《华师大货币银行学微观金融运行货币时间价值与现金流贴现分析.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华师大货币银行学微观金融运行货币时间价值与现金流贴现分析.ppt（36页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、微观金融运行微观金融运行学习内容n n资源的跨时间配置首先必须考虑货币的时间价值。现资源的跨时间配置首先必须考虑货币的时间价值。现金流贴现分析是微观金融分析的最基本方法。金流贴现分析是微观金融分析的最基本方法。n n微观金融分析的任务之一是要及时发现价格偏离其价微观金融分析的任务之一是要及时发现价格偏离其价值的金融资产，以便适时地买进价格严重地与其价值值的金融资产，以便适时地买进价格严重地与其价值的金融资产；适时地卖出价格严重高于其价值的金融的金融资产；适时地卖出价格严重高于其价值的金融资产。因此，金融资产价值评估和价格决定是微观金资产。因此，金融资产价值评估和价格决定是微观金融分析的两大主要
2、内容。融分析的两大主要内容。n n货币时间价值与货币时间价值与现金流贴现分析现金流贴现分析 线索：线索：货币时间价值货币时间价值 现金流贴现现金流贴现 分析分析 第一节第一节 利息与利率利息与利率一、利息与利率的定义一、利息与利率的定义n n利息（利息（interest）：就是人们转让一段时间的就是人们转让一段时间的货币使用权，或者说放弃一段时间的货币流货币使用权，或者说放弃一段时间的货币流动性而获得的报酬。动性而获得的报酬。n n利率利率（interest rate）：就是一段时间内获得就是一段时间内获得的利息与本金的比率。的利息与本金的比率。n n货币资产价格货币资产价格：由于利率是让渡一
3、段时间的货币使用权所获得的报酬与由于利率是让渡一段时间的货币使用权所获得的报酬与由于利率是让渡一段时间的货币使用权所获得的报酬与由于利率是让渡一段时间的货币使用权所获得的报酬与所让渡的货币数量的比率，因此，利率也可视为货币资产的所让渡的货币数量的比率，因此，利率也可视为货币资产的所让渡的货币数量的比率，因此，利率也可视为货币资产的所让渡的货币数量的比率，因此，利率也可视为货币资产的价格。价格。价格。价格。二、利率的种类二、利率的种类n n市场利率与管制利率市场利率与管制利率市场利率与管制利率市场利率与管制利率 市场利率市场利率市场利率市场利率(market interest rate)mark
4、et interest rate)：由货币资由货币资由货币资由货币资金供求决定，并随市场供求变化而变化的利率。金供求决定，并随市场供求变化而变化的利率。金供求决定，并随市场供求变化而变化的利率。金供求决定，并随市场供求变化而变化的利率。它是不受非市场因素限制的利率。它是不受非市场因素限制的利率。它是不受非市场因素限制的利率。它是不受非市场因素限制的利率。管制利率管制利率管制利率管制利率(controlled interest rate)controlled interest rate)：由政由政由政由政府管制部门等非市场因素决定的利率。它通常府管制部门等非市场因素决定的利率。它通常府管制部门等
5、非市场因素决定的利率。它通常府管制部门等非市场因素决定的利率。它通常成为政府干预经济的重要手段。成为政府干预经济的重要手段。成为政府干预经济的重要手段。成为政府干预经济的重要手段。固定利率与浮动利率固定利率与浮动利率n n固定利率固定利率(fixed interest rate)：是在借贷是在借贷期内保持不变的利率。它适用于短期借期内保持不变的利率。它适用于短期借贷。在一些长期存款和债券中也有使用，贷。在一些长期存款和债券中也有使用，但其风险较大。但其风险较大。n n浮动利率浮动利率(floating interest rate)：是在是在借贷期内随市场利率变动定期调整的利借贷期内随市场利率变
6、动定期调整的利率。它适用于借贷期较长，市场利率波率。它适用于借贷期较长，市场利率波动较大的借贷关系。（房贷）动较大的借贷关系。（房贷）（LIBOR）名义利率与实际利率名义利率与实际利率n n名义利率名义利率名义利率名义利率(nominal interest rate)nominal interest rate)：人们收到或人们收到或支付的货币利率，它是在一定时点上未剔除通支付的货币利率，它是在一定时点上未剔除通货膨胀（货膨胀（）影响的利率。影响的利率。n n实际利率实际利率实际利率实际利率(real interest ratereal interest rate )：剔除通货膨胀剔除通货膨胀影
