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1、内容目录01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04市场结构与特征05资产配置观点展望美国经济：制造业持续走弱，服务业相对强劲美国经济回落趋势走强：9月ISM制造业PMI下降至50.9,这是自2020年6月以来生产活动增长最慢的 一次。相比之下，8月为52. 8,市场预测为52. 2。新订单(47. 1vs51.3)和就业(48. 7vs54.2)大 幅收缩。与此同时，价格压力继续缓解(51.7vs52.5) o在连续四个月新订单下降后，显示出美国 经济回落趋势较为明确。9月份的指数反映企业正在调整以适应未来潜在的较低需求。许多公司目 前正通过招聘冻结和减员到较低水平来
2、管理员工总数以应对中长期需求不确定性。短期内美国经济 或将持续边际回落，明年或将陷入“实质性衰退”。美国服务业表现相对强劲：9月1$乂服务业乂1为56.7,低于8月的56.9,但超过了市场预测的56, 仍高于历史平均值55。商业活动(59. 1vs60.9)和新订单(60. 6vs61.8)均有所放缓。另一方面， 就业率有所改善(53.0vs50. 2),供应商交货率增长速度稍慢(53.9vs54.5)。与此同时，价格压 力再次缓解(68. 7vs71.5)。尽管劳动力市场仍然相对紧张，但就业在持续改善。美国制造业扩张回落2022-09 2022-08 2022-072022-06制造业PMI
3、90订单库存新订单oU *1m70进口60,产出物价供应商交付自有库存美国服务业数据表现强劲2022-092022-082022-072022-06进口新出口订单订单库存服务业PMI90807060库存商业活动新订单就业物价供应商交付美国非农：就业市场偏强运行，薪资增速边际放缓美国劳动力市场依旧紧张：9月，美国新增26. 3万个就业岗位，为今年以来的最低水平，但高于市 场预测的25万个。休闲和酒店业（83K）和医疗保健业（60K）的就业增长显著，而服务业（46K） 和制造业（22K）的新增工作增长也很大。由于利率和物价上涨开始拖累经济，9月份的数据从今年 前8个月的平均43. 9万下降。尽管有
4、所下滑，这一数字仍然表明劳动力市场紧张。9月，美国失业率 降至3.5% ,与7月的低点相匹配，低于市场预期的3.% ,这又一个迹象表明，美国整体劳动力市场 状况依然紧张。薪资增速边际放缓：9月美国私营非农就业人员的平均小时收入环比增长了 0.3% ,达到32. 46美元， 与8月持平，符合市场预测。同比平均小时收入增长了5.0% ,前一个月增长了5.幺,略低于市场预 测的5.1%。薪资增速边际放缓，美国劳动力市场可能正处于筑顶阶段。新增就业人口继续回落（%）美国私营企业劳工薪资维持高位（ ）美国通胀：核心通胀压力较顽固核心通胀超预期走强：美国8月CPI同比上涨8. 3% ,高于市场预期的8.%
5、 ,前值8%5 o核心CPI同比 上涨6.3%,高于市场预期的6.% ,高于前值的5%9 ； 8月核心CPI环比上涨总6 ,高于市场预期以 及前值的0%3 o 消费需求走弱但仍具备韧性：美国8月零售销售增速较上月回落0.91个百分点，录得9.15% o具体来 看，汽车本月同比增速显著高出上月，主要是去年同期低基数效应影响；食品、日用品、无店铺销 售均出现一定程度回落。此外，继电子和家用电器今年以来负增长后，家具和家用装饰本月首次出 现负增长；加油站同比增速降幅走阔，至29.28% ”57月40.4网）,反映地产相关需求走弱、油价 重心下移与出行需求放缓。 核心通胀压力较顽固：美国由于住房、核心
