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1、10月行业投资观点底部持续夯实，把握刚需“、双循环及疫后复苏 9月行情回溯：先抑后扬，底部持续夯实。2022年9月医药生物行业下 跌6.8%,同期沪深300收益率下跌6.7%,医药板块跑输沪深300约 0.1%,位列31个子行业第12位。本月所有子板块均下跌，医疗服务、 生物制品、中药、医药商业、化学制药、医疗器械分别下跌14.0%、8.7%、 6.0%、5.7%、5.1%、0.1%o 9月医药板块先抑后扬，前期受国际宏微 观环境扰动，叠加国庆节前效应，在大盘调整影响下，板块持续下跌， 龙头个股加速补跌,节前一周在财政贴息贷款、骨科脊柱国家集采落地、 疫情防控预期变化等诸多因素催化下，板块迎来
2、显著回暖。整体来看， 医药板块经历一年多的充分调整，目前处于政策预期、经营业绩、持仓 配置、估值水平、市场情绪的多重底部，多数优质个股已具备较高性价 比，处于非常舒适的配置区间，积极把握底部机会。 10月如何布局医药反弹行情？我们认为医药经历一年多的深度调整后， 行业投资逻辑发生了一定程度的变化，在人口老龄化的背景下，医药需 求的扩张毋庸置疑，但医保的压力也将长期存在，因而我们建议重点把 握符合产业发展趋势的方向，重点看好老龄化下的刚性用药及诊疗需 求，国内外双驱动的上游，以及疫后消费修复。(1)老龄化下的刚性用药及诊疗需求。姆昆二基本面有望改善。仿制 药：刚需，集采常态化下的困境反转，如科伦
3、药业、苑东生物、卫信康、 九典制药等；创新药：预期底部，行业有望出清，真创新脱颖而出，如 恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、康方生物等。医疗新基建：政策助 力需求扩容，国产正当时，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、澳华内 镜、开立医疗等。(2)国内外双驱动的上游。国内自主可控、国产；海外产能转移、比较 优势。特色原料药：全球比较优势突出,盈利拐点在即，如健友股份、 普洛药业、天宇股份、仙期制药、同和药业、奥锐特等。CRO/CDMO :创新升级下高景气有望持续,如药明康德、药明生物、 泰格医药、康龙化成等。生命科学上游(试剂、耗材)：自主可控、持 续景气，如诺唯赞、纳微科技、奥浦迈等。制药装备：自主可
4、控、国 产，如东富龙、楚天科技等。(3)疫后消费修复。医疗服务、连锁药店、消费属性产品有望迎来基本 面修复。看好爰尔眼科、通策医疗、益丰药房、大参林、智飞生物、我 武生物、长春高新、欧普康视、同仁堂等。 三季报前瞻：10月进入业绩披露期，积极把握可能超预期、表观增速快 的个股。如CRO/CDMO中的药明康德(预计22年前三季度经调整归 母净利润同比增长70-80%)、泰格医药(预计22年前三季度扣非净利 润同比增长35-45%)、凯莱英(预计22年前三季度归母净利润同比增 长200-250%,下同)、昭衍新药(90-100%)、百诚医药(70-90%)；医 疗器械中的安图生物(20-30%)开
5、立医疗(60-75%)、万孚生物(95- 100%)、凯普生物(109-124% )金域医学(40-50%)等；生物制品中图表8 :医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2070年至今）80 -全部A股（扣除金融板块）， 医药生物1溢价率（右轴）140%120%100%80%60%40%20%0%wtww潞Wind,（截止至 2022/09/30）图表9 :医药子板块估值对比（平均市盈率统计为2070年至今）金融板块）Wind,（截止至 2022/09/30）个股表现 本月涨幅榜：澳华内镜、海泰新光、开立医疗、大博医疗、三友医疗等。 本月跌幅榜：兰卫医学、美迪西、昭衍新药、复星医药、诺禾致源等。
6、证券代码证券简称月收盘价 （元）月涨跌幅 （%）688212.SH澳华内镜66. 0033. 20688677. SH海泰新光111. 5025. 25300633. SZ开立医疗46. 2821. 73600587. SH新华医疗24. 4721.26002901. SZ大博医疗40. 1920. 98688085. SH三友医疗29.9120.41603658.SH安图生物55. 1119. 34603309.SH维力医疗20. 2815. 89688222. SH成都先导17. 1014.84002551. SZ尚荣医疗4. 8214. 76688617. SH惠泰医疗214. 1114
7、.46002693.SZ双成药业5. 8313. 65688358. SH祥生医疗38. 0013. 43300653. SZ正海生物55. 1611.80688266. SH泽璟制药-U33. 8511. 72图表70 :本月涨幅前75位公司（扣除sr股）Wind图表11 ：本月跌幅前75位公司（扣除S7股）证券代码证券简称月收盘价 （元）月涨跌幅 （% ）301060. SZ兰卫医学21. 12-30. 89688202. SH美迪西223. 50-30. 48603127. SH昭衍新药56. 51-27. 49600196. SII复星医药29. 56-26. 76688315.SH诺
