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1、企业现金流分析与风险控制企业现金流分析与风险控制专题讲座五专题讲座五周 斌周 斌如果把现金看作是企业日常生产经营运作的“血液血液”，那么现金流量表就好比是一张公司的“验血报告单验血报告单”，通过这个报告投资者和分析人员可以清楚判断公司日常生产经营运转是否健康。一般在讨论财务报告陷阱时，人们关注点主要在以权责发生制权责发生制为基础的资产负债表和利润表上，通常会认为这两张报表容易被操纵。而以实现制为基础实现制为基础编制的现金流量表则被认为是比较刚性的，不易被操纵。因此，现金流量表信息获得了越来越多的会计信息使用者的信赖和关注。企业现金流分析与风险控制企业现金流分析与风险控制目的：目的：在于提供某一
2、会计期间的现金赚取和支出信息，以反映企业现金周转的时间、金额及原因等情况。其公式可表述为：其公式可表述为：“当期现金净增加额经营现金净流量投资现金净流量筹资现金净流量”。现金流量表整体框架分析现金流量表整体框架分析盈利能力：盈利能力：是指以权责发生制为基础，以利润表所列示的公司各项财务数据为基本依据，通过一系列财务指标的计算分析得到，反映公司在一定时期内获取利润的数量多少的一种评价结果。盈利质量：盈利质量：是指在传统盈利能力评价基础上，以收付实现制收付实现制为基础，对公司盈利指标进行进一步修正和检验，对公司盈利状况多视角、全方位综合分析得到的反映公司该时期获取利润的质量好坏的一种评价结果。盈利
3、质量注重给人以质的揭示。结论：结论：盈利能力与盈利质量既有联系，又有区别，量是质的前提，质是量的基石。现金流量表分析的优势现金流量表分析的优势财务评判标准的不足单一权责发生制：案例：案例：银广夏、麦科特、郑百文等虚假财务报告1997 年亚洲金融危机导致大量企业破产，事后研究发现，破产公司的原因有万千种，但是劫后余生的公司却是相同的 现金流动状况较为优良。现金流动状况较为优良。2001 年美国安然公司破产案件则更响亮地吹响了“现金为王”(cash is king）的号角。结论：结论：就公司生存而言，现金流量状况远比会计盈利能力重要。一、了解现金流量表的大体结构一、了解现金流量表的大体结构公司现金
4、流量表分析重点：经营、投资、筹资经营、投资、筹资三大活动二、分析现金的流向结构状况二、分析现金的流向结构状况1 企业现金的来源渠道。企业的现金来源主要有三个渠道：经营活动现金流入、投资活动现金流入和筹资活动现金流入。2 关注企业现金使用的主要方向。三、从现金流量表分析企业的偿债能力和支付能力三、从现金流量表分析企业的偿债能力和支付能力现金流量表的整体框架分析现金流量表的整体框架分析(l）将销售商品、提供劳务收到的现金与购进商品、接受劳务付出的现金进行比较。（2）将销售商品、提供劳务收到的现金与经营活动流人的现金总额进行比较，可大致说明企业产品销售现款占经营活动流人的现金的比重。比重大，说明企业
5、主营业务突出，营销状况良好。（3）将本期经营活动现金净流量与上期进行比较，增长率越高，说明企业成长性越好。经营活动现金流量的结构分析经营活动现金流量的结构分析(l）支付利息费用；(2）支付本年现金股利；(3）补偿本年度固定资产折旧和无形资产摊销等摊销性费用；(4）补偿本年度已经计提，但应由以后年度支付的应计性费用；(5）如果还有剩余的现金流量，则剩余的净现金流量可以为企业对内扩大再生产、对外进行股权和债权投资提供额外的资金支持。企业经营活动的现金流量主要用途企业经营活动的现金流量主要用途1 直接虚构进账单、对账单，虚增银行存款；或利用未达账项操纵银行存款余额。2 将筹资性流人粉饰为经营性流入，