6、服务项普遍有较大幅上涨，推动核心通胀环比显著上升， 加之食品分项的较快上行，进一步脸证了当前“薪资-物价”螺旋式通胀压力仍在加大，由于房租 相对房价存在一定延迟效应，后续食品及核心通胀压力或依然较为顽固。消费仍有韧性 （%）能源下跌但食品、住房等多数分项上涨（% ）2022-08 1 2022-07 I： 2022-06美国核心通胀再度上行（同比， ）10美国:CPI:当月同比美国:CPI:核心:当月同比987654321089S0Z 99ZZ0Z Z9S0Z OI.WOZ 89W0Z 99W0Z 3 二 NON Z9W0Z ZIOZOZ 0I6Z0N 890Z0Z 990N0N xozoz
7、zodzozZT6I0Z 0T6I0Z 896I0Z 996I0Z x,6loz Z96I0Z HON0IOOI0Z 898I0Z 99810N WCOI0Z Z98I0Z美联储坚持鹰派方向，骑鹰难下9月议息会议更加鹰派”：美联储9月议息会议上调基准利率75bp至3. 00%至3. 2冬 区间，符合市场 预期。会后鲍威尔称，不会过早放松政策，将在限制性的利率水平上保持较长时间；美联储认为当 前的加息路径足够遏制通胀。本次会议及讲话内容整体延续鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的 凰派立场，2022、2023年加息“更高、更久”，打消市场明年降息预期，加息放缓的预设条件是通 胀缓和，全力打击市场任
8、何偏鸽解读。点阵图显示明年大概率加息至4. 75%左右，较市场预期更加 激进。 美联储骑鹰难下”：美联储官员近期讲话均坚持鹰派方向，以抑制通胀为主要目标，并不会因为 金融稳定而放弃加息。而近期由于英国“救市”行为导致市场对于欧美未来衰退后降息预期重燃， 可能反而迫使美联储坚定紧缩预期以控制通胀预期。 能否更鹰是关键：后续紧缩节奏仍然取决于核心通胀走势，在0PEC减产支撑油价的背景下，美联储 控通胀的压力依然较大。不过考虑到过快加息可能伤害经济导致硬着陆风险，若后续核心通胀数据 并未显著超预期，美联储也难以再度大幅加快紧缩步伐。未来美联储紧缩预期出现松口的时间点， 将是缓解全球的美元流动性风险和
9、汇率风险的重要信号。9月议息会议点阵图更显鹰派美默慵目员Lt-朗）芙威忸官员（本期）荚联储利空（%） 5.004.50 4.00 3.50 3.00 2.502.00上一期本期上一期本期上一期本期202220232024本轮美债收益率继续突破新高（ ）美国:国债收益率:2年一美国:国债收益率:10年5.000.0003-28 04-09 04-21 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 0702 07-14 07-26 0807 08-19 08-31 09-12 09-24 1006CME. iFind全球经济：下行压力持续加大全球制造业PMI下行：9月全球制造业PMI
10、指数由上月的50. 3下降0.5个百分点至49. 8,是2020年6月 以来首次滑落至收缩区间。半数主要国家制造业PMI读数位于收缩区间且继续下行趋势明显，呈现 出“回落”的特点。整体来看，未来受能源问题、衰退预期、流动性收紧、地缘政治等因素影响， 全球经济增长动能可能还将持续下降，四季度读数可能继续下滑。欧美经济较快下行是主因，后续可能从欧美向全球传导：从各地区的PMI走势来看，欧美经济下行 压力较大，短期内亚洲经济还具备一定韧性。主要显示出全球衰退是从欧美开始，后续存在由于欧 美需求不足而向其他地区传导的风险。全球经济下行压力持续增大CEIC欧洲风险事件频发，加剧全球金融动荡英国减税政策引
11、发投资者担忧：9月23日，英国宣布大规模减税计划，在加息背景下，“不合时 宜”的政策组合引发投资者对英国衰退以及财政赤字的担忧，引发英国“股债汇”三杀，央行也 在9月28日宣布“救市”，承诺“无限量”临时购买长期国债，以防止英国国债市场崩盘。近日英 国政府放弃对最高收入人群减税，投资者对英国政府的担忧稍有缓解。但英国仍深陷衰退、通胀泥 潭，后续仍有可能继续引发大幅波动风险。瑞信风险加剧金融市场动荡：近日，市场流传瑞士信贷濒临破产的消息，其违约掉期目前处于历史 最高水平，而最新发布的美欧PMI均维持弱势，衰退风险有所增加。投资者开始担心瑞士信贷可能 成为“下一个雷曼兄弟”，加剧金融市场动荡。北溪
