上市公司资本运作概述.ppt

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1、1提 纲A上市公司的持续义务A改善公司治理A持续信息披露A规范资本运作上市公司的基本特征上市公司的基本特征公司法第151条：上市公司是指所发行的股票经国务院或者国务院授权证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。基本条件：股本总额不少于人民币股本总额不少于人民币5000万元；开业万元；开业时间在时间在3年以上，且最近年以上，且最近3年连续盈利；最近年连续盈利；最近3年无重大年无重大违法行为，财务会计文件无虚假记载违法行为，财务会计文件无虚假记载截至2004年12月底我国上市公司已达1377家；股东：社会公众投资，承担有限责任董事（经理）：委托代理经营法人财产上市公司家数上市公司家数募

2、集资金总额（亿元）募集资金总额（亿元）总总股本（亿股）股本（亿股）总总市值（亿元）市值（亿元）流通市值（亿元）流通市值（亿元）上市公司的持续义务上市公司的持续义务关于企业经营目标的讨论最大化的中期每股收益（传统经济学理论）公司和经济组织在赚取利润的同时，必须主动承担对环境、社会和利益相关人的责任（SA8000全球社会责任认证标准）OECD公司治理原则从倾向于公司内部权利关系的授予、监控、制约机制安排，转向关注内外部各种利益相关因素的协调，从倾向于公司高层权利游戏规则的制定，转向对小股东、债权人、员工、独立董事等主体权益的尊重。上市公司：资本市场的基石和投资者投资价值的源泉，由是产生持续义务。上

3、市公司的持续义务改善公司治理利益相关者之间的利益平衡和权利制衡机制;规范股东会、董事会、监事会、经理层责、权、利。持续披露信息q充分、及时而有效的信息披露能够防止证券市场的欺诈和不公平的现象，增强投资者的信心。q信息披露是上市公司与投资者、市场监管者的主要交流渠道。q投资者通过信息披露文件，了解公司的生产经营情况和财务状况，并作出投资抉策。改善上市公司治理公司法上市公司治理准则上市公司股东大会规范意见上市公司章程指引关于在上市公司设立独立董事制度的指导意见关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定改善上市公司治理改善上市公司治理根源：股权分置问题：内部人控制下的一股独大表现：法人治理结构“形似而

4、神不是”治理目标异化“大股东利益最大化和内部人利益 福利化”讨论与分析：1、扭曲证券市场定价机制2、公司治理缺乏共同的利益基础3、不利于国有资产的顺畅流转和保值增值4、影响证券市场预期的稳定5、制约资本市场国际化进程和产品创新在股权分置下的公司治理缺陷关联交易大量存在。截至2002底1224家上市公司中，有1107家上市公司存在关联交易，总金额为4521亿元，关联交易总量占2002年上市公司年报披露的主营业务收入总量18801亿元的24%，主要集中在129家上市公司中，占上市公司总家数的11%。控股股东及关联方占用上市公司资金问题严重。根据1131家上市公司自查报告，截至2003年8月30日，

5、存在控股股东侵占上市公司资金问题的上市公司共有857家，其中，非经营占用资金631亿元，逾期未结算的关联交易款479亿元，共计1110亿元。根据有关研究资料表明，资金资金占用程度与经营业绩增长呈显著的负相关关系。占用程度与经营业绩增长呈显著的负相关关系。资金占用净额占净资产的比重与净资产收益率的Pearson相关系数为-0.818，如果剔除净资产为负值、资金占用净额为负值的公司后，Pearson相关系数进一步提高到-0.937。有效的公司治理将改善企业的组织运转和业绩表现有效的公司治理将改善企业的组织运转和业绩表现通过对资产用途的有通过对资产用途的有效控制，效控制，增强投资者增强投资者信心并有

6、效吸引投资信心并有效吸引投资确保公司确保公司合法、合法、规范发展规范发展并符合并符合社会的期望社会的期望防止防止管理层出现自管理层出现自满情绪满情绪，督促管理层，督促管理层专注于公司业绩专注于公司业绩提高组织内部乃至提高组织内部乃至经济环境经济环境对资源的对资源的有效使用有效使用减少减少在交易中发生在交易中发生腐败行为腐败行为的机会的机会改善公司改善公司业绩表现业绩表现资料来源：科尔尼公司分析投资者愿意为有效的公司治理支付溢价投资者愿意为有效的公司治理支付溢价愿为愿为公司治理支付溢价的投资公司治理支付溢价的投资者比例者比例投资者愿意为良好的公司治理而支投资者愿意为良好的公司治理而支付的溢价水平

