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1、第五章筹资管理（下）2第一节 资金需要量预测3考点1：因素分析法3考点2：销售百分比法3考点3：资金习性预测法6第二节 资本本钱10考点4：资本本钱的含义与作用10考点5：影响资本本钱的因素10考点6：个别资本本钱的计算11考点7：平均资本本钱的计算14考点8：边际资本本钱15考点9：工程资本本钱16第三节 杠杆效应20考点10：经营杠杆效应20考点11：财务杠杆效应22考点12：总杠杆效应23第四节资本结构26考点13：资本结构理论26考点14：影响资本结构的因素27考点15：资本结构优化28考点16：双重股权结构32第二节资本本钱考点4：资本本钱的含义与作用资本本钱是指企业为筹集和使用资本
2、而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。对于出资者而言，由于让 渡了资本的使用权，必须要求得到一定补偿，资本本钱表现为让渡资本使用权而得到的投资收益。【考点母题万变不离其宗】资本本钱的含义与作用资本本钱的含义（1）【判断金句】对于出资者而言，由于让渡了资本的使用权，必须要求得到一定补偿，资本本钱表 现为让渡资本使用权而得到的投资收益。资本本钱的构成筹资费（筹措过 程中发生的，通 常一次性发生）（2）以下各项中，属于筹资费的有（）0A.向银行支付的借款手续费B.发行股票、公司债券而支付的发行费【保荐费、律师费、审计费、券商佣金、 路演推广费、印刷费等】占用费（使用过 程中发生的，每 年发生）（3）
3、以下各项中，属于资金占用费的有（）。A.利息B.股息或股利资本本钱的作用（4）资本本钱的作用有（）。A,资本本钱是比拟筹资方式、选择筹资方案的依据B.平均资本本钱是衡量资本结构是否合理的重要依据（平均资本本钱最小，企业价值最大）C.资本本钱是评价投资工程可行性的主要标准D.资本本钱是评价企业整体业绩的重要依据【考点子题举一反三，真枪实练】1（历年真题单项选择题）资本本钱一般由筹资费和占用费两局部构成。以下各项中，属于占用费的是（）oA.向股东支付的股利B.向银行支付的借款手续费C.发行股票支付的宣传费D.发行债券支付的发行费2（历年真题单项选择题）以下各项中，属于资本本钱中筹资费用的是（）oA
4、.优先股的股利支出B.银行借款的手续费C.融资租赁的资金利息D.债券的利息费用考点5：影响资本本钱的因素【考点母题万变不离其宗】影响资本本钱的因素【考点子题举一反三，真枪实练】（1）影响资本本钱的因素有（）。A.总体经济环境B.资本市场条件C.企业经营状况D.企业融资状况E.企业对筹资规模的需求F.企业对筹资时限的需求（2）以下各项因素中，会导致资本本钱上升的有（）。（3）以下各项因素中，会导致资本本钱下降的有（）oA.经济过热B.通货膨胀加剧C.投资风险加大D.资本市场缺乏效率E.证券流动性差F.经营风险、财务风险高G.筹资规模大H.占用资金时限长A.经济稳定或衰退B.通货膨胀水平降低C.投
5、资风险降低D.资本市场效率提高E.证券流动性增强F.经营风险、财务风险低3（历年真题多项选择题）以下因素中，一般会导致企业借款资本本钱上升的有（）。A.通货膨胀水平提高C.企业经营风险加大4（历年真题单项选择题）以下各项中,A.预期通货膨胀率呈下降趋势C.证券市场流动性呈恶化趋势考点6：个别资本本钱的计算B.资本市场流动性增强D.企业盈利能力上升通常会引起资本本钱上升的情形是（）oB.投资者要求的预期收益率下降D.企业总体风险水平得到改善 一般模式：为了便于分析比拟，资本本钱通常用不考虑货币时间价值的一般通用模型计算。资本本钱率=年资金占用费二 年资金占用费筹资总额一筹资费用一筹资总额x（l
6、筹资费用率）贴现模式（考虑货币时间价值）：筹资净额现值二未来资本清偿额现金流量现值 插值法计算出贴现率，资本本钱率二该贴现率（-）银行借款的资本本钱率银行借款资本本钱包括借款利息和借款手续费用，手续费用是筹资费用的具体表现。利息费用在税前支 付，可以起抵税作用，一般计算税后资本本钱率，以便与权益资本本钱率具有可比性。_年利率X （所得税税率）_i （1 - T）K -1 -手续费率1 - f式中：Kb表示银行借款资本本钱率；i表示银行借款年利率；f表示筹资费用率；T表示所得税税率。【教材例5 5】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%,每年付息一次，到期一次还本,借款费用率0.2%,
