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1、分级基金投资策略与实战机会分析(仅供内部交流使用)银河证券上海肇嘉浜路营业部银河证券上海肇嘉浜路营业部孙红涛孙红涛关于分级基金认识的第一阶段关于分级基金认识的第一阶段2010.3月至2011.11月 此阶段由于分级基金刚开始出现，数量很少，投资者、研究人员等很少关注和参与，研究文章也不多，因此基本上处于学习、了解为主。直到在经历过2011.8-9月份的股债双杀以及随后的1011月份债券B类分级基金强劲回升后，才开始意识到，有时分级基金原来机会并不比股票少。关于分级基金认识的第二阶段关于分级基金认识的第二阶段2011.11月底至今 随着市场的不断下跌，投资者风险偏好逐渐开始降低，客户开始提出低风
2、险产品收益需求，而此后36月之间的债券B类产品的暴涨行情更是让我们认识到分级基金的价值所在。分级基金的投资策略分级基金的投资策略持有到期策略：持有到期策略：国泰优先、聚利A趋势交易策略：趋势交易策略：银华金利、信诚500A、银华稳进低风险抄底策略低风险抄底策略：银华金利、银华鑫利和银华等权90母基金套利交易策略：套利交易策略：（可分为对冲与不对冲两种）银华深证100指数分级、银华等权90指数分级择时策略：择时策略：聚利A、申万收益国泰优先国泰优先150010-2011.11.22持有到期策略持有到期策略国泰优先（国泰优先（150010）-2011.11月底月底成立日期：2010.2.10存续期
3、限：三年，三年期满后转为上市LOF型基金约定收益率：5.7%/每年，到期一并支付，投资者到期可按其净值赎回兑现风险程度：较低推荐日期：2010.11.22推荐价格：1.06元附近推荐理由：年化收益率已达8.03%（1.171元*0.995-1.06元*0.1%）/1.06/445*365=8.03%类似的产品目前有很多类似的产品目前有很多(数据截止到数据截止到11.1)A基名称基名称 A基代码基代码 A基净值基净值A基交易价基交易价 本期利率本期利率 下期利率下期利率收益率收益率剩余年限剩余年限易基稳健1501061.00781.0637.00%7.00%5.830%6.888同辉100A15
4、01081.011.0637.00%7.00%5.586%4.868商品A 1500961.0241.0386.75%6.50%5.981%4.658中小板A 1500851.0341.0497.00%6.50%5.934%4.518聚利A1500341.0640.9914.17%4.17%6.295%3.532华商500A1501101.011.0396.25%6.25%5.035%2.847瑞福优先1210071.013不上市交易6.00%6.00%6.000%2.786同庆800A1500981.0311.0497.00%6.50%5.616%2.526盛世A1500711.0391.0
5、816.50%6.50%4.398%2.405双利A1500691.0431.0637.00%6.50%5.407%2.395浦银增A1500621.0471.0335.25%5.25%5.723%2.115增利A1500441.0631.0434.75%4.75%5.600%1.833景丰A1500251.0831.0714.03%4.03%4.938%0.953汇利A1500201.0831.0713.87%3.87%4.924%0.855国泰优先1500101.1551.1525.70%5.70%5.889%0.277趋势交易策略趋势交易策略银华金利（银华金利（150030）-2012.