7、响后的利率。影响后的利率。n n二者的关系：二者的关系：二者的关系：二者的关系：第二节第二节 终值、现值与贴现终值、现值与贴现一、复利与终值一、复利与终值n货币的时间价值货币的时间价值（Time Value of MoneyTime Value of Money）：在不同时间的货币，其价值是不同的。现在获在不同时间的货币，其价值是不同的。现在获在不同时间的货币，其价值是不同的。现在获在不同时间的货币，其价值是不同的。现在获得的一定量的货币比未来获得的等量货币具有得的一定量的货币比未来获得的等量货币具有得的一定量的货币比未来获得的等量货币具有得的一定量的货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。更
8、高的价值。更高的价值。更高的价值。(今天的一元比未来的一元钱更今天的一元比未来的一元钱更今天的一元比未来的一元钱更今天的一元比未来的一元钱更值钱）值钱）值钱）值钱）单利与复利单利与复利n n单利单利单利单利(Simple Interest)Simple Interest)：是在存贷期的各期均只是在存贷期的各期均只是在存贷期的各期均只是在存贷期的各期均只以其本金以其本金以其本金以其本金(Principal)Principal)乘以利率计算的利息。乘以利率计算的利息。乘以利率计算的利息。乘以利率计算的利息。计算单利的方法称为单利法。用单利法计算利计算单利的方法称为单利法。用单利法计算利计算单利的方
9、法称为单利法。用单利法计算利计算单利的方法称为单利法。用单利法计算利息时只计算本金的利息而不计算利息的利息。息时只计算本金的利息而不计算利息的利息。息时只计算本金的利息而不计算利息的利息。息时只计算本金的利息而不计算利息的利息。其计算公式为：其计算公式为：其计算公式为：其计算公式为：式中：式中：式中：式中：S S为本利和为本利和为本利和为本利和；I I为利息和；为利息和；为利息和；为利息和；P P为本金；为本金；为本金；为本金；i i为利率；为利率；为利率；为利率；n n为为为为计息时期数。计息时期数。计息时期数。计息时期数。复利复利(Compound Interest)Compound In
10、terest)：n n是以前一期的利息与本金之和乘以利率计算的利息。该是以前一期的利息与本金之和乘以利率计算的利息。该是以前一期的利息与本金之和乘以利率计算的利息。该是以前一期的利息与本金之和乘以利率计算的利息。该种计算利息的方法称为复利计息（种计算利息的方法称为复利计息（种计算利息的方法称为复利计息（种计算利息的方法称为复利计息（compoundingcompounding）。）。）。）。复复复复利计息不仅本金需计算利息，而且前期获得的利息也要利计息不仅本金需计算利息，而且前期获得的利息也要利计息不仅本金需计算利息，而且前期获得的利息也要利计息不仅本金需计算利息，而且前期获得的利息也要计算利
11、息计算利息计算利息计算利息。年期初金额（本金）利息（本金*利率）期末金额（本利和）1100.004.80104.802104.805.03109.833109.835.27115.104115.105.52120.635120.635.79126.42终值与终值系数终值与终值系数uu终值（终值（Future Value）：）：是用复利是用复利计息方法计算的一笔投资在未来计息方法计算的一笔投资在未来某个时间获得的本利和。其计算某个时间获得的本利和。其计算公式公式为为:式中，式中，FVn为第为第n年的本利和，即以复利计年的本利和，即以复利计算的算的n年终年终值。值。PV为初始本金。为初始本金。终值
12、系数终值系数(Future Value Interest Factor)：n n终值与本金的比是终值系数，终值与本金的比是终值系数，终值与本金的比是终值系数，终值与本金的比是终值系数，上式中，称为终值系数。利率上式中，称为终值系数。利率上式中，称为终值系数。利率上式中，称为终值系数。利率相同，期限相同的投资的终值相同，期限相同的投资的终值相同，期限相同的投资的终值相同，期限相同的投资的终值系数是相同。终值系数随利率系数是相同。终值系数随利率系数是相同。终值系数随利率系数是相同。终值系数随利率的提高和期限的延长而增大。的提高和期限的延长而增大。的提高和期限的延长而增大。的提高和期限的延长而增大。
13、n n其关系如图所示，呈现一种非其关系如图所示，呈现一种非其关系如图所示，呈现一种非其关系如图所示，呈现一种非线性指数递增关系。终值即为线性指数递增关系。终值即为线性指数递增关系。终值即为线性指数递增关系。终值即为终值系数与初始本金的乘积。终值系数与初始本金的乘积。终值系数与初始本金的乘积。终值系数与初始本金的乘积。计息次数与复利终值：计息次数与复利终值：n n年度百分率（年度百分率（Annual Percentage Rate，简称简称APR）：单利计息时，一年期单利计息时，一年期单利计息时，一年期单利计息时，一年期的利率。的利率。的利率。的利率。n n计息次数：计息次数：货币借贷期内计息的
