《建材行业:着眼需求分析,紧盯政策变化-2012年投资策略.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《建材行业:着眼需求分析,紧盯政策变化-2012年投资策略.pdf(24页珍藏版)》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所2011年年11月月着眼需求分析,紧盯政策变化着眼需求分析,紧盯政策变化着眼需求分析,紧盯政策变化着眼需求分析,紧盯政策变化2012201220122012年建材行业投资策略年建材行业投资策略年建材行业投资策略年建材行业投资策略国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略2 2韩其成简介简介 建材、建筑行业研究员。上海财经大学投资经济学硕士,2005年进入国泰君安证券研究所。2011年金牛奖建筑建材最佳分析师第一名,2011水晶球最佳分析师建材第一、建筑第二名。2010、2009、2008年新财富最佳分析师非金属建材第一名、第三名、第三名,2
2、010、2009年新财富最佳分析师建筑与工程行业第二名。2010、2009、2008年水晶球奖最佳分析师非金属建材第二名、第三名、第三名。2010年水晶球奖最佳分析师建筑与工程行业第二名。国泰君安证券2009年投资策略国泰君安证券2009年投资策略目录目录水泥行业策略水泥行业策略水泥需求:明下半年好于上半年,最快2最慢3季度回升水泥需求:明下半年好于上半年,最快2最慢3季度回升水泥供给:东三省、湖北、河北、宁夏明年增加产能少水泥供给:东三省、湖北、河北、宁夏明年增加产能少水泥盈利:下半年好于上半年,陕西和宁夏现见底迹象水泥盈利:下半年好于上半年,陕西和宁夏现见底迹象水泥投资策略:着眼需求分析,
3、紧盯政策变化玻璃行业及其他建材策略水泥投资策略:着眼需求分析,紧盯政策变化玻璃行业及其他建材策略平板玻璃:12年产能高增有望趋缓,但短期盈利恢复不容乐观平板玻璃:12年产能高增有望趋缓,但短期盈利恢复不容乐观光伏及平板显示用玻璃:超白压延产能增长压力巨大,关注TCO与超薄产品的突破光伏及平板显示用玻璃:超白压延产能增长压力巨大,关注TCO与超薄产品的突破其他建材策略从产能投放端看发展其他建材策略从产能投放端看发展国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略4 4地产需求明上半年差,基础设施地产需求明上半年差,基础设施2季度开始好转季度开始好转若明年下半年地产销售增速变为正增长,
4、3季末水泥需求将回暖上升图图 3:房地产完成投资增速图:房地产完成投资增速图 4:基础设施投资增速:基础设施投资增速数据来源:CEI、君安证券研究数据来源:CEI、君安证券研究0%10%20%30%40%50%Jul/04Nov/04Apr/05Aug/05Dec/05May/06Sep/06Feb/07Jun/07Oct/07Mar/08Jul/08Nov/08Apr/09Aug/09Dec/09May/10Sep/10Feb/11Jun/11Oct/11房地产开发投资增速_累计房地产开发投资增速_单月-7%1%9%17%25%33%41%49%57%Mar/04Jul/04Nov/04Ap
5、r/05Aug/05Dec/05May/06Sep/06Feb/07Jun/07Oct/07Mar/08Jul/08Nov/08Apr/09Aug/09Dec/09May/10Sep/10Feb/11Jun/11Oct/11基础设施投资增速_累计基础设施投资增速_单月国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略5 5 5 5 5 5管桩和挖掘机预示明年管桩和挖掘机预示明年6-10月左右需求回暖月左右需求回暖单月绝对量已经有所增加,预计水泥需求明年6-10月开始转暖回升图图 11:管桩产量增速图:管桩产量增速图 12:混凝土机械产量增速:混凝土机械产量增速数据来源:CEI、君安证
6、券研究数据来源:CEI、君安证券研究-40-184264870Feb-05Jun-05Oct-05Feb-06Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10Oct-10Feb-11Jun-11Oct-11预应力混凝土桩产量增速_当月预应力混凝土桩产量增速_累计-60-24124884120Feb/05Jun/05Oct/05Feb/06Jun/06Oct/06Feb/07Jun/07Oct/07Feb/08Jun/08Oct/08Feb/09Jun/09Oct/09Feb/10Jun/
7、10Oct/10Feb/11Jun/11Oct/11混凝土机械产量增速_当月混凝土机械产量增速_累计国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略6 6 6 6 6 6宏观政策:需求下半年好转,宏观政策:需求下半年好转,2季度左右见底季度左右见底假设:明年1季度末后降息,下半年地产政策宽松,2季度基建转向图图 13:年度:年度CPI、PPI、水泥产量增速图、水泥产量增速图 14:月度:月度CPI、PPI、水泥产量增速、水泥产量增速数据来源:CEI、君安证券研究数据来源:CEI、君安证券研究-10-505101520253019901991199219931994199519961
