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1、第3 2 卷第6 期2 0 0 2 年L t 月浙江大学学报(人文社会科学版)J o t w n a lo l 砑叫i a n gr d n i v e r d t y H u m a n l t l e sa I dS o l dS d m c e s中小企业融资结构变化与中小金融机构成长温州案例分析严谷军，何嗣江(浙江大学金融系，浙江杭州3 1 0 0 2 8)V o l3 2，N o 6N o 2【x 垃【摘要 温州中小企业融资结构的变迁及中小金融机构发展的受制，从一个侧面折射出了我国既有的金融深化尚主要停留于量的成长方面而未进人到质的发展方面。为实现中小企业的进一步发展，需要尊重民间自
2、发的制度刨新，允许金融制度安排的多样化，并积极推进内生性的民营中小金融机构的成长。【关键词 中小企业；融资结构；中小金融机构；金融深化；温州 中圈分类号 F 1 2 7 文献标志码 A 文章编号 1 0 0 8 9 4 2 X(2 0 0 2)0 6 0 0 9 5 0 7在过去的二十多年中，温卅l 大量的中小民营企业以其顽强的生命力，良好的运行绩效和高成长性给世人以强烈的震撼。中小企业要有效聚集生产资源，实现稳定的可持续发展，同样需要外在宽松的金融环境，需要有与其发展相适应的现代金融体系的高效服务。近年来，改善对中小企业的金融服务已开始引起决策当局的关注，并出台了一些相关的政策措施。而对于温
3、州这样一个中小企业具有标志性含义的区域经济体来说，如何构筑与中小企业的成长及融资需求相适应的规范、高效的金融制度安排和创新环境，更具有现实的战略性意义。本文选择温州市中小企业融资结构的演变过程进行考察，重点说明以下问题：中小民营企业的融资格局是如何形成的；融资结构变化的内在机理是什么；中小金融机构的发展何以陷入困境；不同的融资结构其经济绩效又如何。通过对这些问题的解释，以期能够为相关的政策选择及金融改革的推进提供一定的启示。一、温州中小企业融资结构的动态变化国内外为数不少的实证分析表明，在促进企业成长的诸要素中资金毫无疑问是显著的贡献因子之一。现实经济生活中资金可以从多种来源方式中形成，资金来
4、源的结构也即企业的融资结构。融资结构可反映出企业的融资能力及某地区在特定时期的金融发展水平和金融结构状况。那么，对于温州众多的民营中小企业，其在兴起过程中的资金来源渠道和融资结构又如何呢?受各种内外条件的制约，初始阶段的民营企业从“小打小闹”式的自我积累和零负债投资起步，基盒项目 国家社会科学基金项目：0 0 B j Yz 0 9，主持人：史晋川敦授 作者简介 i 严谷军(1 9 7 0 一)，浙江上虞人，浙江大学经济学院金融表讲师，主要从事金融理论研究；2 何嗣江(1 9 6 2 一)，安徽南陵人，浙江大学经济学院金融系副教授，主要从事金融理论研究。万方数据浙江人学学报(人文社会科学版)第3
5、 2 卷走的是一条“自力更乍自我发展”的投资经营之路，通过“投入产出一再投入一再产出”而滚雪球似地发展二在此基础上继而设法获取外部资金的支持I 有关数据品不，1 9 9 2 年以前，温州市民营中小企业的发展资金主要是通过合伙集资、企业盈利和劳动积累等内源性融资方式获取，企业实收资本巾个人资水就占6 0 左右。外源融资的形式主要包括民间借贷和金融机构信贷两种，其中民间借贷是主要的外源融资方式，金融机构信贷融资的比重相对较低，一般在3 0 以下。据温州瑞安市人民银行1 9 8 8 年对该市埭头村的次调查，全村民间借贷余额9 05 万元，约占其全部生产经营资金的四分之一金融机构对企、l p 和个人贷
6、款余额4 3 万元，仅占全部生产经营资金的1 12 I (p 9)。民问借贷的具体形式包括直接的资金借贷、“银背”以及集资等多种，其利率的确定一般是以资金供求关系为基础，并根据借贷者的信誉等因素由双方直接商定，月息在2 5。5 0 r 之间。而就占比较低的I F 规金融部门信贷这种外源融资方式的内部结构而言，当时的同家银行在资金配置上坚持的是“惟成分论”，金融资源的配置完全不以实际部门的贡献为导向，民营中小企业基本上被“割裂性”地排除在国有金融部门的服务范围之外。由此，事实上主要是由城市、农村信用社等地方性中小金融机构对民营中小企、世提供力所能及但却具有金融深化含义的资金支持。而自加世纪9 0