7、企业所得税税率25%,该项借款的资本本钱率为:一25%)=7. 52%1 - 0. 2%（二）公司债券的资本本钱率其资本本钱率按一般模式计算为：K二 年利息x （1-所得税税率） J （T） b债券筹资总额x（1-手续费率）L（rir式中：L为公司债券筹资总额；I为公司债券年利息。【教材例5 6】某企业以1 100元的价格，溢价发行面值为1 000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%,所得税税率25%,该批债券的资本本钱率为:1000 X 7% X (1-25%) noo/4. 0乙 Io1100 X (1-3%)（三）优先股的资本本钱率优先股
8、的资本本钱率按一般模式计算为：K二年固定股息二 D发行价格X （1 -筹资费用率）PjFfY式中：凡为优先股资本本钱率；D为优先股年固定股息；R为优先股发行价格。【教材例5 7】某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价的3%。那么该优先股的资本本钱率为:Ks100 X 9%120 X (1 - 3%)=7. 73%（四）普通股的资本本钱率（1）股利增长模型法。+股利增长率=- Po (1-f)Do (1 + g)Po (1-f)假定某股票本期支付的股利为Do,未来各期股利按g速度增长。目前股票市场价格为Po,那么普
9、通股资 本本钱率为：预期第一期股利一股票市价X （1 一筹资费用率）【教材例5 8】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%,本年发放现金股利每股0.6元，预期股利 年增长率为10%0那么：Ks 二竺空吧+ 1。 = 12.24%30x（1-2%）（2）资本资产定价模型法。普通股资本本钱率为：&=无风险收益率+贝塔系数X （市场平均收益率一无风险收益率）=Ri+px （Rm-Rf）【教材例5 9】某公司普通股。系数为L5,此时一年期国债利率5%,市场平均收益率15%,那么该普 通股资本本钱率为：K = 5%+L5x （15% 5%） =20%（五）留存收益的资本本钱率企业利用留存收益筹资无须发生
10、筹资费用。其计算与普通股本钱相同，也分为股利增长模型法和资本资 产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。【考点母题万变不离其宗】个别资本本钱是否考虑所得税（1）以下各项资本本钱中，受所得税因素影响的有（）。A.银行借款资本本钱B.债券资本本钱C.租赁资本本钱（2）以下各项资本本钱中，不受所得税因素影响的有（）oA.优先股资本本钱B.普通股资本本钱C.留存收益资本本钱是否考虑筹资费（3）以下各项资本本钱中，不需要考虑筹资费因素的是（）oA.留存收益资本本钱个别资本本钱的比拟（4）以下关于个别资本本钱大小比拟的表达中，正确的选项是（）A.吸收直接投资资本本钱,普通股资本本钱,留存收益资本本钱,优先
11、股资本本钱,债券资本本钱, 银行借款资本本钱【考点母题万变不离其宗】个别资本本钱计算题【考点子题举一反三，真枪实练】考点（1）计算银行借款资本本钱率；（2）计算债券资本本钱率；（3）计算普通股资本本钱率；（4）计算优先股资本 本钱率；（5）计算留存收益资本本钱率。公式（1）借款资本本钱率一般模式：K _年利率x （1-所得税税率）=i （1 - T） b1-手续费率1 - f（2）公司债券的资本 本钱率一般模式：年利息x （1 所得税税率）I （1 T）Kb =债券筹资总额x （1 手续费率）L（l-f）（3）优先股的资本成 本率一般模式：K _年固定股息_ Ds发行价格x （1 -筹资费用率
