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1、阳勘E 掬滩扫堕科学S h a n g h a iM a n a g e m e n tS c i e n c e3 5 卷第3 期f2 0 1 3 年6 月JV 0 1 3 5 N o 3 J u n e 2 0 13文章编号：1 0 0 5 9 6 7 9(2 0 1 3)0 3 0 0 7 1 0 5上市公司资本结构影响因素的实证分析以我国房地产业为例黄正辉，谢智勇(北京邮电大学经济管理学院，北京1 0 0 8 7 6)摘要：资本结构的影响因素具有行业特殊性，选取房地产行 2 k 2 0 0 8 2 0 1 0 年6 3 家上市公司作为实证样本，构建多元线性回归模型，检验了资本结构的影响
2、因素。研究表明：房地产企业的资本结构受公司规模、盈利能力、成长性、抵押价值、有效税率、流通股比重影响显著。其中，公司规模、抵押价值、有效税率与资本结构显著正相关，盈利能力、成长性、流通股比重与资本结构显著负相关。房地产上市公司应努力扩大企业规模，提升成长能力，特别是需要优化股权结构，构建多元化的融资体系来有效化解财务风险。关键词：资本结构；房地产；资产负债率；多元回归分析中国分类号：F 2 7 5 5文献标识码：A1我国房地产行业的资本结构现状1 1 房地产行业的融资渠道企业的融资渠道包括内源融资和外源融资，外源融资又可分为股权融资和债权融资。1 9 9 6 2 0 1 0年，我国上市公司内源
3、融资比例平均为1 8 1 3，#1-源融资比例高达8 1 8 7，我国上市公司的#1-源融资在融资结构中的比例远远高于内源融资。而在公司外源融资的来源上，中国上市公司的股权融资占总融资比例的平均值为5 3 3 3，而债务融资占2 8 5 3，股权融资约为债务融资的1 8 7 倍。可以得出，中国上市公司融资偏好顺序是：在内源融资和外源融资中，我国上市公司更多选择外源融资：在股权融资和债务融资中，我国上市公司更多选择股权融资。房地产行业是典型的资金密集型企业，房地产产品开发周期长、土地储备的随机性大、资金投入与产出的时间不匹配、开发经营环节多且经济往来复杂、业绩受季节因素和开发周期因素影响明显，这
4、些特点决定了房地产公司的业绩有很大的不确定性，很难实现持续性盈利，使得房地产公司主要通过#t-部融资满足企业的资金需求。但是我国x,l-房地产公司上市条件管制严格，上市的过程长、手续复杂、成本比较高，x,l-房地产企业上市的资质要求高，有能力在证券市场上融资的房地产公司只占少数。因此，与其他行业相比，股权融资并非房地产公司最主要的融资途径，房地产公司的外部融资主要来自于金融支持：一是来自银行等金融机构的房地产企业开发长短期贷款，二是通过发放个人住房贷款增加商品房预售、扩大地产需求。因此，我国的房地产公司实际上以负债经营为主。1 2 房地产上市公司的资本结构趋势资产负债率是反映公司资本结构最重要
5、的指标，从表1 可看出，2 0 0 1 年房地产行业上市公司资产负债率为5 3 2 6。自1 9 9 8 年房改以来，房地产行业上市公司逐步扩大了负债融资的比例，资产负债率不断提高。到2 0 0 7 年，房地产行业上市公司的资产负债率已经达到8 0 3 6 4。随着国家开始严格控制信贷资产增长规模和规范房地产业发展，相关宏观调控政策陆续出台，2 0 0 8 年、2 0 0 9年房地产行业资产负债率开始呈现小幅下降趋势。2 0 1 0 年，房地产上市企业资产负债率达7 7 2 2。作者简介：黄正辉，北京邮电大学会计学专业，主要研究方向：财务会计；谢智勇，北京邮电大学副教授，博士，主要研究方向：产
6、业经济学、企业战略研究7 1万方数据上淘糨科学S h a n g h a iM a n a g e m e n tS c i e n c e第3 5 卷第3 期|2 0 1 3J r-6,E jV 0 1 3 5N o 3 1J u n e 2 0 1 3表1全国房地产企业资产负债情况单位：万元年份资产总计负债总计所有者权益总计资产负债率2 0 0 12 0 2 7 7 4 3 8 7 91 0 7 9 9 8 9 2 7 69 4 7 7 5 4 6 0 35 3 2 62 0 0 22 2 1 0 1 7 7 3 3 71 1 7 4 7 7 5 5 l O1 0 3 5 4 0 1 8