12、管道及俄乌冲突再添新风险：9月27日丹麦北溪管道意外爆炸造成天然气管道泄露，加剧欧洲 能源危机和全球通胀压力，对俄欧关系构成进一步威胁。乌克兰东部四州入俄公投结束，同意加入 吧 甘u sV 蚊 母合，由太-r 加占，卜J u _d- 4；、因匕* 2 衣.2 而八.史 心英镑兑美元指数大幅走弱北溪一号短期修复可能性较低一英国:英侨兑美元1.50一北溪天然气管道流量gWh/daybC 咨 Auc Tszzoz S9ZN0N 9I8ZZ0Z Z0A9ZZ0Z z9zmzoz 816二 NON E96O，IZOZ 0E9W0Z S990二 ZOZ 【N3K0Z 3m。二 NON IN 二。二 ZOZ
13、 3ZT0Z0Z EZOISZOZ 80.606Z0Z SEO-OZOZ OT9OOZON 80bC 咨 Auc Tszzoz S9ZN0N 9I8ZZ0Z Z0A9ZZ0Z z9zmzoz 816二 NON E96O，IZOZ 0E9W0Z S990二 ZOZ 【N3K0Z 3m。二 NON IN 二。二 ZOZ 3ZT0Z0Z EZOISZOZ 80.606Z0Z SEO-OZOZ OT9OOZON 80CGV7CCUC szgzzoz 8T60，NZ0z 三,69NZOZ WJ69ZZ0Z 8N,80，ZN0z LZ009ZZOZ 寸 I,80AZ0z ZO009ZZOZ Imszzoz
14、 m 二szzoz 0E9ZZ0Z modoz 9Z-99RZ 6I*,ZZOZ zlgo.zzoz s。-9n 6ZLA9S0Z zzgzzoz ST,S9ZZOZ 89S9ZZ0Z 京9ZZ0Z 800000000300300双00000 O8642Oa&42 着 L L L L 1英国国债收益率大幅上行英国:国面收益率:5年英国:国债收益率:20年4.004.S0Nord Stream AG,外需：欧美经济衰退预期增强，出口下行压力上升出口金额开始回落：8月出口增速有所回落，同比增长7.1% （上期18 ）,环比下滑5.贬（上期0. 7% ） o在欧美经济衰退预期逐步增强下，出口面临进一
15、步下行压力。但国内通胀控制好于海外， 我国产品竞争力有所提高，增加了一定出口韧性。对主要贸易伙伴出口增速均有所回落：8月我国对欧盟出口同比增加11.1% （前值23d ）;对美匡 出口同比下滑3. 8% （前值+11）:对东盟同比增加25%1（前值3*5 ） , 8月出口集装箱运价指数继续下滑。出口数据回落可能受制于1） 8月国内高温限电影响企业开工生产给予出口一定下 行压力。2）海外衰退预期和货币政策收紧对经济的抑制作用逐步显现。3）美国中期选举前中美关 系较为复杂，美国对中国商品需求走弱。出口金额有所回落出口集装箱运价指数下滑出口总值2018 年 2019 年2020年2021 年2022
16、 年CCFI:综合指数$CFI:综合指数6,000出口总额（美元计价）:东南亚国家联盟:当月同比一出口总额（美元计价）:欧洲联盟:当月同比 出口总额（美元计价）:美国:当月同比海外波动风险加剧将是下一阶段主要矛盾欧美经济衰退近在咫尺欧洲衰退几成定局，美国也处于“强弩之末”，并 有可能向全球传导关注四季度全球经济数据，是硬着陆”还是软着陆“货币政策与经济衰退矛 盾过去衰退经验“失灵”，迫于通胀压力，央行货币政 策救市空间不大重点关注美联储紧缩预期何时见顶、扭转各国央行如何应对衰退o潜在金融危机风险部分金融机构的风险是否会扩散，衰退+加息组合是否 会加剧金融风险警惕部分经济体、金融机构的风险暴露和