8、禾致源22. 16-26. 38300149. SZ睿智医药9. 56-25. 89300363. SZ博腾股份46. 60-23. 59301257. SZ普蕊斯42.41-23. 59688356. SH键凯科技170. 59-23. 16603139. SII康惠制药18. 61-21. 68002173. SZ创新医疗5. 94-21. 53688238. SH和元生物20. 13-21. 34688131. SH皓元医药123. 38-21.1 1688607. SH康众医疗22.47-21.02300759. SZ康龙化成54. 05-20. 57Wind附录中药材价格追踪 成都中
9、药材价格指数涨幅明显。白2成1年四季度以来，近八成中药材彳解 出现上涨，比如常见的黄连、金银花、黄苓等价格都有不同程度的上涨， 原本价格不菲的贵细药材涨价更为明显,如藏红花、鹿茸、燕窝、西洋参、 虫草等多个品种的价格全部出现上涨，涨价幅度在10%到50%o国内几 大知名药企的中成药价格上调，上涨幅度为10%到20%。图表12 ：中国成都中药材价格指数图中国成都中药材价格指数2502302101907045030o40S0.M8 &O.22OZ ozgKa 0S04SW oeo，Kg ozgosoe OZUSO&OJ &L0OZ02 oegsoe 0NUS960Z O9O.6LO2 0Z60.8
10、L0Z ozusocooz0,8-0。 0Z.69Z8Z sose OZOZ5Z 。、6。.9一。 0S065W o、o2oz &69S5Z OZ-S9SO。 ozogse ozgsoe oz.gowoz ONgsR 0S065W OEOCOLOZ &60.Z5Z ozgoaLoe OQo&se ozg 二& 另 so二 oe -OZ LO LLOZ90本期研究报告汇总图表13：本期中泰医药小组研究报告汇总报告类型报告标题联系人，行业月报中泰证券医药板块2022Hl分析暨9月月报：疫情下保持韧性，期待下半年多重修复祝嘉琦，张楠政策利好频出、有望持续催化，积极把握底部机会祝嘉琦，李建行业周报国际
11、关系带来扰动，板块风险更为充分释放祝嘉琦，李建中医药再迎政策支持，把握发展机遇祝嘉琦，李建生命科学服务2022H1：疫情不改行业高增趋势，优质龙头持续快速增长谢木青，于佳喜行业专题医疗器械2022H1：疫情扰动下增速良好，自主创新+全球化发展逻辑持续兑现 技术工艺趋近成熟，国产CGM有望迎来爆发谢木青， 谢木青，于佳喜 于佳喜CR0&CDM0 2022H1：基本面依然强劲，估值历史低位，疫情恢复后有望加速成长祝嘉琦，崔少煜冠脉支架集采续标方案发布，关注优质龙头底部机会谢木青，于佳喜行业点评种植牙专项治理政策点评：政策落地，医疗服务定价好于预期祝嘉琦，孙宇瑶脊柱国采结果落地，国产龙头有望受益谢木
12、青，李建公司深度皓元医药(688131. SH)：工具化合物龙头，后端CDM0有望迎来发力期祝嘉琦，崔少煜天宇股份(300702. SZ)：毛利率短期承压，期待盈利改善与新业务发力祝嘉琦，李建公司点评鱼跃医疗(002223. SZ)：子公司引入腾讯战投，急救板块有望进入加速成长期谢木青，于佳喜奥锐特(605116. SH)：发布股权激励计划，彰显持续稳健发展信心祝嘉琦，李建中泰证券研究所中泰医药主要覆盖公司及估值一览图表14 ：中泰医药主要覆盖公司及估值一览证券代码公司名称股价总股本归母净利润（百万元）2021EPS2024E2021PE2024EPEG评级行业分类20212022E2023E
13、2024E2022E2023E2022E2023E化学药 600276.SH恒瑞医药35.106,379.045303488518160720.710.550.810.9549.4264.1943.2236.92.01买入化学制药000963.SZ华东医药40.121,749.823022940332037501.321.681.902.1430.5023.8821.1518.71.85买入化学制药603707.SH健友股份16.641,617.110591234160721030.660.760.991.3025.4021.8116.7412.80.71买入化学制药002332.SZ仙现制药
14、9.56989.261676194011630.620.770.951.1815.3512.4310.068.10.53买入化学制药300558.SZ贝达药业44.80416.63834586218210.921.101.491.9748.7240.7330.0422.71.20买入化学制药300630.SZ普利制药24.75437.04175196708490.951.191.531.9425.9620.8416.1412.70.75买入化学制药300702.SZ天宇股份22.74348.02052042894210.590.590.831.2138.6638.7927.3818.80.89
15、买入化学制药002653.SZ海思科19.161,075.63451605209500.320.150.480.8859.73128.8039.6321.70.90买入化学制药603538.SH美诺华23.76213.01432803654760.671.311.712.2335.5118.0713.8610.60.59买入化学制药603520.SH司太立17.19342.93243284576410.940.961.331.8718.2117.9712.909.20.45买入化学制药605116.SH奥锐特23.33401.01692102563520.420.520.640.8855.45