8、9971998199920002001200220032004200520062007200820092010Oct-水泥产量增速CPIPPI-9-5-13711Jun/03Nov/03Apr/04Sep/04Feb/05Jul/05Dec/05May/06Oct/06Mar/07Aug/07Jan/08Jun/08Nov/08Apr/09Sep/09Feb/10Jul/10Dec/10May/11Oct/11-3411182532水泥产量-右CPIPPI国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略7 7 7 7 7 7宏观政策:需求下半年好转,宏观政策:需求下半年好转,2季度
9、左右见底季度左右见底水泥需求2012年增加7%,下半年好于上半年,2季度左右见底图图 15:年度贷款、:年度贷款、M1、水泥产量增速图、水泥产量增速图 16:月度贷款、:月度贷款、M1、水泥产量增速、水泥产量增速数据来源:CEI、君安证券研究数据来源:CEI、君安证券研究051015202530351995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010Oct-11水泥产量增速贷款增速M1增速510152025303540Jun/03Nov/03Apr/04Sep/04Feb/05Jul/05Dec/05May/06Oct
10、/06Mar/07Aug/07Jan/08Jun/08Nov/08Apr/09Sep/09Feb/10Jul/10Dec/10May/11Oct/11-3411182532水泥产量-右贷款增速M1增速国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略目录目录水泥行业策略水泥行业策略水泥需求:明下半年好于上半年,最快2最慢3季度回升水泥需求:明下半年好于上半年,最快2最慢3季度回升水泥供给:东三省、湖北、河北、宁夏明年增加产能少水泥供给:东三省、湖北、河北、宁夏明年增加产能少水泥盈利:下半年好于上半年,陕西和宁夏现见底迹象水泥盈利:下半年好于上半年,陕西和宁夏现见底迹象水泥投资策略:着
11、眼需求分析,紧盯政策变化玻璃行业及其他建材策略水泥投资策略:着眼需求分析,紧盯政策变化玻璃行业及其他建材策略平板玻璃:12年产能高增有望趋缓,但短期盈利恢复不容乐观平板玻璃:12年产能高增有望趋缓,但短期盈利恢复不容乐观光伏及平板显示用玻璃:超白压延产能增长压力巨大,关注TCO与超薄产品的突破光伏及平板显示用玻璃:超白压延产能增长压力巨大,关注TCO与超薄产品的突破其他建材策略从产能投放端看发展其他建材策略从产能投放端看发展国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略9 9 9 9 9 9水泥投资水泥投资12个月负增长,新开工已个月负增长,新开工已5个月正增长个月正增长水泥投资
12、和设备产量12个月负增长,10月分别同比下降15%、18%图图 25:水泥完成投资增速图:水泥完成投资增速图 26:水泥设备产量增速:水泥设备产量增速数据来源:CEI、君安证券研究数据来源:CEI、君安证券研究(30)1458102146190Jun/07Sep/07Dec/07Apr/08Jul/08Oct/08Feb/09May/09Aug/09Nov/09Mar/10Jun/10Sep/10Dec/10Apr/11Jul/11Oct/11水泥投资增速_当月水泥投资增速_累计-60-300306090120Feb/05Jun/05Oct/05Feb/06Jun/06Oct/06Feb/07
13、Jun/07Oct/07Feb/08Jun/08Oct/08Feb/09Jun/09Oct/09Feb/10Jun/10Oct/10Feb/11Jun/11Oct/11水泥设备产量增速_当月水泥设备产量增速_累计国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略101010101010水泥投资水泥投资12个月负增长,新开工已个月负增长,新开工已5个月正增长个月正增长新开工5个月正增长,总投资计划6个月正增长,潜在投资增速回升图图 27:水泥项目总计划投资增速图:水泥项目总计划投资增速图 28:水泥新开工投资增速:水泥新开工投资增速数据来源:CEI、君安证券研究数据来源:CEI、君安证
14、券研究(50)(10)3070110150Mar/08May/08Jul/08Sep/08Nov/08Feb/09Apr/09Jun/09Aug/09Oct/09Dec/09Mar/10May/10Jul/10Sep/10Nov/10Feb/11Apr/11Jun/11Aug/11Oct/11水泥总投资计划增速_当月水泥总投资计划增速_累计(70)(40)(10)205080110140Mar/08May/08Jul/08Sep/08Nov/08Feb/09Apr/09Jun/09Aug/09Oct/09Dec/09Mar/10May/10Jul/10Sep/10Nov/10Feb/11Apr