6、4月底月底-8月底月底趋势交易策略趋势交易策略银华金利（银华金利（150030）-2012.4月底月底-8月底月底银华金利是市场上第一支，也是目前唯一一只实施不定期折算的分级基金。由于客户对分级基金不了解，当刚开始向客户推荐时，我们选择了一些平常比较熟悉，资产量较大，有此类配置需求的客户，小范围推广，包括电话推荐和现场小范围推荐，但是效果很差，客户对当时A类基金的约定收益率感兴趣，但一听到无法还本，很快就表示无法接受。银华金利银华金利1500302012.4月底月底-8月底月底但我们没有放弃，一直坚持不断给客户推荐，其中包括我们以融资融券的原理作为例子，并开始给客户不断讲解不定期折算的原理，告
7、知客户如果你不进行融券交易的话，当市场下跌时，整个市场只有此类品种会逐渐因为靠近折算点而上涨，其余品种都或多或少受市场影响而出现下跌。由于我们出于对市场走势的判断，基本上时从4月底的时候开始向客户一直向客户推荐到8月，而此阶段正是市场开始筑顶下滑的阶段，最后客户开始分批、逐步买入，并最终于8月底折算前获利出局。整个过程中，客户获利少的有近7%，获利多的达11%左右，虽然参与的客户总体数量不多，但开始得到了客户的认可。银华稳进银华稳进150018和信诚和信诚500A150028随后我们又趁热打铁让客户参与了 150018和150028的交易，但由于对市场的研判并不十分准确，客户在这两个品种的交易
8、中，投入资金量并不大。我们事后总结主要是因为客户群体是低风险偏好群体，对二级市场趋势交易不太擅长所致，但无论怎样，通过这几次指导和建议，客户已完全了解并接受了股票A类份额基金。低风险抄底策略低风险抄底策略：6月底月底8月初（以月初（以7.6为例）为例）银华金利、银华鑫利和银华等权银华金利、银华鑫利和银华等权90母基金母基金策略背景：A、市场处于连续下跌中，投资者交投意愿淡薄。B、小部分客户比较犹豫，想通过介入B类份额抢市场反弹机会，但又害怕判断失误造成亏损。C、分级基金此时尚未受到市场全面热捧，恰好提供了相应机会。D、通过这种模式宣传、推广分级基金，力争为营业部经纪业务做出贡献低风险抄底策略实
9、施市场背景期低风险抄底策略实施市场背景期（2012.6月底月底8月初）月初）当时的市场背景数据当时的市场背景数据当时等权90指数位置：7.6收盘2227.79点，通过计算我们发现，只要等权90指数母基金再下跌11.6%左右，银华金利将出现不定期折算银华等权90指数母基金净值：0.724元银华金利净值：1.035元；收盘价0.898元银华鑫利净值：0.413元；收盘价0.551元低风险抄底方案（一）低风险抄底方案（一）银华金利与银华鑫利组合银华金利与银华鑫利组合80%银华金利+20%银华鑫利我们发现如果投资者购买80%银华金利和20%银华鑫利，等权90指数继续大幅下跌11.6%（到达1969点后
10、）以后，银华金利将实现份额折算，80%的银华金利投资为总投资带来8.42%的收益，而20%的银华鑫利投资最终出现9.32%亏损。两厢抵消后，总资产不过亏损0.92%，而如果一旦投资者抄底成功，那么将充分享受到银华鑫利股价快速上涨带来的收益。低风险抄底方案（一）低风险抄底方案（一）银华金利与银华鑫利组合银华金利与银华鑫利组合假设投资者投资假设投资者投资20000元，买入元，买入16000元银华金利，元银华金利，4000元银华鑫利。元银华鑫利。4000元银华鑫利：7.6银华鑫利收盘价0.551元 折算前持有份额：4000元/0.551元=7300份；折算后亏损：7300*0.25*1.17（213
11、5.25元）-4000元=-1864.75元16000元银华金利：7.6银华金利收盘价0.898元 折算前持有份额：16000元/0.898元=17800份 折算金额：1.00*17800*0.75（13350元）+17800*0.036*1.00（640.8元）=13990.8元；折算后持有市值：0.83*17800*0.25=3693.5元 13990.8元+3693.5元=17684.3元-16000元=1684.3元此时投资组合总收益率=-1864.75元+1684.3元=-180.45元/200000*100%=-0.92%低风险抄底方案（二）低风险抄底方案（二）银华金利与银华等权银
