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1、融资政策与融资策略融资政策与融资策略一、融资方式一、融资方式1 1、权益融资、权益融资吸收投资吸收投资发行股票：普通股，优先股发行股票：普通股，优先股内部积累内部积累2 2、债务融资、债务融资银行贷款银行贷款发行债券：普通债券，可转换债券发行债券：普通债券，可转换债券二、资金成本二、资金成本1 1、银行贷款：、银行贷款：C=i*(1-t)C=i*(1-t)2 2、发行债券：、发行债券：C=i*(1-t)/(1-f)C=i*(1-t)/(1-f)3 3、发行优先股：、发行优先股：C=i/(1-f)C=i/(1-f)4 4、发行普通股：、发行普通股：C=i/(1-f)C=i/(1-f)5 5、内部
2、积累：、内部积累：C=IC=I问题：资金成本、财务风险比较？问题：资金成本、财务风险比较？三、企业的融资成本：三、企业的融资成本：资金的加权平均成本资金的加权平均成本=比重比重k k成本成本k k 四四 、融资决策的主要依据、融资决策的主要依据1 1、融资成本、融资成本2 2、融资风险：标准方差计量、融资风险：标准方差计量。问题：融资成本与融资风险相抵触的？问题：融资成本与融资风险相抵触的？五、融资政策与融资策略五、融资政策与融资策略(一一)首次发行股票首次发行股票(IPO)：1、2001年年3月月1日日之之前前：审审批批制制行行政政行行为为：指指标标、额度、定价额度、定价(Defond et
3、 al.2000)做做大大盈盈余余以以提提高高发发行行价价格格的的倾倾，因因为为定定价价的的依依据据是是：市市盈盈率率=EPS/价价格格。案案例例，红红光光实实业业骗骗取取上上市资格。市资格。2、2001年年3月月1日日(实实际际上上为为3月月17日日)之之后后：核核准准制制准准市市场场化化行行为为：符符合合上上市市要要求求(业业绩绩要要求求最近三年连续盈利最近三年连续盈利)。改改制制一一年年，主主承承销销商商辅辅导导一一年年，所所以以公公司司上上市市准准备至少两年。备至少两年。3、将将来来发发展展方方向向：注注册册制制(备备案案制制)市市场化行为。场化行为。案案例例：海海南南凯凯立立因因新新
4、股股发发行行遭遭拒拒状状告告证证监监会会一一案案(中中国国证证监监会会终终审审败败诉诉 凯凯立立案案判判决决结结果果执执行行却却难难)，以以证证监监会会败败诉诉告告终终说说明明什什么么问问题题？裁裁判判员员不不能能兼兼任任运运动动员员(监管机构又承担审核职能监管机构又承担审核职能)。(二二)再次融资再次融资(配股、增发新股配股、增发新股)：以配股为例：以配股为例1、96年之前：最近年之前：最近3年平均年平均ROE达到达到10%2、97年年98年年：最最近近3年年每每年年ROE不不得得低低于于10%(蒋义宏、魏刚蒋义宏、魏刚 1998；Haw et al.1998)3、99年年00年年：最最近近
5、3年年平平均均ROE达达到到10%，但但每年每年ROE不得低于不得低于6%(Wang 1999)此政策出台时间为此政策出台时间为1999年年3月月17日。日。4、2000年年：最最近近3年年平平均均ROE达达到到10%，但但每每年年ROE不不得得低低于于6%，并并且且每每年年要要现现金金分分红红分分红红送送股股加加配配股股方方案案(刚刚好好够够交交税税20%目目的的何何在在？案案例例：10股股分分1元元送送4股配股配3股股)举举例例：政政府府监监管管部部门门能能否否识识破破公公司司的的盈盈余余管理行为？管理行为？Chen and Yuan 2000结论：结论：No5、2001年年3月月15日日
6、：关关于于做做好好上上市市公公司司新新股股发发行工作的通知行工作的通知(证监发证监发200143号号)最最近近3年年加加权权平平均均净净资资产产收收益益率率(ROE)平平均均不不低低于于6%，扣扣除除非非经经常常损损益益后后的的净净利利润润与与扣扣除除前前的的净净利利润润相相比比，以以低低者者为为加加权权平平均均净净资资产产收收益益率率的的计计算算依依据据；设设立立不不满满3个个会会计计年年度度的的，按按设设立立后后会会计计年年度度计计算算；最最近近3年年被被CPA出出具具非非标标准准无无保保留留意意见见的的公公司司，申申请请时时，CPA必必须须就就非非标标准准保保留留无无保保留留意意见见涉涉
7、及及的的事事项项是是否否已已消消除除或或纠正出具补充意见。纠正出具补充意见。(三三)摘牌摘牌1、ST政策：政策：98年出台。年出台。2、PT政策：政策：99年出台。年出台。3、下下市市政政策策：01年年出出台台退退出出制制度度三三年年连连续续亏亏损损后后，45天天宽宽限限申申请请期期，有有一一年年宽宽限限期期。譬譬如，如，PT水仙、水仙、PT粤金曼、粤金曼、PT中浩。中浩。4、取消、取消PT政策直接退市。政策直接退市。01年底出台。年底出台。5、*ST政策：退市风险警示政策：退市风险警示(四四)兼并收购政策兼并收购政策曲线上市融资策略：风险凸现。曲线上市融资策略：风险凸现。关于上市公司重大收购、出售、置换资关于上市公司重大收购、出售、置换资产的通知产的通知(70%的资产为界的资产为界)的出台的出台(01年出台年出台)对对“壳壳”资源的影响。资源的影响。“壳壳”资资源概念盛行：平均估价源概念盛行：平均估价5000万，但行将万，但行将成为历史？原因：与新股发行程序大抵成为历史？原因：与新股发行程序大抵相同，风险与不确定性太大。案例：相同，风险与不确定性太大。案例：乌鸡转瞬变凤凰难了乌鸡转瞬变凤凰难了，“优胜劣汰优胜劣汰”拉开序幕拉开序幕。