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1、第二节 决策结构与评价方法一、独立方案的经济效果评价一、独立方案的经济效果评价1.1.独立方案：独立方案：是指是指作为评价对象的各作为评价对象的各个方案的现金流是个方案的现金流是独立的，不具有相独立的，不具有相关性，且任一方案关性，且任一方案的采用与否都不影的采用与否都不影响其他方案是否采响其他方案是否采用的决策。用的决策。2.经济效果评价标准经济效果评价标准 “绝对（经济）效果检验绝对（经济）效果检验”。（如（如NPV0，NAV0，IRRi0）检验方案）检验方案自身的经济性。自身的经济性。凡通过绝对效果检验的方案，凡通过绝对效果检验的方案，就认为它在经济效果上是可以接受就认为它在经济效果上是
2、可以接受的，否则就应予以拒绝。的，否则就应予以拒绝。独立方案独立方案A，B的净现金流量（单位：万元）的净现金流量（单位：万元）例例3-11：两个独立方案：两个独立方案A和和B，其现金流如表，其现金流如表3-14所示。试判断其经济可行性（所示。试判断其经济可行性（i0=15%）。）。年末年末方案方案01-10A-20045B-20030计算方案自身的绝对效果指标计算方案自身的绝对效果指标净现值、或净年值、或内部收益率净现值、或净年值、或内部收益率（1 1）NPVA=NPVA=2002004545（P/AP/A，15%15%，1010）=25.8=25.8（万元）（万元）（万元）（万元）NPVB=
3、NPVB=2002003030（P/AP/A，15%15%，1010）=49.449.4（万元）（万元）（万元）（万元）由于由于由于由于NPVANPVA0 0，NPVBNPVB0 0，据净现值判别准则，据净现值判别准则，据净现值判别准则，据净现值判别准则，A A方案可予接受，方案可予接受，方案可予接受，方案可予接受，B B方案应予拒绝。方案应予拒绝。方案应予拒绝。方案应予拒绝。（2）NAVA=NPVA（A/P，15%，10）=200（A/P，15%，10）45=5.14（万元）（万元）NAVB=NPVB（A/P，15%，10）=200（A/P，15%，10）30=9.85（万元）（万元）据净年
4、值判别准则，由于据净年值判别准则，由于NAVA0，NAVB0，故应接受故应接受故应接受故应接受A A方案，方案，方案，方案，拒绝拒绝拒绝拒绝B B方案。方案。方案。方案。（3）设）设A方案内部收益率为方案内部收益率为IRRA，B方案的内部收益率为方案的内部收益率为IRRB，由方程：，由方程：20045（P/A，IRRA，1O）=O 和和 20030（P/A，IRRB，1O）=O 解得各自的内部收益率为解得各自的内部收益率为:IRRA=18.3%，IRRB=8.1%，由于由于IRRAi0（15%）,IRRBi0（15%），），故应接受故应接受故应接受故应接受A A方案，方案，方案，方案，拒绝拒绝
5、拒绝拒绝B B方案。方案。方案。方案。二、互斥方案的经济效果评价二、互斥方案的经济效果评价 1.1.互斥方案：互斥方案：方案之间存在着互方案之间存在着互不相容、互相排斥关不相容、互相排斥关系的称为互斥方案，系的称为互斥方案，在对多个互斥方案进在对多个互斥方案进行比选时，至多只能行比选时，至多只能选取其中之一。选取其中之一。2.经济效果评价：经济效果评价：是考察各个方案自身的经济效果，即进是考察各个方案自身的经济效果，即进行绝对（经济）效果检验；行绝对（经济）效果检验；二是考察哪个方案相对最优，称二是考察哪个方案相对最优，称“相对相对（经济）效果检验（经济）效果检验”。3.方案应具有可比方案应具
6、有可比性：性：参加比选的方案应具参加比选的方案应具有可比性，主要应注有可比性，主要应注意：意：考察时间段及计算期考察时间段及计算期的可比性；的可比性；收益与费用的性质及收益与费用的性质及计算范围的可比性；计算范围的可比性；方案风险水平的可比方案风险水平的可比性和评价所使用假定性和评价所使用假定的合理性。的合理性。例3-12：方案A，B是互斥方案，其各年的现金流如表3-15所示，试评价选（i0=10%）。39万元万元/年年A方案：方案：0 1 2 3 4 9 10 （年）（年）200万元万元 20万元万元/年年B方案：方案：0 1 2 3 4 9 10 （年）（年）100万元万元解：（解：（1）