7、付的溢价水平美国爆发会计丑闻以后，投资者愿意为公司治理支付（相对于以上调查数据）更高的溢价来源：投资者调查。该调查涵盖了美国、欧洲、亚洲和拉美地200家机构投资者，资产合计为3.25万亿美元有效的公司治理是保证海外上市成功的重要条件有效的公司治理是保证海外上市成功的重要条件案例：案例：2000年中石油海外上市年中石油海外上市 主要公司治理问题主要公司治理问题分红和资本投资政策分红和资本投资政策：作为中石油持股90%的股东，中国石油天然气集团公司可能会为了满足其现金流的要求而影响 中石油的分红政策董事和公司高级管理人员的任命：董事和公司高级管理人员的任命：3个独立董事中的两位董事和中国政府有 密

8、切关系 中石油的董事长兼任中国石油天然气集团总裁为外部投资者提供的法律保护：为外部投资者提供的法律保护：发生诉讼/争议时，在中国找到独立的仲裁机构可能会很困难 西方国家证券法惯行准则可能很难得到中 国政府部门的配合，无法执行100亿美元34亿美元资金募集计划实际募得资金66%来源：亚洲商业案例中心，哈佛商学院；科尔尼的分析20042004年标准普尔年标准普尔500500家的公司治理调查结果表明，董事会需要家的公司治理调查结果表明，董事会需要在在5 5个关键方面采取行动，以提高公司治理有效性个关键方面采取行动，以提高公司治理有效性A.在监控业务表现方面，需增加第三方信息来源渠道，增加 对非财务指

9、标的关注，并增加对长期发展的关注B.在加强业务战略方面，提供更多的视角和及时的关注C.在风险管理方面，使用风险监控架构，并增加对非财务风险 （亦即，商业风险）的关注D.在加强继任管理方面，不仅建立有效的继任政策，而且建立 积极的领导培养计划E.以所有者，而非仅仅被动参阅者的身份，培养一种积极的建设性的董事会文化当然，这些趋势是在美国的经济环境下。对于发展中国家的公司治理改善侧重点将有所不同来源：科尔尼2004公司治理调查；科尔尼分析在在监控业务表现方面：增加第三方信息来源渠道，增加对非监控业务表现方面：增加第三方信息来源渠道，增加对非财务指标的关注，增加对长期发展的关注财务指标的关注，增加对长

10、期发展的关注如何改进？如何改进？将监控内容从财务领域扩展到更广泛的领域，以监控业务的长期健康发展，例如，新的业务领域可能包括：运营 竞争趋势 消费者满意度 技术改变 计划 市场变化 品牌价值 股东考虑的问题增加接触信息的渠道，如：电子控制盘或网上报告系统增加客观信息来源，例如：行业报告，投行分析师，消费者，现场参观，顾问和投资者等目前业绩监控所使用的工具目前业绩监控所使用的工具注(1)指一系列监控公司业绩业务状况的关键指标来源：科尔尼2004公司治理调查；科尔尼分析管理者偏见？管理者偏见？主要关注表面主要关注表面财务表现而非财务表现而非业务根源业务根源？在加强业务战略的参与方面，提供更多的视角

11、和及时的关注在加强业务战略的参与方面，提供更多的视角和及时的关注如何改进？如何改进？将董事会的职能由参阅变为“争论”质疑和确认管理层和企业团队制定的战略，一位战略的确认提供更多的视觉将审核职能从每年一次，发展为即时的对CEO提供支持采用新的方法来提高评估复杂的综合战略的能力 除了使用管理层提供的报告以外，增加使用来自第三方的信息 通过联盟，联合开发和其它形式的合作来加强战略参与职能（如：董事研讨会）参与业务战略的有效性来源：科尔尼2004公司治理调查；科尔尼分析在在风险管理方面，使用风险监控架构，并增加对非财务风险风险管理方面，使用风险监控架构，并增加对非财务风险(亦即，业务风险亦即，业务风险

