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1、第六章第六章 长期投资评估长期投资评估一、教学目的一、教学目的 通过本章教学，使学生了解长期投资评估的特点，掌握长期股权投资评估技术，掌握长期债权投资评估技术 二、教学要求二、教学要求 通过本章的学习，要求在了解长期投资评估的特点，掌握长期股权投资评估技术，掌握长期债权投资评估技术的应用。三、重点、难点三、重点、难点 重点：掌握长期投资评估的特点 难点：v 第一节第一节 长期投资评估特点及程序长期投资评估特点及程序 一、长期投资的概念及分类一、长期投资的概念及分类 （一）长期投资的概念（一）长期投资的概念 长长期期投投资资是是指指企企业业不不准准备备随随时时变变现现，持持有有期期在在一一年年以
2、上的对外投资，包括长期债权投资和长期股权投资。以上的对外投资，包括长期债权投资和长期股权投资。（二）投资的分类（二）投资的分类投资的目的不同，长期投资可分为三类：投资的目的不同，长期投资可分为三类：一是为了积累供特定用途需要的资金而进行的投资；一是为了积累供特定用途需要的资金而进行的投资；二二是是为为了了达达到到控控制制其其他他企企业业的的业业务务以以配配合合本本企企业业的的经经营或对其他企业实施重大影响而进行的投资；营或对其他企业实施重大影响而进行的投资；三是出于其他长期的战略性考虑等进行的投资。三是出于其他长期的战略性考虑等进行的投资。可可见见，长长期期投投资资是是企企业业以以获获取取投投
3、资资权权益益和和收收益益为为目目的的，向向那那些些并并非非直直接接为为本本企企业业使使用用的的项项目目投投入入资资产产的的行行为为，其其特特点点是是以以获获取取投投资资权权益益为为代代偿偿，放放弃弃对对实实际际资资产产的的直接控制权。直接控制权。v二、长期投资评估的特点二、长期投资评估的特点v长期投资评估是对企业所拥有的、以长期投资长期投资评估是对企业所拥有的、以长期投资形态存在的那部分资产的评估，包括对长期债权投形态存在的那部分资产的评估，包括对长期债权投资、长期股权投资的评估。长期投资的特点决定了资、长期股权投资的评估。长期投资的特点决定了长期投资评估的特点。由于长期投资是以对其他企长期投
4、资评估的特点。由于长期投资是以对其他企业享有的权益而存在的，因此，长期投资评估主要业享有的权益而存在的，因此，长期投资评估主要是对长期投资所代表的权益进行评估。是对长期投资所代表的权益进行评估。其特点主要表现为：其特点主要表现为：v (一一)长期股权投资评估是对资本的评估长期股权投资评估是对资本的评估v长期股权投资是投资者在被投资企业所享有的长期股权投资是投资者在被投资企业所享有的权益，虽然投资者的出资形式有货币资金、实物资权益，虽然投资者的出资形式有货币资金、实物资产和无形资产等，但是，一旦该项资产被转移到被产和无形资产等，但是，一旦该项资产被转移到被投资企业，即发挥着资本金的作用。因此，对
5、长期投资企业，即发挥着资本金的作用。因此，对长期股权投资的评估是对其所代表的权益所进行的评估，股权投资的评估是对其所代表的权益所进行的评估，事实上成为对被投资企业的资本的评估。事实上成为对被投资企业的资本的评估。v (二二)长期股权投资评估是对被投资企业获长期股权投资评估是对被投资企业获利能力的评估利能力的评估v长期股权投资是投资者不准备随时变现，持有长期股权投资是投资者不准备随时变现，持有时间超过一年的权益性投资，其根本目的是为了获时间超过一年的权益性投资，其根本目的是为了获取投资收益和实现投资增值。长期股权投资价值的取投资收益和实现投资增值。长期股权投资价值的高低，主要取决于该项投资所能否
6、能获得相应的收高低，主要取决于该项投资所能否能获得相应的收益。因此，被投资企业的获利能力的大小就成为长益。因此，被投资企业的获利能力的大小就成为长期股权投资评估的决定因素。期股权投资评估的决定因素。v(三三)长期债权投资评估是对被投资企业偿债能力长期债权投资评估是对被投资企业偿债能力的评估的评估v长期债权投资的投资利益是债券的利息收入，影长期债权投资的投资利益是债券的利息收入，影响长期债权投资价值的是债券的利息收入水平及债响长期债权投资价值的是债券的利息收入水平及债券到期时如数收回本金的安全性，而被投资企业的券到期时如数收回本金的安全性，而被投资企业的偿债能力直接影响着长期债权投资到期收回本息