7、A、B方案的绝对经济效果指标方案的绝对经济效果指标NPV：NPVNPVA A=2002003939（P/AP/A，10%10%，1010）=39.64=39.64（万元）（万元）（万元）（万元）NPVNPVB B=1001002020（P/AP/A，10%10%，1010）=22.89=22.89（万元）（万元）（万元）（万元）（2）A、B方案的绝对经济效果指标方案的绝对经济效果指标IRR：由方程式：由方程式：20039（P/A，IRRA，10）=010020（P/A，IRRB，10）=0可求得：可求得：IRRA=14.4%，IRRB=15.1%结论：结论：绝对经济效果：绝对经济效果：使用使用
8、NPV和和IRR指标进行绝对经指标进行绝对经济效果检验，方案济效果检验，方案A和方案和方案B都能通都能通过绝对经济效果检验，结论是一致的。过绝对经济效果检验，结论是一致的。相对经济效果：相对经济效果：由于由于NPVANPVB，故按净现值，故按净现值最大准则方案最大准则方案A优于方案优于方案B。但计算结果还表明但计算结果还表明IRRA IRRB，若以内部收益率最大为比选准则，若以内部收益率最大为比选准则，方案方案B优于方案优于方案A，这与按净现值最大准则比选的这与按净现值最大准则比选的结论相矛盾结论相矛盾。投资额不等的互斥方案比选的实质是投资额不等的互斥方案比选的实质是判判断增量投资断增量投资（
9、或称差额投资）经济合理性，（或称差额投资）经济合理性，即投资大的方案相对于投资小的方案多投即投资大的方案相对于投资小的方案多投入的资金能否带来满意的增量收益：入的资金能否带来满意的增量收益：若增量投资能够带来满意的增量收益，若增量投资能够带来满意的增量收益，则投资额大的方案优于投资额小的方案，则投资额大的方案优于投资额小的方案，若增量投资不能带来满意的增量收益，若增量投资不能带来满意的增量收益，则投资额小的方案优于投资额大的方案。则投资额小的方案优于投资额大的方案。增量净现金流（增量净现金流（ABAB）图：）图：（3920）19万元万元/年年 0 1 2 3 4 9 10 （年）（年）（200
10、100）100万元万元 NPV=10019（P/A，10%，10）=16.75（万元）（万元）由方程式：由方程式：10019（P/A，10%，IRR）=0解得：解得：IRR=13.8%计算结果表明：计算结果表明：NPV0，IRRi0（10%），增量投资），增量投资有满意的经济效果，投资大的方案有满意的经济效果，投资大的方案A优于投资小的方案优于投资小的方案B。3.增量分析法（差额分析法）采采用用的的通通过过计计算算增增量量净净现现金金流流评评价价增增量量投投资资经经济济效效果果，对对投投资资额额不不等等的的互互斥斥方方案案进进行行比比选选的的方方法法称称为为增增量量分分析析法或差额分析法。法或
11、差额分析法。（二）增量分析指标及其应用（二）增量分析指标及其应用1.1.价值型指标（差额净现值）价值型指标（差额净现值）设设A A、B B为投资额不等的互斥方案，为投资额不等的互斥方案，A A方案比方案比B B方案方案投资大，两方案的差额净现值可由下式求出：投资大，两方案的差额净现值可由下式求出：用增量分析法进行互斥方案比选：用增量分析法进行互斥方案比选：若若NPV0，表，表明增量投资可以接受，明增量投资可以接受，投资（现值）大的方案投资（现值）大的方案经济效果好；经济效果好；若若NPV0，表明，表明增量投资不可接受，投增量投资不可接受，投资（现值）小的方案经资（现值）小的方案经济效果好。济效
12、果好。用增量分析法计算两方案的差额净现值进行互用增量分析法计算两方案的差额净现值进行互斥方案比选，与分别计算两方案的净现值根据斥方案比选，与分别计算两方案的净现值根据净现值最大准则进行互斥方案比选结论是一致净现值最大准则进行互斥方案比选结论是一致的。）的。）实际工作中应根据具体情况选择比较方便的比实际工作中应根据具体情况选择比较方便的比选方法。选方法。判别准则可表述为：净现值判别准则可表述为：净现值(NPV),(NPV),净年值净年值（NAVNAV）最大且非负的方案为最优方案。）最大且非负的方案为最优方案。2.差额内部收益率差额内部收益率IRR概念（比率型指标）概念（比率型指标）2.差额内部收
13、益率差额内部收益率IRR（比率型指标）（比率型指标）(1)计算差额内部收益率的方程式为计算差额内部收益率的方程式为 （2 2）差额内部收益率比选方案判别准则是）差额内部收益率比选方案判别准则是 若若IRRIRRi0i0（基准折现率），则投资（现值）大（基准折现率），则投资（现值）大的方案为优；的方案为优；若若IRRIRRi0i0，则投资（现值）小的方案为优。，则投资（现值）小的方案为优。IRRIRR反映方案绝对效果，适用于方案反映方案绝对效果，适用于方案自身的经济合理性判断；自身的经济合理性判断；IRRIRR只能反映增量现金流的经济性只能反映增量现金流的经济性（相对经济效果）（相对经济效果）（
