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1、ahtl205服装上市公司股权结构与绩效关系的实证分析摘要股权结构是公司治理的基础。不一致的股权结构说明不一致的利益分配,不一致的股权所有者 在公司中的投资不一致，影响公司的治理与进展，从而表现出不一致的经营绩效。本文以我国 服装类上市公司为研究对象，对其自2006年至2009年披露的4年财务年报中的有关数据进行实 证研究，要紧从股权结构如何影响服装类公司经营绩效方面进行实证分析，试图阐明服装类 公司股权结构与经营效率的关系，以其为服装类公司优化股权结构提供参考。方法上使用回 归分析并对有关信息与资料数据进行进一步的实证分析，在此基础上提出提高公司绩效的有 关建议。关键词股权结构公司绩效 服装
2、公司 回归分析AbstractThe shareholding structure is the basis of corporate governance. Different ownership structure suggests that different interest distribution and different equity owner s within the company investment is different. It can influence corporate governance and the development and then it w
3、ill bring different functions of management mechanisms that cause the diversity of operating performance. This paper took the listed Chinese clothing companies as objects, through analyzing the data of ownership structure and corporate performance published by the companies from 2006 to 2009.And mak
4、ing empirical researches on capital structure especially on ownership structure, to reveal the relationship between ownership structure and the corporate performance of domestic clothing companies. Besides, to explore some proposals on improving ownership structure. The paper was carried out by regr
5、ession analysis.After research, to make relevant recommendations for improving corporate performance.3.经营方式趋新。近年来，在日趋猛烈的服装市场竞争中，买断、特许等经营方式逐步兴起。去年,一些大商场在对服装需求趋势与销售趋势准确把握的基础上,用现款或 者期款现货的交易方式，把一些知名度高的品牌服装,通过下订单方式买断经营。近来专卖店 的特许加盟经营形式也逐步升温。另据调查,有40%的消费者在大型商场购买服装,有30%的消 费者喜欢到专卖店购买自己喜欢的品牌。（二）我国服装上市公司的特征我国现
6、在共有18家服装类上市公司：远东股份、中国服装、多佳股份、美尔雅、雅戈尔、 大扬创世、辽宁时代、开开实业、鄂尔多斯、凯诺科技、红豆股份、华源、天然科技、杉杉 股份等。其中绝大多数公司涉及服装出口业务。服装类上市公司在整个纺织类上市公司中经营业绩最好，因此从其自身条件来看，服装 类上市公司具备了一定的进展基础。加入WTO,外销比重相对较大的公司将获得较大进展。产品外销到设限市场的上市公司进展前景较为良好。随着环境问题的日益突现，生产环保型、功能型服装的上市公司出口潜力较大。三、实证分析方法（一）上市公司股权结构与经营绩效研究的统计方法.研究两变量间非确定性关系的统计方法研究两变量间非确定性关系（
7、X、Y）两变量的散点图呈直线趋势，但又不完全在一条直 线上，两变量的这种不确定的关系称直线回归关系；表达两变量的这种关系的方程称直线回 归方程。直线回归（linear regression）：建立一个描述应变量依自变量变化而变化的直线方程, 并要求各点与该直线纵向距离的平方与为最小。直线回归是回归分析中最基本、最简单的一 种，故又称简单回归（simple regression）o直线关系是两变量间最简单的一种关系。这种关系往往在变量一定的取值范围内成立， 取值范围一扩大，散点图就明显偏离直线，如今两个变量间的关系不是直线而是曲线。比如, 细菌的繁殖速率与温度关系，畜禽在生长发育过程中各类生理指
8、标与年龄的关系，乳牛的泌 乳量与泌乳天数的关系等都属这种类型。可用来表示双变量间关系的曲线种类很多，但许多 曲线类型都能够通过变量转换化成直线形式，先利用直线回归的方法配合直线回归方程，然 后再还原成曲线回归方程。来自资料搜索网曲线回归分析(curvilinear regression analysis)的基本任务是通过两个有关变量x与 y的实际观测数据建立曲线回归方程，以揭示x与y间的曲线联系的形式。曲线回归分析最困难与首要的工作是确定变量与x间的曲线关系的类型。通常通过两 个途径来确定：1、利用生物科学的有关专业知识，根据已知的理论规律与实践经验。比如， 细菌数量的增长常具有指数函数的形式