7、的偿债能力直接影响着长期债权投资到期收回本息的可能性。因此，被投资企业偿债能力就成为长期债可能性。因此，被投资企业偿债能力就成为长期债权投资评估的决定因素。权投资评估的决定因素。v从某种意义上讲长期投资评估已经超出从某种意义上讲长期投资评估已经超出了对被评估企业自身的评估，有时需要对被了对被评估企业自身的评估，有时需要对被投资企业进行审计、验资和评估，而能否对投资企业进行审计、验资和评估，而能否对被投资企业进行审计、验资和评估，要受现被投资企业进行审计、验资和评估，要受现行相关法律法规的制约。因此，在一些情况行相关法律法规的制约。因此，在一些情况下，长期投资的评估会受到某些限制，这是下，长期投
8、资的评估会受到某些限制，这是可以充分运用可以充分运用“替代原则替代原则”，采用切实可行，采用切实可行的途径和方法，对长期投资进行合理的估价。的途径和方法，对长期投资进行合理的估价。三、长期投资的评估程序三、长期投资的评估程序 （一）、明确长期投资项目的内容（一）、明确长期投资项目的内容首首先先，在在进进行行长长期期投投资资的的评评估估时时，应应明明确确具具体体投投资资的的形形式式、原原始始投投资资额额、评评估估基基准准日日余余额额、投投资资收收益益获获取取的的方方式式、历历史史收收益益额额、长长期期股股权权投投资资占占被被投投资资企企业业实收股本的比例以及相关会计核算方法等。实收股本的比例以及
9、相关会计核算方法等。v （二）、（二）、进行必要的职业判断进行必要的职业判断v在进行长期投资评估时，应判断长期投资预计可收在进行长期投资评估时，应判断长期投资预计可收回金额计算的正确性和合理性，判断长期投资余额在回金额计算的正确性和合理性，判断长期投资余额在资产负债表上列示的准确性。而这些金额合理性的判资产负债表上列示的准确性。而这些金额合理性的判断需要必要的职业判断能力。断需要必要的职业判断能力。v （三）、（三）、根据长期投资的特点选择合适的评估方法根据长期投资的特点选择合适的评估方法v对可上市交易的股票和债券一般采用现行市价法对可上市交易的股票和债券一般采用现行市价法进行评估，按评估基准
10、日的收盘价确定评估值；对非进行评估，按评估基准日的收盘价确定评估值；对非上市交易及不能采用现行市价法评估的股票和债券一上市交易及不能采用现行市价法评估的股票和债券一般采用收益法，评估人员应根据综合因素选择适宜的般采用收益法，评估人员应根据综合因素选择适宜的折现率，确定评估值。折现率，确定评估值。v(四四)测算长期投资价值，得出评估结论测算长期投资价值，得出评估结论v根据长期投资不同的种类以及所选择的相应的评根据长期投资不同的种类以及所选择的相应的评估方法，评定测算长期投资的价值，得出相应的评估估方法，评定测算长期投资的价值，得出相应的评估结论。结论。第二节第二节 长期债权投资评估长期债权投资评
11、估 一、一、长期债权投资及其特点长期债权投资及其特点长长期期债债权权投投资资包包括括债债券券投投资资及及其其他他债债权权投投资资。债债券券是是债债务务人人为为了了筹筹集集资资金金，按按照照法法定定程程序序发发行行的的并并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。债权投资与股权投资相比较，具有如下特点：债权投资与股权投资相比较，具有如下特点：（）到期还本付息，收益相对稳定到期还本付息，收益相对稳定（）投资风险较小，安全性较强投资风险较小，安全性较强 v 二、二、长期债权投资的评估长期债权投资的评估v 长期债权投资主要指持有期在一年以上的债券投资。债券作为
12、一种有价证券，从理论上讲，它的市场价格是收益现值的市场反映，所以，当债券可以在市场上自由买卖、变现时，债券的现行市价就是债券的评估值；但是，如果债券不能在证券市场自由交易的，其价值就需要通过一定的方法进行评估。评估原则评估原则 （1 1）收收益益折折现现原原则则：适适用用于于非非上上市市交交易易的的债债券券（收益现值法）（收益现值法）（2 2）实实际际变变现现原原则则：适适用用于于上上市市交交易易的的债债券券（现现行市价法）行市价法）2 2、上上市市交交易易债债券券的的评评估估（现现行行市市价价法法）：按按现现行行交易市价估价。交易市价估价。(一一)上市交易债券的评估上市交易债券的评估v对可上