12、）P （1-f） n（4）普通股的资本成 本率股利增长模型：K.=预期第二期股利+股利增长率=D1 + = Do （1+g） +S股票市价X （1 -号负费用率）-P （1-f） b P （1-f）b00资本资产定价模型：Ks=Rf+p （Rm-Rf）（5）留存收益的资本 本钱率股利增长模型：预期第一期股利DiDo（14-g）股票市价+股利增长中- p0 + g- Po +g资本资产定价模型：Ks=Rf+|3 （Rm-Rf）例如甲公司2021年年末长期资本为5 000万元，其中长期银行借款为1 000万元，年利率为6%；所有者权益（包括普通 股资本和留存收益）为4000万元。公司计划在2022
13、年追加筹集资金5 000万元，其中按面值发行债券1 000万元， 票面年利率为6.93%,期限5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为1%；按面值发行优先股筹资2 000 万元，固定股息率为7.84%,筹资费用率为2%；发行普通股筹资2 000万元，每股10元，筹资费用率为3%,公司 当前股利为每股0.97元，预计股利增长率为5%；公司普通股0系数为2； 一年国债利率为4%,市场平均收益率为 9%o公司适用的所得税税率为25%。假设不考虑筹资费用对资本结构的影响，发行债券和优先股不影响借款利 率和普通股股价。要求：（1）计算甲公司长期银行借款的资本本钱率。（2）计算甲公司发行债券的资本本
14、钱率。（3）计算甲公司发行优先股的资本本钱率。（4）利用股利增长模型计算甲公司发行普通股的资本本钱率；（5）利用资本资产定价模型计算甲公司留存收益的资本本钱率。【答案】（1）长期银行借款的资本本钱率=年利率x（1-所得税税率）=6%x （1-25%） =4.5%1 -手续费率（2）发行债券的资本本钱率= 年利息*所得税税率）=6. 93% x 1 000 x （1-25%）=5.25%债券筹资总额x （1-手续费率）1 ooo x （1-1%）（3）发行优先股的资本本钱率=年固定股息二2 000 x 7. 8蚀=8%发行价格x （1-筹资费用率）2 000 x （1-2%）（4）发行普通股的资
15、本本钱率丁预期第期股利+股利增长率股票市价x （1 -筹资费用率）097x（1+5%） lc/ -+5%15.5%10x （1-3%）（5）留存收益的资本本钱率= RBx （Rin-Rf） =4%+2x （9%4%） =14%5（历年真题单项选择题）计算以下筹资方式的资本本钱时，需要考虑企业所得税因素影响的是（）oA.债券资本本钱B.优先股资本本钱C.留存收益资本本钱D.普通股资本本钱6（历年真题单项选择题）某公司向银行借款2000万元，年利率为8%,筹资费率为0.5%,该公司适用所得税 税率为25%,那么该笔借款的资本本钱率是（）。A. 6%B. 6.03%C. 8%D. 8.04%7（历年
16、真题多项选择题）关于银行借款筹资的资本本钱，以下说法错误的有（）oA.银行借款手续费会影响银行借款的资本本钱B.银行借款的资本本钱仅包括银行借款利息支出C.银行借款的资本本钱率一般等于无风险利率D.银行借款的资本本钱与还本付息方式无关8（历年真题判断题）其他条件不变时，优先股的发行价格越高，其资本本钱率也越高。（）9（历年真题单项选择题）某公司发行普通股的筹资费率为6%,当前股价为10元/股，本期已支付的现金股利为2元/股，未来各期股利按2%的速度持续增长。那么该公司留存收益的资本本钱率为（）。A. 23.70%B. 22.4%C. 20.4% D. 21.2%10（历年真题判断题）因为普通股
17、不一定支付股利，所以普通股资本本钱小于债务资本本钱。（）考点7：平均资本本钱的计算企业平均资本本钱，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本本钱率进行加权平 均而得到的总资本本钱率，计算公式为：平均资本本钱=E个别资本本钱率x该资本在全部资本中的比重平均资本本钱权数价值形式权数价值形式含义优点缺点账面价值权数以各项个别资本的会计报表账面 价值为基础来计算资本权数，确 定各类资本占总资本的比重。资料容易取得，可以直接从 资产负债表中得到，而且计 算结果比拟稳定。当债券和股票的市价与账面价值差 距较大时，导致按账面价值计算出来 的资本本钱不能反映目前从资本市 场上筹集资本的现时机
