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1、2023/1/91第第4部分部分风险管理与资产组合理论风险管理与资产组合理论第第10章章风险管理的原理风险管理的原理本章框架本章框架一、相关概念一、相关概念二、风险与经济决策二、风险与经济决策三、风险管理的过程三、风险管理的过程四、收益率的概率分布四、收益率的概率分布2023/1/921、风险的含义、风险的含义不确定性不确定性人们不能准确地知道未来会发生什么人们不能准确地知道未来会发生什么风险风险对当事人来说对当事人来说事关紧要事关紧要的的不确定性不确定性可能的结果：可能的结果：损失、收益损失、收益不确定性产生风险、不确定性产生风险、有不确定性但无风险有不确定性但无风险例子例子选择选择A：10
2、0可可获得获得30万元万元选择选择B：80概率概率获得获得40万元，万元，20%概率概率一无所得一无所得2023/1/932、风险暴露的原因、风险暴露的原因种小麦的农民种小麦的农民歉收、价格下降歉收、价格下降进出口商进出口商汇率变动汇率变动拥有房屋拥有房屋火灾、地震、市场价格下降火灾、地震、市场价格下降不能独立抽象地评价一项资产或交易的风险性不能独立抽象地评价一项资产或交易的风险性希腊国债违约的希腊国债违约的CDS风险头寸风险头寸投机者：投机者：增加增加持有的风险头寸持有的风险头寸风险厌恶者：风险厌恶者：2023/1/943、风险厌恶、风险厌恶风险厌恶风险厌恶一个人在承受风险情况下其偏好的特征
3、，一个人在承受风险情况下其偏好的特征，它衡量个体投资者为它衡量个体投资者为减少风险暴露减少风险暴露而进行而进行支付的意愿支付的意愿厌恶风险者要求厌恶风险者要求风险溢价风险溢价持有风险证券的时候要求有持有风险证券的时候要求有更高更高的的期望收益率期望收益率平均风险厌恶程度平均风险厌恶程度越高越高，风险溢价也，风险溢价也越高越高。厌恶厌恶损失损失人们并不是很厌恶不确定性，但是它们憎恨损失；人们并不是很厌恶不确定性，但是它们憎恨损失；损失在人们眼里总是要损失在人们眼里总是要大于同等数量的获利大于同等数量的获利。2023/1/95二、风险与经济决策二、风险与经济决策家庭家庭面临的风险面临的风险疾病、残
4、疾和死亡；失业风险；耐用消费品风险；负债疾病、残疾和死亡；失业风险；耐用消费品风险；负债风险；金融资产风险风险；金融资产风险家庭面临的风险家庭面临的风险影响所有的经济决策影响所有的经济决策公司公司面临的风险面临的风险生产风险；产品的价格风险；进料价格风险生产风险；产品的价格风险；进料价格风险风险管理中政府的角色风险管理中政府的角色预防、再分配风险预防、再分配风险最终都要由纳税人来承担最终都要由纳税人来承担2023/1/96三、风险管理的过程三、风险管理的过程风险识别风险识别将将主体看成整体主体看成整体的视角的视角风险评估风险评估风险相关风险相关成本的量化成本的量化处理处理风险管理风险管理风险规
5、避风险规避损失防护与控制损失防护与控制风险保留风险保留风险转移风险转移实施：实施：最小化最小化实施成本实施成本审查：定期审查、修正决策的审查：定期审查、修正决策的动态反馈动态反馈机制机制2023/1/97风险转移的方法风险转移的方法对冲对冲降低损失暴露降低损失暴露程度的同时导致程度的同时导致放弃获利的可能性放弃获利的可能性按按远期价格远期价格销售玉米销售玉米投保投保为了避免损失支付保险费为了避免损失支付保险费消除风险消除风险的同时的同时保留了获利潜力保留了获利潜力分散化（多元化）分散化（多元化）同时持有同时持有多种风险资产多种风险资产可以可以减少总体风险减少总体风险而而不降低期不降低期望收益率
6、望收益率2023/1/98分散化（多元化）分散化（多元化）含义含义同时持有多种同时持有多种风险资产，而不是风险资产，而不是全部投资集中于一项全部投资集中于一项风险资产风险资产新药：成功概率新药：成功概率0.5，失败概率，失败概率0.5投资投资1种新药种新药：成功：成功40万；失败万；失败0投资投资2种种新药：新药：都成功都成功0.25概率概率40万，一个成功万，一个成功0.5概率概率20万，万，0.25概率概率0作用作用降低降低不确定性不确定性？降低降低不确定性对财富的不利影响不确定性对财富的不利影响非系统性风险非系统性风险2023/1/99系统性风险、非系统性风险系统性风险、非系统性风险非系
7、统性风险非系统性风险只与只与某个具体证券某个具体证券相关联相关联也称为也称为特定公司特定公司风险风险通过通过分散化分散化的投资策略回避或消除的投资策略回避或消除系统性风险系统性风险与市场的与市场的整体运动整体运动相关联相关联来源于宏观经济因素变化对市场整体的影响来源于宏观经济因素变化对市场整体的影响表现为表现为某个行业、某个金融市场整体变化某个行业、某个金融市场整体变化难以回避和取消，也称为难以回避和取消，也称为不可分散风险不可分散风险2023/1/910系统风险的来源系统风险的来源市场风险市场风险价格的波动价格的波动使投资者的使投资者的收益减少收益减少可能由于国家政治体制变更、投机、战争和心