7、 年代初期以来，温州民营中小企业的融资结构逐渐发生了改变。从整体J：来看自有资金所占比重仍然最大(目前自有资金率约为5 7)，但民间借贷这一资金来源出现萎缩，而金融机构贷款比重则明显上升。据7 1 家民营企业资金来源统计，目前自有资金、金融机构贷款和民间融资这三者的比例约为6 5：36：1，从金融机构的借款约占企业总负债的7 4。在调查9 5家民营企业问及资金短缺首先想到从何处借人时，有8 3 家选择r 金融机构，约占9 0 2 (D 3 3)在金融机构中，城乡信用社等地方中小金融机构主要面向个体、私营等中小企业提供融资服务，温州全市城乡信用社1 9 9 9 年9 月末对个私企业、乡镇企业与其
8、他短期贷款(很大部分是个私贷款)三项余额合计为6 6 9 亿元，占其全部短期贷款余额的9 01。虽然以中小企业为支持对象，但由于城乡信用社目前所拥有的市场份额与国有银行相比差距较大，从对中小企业资金支持的绝对量上来比较，则国有金融部门所持比重明显上升。1 9 9 9 年底时，温卅l 全市金融部门的前述三项贷款余额为1 7 1 9 亿元，经估算，城乡信用社、城市商业银行等地方性金融机构的比重大体为5 0 弱，相应地国有银行在此三项贷款中的比重已略超过一半。这说明，以金融机构为中介的间接融资已成为民营中小企业主要的外源融资渠道，而且在这当中从国有银行部门获取这渠道开始占据相当的比例。总之，温州的民
9、萤中小企业的融资已由过去的以民间借贷为主、以金融部门贷款为补充的外部筹资方式演变为以金融部门贷款为外源融资的主渠道、民间借贷占比急剧下降的新结构。并且，在中小企业所获取的会融部门贷款中，也由以往的以农村信用社、城市信用社等地方性中小金融机构所构成的民间金融部门为主导，转变为国有、民间金融部门双轨并重的格局。二、中小企业融资结构形成与变化的原因融资结构反映了企业通过不同来源和渠道所筹集的资金之间的相互比例关系，它是企业融资行为的结果。企业的融资行为，是企业在既定的约束条件和金融制度安排下，基于对融资风险、融资成本与融资收益的比较所作出的。从经济学上来分析，2 0 世纪9 0 年代以前温州的民营中
10、小企业选择通过民间借贷融资，这是与当时严重的金融压制(F i n a n c i a lR e p r e s s i o n)和政府对金融市场的过度管制密不可分的。无组织的民间借贷在某一地区的繁荣活跃，其基础在于当地的信贷需求大于金融部门的信贷供给。从信贷供给上来看，作为金融压制的重要手段之一的存贷款利率的人为限制严重阻碍了资 万方数据第6 期严谷军何嗣江：中小企业融资结构变化与中小金融机构成长温卅I 案例分析金的生成。，利率水平的确定不是建立在资金供求关系的基硎；上，而是建立在同有部f J 的承受能力及物价水平变动等因素的基础上，使利率水平处于受抑制的状态，众所周知，在不少年份中政府的官定
11、利率低于通货膨胀率，从而造成负的实际利率。经济快速增长中的温州地区其物价升幅相应地高于全国其他地区(见表1)1 (pL O I)，从而在统一的官定利率下更使实际利率负值的程度加深。因此人们对有组织金融体系敬而远之，导致其资金集散功能弱化。加之国有金融部门将个私经济部门排除在其信贷配给的范围之外对这些属于体制外的部门实行完全歧视性的信贷服务安排，并对民营金融事业同样实施较多的严格管制，致使整个有组织金融部门对个私中小企业的信贷供给力度处在极其低下的水平。表19 0 年代前温州与全国物价上涨率比较(另一方面，从信贷需求上来看，对信贷资金的需求却很旺盛。改革后温州率先通过需求渍致型的制度变革为其自身
12、构筑了一种较之于其他地区十分明显的“体制落差”优势，引发了个私中小食业的迅猛发展，一个庞大而活跃的个私叶1 小企业部门的存在，必然衍生出对融资和金融服务的强劲需求。建立在产权明晰基础上的民营中小企业，善于发现和捕捉住有利的市场盈利机会，而多年的计划经济管制放松后经济牛活中原本蕴藏的极多的投资机会开始显示和释放出来，由此，对于个私中小企业而言，其从事投资的预期资本收益率较高。然而就市场化运作的个私企业来说，资金的配置必须先于资源的配置，为了摆脱创业或扩张经营规模时自有资金有限的制约，在巨人的盈利前景的诱导下，个私中小企业对获取外部资金支持的需求近乎是饥渴性的。供求关系的严重失衡，金融结构与经济结