7、2 75 3 1 52 0 0 32 3 2 6 5 7 5 0 4 01 2 8 4 2 4 1 4 8 l1 0 4 2 3 3 3 5 5 95 5 2 02 0 0 42 5 2 1 7 5 1 0 7 71 4 5 7 6 3 9 8 1 91 0 6 4 l l 1 2 5 85 7 8 02 0 0 51 3 1 2 4 6 7 5 7 0 5 6 5 6 2 9 5 0 6 57 4 6 8 3 8 0 6 4 16 0 4 32 0 0 61 1 4 2 0 5 5 5 2 46 5 9 6 9 9 9 3l4 8 2 3 5 5 5 9 36 0 7 62 0 0 71 2
8、 4 0 5 2 8 7 6 37 3 2 7 9 1 8 7 45 0 7 7 3 6 8 8 98 0 3 62 0 0 81 8 2 1 4 6 9 6 4 211 5 7 0 6 8 4 0 86 6 4 4 0 1 2 3 47 6 6 82 0 0 92 8 0 0 3 7 7 6 4 32 1 3 5 1 2 8 3 3 l6 6 5 2 4 9 3 1 27 5 2 42 0 1 03 0 2 8 4 9 0 4 3l2 3 8 4 9 0 4 316 8 9 2 0 6 9 7 97 7 2 2数据来源：国家统计局网站w、v w s t a t s g o v c n 从表2
9、 可以发现，2 0 0 5 年至2 0 1 0 年，房地产行业的平均资产负债率均显著高于其他行业。全部行业公司资产负债率大约在4 0 5 0 上下，而房地产企业的资产负债率大都集中在7 0 到8 0，远高于全部行业公司的资产负债率。房地产行业公司和全部行业公司的资产负债率都呈现逐步上升的趋势，这可能同资本市场的逐步发展，企业扩大融资有一定关联。表2 房地产行业与其他行业资产负债率对比单位：行业2 0 0 52 0 0 62 0 0 72 0 0 82 0 0 92 0 1 0煤炭行业6 0 25 6 75 7 06 4 86 4 66 3 2石油及天然气行业3 4 53 6 43 7 63 7
10、 64 1 94 7 7农副食品加工业6 2 86 4 96 6 17 0 27 2 57 0 9食品制造业5 7 75 8 85 8 O5 9 36 l t 86 2 9饮料制造业5 5 35 5 95 5 85 7 45 9 76 0 6纺织业6 3 I6 4 06 6 O6 8 O7 1 07 3 7家具制造业5 7 75 7 05 6 95 6 35 7 76 0 4医药制造业5 2 85 4 05 4 35 6 75 7 76 1 4通信设备、计算机6 1 66 1 75 8 75 8 16 0 26 0 4金属制品业6 0 86 1 26 0 06 2 76 4 56 5 8交通运
11、输设备制造6 1 16 0 O5 9 26 0 36 2 66 3 7房地产业6 0 46 0 88 0 47 6 77 6 27 7 2数据来源：W i n d 行业数据库。2 研究设计2 1 样本选取与数据来源本文的研究样本为2 0 0 8 2 0 1 0 年我国沪深两市A 股房地产业(采用中国证监会2 0 0 1 年4 月发布的上市公司行业分类指引进行划分)的上市7 2公司，为保证数据的准确性，按以下原则进行筛选(1)公司在上市初期受各类因素的影响，资本结构可能不够稳定，因此剔除2 0 0 5 年1 2 月3 1 日以后上市的公司，所有样本公司的上市时间均在三年以上；(2)选取只发行A
12、股股票的上市公司：(3)剔除了2 0 0 8 2 0 1 0 年间被S T、S T 以及主营业务收入为零或为负值的公司；(4)剔除样本中主营业务不是房地产开发的公司。经过筛选，最后选取6 3 家房地产上市公司的截面数据，样本数据来源于w i n d 数据库或巨潮资讯网中样本公司披露的年报资料，采用E v i e w s 6 0 统计软件进行分析。2 2 变量选取国内外学者的研究表明，企业资本结构的影响因素既有宏观经济和调控政策因素，又有企业自身的财务特征因素。考虑到房地产的行业特征和数据的可得性，本文主采用账面资产负债率(D A R)作为被解释变量，反映企业资本结构的总体特征；选取公司规模、成
13、长性、盈利能力、抵押价值、税收、股权结构六个影响因素作为解释变量(各变量的定义及说明如表3 所示)。表3 变量定义与说明变量类型变量名称变量符号变量定义衡量因素账面总负债账被解释变量资产负债率D A R资本结构面总资产年末总资产的自解释变量总资产L N S I Z E公司规模然对数总资产本年总资产增长G R O、W H成长性增长率额上年总资产资产收益率R O A净利润总资产盈利能力抵押价值C O L L存货总资产抵押价值所得税费用有效税率E T R税收利润总额流通股股数流通股股比P C S股权结构总股数2 3 研究假设假设1：公司规模与资本结构正相关。根据权衡理论，大公司的风险抵御能力较强，倾