9、：产;幼畜体重的增长常具有“S”型曲线的 形状，即Logistic曲线的形式等。2、若没有已知的理论规律与经验可资利用，则可用描点 法将实测点在直角坐标纸上描出，观察实测点的分布趋势与哪一类已知的函数曲线最接近， 然后再选用该函数关系式来拟合实测点。关于可直线化的曲线函数类型，曲线回归分析的基本过程是：先将x或者y进行变量 转换，然后对新变量进行直线回归分析一一建立直线回归方程并进行显著性检验与区间估计, 最后将新变量还原为原变量，由新变量的直线回归方程与置信区间得出原变量的曲线回归方 程与置信区间。还有一情况是找不到已知的函数曲线较接近实测点的分布趋势，这时可利用多项式回 归，通过逐步增加多
10、项式的高次项来拟合，直到满意为止.提出假设与建立模型(1)提出假设：假设服装上市公司股权结构与绩效具有有关关系（2）建立模型将服装上市公司股权结构设为自变量（X）,而公司的经济绩效作为因变量（Y）o建立模型，进行分析。（二）样本选取与分析时段本文选取了美尔雅、雅戈尔、华源、红豆股份、远东、七匹狼、时代万恒、鄂尔多斯、大扬 创世与开开实业10个公司作为调查对象。美尔雅:年数（单位：元）2006200720082009销售收入184, 471,649.36246, 252, 361.21273, 669, 156. 54323, 598, 226. 51销售成本61,361,260. 04231,
11、217,719.01291, 199, 262.25348, 891,835. 11财务费用3, 792,313. 473, 631,816. 17-3, 187, 960. 47-2, 208, 863. 39利润总额38, 572, 774. 8827, 613, 661.8722,859, 754.8133, 052, 079. 01净利润33, 728, 336. 7121,639, 470. 3915, 834, 103. 7724, 637, 545. 85应收账款平均余额31,125, 334. 5130, 387, 789. 7435, 233, 563. 4038, 555,
12、 674. 32存货平均余额61,801,822.9061, 147, 604. 7976, 806, 414. 08159, 663,315.01流淌资产平均余额363, 972, 825. 71516,119, 191. 51781,041,841.51999, 388, 597. 02总资产平均余854,119,132. 71, 022, 440, 6321, 159, 886, 3031,371,375, 153额4.58.57.46流淌负债平均余额354, 972, 825. 71588, 278, 471.03701,224, 682. 14808, 119, 133.63总负债平
13、均余额424, 491, 175. 71464, 854, 562. 53644, 751,576.59813, 860, 440.84实收资本360, 000, 000. 00360, 000, 000. 00360, 000, 000. 00360, 000, 000. 00上一年所有者权益377, 060, 325. 60410, 788, 622. 31440, 122, 900. 72484, 386,216.68本年所有者权 3.410, 788, 622. 31440, 122,900.72484, 386,216.68542, 929, 442. 98销售利润率0.210. 1
14、10. 080. 1总资产报酬率0. 050. 030. 020. 02资本收益率0. 090. 060. 040. 07资本保值增值率1.091.071. 11. 12资产负债率0.50. 450. 560. 59流淌比率1.030. 881. 111.24存货周转率0. 993. 783. 792. 19应收账款周转率5.938. 17. 778. 39股权总股本36000360003600036000流通A133201864826871.12626871.1262结构（单位 万股）股高管股12.488000限售A股0173529128.8749128.874流通B股0000国家股8772
15、.874000国有法人股0000境内法人股7087.5000境内发起人股15860.374000募集法人股6819.626000雅戈尔年数（单位：元）2006200720082009销售收入6, 127, 939, 180. 677,033,897, 109. 5610, 780,310,835. 3312,278,622,223. 27销售成本3, 792, 339, 959. 046,146, 158, 499. 7410, 808,017,587. 4610, 153, 353,663. 42财务费用86, 672, 793. 93100,403,024.87451,463, 806.3
16、9301, 151,231.61利润总额1, 146, 462, 297. 323, 691,296, 749. 842, 375, 206, 730. 064, 097, 601,258. 37净利润755, 008, 256.252, 650, 586, 842. 281,791,530,810. 233, 494, 180, 331.84应收账款平均353, 799, 101.431,816, 869.649, 340, 225.567, 116, 801.余额38144668存货平均余额4, 701,863, 031.046, 417, 687, 920. 0810, 488, 803