18、会本钱，不适 合评价现时的资本结构。市场价值权数以各项个别资本的现行市价为基 础来计算资本权数，确定各类资 本占总资本的比重。能够反映现时的资本本钱水 平，有利于进行资本结构决 策。现行市价处于经常变动之中，不容易 取得，而且现行市价反映的只是现时 的资本结构，不适用未来的筹资决 策。目标价值权数以各项个别资本预计的未来价值（可以是未来的市场价值，也可 以是未来的账面价值）为基础来 计算资本权数，确定各类资本占 总资本的比重。对于公司筹措新资金，需要 反映期望的资本结构来说， 目标价值是有益的，适用于 未来的筹资决策。目标价值确实定难免具有主观性。【考点母题万变不离其宗】平均资本本钱平均资本
19、本钱的权 数账面价值权数（1）反映过去从资本市场上筹集资本的本钱价值权数是（）。A.账面价值权数市场价值权数（2）能够反映现时的资本本钱水平的价值权数是（）oA.市场价值权数目标价值权数（3）适用于未来的筹资决策，表达决策相关性，但主观性较强的价值权数是（）oA.目标价值权数【考点母题一一万变不离其宗】平均资本本钱计算题考点（1）计算价值权数；（2）计算个别资本本钱率；（3）计算平均资本本钱。公式（1）某种资本占总资本的权重（wp =某种资本来源的金额/全部资本来源的金额（2）个别资本本钱率（Kj）（3）平均资本本钱（Kw） = En KjWj/=i例如丙公司本年年末长期资本账面总额为10（）
20、（）万兀，其中：银行长期借款400万兀，占40%；长期债券150万 元，占15%；股东权益450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本本钱率分别 为：5%、6%、9%o要求：分别按账面价值和市场价值计算该公司的平均资本本钱。【答案】按账面价值计算：Kw=5%x40% +6%x 15%+9%x45%=6.95%按市场价值计算：4001501 600Kw = 5%x+ 6%xF 9%x 卬400+150+1 600400+150+1 600400+150+1 6005%x400+6%xl50+9%xl 600173一400+150+1 600- 2 150-8，5 为【考
21、点子题举一反三，真枪实练】11（历年真题单项选择题）为反映现时资本本钱水平，计算平均资本本钱最适宜采用的价值权数是（）。A.账面价值权数 B.目标价值权数 C.市场价值权数D.历史价值权数12（历年真题多项选择题）平均资本本钱计算涉及到对个别资本的权重选择问题，对于有关价值权数，以下说 法正确的有（）oA.账面价值权数不适合评价现时的资本结构合理性B.目标价值权数一般以历史账面价值为依据C.目标价值权数更适用于企业未来的筹资决策D.市场价值权数能够反映现时的资本本钱水平13（经典子题计算题）某公司目前的资本来源状况如下：债务资本为公司债券，该债券的票面利率为 8%,每年付息一次，10年后到期，
22、每张债券面值1 000元，当前市价800元，共发行100万张；股权资本 为普通股，流通在外的普通股共10000万股，每股面值1元，市价25.6元，。系数1.5。当前的无风险收 益率为4.5%,预期市场风险溢酬为5%o公司的所得税税率为25%o （计算结果保存两位小数）。要求（1）根据一般模式计算债券资本本钱率；（2）计算普通股资本本钱率；（3）以市场价值为权重,计算平均资本本钱。考点8：边际资本本钱【考点母题万变不离其宗】边际资本本钱以下关于边际资本本钱的表述中，正确的有（）。A.边际资本本钱是企业追加筹资的本钱B.边际资本本钱是企业进行追加筹资的决策依据C筹资方案组合时，边际资本本钱的权数采
23、用目标价值权数14（历年真题判断题）边际资本本钱作为企业进行追加筹资决策的依据，计算筹资组合的边际资本本钱， 一般应选择目标价值作为权数。（）考点9：工程资本本钱【考点母题万变不离其宗】使用企业当前综合（加权平均）资本本钱作为投资工程的资本本钱 （1）使用企业当前综合资本本钱作为工程的资本本钱，应同时具备的条件有（）。A.工程的风险与企业当前资产的平均风险相同B.公司继续采用相同的资本结构为工程筹资（2）【判断金句】等经营风险假设或资本结构不变假设明显不成立时，不能使用企业当前综合资本本钱作为投资工程资本本钱。【考点子题举一反三，真枪实练】15（经典子题判断题）如果某投资工程的风险与企业当期资
