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1、5 工程项目经济效果评价指标工程项目经济效果评价指标价值型净现值净年值费用现值和费用年值效率型投资收益率内部收益率、外部收益率差额内部收益率净现值指数时间型投资回收期追加投资回收期固定资产投资贷款偿还期经济效果评价指标动态指标静态指标动态指标静态指标评价指标：概念、判定、计算、指标的特点评价指标：概念、判定、计算、指标的特点第五章重点第六章重点提示：提示：p对于每个评价指标：对于每个评价指标：n概念、判定、计算、指标的特点概念、判定、计算、指标的特点p不必拘泥于教材的顺序，但要理解每个指标的使不必拘泥于教材的顺序，但要理解每个指标的使用特点用特点p有关有关“追加追加”的指标的指标边际概念边际概
2、念5.1 静态评价指标静态评价指标静态：不考虑资金的时间价值静态：不考虑资金的时间价值1、静态投资回收期（、静态投资回收期（P6771）2、投资收益率、投资收益率1、投资回收期、投资回收期p投资回收期投资回收期()概念：概念：其中其中 为第为第t年的净现金年的净现金流流 CI-cashinflowCO-cashoutflowp判定：投资回收期判定：投资回收期Pc，方案可接受，方案可接受 p计算：计算：T为项目各年累计净现金流量首次为正值的年份为项目各年累计净现金流量首次为正值的年份例例1 现有三个备选方案，其初始一次性投资均现有三个备选方案，其初始一次性投资均为为-600 万元，营业净现金流量
3、如下：万元，营业净现金流量如下：(单位单位:万元万元)年度年度方案方案A方案方案B方案方案C11005003002200400300330030030044002003005500100300计算三个方案的投计算三个方案的投资回收期。资回收期。计算计算例例1中各方案下的净现值是多少？中各方案下的净现值是多少？净现金流量表净现金流量表 单位：万元单位：万元YearABC0-600-600-600-600-600-6001100-500500-100300-3002200-300400300300033000300600300300440040020080030060055009001009003
4、00900特例特例当投资额在第一年年初发当投资额在第一年年初发生生,每年的现金流入量相等时每年的现金流入量相等时+建设期从投产年算起的投资回收期从投资开始年算起的投资回收期指标指标“静态投资回收期静态投资回收期”的特点的特点p简单易行，便于理简单易行，便于理解解p经济性、风险、投经济性、风险、投资补偿速度资补偿速度p单个方案的可行性单个方案的可行性+方案的比较方案的比较p没有反映资金的时没有反映资金的时间价值间价值p舍弃了方案在回收舍弃了方案在回收期以后的现金流状期以后的现金流状况况2、投资收益率、投资收益率 p投资收益率投资收益率K为投资总额，包括固定资产投资和流动资金等为投资总额，包括固定
5、资产投资和流动资金等NB为项目达到设计生产能力后正常年份的净收为项目达到设计生产能力后正常年份的净收益或平均净收益，包括企业利润和折旧；益或平均净收益，包括企业利润和折旧；p判定判定:设基准投资收益率为设基准投资收益率为Rb,那么那么 当当RRb,则项则项目可以考目可以考虑虑接收接收 当RRb，则项目应予以拒绝（1）当K为总投资，NB为正常年份的利润总额，则R称为投资利润率投资利润率；（2）当K为总投资，NB为正常年份的利税总额，则R称为投资利税率投资利税率。5.2 动态评价指标动态评价指标 动态：动态：p考虑资金的时间价值考虑资金的时间价值项目在整个寿命项目在整个寿命期内的全部经济数据期内的
6、全部经济数据p1 1、净现值（、净现值（P7679P7679）p2 2、净现值率（、净现值率（P86P86）p3 3、内部报酬率（、内部报酬率（P8692P8692）p4 4、外部收益率（、外部收益率（P9293P9293）p5 5、动态投资回收期（、动态投资回收期（P7274P7274）1、净现值、净现值 Net Present Value(NPV)p定义：定义：其中其中 为基准折现率，为基准折现率，n为投资涉及的年份为投资涉及的年份p判别标准：判别标准：对单一方案来说，对单一方案来说，若若NPV0，接受该方案；，接受该方案；若若NPV0，舍弃该方案。，舍弃该方案。计算计算例例1中各方案下的
7、净现值是多少？（基准中各方案下的净现值是多少？（基准收益率为收益率为10）净现金流量表净现金流量表 单位：万元单位：万元YearABC0-600-600-60011005003002200400300330030030044002003005500100300NPV(10%)422.96553.83488.40若折现率是若折现率是12%，NPV=？p折现率与折现率与NPV的关系的关系 净现值函数：净现值净现值函数：净现值NPV随折现率随折现率i变变化的函数关系化的函数关系教材P79a.i NPV，故，故ic定的越高，可接受的方案越少；定的越高，可接受的方案越少；b.当当i=i时，时，NPV=0