13、市交易的债券，一般采用现行市价法进行对可上市交易的债券，一般采用现行市价法进行评估，按照评估基准日的收盘价确定评估值。如果在评估，按照评估基准日的收盘价确定评估值。如果在特殊情况下，某种债券的市场价格严重扭曲、不能代特殊情况下，某种债券的市场价格严重扭曲、不能代表实际价格时，就应该采用非上市交易债券的评估方表实际价格时，就应该采用非上市交易债券的评估方法进行评估。法进行评估。v在市场法下，上市交易债券价值的计算公式为：在市场法下，上市交易债券价值的计算公式为：v债券评估值债券评估值=债券数量债券数量评估基准日该债券收盘价评估基准日该债券收盘价v此外，对可上市流通债券采用现行市价法进行评此外，对
14、可上市流通债券采用现行市价法进行评估，应在评估报告书中说明所用评估方法、评估依据估，应在评估报告书中说明所用评估方法、评估依据和评估结果的时限性，并说明该评估结果应随市场价和评估结果的时限性，并说明该评估结果应随市场价格变化而予以调整。格变化而予以调整。v 例6-1 某被评估企业的长期债权投资账面资料如下：1993年发行的国库券1500张、面值100元张、票面年利率9.5%、期限3年，已上市交易。根据市场调查，评估基准日该种债券面值的市场收盘价为110元。据评估人员分析，该价格比较合理，确定其评估值为：v 评估值=1500110=165000(元)v(二二)非上市交易债券的评估非上市交易债券的
15、评估v对于不能进入市场交易流通的债券，无法直接通对于不能进入市场交易流通的债券，无法直接通过市场判断其价值，可以根据该债券本利和的现值过市场判断其价值，可以根据该债券本利和的现值确定评估值。但对于不能按期收回本金和利息的债确定评估值。但对于不能按期收回本金和利息的债券，评估人员应在调查取证的基础上，通过分析预券，评估人员应在调查取证的基础上，通过分析预测回收风险，合理确定评估值。测回收风险，合理确定评估值。v通过本利和的现值确定其评估值的债券，宜采通过本利和的现值确定其评估值的债券，宜采用收益法进行评估。根据债券付息方法，债券又可用收益法进行评估。根据债券付息方法，债券又可分为到期一次还本付息
16、债券和分次付息、到期一次分为到期一次还本付息债券和分次付息、到期一次还本债券两种。评估时应采用不同的方法计算。还本债券两种。评估时应采用不同的方法计算。v 1、到期一次还本付息债券的评估。对于一次还本付息的债券，其评估价值的数学表达式为：v v式中：P债券的评估值；vF债券到期时的本利和；vr折现率；vn评估基准日到债券到期日的间隔时间（以年或月为单位）。v 本利和F的计算还要区分债券计息方式是单利还是复利：v （1）、采用单利计算时，债券本利和为v F=A(1mi)v （2）、采用复利计算时，债券本利和为v F=A(1+i)mv 式中：A债券面值；v m计息期限；v i债券利息率。v 债券利
17、息率、计息期限、债券本金在债券上均有债券利息率、计息期限、债券本金在债券上均有明确记载，而折现率是评估人员根据评估时的实际明确记载，而折现率是评估人员根据评估时的实际情况分析确定的。情况分析确定的。v折现率包括无风险报酬率和风险报酬率。无风险折现率包括无风险报酬率和风险报酬率。无风险报酬率通常以银行储蓄存款利率、国库券利率为准；报酬率通常以银行储蓄存款利率、国库券利率为准；风险报酬率的大小则取决于债券发行主体的具体情风险报酬率的大小则取决于债券发行主体的具体情况：国家债券、金融债券等有良好的担保条件，其况：国家债券、金融债券等有良好的担保条件，其风险报酬率一般较低；企业债券如果发行企业经营风险
18、报酬率一般较低；企业债券如果发行企业经营业绩较好，有足够的还本付息能力，则风险报酬率业绩较好，有足够的还本付息能力，则风险报酬率较低；否则，应以较高风险报酬率调整较低；否则，应以较高风险报酬率调整。v 例6-2 某评估事务所受托对甲企业的长期债权投资进行评估，被评估企业的“长期债权投资债券投资”的账面价值为10万元，系A企业发行的三年期一次还本付息债券，年利率8%，单利计息，评估时债券购入时间已满一年，当时国库券利率为5%。经评估人员分析调查，发行企业经营业绩尚好，财务状况稳健。两年后具有还本付息的能力，投资风险较低，取2%的风险报酬率，以国库券利率作为无风险报酬率，故取折现率为7%。v 根据
19、前述的公式，该债券的评估价值为：v F=A(1+mi)=100000(1+38%)=124000(元)v =124000 =1240000.8734v =108301.6(元)v2、分次付息，到期一次还本债券的评估。分次付息，、分次付息，到期一次还本债券的评估。分次付息，到期一次还本债券的价值评估，其计算公式为：到期一次还本债券的价值评估，其计算公式为：v式中：式中：P债券的评估值；债券的评估值；v第第t年的预期利息收益；年的预期利息收益；vr折现率；折现率；vA债券面值；债券面值；vt评估基准日至收取利息日的期限；评估基准日至收取利息日的期限；vn评估基准日至到期还本日的期限。评估基准日至到
