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1、TCQ011129BJ(GB)财务管理案例组：宝钢集团宝钢集团 股份回购的喜与忧股份回购的喜与忧那些年我们一起回购股份那些年我们一起回购股份包晋升包晋升 郑驰郑驰 王雯雯王雯雯 夏雨夏雨佳佳 张婉宁张婉宁20122012会计硕士班会计硕士班TCQ011129BJ(GB)1CONTENTS背景介绍回购全解析回购全解析何为股份回购股份回购的前提股份回购的会计影响宝钢行为宝钢行为回购目的作用原理反响如何思考与质疑思考与质疑-总结TCQ011129BJ(GB)2背景介绍 受累于A股市场的持续低迷，宝钢股份股价自5月以来一路震荡下挫，8月27日的最新收盘价仅为4.07元。宝钢迅速做出反应，2012年8月
2、28日，宝钢股份公布了其回购预案，9月17日召开临时股东大会审议通过了关于以集中竞价交易方式回购本公司股票的议案，并于2012年9月21日披露宝山钢铁股份有限公司回购报告书。公司于2012年9月21日首次实施了回购。根据公司此前发布的回购预案，公司拟以不不超超过过每股5.00元的价格回购公司股份，回购总金额最最高高不不超超过过人民币50亿元。回购之前不得不说的事TCQ011129BJ(GB)3背景介绍1.股价破净（每股收盘价低于每股净资产），2.为了响应监管层号召、回应股东诉求，做负责任的 上市公司。3.宝钢新近完成了不锈钢等资产的出售，现金流较宽裕，实施回购不会影响后续湛江等项目的资金需求。
3、回购股份的动因按照宝钢的说法,此次回购纯粹是为了维护股东利益,增强投资者信心,维护公司股价。TCQ011129BJ(GB)4回购全解析中文名称：股份回购英文名称：Share Repurchase何为股份回购股份回购是指公司按一定的程序购回发行或流通在外的本公司股份的行为。是通过大规模买回本公司发行在外的股份来改变资本结构的防御方法。是目标公司或其董事、监事回购目标公司的股份。主要方法有主要方法有：一、用现金，或是以债权换股权二、以优先股换普通股的方式回购其流通在外的股票TCQ011129BJ(GB)5股份回购的前提条件以宝钢为例股价破净股价破净现金流充沛现金流充沛负债率低负债率低以其以其6.4
4、36.43元的净资产，回购方案披露前一日股价元的净资产，回购方案披露前一日股价4.074.07元计，市净元计，市净率低至率低至0.630.63倍，即使按倍，即使按5 5元回购价，也是元回购价，也是7878折买进折买进6 6月底货币资金达月底货币资金达187187亿元（期初亿元（期初144144亿元）亿元）以上分析可以得知，股份回购得具备几个以上分析可以得知，股份回购得具备几个条件：股价破净；现金流较多；负债率较低；条件：股价破净；现金流较多；负债率较低；行业属传统产业，但日后会有亮点。行业属传统产业，但日后会有亮点。6 6月底资产负债率月底资产负债率47.08%47.08%（期初（期初50.8
5、9%50.89%）行业前景行业前景 在钢铁全行业亏损之际，公司半年报奇迹般地盈利在钢铁全行业亏损之际，公司半年报奇迹般地盈利96.196.1亿元，同亿元，同比增长比增长89%89%。所有这一切关键是靠出售不锈钢、特钢两块业务，。所有这一切关键是靠出售不锈钢、特钢两块业务，获投资收益获投资收益90.990.9亿元，不但使公司获得了一次性巨额收益，而且亿元，不但使公司获得了一次性巨额收益，而且减少了债务，增加了现金流。减少了债务，增加了现金流。TCQ011129BJ(GB)6股份回购的会计影响会计指标变化会计指标变化 库藏股的尴尬库藏股的尴尬流通股变少流通股变少库藏股增加库藏股增加现金减少，用于回