12、华金利与银华等权90母基金母基金50%银华金利和50%银华等权90指数母基金当时银华金利周五收盘价0.898元，银华等权90指数母基金周五净值为0.724元，银华鑫利净值为0.413元，市场价为0.551元。银华鑫利当时杠杆倍率大致在3.4倍，根据市场当时情况，大致可推断份额折算实施后，银华金利市场价为0.83元上下，银华鑫利市场价为1.17元左右。低风险抄底方案（二）低风险抄底方案（二）银华金利与银华等权银华金利与银华等权90母基金母基金假设投资者投资假设投资者投资10000元银华金利和申购元银华金利和申购10000元银华等权元银华等权90指数母基金指数母基金，按当时数据来算，等权90指数最
13、多再下跌11.6%，银华鑫利净值将跌至0.25元，银华金利将实施份额折算。(此时投资者手中持有的等权90母基金亏损-11.6%，即-1160元)，份额折算后，以周五0.898元收盘价计，银华金利收益率将达到：10.28%折算前持有份额：10000元/0.898元=11100份银华金利；折算金额：1.00*11100*0.75（8325元）+11100*0.036*1.00（399.6元）=8724.6元；折算后持有市值：0.83*11100*0.25=2303.258724.6+2303.25=11027.85元-10000元=1027.85元此时投资组合总收益率=-1160元+1027.85
14、元=-132.15元/20000*100%=-0.66%；也就是说按此组合交易，即使等权90指数下跌11.6%，投资组合最多也就亏损-0.66%；而如果市场见底，等权90指数开始上涨，那么投资组合收益率将约等于等权90指数涨幅/2 考虑到投资者在配置等权90母基金时申购赎回费用过高，所以建议投资者首选80%银华金利对20%银华鑫利的方案。对冲套利交易对冲套利交易银华深证银华深证100、银华等权、银华等权90指数分级基金指数分级基金除了在参与48月期间的A类份额趋势交易、低险抄底建议以外，我们还向个别资产量比较大，熟悉期货交易的客户提供了分级基金套利交易建议。因为客户对风险极为敏感，且普通套利交
15、易收益不确定性很大，风险基本无法控制，安全边际也不大，所以我们根据实际情况给客户提供的是对冲套利建议。银华深证银华深证100指数分级基金对冲套利流程指数分级基金对冲套利流程以以2012.6.6为例为例溢价套利溢价套利:(当市场价高于母基金净值时当市场价高于母基金净值时)T日申购银华深证100指数母基金，下午15:00现货收盘时，股指期货放空对应手数；T+2日申请母基金拆分为银华稳健和银华锐进；T+3日卖出银华稳健和银华锐进的同时平仓股指期货银华深证银华深证100指数分级基金对冲套利流程指数分级基金对冲套利流程折折价套利价套利:(当市场价低于母基金净值时当市场价低于母基金净值时)T日买入银华稳进
16、和银华锐进，同时股指期货放空对应手数；T+1日申请合并为银华深证100指数母基金；T+2日申请赎回银华深证100指数母基金，下午15:00现货收盘时，股指期货平仓对应手数股指期货对冲套利注意事项对冲套利注意事项一、要用股指去对冲现货风险因为如果不用股指期货对冲的话，你无法知道T+2日赎回母基金时，当初你入市时的折溢价是否还存在，是继续扩大了，还是缩小了，甚至没有了；也无法知道T+3日当你卖出稳进份额和锐进份额时，它们是折价还是会溢价，有股指期货对冲以后，这种风险得到了有效的控制对冲套利注意事项对冲套利注意事项二、要寻找合适的客户去做，一般而言，客户资产量少于600-700万，不太适合于做对冲套
