证券投资学第九章公司分析.pdf

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1、第九章 公司分析 证券投资学证券投资学 第一节、公司基本分析 对公司的内在价值进行评估，仅了解宏观环境、行业特点是不够的，必须掌握评估对象的具体情况，这就要进行公司分析。公司分析包括公司基本分析和公司财务分析 一、公司行业地位分析 公司的行业地位是公司在所处行业中的竞争地位 衡量公司行业竞争地位的主要指标是行业综合排序和产品的市场占有率 行业中处于领导地位的公司具有较强的营利能力和抗风险能力 二、企业竞争力分析 用来说明公司维持目前地位能力和发展的潜能 企业竞争力的形成除与其外在环境有关，关键在于其内部因素，包括了资源（人力资本）、技术与创新、管理机制。三、公司成长性分析 公司的成长性，又称公

2、司的发展能力或增长能力。成长性分析用于描绘公司前景。公司成长性分析考虑三个方面：行业周期、企业竞争力、市场份额。行业周期更多表明行业产品的需求趋势，企业竞争力和市场份额结合，给出公司的发展空间。上市公司成长性的分析是全方位的、动态的分析。其主要指标有：总资产增长率、固定资产增长率、主营业务收入增长率、主营利率增长率、净利润增长率。第二节、公司财务分析 一、公司主要的财务报表 上市公司的财务报表是我们了解财务分析的一扇窗户，这些财务报表中最为重要的是资产负债表、损益表、现金流量表。二、财务报表的分析方法 财务分析方法主要有以下三种：趋势分析法、比率分析法、因素分析法。本组案例选用贵州茅台（本组案

3、例选用贵州茅台（600519）2013年度财务分析年度财务分析 案例分析数据有偏差，因为数据来源不同，注意过程分析 一、一、趋势分析法（水平分析法）趋势分析法（水平分析法）将两期或连续数期财务报告中的相同指标进行对比 1、重要财务指标的比较 不同时期财务报告中的相同指标或比率进行比较 A：定基动态比率=分析期数额/固定基期数额 B：环比动态比率=分析期数额/前期数额 2、会计报表的比较 连续数期会计报表的金额并列起来，比较相同指标的增减变动幅度，判断企业财务状况和经营成果变化发展。3、会计报表项目构成的比较 会计报表某个总体指标作为100%，再计算出各组成项目占该总体指标的百分比，比较各项目百

4、分比增减变动，判断有关财务活动的变化趋势。（二）比例分析法 构成比率又称结构比率 构成比率=某个组成部分数额/总体数额 效率比率 某项经济活动中花费与所得比率，反映投入产出的关系 相关比率 以某个项目和其有关但又不同的项目加以对比所得的比率。（三）因素分析法（因素替换法、连环替代法）确定几个相互联系的因素对分析对象的影响程度的一种分析方法 一一、营运、营运能力能力分析分析 企业的营运能力，指企业营运资产的效率与效益，企业营运资产的效率即资产的周转率或周转速度 平均存货=（期初存货+期末存货）/2 1、存货、存货周转率周转率 存货周转率反映了存货的周转速度，即反映存货的流动性及存货资金占用量是否

5、合理。如果偏低，可能表明了经营不善，产品滞销，预测存货将升值，所以故意囤积以等待时机重新获取重利。还有可能是企业的销售政策发生变化。但是偏高了也不一定代表企业经营出色，当企业为了扩大销路而降价销售或大量赊销，则营业利润会受到影响或者产生大量的应收账款。适度的存货周转率除参考企业的历史水平之外还有同行业的平均水平 例如，算贵州茅台公司的存货周转率，13年的主营业务成本为2193.92，平均存货=（12年的存货总额+13年的存货总额）/2，为10751.27，算出13年的存货周转率为0.2，贵州茅台的营运能力还是可以的。2、应收账款周转率 应收账款的平均余额=（期初应收账款+期末的应收账款）/2

6、一般来说，企业的应收账款周转率是越高越好的，因为它表明了收款是否迅速，可节约营运资金；减少了坏账损失；可减少收账费用；还有资产流动也会高。在贵州茅台13年的报表中看出，销售收入为30921.8，12年的应收账款为17.82,13年的为0.93，算出应收账款周转率为3298.33，比去年的2639.79高出了660，说明贵州茅台酒13年的应收账款收账速度提高了，有利于企业的生产经营。3、流动资产周转率 流动资产的平均余额=（期初流动资产余额+期末流动资产余额）/2 流动资产是企业的全部资产中流动性最强的，该指标越高的话，表明企业的流动资产周转速度越快，利用越好。而且，在较快的周转速度下，流动资产

7、会相对节约，相当于流动资产投入的增加，在一定程度上增强了企业的盈利能力。在贵州茅台酒13年的报表中看出，销售收入为30921.8，起初的流动资产（12年）余额为36225.08，期末的流动资产（13）年为41931.58，则平均余额为39078.33，算出13年流动资产周转率为0.79。贵州茅台酒公司的流动资产周转率相对来说是比较高的，一定的产出需要的流动资产减少。4、固定资产周转率 固定资产周转率=销售收入/固定资产平均净值 固定资产平均净值=（期初固定资产净值+期末固定资产净值）/2 在贵州茅台酒13年的报表中看出，销售收入为30921.8，期初的固定资产净值是6807.33，期末的是85

8、23.26。固定资产周转率=30921.8/7665.295=4.03。该指标意味着每一元的固定资产可以创造出多少元的产品。该公司的固定资产利用效率高，投资效果好。5、总资产周转率 总资产周转率=销售收入/平均资产总额 平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）/2 总资产周转率综合反映了企业整体的资产营运能力。例如：在贵州茅台13年的报表中看出，销售收入为30921.8，期初的资产总额为44998.21，期末的为55454.15，算出总资产周转率为0.62，该公司的整个经营过程中资产的利用效率很高。1、流动比率 该比率越大表明企业可用来偿还的流动资产就越多，企业的财务风险就低。比如，在贵州