14、向于通过规模化经营分散企业经营的风险，进而能使用更多的负债来充分发挥债务资本的财务杠杆作用。本文采用总资产的自然对数作为公司规模的度量。假设2：公司成长性与资本结构正相关。成长性越高的公司前景越好，通常不愿意发行新股，以免稀释老股东的控制权和收益。同时成长性强的企业偿债能力也强，能够较多地举债。T i m a n(19 8 8)和E s p e r a n c a(2 0 0 3)等人的研究也支持了这一观点。本文选用总资产增长率指标反映公司的成长一|生。万方数据上蔼碑野璧抖学S h a n g h a iM a n a g e m e n tS c i e n c e第3 5 卷第3 期I2
15、0 1 3 年6f lV 0 1 3 5N o 3 lJ u n e 2 0 1 3假设3：盈利能力与资本结构的关系不确定性。优序融资理论认为，盈利能力越强的公司，可以产生较多的保留盈余来满足公司资金的需求，从而不需要外部融资，资产负债率较低。F r i e n d 和L a n g(1 9 8 8)、F o s b e r g(2 0 0 4)的研究均发现盈利能力(分别用R O A 和R O E 表示)与总资产负债率负相关。然而平衡理论认为，公司在决定负债融资额度时会同时考虑负债的税盾利益与破产困境成本。当公司盈利能力强时，说明公司经营状况良好，破产的可能性较小，应使用较多的负债来获得税盾收
16、益。洪锡熙和沈艺峰(2 0 0 0)、吕长江和王克敏(2 0 0 2)的实证研究支持了这一结论。本文采用总资产收益率作为衡量公司全部资产获利能力的指标。假设4：抵押价值与资本结构正相关。在房地产开发中，存货主要包括土地、在建和待售产品，在资产中占据重要地位，因此选取存货的抵押价值作为解释变量。企业破产时，银行有权处置抵押资产，贷款的损失就越少。公司可供抵押的资产越多，银行给予的信用评级就越高，企业从银行获得的贷款就越多。因此，预期抵押价值与资本结构正相关。本文选取存货与资产的比值作为抵押价值的替代变量。假设5：税收与资本结构的关系不确定性。由于债务具有抵税的作用，税率越高，债务的税盾效用越大。
17、因此，税率越高的公司更有动力去运用债务融资，获取税盾收益。税盾的作用是否在我国房地产公司上得到体现，将是本文实证考虑的内容。在税收的度量上，本文选取有效税率指标，即所得税与利润总额的比例。假设6：公司股权结构与资本结构正相关。我国上市公司大多由国有大中型企业改制而来，国有股在公司股权中占有相当大的比重。一方面，以国有银行为主体的银行系统具有向国有控股上市公司贷款的天然倾向性，非国有控股上市公司的贷款条件常常更加苛刻，一般而言，国有控股上市公司的总资产负债率应高于非国有控股的。另一方面，在房地产上市公司中持有流通股的主要是企业管理者和广大中小投资者，他们为了获取更大的权益，即为了加强对企业的控制
18、，往往倾向于股权融资。同时，在经理层持股的企业中，经理层为了降低风险、实现自身利益最大化，他们往往偏好零成本的股权融资，而厌恶高成本的债权融资，即流通股所占比重大的公司，负债比率偏低。裘益政和王化成(2 0 0 5)研究发现，民营上市公司的总资产负债率要显著高于国有上市公司。假设我国房地产上市公司流通股所占的比重与资产负债率正相关。3实证研究3 1 描述性统计变量的描述性统计详见表4。根据表4 所示，房地产上市公司的资本结构有如下特点：(1)资产负债率普遍偏高，平均值将近6 3；(2)资本结构的集中度较高，公司之间的差距较小，资产负债率的方差仅为1 5 0 9；(3)公司规模的标准差为0 7
19、1 4，是所有变量中最大的，但为了保留公司规模这一指标，因此没有剔除该指标。其他变量的中位数和均值相差不大，并无异常值出现，可以用来进行统计分析。表4 变量的描述性统计结果变量NM e a r lS t d DM i n i m u mM a x i m u mD A R6 30 6 2 6 8O 1 5 0 90 2 3 6 50 8 5 2 7L N S I Z E6 32 0 7 9 4 7 40 7 1 4 1 7 81 9 2 0 4 2 42 3 5 l O l lG R O、v T H6 30 2 8 4 1 2 10 2 9 9 1 0 50 2 2 0 6 11 4 9 9
20、4 1 8R O A6 30 0 6 5 2 2 80 0 5 4 7 1 8O 1 3 8 0 40 2 7 1 5 7 9C O L L6 30 4 3 8 8 5 70 1 5 3 5 7 60 0 6 1 3 2 80 8 8 4 4 1 9E T R6 30 1 7 2 9 8 10 1 2 4 9 0 60 0 5 0 1 90 7 8 5 5 6 4P C S6 30 1 7 2 9 8 l0 1 2 4 9 0 60 0 5 0 1 90 7 8 5 5 6 4数据来源：根据E v i e w s 软件整理得出。3 2 相关性分析本文主要采用样本公司的财务指标作为观察值，为避免