20、期还本日的期限。v例例6-3仍以例仍以例6-2的资料，假定该债券是每年付一次的资料，假定该债券是每年付一次息，债券到期一次还本。其评估值为：息，债券到期一次还本。其评估值为：v=1000008%+1000008%+100000v=80000.9346+80000.8734+1000000.8734v=101804(元元)v 第三节第三节 长期股权投资评估长期股权投资评估(周二上、下周二上、下2 2）(周三）周三）v对长期投资可以从不同角度分类：对长期投资可以从不同角度分类：v从长期投资的目的划分，可分为：以取得投资收益为目的的长期股权从长期投资的目的划分，可分为：以取得投资收益为目的的长期股权
21、投资；以控制被投资方为目的的投资；以整合企业产业关系为目的的投投资；以控制被投资方为目的的投资；以整合企业产业关系为目的的投资、其他目的（如为取得原材料、燃料价格优惠等）的投资。不同的投资、其他目的（如为取得原材料、燃料价格优惠等）的投资。不同的投资目的对长期投资的评估价值有很大影响。资目的对长期投资的评估价值有很大影响。v从长期投资的形式可分为直接投资和间接投资。直接投资形式，投资从长期投资的形式可分为直接投资和间接投资。直接投资形式，投资主体通常以货币资金、实物资产以及无形资产等直接投入到被投资企业，主体通常以货币资金、实物资产以及无形资产等直接投入到被投资企业，并取得被投资企业的出资证明
22、，确认股权；间接投资形式，投资主体通并取得被投资企业的出资证明，确认股权；间接投资形式，投资主体通常在证券市场上通过购买发行企业的股票，实现投资的目的。常在证券市场上通过购买发行企业的股票，实现投资的目的。v长期股权投资的评估，包括对直接投资和间接投资、控股投资与非控长期股权投资的评估，包括对直接投资和间接投资、控股投资与非控股投资的评估。股投资的评估。v 一、间接投资的评估一、间接投资的评估v股权投资中的间接投资主要指股票投资。股权投资中的间接投资主要指股票投资。v(一一)股票投资的特点及评估原则股票投资的特点及评估原则v股票投资是指企业通过购买等方式取得被投资企股票投资是指企业通过购买等方
23、式取得被投资企业的股票而实现的投资行为。业的股票而实现的投资行为。v股票投资具有高风股票投资具有高风险、高收益的特点。险、高收益的特点。v评估应遵循以下原则：评估应遵循以下原则：v 1、预期收益原则、预期收益原则v2、收益本金化原则、收益本金化原则v3、实际变现原则、实际变现原则v（二）股票的价格与价值（二）股票的价格与价值v股票按不同的分类标准可分为记名股票和不记名股票按不同的分类标准可分为记名股票和不记名股票；有面值股票和无面值股票；普通股股票、优股票；有面值股票和无面值股票；普通股股票、优先股股票；公开上市股票和非上市股票等。股票的先股股票；公开上市股票和非上市股票等。股票的价格包括票面
24、价格、发行价格、账面价格、清算价价格包括票面价格、发行价格、账面价格、清算价格、内在价格和市场价格。股票的价值评估通常与格、内在价格和市场价格。股票的价值评估通常与股票的票面价格、发行价格和账面价格的联系并不股票的票面价格、发行价格和账面价格的联系并不紧密，而与股票的内在价格、清算价格和市场价格紧密，而与股票的内在价格、清算价格和市场价格有着较为密切的联系。有着较为密切的联系。v股票的清算价格是公司清算时公司的净资产与公司股票总股票的清算价格是公司清算时公司的净资产与公司股票总数的比值。如果因经营不善或者其他原因被清算时，该公司数的比值。如果因经营不善或者其他原因被清算时，该公司的股票价值就相
25、当于公司股票的清算价格。的股票价值就相当于公司股票的清算价格。v股票的内在价值，是一种理论价值或模拟市场价值。股股票的内在价值，是一种理论价值或模拟市场价值。股票是最典型的虚拟资本，股票的价格基础是以证券形式所代票是最典型的虚拟资本，股票的价格基础是以证券形式所代表的股票发行主体的生产能力和获利能力。因此，股票发行表的股票发行主体的生产能力和获利能力。因此，股票发行公司的财务状况、管理水平、技术开发能力、公司发展潜力，公司的财务状况、管理水平、技术开发能力、公司发展潜力，以及公司面临的各种风险就决定了股票的内在价值。以及公司面临的各种风险就决定了股票的内在价值。v股票的市场价格是证券市场上买卖