6、购现金减少，用于回购每股收益每股收益EPSEPS增加增加我国公司法第我国公司法第149149条规定：条规定：“公司不得收购本公司的股票，公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外。公司合并时除外。”其中要求其中要求公司在回购本公司股票后，必公司在回购本公司股票后，必须在十天内注销该部分股份须在十天内注销该部分股份 目前中国证监会公布上市公目前中国证监会公布上市公司回购社会公众股份管理办法司回购社会公众股份管理办法（试行）允许上市公司回购（试行）允许上市公司回购股票的同时，还表示将积极推股票的同
7、时，还表示将积极推动公司法的立法修改，争动公司法的立法修改，争取允许上市公司将回购的股份取允许上市公司将回购的股份可用作库存股，为上市公司规可用作库存股，为上市公司规范发展提供更多的支持。范发展提供更多的支持。宝钢回购目的TCQ011129BJ(GB)7宝钢股份的净资产是宝钢股份的净资产是6.436.43元，今年股价一度达元，今年股价一度达4.074.07元，元，股价破净资产幅度高达股价破净资产幅度高达33.8%33.8%。钢铁行业受调控影响。钢铁行业受调控影响较深，为维护公司在投资者中的形象，宝钢股份抛出较深，为维护公司在投资者中的形象，宝钢股份抛出回购计划的行为不难理解。回购计划的行为不难
8、理解。维护国有公司及蓝筹股维护国有公司及蓝筹股形象形象宝钢回购目的TCQ011129BJ(GB)8宝钢一方面是淘汰落后产能宝钢一方面是淘汰落后产能,一方面是湛江项目开工一方面是湛江项目开工,两者表现在资本运作上即是先回购减资两者表现在资本运作上即是先回购减资,将来条件成将来条件成熟熟,再增发融资再增发融资,这既是产能布局的调结构这既是产能布局的调结构,也是股份增也是股份增减、股价高低的调结构。减、股价高低的调结构。此外此外,宝钢在这个时候回购也是一笔划算的买卖。现宝钢在这个时候回购也是一笔划算的买卖。现在宝钢的每股净资产有在宝钢的每股净资产有6 6元多元多,而股价才而股价才4 4元左右元左右,
9、回购回购股票比实物投资更为合算。股票比实物投资更为合算。企业战略需要企业战略需要宝钢回购目的TCQ011129BJ(GB)9现在宝钢股份动态市盈率仅为现在宝钢股份动态市盈率仅为4 4倍，投资者仍然不予理睬，倍，投资者仍然不予理睬，投资者因为预期未来钢铁行业仍然难以复苏，故不愿持有投资者因为预期未来钢铁行业仍然难以复苏，故不愿持有钢铁股，这也正是钢铁股股价相比净资产大幅打折、市盈钢铁股，这也正是钢铁股股价相比净资产大幅打折、市盈率极低的重要原因。从公司经营的角度看，目前用大量的率极低的重要原因。从公司经营的角度看，目前用大量的现金进行股份回购，也不失一个明智之举。现金进行股份回购，也不失一个明智
10、之举。证监会有关部门负责人曾公开表示，证监会有关部门负责人曾公开表示，“破净破净”的上市公的上市公司回购本公司股份没有政策和法律障碍，监管部门支持和司回购本公司股份没有政策和法律障碍，监管部门支持和鼓励有条件、有潜力的上市公司回购本公司股份，因为这鼓励有条件、有潜力的上市公司回购本公司股份，因为这种做法能够创造多赢的局面，提振投资者信心种做法能够创造多赢的局面，提振投资者信心稳定甚至托高股价稳定甚至托高股价回购对股价及财务指标的影响原理TCQ011129BJ(GB)10 刺激交易量刺激交易量：在一定时期内资金持在一定时期内资金持续地涌入并买进，使续地涌入并买进，使交易量扩大、活跃交易量扩大、活