16、44.5536.5426.61.51买入化学制药1177.HK中国生物制药3.7418,815.2146084330402048000.780.230.210.264.8216.2517.5014.66-0.10买入化学制药3933.HK联邦制药3.331,817.69881097122212790.540.600.670.706.135.524.954.7买入化学制药9688.HK再鼎医药-SB27.25960.5-704-202-52-5-0.73-0.21-0.05-0.01/买入化学制药9969.HK诺诚健华-B8.041,764.3-65-600514239-0.04-0.340.2
17、90.14/27.659.4/买入化学制药603229.SH奥翔药业24.80401.91462193134450.360.540.781.1168.2945.5131.8422.41.07买入化学制药000739.SZ普洛药业16.421,178.5956976125016090.810.831.061.3720.2519.8315.4812.00.70买入化学制药300636.SZ同和药业12.35350.2811171642320.230.330.470.6653.3136.9626.3718.60.91买入化学制药生物药688276.SH百克生物57.50412.82443775678
18、690.590.911372.1097.4762.9741.8727.31.22买入生物制品n600196.SH复星医药29.562,669.747355818739191731.772.182.773.4416.6713.5610.688.60.53买入生物制品ii300122.SZ智飞生物86.431,600.01020975889866117226.384.746.177.3313.5518.2214.0211.80.75买入生物制品口000661 .SZ长春高新170.35404.737574934615777159.2812.1915.2119.0618.3513.9711.208.
19、90.56买入生物制品ii002007.SZ华兰生物18.161,824.412991858240228720.711.021.321.5725.5117.8313.7911.50.73买入生物制品ii300601 .SZ康泰生物30.311,120.51263792212430361.130.711.902.7126.8842.8815.9911.20.45买入生物制品H300357.SZ我武生物48.73523.63384124856140.650.790.931.1775.4961.9352.5941.62.81增持生物制品H600161 .SH天坛生物20.191,647.876090
20、5108913060.460.550.660.7943.7736.7630.5525.51.83增持生物制品H300841 .SZ康华生物86.60134.7829845124815556.166.289.2711.5514.0613.809.347.50.39买入牛物制品II603392.SH万泰生物114.40906.120214008568468632.234.426.277.5751.2825.8618.2415.10.84买入医疗器械H688235.SH百济神州-U85.881,347.3-9748-7061-2707-250-7.23-5.24-2.01-0.19/买入生物制品II
21、688180.SH君实生物-U50.49912.6-721-1945-735-165-0.79-2.13-0.81-0.18/买入生物制品II9926.HK康方生物B27.35841.1-1075-885-588228-1.28-1.05-0.700.27/101.1/买入生物制品II1801.HK信达生物24.401,528.1-3138-1895145696-2.05-1.240.100.46/256.453.6/买入生物制品II医疗服务300015.SZ爱尔眼科28.677,043.123232939382649230.330.420.540.7086.9168.7152.7841.02
22、.33买入医疗服务600763.SH通策医疗128.00320.670377195612322.192.402.983.8458.4053.2342.9333.32.02买入医疗服务6078.HK海吉亚医疗44.10616.744163679410280.721.031.291.6761.6142.7634.2526.51.58买入医疗服务1951.HK锦欣生殖3.762,516.93404555847470.140.180.230.3027.8420.8016.2012.70.74买入医疗服务300244.SZ迪安诊断29.02623.911632505199519081.864.013.2