6、企业把筹资活动的现金流入加到经营现金流量中（如把从其他企业的借款称作为这是购货单位的预付账款）3 人为夸大经营活动现金流入量而减少现金流出量。为了使经营活动的现金流量净额大于零，公司往往采用夸大经营活动现金流人量中的“销售商品、接受劳务收到的现金”，同时减少“购买商品、接受劳务支付的现金”的做法，从而为获得正的经营活动现金净流量奠定基础。常用的手段为：有意地压缩期末库存，推迟购货，以减少现金流出量；提前收回期末尚未到期的应收账款；推迟支付期末到期的应付账款等等。经营活动现金流设置手法经营活动现金流设置手法4 利用合并会计报表的合并范围调整经营活动现金净流量。利用合并会计报表的合并范围调整经营活
7、动现金净流量。5 对应收账款期末余额的调节对应收账款期末余额的调节。具体又包括：(l）通过期末收回应收账款，下期初再予以大量返还的方式降低期末应收账款余额。公司为了避免年度会计报表中的经营现金净流量恶化，可让母公司或大股东在期末大量偿还应收账款甚至先行支付预付货款，在下期再将资金以多种形式返回给母公司或大股东，对其他应收款账户亦可采用类似的手段。这种方式很容易调高当期经营活动现金净流量，但并没有改变母公司或大股东长期占用资金的现状。(2）为客户提供贷款担保或其他的融资服务，促使客户清偿所欠货款。为客户提供贷款担保或其他的融资服务，促使客户清偿所欠货款。公司为其客户提供贷款担保或其他的融资服务，
8、使客户筹集足够的资金将所欠货款予以偿还，同样可以大幅度降低期末应收账款余额，增加企业经营活动现金净流量。但这种担保就实质而言，只不过将销售方由应收账款可能产生的坏账风险转化为承担相应担保责任的风险；客户方的财务风险或经营风险将最终对销售方产生连锁反应；销售方进一步的筹资能力也将相应地受到限制。(3）将应收账款销售给母公司或其他不需纳人合并范围的关联方将应收账款销售给母公司或其他不需纳人合并范围的关联方公司通过将应收账款销售给母公司或其他不需纳人合并范围的关联方，可将大量的应收账款转移到合并会计报表之外，并因此流人相应的经营活动现金净流量。这种销售可看成是上市公司的不良资产处置行为，或与关联方之
9、间按现金流量表的美化需要而进行的资金流动而已。6 对应收票据贴现。对应收票据贴现。特别是在会计期末向银行贴现商业票据，既可解决企业现金不足的困境，又可减少期末应收票据余额，增加销售商品，提供劳务收到的现金数额。但如果贴现的商业汇票到期时、票据承兑人不能承兑，贴现银行将会将贴现款划回或转为逾期贷款。因此，应收票据贴现实质上是企业筹措资金的一种形式，并不能改善企业的获现能力和收益质量。7 通过收到的税费返还调节经营活动现金净流量。通过收到的税费返还调节经营活动现金净流量。8 通过对通过对“其他收到的与经营活动有关的现金其他收到的与经营活动有关的现金”项目的操纵来调节经营活动现金流量。项目的操纵来调
10、节经营活动现金流量。9 掩盖关联方占用公司资金的行为。掩盖关联方占用公司资金的行为。关联方占用公司资金，在报表上能够表现出来的方式主要有：(l）从公司“借”走现金。(2）通过商品或劳务的关联交易。(3）购买关联方股权。浙江超同企业破产案例分析浙江超同企业破产案例分析2004年11月20日浙江超同集团最后一条生产线关闭，这个曾经在全国化纤行业享有盛誉的浙江“小巨人企业”正是遇到了流动性障碍，在银行轮番抽资的夹击下，企业资金链断裂，最终导致企业破产。超同集团创办于1984年，二十年来一直从事化纤业，是浙江海盐生产规模最大的民营企业。集团包括超同科技、海盐超同、阳光聚酯、富华合纤。到了1999年，超
