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1、第三章第三章风险与收益分析风险与收益分析第一节风险与收益的基本原理第一节风险与收益的基本原理第二节资产组合的收益与风险分析第二节资产组合的收益与风险分析 第三节证券市场理论第三节证券市场理论 引导案例：传说引导案例：传说n在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人n一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄（3030枚金币）交给三位仆人保管，每人枚金币）交给三位仆人保管，每人1010枚枚n一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报A A：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损：我
2、把金币埋在安全的地方，现在完好无损B B：我把金币借给别人，现在连本带利共有：我把金币借给别人，现在连本带利共有11 11枚枚C C：我用金币去做生意，现在共有：我用金币去做生意，现在共有1414枚枚n问题：哪位仆人值得赞扬？问题：哪位仆人值得赞扬？通过本章的学习，要求学生在了解风险与收益基本含义通过本章的学习，要求学生在了解风险与收益基本含义的基础上，掌握预期收益的构成和决定因素，的基础上，掌握预期收益的构成和决定因素，重点掌握重点掌握风险衡量的方法以及风险与收益的权衡。风险衡量的方法以及风险与收益的权衡。难点：投资组合风险的计量。难点：投资组合风险的计量。课时：课时：8 8 本章要点本章要
3、点1.1.资产收益率的计算；资产收益率的计算；2.2.单项资产的风险衡量（期望值、方差、标单项资产的风险衡量（期望值、方差、标准差、标准离差率；准差、标准离差率；3.3.资产组合的预期收益率和资产组合风险的资产组合的预期收益率和资产组合风险的度量；度量；5.5.资本资产定价模型及原理资本资产定价模型及原理6.6.单项资产和资产组合的单项资产和资产组合的 系数（客观题、系数（客观题、计算题）；计算题）；第一节风险与收益的基本原理第一节风险与收益的基本原理一、资产的收益与收益率一、资产的收益与收益率二、风险及其衡量二、风险及其衡量三、风险偏好三、风险偏好 一、资产的收益与收益率一、资产的收益与收益
4、率（一）资产收益的含义和计算（一）资产收益的含义和计算 （二）资产收益率的类型（二）资产收益率的类型（一）含义与计算指标内涵内容资产的收益额以绝对数表示的资产价值的增值额（1）利（股）息的收益；（2）资本利得。资产的收益率或报酬率以相对数表示的资产价值的增值率（1）利（股）息的收益率；（2）资本利得的收益率。（1 1）以绝对数表示的收益不利于不同规模资产）以绝对数表示的收益不利于不同规模资产之间收益的比较，而以相对数表示的收益则是之间收益的比较，而以相对数表示的收益则是一个相对指标，便于不同规模下资产收益的比一个相对指标，便于不同规模下资产收益的比较和分析。较和分析。通常情况下，用收益率的方式
5、来表通常情况下，用收益率的方式来表示资产的收益。示资产的收益。（2 2）为了便于比较和分析，对于计算期限短于）为了便于比较和分析，对于计算期限短于或长于一年的资产，或长于一年的资产，在计算收益率时一般要将在计算收益率时一般要将不同期限的收益率转化成年收益率不同期限的收益率转化成年收益率。如果不作。如果不作特殊说明，资产的收益指的就是资产的年收益特殊说明，资产的收益指的就是资产的年收益率。率。计算公式l单项资产的收益率利息（股）收益率资本利得收益率资产的价值（格）的增值资产的价值（格）的增值期初资产的价值（格）期初资产的价值（格）利息（股）收益资本利得利息（股）收益资本利得期初资产的价值（格）期
6、初资产的价值（格）期初资产的价值（格）期初资产的价值（格）期初资产的价值（格）期初资产的价值（格）利息（股）收益利息（股）收益资本利得资本利得【例31】l某股票一年前的价格为某股票一年前的价格为1010元，一年中的税后股息为元，一年中的税后股息为0.250.25，现在的市价为，现在的市价为1212元。那么，在不考虑交易费元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？l【解答解答】一年中资产的收益为：一年中资产的收益为：0.25+0.25+（12-1012-10）=2.25=2.25（元）（元）其中，股息收益为其中，股息收益为0.250.