15、/11Jun/11Aug/11Oct/11新开工投资增速_单月新开工投资增速_累计国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略111111111111明年东北、湖北、河北、宁夏等地区产能增加少明年东北、湖北、河北、宁夏等地区产能增加少2012年产能增加少的地方为东北三省、湖北、湖北、宁夏等地区图图 31:水泥投资新开工及总计划增速图:水泥投资新开工及总计划增速图 32:2011-12年干法熟料产能增幅年干法熟料产能增幅数据来源:CEI、君安证券研究数据来源:CEI、君安证券研究全国天津河北山西内蒙辽宁吉林黑龙江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南陕西甘
16、肃青海宁夏新疆-70%-36%-2%32%66%100%-50%-20%10%40%70%100%总计划增速新开工全国北京天津河北山西内蒙辽宁吉林黑龙江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南陕西甘肃青海宁夏新疆0%20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%2011-12增加2010增加国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略目录目录水泥行业策略水泥行业策略水泥需求:明下半年好于上半年,最快2最慢3季度回升水泥需求:明下半年好于上半年,最快2最慢3季度回升水泥供给:东三省、湖北、河北、宁夏明年增加产能少水泥供给:东三省、湖北、
17、河北、宁夏明年增加产能少水泥盈利:下半年好于上半年,陕西和宁夏现见底迹象水泥盈利:下半年好于上半年,陕西和宁夏现见底迹象水泥投资策略:着眼需求分析,紧盯政策变化玻璃行业及其他建材策略水泥投资策略:着眼需求分析,紧盯政策变化玻璃行业及其他建材策略平板玻璃:12年产能高增有望趋缓,但短期盈利恢复不容乐观平板玻璃:12年产能高增有望趋缓,但短期盈利恢复不容乐观光伏及平板显示用玻璃:超白压延产能增长压力巨大,关注TCO与超薄产品的突破光伏及平板显示用玻璃:超白压延产能增长压力巨大,关注TCO与超薄产品的突破其他建材策略从产能投放端看发展其他建材策略从产能投放端看发展国泰君安证券2012年投资策略国泰君
18、安证券2012年投资策略131313131313华东处历史高位,河北、宁夏和陕西现底部迹象华东处历史高位,河北、宁夏和陕西现底部迹象华东、中南利润增速最快,河北价格处于底部区域弹性空间充分图图 41:水泥毛利率及同比增加百分点图:水泥毛利率及同比增加百分点图 42:水泥利润增速及全国占比:水泥利润增速及全国占比数据来源:CEI、君安证券研究数据来源:CEI、君安证券研究全国北京天津河北山西内蒙辽宁吉林黑龙上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南甘肃青海新疆-6%-2%2%6%10%14%18%9%13%17%21%25%29%33%毛利率增加点北京天津河北山西内蒙辽
19、宁吉林黑龙上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南陕西甘肃青海宁夏新疆0%2%4%6%8%10%12%-50%30%110%190%270%350%利润增速利润占比国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略141414141414趋势:湖北或仍有空间,陕西和宁夏回落两年趋势:湖北或仍有空间,陕西和宁夏回落两年湖北回升仅1年仍有空间,陕西和宁夏回落两年后明年有回升概率图图 45:水泥毛利率图:水泥毛利率图 46:水泥毛利率:水泥毛利率数据来源:CEI、君安证券研究数据来源:CEI、君安证券研究12%16%20%24%28%32%36%20012002
20、200320042005200620072008200920102011河北吉林宁夏陕西4%8%12%16%20%24%28%32%20012002200320042005200620072008200920102011安徽浙江江苏湖北国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略151515151515供需边际:需求低于供需边际:需求低于5%、淘汰低于、淘汰低于3000万则为负万则为负假设12年新增熟料产能1.37亿吨,协同一直和淘汰落后5175万吨,需求增加7%,即2012年边际为2257万吨左右,为正值图图 49:2002年以来产能利用率与盈利图年以来产能利用率与盈利图 5
21、0:2002年以来新增供需边际与盈利年以来新增供需边际与盈利数据来源:DC、君安证券研究数据来源:DC、君安证券研究57%62%67%72%77%82%87%2002 0304050607080910 201110%17%24%31%38%45%产能利用率行业毛利率海螺毛利率10%17%24%31%38%45%2002200320042005200620072008200920102011-12000-8000-400004000800012000净供需差行业毛利率海螺毛利率国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略目录目录水泥行业策略水泥行业策略水泥需求:明下半年好于上半年
