的波动性、销售价格的波动性、决定经营风险的因素：需求的波动性、销售价格的波动性、投入成本的波动性、调整价格的能力、开发新产品的能力、外投入成本的波动性、调整价格的能力、开发新产品的能力、外国风险暴露、固定成本占比等。国风险暴露、固定成本占比等。一句话，引起经营风险的主一句话，引起经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性。要原因是市场需求和成本等因素的不确定性。3 3、经营杠杆：由于固定经营成本的存在而导致息税前利
39、润、经营杠杆：由于固定经营成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，其作用的大小主要取变动率大于产销量变动率的杠杆效应，其作用的大小主要取决于固定经营成本所占比重大小，其作用大小用经营杠杆系决于固定经营成本所占比重大小，其作用大小用经营杠杆系数衡量。数衡量。经营杠杆系数息税前利润变动率经营杠杆系数息税前利润变动率/产销量变动率产销量变动率基期边际贡献基期边际贡献/基期息税前利润基期息税前利润基期边际贡献基期边际贡献/（基期边际贡献固定成本）（基期边际贡献固定成本）本讲稿第三十页，共九十页4 4、经营风险与经营杠杆的关系：、经营风险与经营杠杆的关系：（1 1）经营杠杆研究的是）
40、经营杠杆研究的是产销量产销量变动对变动对息税前利息税前利润润的影响。的影响。（2 2）经营风险产生的根源是市场的不确定性，）经营风险产生的根源是市场的不确定性，并不是经营杠杆。并不是经营杠杆。（3 3）经营杠杆对经营风险有扩大作用。）经营杠杆对经营风险有扩大作用。（4 4）固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营）固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大，经营杠杆系数的大小反应了企业经风险越大，经营杠杆系数的大小反应了企业经营风险的大小。营风险的大小。（5 5）一般而言，经营风险企业无法完全回避，）一般而言，经营风险企业无法完全回避，但经营杠杆作用的大小企业可以作一定的选择。但经营杠杆作用的大
41、小企业可以作一定的选择。本讲稿第三十一页，共九十页（六）财务风险和财务杠杆（教材（六）财务风险和财务杠杆（教材P140P140）：）：1 1、财务风险：由于举债而给企业目标带来不利、财务风险：由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。影响的可能性。2 2、财务杠杆：由于固定财务成本的存在而导致、财务杠杆：由于固定财务成本的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，其作用的大小主要取决于固定财务成本效应，其作用的大小主要取决于固定财务成本的大小，也即是负债的多少，其作用大小用财的大小，也即是负债的多少，其作用大小用财务杠杆系数衡量。务杠杆系数
42、衡量。财务杠杆系数财务杠杆系数每股利润变动率每股利润变动率/息税前利润变动率息税前利润变动率基期息税前利润基期息税前利润/（基期息税前利润利息（基期息税前利润利息-租租赁费赁费-税前优先股利）税前优先股利）本讲稿第三十二页，共九十页 3 3、财务风险与财务杠杆的关系：、财务风险与财务杠杆的关系：（1 1）财务杠杆研究的是）财务杠杆研究的是息税前利润息税前利润变动对普通股变动对普通股每股每股利润利润的影响。的影响。（2 2）财务风险和财务杠杆产生的根源都是负债。）财务风险和财务杠杆产生的根源都是负债。（3 3）财务杠杆对经营风险有进一步扩大的作用。）财务杠杆对经营风险有进一步扩大的作用。（4 4
43、）负债越多，利息越高，财务杠杆系数越大，财）负债越多，利息越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，财务杠杆系数的大小反应了企业财务务风险越大，财务杠杆系数的大小反应了企业财务风险的大小。风险的大小。（5 5）财务风险和财务杠杆作用的大小企业可以选择。）财务风险和财务杠杆作用的大小企业可以选择。本讲稿第三十三页，共九十页（七）复合风险和复合杠杆：（七）复合风险和复合杠杆：经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为复合杠杆，复合杠杆研经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为复合杠杆，复合杠杆研究的是产销量变动对普通股每股利润的影响；复合杠杆系数究的是产销量变动对普通股每股利润的影响；复合杠杆系数的大小反应了企业总风险