26、股票的价格。在证券股票的市场价格是证券市场上买卖股票的价格。在证券市场比较完善的条件下，股票的市场价格基本上是市场对公市场比较完善的条件下，股票的市场价格基本上是市场对公司股票内在价值的一种客观评价，在某种程度上可以将市场司股票内在价值的一种客观评价，在某种程度上可以将市场价格直接作为股票的评估价值。当然，当证券市场发育尚未价格直接作为股票的评估价值。当然，当证券市场发育尚未成熟之时，股票市场的投机成分太大时，股票的市场价格就成熟之时，股票市场的投机成分太大时，股票的市场价格就不能完全代表其内在价值。因此，在具体进行股票价值评估不能完全代表其内在价值。因此，在具体进行股票价值评估时，也就不能不
27、加分析地将其市场价格作为股票的评估值。时，也就不能不加分析地将其市场价格作为股票的评估值。v对于股票的价值评估，一般分为上市交易股票和非上市对于股票的价值评估，一般分为上市交易股票和非上市交易股票两类进行。交易股票两类进行。v(三三)非上市交易股票的价值评估非上市交易股票的价值评估v非上市交易的股票评估，一般应采用收益法，综合分析非上市交易的股票评估，一般应采用收益法，综合分析股票发行企业的经营状况及风险、历史利润水平和分红情况、股票发行企业的经营状况及风险、历史利润水平和分红情况、行业收益水平等因素，合理预测股票投资的未来收益，选择行业收益水平等因素，合理预测股票投资的未来收益，选择合理的折
28、现率确定评估值。具体评估方法是：合理的折现率确定评估值。具体评估方法是：v1、优先股的评估、优先股的评估如果股票发行企业资本构成合理，企业如果股票发行企业资本构成合理，企业盈利能力强，优先股的收益有保证，评估人员可以根据事先盈利能力强，优先股的收益有保证，评估人员可以根据事先确定的股息率，计算出优先股的年收益额，然后进行折现计确定的股息率，计算出优先股的年收益额，然后进行折现计算评估值。计算公式如下：算评估值。计算公式如下：v例例6-4某被评估企业拥有甲企业某被评估企业拥有甲企业1000股累积股累积性、非参加分配优先股，每股面值性、非参加分配优先股，每股面值100元，股息率为元，股息率为年息年
29、息15%。评估时，甲企业的资本构成不尽合理，。评估时，甲企业的资本构成不尽合理，负债率较高，可能会对优先股股息的分配产生消极负债率较高，可能会对优先股股息的分配产生消极影响。因此，评估人员对该优先股票的风险报酬率影响。因此，评估人员对该优先股票的风险报酬率定为定为4%，加上无风险报酬率，加上无风险报酬率6%，该优先股的折现，该优先股的折现率为率为10%。根据上述数据，该优先股评估值如下：。根据上述数据，该优先股评估值如下：vP=Arv=100100015%(6%+4%)v=1500010%v=150000(元元)v2、普通股价值的评估、普通股价值的评估v非上市普通股的评估价值，实际是将被评估的
30、普非上市普通股的评估价值，实际是将被评估的普通股的预期收益进行预测并折算成评估时点的现值。通股的预期收益进行预测并折算成评估时点的现值。v股份公司的股利分配政策，通常可以划分为固定股份公司的股利分配政策，通常可以划分为固定红利型、红利增长型和分段型等三种类型，在不同红利型、红利增长型和分段型等三种类型，在不同类型的股利分配政策下，股票价值的评估方法不尽类型的股利分配政策下，股票价值的评估方法不尽相同。相同。v(1)固定红利型固定红利型 v(2)红利增长型红利增长型 v(3)分段型分段型 v(四四)上市交易股票的价值评估上市交易股票的价值评估v对上市交易股票的价值评估，正常情况下（指股对上市交易
31、股票的价值评估，正常情况下（指股票市场发育正常，股票自由交易，没有非法炒作的票市场发育正常，股票自由交易，没有非法炒作的现象），可以采用现行市价法现象），可以采用现行市价法，按照评估基准日的，按照评估基准日的收盘价确定被评估股票的价值。此时，股票的市场收盘价确定被评估股票的价值。此时，股票的市场价格可以代表评估时点被评估股票的价值；否则，价格可以代表评估时点被评估股票的价值；否则，股票的市场价格就不能完全作为评估的依据，而应股票的市场价格就不能完全作为评估的依据，而应采用评估非上市交易股票的方法，以股票的内在价采用评估非上市交易股票的方法，以股票的内在价值作为评估股票价值的依据。值作为评估股票