7、25元，资本利得为元，资本利得为2 2元。元。股票的收益率股票的收益率=（0.25+12-0.25+12-1010）10=2.5%+20%=22.5%10=2.5%+20%=22.5%其中股利收益率为其中股利收益率为2.5%2.5%，资本利得收益率为，资本利得收益率为20%20%。（二）资产收益率的类型（二）资产收益率的类型种类种类含义含义1、实际收益率、实际收益率已经实现或确定可以实现的资产收益率已经实现或确定可以实现的资产收益率2、名义收益率、名义收益率在资产合约上标明的收益率。在资产合约上标明的收益率。例如借款协议上例如借款协议上的借款利率。的借款利率。3、预期收益率（期望收益率）、预期
8、收益率（期望收益率）在不确定条件下，预测的某种资产未来可能实现在不确定条件下，预测的某种资产未来可能实现的收益率的收益率4、必要收益率（最低必要收益率或最、必要收益率（最低必要收益率或最低要求收益率）低要求收益率）投资者对某资产合理要求的最低收益率投资者对某资产合理要求的最低收益率预期收益率必要报酬率项目不可行预期收益率必要报酬率项目不可行预期收益率预期收益率必要报酬率项目可行必要报酬率项目可行5、无风险收益率（无风险利率）、无风险收益率（无风险利率）无风险资产：一是不存在违约风险；二是不存在无风险资产：一是不存在违约风险；二是不存在再投资收益率的不确定性。再投资收益率的不确定性。无风险收益率
9、纯利率通货膨胀补贴无风险收益率纯利率通货膨胀补贴6、风险收益率、风险收益率因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益额外收益必要收益率无风险收益率风险收益率必要收益率无风险收益率风险收益率l有概率的情况有概率的情况第一种方法是：首先描述影响收益率的各种可第一种方法是：首先描述影响收益率的各种可能情况，然后预测各种可能情况发生的概率，以能情况，然后预测各种可能情况发生的概率，以及在各种可能情况下收益率的大小，那么预期收及在各种可能情况下收益率的大小，那么预期收益率应是各种情况下收益率的加权平均，权数是益率应是各种情况下收益率的加权平均，权数是各种
10、可能情况发生的概率。各种可能情况发生的概率。E E（R R）R Ri iP Pi i注意：注意：预期收益率计算的三种方法（实预期收益率计算的三种方法（实质上是两种方法）质上是两种方法）【例32】l半年前以半年前以50005000元购买某股票，一直持有至今尚未元购买某股票，一直持有至今尚未卖出，持有期曾获红利卖出，持有期曾获红利5050元。预计未来半年内不元。预计未来半年内不会再发放红利，且未来半年后市值达到会再发放红利，且未来半年后市值达到5 9005 900元的元的可能性为可能性为50%50%，市价达到，市价达到60006000元的可能性也是元的可能性也是50%50%。那么预期收益率是多少？
11、。那么预期收益率是多少？l【解答解答】预期收益率预期收益率=50%=50%（5 900-5 5 900-5 000000）+50%+50%（6 000-5 0006 000-5 000）+50 5+50 5 000=20%000=20%l历史数据下：历史数据下：第二种计算预期收益率的方法是：首先收第二种计算预期收益率的方法是：首先收集事后收益率（即历史数据），将这些历史数集事后收益率（即历史数据），将这些历史数据按照不同的经济状况分类，并计算发生在各据按照不同的经济状况分类，并计算发生在各类经济状况下的收益率观测值的百分比，将所类经济状况下的收益率观测值的百分比，将所得百分比作为各类经济情况出
12、现的概率，然后得百分比作为各类经济情况出现的概率，然后计算各类经济情况下所有收益率观测值的平均计算各类经济情况下所有收益率观测值的平均值作为该类情况下收益率。值作为该类情况下收益率。第二种方法：第二种方法：例33：预期收益率预期收益率=30%10%+50%8%+20%5%=8%=30%10%+50%8%+20%5%=8%。第三种方法第三种方法l第三种考虑预期收益率的方法是：首先收集能够第三种考虑预期收益率的方法是：首先收集能够代表预测期收益率颁布的历史收益率的样本，假代表预测期收益率颁布的历史收益率的样本，假定所有历史收益率的观察值出现的概率相等，那定所有历史收益率的观察值出现的概率相等，那么
13、预期收益率应是所有数据的简单算术平均值。么预期收益率应是所有数据的简单算术平均值。E E（R R）=RIn例例34 XYZXYZ公司股票的历史收益率数据如表所示，请公司股票的历史收益率数据如表所示，请用算术平均值估计其预期收益率。用算术平均值估计其预期收益率。年度年度1 12 23 34 45 56 6收益率收益率26%26%11%11%15%15%27%27%21%21%32%32%解答：收益率的期望值或预期收益率解答：收益率的期望值或预期收益率E E（R R）=（26%+11%+15%+27%+21%+32%26%+11%+15%+27%+21%+32%）66=22%=22%5 5、无风险