11、跃直接拉动股价直接拉动股价以略高于市场价格的以略高于市场价格的价位收购股票，并且价位收购股票，并且数量较大，对股价直数量较大，对股价直接产生影响接产生影响恢复投资者信心：恢复投资者信心：大股东出面组织回购，大股东出面组织回购，并将上限定为较高的并将上限定为较高的5 5元，刺激市场信心元，刺激市场信心提高提高EPSEPS 将购回的股票注销将购回的股票注销,通过减少公司通过减少公司总股本总股本,来实现提高每股盈利和来实现提高每股盈利和净资产收益的目的净资产收益的目的,这样股票价这样股票价格不论是否上涨都是提升了股东格不论是否上涨都是提升了股东利益。利益。振奋市场振奋市场减小减小分母分母拉动拉动股价
12、股价上市公司回购股票之后上市公司回购股票之后,不不论股价是否上涨论股价是否上涨,投资者都投资者都将因此受益将因此受益,它可以保证在它可以保证在公司经营不景气时公司经营不景气时,每股收每股收益和每股净资产不受影响益和每股净资产不受影响,稳住市场股价稳住市场股价,这将有利于这将有利于促进市场的长线投资氛围促进市场的长线投资氛围TCQ011129BJ(GB)11回购力度大回购力度大回购价格给力回购价格给力理论效果理论效果因为宝钢集团持股占总股本的因为宝钢集团持股占总股本的75%75%，如果预案，如果预案全部实施，以回购数量全部实施，以回购数量1010亿股测算，占公司总亿股测算，占公司总股本约股本约5
13、.7%5.7%，占社会公众股约，占社会公众股约22.8%.22.8%.回购后公回购后公司总股本为司总股本为165165亿股至亿股至163163亿股，宝钢集团持股亿股，宝钢集团持股比例为比例为79.51%79.51%至至80.49%80.49%。8 8月月2727日的最新收盘价仅为日的最新收盘价仅为4.074.07元，反观本次元，反观本次回购价格上限则高达回购价格上限则高达5 5元元/股，股，22.85%22.85%的高额的高额溢价充分体现了公司对自家股的绝对自信。溢价充分体现了公司对自家股的绝对自信。TCQ011129BJ(GB)回购的经济影响回购的经济影响回购方案理论上的影响回购方案理论上的
14、影响如果宝钢完全履行了方案，那么在将回购后如果宝钢完全履行了方案，那么在将回购后的股份注销后，将提升公司每股收益约的股份注销后，将提升公司每股收益约6%6%5050亿元资金在亿元资金在1 1年内回购，假设年内回购，假设1 1年年250250个交易个交易日，则平均每个交易日日，则平均每个交易日20002000万元用于回购；万元用于回购；对于回购公告前对于回购公告前50005000万元万元60006000万元的平均成万元的平均成交额，交额，20002000万元万元/日的资金规模，对股价的正日的资金规模，对股价的正面提振作用显而易见面提振作用显而易见TCQ011129BJ(GB)12效果效果体现体现
15、成果成果二级市场交易量扩大。除回购动作直接拉动的交易量外，被相应带动的投资者也是重要力量。每股收益、每股净资产，净资产收益率达到一年以来的最高从宣布方案的前一日8月27号最低的4.07，到12月13日最高达到4.77正面效果明显，不管是对公司内部，还是对投资者，甚至对于整个股票市场，都至少“看起来很美”投资者信心回升投资者信心回升财务指标好转财务指标好转股价走势上扬股价走势上扬TCQ011129BJ(GB)回购后的实际效果回购后的实际效果回购的经济影响回购的经济影响成果成果TCQ011129BJ(GB)13财务指标全面进步财务指标全面进步成果成果TCQ011129BJ(GB)14股股市市的的明