24、产的平均风险相同，可以使用企业当前的综 合资本本钱作为该工程的折现率。（）【考点母题万变不离其宗】运用可比公司法估计投资工程的资本本钱计算题含义可比公司法是寻找一个经营业务与待评价工程类似的上市公司，以该上市公司的0值作为待评价工程的B值。运用可比公司法时，应注意可比公司的资本结构已反映在其0值中。如果可比公司的资本结构与工程所在企 业显著不同，那么在估计工程的p值时，应针对资本结构差异作出相应调整。考点（1）计算可比公司。资产；（2）计算投资工程。权益；（3）计算工程股东权益本钱；（4）计算工程的资本本钱。公式（1）卸载可比公司财务杠杆B资产邛权益；1+ （1税率）x （负债/股东权益）（2
25、）加载待估计的投资工程财务杠杆0权益呻资产xl+ （1税率）x （负债/股东权益）（3）根据得出的投资工程0权益计算股东权益本钱股东权益本钱二股东要求的报酬率二无风险报酬率权益x （市 场组合平均报酬率一无风险报酬率）（4）计算投资工程的综合资本本钱综合费本本钱=负债利率X （1 税率）X负债/奥本+股东权益成 本X股东权益/资本【注】3资产是假设全部用权益资本融资的（3值，此时没有财务风险。或者说，此时股东权益的风险与资产的风险相 同，股东只承当经营风险即资产的风险。例如某房地产公司计划投资一个保健品工程A,预计该工程债务资金占30%,债务资金年利率为6%o保健品上市公 司代表企业为B公司，
26、0权益为0.9,债务/权益为1/1,企业所得税税率为25%o假设无风险报酬率为6%,市场组 合的平均报酬率为11%要求：计算投资工程A的资本本钱。【答案】（1）将B公司的B权益转换为|3资产0 资产=0.9;1+ （1-25%） x （1/1） =0.51（2）将。费产转换为工程A的。权益0 权益（工程 A） =0.51xl+ （1-25%） x （0.3/0.7） =0.67（3）根据计算工程A的股东权益本钱股东权益本钱=6%+0.67x （11%-6%） =9.35%（4）计算工程A的资本本钱工程 A 的资本本钱=6%x （1-25%） x （30/100） +9.35%x （70/100
27、） =7.9%【考点子题举一反三，真枪实练】16（经典子题单项选择题）某公司主营业务是房地产。目前准备投资汽车工程。汽车行业可比上市公司的p 权益值为1.7,资产负债率为60%,所得税税率为25%O汽车工程的产权比率为0.5,公司所得税税率为 25%,那么投资工程含有负债的。权益值等于（）oA. 0.8B. 0.95C. 1.1D. 1.7【说明】金融工具价值评估内容合并到第六章第四节证券投资管理【本节考点子题答案及解析】1【答案】A【解析】占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向股东支付股利。企业在资本筹措 过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股
28、票、公司债券而支付的发行费 等属于筹资费。所以选项A正确。2【答案】B【解析】筹资费是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因 发行股票、公司债券而支付的发行费等。3【答案】AC【解析】通货膨胀水平提高、企业经营风险加大，导致投资者投资的风险大，预期收益率高，借款的资 本本钱上升，所以选项AC正确。4【答案】C【解析】资本市场条件包括资本市场的效率和风险。如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投 资者投资风险大，要求的预期收益率高，那么通过资本市场融通的资本，其本钱水平就比拟高。5【答案】A【解析】只有债务筹资方式利息可以抵税，所以资本本钱需要考虑企业所得
29、税因素影响。6【答案】B【解析】银行借款的资本本钱率=年利率X(1 -所得税税率)=8% X(1-25%) =6.03%1 -手续费率1 - 0. 5%17【答案】BCD【解析】资本本钱是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。选项A表述正 确，选项B表述错误。无风险收益率也称无风险利率，它是指无风险资产的收益率，它的大小由纯粹利 率(资金的时间价值)和通货膨胀补贴两局部组成。而银行借款的资本本钱是存在风险的，所以选项C 表述错误。还本付息方式会影响银行借款的利息费用，进而影响资本本钱的计算。所以选项D表述错误。8【答案】错误【解析】优先股资本本钱二D/Po (1-f),可