14、收益率、无风险收益率l无风险收益率（短期国债利息率）无风险收益率（短期国债利息率）无风险收益率无风险收益率=纯利率通货膨胀补贴；纯利率通货膨胀补贴；l无风险资产（国债）满足两个条件：无风险资产（国债）满足两个条件：一是不存在违约风险，二是不存在再一是不存在违约风险，二是不存在再投资收益率的不确定性。投资收益率的不确定性。一般情况下，为了方便起见，通常用一般情况下，为了方便起见，通常用短期短期国库券的利率国库券的利率近似的代替无风险收益率。近似的代替无风险收益率。6、风险收益率、风险收益率l风险收益率，因承担该资产的风险而要求的风险收益率，因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等
15、于必要超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。收益率与无风险收益率之差。影响因素影响因素：风险大小；投资者对风险：风险大小；投资者对风险的偏好的偏好 必要收益率必要收益率=无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率风险收益率风险收益率=必要收益率必要收益率-无风险收益率无风险收益率 【思考思考单项选择题单项选择题】l在投资收益不确定的情况下，按估计的各种在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数是（）。均数是（）。A.A.实际投资收益（率）实际投资收益（率）B.B.期望投资收益（率）期望投资收益（
16、率）C.C.必要投资收益（率）必要投资收益（率）D.D.无风险收益（率）无风险收益（率）l【答案答案】B B【解析解析】期望投资收益是在投资收益期望投资收益是在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数。水平及其发生概率计算的加权平均数。二、风险及其衡量二、风险及其衡量（一）风险的含义及种类（一）风险的含义及种类（二）风险衡量指标（二）风险衡量指标（三）风险控制对策（三）风险控制对策 风险案例l假定某投资者拥有假定某投资者拥有10001000元钱，准备投资于股票或元钱，准备投资于股票或债券等金融资产，而且有两种方案可供选择：
17、债券等金融资产，而且有两种方案可供选择：1.1.将将10001000元钱全部用来购买利率为元钱全部用来购买利率为10%10%一年期政一年期政府债券：府债券：2.2.将将10001000元钱全部用来购买一家刚成立的石油钻元钱全部用来购买一家刚成立的石油钻井公司的股票。井公司的股票。l如果投资者选用方案如果投资者选用方案1 1，则他几乎可以很准确地，则他几乎可以很准确地估算出，当一年期政府债券到期后，他的投资收估算出，当一年期政府债券到期后，他的投资收益率为益率为10%10%，我们通常将此种投资称为，我们通常将此种投资称为无风险投无风险投资资。l但如果投资者选择方案但如果投资者选择方案2 2，则他
18、就很难精确地估，则他就很难精确地估计出投资收益率。如果石油钻井公司发现了大油计出投资收益率。如果石油钻井公司发现了大油田，则该投资者的年收益率可能高达田，则该投资者的年收益率可能高达1000%1000%；相；相反，如果什么油田也没有发现，该投资者就可能反，如果什么油田也没有发现，该投资者就可能失去所有的钱失去所有的钱即一年后的收益率为即一年后的收益率为-100%-100%。则。则此种投资称为此种投资称为风险投资。风险投资。（一）风险的含义及种类（一）风险的含义及种类1 1、含义：、含义：一般是指某一行动结果具有变动性（多样性、一般是指某一行动结果具有变动性（多样性、多种可能而不确定）。一般来说
19、，风险是指在一多种可能而不确定）。一般来说，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。动程度。（1 1）事件本身的不确定性具有）事件本身的不确定性具有客观性客观性（2 2）风险是指）风险是指一定时期一定条件一定时期一定条件下的风险下的风险（3 3）风险具有）风险具有两面性两面性，超出预期的损失和超出，超出预期的损失和超出预期的收益。预期的收益。（4 4）风险和）风险和不确定性不确定性在理论上区分严密，在实在理论上区分严密，在实务中不做区分。该不确定性估算概率化不确务中不做区分。该不确定性估算概率化不确定行为风险性。定行为风险性。理解