17、利，最好是能维持在2000万以上的客户，且熟悉期货，偏好对冲交易者。因为无论是做折价交易还是溢价交易，都要涉及一个申购和赎回母基金的费用问题，赎回母基金的费用一般而言是0.5%，这个很难回避，而申购母基金只要申购500万元以上，一般手续费只要1000元。对冲套利注意事项对冲套利注意事项以2012.6.6收盘为例，银华中证100分级母基金收盘净值0.883元，沪深300期货15：00时价格为2570点此时客户可根据期货价格先放7手空单，价值为7*2570点*300元=539.7万元，同时申购539.7万元的银华中证100分级母基金。在此过程中，客户期货使用资金为539.7万元*15%保证金=80
18、.96万元，外加30万元左右的期货浮动盈亏保证金，期货投入资金110.96万元，现货投入539.8万元，累计投入650.76万元，可完成一次套利。对冲套利注意事项对冲套利注意事项为了最大限度的获取套利收益，并有效规避风险，最好能够是客户在具有2000万资金的情况下，分成三份去操作，这样就可以进行滚动套利，并回避折溢价率忽大忽小的问题。银华深证银华深证100指数分级基金套利机会分析指数分级基金套利机会分析时间时间 稳进净值稳进净值 锐进净值锐进净值 母基金净值母基金净值 稳进收盘价稳进收盘价 锐进收盘价锐进收盘价母、子基金折溢价母、子基金折溢价锐进净值涨跌锐进净值涨跌 深证深证100指数收盘指数
19、收盘2012/4/131.0180.770.8940.8410.9580.615%#REF!3137.5682012/4/161.0190.7630.8910.8360.9550.505%-0.909%3125.9182012/4/171.0190.7370.8780.8310.9310.342%-3.408%3078.5282012/4/181.0190.7770.8980.8260.9941.336%5.427%3151.9482012/4/191.0190.7710.8950.8270.9871.341%-0.772%3139.5782012/4/201.0190.7850.9020.8
20、270.9971.109%1.816%3168.4482012/4/231.020.7680.8940.830.9670.503%-2.166%3138.7582012/4/251.020.780.90.8280.958-0.778%#REF!3162.8282012/4/261.020.7840.9020.8340.958-0.665%0.513%3168.3482012/4/271.0210.7770.8990.8280.96-0.556%-0.893%3156.4382012/5/21.0210.8170.9190.830.994-0.762%5.148%3233.1582012/5/3
21、1.0220.8240.9230.8311.001-0.758%0.857%3248.4582012/5/41.0220.8420.9320.8381.01-0.858%2.184%3279.4482012/5/71.0220.850.9360.8441.011-0.908%0.950%3294.4482012/5/81.0220.840.9310.8451-0.913%-1.176%3275.9882012/6/41.0270.7490.8880.8480.951.239%#REF!3113.4782012/6/51.0270.7430.8850.8580.9361.356%-0.801%3
22、103.5482012/6/61.0280.7380.8830.8650.9341.869%-0.673%3092.8182012/6/71.0280.730.8790.8650.9191.479%-1.084%3076.2982012/6/81.0280.7220.8750.8590.9211.714%-1.096%3060.5882012/7/261.0360.5960.8160.8360.8080.735%#REF!2829.8082012/7/271.0370.5910.8140.8380.8060.983%-0.839%2825.2382012/7/301.0370.5830.810
