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1、一个企业的利润其实是纸上富贵，只有现金流才是真金白银。现金流量表实际上是资产负债表变化的一个桥梁，反映了资产与负债的变化。而现金流的效果的最终体现还是在“现金及等价物”的变化。现金流包括三种：经营现金流、投资现金流、筹资现金流。这三种现金流的总合就反映了“现金及等价物”的变化。经营现金流经营现金流的主要来源有经营利润、非现金（如摊销折旧）、流动资金等。而经营现金流的主要去向有非运营（如投资收益）、非现金（如资产重估的增值）、流动资金等。这里面流动资金的作用很大：应收增加，现金减少，应付增加现金增加，库存增加现金减少。投资现金流投资现金流的主要来源是投资收益，包括收回本金和取得投资回报。投资现金
2、流的主要去向是投资支出，比如资本支出，购买无形资产等。这里面资本支出的作用很大。资本支出增加固定资产，把现金资产变为固定资产，提高未来的摊销折旧。筹资现金流筹资现金流的主要来源是借债和融资。筹资现金流的主要去向是还债和分红。因为一般企业再融资的次数有限，所以这里面的借债是重点。债务的情况变化同时影响公司的财务风险。现金流分析其实很简单，有两个原则：1. “现金及等价物”不能为负值。2. 现金流必须量入而出。“现金及等价物”如果为负值，就说明资产负债表根本就不成立，公司早就应该破产了。而现金流必须量入而出就指的是为了维持公司的运转，为了使现金不大幅下降甚至为负值，三项现金流必须平衡。如果经营现金
3、流为负，则一般来讲投资和筹资现金流的总合必须为正才能使“现金及等价物”保持不变。不然的话，现金持续消耗，寅吃卯粮，迟早有一天公司会倒台。如果投资支出过于庞大，超过经营现金流所能提供的，则必须靠筹资现金流来支撑。我在我为什么不看好海油兄弟一文中就对这两个公司的现金流进行了分析。资本支出巨大中海油服曾经在2008年以170亿人民币的代价现金并购挪威Awilco钻井公司。中海油服CFO官钟华在2009年的网上推介会上透露，中海油服2009年的资本支出目标为90亿元，低于之前公布的104亿元，2010年约为80亿元至90亿元，今年后面几年要根据公司的发展和行业的变化来决定。但是，如果看看中海油服的现金
4、流量表，中海油服的经营现金流也就在40-50亿之间，资本支出是经营现金流的两倍。这个缺口除了自有资金，就要靠借债或者增发来补上了。海油工程过去三年的资本支出平均每年大约30亿左右。而海油工程的经营现金流平均每年也就是10亿左右。这个20亿的缺口也要靠借债或者增发补上。比如某官企的过去5年现金流量表如下： 可以看出这个企业的投资现金流，主要是资本支出，大幅增长，呈大跃进的形态，在2008年达到了经营现金流的4倍左右。而这剩下的缺口就必须由筹资现金流补上。即便如此，现金及等价物还是减少很多。而2009年这个企业预计投资现金流是经营现金流的6倍以上，这完全要靠筹资现金流来支撑。但是，这样的发展是不可
5、持续的，如果没有持续的巨额借贷，这个企业很可能不得不停止发展，甚至陷入困境。附注：国际会计准则（IAS）和美国会计准则（FASB）对利息支出有不同的定义。在国际会计准则IAS7中，利息支出是在经营现金流或者筹资现金流。而美国的GAAP要求利息支出包括在经营现金流中。但是现金流总的效果是一样。现金转换周期流动资金的核心流动资金是一个公司的血液。而现金转换周期则显示了血液流动的状态。资金在企业内外是如何流动的呢？ 一块钱在企业内外的流动过程：1.现金流出购买原材料2.变为原材料及库存停留在企业内部3.变为销售的应收款4.最终回款又变回现金这个过程流动的越快，企业现金的使用效率越高，运营效率也越高。
6、如果这个过程非常缓慢，则占用的资金越多，资金的使用效率越低，运营效率也越低。当然，现金转换周期与行业和商业模式有关。不同行业的现金转换周期不同。即使是同一行业，由于采用的商业模式不同，现金转换周期也会差异很大。先看看格力的现金转换周期计算： 在计算应收款天数时，我减去了经销商的预付款。因为广义的应收款就是别人“欠”企业的。经销商的预付款抵消了“欠”的钱，所以要减去。 格力的库存天数一直在改善，这说明了运营效率的提高。 在计算应付天数时，我减去了格力预付给别人的款项。因为广义的应付款就是企业“欠”别人的。对外的预付款实际上减少了“欠”别人的钱，所以要减去。另外，“其他负债”里面主要是销售返利，也
7、是欠经销商的，所以也要算在应付款里。 格力的现金转换周期是负的，也就是说自己不用投钱，靠经销商和供货商的钱就可以运营。这是格力自主渠道的商业模式决定的。如果格力走国美、苏宁的大型渠道，应收款肯定增加，现金转换周期说不定会变为正的，也就是自己要投入流动资金运营。另外可以看出，格力的现金转换周期一直在改善。这说明企业的资金效率非常高，运营效率也很高。茅台是一个现金转换周期超长的例子。茅台由于毛利率极高，销售成本低，所以用天数计算就有巨大的库存，资金占用很多。 从以上数据可以看出，茅台的库存大约是2.5-3.5年的销量。但是，茅台没有应收款，反而有很多经销商的预付款供茅台使用，因此应收天数是负的。现
8、金转换周期不仅反映了行业的特点，也反映了不同企业采用的不同商业模式。同样作为PC企业，联想和宏基的商业模式完全不同。因此，这两者的现金转换周期也不同。联想的方式是自有渠道为主，很少走大型渠道，而且联想对应收款进行处理，提前得到现金。所以联想的现金转换周期是负的。联想在并购之前的现金转换周期为正的5天。并购之后现金转换周期变为负的，这主要是由于联想所并购的IBMPC的商业模式特点所带来的。现金转换周期的变化体现了商业模式的变化。但是，随着偏重消费和新兴市场的商业模式的调整，联想的现金转换周期也会向宏基靠拢，甚至重新变为正的现金转换周期。 宏基的做法与联想相反，完全依赖大型渠道，因此现金转换周期是正的。 宏基与联想现金转换周期的一正一负体现了巨大的现金差距。相比联想，宏基依靠大型渠道，快速发展，而且各种费用低，总体盈利。但是，宏基必须投入更多的资金才能运营。这就是宏基商业模式的代价。总之，现金转换周期是一个公司资金使用效率和运营效率的综合体现，更是一个公司商业模式的体现。