13、构的不适应，在这种背景下，受“潜在利益”的驱动民间借贷这种传统的信用形式自发地被民间利益主体所利用并且必起，形成了一个游离于官方信贷市场之外的“替代性金融市场”。民问借贷市场上不受官定利率制约，而是随行就市的借贷利率，虽然其水平较之官定利率高许多，但仍较明显地低于一般的投资边际生产力水平，从个私食业的角度来看，以高利率获取资金从事生产仍是合乎理性的。正是由于存在充裕的投资机会，资本的报酬率较高民间借贷的高利率并不严重影响个私企业的投资。2 0 世纪8 0 年代中后期温州巾私营企业的资金年平均收益率高达1 0 0 1 2 0，对利息的承受能力相当强。然而，较高的利率(正的市场利率)对储蓄资金的形
14、成产生十分积极的刺激作用，有力地吸引民众将剩余资金投人民间借贷市场。由此就使得民间借贷市场能够在当时表现H 相当繁荣的景象。事实上，信息是银行贷款决策的基础，如果未能掌握充分准确的信息，也就意味着银行贷款的风险是极其巨大的。对于长期与国有企业打交道的国有银行来说，刚刚兴起不久的非国有中小企业并不为其所熟悉，在缺乏独立的资信评估机构可资利用的情况下，两者之间的信息小对称的程度是较严重的由此，即便没有制度方面的对非同有企业融资的种种限制和歧视，国有银行刘非国有企业的融资也是存在着明显的障碍的。而在民间层面人们之间在长期的交往或者说重复博弈过程中，有关个人资信方面的信息已经较充分地外化，个人相互之间
15、拥有较多的关于对方的信息存量，因此甄别贷款人类型、剔除信用低劣者是较为容易的。这就有效地促进r 民间借贷交易的发生和量的扩大。民间借贷作为一项对借者和贷者都有利的诱致性制度变迁其产生和发展自然就在情理之中。在2 0 世纪9 0 年代初期以后，温州中小企、I k 的融资结构之所以开始发生逆转性的改变，从深层次原因上来探究，不难理解这是政府推行的渐进式金融改革逐渐地住定程度上消除金融压制、金 万方数据浙江大学学报(人文社会科学版第3 2 卷融深化有所推进所引致的结果。体而占，主要源于两个方面：一是在温州实施了利率市场化改革的试点；_ 是对国有金融部门施行供给主导型的局部制度变革，逐步解除官方信贷市
16、场对民营中小铷吐的分割状态。1 关于温州的市场化导向的利率改牛民间借贷市场的异常繁荣活跃，正规金融部门组织运用资金能力的t e l 趋萎缩，使政府意识到了继续维持旧有制度安排的高额成本，促使其实施制度变迁以增进n 身收益。由此，1 9 8 7 年6 月确定_ r 温州作为全国第个利率改革的试点城市。这一试点经历了从农村推至城镇从信用社拓展到商业银行，从“两小”企业贷款利率高幅度上浮延伸到国有、大集体企业贷款利率的适度上浮的过程浮动利率制的实行，表明了在一定程度上市场机制开始引入利率的决定之中，利率的杠杆调节作用开始发挥。一方面，通过存款利率的浮动，刺激了有组织金融部门存款的增加，抑制了流人民间
17、借贷市场的资金流量。另一方面，贷款利率的较大幅度的浮动(日前温州市贷款利率最高上浮幅度：商业银行和城市信用社为3 5，农村信用社为5 0，比外地可多上浮十几个百分点)，存贷利差的扩大，激励了金融部积极筹集或大量拆人资金，以相对较高的贷款利率水平加大对企业部门的资金支持力度。由此，就使有组织的金融体系对经济的渗透力和辐射面增强，逐渐主导了当地的金融市场，有效挤出民间借贷的发展。2、关F 官方信贷市场与民营中小企业之间分割状态的消除随着体-N：9 1 增量改革的深化，非公有制经济在整个经济结构中的比重不断加大，并且明显地表现出_ r 比国有部门高得多的经济效率。这是包括政府在内的经济主体所意识到的
18、既存事实，引致其原先的所有制偏好有了一定的改变。为了缓解国有金融部门所面临的重重困难，摆脱其封闭性地服务于国企部门所带来的金融风险的加剧，政府将其所控制的官方信贷市场对民营企业部门实施开放。这种倾向近年来有日益强化的趋势，具体表现在发布关于改善对巾小企业金融服务的指导意见，要求国有银行成立专门对个私经济和中小企业服务的部门等等。官方信贷市场对民营企业部门的开放，国有金融部门信贷原则上的所有制歧视现象开始逐渐消除。据温卅l 市2 2 份银行调查问卷显示，7 家商业银行对民营企业的信贷投入制订了支持措施，其余1 5 家商业银行也没有任何针对企业所有制的限制措施，视同一般贷款户。没有一家商业银行将民
19、营企业定位为“信贷限制对象”2 (p3 3)。因此，在当地经济中占据I r 主体地位且经营绩效普遍较好的民营中小企业，相应地开始成为国有金融部门重要的金融交易对象。在以上因素的合力作用下，温州民间借贷市场的存在基础被削弱，民间借贷的规模自然地得到收缩，国有金融部门在民营中小企业资金来源中的地位显著上升，有组织金融体系的信贷资源配置逐渐取代民间借贷市场的资金运作。事实E，2 0 世纪9 0 年代以来温卅f 民间借贷的利率总体上呈剐出不断下降的趋势。诚然，决定民阃借贷利率的因素有很多，但对民间借贷这一信贷市场制度安排需求的减弱显然是其利率趋降的重要因素。三、中小企业融资结构变化与中小金融机构发展的