20、理解2、风险的种类、风险的种类l。从个别投资主体的角度，根据风险是否可分。从个别投资主体的角度，根据风险是否可分散划分为：市场风险和公司特有风险。散划分为：市场风险和公司特有风险。风险种类风险种类市场风险市场风险公司特有风险公司特有风险经营风险经营风险财务风险财务风险价格风险价格风险再投资风险再投资风险购买力风险购买力风险（1 1）市场风险）市场风险l市场风险，又叫系统风险，不可分散风险、不可市场风险，又叫系统风险，不可分散风险、不可避免风险，发生于所有公司的事件造成的风险影避免风险，发生于所有公司的事件造成的风险影响。所有公司的因素引起的风险。响。所有公司的因素引起的风险。l如：战争、经济衰
21、退、通货膨胀等如：战争、经济衰退、通货膨胀等l市场风险对市场风险对证券投资产生直接影响证券投资产生直接影响，而对公司，而对公司项项目投资直接影响不大目投资直接影响不大。l市场风险分为：价格风险、再投资风险、购买市场风险分为：价格风险、再投资风险、购买力风险力风险价格风险价格风险：市场利率上升而使资产体格普遍下：市场利率上升而使资产体格普遍下跌的可能性跌的可能性再投资风险再投资风险：市场利率下降而造成的无法通过：市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性再投资而实现预期收益的可能性购买力风险购买力风险：通货膨胀使货币购买力下降而造：通货膨胀使货币购买力下降而造成的真实报酬下降的可能
22、性成的真实报酬下降的可能性（2 2）公司特有风险）公司特有风险l公司特有风险，又叫非系统风险，可分散风险。发生于公司特有风险，又叫非系统风险，可分散风险。发生于个别公司的特有事件造成的风险影响。个别公司的特有事件造成的风险影响。l由于经营环境因素造成的。如经营亏损、现金严重短缺、由于经营环境因素造成的。如经营亏损、现金严重短缺、无力债务等无力债务等l公司风险可分为：经营风险与财务风险公司风险可分为：经营风险与财务风险经营风险经营风险：由于特定企业经营条件变化而产生的亏损可：由于特定企业经营条件变化而产生的亏损可能性。如：供应、生产、销售、成本、技术、其他因素能性。如：供应、生产、销售、成本、技
23、术、其他因素财务风险财务风险（筹资风险）：由于企业资本结构中负债而产（筹资风险）：由于企业资本结构中负债而产生的无法还本付息的可能性。生的无法还本付息的可能性。注释：财务风险注释：财务风险lA公司权益资本20万元经营良好经营良好获利获利3万元万元经营差经营差亏损亏损2万元万元权益报酬率权益报酬率15%权益报酬率权益报酬率-10%若公司预计明年经营状况较好，资本报酬率为若公司预计明年经营状况较好，资本报酬率为15%15%，准备借入，准备借入2020万元，利率万元，利率10%10%权益权益20万元和万元和借入借入20万元收益万元收益40*15%6万元万元40*-10%-4万元万元（6-2）/202
24、0%权益报酬率权益报酬率20%（-4-2）/20-30%权益报酬率权益报酬率-30%3 3、风险和报酬率的关系（风险报酬风险和报酬率的关系（风险报酬Risk PremiumRisk Premium）（1 1）在不考虑通货膨胀的情况下，有：）在不考虑通货膨胀的情况下，有：期望的投资报酬率期望的投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率=风险报酬斜率风险报酬斜率风险程度风险程度 全体投资者的全体投资者的 风险回避态度风险回避态度 q q，或者，或者V V（2 2）风险报酬的的原因：风险反感的普遍存在）风险报酬的的原因：风险反感的普遍存在（3 3）控制的方法：多角
25、经营、多角筹资）控制的方法：多角经营、多角筹资（二）风险衡量（二）风险衡量1 1、资产的风险：是资产收益率的不确定性，其大、资产的风险：是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的小可用资产收益率的离散程度离散程度来衡量。离散程来衡量。离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。率的偏差。2 2、风险的衡量方法、风险的衡量方法利用概率分布图利用概率分布图概率概率 ：概率是用来表示随机事件发生：概率是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。可能性大小的数值。利用数理统计指标（利用数理统计指标（方差方差、标准差标准差、变化系数变化系数）思考思考.