22、,最快2最慢3季度回升水泥需求:明下半年好于上半年,最快2最慢3季度回升水泥供给:东三省、湖北、河北、宁夏明年增加产能少水泥供给:东三省、湖北、河北、宁夏明年增加产能少水泥盈利:下半年好于上半年,陕西和宁夏现见底迹象水泥盈利:下半年好于上半年,陕西和宁夏现见底迹象水泥投资策略:着眼需求分析,紧盯政策变化水泥投资策略:着眼需求分析,紧盯政策变化玻璃行业及其他建材策略玻璃行业及其他建材策略平板玻璃:12年产能高增有望趋缓,但短期盈利恢复不容乐观平板玻璃:12年产能高增有望趋缓,但短期盈利恢复不容乐观光伏及平板显示用玻璃:超白压延产能增长压力巨大,关注TCO与超薄产品的突破光伏及平板显示用玻璃:超白
23、压延产能增长压力巨大,关注TCO与超薄产品的突破其他建材策略从产能投放端看发展其他建材策略从产能投放端看发展国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略171717171717CPI与股价、与股价、PE的逻辑:大部分时间方向一致,部分错位的逻辑:大部分时间方向一致,部分错位CPI初期受益盈利和PE增加股价上升,CPI过临界点受紧缩政策压制股价下跌,过往三轮调控水泥股价底部比CPI早3个月图图 51:水泥股价与:水泥股价与CPI、PPI图图 52:水泥:水泥PE与与CPI、PPI数据来源:Wind、君安证券研究数据来源:Wind、君安证券研究-9-5-13711Jun/03Nov
24、/03Apr/04Sep/04Feb/05Jul/05Dec/05May/06Oct/06Mar/07Aug/07Jan/08Jun/08Nov/08Apr/09Sep/09Feb/10Jul/10Dec/10May/11Oct/11-70%24%118%212%306%400%CPIPPI股价-右-9-5-13711Apr/03Sep/03Feb/04Jul/04Dec/04May/05Oct/05Mar/06Aug/06Jan/07Jun/07Nov/07Apr/08Sep/08Feb/09Jul/09Dec/09May/10Oct/10Mar/11Aug/1151627384960CPI
25、PPI水泥PE-右国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略181818181818贷款增速与股价、贷款增速与股价、PE的逻辑:货币政策大部分时间决定方向的逻辑:货币政策大部分时间决定方向水泥PE和股价在方向上与贷款增速保持一致图图 53:水泥股价与贷款、:水泥股价与贷款、M1增速图增速图 54:水泥:水泥PE与贷款、与贷款、M1增速增速数据来源:Wind、君安证券研究数据来源:Wind、君安证券研究510152025303540Jun/03Nov/03Apr/04Sep/04Feb/05Jul/05Dec/05May/06Oct/06Mar/07Aug/07Jan/08Ju
26、n/08Nov/08Apr/09Sep/09Feb/10Jul/10Dec/10May/11Oct/11-70%24%118%212%306%400%贷款增速M1增速股价-右510152025303540Jun/03Nov/03Apr/04Sep/04Feb/05Jul/05Dec/05May/06Oct/06Mar/07Aug/07Jan/08Jun/08Nov/08Apr/09Sep/09Feb/10Jul/10Dec/10May/11Oct/1151627384960贷款增速M1增速水泥PE-右国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略191919191919地产投资与
27、股价、地产投资与股价、PE的逻辑:与盈利逻辑一致,错位因供给端的逻辑:与盈利逻辑一致,错位因供给端明年上半年估计地产开工销售有变差迹象和趋势,关键看供给端价格协同和宏观政策能否起反冲作用图图 55:水泥股价与地产销售及新开工面积增速图:水泥股价与地产销售及新开工面积增速图 56:水泥:水泥PE与地产销售及新开工面积增速与地产销售及新开工面积增速数据来源:Wind、君安证券研究数据来源:Wind、君安证券研究-20020406080Jun/03Nov/03Apr/04Sep/04Feb/05Jul/05Dec/05May/06Oct/06Mar/07Aug/07Jan/08Jun/08Nov/0
28、8Apr/09Sep/09Feb/10Jul/10Dec/10May/11Oct/11-70%24%118%212%306%400%销售面积新开工面积股价-右-20020406080Jun/03Nov/03Apr/04Sep/04Feb/05Jul/05Dec/05May/06Oct/06Mar/07Aug/07Jan/08Jun/08Nov/08Apr/09Sep/09Feb/10Jul/10Dec/10May/11Oct/1151627384960销售面积新开工面积水泥PE-右国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略202020202020水泥盈利与股价、水泥盈利与股价