23、03.0615.577.239.089.5-0.57买入医疗服务603882.SH金城医学63.38467.122202541194922884.755.444.174.9013.3411.6515.1912.9-2.28买入医疗服务CR0/CDM0603259.SH药明康德71.692,960.4509784859891128921.722.873.344.3541.6425.0121.4616.51.08买入医疗服务300347.SZ泰格医药91.18872.428743308390347893.293.794.475.4927.6824.0520.3816.61.18买入医疗服务3007
24、59.SZ康龙化成54.051,191.116612208295540021.391.852.483.3638.7629.1621.7916.10.84买入医疗服务002821 .SZ凯莱英138.70370.010692572260427022.896.957.047.3047.9919.9519.7119.07.99买入医疗服务300725.SZ药石科技70.45199.74873735077392.441.872.543.7028.9137.7227.7319.00.93买入医疗服务688222.SH成都先导17.10400.763811031340.160.200.260.33108.
25、1084.5966.52/买入医疗服务2269.HK药明生物48.204,267.433884883685493200.791.141.612.1850.3834.9624.9122.10.92买入医疗服务603127.SH昭衍新药56.51535.155773390610991.041.371.692.0554.2541.2533.3827.51.84买入医疗服务688076.SH诺泰生物19.69213.21151271632110.540.600.760.9936.3833.0525.7519.91.14买入医疗服务医疗器械301047.SZ义翘神州94.12129.2720419397
26、4565.573.243.073.5316.8929.0230.6326.76.72买入医疗器械n688105.SH诺唯赞61.82400.0678101083110201.702.522.082.5536.4624.4829.7624.249.58买入医疗器械n9960.HK康圣环球1.75994.9-1454100103116-1.460.100.100.12-1.2017.4116.9015.02.26买入医疗器械【1300760.SZ迈瑞医疗2991,212.48002960111601139046.607.929.5711.4745.3137.7631.2526.11.86买入医疗器
27、械n300003.SZ乐普医疗21.131,893.017192132240428680.911.131.271.5223.2618.7616.6413.91.17买入医疗器械n603658.SH安图生物55.11586.39741200160021081.662.052.733.6033.1826.9220.1915.30.83买入医疗器械n300633.SZ开立医疗46.28427.92473594645920.580.841.081.3880.0955.1642.6833.41.94买入医疗器械ii300406.SZ九强生物16.75588.84064736378060.690.801.
28、081.3724.3120.8515.4812.20.68买入医疗器械ii002223.SZ鱼跃医疗28.811,002.514821502180421471.481.501.802.1419.4819.2316.0113.50.98买入医疗器械n300642.SZ透景生命20.14163.81611912433080.981.171.481.8820.4817.2813.5810.70.64买入医疗器械【1300595.SZ欧普康视41.30894.855567090212010.620.751.011.3466.6255.1640.9730.81.63买入医疗器械H300482.SZ万孚生
29、物29.33444.56341572108810641.433.542.452.3920.558.2911.9812.3-0.47买入医疗器械H300639.SZ凯普生物17.92439.585211566137241.942.631.391.659.246.8112.8510.9-0.33买入医疗器械n688085.SH三友医疗29.91225.91862232733350.830.991.211.4836.2524.7520.20.00买入医疗器械ii688029.SH南微医学76.00187.23253735637311.731.993.013.9043.8238.1525.2819.5
30、0.95买入医疗器械n688580.SH伟思医疗50.8068.61781542012662.592.242.933.8819.6022.6417.3413.10.72买入医疗器械ii300529.SZ健帆生物48.48805.511971572211127281.491.952.623.3932.6324.8418.5014.30.78买入医疗器械H300832.SZ新产业37.67786.19741089146018631.241.391.862.3730.4127.1920.2815.90.88买入医疗器械n688026.SH洁特生物28.44140.41711702303071.221