20、困境在温卅l 中小企业融资结构的变迁过程中，地方性中小金融机构则经历着从兴起发展、成为有组纵金融部门中支持民营中小企业的主力，到对中小企业的支持力度相对弱化，其在支持民营企业中的地位呈现出被国有金融部门逐渐取代之势的运行轨迹。这一方面与国有银行部门的贷款对象转向有关，另一方面也与中小金融机构在整体信贷市场中的份额犬幅度萎缩、从而对民营企业的支持能力F 降有关。城乡信用社、城市商业银行等地方性金融机构合计在温州市存、贷款市场的份额从 万方数据第6 期严备军，何嗣江：O O,J、企业融资结构变化勺中小金融机构成长温州案例分析1 9 9 8 年的2 2 0 1、2 5 1 0 下降至2 0 0 0
21、年的1 93 0、2 2 8 2。其中城信社的存贷款甚至均出现，绝对数量的下降，如在存款方面，全市2 2 家城信社1 9 9 9 年末存款余额比上年下降r3 7 0 亿元，V 降幅度达1 72，2 0 0 0 年继续下降了3 3 1 亿元，降幅为1 8 5 _ r I 小金融机构总体市场份额的下降，必然进步加速了其在对中小企业融资中的相对地位的递降趋势。从源头上考察中小金融机构的产生、成长是温州当地经济的市场深化所引致的结果，改革后随着温州多种经济成分的崛起，开始形成以个私企业、中小企业为主体的经济结构非公有制经济成分l j 大的融资和金融服务需求的存在推动着民问力量进行金融组织彤式的创新，使
22、城信社等中小金融机构应运而生，1 9 8 4 年城市信用社即丌始在温州创办，属全国创办最早的地之一，目发展势头很快，数量曾占全省总数的近1 3。城信社等中小金融机构规模小、运行成本较低，比较适合个私中小食、p 融资需求的特质。并阻这类机构扎根基层，对个私中小企业的情况较为r 解，双方之J 日J 的信息不对称程度小肆严重。诸如此类的天然渊源构成了双方发展业务关系的良好基础，史为关键的是，温卅l 当地基本上是按股份制方式组建的城信社等中小金融机构从建立之始就表现出具有较明晰的产权结构如温州市一些城市信用社的资本金较多地来源于个人。由此，这类金融组织因其与个私巾小企业都有以市场调节为导向的运作体制，
23、从而就产生了一种制度上的天然亲和力，其高效、灵活的经营管理方式较好地适合了后者金融服务需求的特点。那么为何这样一类产权较为明晰的金融机构，在区域金融中的份额会出现如前文所述的萎缩呢?温卅地方性中小金融机构市场份额的下降固然与此类机构自身所存在的一些竞争劣势有关但根本的原因在于政府对其所实施的强制性压制措施。近几年来，政府对地方中小金融机构密集地进行强制性制度变迁，诸如对农村信用社全面推行合作制规范，以行政命令“运动式”地要求城信社硬性归并、纳人农信社体系管理，清理整顿农村合作基金会，对地方中小金融机构进行行政化重组等。这些强制性的变迁，往往干扰了中小金融机构正常的经营方向，恶化了其经营环境，使
24、其原来的先发性体制优势逐步丧失。比如，“整顿”、“规范”等政策信号，在信息不对称的情况下，客舭七一定程度地误导了社会公众，使老百姓对中小金融机构的风险预期增强，降低了，中小金融机构的社会信任度，在“羊群效应”的作用下造成其存款的急剧下降。地方性中小金融机构在政府的压制下其发展陷入困境，将使个私中小企业的外源融资的内部结构更进一步地向国有金融部门贷款倾斜，而这无论对于中小企、世自身的发展，还是对于国有金融部门改革的深化都是极其不利的。首先就中小企业的发展来说从有组织的国有金融部门获取资金j 从民f 刈借贷市场上融资这两者相比较，单就融资本身的效率而言，前者替代后者在这方面是一种效率的改进。但是国
25、有金融部门贷款这种融资形式，从民营中小企业的角度来看，其制度建设效率却是小理想的。可以认为正是由于国有金融部门融资在时间上的后发性及数量上的有限性，避免 r 温州民营中小企业同国有金融部门的过深牵扯，为中小企业构筑和维持目前明晰的产权奠定了基础。而随着民营中小企业与政府所控制的国有金融部门之间融资关系的密切和对后者依赖的强化，由于资金这种商品从表面上来看的同质性，虽然短期内中小企业借助于国有金融部fJ 也能实现自身增长，但从长期来看必然引致政府行为介入民营中小企业的经营，使其难以真正成为与经济市场化的进一步推进相适应的微观经济主体。因此，以国有金融部门贷款作为主要的外源融资方式将给中小企、业的