17、外溢影响俄乌冲突不确定性显著增加俄乌冲突不确定性关注俄乌局势、俄罗斯及欧美对抗的演绎情况资料来源:内容目录01市场02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04市场结构与特征05资产配置观点展望国内经济：8月经济仍在弱复苏阶段 Th产端：工业Th产由降转增，装备制造业回升明显。8月份规模以上工业增加值同比继 续回升，增长4.2监其中，汽车制造业同比增长30.5 %，改善力度创16个月以来新高。需求端：房地产投资（持续下滑，未见起色）；基建投资（稳增长背景下，继续发力）； 制造业（受需求偏弱、高库存影响增长放缓）；消费（必选消费走强,疫情扰动犹存）； 外需（海外风险增加外需走弱）。服务
18、业：8月份，服务业Th产指数同比增速1.8%，较上月有所改善，不过疫情反复、丸 产冲击等主要影响因素犹存，需求的复苏仍然偏弱。国内经济供需表现生产投资消费外需两年平均增速工业增加值服务业生产指数房地产投资制造业投资基建投资（含电 力）社零出口2022年8月4.21.8-7.41010.375.411.82022年7月3.80.6-6.49.99. 582.723.92022年6月3.91.3-5.410.49.253.1222022年5月0.7-5.1-410.68.16-6.715.32022年4月-2.9-6.1-2.712.28.26-11.11.92022年3月5-0.90.715.6
19、10.5-3.512.92022年1-2月7.54.23.720.98.56.76.22021年12月5.85.3-3111.63.919.52021年11月5.45.6311.2-0.74.421.22021年10月5.25.53.36.91.64.618.72021年9月55.346.4-0.73.818.42021年8月5.44.45.96.1-0.31.5172021年7月5.65.66.42.8-13.612.92021年6月6.56.57.263.54.915.12021年5月6.66.293.63.94.511.12021年4月6.86.210.33.43.64.116.7202
20、1年3月6.86.87.7-0.46.66.310.2202阐-2月8.16.87.6-3.4-1.13.215.2注：2021年为两年同比，2022年开始为1年同比市场回顾：大类资产表现2022年9月大类资产表现特征回顾： 9月A股继续走弱。9月海内外风险事件增多，全球央行加息周、美联储加息力度增强，加上 人民币贬值压力上升等因素，A股延续下行趋势。 美联储传达出鹰派立场,海外股市转向下跌。美国通胀居高不下，9月美联储再次加息75BP,对美股市场造成一定冲击。同时美联储仍 将致力于降低通胀，未来如果通胀依旧难以缓解，可能还会有进一步加息动作。 9月流动性合理宽裕利率呈上行趋势。资金市场流动性
21、仍处于合理充裕阶段。政策进一步对地产托底、经济的弱复苏有望逐渐带 动融资需求回暖。此外，人民币面临贬值压力，制约利率下调可能性，资金利率逐步向政 策利率靠拢，短期内债市仍将维持震荡。 9月原油价格持续走弱，黄金再受压制。欧美国家央行维持偏鹰派立场导致全球衰退风险增加，且美元继续走强，导致油价和黄金 价格进一步下行。资产类别区间涨跌幅9月份8月份上半年今年以来AflftWind 全 A-7.57-2.86-9.53-20.94上证指数-5.55-1.57-6.63-16.91沪深300-6.72-2.19-9.22-22.98中证500-7.18-2.20-12.30-22.36中证1000-9
22、.27-5.15-12.67-23.54创业板指-10.95-3.75-15.41-31.11港股恒生指数-13.69-1.00-6.57-26.39恒生中国企业指数-13.85-0.30-6.91-28.20恒生科技指数-19.27-1.33-14.12-39.16海外股市标普500-9.34-4.24-20.58-24.77纳斯达克指数-10.50-4.64-29.51-32.40德国DAX-5.61-4.81-19.52-23.74日经225-7.671.04-8.33-9.91英国富时100-5.36-1.88-2.92-6.65法国CAC40-5.92-5.02-17.20-19.4