26、多项选择题多项选择题 l投资决策中用来衡量项目风险的，可以是投资决策中用来衡量项目风险的，可以是项目的（）。项目的（）。A.A.预期报酬率预期报酬率B.B.各种可能的报酬率的概率分布各种可能的报酬率的概率分布C.C.预期报酬率的方差预期报酬率的方差D.D.预期报酬率的标准差预期报酬率的标准差 答案答案 B、C、D解析：预期值是用来衡量方案的平均解析：预期值是用来衡量方案的平均收益水平，不能用来衡量风险。计算预期收益水平，不能用来衡量风险。计算预期值是为了确定离差，并进而计算方差和标值是为了确定离差，并进而计算方差和标准差。准差。（1 1）方差）方差 收益率的方差用来表示资产收益率的收益率的方差
27、用来表示资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度。各种可能值与其期望值之间的偏离程度。其计算公式为：其计算公式为：（2 2）标准差：）标准差：也叫均方差，是方差的平方也叫均方差，是方差的平方根根,是各种可能的报酬率偏离预期报酬率的是各种可能的报酬率偏离预期报酬率的综合差异。其计算公式有三种：综合差异。其计算公式有三种：【注意】l标准差和方差都是用标准差和方差都是用绝对数绝对数来衡量资产来衡量资产的风险大小，在预期收益率相等的情况下，的风险大小，在预期收益率相等的情况下，标准差或方差越大，则风险越大；标准差标准差或方差越大，则风险越大；标准差或方差越小，则风险越小。或方差越小，则风险越小。
28、l标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，因此小，因此不适用于比较具有不同预期收益不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。率的资产的风险。（3 3）收益率的标准离差率（）收益率的标准离差率（V V）l标准离差率，是资产收益率的标准差与期望值标准离差率，是资产收益率的标准差与期望值之比，也可称为变异系数。其计算公式为：之比，也可称为变异系数。其计算公式为：标准离差率是一个相对指标，它表示某资产每单标准离差率是一个相对指标，它表示某资产每单位预期收益中所包含的风险的大小。一般情况下，位预期收益中所包含的风险的大小。一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越
29、大；标准离差标准离差率越大，资产的相对风险越大；标准离差率越小，资产的相对风险越小。标准离差率指标可率越小，资产的相对风险越小。标准离差率指标可以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。l利用标准差比较不同投资项目风险大小的前提条件是（）。A.项目所属的行业相同 B.项目的预期报酬相同C.项目的置信区间相同 D.项目的置信概率相同l答案：答案：B B解析：标准差是绝对数指标，便于比解析：标准差是绝对数指标，便于比较预期报酬相同的方案之间的风险大小。较预期报酬相同的方案之间的风险大小。【思考判断题】l如果甲方案的预期收益率大于乙方案，甲方如果甲方
30、案的预期收益率大于乙方案，甲方案的标准差小于乙方案，则甲方案的风险案的标准差小于乙方案，则甲方案的风险小于乙方案。（）小于乙方案。（）l【答案答案】【解析解析】若两方案的预期收益率不同，若两方案的预期收益率不同，应根据标准离差率来比较风险的大小，标应根据标准离差率来比较风险的大小，标准离差率标准差准离差率标准差/预期收益率，本题中根预期收益率，本题中根据甲方案的预期收益率大于乙方案，甲方据甲方案的预期收益率大于乙方案，甲方案的标准差小于乙方案，可以明确知道甲案的标准差小于乙方案，可以明确知道甲方案的标准离差率小于乙方案，所以，甲方案的标准离差率小于乙方案，所以，甲方案的风险小于乙方案。方案的风
31、险小于乙方案。【思考思考单项选择题单项选择题】l已知甲方案投资收益率的期望值为已知甲方案投资收益率的期望值为15%15%，乙，乙方案投资收益率的期望值为方案投资收益率的期望值为12%12%，两个方案，两个方案都存在投资风险。比较甲、乙两方案风险都存在投资风险。比较甲、乙两方案风险大小应采用的指标是（）。大小应采用的指标是（）。A.A.方差方差 B.B.净现值净现值C.C.标准离差标准离差D.D.标准离差率标准离差率l【答案答案】D D【解析解析】标准离差仅适用于期望值相标准离差仅适用于期望值相同的情况，在期望值相同的情况下，标准同的情况，在期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大；标准离差率