21、多元回归中存在变量间的多重共线性问题，需对样本进行相关性分析。通过各变量相关矩阵(表5)可看出，各变量间的相关系数都在0 8 以下，说明存在多重共线性的可能性很小，进行多元回归分析比较合适。表5 主要变量的相关性分析变量D A RL N S I Z EG R 0、WR O AC O L L E T RP C SD A R1L N S I Z E0 3 5 61G R O、T H一0 3 0 80 0 6 5lR O A0 1 1 60 1 3 l一0 2 6 5lC O L L一0 0 2 80 0 2 30 0 6 20 0 2 31E T R一0 4 0 60 0 2 2 10 1 7 8
22、0 0 3 1O 1 3 l1P C S0 1 8 90 0 9 70 0 6 30 0 4 30 1 4 50 0 7 313 3 多元回归分析1 回归模型的构建为了考察有关企业资本结构的影响因素，本文将资产负债率(D A R)作为被解释变量，以总资产的自然对数(L N S I Z E)、总资产增长率(G R O W T H)、资产收益率(R o A)、抵押价值(C O L L)、有效税率(E T R)、流通股比例(P C S)作为解释变量，建立多元线性回归模型：D A T=p o+p l L N S I Z E+p 2 G R O W T H+p 3 R O A+D 4 C O L L+D
23、 5 E T R+p 6 P C S+7 3万方数据上海蜘科学S h a n g h a iM a n a g e m e n tS c i e n c e第3 5 卷第3 期I2 0 1 3 年6 月IV 0 1 3 5N o 3 iJ u n e 2 0 1 3其中，风为常数项；。、尾、屁、屈、屈、8 6分别为各自变量的回归系数；s 为随机误差项。2 回归结果分析根据上述模型，运用E v i e w s 6 0 软件对样本数据进行O L S 多元回归分析。表6 实证分析回归结果V a r i a b l eC o e f f i c i e n tS t d E r r o rt-S t
24、a t i s t i cP r o b C一2 1 0 3 7 8 40 3 9 2 5 6 35 5 4 9 17 2O 0 0 0 0L N S I Z E0 7 7 9 6 9 20 4 3 3 9 2 71 7 9 6 8 2 80 0 7 9 4G R 0、W H0 0 8 4 6 2 60 0 4 6 7 1 31 8 1 1 6 0 80 0 7 3 3R O A一0 1 1 3 5 8 80 0 6 4 1 8 1一1 7 6 9 8 0 30 0 8 3 9C O L L0 0 0 7 31 20 0 2 4 3 9 80 2 9 9 6 7 90 0 6 5 9E T R
25、0 3 1 8 7 5 90 0 9 7 5 2 33 2 6 8 1 5 60 0 0 1 5P C S一0 9 6 0 4 7 50 0 3 8 0 1 82 5 2 6 3 8 40 0 0 0 0R-s q u a r e d0 9 5 7 6 6 7P r o b(F s t a t i s t i c)0 0 0 0 0 0 0A d j u s t e dO 9 5 1 7 6 0S D d e p e n d e n tv a r1 4 6 4 7 3 5R-s q u a r e dF s t a t i s t i c1 6 2 1 2 4 3D u r b i n W a
26、 t s o ns t a t2 5 0 0 7 2 3数据来源：E v i e w s 回归得出。表6 的回归结果表明，F 统计量为1 6 2 1 2 4 3，在1 显著水平下通过F 检验；此外R 2=9 5 7 7，调整后R 2=9 5 1 8，拟合优度良好，说明解释变量能够解释资本结构约9 5 的变动。3 研究结论通过对样本公司相关数据的多元回归分析，得出以下研究结论：(1)房地产上市公司的资产规模与资本结构呈显著正相关关系，假设1 成立。相关系数为0 7 7 9 6 9 2，说明规模大的房地产公司信用良好，能利用长期举债的规模经济效益，在举债融资方面具有与银行等金融机构讨价还价的能力，