12、)的关注的关注如何改进如何改进？超越财务风险的框架超越财务风险的框架需要一个董事会级别的风险监控框架，并根据企业现状定期修改除了财务风险，还需要更多地关注业务风险，包括：业务中断 产品失败 竞争挑战 消费者需求改变 技术分裂 供应链中断 运营停止 环境风险 通货膨胀成本增加 等等监控风险的有效性监控风险的有效性为为突发性业务风险所作的准备突发性业务风险所作的准备来源：科尔尼2004公司治理调查；科尔尼分析培养一种积极的建设性的董事会文化培养一种积极的建设性的董事会文化如何改进？如何改进？制定有意义的会议议程推行建设性的“追问”文化，来质疑假设并监控流程，改善途径包括：运用新技术来鼓励更公开和非

13、正式的沟通及提高参与程度；最佳典范包括：Intel在董事会网页上提供信息 HP传唤在度假的董事，在“网上”进行紧急事务决策 Alberson实施以网络为基础的沟通系统 定期评估董事会表现（包括董事会，委员会），定期进行董事业绩自我评价影响公司治理有效性的因素影响公司治理有效性的因素来源：科尔尼2004公司治理调查；科尔尼分析持续信息披露 证券发展史上三起著名事件，奠定了导致强制性信息披露制度的基石：英国1720年肥皂泡沫法案 信息披露制度的雏形1911年的美国蓝天法案 在美国信息披露制度源流1933年证券法和1934年证券交易法 确立持续信息披露制度持续信息披露制度的法律框架持续信息披露制度的

14、法律框架u政府（国务院）制定的政府（国务院）制定的证券基本法规。证券基本法规。u中国证监会发布的规章中国证监会发布的规章u自律性规则自律性规则u最高立法机关（全国人最高立法机关（全国人大）制定的证券基本法律大）制定的证券基本法律公司法公司法证券法证券法股票发行与交易管理暂行条例股票发行与交易管理暂行条例股份有限公司境内上市外资股的规定股份有限公司境内上市外资股的规定禁止证券欺诈行为暂行办法禁止证券欺诈行为暂行办法、公开发行股票公司信息披露实施细则公开发行股票公司信息披露实施细则上市公司新股发行管理办法上市公司新股发行管理办法股票上市规则股票上市规则深圳证券交易所信息披露考核办法深圳证券交易所信

15、息披露考核办法第一第一层次层次第二第二层次层次第三第三层次层次第四第四层次层次q责任宣示：上市公司董事会及董事必须保证信息披露内容真实、准确、完整，没有虚假、严重误导性陈述或重大遗漏，并就其保证承担连带赔偿责任。q违规可能承担的后果s公司法第156条、第157条第2款、第212条s证券法第177条s刑法第161条s证券市场禁入暂行规定第4条第2款持续信息披露的法律责任强制披露信息体系图强制披露信息体系图 强强制制披披露露信信息息体体系系持持 续续 性性信息披露信息披露发发 行行信息披露信息披露定期定期报告报告交易交易性质性质非交易非交易性质性质l招股说明书招股说明书l上市公告书上市公告书l配股

16、说明书配股说明书l年度报告年度报告l半年度报告半年度报告l季度报告季度报告l应应披披露露的的交交易易和和关关联联交易交易l公司重大信息公司重大信息l股东信息股东信息临时临时报告报告持续信息披露介绍q（一）定期报告的披露(4次，披露时间）q（二）临时报告的披露（及时性，两个工作日）q（三）信息披露的豁免q（四）停牌制度q（五）特别处理、风险警示、退市制度规范资本运作资本运作是利用资本的增加或者减少、重组或者合并实现资源配置的优化和高效。资本市场为上市公司资本运作发现价格、积聚资源、管理风险、增加流通性多层次股票市场场内交易市场、场外交易市场发行市场（一级市场）、流通市场（二级市场）A股市场、B股