8、；当；当i0；当当ii时，时，NPV0。基准折现率：基准折现率：是投资者对资金时间价值的最低期望值l影响因素：取两者中的最大的一个作为r1a.加权平均资本成本b.投资的机会成本c.风险贴补率（风险报酬率）：用r2表示d.通货膨胀率：用r3表示l 确定：a.当按时价计算项目收支时，b.当按不变价格计算项目收支时 正确确定基准收益率，其基础是资金成本、机会成本，而投资风险、通货膨胀和资金限制也是必须考虑的影响因素。取两者中的最大的一个作为r1基准折现率的确定累计净现值曲线累计净现值曲线p反映项目逐年累计净现值随时间反映项目逐年累计净现值随时间变化的一条曲线变化的一条曲线AC总投资额总投资额AB总投
9、资现值总投资现值DF累计净现金流量（期末）累计净现金流量（期末）EF净现值净现值OG静态投资回收期静态投资回收期OH动态投资回收期动态投资回收期HABCDEFGO金额tNPV特点特点p考虑到资金的时间价考虑到资金的时间价值，所以结论比较符值，所以结论比较符合经济要求合经济要求p考虑到了项目的风险考虑到了项目的风险（通过折现率得到反（通过折现率得到反映）映）p考虑到全过程的现金考虑到全过程的现金流量，所以具有较强流量，所以具有较强的综合性的综合性a.必须先确定一个符合经济必须先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比准收益率的确定往往是比较复杂；较复杂；
10、b.在互斥方案评价时，净现在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相命不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各同的研究期，才能进行各个方案之间的比选；个方案之间的比选；c.净现值不能反映项目投资净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，中单位投资的使用效率，不能直接说明在项目运营不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果。期间各年的经营成果。2、净现值率法、净现值率法p定义：定义：为项目总投为项目总投资现值资现值p判别标准：判别标准：对单一方案来说，若对单一方案来说，若NPVR0，接受该方案；，接受该方
11、案；若若NPVR0，舍弃该方案。，舍弃该方案。3、内部报酬率、内部报酬率 Internal Rate of Return(IRR)p定义：定义：p判别规则：判别规则：n当当IRR ,项项目在目在经济经济效果上可行效果上可行n当当IRR ,项目在经济效果上不可行项目在经济效果上不可行n一般不直接用于投资额不等的互斥方案选一般不直接用于投资额不等的互斥方案选优优 内部收益率内部收益率的计算的计算NPViABCDEF试算法计算内部收益率的步骤试算法计算内部收益率的步骤粗略估计粗略估计IRR的值。为了减少试算次数，的值。为了减少试算次数，可先令可先令i0时，用净现金流量的和与投资时，用净现金流量的和与
12、投资总额之比来粗略估计总额之比来粗略估计IRR。分别取相差不超过分别取相差不超过2（或或5）的两个的两个收益率，计算与它们对应的净现值，使得收益率，计算与它们对应的净现值，使得这两个净现值异号这两个净现值异号利用公式利用公式（519）计算处计算处IRR例例2 某项目净现金流量如表某项目净现金流量如表47所示。当基准折现率所示。当基准折现率i010时，时，试用内部收益率指标判断该项目在经济效果上是否可以接受。试用内部收益率指标判断该项目在经济效果上是否可以接受。某项目的净现金流量表某项目的净现金流量表 (单位：万元单位：万元)时时点点012345净现净现金流量金流量-20003005005005
13、001200第一步：绘制现金流量图 0 1 2 3 4 5 t 300 500 500 500 12002000 第二步：用内插法求算IRR 列出方程：第一次试算，依经验先取一个收益率，取第一次试算，依经验先取一个收益率，取il12，代入方程，代入方程，求得：求得：NPV(i1)-2000+3000.8929+5002.40180.8929+12000.5674 21(万元万元)0，由净现值函数曲线的特性知，收，由净现值函数曲线的特性知，收益率的取值偏小，应再取大些。益率的取值偏小，应再取大些。第二次试算，取第二次试算，取i214，代入方程求得：，代入方程求得：NPV(i2)-91(万元万元)