17、, 973. 2715, 795, 783,031.62流淌资产平均7, 150, 945, 1610, 785, 690, 217, 001,717,022, 049, 156,2余额5. 7878. 4832. 9964. 98总资产平均余12, 470, 768, 124, 270, 679, 533, 488,017,937, 080, 738, 0额83. 4074. 5290.9126. 23流淌负债平均7, 138, 690, 3010,519, 737,015, 791,600,419, 294,212,5余额4. 0945. 3711. 1938.51总负债平均余7, 642
18、, 185, 8513, 364, 428,220, 247, 885, 724, 116, 929,2额5. 3631. 1905. 3042. 84实收资本1,781,289, 356. 002,226,611,695. 002,226,611,695. 002,226,611,695. 00上一年所有者3, 800, 645, 037, 256, 871,9115, 734, 774,010, 354, 401,6权益6. 920. 2377.6470. 56本年所有者权7, 256, 871,9115, 734, 774,010, 354, 401,615, 573,215,8、L r
19、m0. 2377. 6470. 5696. 22销售利润率0. 190. 520. 220. 33总资产报酬率0. 10. 160. 080. 12资本收益率0. 421. 190.81.57资本保值增值率1.912. 170. 661.5资产负债率0.610. 550.60. 65流淌比率11.031.081. 14存货周转率0.810. 961.030. 64应收账款周转率17. 3216. 2916.621.65股权结构（单位：万股）总股本178128.936178128.936222661.169222661.169流通A股90661. 7798537.241123171.551143
20、069. 475限售A股87467. 16679591.69599489.61879591.695华源年数（单位：元）2006200720082009销售收入1, 696, 413, 247. 23909, 608, 023.66288, 509, 000.002,175,190. 00销售成本1,635,413, 523. 731,579, 890, 299. 701,266, 020, 000. 001,302,990. 00财务费用149, 093, 274.69105, 089, 636.78147, 773, 000.00-9, 790.21利润总额-1, 248, 832,259.
21、 17-1,047, 974, 126. 93835, 933, 000.001,202, 870. 00净利润-951,242,092.42-1,051,841,398. 12835, 948, 000.001,202, 870. 00应收账款平均224, 569, 829.110, 424, 559.87, 844, 730. 374, 158, 800.0余额006030存货平均余额382,315, 270.37214, 736, 969.36140, 629, 440.8797, 983, 500. 00流淌资产平均1, 562, 128, 40732, 260, 167.296, 4
22、72, 024.75, 038, 450. 0余额8. 3220260总资产平均余4, 463, 800, 362, 848, 278, 411,265,082,4080, 367, 650. 0额8. 606. 137. 460流淌负债平均3, 560, 244, 643, 062, 230,611,642, 182, 7674, 437, 000. 0余额8. 280. 374. 760总负债平均余3, 833, 976, 643, 488, 376, 301,904, 191,5574, 437, 000. 0额6. 755. 367.250实收资本491,754, 000.00629,
23、 445, 120.00629, 445, 120.00472, 085, 000.00上一年所有者932, 278, 452.-241,454, 077-1,278,218,2-1,720, 260,0权益91,2699. 5800. 00本年所有者权、乙 rm-241,454, 077.26-1,278,218,299. 58-1,720, 260,000. 0011,861,300.00销售利润率-0. 74-1. 152.90. 55总资产报酬率-0. 25-0. 330. 780.01资本收益率-1.93-1.671.330资本保值增值率-0. 265.291.35-0.01资产负债
24、率0. 861.221.510. 93流淌比率0. 440. 240. 181.01存货周转率4. 287. 3690.01应收账款周转率7. 558.243. 280. 03股权结构（单位：万股）总股本66617.42362944.51262944.51247208.498流通A股1104019013.11220955.31215716.589高管股6. 623000限售A股017435.415493. 211619.9流通B股20700264962649619872.01境内法人股17435. 4000境内发起入股17435. 4000红豆股份年数（单位：元）200620072008200