23、4债券中债总财富指数0.000.771.833.33中债信用债指数0.160.321.872.92中证转债指数-2.32-2.53-4.07-7.73商品南华商品指数3.470.1515.8514.33ICE布油-8.90-12.2847.7013.01COM EX黄金-3.05-2.94-0.92-9.14汇率美元指数3.192.699.1016.86美元兑人民币2.942.255.0411.30注：数据截至2022年9月30日经济复苏动能较弱，需求不振仍是主因旺季不够旺,经济复苏动能仍然较弱：9月制造业PMI重回景气区间（50. 1,前值49.4）。在高温、 限电情况改善后，制造业生产逐步
24、恢复，但仍受到疫情多地散发影响，恢复进展较慢。非制造业 PMI （50.6,前值52. 6）及综合PMI （50.9,前值51.7）进一步回落。9月本身为传统生产旺季，虽 然重回景气区间，但同期比较处于较弱水平，显示出经济复苏较弱，需求不振的矛盾仍然较为突出。 制造业Th产有所改善，但需求仍显不振：9月，制造业进入传统旺季，企业生产活动有所加快，生 产指数重回荣枯线之上（51.5,前值49.8）,同时，为满足生产需要，企业原材料采购力度加大， 采购量指数升至50. 2% ,制造业市场活跃度有所上升。但从需求端看，新订单指数为49. 8,仍处于 收缩区间，表明制造业市场需求仍显不振。 制造业利润
25、状态不佳，终端需求复苏是关键：8月制造业利泗总额累计同比下滑趋势扩大至- 13. 4%,9月制造业主要原材料购进价格（51.3,前值44.3）提升幅度大于出厂价格（47.1,前值 44.5）,可能进一步制约制造业修复。复苏关键仍在于未来内需的提升。制造业PMI重回景气区间，非制造业PMI复苏制造业生产活动所有改善制造业PMI 非制造业PMI -综合PMI60制造业利润状态不佳制造业:利闷总额:累计闾比 一采矿业:利润总额:累计同比-100耕裨耕耕耕耕犬被希y 裨祉校裙式犬研存衩社疫情反复扰动，消费服务业复苏不及预期消费修复情况：8月份，社零回升，同比增长5.4% ,较上月提高2.7个百分点，必
26、选消费反弹，可选 消费表现较差。主要是因为1）疫情反复，必选消费“囤货”需求上升，除汽车外，可选消费普遍 受疫情拖累；2）去年8月江苏疫情导致的低基数因素；3）高温天气消退后，消费需求逐渐回暖。 服务业再度落入收缩区间：9月服务业PMI为48.9 （上期51.9）,再度落入收缩区间，服务业受疫情 反复扰动，分行业看，零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等行业商务活动指数低于45.0。新 订单43. 1 （上期49. 8）、业务活动预期56. 1 （上期57. 6）,服务业复苏动力不足。8月必选消费表现较好7月份增速8月份增速8月份增速较7月份变化必选消费根油、食品类 饮料类 烟酒类 服装鞋帽针
27、纺织品类 日用品类 中西医药品类 可选消费（地产相关）家用电器和音像器材类 家具类 建筑及装潢材料类 可选消费（非地产相关）化妆品类 金银珠宝类 文化办公用品类 通讯器材类 石油及制品类 汽车类2 0 7 8 7 8& 8 5 8 $ 39.9 8 3 3 9 30.0-7.1-14.9-5.3-9.5I 2.99月服务业景气再度落入收缩区间20& Q Q V g Q Q N 心 心/A*/A* /A* /A*疫情反复扰动，消费服务业复苏不及预期疫情呈全国多地散发趋势：受节假日人口流动因素影响，疫情再度呈现全国多地散发趋势，并干扰 了消费、服务业复苏，全国铁路、公路、水路、民航客运量复苏情况不
