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1、 公司金融专题一公司金融概况与资本结构理论What is Corporate Finance?nCorporatenFinance公司金融的三个核心组成部分n投资n融资n运营资本管理公司金融与投资学的联系n公司追求资本成本最小化n投资者追求利益最大化公司金融的学术定位 n公司金融是金融经济学的一个核心部分。n微观金融学：投资学，公司金融学，银行管理学，金融市场学，金融工程学，保险学 n宏观金融学：国际货币制度，中央银行学，公共财政学，国际金融学公司金融的起点nModigliani and Miller(1958)(Capital Structure,AER)nMiller and Modigl
2、iani(1961)(Divident Policy,JB)MM理论的贡献n将Arbitrage的概念带入到金融学理论研究，激发了以后的一系列金融学研究n严格的假设被一步步修改，从而产生一系列更加一般化的理论。nMM理论的结论激发了一系列实证研究，大部分研究发现，企业价值确实依赖于企业的资本结构和股利政策。nMM理论的最大贡献不在于它的结论，而在于它告诉了我们，如果想解释现实世界里企业的资本结构的规律，就必须考虑市场的非完美性。市场的非完美性是影响公司资本结构选择的根本因素。超越MM理论，资本结构理论发展脉络(一)n静态权衡理论(Static trade-off theory)n代理成本理论(
3、Agency cost theory)n序列融资理论(Pecking order theory)n要素产品市场理论(Factor-product market theory)n企业控制权理论(Market for corporate control theory)1.静态权衡理论n基于企业价值最大化的前提，通过研究企业债务发行所带来的收益与成本，确定企业最适资本结构。nModigliani and Miller(1963)nJensen and Meckling(1976)nMiller(1977)nDeAngelo and Masulis(1980)2.代理成本理论(Agency cost
4、theory)nJensen and Meckling(1976)3.序列融资理论(Pecking order theory)nMyers and Majluf(1984)nMyers(1984)4.要素产品市场理论(Factor-product market theory)nTitman(1984)nBrander and Lewis(1986)nSarig(1998)5.企业控制权理论(Market for corporate control theory)nHarris and Raviv(1988)nStulz(1988)超越MM理论，资本结构理论发展脉络(二)n动态权衡理论(Dyna
5、mic trade-off theory)n序列融资理论的发展n要素产品市场理论的发展n行为资本结构理论(Behavioral capital structure theory)1.动态权衡理论(Dynamic trade-off theory)nKane,Marcus and McDonald(1984)nFischers，Heinkel and Zechner(1989)nTitman and Tsyplakov(2007)2.序列融资理论的发展nEckbo and Norli(2005)nHalov and Heider(2005)3.要素产品市场理论的发展n利益相关者理论(Stakeh
6、older theory)n市场结构理论(Market structure theory)3.1利益相关者理论nMaksimovic and Titman(1991)nBanerjee et al.(2004)3.2市场结构理论nOpler and Tieman(1994)nChevalier(1995)nMyers(1977)nPhillips(1995)4.行为资本结构理论(Behavioral capital structure theory)n投资者非理性范式(Irrational investors approach)n经理人非理性范式(Irrational managers app
7、roach)4.1投资者非理性范式nStein(1996)nBaker and Wurgler(2002)4.2经理人非理性范式nBaker、Ruback and Wurgler(2007)nMalmendier and Tate(2005)nGraham and Harvey(2001)资本结构理论的展望(1)n企业的债务保守行为要得到合理的解释就必须对税收对企业负债融资的影响有更加全面和深入的理解。n除税收、破产成本、交易成本外，在现有的模型框架中引入经济主体的利益冲突和信息不对称下的逆向选择或道德风险等因素，以构建一个融合权衡理论和序列融资理论各要素于一体的统一的分析框架，是未来资本结构理论研究的重要发展方向。资本结构理论的展望(2)n资本结构的利益相关者理论、资本结构与产品市场结构之间的关系等，特别是资本结构与产品市场结构关系的研究，到目前为止，研究的焦点仅局限在资本结构对产品市场结构的单向影响方面，资本结构与产品市场结构之间的双向互动关系的研究应是未来资本结构理论发展的一个活跃领域。n行为资本结构理论的扩展，如构建投资者和经理人同时非理性假设下的企业投融资决策模型；如何设计相应实证研究指标和选择合适实证方法是行为资本结构理论的实证研究面临的一个重要问题。