26、长远发展带来较严重的隐患，有可能使其被锁定在低效率的运行轨道上。其次，就国有金融部门来看，政府严格管制中小会融机构的发展，并将自身所拥有的国有金融部门的服务范围延伸至民营中小企业部门，实际上是要在经济结构已经变化r 的环境下、继续维持其在金融业的垄断地位，缓解国有金融在长期的低效经营中所积累的严重问题。民营企业无疑已 万方数据1 0 0浙汀大学学报(人文社会科学版)第3 2 卷成为经济中的有效增长点和活力之源，政府所拥有的国有金融部门通过排他性地占有对这一部门提供融资服务的权力，就可以获取高效的中小企业部门对其的丰厚的利益输送，淡化风险和矛盾的爆发，而这将导致国有金融部门的改革动力不足。因此，
27、国有金融部门实际上是通过服务对象的调整等这种外围的、局部的经营管理方面的变革(这可继续维持其低效率生存，从某种意义E 说是政府通过中小企业对国有金融部门的一种“补贴”)，来替代_ r 深层次的制度改革。国有金融部门改革的停滞和延后，其社会成本显然将是十分巨大的，四、结论与政策建议温卅I 中小企业融资结构的变迁及中小金融机构发展的衰退，从一个侧面折射出了我国既有的金融深化尚主要停留于量的成长方面，如金融存量的扩张，金融机构数量的增多等，丽未进入到质的发展方面，如在金融体系中引入市场运作机制，促进民营金融事业的生长，鼓励金融业的市场竞争等。温州民营中小企业在依然存在较严重的金融压制下所形成的目前的
28、融资结构，一方面将使其自身的长远发展进入低效率的路径，另一方面也将弱化国有金融部门改革向深度推进的动力。通过对温卅f 案例的剖析，我们从中可以获得若干政策启示。1 某个局部制度安排的变迁将内在地引起或要求其他制度安排的变化，应该追求制度安排的般均衡。从国有、集体所有制企业一统天下到个私中小企业蓬勃兴起的转变，对融资制度安排提d 了新的需求，但政府的管制使融资制度的变迁难以发生，从而使得变迁后的所有制和企业结构方面的安排只能与旧的融资体制相结合。然而这种组合从动态的角度看其效率是低下的。事实上，制度安排之间可以有多种不同的组合，但各种组合的绩效是各不相同的，某一领域的制度安排如果!J 其他领域的
29、制度安排完全相匹配，就可以使制度之间产生一种协同效应，使整体制度的变迁可能进人自我强化的良性循环轨道。温卅I 的民营中小企业虽然在产权制度安排方面率先实施了变革和创新，但这一层面的变革后的安排在与融资结构上的以国有银行为主体的不对称组合下，其产权制度上的优势不仅难以充分发挥，而且从长期来看可能也是难以保持的。由此，要求我们追求制度之问最优化组合，实现整体制度安排的一般均衡，以免产生效率的损失。2 尊重民间自发的制度创新，允许制度安排的多样化。温卅f 地区之所以存在较其他地区发达的中小金融机构，这只能从其基本的经济结构方面得到解释。雷蒙德w 戈德史密斯教授指出：“各类金融工具与机构的重要地位是无
30、法模仿的，只能由基本的经济因素来决定。”3 (p4 1)我国各地经济发展水平千差万别，某些地区由其“基本的经济因素”所决定，城信社等中小金融机构或许可以被归并或取消，但在另一些地区，“基本的经济因素”决定了必须要由中小金融机构来担当起金融体系中的“重要地位”。现实的经济结构决定了中小金融机构在温州具有深厚的生存基础，其所具有的独特功能是其他金融组织难以取代的。一个地区最有效的金融结构取决于该地区企业、产业的性质。因而，不注意因地制宜，简单地“刀切”地对中小金融机构加以处置是非明智的。政府在实施强制性制度变迁时，应考虑到各地经济环境的差异性，引导和保护民间自发的需求诱致的制度创新。3 有效的外源
31、融资方式应是内生于民营中小企业发展本身的。从效率的角度来看，中小企业贷款需求的特点决定r 由大型金融机构来对其提供融资服务并不非常适合。相比较而言，中小金融机构在为中小企业服务上具有比较优势 43(p p i 4 一1 5)。由此，在非公有经济成长较快且在经济总量中占比较高的地区，需要发展民营的中小金融机构，这是由非国有经济的发展所内生要求的，这类金融机构因直接导源于民营经济内部的融资供求矛盾其在与民营中小企业的资金交易过程中，可避免出现国有企业同国有银行那样的刚性依赖关系，也可摆脱政府部门的过多行政干预。故 万方数据第6 期严谷军，何嗣江：中小企业融资结构变化与巾小金融机构成长温卅I 案例分