17、市场主板市场、中小板市场股票市场的发展趋势市场结构多层次：新市场、OTC、OTCBB交易方式多元化：ECN、纳斯达克股票融资成本分解发行费用承销费用其他中介机构费用印刷费用宣传广告费用其他费用股息信息披露成本（信息披露费用及信息披露不实造成的赔偿等）股票融资需求减少利息支出、改善财务结构无需还本，减轻财务负担引进偏好风险的资本提升公司治理加强风险管理促进价格发现股票融资效益股票、债券、贷款融资方式成本效益比较股票、债券、贷款融资方式成本效益比较表表筹资成本筹资成本筹资成本筹资成本使用成本使用成本使用成本使用成本优势优势优势优势劣势劣势劣势劣势股股 票票高（目前，股票筹高（目前，股票筹资费率在资

18、费率在3.5%3.5%以以上）上）使用成本较低，无使用成本较低，无强制分红要求。强制分红要求。如如前前所述所述。1 1、筹、筹资过资过程复程复杂杂、筹、筹资时间资时间很很长长。2 2、信息披露要求、信息披露要求严严格格。3 3、股利在税后支付，、股利在税后支付，无避税作用无避税作用。债债 券券较低较低使用成本较高，但使用成本较高，但利率水平低于利率水平低于同期银行贷款同期银行贷款利率，且利率利率，且利率设定较为灵活，设定较为灵活，弹性较大。弹性较大。1 1、有杠杆效应、有杠杆效应。1 1、筹资过程较为简单、筹资过程较为简单、筹资时间较短。筹资时间较短。2 2、避税作用、避税作用。2 2、财务风

19、险高、财务风险高。3 3、募集对象较广、募集对象较广。3 3、有还债压力、有还债压力。贷贷 款款最低最低使用成本很高，利使用成本很高，利率水平较高，率水平较高，且弹性较小。且弹性较小。1 1、有财务杠杆效、有财务杠杆效应应。1 1、筹资过程最为简单、筹资过程最为简单、筹资时间最短。筹资时间最短。2 2、避税作用、避税作用。2 2、财务风险高、财务风险高。3 3、募集对象较窄、募集对象较窄。3 3、有还债压力、有还债压力。不同使用年限融资成本比较13年使用期35年使用期5年以上使用期结论：除使用期为1年的情况外，其余情况下，三种融资方式成本高低比较为：贷款略大于债券，这两者远高于股票股票融资流程

20、图产生股票融资需求符合股票融资条件选择股票发行方式股票发行（股票承销）报证监会审核 确定股票发行价格股票融资注意事项股票融资实战技巧股票融资若干专题研究信息披露义务法律责任IPO选优再融资选优涉外股票融资上市公司再融资上市公司再融资上市公司再融资方式 配股：向原有股东配售股票 增发新股：向全体社会公众发售股票 发行可转换债券：向全体社会公众发售可转换公司债上市公司再融资规则上市公司新股发行管理办法关于做好上市公司新股发行工作的通知关于上市公司增发新股有关条件的通知上市公司发行可转换公司债券实施办法境外股票融资境外股票融资的主要方式境内上市外资股（B股）境外上市外资股间接境外募股融资存托凭证境外

21、融资方式境外股票融资境外股票融资关注要点利益冲突的排除预期市值符合标准符合公众持股要求持续的营业记录股份可以自由转让发行人承诺负担上市后的持续性责任申请公司的规模要求发起人出资总额不低于1.5亿元公司净资产不低于1.5亿元提供省级政府或国务院有关部门的推荐文件提供按国际会计准则、审计准则编制的财务报告与审计报告发行B股的特殊要求股票成为上市公司并购重组中 重要的支付手段主要概念：收购、合并兼并、分立、破产接管、资产重组重组、重整等 并购重组的基本概念并购重组：是指企业经营过程中导致企业控制权归属和/或资产的规模与结构发生重大变化的事件和行为，包括并购行为、重组行为、并购和重组混合行为。并购行为