29、、PE的逻辑:最终看所有因素对盈利的变化的逻辑:最终看所有因素对盈利的变化水泥指数顶部比水泥煤炭价格差顶部早1-4个月左右图图 57:水泥股价与水泥煤炭价格差图:水泥股价与水泥煤炭价格差图 58:水泥:水泥PE与水泥煤炭价格差与水泥煤炭价格差数据来源:Wind、君安证券研究数据来源:Wind、君安证券研究-70%24%118%212%306%400%Jun/03Nov/03Apr/04Sep/04Feb/05Jul/05Dec/05May/06Oct/06Mar/07Aug/07Jan/08Jun/08Nov/08Apr/09Sep/09Feb/10Jul/10Dec/10May/11Oct/
30、11220242264286308330股价-右价格差51627384960Jun/03Nov/03Apr/04Sep/04Feb/05Jul/05Dec/05May/06Oct/06Mar/07Aug/07Jan/08Jun/08Nov/08Apr/09Sep/09Feb/10Jul/10Dec/10May/11Oct/11220242264286308330水泥PE-右价格差国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略212121212121水泥盈利与股价、水泥盈利与股价、PE的逻辑:最终看所有因素对盈利的变化的逻辑:最终看所有因素对盈利的变化水泥股价和PE的众多决定因素,
31、最终通过对盈利的影响驱动股价-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0 20 40 60 80 100 120 Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11海螺水泥股价(后复权)海螺水泥PE海螺单季
32、度毛利率(右)房地产投资累计增速(右)04.03严控土地供应04.10首次加息05.03国八条05.04新国八条05.07七部委文件调控地产增长过快06.08重新启动加息07.03延续加息政策07年6次加息控制过热发展07.01清算土地增值税07.09提高首付比例及利率07.11提出二套房限购08.10降息实施08.10-08.12降息4次08.12 二套房首付利率下降08.10-08.12降存款准备金3次08.01-08.06提高存款准备金压制CPI10.10-11.07加息10.01-11-06提高存款准备金10.04新国十条10.09-11.07地产限购持续实施11.09央票利率近2年首
33、次下降08.10 4万亿投资计划国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略222222222222水泥估值:吨市值最低为冀东、江西、祁连山、华新、赛马水泥估值:吨市值最低为冀东、江西、祁连山、华新、赛马水泥公司PE差异体现为区域景气度、股本大小、成长确定性和主题图图 59:2012年水泥企业动态年水泥企业动态PE(未考虑摊薄)图(未考虑摊薄)图 60:2012年水泥惬意年水泥惬意PB数据来源:Wind、君安证券研究数据来源:Wind、君安证券研究9710127910137935791113冀东天山青松赛马海螺华新祁连塔牌江西亚泰2.02.12.61.62.22.41.93.0
34、3.51.30.00.71.42.12.83.5冀东天山青松赛马海螺华新祁连塔牌江西亚泰PB国泰君安证券2012年投资策略国泰君安证券2012年投资策略232323232323水泥估值:吨市值最低为冀东、江西、祁连山、华新、赛马水泥估值:吨市值最低为冀东、江西、祁连山、华新、赛马2012年吨市值最低为冀东、江西、祁连山、华新、赛马图图 61:2012年水泥企业吨市值图年水泥企业吨市值图 62:2012年水泥企业吨年水泥企业吨EV数据来源:Wind、君安证券研究数据来源:Wind、君安证券研究22744660943648837134182027143920180340500660820冀东天山青
35、松赛马海螺华新祁连塔牌江西亚泰吨市值429686734632598529545852367897100260420580740900冀东天山青松赛马海螺华新祁连塔牌江西亚泰吨EV上海上海地址:上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层电话:021-38676666 传真:021-38670910深圳地址:上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层电话:021-38676666 传真:021-38670910深圳地址:深圳市福田区益田路6009号新世界中心34楼电话:0755-23976888 传真:0755-23970011北京地址:深圳市福田区益田路6009号新世界中心34楼电话:0755-23976888 传真:0755-23970011北京地址:北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼10层电话:010-59312899 传真:010-59312813网址:地址:北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼10层电话:010-59312899 传真:010-59312813网址:诚信亲和专业创新诚信亲和专业创新