23、.8330.80.802%-1.354%2809.698对冲套利注意事项对冲套利注意事项三、此套利模式对客户要求比较高，不仅客户资产规模要比较大，而且要熟悉期货交易，能够接受套利收益，且善于学习总结，并做好相应功课。四、由于折溢价出现的机会比较随机，我们暂时手中还没有相关收益率的数据，但从客户几次操作来看，收益率高时，三个工作日可以获利1%以上。对冲套利注意事项对冲套利注意事项五、套利时不仅要期货和现货配合好下单，而且要选好对应的现货品种，如银华基金公司的银华等权90指数分级基金和银华深证100分级基金表现因为与沪深300指数及期货较为接近，且流动性较好，所以是此类套利交易的首选品种，而其它品
24、种的分级基金或因跟踪指数与沪深300期货关联度不大，或流动性较差，所以不建议选用对冲套利注意事项对冲套利注意事项六、尽管此类套利对客户要求很高，且机会把握比较困难，但对营业部经纪业务帮助比较大，因为客户一次申购基金至少要达到500万份以上，可以完成部份基金持续营销任务同时扩大了现货的交易量，还可以带动期货的交易量。套利基本流程演示套利基本流程演示http:/ 的约定基准收益率（单利）1.35年期国债到期收益率；聚利A的约定基准收益率每季度调整一次，调整日为公历年每季度初的第一个自然日。调整方法为取上季度末最后5个工作日的五年期国债到期收益率的算术平均值乘以1.3。聚利聚利A（150034）通过
25、招股说明书我们了解到，聚利A的收益和本金是有很高的安全性和保障性的，一定程度上我们可以将其视为一只5年到期的债券，由于其上市时间已有一年多，其实际到期时间仅有3.6年的时间。聚利聚利A（150034）聚利A的到期年化收益率（截止到2012.10.26）1.063元+4.17144%/365*1294=1.21088元1.21088元-0.983元（2012.10.26收盘价）=0.227888元0.227888元/0.983元=23.18%23.18%/1294*365=6.54%聚利聚利A能够提供超额收益机会吗？能够提供超额收益机会吗？聚利A只是一只债券基金的稳健份额，其性质大致等同于一只债
26、券，只适合于持有到期，我们为什么要把它放到择时交易策略中哪？因为通过认真研读招股说明书，并仔细研究其市场表现后我们发现，聚利A不仅适合持有到期策略，同样也适合择时获取超额收益策略，而且机会即将来临！怎样才能获取超额收益？怎样才能获取超额收益？若想获取超额收益一个条件是要获取市场中大多数人无法得知或不会去注意的信息，而该信息会在较短的时间内公之于众从，使得大众投资者愿意蜂拥而入高价买入；另一个条件是要买在低位择时带来的择时带来的“超额收益机会超额收益机会”根据聚利A的实际情况，我们实施了如下方案推荐对象：推荐对象：泰达聚利A（150034）推荐理由推荐理由：在有期限的债券分级基金A类份额中折价率
27、最大；到期年化收益率最高（截止到2012.10.22收盘仍有6.5%的年化单利）；债券A类分级基金中流动性最高；短期内有获取超额收益的机会出现择时带来择时带来 的的“超额收益机会超额收益机会”推荐时间推荐时间：2012.9.202012.10.16推荐人员推荐人员：理财部员工过程过程：7天提供建议，7天市场快速拉升，平均建议买入成本0.957元，平均建议出货价0.984元结果结果：14个工作日（27个自然日）累计收益2.82%，年化收益率：38.12%择时带来的超额收益机会择时带来的超额收益机会聚利A的约定基准收益率每季度调整一次，调整日为公历年每季度初的第一个自然日。调整方法为取上季度末最后
28、5个工作日的五年期国债到期收益率的算术平均值乘以1.3。通过对债券信息网的数据研究和对债券指数走势的跟踪研究，我们发现，自7.12日5年期国债收益率探底2.7685%以后，一直处于持续回升状态中。择时带来的超额收益机会择时带来的超额收益机会我们通过跟踪399481深圳企债指数后也明显看到，7.13以后，债券指数处于连续调整中，这意味着经过连续两次大幅回升以后，债市在三季度陷入了调整，这直接导致了国债收益率明显回升。5年期国债收益率走势年期国债收益率走势择时交易带来的超额收益机会择时交易带来的超额收益机会5年期国债收益率回升明显，也就意味着下一季度聚利A的收益率上调已基本定局，但要获取超额收益机