32、价值的依据。v依据股票市场价格进行评估的结果，应在评估报依据股票市场价格进行评估的结果，应在评估报告书中说明所用的方法，并说明该评估结果应随市告书中说明所用的方法，并说明该评估结果应随市场价格变化而予以适当调整。场价格变化而予以适当调整。v在对股票投资的评估中，还应考虑投资企业对在对股票投资的评估中，还应考虑投资企业对被投资企业的是否具有控制权。被投资企业的是否具有控制权。v二、直接投资的评估二、直接投资的评估v直接投资是投资主体以现金资产、实物资产或无直接投资是投资主体以现金资产、实物资产或无形资产等直接投入到被投资企业，取得被投资企业的形资产等直接投入到被投资企业，取得被投资企业的股权的投
33、资行为。常见的投资形式有联营、合资、合股权的投资行为。常见的投资形式有联营、合资、合作和独资等。直接投资形式的股权投资，大都是通过作和独资等。直接投资形式的股权投资，大都是通过投资协议或合同规定投资双方的权利、责任和义务，投资协议或合同规定投资双方的权利、责任和义务，投资期限，投资收益的分配形式，以及投资期满对投投资期限，投资收益的分配形式，以及投资期满对投入资本金的处理方式等。入资本金的处理方式等。v对直接投资的评估，必须先根据投资双方的投资对直接投资的评估，必须先根据投资双方的投资合同，具体了解投资的期限、投资的形式、收益获取合同，具体了解投资的期限、投资的形式、收益获取方式、投资额占被投
34、资企业资本的比重以及收回方式，方式、投资额占被投资企业资本的比重以及收回方式，然后再根据不同情况进行评估。然后再根据不同情况进行评估。v（一）控股型投资的评估（一）控股型投资的评估v对于控股型直接投资的价值评估，应该在对被对于控股型直接投资的价值评估，应该在对被投资企业进行企业整体价值评估的基础上测算直接投资企业进行企业整体价值评估的基础上测算直接股权投资的价值。首先对被投资企业进行整体价值股权投资的价值。首先对被投资企业进行整体价值评估评估,再按控股股权的比例乘以企业整体评估价值得再按控股股权的比例乘以企业整体评估价值得出控股股权的评估值。股权划分时应按投资企业对出控股股权的评估值。股权划分
35、时应按投资企业对控股企业实际的控制权的大小，考虑控股企业对被控股企业实际的控制权的大小，考虑控股企业对被控股企业的控制权收益控股企业的控制权收益。v控制权收益指公司中只能由控制性股东享有而中控制权收益指公司中只能由控制性股东享有而中小股东不能分享的利益。小股东不能分享的利益。v控制权以控股权为前提控制权以控股权为前提,没有控股权就没有控制没有控股权就没有控制权，但通常情况下控股权与控制权的比例并不相等，权，但通常情况下控股权与控制权的比例并不相等，控股权总是小于控制权的控股权总是小于控制权的(极端情况除外，如独资极端情况除外，如独资)。从理论上讲从理论上讲,单个股东只要拥有单个股东只要拥有51
36、%控股权控股权,就可拥就可拥有对公司有对公司100%的控制权的控制权,从而掌握了对公司重要事从而掌握了对公司重要事项和重要活动的决策权项和重要活动的决策权,即控制了该企业。控制性股即控制了该企业。控制性股东通过对控制权的行使攫取到额外的利益，包括自东通过对控制权的行使攫取到额外的利益，包括自我交易、对公司机会的利用、利用内幕交易所获得我交易、对公司机会的利用、利用内幕交易所获得的全部收益、过度报酬和在职消费等，这种利益被的全部收益、过度报酬和在职消费等，这种利益被称之为控制权收益。对于长期股权投资的价值评估称之为控制权收益。对于长期股权投资的价值评估,必须要考虑控股权因素而产生的股权溢价。必须
37、要考虑控股权因素而产生的股权溢价。v我国学者对于我国控制权收益进行的大量的研我国学者对于我国控制权收益进行的大量的研究表明究表明,控股股东对公司的控制力越强控股股东对公司的控制力越强,则公司控制则公司控制权的隐性收益便越高权的隐性收益便越高;而公司流通股规模越大而公司流通股规模越大,则公则公司控制权的隐性收益便越低。司控制权的隐性收益便越低。v控制权收益不能直接加以计算得出控制权收益不能直接加以计算得出,必须通过分必须通过分析企业的合同、章程、股权结构、潜在的购买者与析企业的合同、章程、股权结构、潜在的购买者与现有股东的关系后现有股东的关系后,依靠评估师的经验和判断其他依靠评估师的经验和判断其