28、仅显著弱于疫情前水平，也 落后于2020、2021年水平。 就业复苏趋缓：从业人员分项改善不明显，PMI从业人员（本月49Vs上月48. 9）、服务业从业人员 （本月46.3vs上月46.7）,整体就业市场复苏趋缓。疫情等因素扰动下就业市场复苏偏慢，8月城 镇调查失业率环比下降0. 1% （本期5.* ） , 16-24岁失业率18*7 ,环比下降% 7 , 25-29岁失业 率K3 ,与上月持平，就业形势整体趋稳，复苏趋缓，就业压力不容小觑。 国庆节客运、消费情况受疫情干扰：2022年国庆7天假期全国铁路、公路、水路、民航日均发送 3650. 6万人次，比2021年同期日均下降36. 4%
29、,比2020年同期日均下降41.4 ,比2019年同期日均1 降58.1%。全国国内旅游出游4. 22亿人次，同比减少18.禺,按可比口径恢复至2019年同期的位卯. 实现国内旅游收入2872. 1亿元，同比减少26. 2%，恢复至2019年同期的44. R 。疫情呈现全国多地散发趋势客运量恢复较慢全国:本土确沙病例:新冠前炎:当日新增全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增帙路客运量:当月住航空客运量:当月值公路客运量:当月值水运客运量:当月值809OZZ0ZST907ZOZ9。0 Kzoz2ozzoz。工9ZZ0Z30.ZZOZ360ZZOZ8Z6CZZ0ZS06TZZ0Z180,000
30、I98I0Z岫I Z98I0Z 800IOZOIobIONI96I0Zb96I0NZ9610Z0I.6I0Zlodzozruccuc D9ZZ0Z10 Kz0Z 01 二 ZOZ 3IZ0N bo.IZOZI9W0Z OIOZON 30Z0Z boozoz就业恢复放缓一 非M造业PMI:建筑业:从业人员PMI:从业人员非制造业PMI:服务业:从业人员S9ZZON mpzzoz L9ZZ0N 二二 ZOZ 60二思Z9W0Z S9IZ0Z L9LZ0N 6NOZ 60.0Z0ZZ06Z0Z soozoz modZON IT,6I0z 696E 36I0Z soeozE96T0Z 66L0Z 三
31、8Toz 698L0N moooIOZS98 -ON E98I0Z L98T0N基建投资增速持续加快,促进经济恢复基建成为拉动经济增长的主动力：8月，基建投资（不含电力）累计同比增长8.3% ,环比提升Q， ,增速逐步提升。政策精准发力基建投资领域，9月国务院出台追加的政策性开发性金融工具额度 3000亿元和盘活5000亿专项债结存限额政策直接投入基建领域，要求在10月底之前发行完毕，注重 交通、水利、医疗、教育等基建领域，通过基建投资促进经济恢复。 建筑业景气度加速扩张，但从业人员分项收缩：9月建筑业PMI大幅改善（本期60.2vs上期56.5）, 建筑业从业人员（本期48. 3vs上期47
32、. 7）仍在收缩区间，但已出现明显改善。 10月基建投资增速有望持续改善：政策新追加的投资额度要求在10月底前发放完毕，随着资金的进 一步到位和项目对接的实物工作量的完成，1-8月开工项目数量明显增加，投资增速持续加快，10 月基建投资增速有望持续改善。基建投资继续发力固定资产投资完成额:交通运输、仓储和仙；政业:累计同比一 固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累“同比建筑业从业人员分项复苏较慢非制造业PMI:建筑业一非制造业PMI:建筑业:新ij单非制造业PMI:建筑业:业务活动预期非制造业PMI:建筑业:从业人员地产复苏偏慢，政策持续加码房地产销售偏慢：在保交楼稳地产的
33、政策扶持下，9月末地产销售数据回暖，30大中城市商品房成 交面积显著提成，二线城市改善最为明显，一、三线城市相对较为平稳，但9月整体地产销售复苏 情况依然偏慢，9月末销售改善力度的持续性有待观察。 提前还贷意愿仍在高位：个人住房抵押贷款支持证券(RMBS)早偿率在地产销售偏弱的背景下升至 高位，显示出提前还贷意愿上升。居民提前还贷意愿提升系投资性价比不高所致。若政策阶段性刺 激下地产恢复情况再度走弱，则房贷利率仍有下行空间。 9月底稳地产政策再度加码：对于符合条件的城市采取2022年底前阶段性放宽首套住房商业性个人 住房贷款利率下限；对居民换购住房缴纳的个人所得税予以阶段性退税优惠；央行下调首