14、3 3）费用现金流互斥方案比选）费用现金流互斥方案比选IRRIRR例例3-133-13某某两两个个能能满满足足同同样样需需要要的的互互斥斥方方案案A A与与B B的的费费用用现现金金流流如如表表3-163-16所所示示。试试在在两两个个方方案案之之间间做做出出选择（选择（i0=10%i0=10%）。）。方案方案A，B的费用现金流的费用现金流 （单位：万元）（单位：万元）方案方案 投资（投资（0年）年）经营成本（经营成本（115年年A10011.68 B1506.55 增量费用现金流（增量费用现金流（B-A）50-5.13 用费用现值比选用费用现值比选用费用现值比选用费用现值比选 PCA=100
15、PCA=10011.6811.68（P/AP/A，10%10%，1515）=100=10011.687.606=11.687.606=188.84188.84（万元）（万元）（万元）（万元）PCB=150PCB=1506.556.55（P/AP/A，10%10%，1515）=150=1506.557.606=6.557.606=199.82199.82（万元）（万元）（万元）（万元）由于由于PCAPCB，根据费用现值最小的选优准则，可判定方案，根据费用现值最小的选优准则，可判定方案A优于方案优于方案B，故应选取方案故应选取方案A。用差额内部收益率比选用差额内部收益率比选根据表根据表3-16最末
16、一行的增量费用现金流列出求解最末一行的增量费用现金流列出求解IRR的方程的方程 505.13（P/A，IRR，15）=0解得解得IRR=6，IRRi010，故可判定投资，故可判定投资小的方案小的方案A优于投资大的方案优于投资大的方案B，应选取方案应选取方案A。（三）寿命不等的互斥方案比选（三）寿命不等的互斥方案比选 各备选方案间在时间上要具有可比性。39万元万元/年年A方案：方案：0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10（年）（年）200万元万元 24万元万元/年年B方案：方案：0 1 2 3 4 5 6 7 （年）（年）150万元万元(1)(1)设定一个合理设定一个合理的共同分析期；的共
17、同分析期；(2)(2)给寿命期不等给寿命期不等于分析期的方案选于分析期的方案选择合理的方案接续择合理的方案接续假定或者残值回收假定或者残值回收假定。假定。l.l.年值法（净年值年值法（净年值NAVNAV、费用年值、费用年值ACAC）年值法隐含着一种假定年值法隐含着一种假定:0 1 2 3 4 (0 1 2 3 4 (年年)AC1=200+1000(A/P,10%,4)AC1=200+1000(A/P,10%,4)200200元元/年年 =200+315.47=200+315.47 10001000元元 =515.47515.47(元元/年年)0 1 2 3 4 5 6 7 8 （年）（年）20
18、0元元/年年1000元元 1000元元 AC2=2001000（A/P,10，8）1000（P/F,10%,4）(A/P,10%,8)=200+187.7+127.7=515.4(元元/年年)结论：用年值法进行寿命不等用年值法进行寿命不等的互斥方案比选，实际的互斥方案比选，实际上隐含着作出这样一种上隐含着作出这样一种假定：假定：各备选方案在其寿各备选方案在其寿命结束时均可按原方案命结束时均可按原方案重复实施或以与原方案重复实施或以与原方案经济效果水平相同的方经济效果水平相同的方案接续。案接续。例例3-14:设互斥方案设互斥方案A，B的寿命分别为的寿命分别为3年和年和5年，各自寿命年，各自寿命期
19、内的净现金流量如表期内的净现金流量如表3-17所示。试用年值法评价选择所示。试用年值法评价选择（i0=12%）。）。0 NAVA=-30096（P/A，12，5）（）（A/P，12，5）=-3000.2774196=12.78（万元）（万元）NAVB=-10042（P/A，12，3）（A/P，12%，3）=-1000.4163542=0.365（万元）（万元）由于由于NAVA NAVB0，故可选取，故可选取A方案。方案。12345A-3009696969696B-100424242寿命期最小公倍数法寿命期最小公倍数法 假定备选方案中的一个或若假定备选方案中的一个或若干个在其寿命期结束后按原方案