38、他方法间接得出。方法间接得出。v （二）非控股投资的评估（二）非控股投资的评估v与控股权评估对应的是少数股权评估。与控股权评估对应的是少数股权评估。v非控股型直接投资指投资方的直接投资份额在被非控股型直接投资指投资方的直接投资份额在被投资企业的资本总额中比例较小，不形成实质上的控投资企业的资本总额中比例较小，不形成实质上的控制权，投资目的主要是为了获取投资收益。对非控股制权，投资目的主要是为了获取投资收益。对非控股型股权投资的评估，通常采用收益法，即根据历史上型股权投资的评估，通常采用收益法，即根据历史上收益情况和被投资企业的未来经营情况及风险，预测收益情况和被投资企业的未来经营情况及风险，预
39、测未来收益和投入资产的回收方式及风险，估算收益额，未来收益和投入资产的回收方式及风险，估算收益额，选用适当的折现率将其折算为现值得出评估值，再按选用适当的折现率将其折算为现值得出评估值，再按投资企业占被投资企业的股权比例划分。投资企业占被投资企业的股权比例划分。v 1、投资收益的估测、投资收益的估测v直接投资收益的分配形式比较常见的有直接投资收益的分配形式比较常见的有:按投资按投资比例参与被投资企业的净收益的分配；按被投资企业比例参与被投资企业的净收益的分配；按被投资企业销售收入或利润的一定比例提成；按出资额的一定比销售收入或利润的一定比例提成；按出资额的一定比例支付资金使用报酬等。例支付资金
40、使用报酬等。v对股权投资的收益部分的评估，不论采取何种分配形式，其对股权投资的收益部分的评估，不论采取何种分配形式，其评估方法基本上是按收益现值法进行。投资合同或协议中明确评估方法基本上是按收益现值法进行。投资合同或协议中明确约定了投资报酬的，可将按合同约定计算的未来持续经营期间约定了投资报酬的，可将按合同约定计算的未来持续经营期间内应获得的收益额折为现值，作为评估值；对不是直接获取资内应获得的收益额折为现值，作为评估值；对不是直接获取资金收入，而是取得某种权利或其他间接经济效益的，可通过了金收入，而是取得某种权利或其他间接经济效益的，可通过了解分析，测算相应的经济效益，折现计算评估值。由于被
41、投资解分析，测算相应的经济效益，折现计算评估值。由于被投资企业的获利能力制约着投资收益的实现，所以，投资收益的预企业的获利能力制约着投资收益的实现，所以，投资收益的预测应建立在对被投资企业的获利能力进行充分分析评估的基础测应建立在对被投资企业的获利能力进行充分分析评估的基础上。上。v2、投资本金的估测、投资本金的估测v投资本金的估测方法取决于投资是否有期限，无投资本金的估测方法取决于投资是否有期限，无限期的投资不存在投资本金的处理，投资有限期的，限期的投资不存在投资本金的处理，投资有限期的，按投资合同约定的资本金回收形式，以及对被投资按投资合同约定的资本金回收形式，以及对被投资企业的经营能力的
42、分析，考虑回收风险，预测出回企业的经营能力的分析，考虑回收风险，预测出回收数额，选取适当的折现率折现，计算评估值。收数额，选取适当的折现率折现，计算评估值。v由于非控股的直接投资会计上采用成本法核算，由于非控股的直接投资会计上采用成本法核算，如果进行该项投资的日期距离评估基准日时间较短，如果进行该项投资的日期距离评估基准日时间较短，价值变化不大，被投资企业资产账实基本相符，也价值变化不大，被投资企业资产账实基本相符，也可根据核实后的被投资企业资产负债表上净资产数可根据核实后的被投资企业资产负债表上净资产数额，和投资方所占的份额确定评估值。额，和投资方所占的份额确定评估值。v对于明显没有经济效益
43、，也不能形成任何经济权对于明显没有经济效益，也不能形成任何经济权利的投资则按零值计算利的投资则按零值计算v例例6-8某资产评估公司受托对甲企业拥有的乙公司的股权某资产评估公司受托对甲企业拥有的乙公司的股权投资进行评估。甲企业两年前与乙公司签订联营协议，协议双投资进行评估。甲企业两年前与乙公司签订联营协议，协议双方联营方联营10年，按各自投资比例分配乙公司的利润。甲企业投入年，按各自投资比例分配乙公司的利润。甲企业投入资本资本300万元，其中现金资产万元，其中现金资产100万元、厂房作价万元、厂房作价200万元，占万元，占联营企业总资本的联营企业总资本的30%。联营协议约定，联营期满，以厂房折。
44、联营协议约定，联营期满，以厂房折余价值返还投资。该厂房年折旧率为余价值返还投资。该厂房年折旧率为5%，净残值率为，净残值率为5%。评。评估前两年的利润分配方案是：第一年实现净利润估前两年的利润分配方案是：第一年实现净利润150万，甲企业万，甲企业分得分得45万；第二年实现净利润万；第二年实现净利润200万元，甲企业分得万元，甲企业分得60万元。万元。经对乙公司的经营情况、市场前景和获利能力的分析，目前，经对乙公司的经营情况、市场前景和获利能力的分析，目前，联营企业生产已经稳定，市场前景看好，今后每年联营企业生产已经稳定，市场前景看好，今后每年18%的收益的收益率是能保证的，期满后厂房折余价值率