44、（复合风险）的大小，企业可以根的大小反应了企业总风险（复合风险）的大小，企业可以根据自身经营风险的大小来选择如何利用财务杠杆。据自身经营风险的大小来选择如何利用财务杠杆。（八）杠杆作用是一把双刃剑，应谨慎使用。（八）杠杆作用是一把双刃剑，应谨慎使用。问题：如何正确理解风险与杠杆的关系。问题：如何正确理解风险与杠杆的关系。本讲稿第三十四页，共九十页九、资本结构九、资本结构（一）概念：（一）概念：企业各种资金的构成及其比例关系，总的来说就是负债企业各种资金的构成及其比例关系，总的来说就是负债资金的比例问题，这是企业筹资决策的资金的比例问题，这是企业筹资决策的核心核心问题。一般问题。一般将长期资金结
45、构称为资本结构，将全部资金结构称为将长期资金结构称为资本结构，将全部资金结构称为财务结构。财务结构。（二）影响资本结构的因素：（二）影响资本结构的因素：销售稳定性、资产结构、经营杠杆、成长速度、盈利性、销售稳定性、资产结构、经营杠杆、成长速度、盈利性、税收、控制、管理层的态度、贷款人和信用评级机构的态税收、控制、管理层的态度、贷款人和信用评级机构的态度、市场行情、公司内部情况、融资弹性、利率水平的变度、市场行情、公司内部情况、融资弹性、利率水平的变动趋势等。动趋势等。本讲稿第三十五页，共九十页（三）七种基本的资本结构理论简介：（三）七种基本的资本结构理论简介：1 1、净收益理论：、净收益理论：
46、该理论认为，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企该理论认为，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大；所以业价值越大；所以最优资本结构就是最优资本结构就是100100负债。负债。2 2、净营业收益理论：、净营业收益理论：该理论认为，债务增加使资本成本下降的作用与风险加大使该理论认为，债务增加使资本成本下降的作用与风险加大使资本成本上升的作用相等、抵消，资本成本始终保持不变，资本成本上升的作用相等、抵消，资本成本始终保持不变，因而资本结构与企业价值无关，决定企业价值高低的关键要因而资本结构与企业价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益，所以素是企业的净营业收益，所以不存在
47、一个最佳资本结构。不存在一个最佳资本结构。本讲稿第三十六页，共九十页3 3、传统折衷理论：、传统折衷理论：是上述两种理论的折衷，该理论认为，一开始债务增加使资本是上述两种理论的折衷，该理论认为，一开始债务增加使资本成本下降的作用较大，后来风险加大使资本成本上升的作用较成本下降的作用较大，后来风险加大使资本成本上升的作用较大，大，加权平均资本成本由下降变为上升的转折点加权平均资本成本由下降变为上升的转折点，便是其最低，便是其最低点，此时，资本结构达到最佳。点，此时，资本结构达到最佳。4 4、MMMM理论：理论：该理论认为，（该理论认为，（1 1）若不考虑公司及个人所得税因素，企业）若不考虑公司及
48、个人所得税因素，企业价值年经营利润价值年经营利润/收益率，与资本结构无关，因而收益率，与资本结构无关，因而不存在不存在最佳资本结构；最佳资本结构；（2 2）若考虑公司及个人所得税因素，由于利息）若考虑公司及个人所得税因素，由于利息抵税作用的存在，负债越多，负债税额庇护利益越大，企业价值抵税作用的存在，负债越多，负债税额庇护利益越大，企业价值越大，所以越大，所以最优资本结构就是最优资本结构就是100100负债。负债。本讲稿第三十七页，共九十页5 5、平衡理论：该理论认为，负债有税额庇护利益的好处和、平衡理论：该理论认为，负债有税额庇护利益的好处和增加财务危机成本的不利，初始负债税额庇护利益使企业
49、价增加财务危机成本的不利，初始负债税额庇护利益使企业价值增加的作用较大，后来财务危机成本使企业价值减少的作值增加的作用较大，后来财务危机成本使企业价值减少的作用较大，用较大，当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企，企业价值最大，此时，资本结构达到最佳。业价值最大，此时，资本结构达到最佳。6 6、代理理论：该理论认为，企业使用投资者和债权人的资金、代理理论：该理论认为，企业使用投资者和债权人的资金会产生股权代理成本和债权代理成本，两种成本之间此消彼长，会产生股权代理成本和债权代理成本，两种成本之间此消彼长，均衡的资本结构应当是两种代理成本之间
50、的平衡点，均衡的资本结构应当是两种代理成本之间的平衡点，即能够使即能够使总代理成本最小总代理成本最小的资本结构就是最佳的。的资本结构就是最佳的。7 7、等级筹资理论：该理论认为，企业在新增筹资时，优序模、等级筹资理论：该理论认为，企业在新增筹资时，优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后才是发行新股。其核心思想：后才是发行新股。其核心思想：一是偏好内部筹资，二是如果一是偏好内部筹资，二是如果需要外部筹资，则偏好债务筹资。需要外部筹资，则偏好债务筹资。本讲稿第三十八页，共九十页（四）最佳资本结构的决策：（四）最佳资本结构