11、同集团完成了股份制改造，公司业务迅速发展。伴随2000年化纤行业前所未有的发展机遇，超同集团一步跨入了超10亿元的大企业，利润超过1个亿。此后，超同集团进入了一个飞速增长的时期。在破产倒闭的前一年，公司销售收入超过16亿。伴随着企业生产规模不断扩大，为支撑企业的高速扩张，企业只有通过巨额的筹资来获得现金流入，从而导致银行贷款规模不断的扩大（见表一）。表一：超同集团银行贷款状况一览表 币种：人民币银行为控制信贷风险，表一中前三家银行大多以超同集团的固定资产做抵押固定资产做抵押，后四家银行则以超同集团的库存产品库存产品作为贷款抵押物。其中广发银行的信贷风险控制则是通过盘点库存量来安排具体贷款额度。
12、由此可见，超同集团在大规模的扩张中，完全忽视了流动性风险管理，将企业的生死大权拱手交给了银行。在宏观经济紧缩的大背景下，面对高负债率的超同集团，面对由于经营性现金流的不足导致的库存量降低，为控制信贷风险，广发银行率先大笔回抽贷款，其他银行也紧随其后。2004年10月，集团内部可调动资金不足3000万元，严重影响企业正常运作，部分生产线开始停产。在随后的几个月里，几番压缩生产规模后，超同集团由于极度匮乏的现金流，终于走向全面停产。从表面上看，是流动性的风险葬送了企业，但深层次的分析可以发现是一系列企业经营战略决策的失误最终导致了流动性风险，以下就是关于企业两次重大投资项目的分析。项目一、项目一、
13、2000年投资超同工业园区年投资超同工业园区2000年是中国化纤行业高速发展的时期，超同集团为此也在积极筹办超同工业园区。但对于园区征地数量，项目的选择，筹资安排等关键问题没有进行科学地论证，一味的求大。例如，超同工业园区征用了300亩土地，但到关门时实际仅用了100亩，土地的投资占用了大量的流动资金，从而加剧了公司流动性的风险。项目二、项目二、2003年投资常规纺改造项目和热电厂项目年投资常规纺改造项目和热电厂项目2003年，超同错误地选择了在园区里投资已经趋于过时的常规纺常规纺改造项目，而不是更先进和符合市场未来发展方向的熔体直纺熔体直纺项目，使得新改造项目一投产就面临着市场严重的价格竞争
14、，利润水平大大低于预期，减少了经营活动现金流入。同时，为解决企业的高能耗与严重停电给生产带来的困扰，在现金流严重不足的情况下，企业又开始仓促上马投资自备电厂。巨额资金投入到短期无法带来现金流的项目中，导致企业运营资金被无限期占用，从而进一步加剧了流动性的风险。可以说，这两次重大的投资项目是造成企业流动性风险最直接的原因。我们知道，企业最大的风险莫过于现金流的干涸。一旦企业现金流中断，利润再高的企业都会在短时间死亡，这应该是企业运营的一个常识。而超同的发展，恰恰是违背了这个基本常识。即使在超同发展辉煌之时，其资金链都是非常脆弱的。超同掌门人经营秘笈是：靠每年的盈利投资扩张，靠银行的贷款维持流动资
15、金。靠每年的盈利投资扩张，靠银行的贷款维持流动资金。正是在这个经营思想下，超同的现金流管理一直是在高风险上徘徊，其资金链长期超载，形成企业运营中最为脆弱的环节。长期以来，超同集团都是短期贷款长期花，流动资金固定花，企业负债率高达78%，企业的生命线完全控制在银行手中。且不论其财务成本导致的财务风险在不断加大，一旦维持流动资金的银行贷款发生变化，企业的崩盘就在所难免。事实上，国内化纤行业受上游原材料价格不断上涨和下游制成品市场价格竞争的影响，已成为一个微利微利行业。许多企业都是靠低价跑量的模式勉强生存。因此，生产环节中流动资金占用非常巨大。就超同而言，至少需要1.5-2个亿的经营性现金才能保证企
16、业的正常运作，因此现金流的管理就显得格外重要。2004年，由于国际原油价格不断上扬，化纤业上游原料价格不断攀升，而下游产品的涨价幅度相对较小，两头的挤压导致化纤企业营运必须储备更多的现金。然而，此时国家开始了宏观调控，银根全面紧缩，导致原来对超同放贷的银行纷纷回抽资金，因此超同靠银行的贷款维持流动资金的梦幻破灭。决策错误，盲目投资，过度扩张，脆弱的资金链，使得超同集团最终没有跨越“死亡之线”。超同的案例对中国民企的发展具有现实的借鉴意义。由于在银行融资上受到一定的局限，加之许多民营企业家对流动性风险造成的危害认识不足，在做大的欲望推动下，项目不断扩张，资金捉襟见肘往往就将企业引入危险的境地。以