14、0 可见，内部收益率必然在可见，内部收益率必然在1214之间，之间，代入内插法计算式可求得：代入内插法计算式可求得：IRR=12十十21(14一一12)(21+91)124 第三步：分析判断方案可行性第三步：分析判断方案可行性 因为，因为，IRR12.4i010，所以，该方，所以，该方案是可行的。案是可行的。0 1 2 3 4 5 年-2000-2248-2198-1897-1569-12003005005005001200-1948-1698-1397-1096按按IRR回收全部投资的过程回收全部投资的过程 以以IRR12.4收回全部投资过程计算表收回全部投资过程计算表 单位：万元单位：万元
15、 年年份份净现净现金流量金流量(年末年末)年初末回年初末回收的投收的投资资年初未回收的投年初未回收的投资资到年末的金到年末的金额额年末尚未年末尚未回收投回收投资资(1十十IRR)一一012345-20003005005005001200200019481689139710692248218918971569120019481689139710690内部收益率的经济涵义内部收益率的经济涵义 p内部收益率的经济涵义：在项目的整个寿命期内，内部收益率的经济涵义：在项目的整个寿命期内，如果按利率如果按利率iIRR计算各年的净现金流量时，会计算各年的净现金流量时，会始终存在着未能收回的投资，只有到了寿命
16、期末始终存在着未能收回的投资，只有到了寿命期末时投资才能被全部收回，此时的净现金流量刚好时投资才能被全部收回，此时的净现金流量刚好等于零。等于零。p由于项目的这种由于项目的这种“偿付偿付”能力完全取决于项目内能力完全取决于项目内部，故有部，故有“内部收益率内部收益率”之称谓。之称谓。内部收益率法的特点：内部收益率法的特点：q在在投投资资决决策策时时，无无需需事事先先确确定定一一个个贴贴现现率率(即即资资金金成成本本率率)，因因此此，它它适适宜宜在在资金成本率无法预先确定的情况下采用。资金成本率无法预先确定的情况下采用。q但这种指标有三个缺点：但这种指标有三个缺点：（1 1）IRRIRR中中包包
17、括括一一个个不不现现实实的的假假设设，即即假假定定这这项项投投资资每每期期收收到到的的资资金金可可以以用用来来再再投投资资，并并且且获获得得与与IRRIRR一一样样的的利利率率。这这种种情情况况对对于于IRRIRR很很高高的的投投资资，实实际际是做不到的，不现实。是做不到的，不现实。（2 2）The Scale Problem(规规模模问问题题)：IRRIRR是是一一个个相相对对值值，利利率率大大的的方方案案对对企业不一定有利。项目投资往往拟获取最大利润而不是最大利润率。企业不一定有利。项目投资往往拟获取最大利润而不是最大利润率。（3 3）Multiple IRRs(多多重重收收益益率率）：在
18、在某某些些特特殊殊情情况况下下，IRRIRR会会出出现现多多根根性性，可能出现可能出现2323个解，这时就无法确定方案的个解，这时就无法确定方案的IRRIRR究竟是多大。究竟是多大。（4）The Timing Problem(现金流量的时间问题现金流量的时间问题)The Scale Problem 规模问题pWould you rather make 100%or 50%on your investments?p你希望投资回报为100%还是50%？pWhat if the 100%return is on a$1 investment while the 50%return is on a$1
19、,000 investment?p如果投资$1，回报率为100%，而投资$1,000，回报率为50%，应该怎么办？Multiple IRRs 多重收益率0 1 2 3$200$800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1Which one should we use?我们应该使用哪个？贴现率净现值IRR的多解的讨论的多解的讨论p常规项目：在计算期内，项目的净现常规项目：在计算期内，项目的净现金流量序列的符号只变化一次金流量序列的符号只变化一次The Timing Problem时序问题0 1 2 3$10,000$1,000$1,000-$10,000Project A项目A0
20、1 2 3$1,000$1,000$12,000-$10,000Project B项目BThe preferred project in this case depends on the discount rate,not the IRR.该例中，我们倾向选择哪个项目取决于贴现率，而不是内部收益率。10.55%=crossover rate 交点处的贴现率交点处的贴现率12.94%=IRRB16.04%=IRRAThe Timing Problem项目A项目B内部收益率的优缺点 内部收益率指标内部收益率指标优点：内部收益率法比较直观，概内部收益率法比较直观，概念清晰、明确，并可直接表明念清晰、