27、因此倾向于债权融资，它们普遍具有较高的资产负债水平。(2)房地产上市公司的成长性与资本结构在1 0 的置信区间下呈负相关关系，假设2 不成立。地产项目开发的资金需求量大、贷款时间长，金融机构对地产公司的放贷标准将青睐于成熟的企业，成长性越强的企业往往信息不对称性的程度有可能越强，发生道德风险的可能性越大，从而导致债权人对成长性高的中小企业惜贷的现象。(3)用资产收益率表示的房地产上市公司盈利能力与资本结构呈显著的负相关关系。这表明我国股票市场的存在为上市企业提供了良好的#t-部融资环境，盈利性越好的房地产企业，越容易以配股或增发的方式获得股权性融资，从而导致企业资产负债率的降低。M(4)在1
28、0 的置信区间下，房地产上市公司的抵押价值与资本结构呈显著的正相关关系，假设4 成立。金融机构审批贷款多以企业提供资产抵押、特别是房地产抵押为首要条件。地产企业进行债务融资时，只能利用在建及待售的存货等有价值的资产担保来获取银行贷款，资产抵押价值高的企业向银行举债的能力就强。(5)房地产上市公司的有效税率与资本结构呈显著正相关关系。具体来说，有效税率高的企业可能更偏好于债权融资，而x,-于有效税率低的企业来说，股权融资则显得更为有利。(6)流通股比重可通过1 的显著性检验，流通股比重对资本结构具有负影响，假设6 不成立。这可能因为在房地产上市公司中持有流通股的主要是企业管理者和广大中小投资者，
29、他们为了获取更大的权益，即为了加强对企业的控制，往往倾向于股权融资。此外，在经理层持股的企业中，经理层为了降低风险、实现自身利益最大化，往往厌恶高成本的债权融资，即流通股所占比重大的公司，负债比率偏低。4 政策建议根据实证结果，给出优化房地产上市公司资本结构的对策建议。4 1 适当扩大企业规模，实现规模效应。实证结果显示，我国房地产行业上市公司的企业规模因素与其资本结构显著正相关。目前国内房地产企业数量较多、规模参差不齐。房地产行业要求资金投入量大，如果进行较大的项目开发，必须满足实力、资质方面的要求。规模较小的企业抵御风险的能力较弱，往往难以满足这些要求，很难获得较好的发展机会。加之公司规模
30、较小则无法满足债券融资、股票融资等条件要求，融资渠道有限。因此，扩大企业规模是优化企业资本结构、拓宽融资渠道的必然要求。鼓励通过行业兼并，加速淘汰低质量小规模的房地产企业，通过整合扩大企业规模，以实现企业的规模经济效应。4 2 提升成长能力，完善会计信息的披露。实证结果显示，我国房地产上市公司的资本结构与企业成长性成负相关关系。近些年我国房地产企业多数处于快速成长时期，对资金的需求量比较大，企业有比较大的发展机遇和获利空间。2 0 1 0 年我国成长性排名前十的房企，销售额在2 0 0 7 至2 0 0 9年的复合增长率高达1 1 3 1 7，2 0 1 0 年净利润均值同比增长达到2 0 4
31、 6 1，实现了跳跃式发展。但是有关研究发现，成长性的替代指标一主营业务收入增长率和总资产增长率的波动性较大，有明万方数据幽上淘哩麴哩科学S h a n g h a iM a n a g e m e n tS c i e n c e第3 5 卷第3 期 2 0 1 3 年6 月l、，。I 3 5 N o 3 1J u n e 2 0 13显会计操纵的痕迹，公司的实际数据并没有上升的趋势，这说明公司的财务数据披露还有待完善。4 3 优化股权结构。实证结果显示，房地产上市公司的流通股比例指标与企业资本结构显著负相关。优化上市公司资本结构，根本是解决我国资本市场特有的股权分置的制度缺陷，改变证券市场
32、股权分割、国有股一股独大的状况，使流通股东和非流通股东达成共同的利益趋向。使我国资本市场回归到资本结构理论成立的假设前提下，即股东选择资本结构遵循的原则是可使企业价值最大的资本结构。4 4 拓宽融资渠道，构建多元-f-k _,的融资体系。我国房地产企业的资产负债率普遍较高，根本原因在于我国房地产行业的融资渠道较少，企业大部分的资金只能来源于银行体系。我国房地产企业应从实际情况出发，探寻多元化的房地产融资渠道，发展债券市场，引人海外投资资金，引入房地产信托资金等，从而提高房地产企业的核心竞争力。参考文献 1 中国人民银行金融市场司房地产金融分析小组中国房地产金融报告2 0 0 7 M 北京：中国
33、金融出版社，2 0 0 8 2】T i t m a nS，W e s s e l sR T h ed e t e r m i n a n to fc a p i t a ls t r u c t u r ec h o i c e【J J o u r n a lo f F i n a n c e，1 9 8 8，4 2：1-1 9【3】B o o t h，L a u r e n c e，A i v a z i a nV e t a l C a p i t a ls t r u c t u r e si nd e v e l o p i n gc o u n t r i e s【J】J o u r