9、茅台酒13年的报表中看出，流动资产有41931.58，流动负债有11307.29，两者相除算出流动比率为3.71。一般认为该比率应大于二，而贵州茅台的流动比率是3.71，可以看出该公司的短期偿债能力强，属于稳健性结构。2、速动比率 速动比率比流动比率更能体现企业偿还短期债务的能力，由于流动资产中含有变小速度较慢且可能易贬值的存货，求速动比率时要扣除这部分（存货），所以它更能衡量企业的短期偿还负债的能力。比如，在贵州茅台酒13年的报表中看出，流动资产为41931.58，存货有11836.81，流动负债为11307.29，算出速动比率为2.28，该比率表明该公司短期偿债风险低，而且在速动资产中应收

10、账款仅为0.93，所以企业的偿债能力强。二、短期偿债能力分析 3、现金比率 现金比率反映了企业在不依靠存货销售及应收款项的情况下偿还短期债务的能力。即在速动资产中还要扣除应收款项，然后再与流动负债相除。它可以准确地反映企业的直接偿付能力。在贵州茅台酒13年的报表中看出，流动资产为41931.58，存货有11836.81，而应收款项有120.5，算出现金及其等价物为29974.27，流动负债有11307.29，则算出现金比率为2.65（265%）该公司的现金比率远远大于20%，这在一定程度上表明流动负债未能得到合理运用，现金类资产获利能力低。但是由于酒类的特殊性，这个不能代表。分析：由表所知，2

11、012年该公司的资产负债率为21.21，2013年为20.42，说明负债总额减小，企业的信贷风险降低，举债经营能力有所提升。（三）长期负债能力分析 2、负债权益比率 1、资产负债率 由表所知，2012年该公司的负债权益比率为0.05，2013年的负债权益比率降低了0.01个百分点，说明企业的财务状况同上年相比有所好转，企业财务风险减小 3、有形净值债务率 由表所知，2012年该公司的有形净值债务率为29.25，2013年增长为29.63，根据（2）的公式已知，股东权益降低，则保障程度跟着降低，长期偿债能力降低 4利息保障倍数 分析；由表所知，2012年该公司利息保障倍数为141433.288，

12、2013年未做统计。但保障倍数已经大于1，企业可以保证用经营所得来按时按量支付借款利息，债权人可以大为放心。四、盈利能力分析 分析；由表所知，2012年该公司的销售毛利率为92.27，2013年为92.9，说明销售收入增高，成本相对应减少，赚取的利润增多，经营状态有所提高。1销售毛利率 2销售净利率 分析：由表所知，2012年该公司的销售净利率为50.3，2013年为48.95，说明净收入降低，每单位成本提高，盈利水平降低。3总资产收益率 分析：由表所知，2012年该公司的总资产收益率28.93，2013年为23.24，说明净利润降低，企业实际收入的成本减少，负债增加。4净资产收益率 分析：由

13、表所知，2012年该公司的净资产收益率为36.65，2013年为24.8，与上年相比大幅度降低，说明投资带来的收益降低，企业运用资本的效率不高（五）投资收益分析 1.每股收益(1)每股收益不反映股票所含有的风险；(2)公司间每股收益不可比；(3)每股收益多并不意味着多分红利。加权平均每股收益=(净利润优先股股息)/报告期发行在外的加权平均普通股股数 贵州茅台13年12月数据 2.市盈率 是最长用来评估股价水平是否合理的指标之一：一家公司享有非常高的市盈率，说明投资人普遍相信该公司未来每股盈余讲快速成长，以致数年后市盈率可降至合理水平。一旦盈利增长不理想，支撑高盈利的计量无以为继，股价往往会大幅

14、回落。3.股利支付率 这一比率更直接反应当前利益，由公式可知，股利支付率与每股股利和每股收益息息相关，但是股利支付率烦人高低却是由公司的股利支付策略决定的。4.每股净资产 它反映了会计期末每一份股份在公司账面上的价值，作用于古桥内在价值的评估。5.市净率 市净率越小，股票的投资价值越高；市净率越大，股票的投资价值越低。六、现金流量分析 1，现金到期债务比 通常作为企业到期的长期负债和本期应付票据是不能延期的，到期必须如数偿还，企业设置的标准值为1.5。该比率越高，企业资金流动性越好，企业到期偿还债务的能力就越强。2、现金流动负债比 一般该指标大于1，表示企业流动负债的偿还有可靠保证。该指标越大

15、，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务，但也并不是越大越好，该指标过大则表明企业流动资金利用不充分，盈利能力不强。意义：反映经营活动产生的现金对流动负债的保障程度。3.现金债务总额比 现金债务总额比率越大，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业偿付债务的能力。但是，该指标也不是越大越好，指标过大表明企业流动资金利用不充分，获利能力不强。类似指标有现金流动负债比，衡量的是一定时期内的经营现金净流量同流动负债的比率。4.销售现金比率 该指标反映企业销售质量的高低，与企业的赊销政策有关。如果企业有虚假销售收入，也会使该指标过低。销售现金比率是指企业经营活动与企业销售额的比值。该比率反映每元销售收入得到的现金流量净额，其数值越大越好，表明企业的收入质量越好，资金利用效果越好。（四）公司财务分析应注意的问题 注意公司关联交易对业绩的影响 注意非经常性损益对业绩的影响 注意或有事项可能掩盖的公司潜在风险 注重阅读审计报告