21、明确，并可直接表明项目投资的盈利能力和反映投项目投资的盈利能力和反映投资使用效率的水平。资使用效率的水平。内部收益率是内生决定的，内部收益率是内生决定的，即由项目的现金流量系统特征即由项目的现金流量系统特征决定的，不是事先外生给定的。决定的，不是事先外生给定的。内部收益率指标内部收益率指标缺点：内部收益率指标计算繁琐，内部收益率指标计算繁琐，对于非常规项目有多解和无对于非常规项目有多解和无解问题，分析、检验和判别解问题，分析、检验和判别比较复杂。比较复杂。内部收益率指标虽然能明内部收益率指标虽然能明确表示出项目投资的盈利能确表示出项目投资的盈利能力，但实际上当项目的内部力，但实际上当项目的内部
22、收益率过高或过低时，往往收益率过高或过低时，往往失去实际意义。失去实际意义。内部收益率法适用于独立内部收益率法适用于独立方案的经济评价和可行性判方案的经济评价和可行性判断，但多方案分析时，一般断，但多方案分析时，一般不能直接用于比较和选优。不能直接用于比较和选优。外部收益率外部收益率p计算：计算：基准折现率基准折现率 p判别准则：判别准则：若若ERR iERR i0 0则项目可以被接受；则项目可以被接受；若若ERRERRi i0 0则项目不可接受。则项目不可接受。外部收益率外部收益率ERRp某重型机械公司为一项工程提供大型设备，合同某重型机械公司为一项工程提供大型设备，合同签订后，买方要分两年
23、先预付一部分款项，待设签订后，买方要分两年先预付一部分款项，待设备交货后再分两年支付价款的余下部分。重型机备交货后再分两年支付价款的余下部分。重型机械公司承接该项目预计各年的净现金流量如下表械公司承接该项目预计各年的净现金流量如下表所示，所示，i0=10%，试评价该项目是否可行。，试评价该项目是否可行。项目净现金流量表项目净现金流量表 单位：元单位：元年份年份012345净现金净现金流量流量19001000-5000-500020006000非常规项目非常规项目pIRR方程有两个解：方程有两个解：i1=10.2%，i2=47.3%p1900（1+10%）5+1000（1+10%）4-5000（
24、1+10%）3-5000（1+10%）2+2000（1+10%）+6000=0p1900（1+10%）5+1000（1+10%）4+2000（1+10%）2+6000=5000（1+ERR）3+5000（1+ERR）2pERR=10.1%pERRi0p项目可接受项目可接受各个评价指标在考察项目时的优缺点各个评价指标在考察项目时的优缺点MERITSDRAWBACKSPP概念清晰，简单易用；可反映投资项目概念清晰，简单易用；可反映投资项目的风险的风险忽略项目在投资回收期期满后的收益忽略项目在投资回收期期满后的收益;为充分考虑资金的时为充分考虑资金的时间价值间价值R计算简便计算简便i.忽略收益分布对
25、项目的影响，难以反映项目建设期的长短忽略收益分布对项目的影响，难以反映项目建设期的长短;ii.R只是相对性指标，为考虑到投资规模的影响；只是相对性指标，为考虑到投资规模的影响；iii.忽略资金的时间价值忽略资金的时间价值NPVi.考虑到资金的时间价值，所以结论比较考虑到资金的时间价值，所以结论比较符合经济要求符合经济要求ii.考虑到了项目的风险（通过折现率得考虑到了项目的风险（通过折现率得到反映）到反映）iii.考虑到全过程的现金流量，所以具有考虑到全过程的现金流量，所以具有较强的综合性较强的综合性作为一个绝对值指标，对投资额不等的项目，作为一个绝对值指标，对投资额不等的项目，NPVNPV难以
26、得出难以得出合理的结论合理的结论计算复杂，尤其是基准收益率的确定计算复杂，尤其是基准收益率的确定NPVR相对性指标，有利于在初始投资额不同相对性指标，有利于在初始投资额不同的投资方案之间的比较的投资方案之间的比较N/aIRRi.考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值ii.反映了投资项目的真实报酬率反映了投资项目的真实报酬率i.计算复杂计算复杂,且会有多重解的现象且会有多重解的现象;ii.其再投资假设有误其再投资假设有误ERR有唯一解有唯一解N/a（1）费用现值（）费用现值（PCPresent Cost）计算公式：计算公式：式中：COt第t年的费用支出，取正号；S期末（第n年末）回收的残值，取负号。评价准则：评价准则：PC越小，方案越优（2）费用年值（）费用年值（ACAnnual Cost）计算公式：计算公式：评价准则：评价准则：AC越小，方案越优费用评价指标 【只用于多方案比选只用于多方案比选】适用范围判断标准要点费用现值PC多方案比选，且诸方案的能满足同样需要，但其产出效益难以用货币计量PC小的方案为优i.其它指标和相关因素基本相同ii.只能判断方案优劣，而不能判断方案是否可行净年值NAC具有时间上的可比性，不同寿命期方案的比选单方案：NAC0可行多方案：NAC小为优N/a费用年值AC与净年值NAC等效AC小的方案为优N/a