30、知优先股的发行价格越高，资本本钱率越低。9【答案】B【解析】留存收益的资本本钱率=2x (1+2%) /10+2%=22.4%。HOJ【答案】错误【解析】普通股不一定支付股利，说明普通股股东投资的风险大，投资者要求更高的补偿，使用该资本的代价更高，所以普通股资本本钱大于债务资本本钱。11【答案】C【解析】市场价值权数以各项个别资本的现行市价为基础计算资本权数，确定各类资本占总资本的比 重。其优点是能够反映现时的资本本钱水平，有利于进行资本结构决策。112J【答案】ACD【解析】目标价值权数确实定，可以选择未来的市场价值，也可以选择未来的账面价值。选项B表述错误。13【答案】(1)(2)(3)修
31、/次+十*如 1 000 x 8% x (1-25%) 、 债券资本本钱率=7. 5%800普通股资本本钱率=4.5%+L5x5%=12%yy/ 4-A 之欠,J.去- r800x10025.6x 10 000平均俺本本钱=7.5% x +12%x =10.93%80 000+256 00080 000+256000141【答案】正确【解析】边际资本本钱是企业进行追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本本钱的权数采用目标价值权数。15【答案】错误【解析】使用企业当前的资本本钱作为工程的折现率，应同时具备两个条件：一是工程的风险与企业 当前资产的经营风险相同：二是公司继续采用相同的资本结构为
32、新工程筹资，所以该表述错误。16【答案】C【解析】资产负债率=负债/资产xl00%=60%,那么可比的上市公司负债/权益=60%/40%=1.5,可比公司p 资产=1.7/1 + L5x (1-25%) =0.8,汽车工程的 0 权益=0.8xl+0.5x (1-25%) 选项 C 正确。第五章筹资管理（下）本章是筹资管理的下篇，主要介绍了资金需要量预测、资本本钱、杠杆效应和资本结构等四个方面的内容, 具体知识结构分布图如下：因素分析法近三年本章考试题型及分值分布题型2019 年2020 年2021 年试卷I试卷n试卷I试卷n试卷I试卷n单项选择题3题3分1题1分2题3分2题3分2题3分2题3
33、分多项选择题3题6分1题2分2题4分1题2分1题2分判断题1题1分1题1分1题1分1题1分1题1分计算分析题10分5分5分综合题5分6分6分3分6分6分合计15分20分14分13分12分15分第三节杠杆效应考点10：经营杠杆效应经营杠杆的原 理由于固定性经营本钱的存在，而使得企业的资产收益（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。经营杠杆系数（DOL）基本公式ncT_AEBIT/AQ_ 息税前利DUL-7EBIT简化公式_基期边际贡献_基期息税前利润+基期固定本钱_ EBIT0 + Fo 基期息税前利润基期息税前利润EBIT0经营杠杆与经 营风险令 经营杠杆本身并不是资产收益不确定的根源，只
34、是资产收益波动的表现；令 经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响；令 经营杠杆系数越高，说明息税前利润受产销量变动的影响程度越大，经营风险也就越大；令 在息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1,不会为负数；只要有固定性经营本钱存在， 经营杠杆系数恒大于lo影响经营杠杆 的因素与DOL呈正向关系与DOL呈反向关系固定本钱比重越高、本钱水平越高，DOL越大产品销售数量和销售价格水平越低，DOL越大经营杠杆系数 的应用预测息税前利润 变动率息税前利润变动率=经营杠杆系数（DOL） x产销业务量变动率为实现目标息税 前利润增长应达 到的销售增长率为实现目标息税前利润增长=目标息税前利