29、会何时买入也是一个极为重要的问题。通过研究我们发现，近年来随着银行理财产品的兴起，季末、年末、长假前等时点，证券市场收银行揽储的影响较为明显，我们在对上述时点做出综合研究后得出结论，9月中下旬聚利A可能受到此类原因的影响，出现价格下跌，到时将是极为难得的建仓良机。受银行揽储影响，聚利受银行揽储影响，聚利A在季末、年末、长假前往往呈现出下跌走势在季末、年末、长假前往往呈现出下跌走势放量、放量！放量、放量！-放量之处非顶即底放量之处非顶即底申万收益（申万收益（150022）也能择时吗？）也能择时吗？申万菱信基金公司发行的指数分级基金之A类（稳健）份额跟踪标的指数：F4(深证成指)约定收益率：一年定
30、期存款+3%申万收益与申万进取份额为1:1申万收益（申万收益（150022）也能择时吗？）也能择时吗？特别之处：与绝大多数股票分级基金A类份额不同的是，当B类份额（申万进取）净值跌到0.10元时（以下简称极端情况），申万收益（A类份额）并不进行份额折算，同时A、B类份额同时变成普通指数基金。以目前情况来推算，当深证成指收盘下跌到8087点（大致相当于上证指数的1980点）以下时，此情况将实现申万收益（申万收益（150022）也能择时吗？）也能择时吗？由于目前指数距离申万收益出现极端情况的位置很近，所以目前申万收益的折价率在所有的股票分级基金A类份额中折价率最大，隐含收益率最高（8.2%-9.%
31、上下徘徊）申万收益（申万收益（150022）也能择时吗？）也能择时吗？持续数年的熊市，已把我们目前场内的方向交易者大致分成了两类，一类是数量极少、身手极端敏捷的“快枪手”；一类是数量占绝大多数但无论是资产量还是反应均已大大落后的普通投资者，相对前一类人群而言可谓是“老弱病残”申万收益（申万收益（150022）也能择时吗？）也能择时吗？在近年来的市场中，我们常常会发现，无论是指数还是股票，一旦反弹开始，拉升速度极快，短则几分钟，慢则半小时左右，一天的主要涨幅就已结束，剩余时间股价或指数就变成了高位震荡，十分容易让人错过，而错过以后，后面往往没有机会补救，等一般人反应过来第二天再买入，往往已是高位
32、。有时甚至是错过了5分过或半小时，就等于错过了一天，错过了这一天就等于错过了这一周，而错过了这一周等于错过了一波反弹申万收益（申万收益（150022）也能择时吗？）也能择时吗？那么有什么品种可以在先看清市场短期（指1天至1月以内的时间内）反弹走势确立的前提下，依旧按照反弹启动前的价格逢低买入，并获取一定收益的吗？比如说，当近期指数在9.27和9.28出现连续反弹后，假设我们当时没有及时反应过来，但过后我们如果仍有机会按照9.26的价格买入，那么依旧可以赚钱深证成指深证成指9.27、9.28、10.8走势走势与申万收益与申万收益150022走势之差别走势之差别深证成指深证成指10.18走势与走势
33、与150022走势之差别走势之差别为什么申万收益会在近期为什么申万收益会在近期跟随深证成指上涨？跟随深证成指上涨？一般而言，当市场上涨时，相对利好于B类份额，而不利于A类份额的上涨；但由于深证成指近期一直在极端情况实现指数区域（8087点）上方2%-8%上下的区域内波动。这使得投资者对申万收益的约定收益率是否会消失心存疑虑，导致申万收益目前的价格仅在0.74-0.77元之间徘徊，远远低于同类产品（一年定期+3%约定利率）的0.8930.93元，而隐含收益率一直维持在高达8.2%-9.0%之间。所以当指数一旦向上，申万收益脱离极端情况的概率就会增大，从而导致其价格会跟随指数上涨，这是现阶段的特殊
34、情况所决定的又是什么原因导致申万收益会在近期连续又是什么原因导致申万收益会在近期连续晚于深证成指上涨，而不是同步上涨？晚于深证成指上涨，而不是同步上涨？由于申万进取的净值杠杆倍数高达10被左右，是所有股票B类分级基金中最高的，所以当指数在低位出现单日较大幅度上涨时，激进的投机者往往会选择购买申万进取，以期获取较高投机收益，但由于套利机制的存在，此时的A类份额会受到一定程度的压制，而且在指数大涨时，投机者的热情也暂时不太会顾及到A类份额，所以申万收益往往在大涨当日表现不佳。而次日市场一旦盘整或小幅震荡整理时，由于投机者当日做多B类份额的热情降低，A类份额压制的因素减少，而此时认为指数回升有利于申