22、主要涉及公司股本的增减变化和股权结构的调整，导致公司实际控制权和控制人主体资格的变化；重组行为主要是对公司资产和负债的调整，导致公司主营业务、资产结构、负债状况、上市资格和法律地位等变化。并购重组行为分类收购现金购买股票式收购、换股收购协议收购、要约收购、集中竞价收购、大宗交易收购、司法拍卖收购管理层收购、杠杆收购、员工持股计划善意收购、恶意收购兼并、合并横向兼并、纵向兼并、混合兼并换股式兼并、现金式兼并重组行为资产购买、资产出售 资产置换并购和重组混合行为：联营企业、分拆上市 分立、破产、清算、退市、重整等吸收合并：为换股而发行股票关键技术：保障异议股东的利益合理确定折股比例会计处理股票停牌

23、时间市场热点：TCL集团吸收合并TCL通讯（整体上市案例）第一百货吸收合并华联商厦（两个上市公司的合并案例）清华同方吸收合并鲁颖电子（上市公司以股票为对价合并非上市公司案例）为置入资产而发行股票：注入优质资产的“捷径”定向增发 “输血式”定向增发 业务整合型定向增发 引进境外战略投资者型定向增发上市公司“瘦身快速药”：以股抵债以股抵债：解决占用问题的现实现实选择定义：上市公司以其控股股东“侵占”的资金作为对价，冲减控股股东持有的上市公司股份，被冲减的股份依法注销。以纠正过错为前提的制度安排：在中介机构专业意见的基础上，合理形成以股抵债价格；强化充分的信息披露；保障非关联股东充分行使表决权：独立

24、董事征集投票权、网上投票2/3特别决议、分类表决根除占用根源资金占用问题的法律界定与会计反映资金占用问题的法律界定与会计反映“占用占用”的法律界定的法律界定1、“占用占用”是一种典型的民事侵权行为是一种典型的民事侵权行为“占用”虽然表现为上市公司与控股股东之间的债权债务关系，但其实质是控股股东违背其诚信义务、滥用其控制权而无偿占用上市公司资产的行为。即使控股股东与上市公司之间存在合同关系，但缔结合同中控股股东对上市公司施加了不当影响不当影响，使得该等债务存在合同债合同债务务和侵权债务侵权债务合一明显特征。2 2、“占用占用”与与“挪用挪用”有一定区别有一定区别“挪用”是一个刑法的概念，主体是公

25、司、企业或其他单位的工作人员，是自然人而不是法人。“挪用罪”的要件是“利用职务上的便利，挪用本单位资金归个人使用或者借贷给他人”。3 3、“占用占用”与与“侵占侵占”也有一定区别也有一定区别“侵占”也是一个刑法的概念，是指一种特定的侵犯财产的犯罪方式和手段，其主体同样是自然人而不是法人。资金占用问题的法律界定与会计反映资金占用问题的法律界定与会计反映56号文对资金占用问题的界定号文对资金占用问题的界定购销业务往来中的资金占用：购销业务往来中的资金占用：如果控股股东对与上市公司之间的购销往来款项不能按照与独立第三方结算同步进行，而是凭借自己的控股地位强行拖欠货款，也构成资金占用。纯粹的资金占用：

26、纯粹的资金占用：控股股东在没有与上市公司发生互惠交易的情况下，凭借自己对董事会、管理层的控制，强令上市公司无偿提供资金为己所用。这包括：资金占用问题的法律界定与会计反映资金占用问题的法律界定与会计反映资金占用在公司会计科目中的反映资金占用在公司会计科目中的反映应收账款、预付账款：应收账款、预付账款：根据会计制度的规定，属于购销往来中形成的资金占用都反映在这两个会计科目中。其他应收款：其他应收款：根据会计制度的规定，这个会计科目中反映的应收控股股东及其子公司账款基本都属于纯粹的资金占用，即56号文明令禁止的资金占用。上市公司创业投资的融资平台：分拆上市v分拆上市通常是指母公司将其部分资产、业务或者某个子公司独立出来，另行公开招股上市，子公司上市后，母公司仍占相对控股地位。v关注点：保持上市公司的持续经营能力，防止分拆上市后影响母公司独立上市地位；保持上市公司和分拆公司治理结构的独立性；确保上市公司股东知情权和权益，充分披露分拆上市后摊薄权益的影响。v核心条件：净利润不得超过50%，净资产不得超过30%，高管持股不得超过10%结束语谢谢！中国证监会上市公司监管部安青松010-88061148A