35、润增长率 应到达的销售增长率DOL【注：】息税前利润=销售额一变动本钱一固定本钱=（销售单价一单位变动本钱）义销量一固定本钱=边际贡献一固定本钱【教材例5-201某企业生产A产品，固定本钱100万元，变动本钱率60%,当销售额分别为1 000万元、 500万元、250万元时，经营杠杆系数分别为：1000-1 000x60%DOL ooo=1.331 000-1 000x60%-100500-500x60%DOLsoo=2500-500x60%-100250-250x60%DOL250=T 8250-250x60%-100在不同的销售量水平上，经营杠杆系数的水平并不相同。在盈亏平衡点，公司经营杠
36、杆系数到达最大。【考点母题万变不离其宗】经营杠杆效应经营 杠杆 及其 效应（1）以下关于经营杠杆的表述中，正确的有（）oA.只要企业存在固定性经营本钱，就存在经营杠杆效应B.经营杠杆反映了资产收益的波动性，用以评价企业的经营风险C.经营杠杆本身并不是资产收益波动的根源，只是资产收益波动的表现，经营杠杆放大了市场和生产等因素 变化对利润波动的影响D.经营杠杆系数越高，经营风险也就越大E.在息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1,不会为负数F.在息税前利润为正的前提下，只要有固定性经营本钱存在，经营杠杆系数总是大于1经营 杠杆系数影响 因素（2）以下各项中，与经营杠杆系数同向变化的有（）oA
37、.固定本钱B.变动本钱（3）以下各项中，与经营杠杆系数反向变化的有（）oA.销售量B.销售价格【考点母题万变不离其宗】经营杠杆系数计算题考点（1）计算基期边际贡献；（2）计算基期息税前利润；（3）计算经营杠杆系数；（4）计算为实现目标息税前利润 应到达的销售增长率；（5）根据经营杠杆系数和预计销售增长率预测息税前利润。公式（1）边际贡献=销售收入一变动本钱总额=（单价一单位变动本钱）x销售量=销售收入x边际贡献率=销售收入x （1变动本钱率）（2）息税前利润=边际贡献一固定本钱（3）经营杠杆系数：_基期边际贡献_基期息税前利润+基期固定本钱_ EBIT。+ Fo基期息税前利润基期息税前利润EB
38、IT0（4）为实现目标息税前利润增长一目标息税前利润增长率应到达的销售增长率D0L（5）预计息税前利润增长率=预计销售增长率又经营杠杆系数预计息税前利润二基期息税前利润X （1+预计息税前利润增长率）例如华泰电子设备2021年销售额为5 000万元，固定本钱为500万元，变动本钱率为70%。假设2022年该公司本钱性态不变。公司2022年息税前利润计划增长30%o要求（1）计算2021年边际贡献；（2）计算2021年息税前利润；（3）以2021年为基期计算经营杠杆系数；（4）假设公司2022年息税前利润计划增长30%,计算为实现目标息税前利润应到达的销售增长率；（5）假设 2022年预计销售增
39、长率为10%,计算预计息税前利润。【答案】（1）边际贡献=销售收入x边际贡献率=销售收入x （1 变动本钱率）=5 000x （170%） =1 500 （万元）（2）息税前利润=边际贡献一固定本钱=1 500500=1 000 （万元）（3）之，1z 、基期边际贡献5 000 x 30%经营杠杆系数（DOL） = 1.5基期息税前利润1 00（4）为实现目标息税前利润应到达的销售增长率=目标息税前利润增长率/经营杠杆系数=30%/1.5=20%（5）预计息税前利润增长率=预计销售增长率X经营杠杆系数=10%xl.5=15%预计息税前利润=1 000X （1 + 15%） =1 150 （万元
40、）【考点子题举一反三，真枪实练】1（历年真题单项选择题）假设企业基期固定本钱为200万元，基期息税前利润为300万元，那么经营杠杆系数为 （）。A. 2.5B. 1.67C. 1.5D. 0.672（历年真题多项选择题）在息税前利润为正的前提下，以下因素中，与经营杠杆系数保持同向变化的有（）。A.固定本钱B.销售价格C.销售量D.单位变动本钱3（历年真题多项选择题）以下各项中，影响经营杠杆效应的因素有（）。A.利息B.固定本钱C.单价D.销售量【考点学题万变不离其宗】财务杠杆效应（1）以下关于财务杠杆的表述中，正确的有（）0【考点学题万变不离其宗】财务杠杆效应（1）以下关于财务杠杆的表述中，正