8、理预期可能由于国家政治体制变更、投机、战争和心理预期利率风险利率风险证券投资的证券投资的价格和银行利率价格和银行利率相关相关二者呈二者呈反向相关反向相关的关系的关系通货膨胀风险通货膨胀风险2023/1/911非系统风险的来源非系统风险的来源违约风险违约风险投资于投资于固定收益债券固定收益债券的风险的风险经营风险经营风险企业的企业的盈利能力盈利能力会因为竞争、需求、成本以及企业的会因为竞争、需求、成本以及企业的决策、政府的新政策决策、政府的新政策而产生变化。而产生变化。财务风险财务风险企业的企业的资本结构变动资本结构变动使企业支付的使企业支付的利息利息发生变化发生变化资本结构中，债务比重越大，企
9、业承担财务风险越大资本结构中，债务比重越大，企业承担财务风险越大破产风险破产风险投资股票和债券，尤其是投资中小企业和风险型企业，投资股票和债券，尤其是投资中小企业和风险型企业，当他经营不善，申请破产，投资者可能血本无归。当他经营不善，申请破产，投资者可能血本无归。2023/1/912风险转移的效率及障碍风险转移的效率及障碍风险转移的途经风险转移的途经机构、市场工具机构、市场工具风险转移的经济效率风险转移的经济效率风险转移的障碍风险转移的障碍交易成本交易成本道德风险道德风险逆向选择逆向选择分散化分散化资产组合理论资产组合理论风险降低的成本和收益风险降低的成本和收益之间权衡取舍之间权衡取舍使用使用
10、概率分布概率分布对对风险和预期收益率风险和预期收益率的权衡的权衡量化量化处理处理2023/1/913四、收益率的概率分布四、收益率的概率分布投资的收益率投资的收益率是是不确定的不确定的（有风险）（有风险）我们用如下指标来我们用如下指标来刻画不确定性刻画不确定性期望收益率期望收益率：你预期将获得的：你预期将获得的平均平均收益率；收益率；波动率波动率(标准差标准差)：未来收益率的：未来收益率的分散程度分散程度；股票的波动率越大，股票的波动率越大，可能的收益率区间越宽可能的收益率区间越宽，收益率收益率出现极端情况的可能性出现极端情况的可能性越大。越大。2023/1/91415期望收益率期望收益率:投
11、资的期望收益率投资的期望收益率:第第i种状态发生的概率种状态发生的概率:第第i种状态发生时的收益率估计值种状态发生时的收益率估计值 n:可能的状态的数量可能的状态的数量 16收益率的概率分布收益率的概率分布经济的状态概率Risco的收益率Genco的收益率强0.2050%30%正常0.6010%10%弱0.2030%10%17风险度量标准风险度量标准方差和标准差方差和标准差Risco的方差（的方差（期望收益率期望收益率10%）：）：经济的状态 概率收益率对均值的对均值的偏离偏离偏离的偏离的平方平方概率概率 偏离的平方偏离的平方强0.2050%40%0.160.032正常0.6010%000弱0
12、.2030%40%0.160.0321819资产组合的收益率资产组合的收益率经济的状态概率A的收益率B的收益率10.205%19%20.6010%10%30.2035%4%资产组合：资产组合的收益率和风险资产组合的收益率和风险？和20资产组合的收益率资产组合的收益率经济的状态概率A的收益率B的收益率组合收益率10.205%19%4.6%20.6010%10%10%30.2035%4%19.4%12%9%10.8%10.8%资产组合收益率资产组合收益率：构成该组合的各种证券收益率的：构成该组合的各种证券收益率的加权平均加权平均练习练习资产组合收益率计算资产组合收益率计算经济状况经济状况（1）概率
13、概率（2）金科收益率金科收益率（3）尼格收益率尼格收益率（4）强劲强劲1/30.385-0.225正常正常1/30.1400.020疲软疲软1/3-0.1050.2652023/1/9211、计算两只股票的预期收益率和标准差；、计算两只股票的预期收益率和标准差；E(r)=0.14、0.02标准差标准差=0.202、各占各占50%组成的资产组合，其预期收益率和标准差？组成的资产组合，其预期收益率和标准差？E(r)=0.50.14+0.50.02=0.08标准差标准差=0两种资产的相关性两种资产的相关性影响其风险影响其风险协方差和相关系数协方差和相关系数作用作用衡量两个变量的衡量两个变量的总体误差
14、总体误差度量两个随机变量度量两个随机变量关系关系的统计量的统计量协方差公式协方差公式相关系数相关系数对两种资产的收益率对两种资产的收益率共同变化的方式共同变化的方式的标准化的量度的标准化的量度2023/1/922练习练习计算协方差和相关系数计算协方差和相关系数协方差协方差在所有经济状况下的偏离程度乘积的加权平均值在所有经济状况下的偏离程度乘积的加权平均值衡量收益率的平均趋势是按同方向变动还是按反方向衡量收益率的平均趋势是按同方向变动还是按反方向变动变动2023/1/923经济状况经济状况（1）概率概率（2）金科收益率金科收益率（3）尼格收益率尼格收益率（4）强劲强劲1/30.385-0.225正常正常1/30.1400.020疲软疲软1/3-0.1050.2652023/1/924End