34、 n a lo f F i n a n c e，2 0 0 1，5 6：8 7 1 3 0 4】F r a n k，M u r r a yZ，a n dG o y a l，V i d h a nK C a p i t a ls t r u c t u r ed e c i s i o n s：W h i c hf a c t o r sa r er e l i a b l yi m p o r t a n t J F i n a n c i a lM a n a g e m e n t，2 0 0 9，3 8：1-3 7 5 O r g l e r,Y a i rE，T a g g a r t
35、R A I m p l i c a t i o n so fc o r p o r a t ec a p i t a ls t r u c t u r et h e o r yf o rb a n k i n gi n s t i t u t i o n s J T h eJ o u r n a lo fM o n e y,C r e d i t，a n dB a n k i n g，1 9 8 3，1 5：2 1 2 2 1 9 6 O s t e r b e r gw T h o m s o nJ O p t i m a lf i n a n c i a ls t r u c t u r
36、ea n db a n kc a p i t a lr e q u i r e m e n t s：a ne m p i r i ci n v e s t i g a t i o n J 1 J o u r n a lo fF i n a n c i a lS e r v i c e sR e s e a r c h，1 9 9 6，l O(4)：3 1 5-3 3 2 7 洪锡熙，沈艺峰我国上市公司资本结构影响因素的实证分析【J 厦门大学学报(哲学社会科学版)，2 0 0 0，3：11 4 1 2 0【8 黄少安，张岗中国上市公司股权融资偏好分析明经济研究，2 0 0 1，1 1：1 2-2
37、 7 9 肖作平，吴世农我国上市公司资本结构影响因素实证研究【J】证券市场导报，2 0 0 2，8：3 9 掣 1 0 吴晓求上市公司的资本结构与公司治理 J】中国机电工业，2 0 0 3，3：3 2 3 6 11】肖作平终极所有权结构对资本结构选择的影响一来自中国上市公司的经验证据 J】中国管理科学，2 0 1 2，8：1 6 7 1 7 6 1 2】E s p e r a n c aJ P G a m aA RM G u l a m h u s s e nM，A C o r p o r a t ed e b tp o l i c yo fs m a l lf i l T n S：a ne
38、m p i r i c a le x a m i n a t i o n J J o u r n a lo fS m a l lB u s i n e s sa n dE n t e r p r i s eD e v e l o p m e n t，2 0 0 3，1 0(1)：6 2 8 0【1 3 F r i e n dI L a n gL H P A ne m p i r i c a lt e s to ft h ei m p a c to fm a n a g e r i a ls e l f 2 i n t e r e s to nc o r p o r a t ec a p i t
39、 a ls t r u c t u r e J T h eJ o u r n a lo f F i n a n c e，1 9 8 8，4 3(2)：2 7 1 2 8 1 1 4】F o s b e r gR H A g e n c yp r o b l e m sa n dd e b tf i n a n c i n g：l e a d e r s h i ps t r u c t u r ee f f e c t s【J C o r p o r a t eG o v e r n a n c e，2 0 0 4，4(1)：3 1 3 7【1 5】吕长江，王克敏上市公司结构、股利分配及管理股