41、确的有（）0财务杠 杆及其 效应（1）以下关于财务杠杆的表述中，正确的有（）0A.固定性资本本钱是产生财务杠杆效应的原因B.财务杠杆反映了权益资本收益的波动性，用以评价企业的财务风险C.固定资本本钱所占比重越高，财务杠杆系数就越大D.财务杠杆放大了资产收益变化对普通股收益的影响E.在企业有正的税后利润的前提下，财务杠杆系数最低为1,不会为负数F.在企业有正的税后利润的前提下，只要有固定性资本本钱存在，财务杠杆系数总是大于1（2）以下各项中，会导致财务杠杆系数增大的有（）。A息税前利润降低B.所得税税率上升C.利息（优先股股息）提高D.企业资本结构中债务资金比重上升考点11:财务杠杆效应财务杠杆
42、的 原理是指由于固定性资本本钱的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的 现象。财务杠杆系 数（DFL）基本公式烟_普通股收益变动率_ EPS变动率 息税刖利润变动率EBIT变动率简化公式基期息税前利润基期息税前利润EBIT0基期税前利润基期息税前利润-基期利息EBIT -I00DFI = 基期息税前利润二EBITo基期息税前利润-基期利息- 几兀一取、EBIT -I -（厂所得税税率） （1-T）财务杠杆与 财务风险令 财务杠杆放大了资产收益变化对普通股收益的影响；令 财务杠杆系数越高，说明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大；今 在企业有正的税后利润的前
43、提下，财务杠杆系数最低为1,不会为负数；只要有固定性资本本钱存在， 财务杠杆系数总是大于lo影响财务杠 杆的因素与DFL呈正向关系与DFL呈反向关系债务资金比重越高、固定的资本本钱支付额越高，DFL越大息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，DFL越大财务杠杆系 数的应用预测每股收益变动率每股收益变动率=财务杠杆系数（DFL） x息税前利润变动率为实现目标每股收益增长应达 到的息税前利润增长率为实现目标每股收益增长-目标每股收益增长率 应到达的息税前利润增长率DFL【考点母题万变不离其宗】财务杠杆系数计算题考占（1）计算基期息税前利润；（2）计算基期每股收益；（3）计算财务杠杆系数；（4）计算为
44、实现目标每股收益 应到达的息税前利润增长率；（5）根据财务杠杆系数和预计息税前利润增长率预测每股收益。公式（1）息税前利润=边际贡献一固定本钱（2）每股收益=（息税前利润一利息）（1所得税税率）/股数（3）财务杠杆系数：_基期息税前利润=基期息税前利润二EBIT0基期税前利润基期息税前利润-基期利息EBIT -1 00nR _基期息税前利润二EBIT0基期息税前利润-基期利息、- 仇光股股息EBIT -I - _上（1-所得税税率） （1-T）（4）为实现目标每股收益应到达的息税前利润增长率=目标每股收益增长率/财务杠杆系数（5）预计每股收益增长率=预计息税前利润增长率X财务杠杆系数预计每股收
45、益=基期每股收益义（1+预计每股收益增长率）例如华泰公司2021年息税前利润为1 000万元。该公司2021年总资产为10 000万元，负债率为50%,年均利率为 6%；优先股2 000万元，年股息率为7.5%。公司发行在外普通股总股数为1 500万股。公司适用所得税税率为 25% o 要求：（1）计算2021年每股收益；（2）以2021年为基期计算财务杠杆系数；（3）假设华泰公司2022年每股收益计划到达0.5元，计算为实现目标每股收益应到达的息税前利润增长率；（4）假设息税前利润增长率为10%,预测2022预计每股收益。【答案】（1）每股收益=（1 000-10 000x50%x6%） x （1-25%） -2 000x7.5%/! 500=0.25 （元）（2）财务杠杆系数=1000/100010 000乂50%乂6% 2 000乂7.5%/ （1-25%） =2（3）为实现目标每股收益应到达的息税前利润增长率=目标每股收益增长率/财务杠杆系数=（0.5-0.25） /0.25/2=50%（4）预计每股收益增长率=10%义2=20%预计每股收益=0.25 X （