35、万收益摆脱极端情况的投资者的力量就会占据上风，从而推动申万收益价格上涨还需谨慎而为！还需谨慎而为！我们已经在10.8和10.18两次对客户提出了针对申万收益的投机建议，客户也取得了一定的收益，而且只要在2013.1.4之前深证成指收盘能最终维持在8087点以上（相当于上证指数1980点），申万收益的此类机会就会继续存在但需要提醒注意的是，这种建议是存在风险的，投顾也好、客户也罢，首先要对市场走势自己的判断，对申万收益产品本身也要有一些了解，毕竟申万收益的性质与垃圾债很相似，以当前的市场来看，其违约（即出现前面所说的无法支付约定收益的极端情况）的可能性还是实实在在存在的。此外影响A类份额价格涨跌
36、的因素有好几种，有时你很难分清楚其中是那种原因在起主导作用。（申万收益9.69.18的走势就非常说明问题）在研究、推荐分级基金中在研究、推荐分级基金中遇到的问题及建议遇到的问题及建议1、分级基金设计条款复杂，分类众多，研究人员很难完全理解。A、先找一些关于分类基金比较基础的研究文章和资料看一下，对分级基金的分类有个大致的了解，至少要知道哪些是股票分级类型的，哪些是债券分级类型的，哪些是低风险A类的，哪些是高风险B类的，先对分级基金有个大致的了解（相关资料可以去银河基金研究中心查找）在研究、推荐分级基金中在研究、推荐分级基金中遇到的问题及建议遇到的问题及建议B、由简入难，先研究风险比较低的A类基
37、金，了解其基本情况，如约定收益率是多少，何时分配等。然后再去研究其不定期折算是怎么回事。C、不要只顾一个人低头研究，要多问、多看。如碰到一些设计条款比较特俗的分级基金（如双禧、瑞和之类的基金）等问题时，要经常打基金公司客户电话，多问，有时你一个人想破脑袋的问题在她们那里几分钟就能解决。在研究、推荐分级基金中在研究、推荐分级基金中遇到的问题及建议遇到的问题及建议D、经常上基金公司网站查看相关资料，很多基金公司如易方达、银华、信诚基金公司等都有分级基金专区，会有一定的分级基金研究、交易技巧等文章教授。E、多与同道中人交流，可以同事、朋友、甚至客户之间互相多研究探讨在研究、推荐分级基金中在研究、推荐
38、分级基金中遇到的问题及建议遇到的问题及建议多关注下列人的研究文章。银河基金研究中心李兰、李薇等海通证券的单开佳、倪韵婷华泰证券王乐乐华宝证券胡立刚浙商证券邱小平招商证券高昕炜在研究、推荐分级基金中在研究、推荐分级基金中遇到的问题及建议遇到的问题及建议2、客户很难弄懂、接受分级基金A、不要一下子讲得太多、太深奥，可以从稳健类份额入手，尽量简明的告知客户稳健类份额的收益有多少，是什么情况，当客户表现出兴趣以后，再一步一步解释。比如说有债券投资偏好的客户询问低风险收益产品时，可以简单的询问其收益预期，投资年限即可，并根据其具体要求来为期寻找、配置相关产品。如客户准备投资5年期的，可以告知其15010
39、8同辉A5年到期，复利收益目前是在6%左右，客户准备投资7年期的，可以告知其150106易基稳健7年到期，复利收益也是6%在研究、推荐分级基金中在研究、推荐分级基金中遇到的问题及建议遇到的问题及建议B、在给客户推荐分级基金时，要结合市场的总体情况，并选择风险偏好与之匹配的客户，不可根据个人之喜好而行。我们发现很多分析师或投股非常喜欢推荐B类杠杆份额，对此我们持否定态度。因为一来近年来市场整体走势不利于激进份额的交易。二来激进份额对投机者的择时要求程度极高，人们很难长久、持续做到择时成功。对当前对当前A类份额的个人整体看法类份额的个人整体看法（个人看法，仅供交流）（个人看法，仅供交流）目前市场对