20、干个在其寿命期结束后按原方案重复实施若干次，取各备选方案重复实施若干次，取各备选方案寿命期的最小公倍数作为共同的寿命期的最小公倍数作为共同的分析期。分析期。012345A-300116116116116116B-100525252例例:设互斥方案设互斥方案A A，B B的寿命分别为的寿命分别为3 3年和年和5 5年，年，各自寿命期内的净现金流量如表各自寿命期内的净现金流量如表3-173-17所示。所示。试用年值法评价选择（试用年值法评价选择（i i0 0=12%=12%）。）。A A方案的寿命期为方案的寿命期为5 5年，年，B B方案的寿命期为方案的寿命期为3 3年，年，取两方案寿命期最小公倍
21、数取两方案寿命期最小公倍数1515年作为分析期年作为分析期A方案：方案：116万元万元/年年 0 1 2 3 4 5 6 10 15 （年）（年）300万元万元 300万元万元 300万元万元NPVA=-300-300(P/F,12%,5)-300(P/F,12%10)+116(P/A,12%,15)=17.64(万元）万元）B方案：方案：52万元万元/年年 0 1 2 3 6 9 12 15 （年）（年）100 100 100 100 100NPVB=-100-100(P/F,12%,3)-100(P/F,12%,6)-100(P/F,12%,9)-100(P/A,12%.12)+52(P/
22、A,12%,15)=4.68（万元）（万元）因为因为 NPVNPVA A NPVNPVB B，故故A A方案优于方案优于B B方案方案 合理的分析期：假定寿命期短于此合理的分析期：假定寿命期短于此分析期的方案重复实施，并对各方案分析期的方案重复实施，并对各方案在分析期末的资产余值进行估价，到在分析期末的资产余值进行估价，到分析期结束时回收资产余值。分析期结束时回收资产余值。在备选方案寿命期比较接近的情况在备选方案寿命期比较接近的情况下，一般取最短的方案寿命期作为分下，一般取最短的方案寿命期作为分析期。析期。当备选方案中使用寿命无限长时，当备选方案中使用寿命无限长时，分析其取无穷大。分析其取无穷
23、大。A方案：方案：116万元万元/年年 F(?)0 1 2 3 4 5 （年）（年）300万元万元NPVA=-300116（P/A，12%，3）+300（A/P，12%，5）（）（P/A，12%，2）(P/F,12%,3)=30.70（万元）（万元）NPVB=-10052（P/A，12，3）=0.88（万元）（万元）由于由于NPVANPVB0，故选取，故选取A方案。方案。例例3-17：根据例：根据例3-14的数据，的数据，取最短的方案取最短的方案寿命期寿命期3年年作为共同分析期：作为共同分析期：例：例：3-11某城市拟建一套供水系统，有两种方案可供选择：某城市拟建一套供水系统，有两种方案可供选
24、择：第一种方案第一种方案是先花费是先花费350万元建一套系统，供水能力可满足万元建一套系统，供水能力可满足近十年的需要，年运行费用近十年的需要，年运行费用26万元。到第十年末由于用水量万元。到第十年末由于用水量增加，需要再花费增加，需要再花费350万元另建一套同样的系统，两套系统万元另建一套同样的系统，两套系统年总运行费用年总运行费用52万元。可以认为供水系统的寿命无限长，但万元。可以认为供水系统的寿命无限长，但每套系统每隔每套系统每隔20年需要花费年需要花费125万元更新系统中的某些设备。万元更新系统中的某些设备。第二种方案第二种方案是一次花费是一次花费500万元建一套比较大的供万元建一套比
25、较大的供水系统，近水系统，近10年仅利用其能力的一半，年运行费年仅利用其能力的一半，年运行费用用28万元。万元。10年后其能力全部得到利用，年运行年后其能力全部得到利用，年运行费用费用50万元。可以认为系统寿命无限长，但每隔万元。可以认为系统寿命无限长，但每隔20年需要花费年需要花费200万元更新系统中的某些设备。万元更新系统中的某些设备。若最低希望收益率为若最低希望收益率为15%，试分析应采用哪种方，试分析应采用哪种方案。案。方案方案1：0 1 2 10 11 20 30 40 50（年）（年）26 52 125 125 125 125 350 350PC1=350+350(P/F,15%,