32、适用于离差越大，风险越大；标准离差率适用于期望值相同或不同的情况，在期望值不同期望值相同或不同的情况，在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大。的情况下，标准离差率越大，风险越大。【思考思考单项选择题单项选择题】l某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为净现值的期望值为10001000万元，标准离差为万元，标准离差为300300万万元；乙方案净现值的期望值为元；乙方案净现值的期望值为12001200万元，标准离万元，标准离差为差为330330万元
33、。下列结论中正确的是（）。万元。下列结论中正确的是（）。A.A.甲方案优于乙方案甲方案优于乙方案B.B.甲方案的风险大于乙方案甲方案的风险大于乙方案C.C.甲方案的风险小于乙方案甲方案的风险小于乙方案D.D.无法评价甲乙方案的风险大小无法评价甲乙方案的风险大小 l【答案答案】B B【解析解析】当两个方案的期望值不同时，决策当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借助于标准离差率这一相对数值。标准方案只能借助于标准离差率这一相对数值。标准离差率标准离差离差率标准离差/期望值，标准离差率越大，风期望值，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。甲险越大；反之，标准离差率越小，风险越小
34、。甲方案标准离差率方案标准离差率300/1000300/100030%30%；乙方案标准；乙方案标准离差率离差率330/1200330/120027.5%27.5%。显然甲方案的风险。显然甲方案的风险大于乙方案。大于乙方案。某公司有某公司有A A和和B B两个投资机会。假设未来的经济两个投资机会。假设未来的经济状况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率状况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期收益率见下表。试分析该公司投资于分布和预期收益率见下表。试分析该公司投资于哪个项目更好？哪个项目更好？经济状况经济状况 发生概率发生概率 A A项目项目预期收益率预期收益率B B项目项目预期收益
35、率预期收益率繁荣繁荣正常正常衰退衰退合计合计0.30.30.40.40.30.31.01.090901515-60-60-20201515l0l0-解答解答A A项目期望收益项目期望收益B B项目期望收益率项目期望收益率 两者的期望收益率相同，但其概率分布不同。如下两者的期望收益率相同，但其概率分布不同。如下图所示。图所示。A A项目的收益率的分散程度大，变动范围在项目的收益率的分散程度大，变动范围在-60-60至至9090之间；之间；B B项目的收益率的分散程度小，变动范项目的收益率的分散程度小，变动范围在围在1010至至2020之间。这说明两个项目的收益率相之间。这说明两个项目的收益率相同
36、，但风险不同。用标准差来衡量其风险。同，但风险不同。用标准差来衡量其风险。A A、项目标准差分别为：、项目标准差分别为：由此可见，项目的风险大于项目。由此可见，项目的风险大于项目。所以，在两个所以，在两个投资项目期望收益率投资项目期望收益率相同的情况下，相同的情况下，公司投资于公司投资于B B项目风险要小。项目风险要小。下表给出四种经济状况下，资产下表给出四种经济状况下，资产1 1和资产和资产2 2相应的预相应的预期收益率和发生的概率。期望收益率、标准差和期收益率和发生的概率。期望收益率、标准差和标准离差率的计算结果也已列出。试比较两项资标准离差率的计算结果也已列出。试比较两项资产的风险大小。
37、产的风险大小。经济状况经济状况 发生概率发生概率 资产资产预期收益率预期收益率 资产资产预期收益率预期收益率衰退衰退稳定稳定适度增长适度增长繁荣繁荣合计合计0.100.100.300.300.400.400.200.201.001.00-3.0%-3.0%3.0%3.0%7.0%7.0%10.0%10.0%-2.0%2.0%4.0%4.0%10.0%10.0%20.0%20.0%-期望收益率期望收益率标准差标准差标准离差率标准离差率-5.4%5.4%3.7%3.7%68.5%68.5%9.4%9.4%6.1%6.1%64.9%64.9%期望收益率、标准差和标准离差率的计算过程如下：期望收益率、