45、是能保证的，期满后厂房折余价值105万元。经调查分析，折万元。经调查分析，折现率定为现率定为15%，则评估值为：，则评估值为：vP=300000018%(PA，8)+1050000v=5400004.4873+10500000.3269v=2423142+343245=2766387(元元)v对少数股权评估中，还应注意以下的问题：对少数股权评估中，还应注意以下的问题：v其一，如果某公司中只有两位股东其一，如果某公司中只有两位股东,分别持有分别持有49%和和51%的股份的股份,在这种股权结构下在这种股权结构下,虽然前者只虽然前者只比后者少比后者少2%的股份的股份,但是但是,其对企业的控制可以说非
46、其对企业的控制可以说非常小。因此常小。因此,在单独评估两位股东的股权价值时在单独评估两位股东的股权价值时,持持51%股份的股权价值显然会高于企业整体价值的股份的股权价值显然会高于企业整体价值的51%，而另一位股东的股权价值显然会低于企业整，而另一位股东的股权价值显然会低于企业整体价值的体价值的49%。v其二，如果公司中有三位股东其二，如果公司中有三位股东,其中两位各占其中两位各占49%的股份的股份,第三位占有第三位占有2%的股份的股份,则两位大股东均则两位大股东均不能单独形成绝对控制权不能单独形成绝对控制权,而持有而持有2%股份的第三位股份的第三位股东的立场就显得尤其重要。尽管第三位小股东只股
47、东的立场就显得尤其重要。尽管第三位小股东只占有占有2%的股份的股份,但由于该公司这种特殊的股权结构但由于该公司这种特殊的股权结构,其股权价值与公司整体价值的比例会远远高出其股权价值与公司整体价值的比例会远远高出2%。v其三，如果公司的股东均持有相同股份其三，如果公司的股东均持有相同股份,如三位股如三位股东每位持有东每位持有1/3的股份的股份,则每位股东都不能形成完全控则每位股东都不能形成完全控制。因此制。因此,一般情况下一般情况下,对等份股权进行评估对等份股权进行评估,各股东各股东股权的评估价值占企业整体价值的比例往往会低于其股权的评估价值占企业整体价值的比例往往会低于其所占的股权比例，即单个
48、等份股权的评估价值之和往所占的股权比例，即单个等份股权的评估价值之和往往会低于企业的整体价值。往会低于企业的整体价值。v最后，如果将评估等份股权与评估少数股权相比最后，如果将评估等份股权与评估少数股权相比较较,由于少数股权折价实际上是对企业控制能力的折由于少数股权折价实际上是对企业控制能力的折价价,少数股权的控制程度显然低于等份股权少数股权的控制程度显然低于等份股权,所以少数所以少数股权的折价通常大于等份股权的折价。股权的折价通常大于等份股权的折价。v第四节第四节其他资产的评估其他资产的评估v一、其他资产的构成一、其他资产的构成v其他资产是指不能包括在流动资产、长期投资、其他资产是指不能包括在
49、流动资产、长期投资、固定资产、无形资产等之内的资产，主要包括具有固定资产、无形资产等之内的资产，主要包括具有长期待摊费用和其他长期资产。长期待摊费用包括长期待摊费用和其他长期资产。长期待摊费用包括固定资产大修理支出、租入固定资产改良支出、股固定资产大修理支出、租入固定资产改良支出、股票发行费用、筹建期间费用票发行费用、筹建期间费用(开办费开办费)等，其他长期等，其他长期资产主要包括特准储备物资、银行冻结存款、冻结资产主要包括特准储备物资、银行冻结存款、冻结物资以及涉及诉讼的财产等。物资以及涉及诉讼的财产等。v二、其他资产的评估二、其他资产的评估v其他资产除特准储备物资、冻结存款、冻结物资其他资
50、产除特准储备物资、冻结存款、冻结物资以及涉及诉讼的财产外，主要是长期待摊费用。长期以及涉及诉讼的财产外，主要是长期待摊费用。长期待摊费用本质上是一种费用而不是资产，其摊余价值待摊费用本质上是一种费用而不是资产，其摊余价值不能单独对外交易或转让，只有当企业发生整体产权不能单独对外交易或转让，只有当企业发生整体产权变更时，才可能涉及到对其价值的评估。变更时，才可能涉及到对其价值的评估。v其他资产能否作为评估对象，取决于它能否在评其他资产能否作为评估对象，取决于它能否在评估基准日后给产权主体带来经济利益。所以，在评估估基准日后给产权主体带来经济利益。所以，在评估其他资产时，必须了解其合法性、合理性、