25、9销售收入1,217, 570, 000. 001, 151,080, 000. 001, 117, 490, 000. 001,052,830, 000. 00销售成本1,125, 880, 000. 001,016, 140, 000. 001,063,600, 000. 001,019,210, 000. 00财务费用59, 480, 200. 0027, 656, 100. 0050, 708, 300. 0059, 480, 200. 00利润总额89, 855, 000. 00135,919, 000.0060, 003, 400. 0040, 992, 300. 00净利润51,
26、561,500.0086, 698, 100. 0044, 268, 100. 0029, 078, 600. 00应收账款平164, 335, 000.226, 821,500.334, 825, 500.338, 496, 500.均余额00000000存货平均余1,301,600, 001,360, 935, 001,426, 490, 001,579, 845, 00额0. 000. 000. 000. 00流淌资产平2, 053, 280, 002, 474, 040, 002, 894, 800, 002, 973, 460, 00均余额0. 000. 000. 000. 00总资
27、产平均2, 735, 500, 003, 140, 125,003, 605, 270, 003, 962, 965, 00Key Words Ownership Structure Corporate Performance Clothing Listed Companies Regression Analysis一、有关概念(一)股权结构当社会环境与科学技术发生变化时，企业股权结构也相应地发生变化。由此，股权 结构是一个动态的可塑结构。股权结构的动态变化会导致企业组织结构、经营走向的管 理方式的变化，因此，企业实际上是一个动态的、具有弹性的柔性经营组织。企业股权结构的这种变化反映出一个问题
28、：在所有的股权资源中最稀缺、最不容易 获得的股权资源必定是在企业中占统治地位的资源。企业的利益分享模式与组织结构模 式由企业中占统治地位的资源来决定。股权结构是能够变动的，但是变动的内在动力是科学技术的进展与生产方式的变 化，选择好适合企业进展的股权结构对企业来说具有深远意义。股权结构有不一致的分类。李善民、王彩萍(2002)指出股权结构包含两层涵义：一 是股权构成，也即国家股、法人股与流通股股东所持股份比例，二是股权集中度。国内已有 的关于股权结构的研究大多数是从国家股、法人股、流通股或者者A股、B股、H股等角度来 界定股权类型，继而分析股权类型与股权集中度对公司绩效的影响。如周业安(199
29、9)的研 究发现A股、国有股、法人股的比例与净资产收益率之间显著正有关，而B股与H股比例与净 资产收益率具有负有关关系。孙永祥、黄祖辉(1999)的研究认为有一定集中度、有相对控 股股东、同时有其他大股东存在的股权结构，最有利于公司绩效；并指出随着第一大股东持 股比例的上升，Tobin,s Q先是上升，当第一大股东持股比例超过50%以后，Tobins Q开始下 降。Xu与Wang (1999)在一项颇有影响力的关于所有权结构与公司绩效关系的研究中发现,公司的盈利能力与法人股股权比例正有关，与国有股股权比例负有关。而于东智(2001)的余额0. 000. 000. 000. 00流淌负债平均余额
30、1,201,010, 000. 001,248, 955, 000. 001,241,400, 000. 001,511,765, 000. 00总负债平均余额1,410, 490, 000. 001,820, 945, 000. 002, 275, 935, 000. 002, 607, 420, 000. 00实收资本391,888, 000.00431,077,000.00431,077, 000.00431,077,000.00上一年所有者权益1,103,444,611.191,329,010, 000. 001,313,350, 000. 001,345, 320, 000. 00本
31、年所有者权益1,329,010, 000. 001,313, 350, 000. 001, 345, 320, 000. 001, 365, 770. 00销售利润率0. 040. 080. 040. 03总资产报酬率0. 040. 040. 030. 02资本收益率0. 230. 320. 140. 1资本保值增值率1.200. 991.020资产负债率0. 520. 580. 630. 66流淌比率1.711.982. 331.97存货周转率0. 860. 750. 750. 65应收账款周转率7.415. 073. 343. 11股权 结构（单位：万股）总股本30145. 2239188
32、. 78643107. 66543107. 665流通A股15615.620300. 2822870. 51922870. 519限售A股14529. 6218888. 50620237. 14520237. 145远东年数（单位：元）2006200720082009销售收入53, 237, 622. 8839, 372, 444. 2015, 118,684.462,800,715.71销售成本55, 065, 627. 1738, 895, 683. 9220, 537,418.561,571,793. 53财务费用542, 125. 142, 870, 061. 721,349, 980
33、. 28-198,029. 99利润总额-40, 868, 328.90-126, 666, 075.33-33, 153, 544.643, 994, 168. 30净利润-38, 934, 029.82-121,586, 432.18-33, 122, 376.684, 119,816. 65应收账款平35, 073, 391.411,209, 274. 11,337, 868. 84837,919.51均余额49存货平均余额22,317, 099.3510,319, 792.2523, 000, 000. 0023, 000. 00流淌资产平163, 328, 196.73, 956,