32、析1 0政府应该降低银行业市场准人壁垒，为内生于民营经济的中小金融机构的发展构筑起开放、透明、规范的制度环境使这类机构的产生获得充分的激励，2 0 世纪9 0 年代初以前在温州民营中小食业外部融资中占重要地位的民间借贷，作为中小企业在外部金融压制下的一种自我突破，使其获得了民间资本融资的支持，现在的关键就是要通过民营中小金融机构这一效率更高、成本更低的方式促进民间资本流人民营经济，实现对民间借贷的扬弃，由现行外生的融资服务重新转向为内生的融资服务，进而使外部融资机制和民营经济二者q 动发展。参考文献1 张震宇毛春华温州金融现象透视。MJ 杭州：浙江大学出版社，1 9 9 3 2 毛春华等民营企
33、业融资问题研究：J 上海金融2 0 0 0(1 1)：1 0 一1 83 雷蒙德w 戈德史密斯金融结构与金融发展 M 上海：上海人民出版社，1 9 9 44 林毅夫李永军中小金融机构发展与中小企业融资 J 经济研究2 0 0 1(1)：3 3 3 5【责任编辑曾建林r n l eC h a n g eo fM i d d l e&S m a l l-S c a l eE n t e r p r i s e s F i n a n c eS t r u c t u r ea n dt h eG r o w t ho fM i d d l e&S m a l l-S c a l eF i n a
34、n c i a lI n s t i t u t i o n sA nA n a l y s i so ft h eW e n z h o uE x a m p l eY A NG u-j u n，H ES i j i a“g(D e p a r t m e r ao f F i n a n c e，Z h e j i a n gU n i t e r s i t y，H a n g z t w u3 1 0 0 2 8，吼知)A b s t r a c t：T h ee v o l u t i o no fm i d d l e s m a l l s c a l ee n t e r p
35、r i s e s f i n a n c es t r u c t u r ea n dt h ed e v e l o p m e n!o fm i d d l es m a l l s e a l ef i n a n e i a li n s t i t u t i o n si sc o m i n gt oad e a d l o c ki nW e n z h o u T h i sf a c tr e f l e c t st h a tt h ed e v e l o p m e n to fC h i n a sf i n a n c i a ls y s t e mi s
36、s t i l lb o g g e dd o w ni nn l e i eq u a n t i t a t i v ei n c r e a s ew i t h o u tq u a l i t a l i v eg r o w t h T of u r t h e rd e v e l o pm i d d l e&s m a l l s c a l ee n t e r p r i s e s，w en e e dt or e s p e c tn o n g o v e r n m e n t a li n s t i t u t i o n a li n n o v a t i
37、 o n s“t 1 1d i v e r s i f i c a t i o ni ni r L s t i t u t i o n a la r r g“g e m e n L sm i dp r o m o t et h eg r o w t ho fp r i v a t em i d d l e s m a l l s c a l ef i n a n-c i a li n s t i t u t i o n s K e yW o r d s：m i d d l e s n u d l s c a l ee f t t e r p t i s e；f i n a n c es l r