16、明显显反反应应TCQ011129BJ(GB)隐忧与疑问股价涨停难掩业绩股价涨停难掩业绩惨淡钢惨淡钢回购诚意是问号回购诚意是问号市场行为还是市场行为还是傀儡运动傀儡运动回购目的遭质疑回购目的遭质疑市场的提振难掩宝钢业绩的低迷。宝钢半年报显示，受累于市市场的提振难掩宝钢业绩的低迷。宝钢半年报显示，受累于市场需求减弱，公司上半年实现营业总收入场需求减弱，公司上半年实现营业总收入981981亿元，利润总额亿元，利润总额123.3123.3亿元，分别同比下降亿元，分别同比下降11%11%和和59.80%59.80%。尽管归属上市公司股。尽管归属上市公司股东净利润同比大增东净利润同比大增89%89%，但这
17、主要是受益于出售不锈钢、特钢，但这主要是受益于出售不锈钢、特钢事业部相关资产，是另类收益，不能算经常业绩事业部相关资产，是另类收益，不能算经常业绩 按照宝钢的说法，回购仅仅是对投资者负责，但是同样的目按照宝钢的说法，回购仅仅是对投资者负责，但是同样的目的可以采用增持或者分红来达到。注销的这的可以采用增持或者分红来达到。注销的这5050亿相当于打了亿相当于打了水漂。但是资本市场运作的最终目的都是为了融资。所以可水漂。但是资本市场运作的最终目的都是为了融资。所以可能是为了先把股价稳住能是为了先把股价稳住,再做一些融资上的安排再做一些融资上的安排宝钢的说法是以宝钢的说法是以不超过不超过每股每股5 5
18、元的价格回，总金额元的价格回，总金额最高不最高不超过超过5050亿元。只设上线不设底线的说法让投资者心理没底。亿元。只设上线不设底线的说法让投资者心理没底。另外，如果市场正常价格在回购之前就达到了另外，如果市场正常价格在回购之前就达到了5 5元以上，元以上，那么次方案也就形同虚设了。那么次方案也就形同虚设了。考虑到钢企今年并不宽裕的资金面，能拿出真金白银考虑到钢企今年并不宽裕的资金面，能拿出真金白银5050亿亿也非易事。如果没有更高层的默许，宝钢不会如此高调，也非易事。如果没有更高层的默许，宝钢不会如此高调，毕竟身为国企领军人物之一，国有资产流失这样的帽子会毕竟身为国企领军人物之一，国有资产流
19、失这样的帽子会压死人。压死人。TCQ011129BJ(GB)16必须回购吗？分红供增持VS回购16如果仅仅考虑利益得如果仅仅考虑利益得失，宝钢股份直接回失，宝钢股份直接回购股份并不划算，那购股份并不划算，那么宝钢股份为什么还么宝钢股份为什么还要进行股份回购呢？要进行股份回购呢？有一种可能，就是宝有一种可能，就是宝钢股份希望股价有所钢股份希望股价有所回升，回升，5050亿元的回购亿元的回购资金也是能省则省，资金也是能省则省，如果可以不花则是最如果可以不花则是最好。好。宝钢股份只想给马儿宝钢股份只想给马儿尽可能少的草，还想尽可能少的草，还想让马儿尽可能快的跑，让马儿尽可能快的跑，回购股份只是权宜之
20、回购股份只是权宜之计，如果投资者能够计，如果投资者能够适当追捧宝钢股份，适当追捧宝钢股份，最后这最后这5050亿元的回购亿元的回购将会不了了之。将会不了了之。2 2、曾经的现金分红也、曾经的现金分红也让宝钢股份在再融资时让宝钢股份在再融资时可以享受到更多的优待可以享受到更多的优待1 1、股市好转的时候通过、股市好转的时候通过卖出曾经增持的股票来卖出曾经增持的股票来获得现金获得现金5050亿直接用来亿直接用来回购注销，未回购注销，未免浪费免浪费2 2、没有现金分红的记录、没有现金分红的记录1 1、5050亿的国有资产白亿的国有资产白白流失白流失两种选择两种选择方案方案差异点差异点PKPK如果用这