40、权比例相互作用机制研究 J】会计研究，2 0 0 2，3：3 9-4 8【1 6】裘益政，王化成民营上市公司与国有上市公司经营绩效的对比的实证分析【J 现代会计与审计，2 0 0 5，h3 E m p i r i c a lS t u d yo nt h eF a c t o r so fC a p i t a lS t r u c t u r eo fL i s t e dC o m p a n i e s AC a s eS t u d yo fR e a lE s t a t eI n d u s t r yi nC h i n aH u a n gZ h e n g h u i，X i
41、 eZ h i y o n gA b s t r a c t：C a p i t a ls t r u c t u r ec h a n g e ss i g n i f i c a n t l yi nd i f f e r e n ti n d u s t r i e s，t h i sp a p e rs e l e c t s6 3l i s t e dc o m p a n i e sf r o mr e a le s t a t ei n d u s t r yt oe s t a b l i s hm u l t i p l er e g r e s s i o nm o d e
42、 la n dm a k eat e s to ft h ef a c t o r so fc a p i t a ls t r u c t u r e E m p i r i c a lr e s u l t si n d i c a t et h a tc o m p a n ys i z e，p r o f i t a b i l i t y，g r o w t h，c o l l a t e r a lv a l u e，t a xa n dr a t i oo fs t o c ka r et h em a i nf a c t o r so fC h i n e s el i s
43、t e dr e a le s t a t ec o m p a n i e s c a p i t a ls t r u c t u r r e M o r e o v e r，c o m p a n ys i z e，c o l l a t e r a lv a l u ea n dt a xf a c t o r sa r ep o s i t i v e l yr e l a t e dt oc a p i t a ls t r u c t u r e，w h i l ep r o f i t a b i l i t y,g r o w t ha b i l i t ya n dr a
44、 t i oo fs t o c kh a v es i g n i f i c a n tn e g a t i v ec o r r e l a t i o nw i t hc a p i t a ls t r u c t u r e T od e f u s ef i n a n c i a lr i s k s，t h i sp a p e rs u g g e s t st h a tr e a le s t a t ec o m p a n i e ss h o u l ds t r i v et oe x p a n db u s i n e s ss c a l e，e n h
45、 a n c eg r o w t ha b i l i t y，e s p e c i a l l yt oo p t i m i z et h eo w n e r s h i ps t r u c t u r ea n db u i l d i n gad i v e r s i f i e df i n a n c i n gs y s t e m K e yw o r d s：C a p i t a ls t r u c t u r e，R e a le s t a t e，A s s e t d e b tr a t i o，M u l t i p l er e g r e s s i o na n a l y s i s7 5万方数据上市公司资本结构影响因素的实证分析以我国房地产业为例上市公司资本结构影响因素的实证分析以我国房地产业为例作者：黄正辉，谢智勇，Huang Zhenghui，Xie Zhiyong作者单位：北京邮电大学经济管理学院,北京,100876刊名：上海管理科学英文刊名：Shanghai Management Science年，卷(期)：2013,35(3)本文链接：http:/