38、 u e t u r e；m i d d l e&s m a l l s c a l ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n s；f i n a n e i a ld e e p e n i n g；W e n z h o u 万方数据中小企业融资结构变化与中小金融机构成长-温州案例分析中小企业融资结构变化与中小金融机构成长-温州案例分析作者：严谷军，何嗣江作者单位：浙江大学金融系,浙江,杭州,310028刊名：浙江大学学报(人文社会科学版)英文刊名：JOURNAL OF ZHEJIANG UNIVERSITY(HUMANITIES AND SOCIAL
39、 SCIENCES)年，卷(期)：2002，32(6)引用次数：15次 参考文献(4条)参考文献(4条)1.张震宇.毛春华 温州金融现象透视 19932.毛春华 民营企业融资问题研究 2000(11)3.雷蒙德W戈德史密斯 金融结构与金融发展 19944.林毅夫.李永军 中小金融机构发展与中小企业融资期刊论文-经济研究 2001(01)相似文献(10条)相似文献(10条)1.学位论文 韩文强 基于成长的我国中小企业融资结构优化研究 2008 随着中国经济的不断增长，我国中小企业蓬勃发展，在国民经济中占有越来越重要的地位。但我国中小企业死亡率相当高，这当中有各种各样的原因，融资结构不合理便是其中
40、之一。本世纪以来，我国政府开始重视中小企业的发展，理论和实务界都开始关注中小企业融资难的问题，但在中国主要以债务融资为主的情况下，是不是所有面临融资难的企业都适合采用债务融资?债务融资的比例多少为最优?要回答以上问题，我们从“黄金十年”的融资结构理论中无从寻找答案，从MM理论开始的“黄金十年”融资结构理论均以企业价值或者股东财富最大化作为融资结构的优化目标，这与我国中小企业的实际情况不符，我国中小企业在调整融资结构时选择的优化目标首先是企业的成长，因为在中小企业的高死亡率下，不成长就意味着死亡。“黄金十年”之后出现的产品市场竞争理论开始从企业市场竞争能力的角度研究企业的融资结构优化，但该理论是
41、在寡头竞争的基础上展开的，不能直接用于中小企业，因此，对中小企业融资结构优化的研究具有重要的理论意义。其次，成长性是中小企业融资结构是否合理直接而有效的反应，合理的融资结构必然与中小企业的持续健康发展相联系。可以说，融资结构的合理性、有效性是提高中小企业成长性的必要条件。因此，本文的研究选题又具有时代紧迫性及重要的现实意义。本文选取中国中小上市公司融资结构与成长性的关系作为研究对象，采用辩证分析方法、实证分析法、计量经济学分析方法，在中小企业理论、成长理论和融资结构理论的基础上，通过分析我国中小企业的成长和融资结构现状及进行国际比较，剖析融资结构优化对中小企业成长性的作用。本文在产品市场竞争理
42、论的基础上构建了中小企业融资结构优化与成长性关系模型，用主成分分析法对我国214家中小上市公司从2002年到2005年的成长性进行了排名。然后，分别研究了融资结构与中小企业成长性的关系，中小企业债务融资风险状态的影响因素，中小企业融资结构的影响因素，通过描述性统计和回归分析，得到以下结论：1.根据本文理论模型的推论，债务融资对不同融资风险的企业的作用是不同的，本文采用Z值模型衡量中小企业存在的融资风险，通过实证发现，当Z2.4时的中小上市公司即为本文理论模型中提出的债务融资风险小的公司，这些公司的融资结构与成长性显著正相关，这些公司适合采用债务融资；而当Z2.09时的中小上市公司即为本文理论模
43、型中提出的债务融资风险大的公司，这些公司的融资结构与成长性显著负相关，这些公司不适合采用债务融资。2.中小企业的债务融资风险不仅仅只受融资结构的影响，还受到债务融资风险控制函数的影响，债务融资风险控制函数受行业、公司治理等多种外生因素影响，它导致了不同中小企业在同样资产负债率的条件下债务风险的差异。本文将两类企业作为一个被解释变量，债务融资风险小的企业赋值1，债务融资风险大的企业赋值为0，采用LOGIT模型来判别其影响因素，结果发现：第一大股东持股比例越高，企业处于融资风险小这种状态的概率越高；融资风险越小的企业支付的股利越高；上市时间越长的企业越容易出现融资风险大的状态；企业的规模越大越容易
44、出现融资风险大的状态；实际税率与行业的差异并不是影响债务融资风险控制函数的主要因素。3.本文通过利用横截面回归模型检验了影响我国中小企业融资结构的一组变量，研究得出同融资结构正相关的因素有企业规模、财务困境、资产结构以及资产营运能力，与其负相关的因素有偿债能力、盈利能力、产生内部资源能力、税收效应、资产变现能力以及所有权结构。另外，行业因素对中小企业的融资结构产生了显著影响，而中小企业的所有权性质并没有对融资结构产生显著影响。最后，本文提出有利于实现我国中小企业持续成长的融资结构政策建议，包括信用评级、银行改造、直接融资、公司治理、市场环境等方面。从理论上讲，这将有助于弥补国内外在该研究领域的