38、标准差和标准离差率的计算过程如下：由上表看出，资产由上表看出，资产1 1的期望收益率小于资产的期望收益率小于资产2 2，资产的标准差也小于资产，资产的标准差也小于资产2 2。但由于。但由于资产资产1 1的标准离差率大于资产的标准离差率大于资产2 2，所以资产，所以资产1 1的风险大于资产的风险大于资产2 2。假定甲、乙两项资产的历史收益率的有关资假定甲、乙两项资产的历史收益率的有关资料如表所示。料如表所示。表甲、乙两资产的历史收益率表甲、乙两资产的历史收益率 年年甲资产的收益率甲资产的收益率乙资产的收益率乙资产的收益率2002-10%15%20035%10%200410%0%200515%-1
39、0%200620%30%要求：比较两个方案风险大小要求：比较两个方案风险大小（1 1）估算两项资产的预期收益率；）估算两项资产的预期收益率；甲资产的预期收益率甲资产的预期收益率=（-10%+5%+10%+15%+20%10%+5%+10%+15%+20%）/5=8%/5=8%乙资产的预期收益率乙资产的预期收益率=（15%+10%+0-15%+10%+0-10%+30%10%+30%）/5=9%/5=9%（2 2）计算风险衡量指标（离散程度）计算风险衡量指标（离散程度）方差：方差：n-1n-1：有差异的信息个数：有差异的信息个数A:A:10%10%1-1=01-1=0B:B:7%7%8%8%9%
40、9%标准离差标准离差甲资产的标准差：甲资产的标准差：乙资产的标准差：乙资产的标准差：4计算标准离差率（计算标准离差率（V V）：）：甲资产标准离差率甲资产标准离差率=11.51%8%=1.44=11.51%8%=1.44乙资产标准离差率乙资产标准离差率=15.17%9%=1.69=15.17%9%=1.69 l某公司投资甲项目有某公司投资甲项目有A A、B B两个方案，投资额两个方案，投资额均为均为1000010000元，该行业的风险报酬斜率为元，该行业的风险报酬斜率为8%8%，其收益的概率分布如下所示：，其收益的概率分布如下所示：经济情经济情况况概率概率收益额（随机收益额（随机变量）变量）A
41、 A方案方案B B方案方案繁荣繁荣0.20.22000200035003500一般一般0.50.51000100010001000较差较差0.30.3500500-500-500要求：要求：计算风险报酬率计算风险报酬率，并判断风险的大小，并判断风险的大小.2 2计算收益的预期值（期望值）计算收益的预期值（期望值）解答解答1 1确定概率分布确定概率分布 3 3计算预期值的标准离差计算预期值的标准离差 解答（续解答（续1）4 4计算标准离差率计算标准离差率 5 5计算风险报酬率计算风险报酬率(必要风险报酬率必要风险报酬率)解答（续解答（续2）6.6.假设市场无风险收益率为假设市场无风险收益率为6%
42、6%，则，则必要投资报酬率必要投资报酬率KAKA6%+3.977%6%+3.977%9.977%9.977%KBKB6%+9.88%6%+9.88%15.88%15.88%投资项目的投资项目的期望报酬率期望报酬率K K1050/100001050/1000010.5%10.5%A A方案可取；方案可取；B B方案不可取。方案不可取。l关于单项资产风险计量的题目大致有两种类关于单项资产风险计量的题目大致有两种类型：型：一类是给出未来的可能收益率及其概一类是给出未来的可能收益率及其概率，要求计算预期收益率、方差、标准差率，要求计算预期收益率、方差、标准差或者标准离差率。或者标准离差率。二类是给出过
43、去若干期的历史数据，二类是给出过去若干期的历史数据，要求计算预期收益率、方差、标准差或者要求计算预期收益率、方差、标准差或者标准离差率。标准离差率。（一条主线，两种方法）（一条主线，两种方法）（三）风险控制对策（三）风险控制对策风险对风险对策策含含 义义方法举例方法举例规避风规避风险险当风险所造成的损当风险所造成的损失不能由该项目失不能由该项目可能获得的收益可能获得的收益予以抵消时，应予以抵消时，应当放弃该资产，当放弃该资产，以规避风险。以规避风险。拒绝与不守信用的厂商拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资明显导致亏损的投资项目。项目。减少风减少风险险（1
44、1）控制风险因素，）控制风险因素，减少风险的发生；减少风险的发生；（2 2）控制风险发生）控制风险发生的频率和降低风险损的频率和降低风险损害程度。害程度。减少风险的常用方法有：减少风险的常用方法有：进行准确的预测；对决进行准确的预测；对决策进行多方案优选和替策进行多方案优选和替代；及时与政府部门沟代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散种的经营或投资以分散风险。风险。转移转移风险风险对可能给企业带来灾难对可能给企业带来灾难性损失的资