34、371.263, 362, 482. 1100, 596, 445.均余额317374总资产平均330, 120, 206.202, 105,632.158, 728, 105.140, 328, 087.余额19381724流淌负债平37, 280, 767. 836, 003, 428. 734, 162, 156. 111, 767, 969.8均余额6218总负债平均37, 483, 345. 336, 167, 086. 234, 162, 156. 111,767, 969.8余额6218实收资本198, 750, 000.00198, 750, 000.00198, 750, 0
35、00.00198, 750, 000.00上一年所有320, 530, 307.280, 800,219.161,535, 324.124, 326, 197.者权益26656319本年所有者280, 800,219.161, 535, 324.124, 326, 197.128, 446, 402.权益65631920销售利润率-0. 77-3. 22-2. 191.43总资产报酬率-0. 12-0.61-0.20. 03资本收益率-0.2-0.61-0. 170. 02资本保值增值率0. 880. 580. 771.03资产负债率0. 110. 180. 220. 08流淌比率4. 382
36、. 051.858. 55存货周转率2. 473. 770. 8968. 34应收账款周转率1.523.5111.33. 34股权结构（单位：万股）总股本19875198751987519875流通A股7556.25112969.6712968.57316247.76高管股7.82.9400限售A股12318.7496905. 336906.4273627. 24七匹狼年数（单位:元）2006200720082009销售收入488, 229, 050.27876, 477, 300.001,652,686, 600. 001,987,218, 600. 00销售成本327, 792, 068,
37、00754, 104, 000.001,446, 834, 100. 001, 729, 137, 200. 00财务费用-669, 581.00-774, 300. 00-169, 300. 00-13,496, 800.00利润总额66, 500, 234.123, 362, 400.202, 472, 300.259, 376, 900.06000000净利润50, 047, 961.2088, 696, 496. 33152, 997, 301.67203, 904, 026,53应收账款平均23, 720, 707.15, 199,405.577, 978, 650. 0178,45
38、8,650.余额500000存货平均余额109, 476, 560.50229, 989, 950.00353, 676, 450.00352, 733, 450.00流淌资产平均321,582, 802779, 035, 957.1,213, 196, 401,316, 293, 85余额.50007. 001.00总资产平均余500, 491,5571,019, 471, 151,610, 650, 601,924, 981,65额.002. 000. 000. 00流淌负债平均148, 105, 558302, 537, 441.452, 273, 429.586, 797, 689.余
39、额.00505000总负债平均余148, 105, 558302, 537, 441.904, 546, 859.586, 797, 689.额.00500000实收资本110, 500, 000.00149, 550, 000.00235, 750, 000.00282, 900, 000.00上一年所有者321,568, 337362, 095, 550.1, 072, 549, 051, 244, 205, 28权益.00006. 004. 00本年所有者权362, 095, 5501, 072, 549, 051, 244, 205, 281, 432, 162, 57.、乙 命.00
40、6. 004. 005. 00销售利润率0. 140. 140. 120. 16总资产报酬率0. 130. 120. 130. 13资本收益率0. 450. 590. 650. 72资本保值增值率1. 132. 961. 161. 15资产负债率0.30. 30. 560.3流淌比率2. 172. 582. 682.24存货周转率2.993. 284. 094.9应收账款周转率20. 5857. 6721. 199. 26股权结构（单位：万股）总股本11050165752828928290流通A股422510164.37518673.30228290限售A股68256410. 6259616.6980时代万恒年数（单位:元）2006200720082009销售收入1,889,297,564.892,006,397,781.081,557,219,507.101,633,650,000.00销售成本1,883,280,000.001,986,200,000.001,605,470,000.001,636,100,000.00财务费用11,312,000.0018,969,900.0026,473,600.0025,739,400.00利润总额25,536,419.3326,493,613.72-20,114,149.5614