31、.211.642.1923.3223.4817.3613.00.68买入医疗器械【1688016.SH心脉医疗158.8772.03163915367084.395.437.459.8429.2521.3316.20.85买入医疗器械n药店603233.SH大参林30.30949.17911064124314470.831.121311.5236.3527.0323.1419.91.63买入医药商业603939.SH益丰药房49.76718.68881116136516491.241.551.902.2940.2732.0426.2021.71.49买入医药商业中药 600085.SH同仁堂4
32、5.551,371.512271526182421000.891.111.331.5350.9040.9434.2529.72.37买入中药行业风险因素分析行政策扰动风险 行业处改革期，优先审评、动态医保谈判目录、一致评价、带量采购等 政策执行落地存在进度不及预期的问题。药品质量风险药品的安全质量问题是我们在选择和跟踪上市公司的过程中，持续保持 警惕的一项内容。的万泰生物（200-210%）等；特色原料药中的奥锐特（33-37%）美诺 华（63-68%）、奥翔药业（57-62%）等。图表1：医药板块覆盖标的2022年三季报业绩前瞻代码简称市值（亿元）业绩前蹄盈利预测逻辑投资 建议净利润（百万兀
33、）|IPE|PEG净利警a曾v元）2嗑阴2022E2023E2024E202220232024特色原料菸603707.SH他反股份269.08943-97412%-15%1.2341.6072.10321.8116.7412.800.71川索原科约稳健增长，制剂和CDMO持续放买入002332.SZ仙增制约94.57531-55016%-20%7619401,16312.4310.068.130.53局堂垒解科约、制剂品种布局小晰深化，有望长期保持我快增长买入300630.SZ普利制约108.15453-46916%-20%51967084920.8416.1412.740.75产品保持快速状
34、批，国内外双线发力买人300702.SZ天宇股份79.13129-163(-37% ) - ( -21%)20428942138.7927.3818.800.89技改、中网体产能搬迂有塑在二季度完成买入603538.SH美诺华50.60221-22863%-68%28036547618.0713.8610.630.59CDMOx制剂持续发力，原料药品种、客一小断丰苗买入603520.SH可太立58.9570-90(-68% ) - ( -59% )32845764117.9712.909.200.45碘造影剂API增长税健，制剂有望逐渐放量买入605116.SH奥锐特93.55177-1823
35、3%-37%21025635244.4636.5626.561.51API重点品种持续发力买入603229.SH奥翔药业99.66173-17857%-62%21931344545.5131.8422.401.07业绩持续快速增长，新品种、新产能逐渐放量，创新药布罗佐喷 钠布望带来远期新增长点买入000739.SZ普洛药业193.51677-698(-11.2%)-(-8.4%I 9761250160919.8315.4812.030.70CDM。持续%杀魏|襦鳖嬲输离勰除新项目陆买入300636.SZ同和药业43.2564-69(-3.4%)-3.8%11716423241.0826.491
36、8.820.86API进入抢仿放最关他期，CDVO战略地位提升，产品、产能双发 力,业绩拐点在即生物制品600196.SH卫星医约719.052847-297015-20% (扣非)5,8187,3919,17312.369.737.840.48四天隼抗持续放量:，新冠投的、CART贞献烟量买入300122.SZ智飞生物1,382.885462630335%-25%7,5889,86611,72218.2214.0211.800.75HPV疫苗继续较快增长，9价扩年龄层有望贡献增量，自研管线进 入收获期买入000661 .SZ长春高新689.443462-361910-15%4,9346,15
37、77,71513.9711.208.940.56生长激素龙头，松健增长：鼻喷流感加速放设买入002007.SZ华兰生物331.301215126815%20%1,8582,4022,87217.8313.7911.540.73血制品龙头，4价流感疫苗维续保持快速增长、成为疫苗大消费 品买入300601 .SZ康泰生物339.62311-414(-60)-(-70)%7922,1243,03642.8815.9911.190.4513价肺炎疫苗有望自22年虺快速放量，四联苗保持桎定增长，人 二群狂苗即将上市买入300841 .SZ康华生物116.6152558310%08451,2481.55513.809.347.500.39人二倍体狂苗独家生产企业，随产能释放业绩有望持续增长买入603392.SH万泰生物1,036.543565-3683200%-210%4,0085,6846,86325.8618.24