21、如果用这5050亿亿元进行现金分元进行现金分红，按红，按74.97%74.97%的股份，可以的股份，可以得到约得到约3737亿元亿元现金现金3 3、未来想重新发行股份的、未来想重新发行股份的时候还要重新支付承销费时候还要重新支付承销费用用古往今来古往今来股往金来股往金来此次宝钢的回购为其历史上的第二次，早在此次宝钢的回购为其历史上的第二次，早在20052005年宝钢也曾有过一年宝钢也曾有过一次回购。次回购。20052005年年7 7月，为配合股改稳定股价，宝钢曾动用月，为配合股改稳定股价，宝钢曾动用2020亿在亿在4.544.54元以下增持，因当时市场极度疲弱，很快的投入的元以下增持，因当时市
22、场极度疲弱，很快的投入的2020亿耗尽，之后亿耗尽，之后宝钢继续动用宝钢继续动用2020亿增持，但是还是没挡住破股价的下行破净，最低亿增持，但是还是没挡住破股价的下行破净，最低到到3.883.88元元。随着股价的下行，宝钢的中长线投资机会开始显现随着股价的下行，宝钢的中长线投资机会开始显现，很很快又回到了快又回到了5 5元上方，之后就是元上方，之后就是0606年的大牛市，股价最高上冲年的大牛市，股价最高上冲2121元元近期国内股市低迷，近期国内股市低迷，1111月以来面对持续的股价下跌，众多上市月以来面对持续的股价下跌，众多上市公司例如：用友软件，兴森科技，洋河集团，宝钢集团等上市公司例如：用
23、友软件，兴森科技，洋河集团，宝钢集团等上市公司高管按捺不住。进入公司高管按捺不住。进入1212月份高管增持抄底迹象显露，增持月份高管增持抄底迹象显露，增持力度明显增强。力度明显增强。近日，用友软件发布公告称，拟用自家资金近日，用友软件发布公告称，拟用自家资金2 2亿元回购公司股票，预计亿元回购公司股票，预计回购股份约为回购股份约为1788.911788.91万股，约占公司总股本万股，约占公司总股本1.83%1.83%。江淮汽车江淮汽车1111月月5 5日晚发布回购预案，称以回购资金总额不超过人民币日晚发布回购预案，称以回购资金总额不超过人民币3 3亿亿元、回购股份价格不超过元、回购股份价格不超
24、过5.205.20元的条件下，回购股份约元的条件下，回购股份约5769.235769.23万股，占万股，占公司总股本约公司总股本约4.48%4.48%。案例总结案例总结在消极的市场背景下，在悲观的行业前景下，宝钢这一老牌央企，打响在消极的市场背景下，在悲观的行业前景下，宝钢这一老牌央企，打响了蓝筹股回购的第一枪。了蓝筹股回购的第一枪。短期的财务指标，实时的股票曲线，这是我们能看到的显著效果。短期的财务指标，实时的股票曲线，这是我们能看到的显著效果。然而然而股票回购仅仅是股票自身价值的回归，而不是价值的增长股票回购仅仅是股票自身价值的回归，而不是价值的增长是财务指标的数字变动，而不是财务状况好转的自然体现是财务指标的数字变动，而不是财务状况好转的自然体现是股票价格的人为带动，而不是企业业绩的增长和前景的明亮是股票价格的人为带动，而不是企业业绩的增长和前景的明亮所以所以回购只是手段，而不是实质回购只是手段，而不是实质是手术的修理，而不是机理的修复是手术的修理，而不是机理的修复在此，我们对宝钢此次的回购，是否能转折性地改变企业甚至行业的状在此，我们对宝钢此次的回购，是否能转折性地改变企业甚至行业的状况，还是继续保持关注吧。况，还是继续保持关注吧。