34、套个人住 房公积金贷款利率0.15个百分点，稳地产政策组合拳不断推出，有望刺激居民住房需求改善。9月30大中城市商品房成交显著提升30大中城市:商品房成交面积:当周值30大中城市:商品房成交面积:当周值30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值个人住房抵押贷款支持证券(RMBS )早偿率仍在高位60OO0ZZ0Z SEqzzoz ZZ 热9ZZ0N sosqzzoz s【.e9zzoz 8K9ZZ0Z 8ZZIIZ0Z EO.ZI 二 NON 01 二二 NON81.0 二 NON ZLgIZOZ szooqlzz N989IZ0Z 80.31 ZOZ !28IZOZ ozglzoz 【T
35、EO.IZOZ80.3 NON 3Z9IZ0Z QL.IO.IZOZ WZIdzoz 9EI6Z0Z s.ss OIO3ZOZ OT60-OZOZ 8L000-ONON X.ZO-ONOZ S.QdsS0.9QONOZ 2.SO-OZ0Z 73OZOZ W+O-ONOZ 8N.ZO-OZ0Z 3ZOOZOZ 9。二 0-ONOZ moz 8LS6I0Z XOI-6IOZ 9N.6O-6 - 0ZZ0.6O-6 - OZ30大中城市:商品房成交面积:当月也中儡RMBS条件早信率指数,中国货币网,物价观测：通胀总体可控 PPI-CPI剪刀差转负,通胀传导压力减轻：8月CPI、PPI双双超预期回落，
36、PPI-CPI剪刀差转负，通 胀传导压力进一步减轻。从同比看，生活资料的价格已经逐渐提升，而生产资料的价格在逐渐回落。通胀水平总体可控,需求走弱减轻通胀压力：8月生产资料类PPI持续下行，由于短期需求较弱，PPI向CPI的传导压力显著改善，核心通胀在走弱。欧美衰退预期下，国际油价高位回落，能源通胀 压力有所缓解。节假日、低基数因素可能导致9月猪价同比涨幅加大，不过9月政府加大储备猪肉投 放，供给保持相对稳定，再加上今年猪肉占CPI权重下调，猪肉价格同比涨幅较大对CPI造成的压力 相对可控。通胀压力放缓，货币政策空间提升: 货币政策空间提升。PPI较快回落, CPI小幅回落15BBi PPI-C
37、PICPI:当月同比10PPI：全部工业品:当月同比7-102016-04 2017-04 201804 2019-04202004 2021-0原油价格已从高位回落现货价:WTI原油13012080706050 苫 4 y:四季度，核心及非核心通胀压力均可控，对货币政策制约减弱, 生活资料的价格同比逐渐提升301 2022-08 202207 202206ill ill - /Z z Z Z X x 若# s短弑Xa4 20223、广、产 S CJ/盈利预期和生猪价格有所上行市场价:生猪（外三元）:全国均价:月:平均值 一 生猪养痘预期盈利:月:平均值（右轴）403,00020/vA1.00
38、05ty5000 !1-1,0002017-072018-072019-072020072021-072022-07国内利率：短期筑底，经济复苏情况决定利率走向当前国内市场流动性充裕，短期资金利率见底：1）同业存单利率维持在较低水平；2）银行间市场 流动性充裕，剔除月末因素看，DR007虽有一定回升迹象，但仍显著低于7天逆回购利率；3）短期 资金流动性充裕，“资产荒”环境未显著改善；4） 9月央行缩量续作MLF, “危机模式”的流动性 投放告一段落，适当小幅回收银行间过度充裕的流动性；5）海外紧缩预期升温制约短期货币宽松 空间。未来政策空间主要在货币政策：上半年财政收支缺口约5万亿元，加上土地