45、产，企业性损失的资产，企业应以一定代价，采取应以一定代价，采取某种方式转移风险。某种方式转移风险。向保险公司投保；采取合向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险和业务外包等实现风险转移。转移。接受风接受风险险包括风险自担和风险自包括风险自担和风险自保两种。风险自担，保两种。风险自担，是指风险损失发生时，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；或费用，或冲减利润；风险自保，是指企业风险自保，是指企业预留一笔风险金或随预留一笔风险金或随着生产
46、经营的进行，着生产经营的进行，有计划地计提资产减有计划地计提资产减值准备等。值准备等。l例题：下列项目中，属于转移风险对策的有例题：下列项目中，属于转移风险对策的有（）。（）。A.A.进行准确的预测进行准确的预测B.B.向保险公司投保向保险公司投保C.C.租赁经营租赁经营 D.D.业务外包业务外包【思考思考多项选择题多项选择题】l答案：答案：BCD【思考思考单项选择题单项选择题】l采用多领域、多地域、多项目、多品种的投采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险，属于风险对策中的（）。资以分散风险，属于风险对策中的（）。A.A.规避风险规避风险 B.B.减少风险减少风险C.C.转移风险转
47、移风险 D.D.接受风险接受风险l【答案】B【思考思考单项选择题单项选择题】l企业向保险公司投保是（）。企业向保险公司投保是（）。A.A.接受风险接受风险 B.B.减少风险减少风险 C.C.转移风险转移风险 D.D.规避风险规避风险l答案答案:C:C【解析解析】企业以一定代价、采取某种企业以一定代价、采取某种方式将风险损失转嫁给他人承担，以避免方式将风险损失转嫁给他人承担，以避免可能给企业带来灾难性损失的对策是转移可能给企业带来灾难性损失的对策是转移风险，采取投保的方式就是将风险转移给风险，采取投保的方式就是将风险转移给保险公司承担。保险公司承担。【思考思考单项选择题单项选择题】l拒绝与不守信
48、用的厂商业务往来属于风险对拒绝与不守信用的厂商业务往来属于风险对策中的（）。策中的（）。A.A.规避风险规避风险B.B.减少风险减少风险C.C.转移风险转移风险D.D.接受风险接受风险l【答案答案】A A【解析解析】当风险所造成的损失不能由当风险所造成的损失不能由该项目可能获得的收益予以抵销时，应当该项目可能获得的收益予以抵销时，应当放弃该项目，以规避风险。例如，拒绝与放弃该项目，以规避风险。例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。导致亏损的投资项目。l下列风险控制对策中，属于规避风险的是（下列风险控制对策中，属于规避风险的是（）
49、。）。A.A.拒绝与不守信用的厂商业务往来拒绝与不守信用的厂商业务往来B.B.在发展新产品前，充分进行市场调研在发展新产品前，充分进行市场调研C.C.对决策进行多方案优选和替代对决策进行多方案优选和替代D.D.采取合资、联营、联合开发等措施实现采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担风险共担请你思考请你思考【正确答案正确答案】AA【答案解析答案解析】规避风险的对策包括：拒绝规避风险的对策包括：拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。由此可知，选项导致亏损的投资项目。由此可知，选项A A是是答案。选项答案。选项B B、C C属于减少风
50、险的对策，选项属于减少风险的对策，选项D D属于转移风险的对策。属于转移风险的对策。l接受风险的对策包括（）。A.企业预留一笔风险金 B.放弃可能明显导致亏损的投资项目C.租赁经营 D.向保险公司投保 请你思考请你思考l【正确答案】Al【答案解析】接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地计提资产减值准备等。由此可知，选项A是答案。选项B属于规避风险，选项C、D属于转移风险。三、风险偏好三、风险偏好种类种类选择资产的原则选择资产的原则风险回风险回避避者者当预期收益率相同时