26、10)+26(P/A,15%,10+(A/F,15%,10)(P/F,15%,10)=662.85(万元万元)+方案方案2：0 1 2 3 10 20 40 60 80（年）（年）28 50 200 200 200 200 500 PC2=500+28(P/A,15%,10)+(P/F,15%,10)(A/F,15%,20)=742.53(万元万元)PC1 PC2，方案方案1优于优于方案方案2+相相关关方方案案：在在多多个个方方案案之之间间，如如果果接接受受（或或拒拒绝绝）某某一一方方案案，会会显显著著改改变变其其他他方方案案的的现现金金流流量量，或或者者接接受受（或或拒拒绝绝）某某一一方方案
27、案会会影影响响对对其其他他方方案案的接受（或拒绝）。的接受（或拒绝）。方案相关的类型主要有以下几种：方案相关的类型主要有以下几种：（1）相互依存型和完全互补型：）相互依存型和完全互补型：（2）现金流相关型：）现金流相关型：（3）资金约束导致的方案相关：）资金约束导致的方案相关：（4）混合相关型：）混合相关型：采用采用“互斥方案组合法互斥方案组合法”首先将各方案组合成互斥方案，计算各互斥方首先将各方案组合成互斥方案，计算各互斥方案的现金流量；案的现金流量；然后再按互斥方案的评价方法进行评价选择然后再按互斥方案的评价方法进行评价选择例例3-19为为了了满满足足运运输输要要求求，有有关关部部门门分分
28、别别提提出出要要在在某某两两地地之之间间上上一一铁铁路路项项目目和和（或或）一一公公路路项项目目。只只上上一一个个项项目目时时的的净净现现金金流流量量如如表表3-19所所示示。若若两两个个项项目目都都上上，由由于于货货运运分分流流的的影影响响，两两项项目目都都将将减减少少净净收收入入，其其净净现现金金流流量量如如表表3-20所所示示。当当基准折现率为基准折现率为i0=10%时应如何决策？时应如何决策？例例3-19:为为了了满满足足运运输输要要求求，有有关关部部门门分分别别提提出出要要在在某某两两地地之之间间上上一一铁铁路路项项目目和和（或或）一一公公路路项项目目。只只上上一一个个项项目目时时的
29、的净净现现金金流流量量如如表表3-19所所示示。若若两两个个项项目目都都上上，由由于于货货运运分分流流的的影影响响，两两项项目目都都将将减减少少净净收收入入，其其净净现现金金流流量量如如表表3-20所所示示。当当基基准准折折现现率率为为i0=10%时应如何决策？时应如何决策？只上一个项目时的净现金流量（单位：百万元）只上一个项目时的净现金流量（单位：百万元）0123-32铁路铁路A-200-200-200100公路公路B10010010060两个项目都上时的净现金流量（单位：百万元）两个项目都上时的净现金流量（单位：百万元）0123-32NPV铁路铁路A-200-200-200100231.9
30、8公路公路B两）两）-100-100-10060193.90项目合计项目合计（A+B-300-300-30011575.29根据净现值判别准则根据净现值判别准则在三个互斥方案中：在三个互斥方案中：A A方案净现值最大方案净现值最大且大于零且大于零,故故A A方案为方案为最优可行方案。最优可行方案。(二二)受资金限制的方案选择受资金限制的方案选择例例3-21:3-21:现有三个非直接互斥的项目方案现有三个非直接互斥的项目方案A A，B B，C C，其初，其初始投资（第始投资（第0 0年末）及各年净收入如表年末）及各年净收入如表3-233-23所示。投资所示。投资限额为限额为450450万元。基准
31、折现率为万元。基准折现率为8%8%，各方案的净现值与，各方案的净现值与净现值指数的计算结果也列于该表中。净现值指数的计算结果也列于该表中。A，B，C方案的净现金流量与经济指标方案的净现金流量与经济指标 第第0年投资年投资 1-10年的净收入年的净收入净现值净现值NPVA-1002354.33B-3005889.18C-2504978.79互斥方案组合法的工作步骤如下：互斥方案组合法的工作步骤如下：第一步：第一步：对于对于m个非直接互斥的项目方案，列出全个非直接互斥的项目方案，列出全部的相互排斥的组合方案，共（部的相互排斥的组合方案，共（2m1）个。）个。第二步，第二步，保留投资额不超过投资限额且净现值或净保留投资额不超过投资限额且净现值或净现值指数大于等于零的组合方案，淘汰其余组现值指数大于等于零的组合方案，淘汰其余组合方案。合方案。保留的组合方案中净现值最大的保留的组合方案中净现值最大的即为最优可行方案。即为最优可行方案。计算结果：计算结果：按互斥方案组合法选择的最优按互斥方案组合法选择的最优方案（方案（A AB B）的净现值总额为）的净现值总额为143.51143.51万元。万元。