40、A类份基金的认识已有了很大的提高，尤其 是7月底以后，市场开始逐渐认识到此类产品的优势所在，9月初的银华金利份额折算后，更是大大提高了投资者对股票A类份额的关注与介入。从整体来看，目前永续型股基A类隐含收益率已下降到 6.8%-6.9%左右，已低于30年期AA级信用债券（7.01%）我们认为虽然与前期相比，分级A类的收益率已明显下降，但仍处于可接受范围。对对B类份额的个人看法类份额的个人看法（个人看法，仅供交流）（个人看法，仅供交流）在推荐在推荐B类份额之前，一定要慎之又慎。类份额之前，一定要慎之又慎。到目前为止，我们还没有找到合适推广B类产品的方法，也很少碰到适合投机B类产品的客户。也许，我
41、们永远也无法找到这种方法。为什么我们要谨慎对待B类份额：1、B类份额是一把双刃剑，虽然它有一定的杠杆，一旦投资者把握住机会收益会来得很快，来得很爽，但在实际工作中我们发现，如果在没有对冲策略保护的状态下，单纯从方向性投资出发去买卖B类份额，对投资者择时能力和止损自律等方面要求极高，普通投资者根本无法驾驭。对对B类份额的个人看法类份额的个人看法（个人看法，仅供交流）（个人看法，仅供交流）2、B类产品明显具有“骗子设计、傻子买卖”的特征。普通投资者非常容易被其表面的高波动性所吸引，很容易忽略高波动性在某种意义上来说意味着高风险性，而不是高收益性这一点。我们可以试着回想一下，世界上有几个真正的成功投
42、资者或基金经理是靠杠杆投资最终全身而退的。波动波动+杠杆杠杆=炸药炸药对对B类份额的个人看法类份额的个人看法（个人看法，仅供交流）（个人看法，仅供交流）在推荐在推荐B类份额之前，一定要慎之又慎。类份额之前，一定要慎之又慎。3、目前市场上的杠杆基金的实际价格杠杆也就在2-3倍之间而已，较高的净值杠杆（如申万进取的10多倍杠杆）在实际中并不起决定作用（看看10.18和11.1走势就能明白），如果投资者有择时的能力和把握，何不去投机有6、7倍杠杆、能T+0交易、手续费更低廉的股指期货？4、从股票B类份额设计条款来看，越往上涨，B类杠杆越小，越往下跌，B类杠杆越大，这种产品设计本身就给投资者带来很大的
43、风险。对对B类份额的个人看法类份额的个人看法（个人看法，仅供交流）（个人看法，仅供交流）5、现在市场上很多人包括基金公司在内都有意无意的忽略了B类份额支付成本所带来的问题。举例来看：某指数分级基金发行于2000点，基金A、B类份额为1:1，A类约定收益率为一年定期+3.5%，B类净值触及到0.25元和2.00元时实施不定期折算。如果我们假设该基金跟踪的指数在未来一段时期总体上围绕2000点波动，并最终收于2000点，那么B类份额由于每年需支付6.5%（假设此阶段银行利率不变）给A类份额，那么11.54年以后，该基金的B类份额也将到期折算。对对B类份额的个人看法类份额的个人看法（个人看法，仅供交
44、流）（个人看法，仅供交流）实际当中，如果这种假设成立，根本用不了11.54年，只要8.39年就能使B类份额折算（这也是这也是A类份额最大的机会所在类份额最大的机会所在）。因为根据从基金公司了解的情况得知，基金公司在计算B类份额净值时是采取如下顺序的。第一步先计算基金总资产；第二部扣除基金管理费、托管费等相关费用后计算出基金净值产对对B类份额的个人看法类份额的个人看法（个人看法，仅供交流）（个人看法，仅供交流）第三步再推算出A类份额净值产；最后剩余部分就是B类份额净资产了。由于基金公司要每年从该指数基金身上提取1%的 管理费和0.22%的托管费（给银行），按照这个顺序来算，等于B类份额不仅要承担自己那1.22%的管理费和托管费，还要把A类份额的那实际上部分也承担了。实际上B类份额每年要承担的最终成本为：6.5%+1.22%+1.22%=8.94%（1.00元初始净值-0.25元到期折算净值）/B类年负担（8.94%）=8.39年目前遇到的问题目前遇到的问题对债券B类分级基金了解不够，尤其是对利率、债券走势预测等欠缺了解客户对分级基金了解、认知、接受程度仍较低，听到“基金”两个字有一定的抵触情绪分级基金目前总体规模仍较小，活跃品种不多，近期产品设计雷同，难以有效铺开推广分级基金相对而言更适合于在比较专业的投资者中推广，而不太适合于全面推广欢迎交流！欢迎交流！谢 谢