17、上案例都说明现金流管理关系到企业的生死存亡，企业家决不可掉以轻心。也许人们会说企业最主要的应该是关心利润，没有利润就不会有好的现金流。在这我们必须理解现金流和企业利润是两个截然不同的概念。尽管企业赚取利润和保持现金流量都是企业追求的目标，但企业利润的减少是逐步反应出来的，可一旦现金周转困难，就立刻会导致企业陷入困境，在债权人的威逼下，甚至会使企业很快进入破产清算。因此人们常说，不怕经营负债，不怕亏损，就怕现金周转不灵。例如在零售行业，由于每天有大量的现金收入用于周转，现金可以支付工资，维持基本的成本和支付贷款利息。而对大部分供货商采用赊销的方法，绝大部分商品采用售后结算的方法，没有对零售企业形
18、成资金占用，即使利润微薄，企业仍可以照常运营。但对于生产型企业、尤其是中小企业，由于可利用的资源少、客户少、信用程度低，现金流一旦减少或中断，就会立刻面临困境。所以更要保持一定的现金储备，以防骤然而至的现金周转不灵。对于主营业务盈利的企业，同样要注意扩张的节奏和速度。假如新投资项目投资收益弥补不了投资亏损，原盈利企业照样会垮台。企业如果在经营中能保持良好的流动性，就一定会在风险来临时有充足的现金渡过难关，届时也就有机会进行低成本扩张。1、减少风险较大的投资、减少风险较大的投资尽管理论上已证明投资收益与风险成正比，但现实中企业的投资收益与企业自身的资源条件密不可分。尤其在新项目投资之前，企业必须
19、进行缜密的SWOT分析，切忌一哄而上。只有能充分发挥企业资源优势的项目，才有可能取得投资性的收益，从而增加企业流动性的收入。企业经营中现金流风险控制的五大原则企业经营中现金流风险控制的五大原则2、降低筹资的风险、降低筹资的风险企业的任何融资必须考虑整体风险，如过高筹资成本带来的财务风险，筹资契约中的担保条款可能带来的经营风险。如广发向超同贷款时与库存量挂钩的担保条款就导致了企业库存量降低时贷款额的减少，从而制约了企业的投资计划的执行。尤其不能将企业的命运交给融资机构，一旦融资环境变化，企业随时将面临灭顶之灾。3、保持必要的流动现金、保持必要的流动现金企业的经营者必须清醒地意识到现金在企业资产配
20、置中的重要作用。有些企业的经营者认为，将企业现金存放银行是一种资源浪费，因此，许多企业在券商和资产管理公司高回报率的诱惑下，将资金以委托理财的方式交给他们管理。其结果，非但没有获得预期回报，本金也遭受到极大的损失。我们认为，保持必要的流动资金可以为企业正常运营提供保障，同时，也是企业捕捉市场机会从而获得低成本扩张的重要资源保证。4、积极管理现金流、积极管理现金流必须制定与企业自身相适应的信用政策，尽管这可能与销售部门会有一定的矛盾，但如果随意的放松信用无疑是给自己制造流动性障碍。要把及时回笼货款看作比销售产品更为重要的任务去抓。包括定期公布往来欠款，清理非诚信的客户，扩大客户群和增加客户订货量，定期清仓查库，处理积压商品，用折扣的方式激励客户现金交易等。5、良好的流动性资产是建立银企关系的保证、良好的流动性资产是建立银企关系的保证企业的诚信是银企关系的基石，企业保持良好的流动性资产是银企关系的保证。面对银行管理体制的改革，银行加大了信用风险的控制，在银行信用评级的指标体系中，尤其关注企业流动性资产。综上所述，企业现金流量分析远不止现金流量表所提供的资料，在整体风险的控制中，还将涉及到企业经营环境、财务政策、商业信用状况、潜在的或偶发的事件等对现金流量的影响。问题&交流问题&交流