39、出让走弱，财政发力空 间降低，若经济复苏不及预期，或出现外部超预期风险，未来政策的发力点或主要依赖货币宽松， 可能会推动利率进一步下行。同业存单利率小幅上行30一中债商业银行同业存单到期收益率（AAA）:6个月DR007利率逐步向逆回购利率靠近逆回购:7日:回购利率DR0073.53.02.8ORN SSZZ2 sgzzz flso-xo? wawo? sgzzoz S.Z9ZZZ 二二 o-xw S.2.SOZ S.S.S8 ;0三w 01.80 二 ZN KHW w.xlw sgRN S.KH 均 W81Z2 Ql.wlw 二.UHZOZ Qmw SOTRW 二6OO? SCHW? 390
40、2 二 so-ozz SZCHXZZ ;二冬2 3.U-6WZ fl.eosw? 980-6102 Q140-6LN Q1.8S2 286102 236UE SA96W 9Z96W? swsz短期汇率承压，货币政策受制约通胀短期有隐忧未来压力可能逆转：由于猪肉价格上行，短期通胀有隐忧，不过核心 通胀较弱，中长期可能出现通缩压力，对货币政策制约减弱。 汇率走势取决于中美经济相对强弱，货币政策短期难以大开大合：1）中美利差倒挂， 美联储紧缩预期拐点未到；2）美国经济尚未见下行拐点，中国经济复苏尚未验证，中 美经济相对强弱带来人民币汇率压力；3）跨境资本流动压力较大，稳汇率压力上升。 政策空间何时打
41、开：货币政策仍然有继续放松空间，未来汇率因素对货币政策的压力转 变存在几个信号：1）美国经济走弱，逐步步入衰退；2）通胀压力缓解，美联储紧缩预 期见顶、或出现回落迹象；3）国内经济下行压力加大，需要货币政策呵护。中美利差倒挂贸易顺差持续高增但外汇储备今年快速下降a。歹s s9a 0 F、歹 ? ?产AC?a?a?/ r * n r / r /r a v V / v V国内预期关注要点疫情控制及防疫政策疫情是干扰消费、服务、收入信心的重要因素关注四季度疫情控制及防疫政策是否出现调整o稳增长政策加码力度需要较大力度的政策加码，才能更有效扭转信心和观 望情绪10月政策加码空间受限,重点关注后续需求端
42、刺激、地产政策、货币政策o经济复苏验证经济复苏的持续验证将是更有力、更具持续性的市场 信心扭转信号关注PMI、月度经济数据、地产高频数据能否出现持续性改善o重要时间节点10月重要会议，11月美国中期选举，12月中央经济工 作会议关注重要时间节点前后可能出现的内外部政策预期变化资料来源:内容目录0102030405市场回顾海外经济环境及政策影响国内经济环境及政策影响市场结构与特征资产配置观点展望市场回顾：9月市场整体下跌 9月份市场整体呈下跌趋势，其中价值风格跌幅略小于成长风格。海内外风险因素增多，对市场信心有一定冲击，带动A股再度下行。风格方面，成长 风格跌幅较大，市场逐步从成长向价值切换，其
43、中大盘价值表现最优，中小盘表现相 似。板块方面，9月金融板块表现依旧优于其他板块。从今年整体来看，稳定板块显示出 较强的抗跌性。9月价值风格表现依旧优于成长风格今年以来涨跌幅（）一月涨跌幅（%）9月份金融板块表现较为抗跌稳定成长-16.00-14.00-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.00今年以来芯跌幅()月忒跌幅(%)消费金融注：数据截至2022年9月30日市场仍以存量资金为主，呈轮动特征 9月份内外资避险情绪依旧较强：/从两个整体指标来看：净融资买入额在9月继续下行/ 9月以来北向资金净买入保持震荡趋势目前全球风险事件增多外资对于A股的投资有所减弱国内市场信心也较为不足内 资的增量资金相对有限,更多是结构性的买卖和存量资金的腾挪。市场融资买入额9月份继续下行2500.002,000 001X)0001,000.00$00.00zoszzoz zo 八 o-zzoz Z9Z9ZZ0Z ZW9W0Z Z02.R0Z zoaIZOZ zodI 二 ZOZ 8$.s ZOKqKOZ ZOWNOZ ZO-SO-KON Z9WHZ0N Z0A9IZ0Z Z9Z9IZ0Z HH9K0Z ZOKIdzoz Z9IKZ0Z 30XZ0Z sss 3N2Z07 39aoz0Z ZO-SOOZOZ Z9