45、不足，完善和发展中小企业成长理论及融资结构理论；在实践方面，这将有助于制定出完善我国中小企业融资结构优化的有效政策措施，促进我国中小企业更高、更快、更好的成长。2.期刊论文 章家清.沈才胜 中小企业融资结构的比较分析基于江苏中小企业的问卷调查-特区经济2008,(3)本文通过对江苏省内不同地区中小企业的问卷调查,利用调研数据和统计数据对中小企业融资结构进行比较分析,通过比较中小企业融资结构在地缘上的差异,找出存在的问题并进一步分析形成原因.最后从构造中小企业的金融支持体系和完善中小企业的信用体系两个角度提出优化企业融资结构,缓解中小企业融资困难的对策建议.3.学位论文 何学昌 我国中小企业融资
46、结构研究 2006 中小企业融资难是困扰各国经济理论界、实业界和政府相关部门的世界性难题。我国正处在体制性转型时期，特殊的历史背景影响，问题更为突出。因此，加强中小企业融资问题研究，帮助中小企业拓宽融资渠道，破解中小企业融资难，满足中小企业融资需要，是促进中小企业发展的当务之急。对于实现中小企业乃至整个国民经济的长远发展有着举足轻重的意义。企业融资是一个动态的过程，融资结构是企业融资行为的结果。不同的行为形成不同的融资结构。企业的融资行为，是企业在既定的约束条件和金融制度安排下，基于对融资风险、融资成本与融资收益的比较所作出的。企业融资行为合理与否通过融资结构反映出来。优化企业融资结构的实质是
47、规范企业的融资行为。从融资结构的角度研究我国中小企业融资问题是将国外成熟的融资结构理论应用到我国中小企业实践的一种尝试。研究中小企业融资结构，主要是探究融资结构和融资方式演变过程中的自发秩序，找出企业成长过程中融资结构的动态变化规律。构建多样化的中小企业融资服务体系，满足我国中小企业不同成长阶段的融资需要，缓解我国中小企业融资难问题，促进我国中小企业的发展。本文首先回顾了企业融资结构理论，在中小企业金融成长周期理论模型的基础上，指出我国中小企业的融资行为与成熟市场经济体制下的中小企业融资具有趋同性，但有自身的特殊性。由于我国中小企业自身积累率偏低和我国缺乏多样化的权益资本市场，可选择的融资方式
48、单一，我国中小企业在不同成长阶段更多地依赖于金融机构的债务融资。但由于存在所有制歧视和规模歧视问题，我国中小企业，主要是民营中小企业很难从金融机构获得贷款，使我国中小企业融资难问题更加突出。这由我国正处在转轨时期的经济结构、金融体制及融资环境所决定的。其次文章通过对我国中小企业融资现状的实证分析，得出我国中小企业融资结构的不合理性与融资困境的成因，当前我国中小企业融资结构的不合理状况与融资困境是紧密相连的。我国中小企业融资困境形成于金融压制导致的“金融缺口”，加之由于融资渠道狭窄，融资结构单一，我国中小企业融资面临着资金融通的“双缺口”问题，即不仅面临着筹集资本金的困难，而且面临着筹集债务资金
49、的困难。我国中小企业普遍的自身信用不足、内源融资能力低下；国有金融机构的“借贷”、没有建立健全中小金融机构体系、政府重视不够等是我国中小企业融资难的主要原因。文章通过在非对称信息下银企匹配模型的研究，得出大银行具有对易于产生硬信息的大企业放贷的优势，小银行具有对易于获得软信息的中小企业放贷优势，但在利率市场化的前提下，大银行可通过提高利率来对因不利于收集软信息而带来的风险实行风险补偿，可通过资产组合理论实行多样化的投资组合等，降低风险，大银行同样可对中小企业放贷。最后文章指出我国中小企业融资状况的改善和融资结构的优化过程就是融资困境的解除过程。改善和优化我国中小企业的融资结构，缓解其融资困境，
50、须中小企业自身、政府、金融机构和社会的共同努力，构建多样化的、多层次、公平开放的融资服务体系，尤其要从制度入手，构建以中小企业内生性融资为主的体系，满足我国中小企业不同成长阶段的融资需要，解除中小企业融资难问题，促进我国中小企业的可持续发展。4.期刊论文 康意雄.Kang Yi-xiong 论资产组合理论在中小企业中的应用我国中小企业融资结构的问题与对策研究-技术经济与管理研究2007,(2)现代资产组合理论为企业的融资决策提供了漂亮的解释,也非常有助于揭示企业融资的基本原理,它实际上关注的是企业融资结构效率问题.但是,从实际操作层面上看,这些经典理论并不能为中国中小企业提供具体的措施,中国中