14、次数。在货币借贷期内计息的次数。在货币借贷期内计息的次数。在货币借贷期内计息的次数。在同样的时间内，相同的利率不同的计息次数将同样的时间内，相同的利率不同的计息次数将同样的时间内，相同的利率不同的计息次数将同样的时间内，相同的利率不同的计息次数将得到不同的复利终值。为使利率能够直接进行得到不同的复利终值。为使利率能够直接进行得到不同的复利终值。为使利率能够直接进行得到不同的复利终值。为使利率能够直接进行比较，通常使用实际年利率（比较，通常使用实际年利率（比较，通常使用实际年利率（比较，通常使用实际年利率（Effective Effective Annual Rate,Annual Rate,简
15、称简称简称简称EFFEFF），），），），即每年进行一次计即每年进行一次计即每年进行一次计即每年进行一次计息时的利率。息时的利率。息时的利率。息时的利率。实际年利率（实际年利率（Effective Annual Rate,简称简称EFF）：n n按复利计息时的等价利率。实际年利率的计算公式为：按复利计息时的等价利率。实际年利率的计算公式为：按复利计息时的等价利率。实际年利率的计算公式为：按复利计息时的等价利率。实际年利率的计算公式为：n n有没有极限？有没有极限？有没有极限？有没有极限？表表1：10%年度百分率的实际年利率年度百分率的实际年利率计息次数m实际年利率（%）1年1次110.0000
16、半年1次210.00001季度1次410.25001月1次1210.38131周1次5210.47131天1次36510.5065连续计息无穷大10.5171计息次数与复利终值：计息次数与复利终值：n n计息次数对终值具有重要影响。考虑计息次数的终值计息次数对终值具有重要影响。考虑计息次数的终值计息次数对终值具有重要影响。考虑计息次数的终值计息次数对终值具有重要影响。考虑计息次数的终值公式为：公式为：公式为：公式为：n n 例如：你按年利率例如：你按年利率例如：你按年利率例如：你按年利率6%6%贷款贷款贷款贷款5 5万元，按月计息，万元，按月计息，万元，按月计息，万元，按月计息，3 3 年年年
17、年后后后后1 1次性还款总额为：次性还款总额为：次性还款总额为：次性还款总额为：=59834.03=59834.03元元元元二、现值与贴现二、现值与贴现n n现值现值(Present Value)：就是未来收益按就是未来收益按一定的贴现率贴现后的当前价值。其计一定的贴现率贴现后的当前价值。其计算公式为：算公式为：n n式中，式中，PV为现值，为现值，FV为未来现金流为未来现金流，i为贴现率，为贴现率，n为贴现期数。为贴现期数。贴现系数贴现系数(Present Value Interest Factor)：n n一定数量的终值转换成一定数量的现值时的转一定数量的终值转换成一定数量的现值时的转一定
18、数量的终值转换成一定数量的现值时的转一定数量的终值转换成一定数量的现值时的转换系数。上式中的换系数。上式中的换系数。上式中的换系数。上式中的1/(1+1/(1+i)ni)n为贴现系数。它与贴为贴现系数。它与贴为贴现系数。它与贴为贴现系数。它与贴现率现率现率现率(i)i)和贴现期数和贴现期数和贴现期数和贴现期数(n)n)负相关。贴现系数和现负相关。贴现系数和现负相关。贴现系数和现负相关。贴现系数和现值随贴现率和贴现期数的增加而减少（非线性值随贴现率和贴现期数的增加而减少（非线性值随贴现率和贴现期数的增加而减少（非线性值随贴现率和贴现期数的增加而减少（非线性负相关）。负相关）。负相关）。负相关）。
19、n n当当当当1 1年的计息次数大于年的计息次数大于年的计息次数大于年的计息次数大于1 1次时，现值公式为：次时，现值公式为：次时，现值公式为：次时，现值公式为：n n其中其中其中其中，i i为年贴现率，为年贴现率，为年贴现率，为年贴现率，mm为为为为1 1年内计息次数，年内计息次数，年内计息次数，年内计息次数，n n为为为为贴现年数。贴现年数。贴现年数。贴现年数。三、系列现金流的现值与终值三、系列现金流的现值与终值n n 系列现金流的现值系列现金流的现值：每一笔现金流分别计：每一笔现金流分别计：每一笔现金流分别计：每一笔现金流分别计算的现值之和。其计算公式为：算的现值之和。其计算公式为：算的
20、现值之和。其计算公式为：算的现值之和。其计算公式为：其中，其中，其中，其中，C Ct t为为为为t t期的现金流。期的现金流。期的现金流。期的现金流。n n 系列现金流的终值系列现金流的终值：每一笔现金流分别计：每一笔现金流分别计：每一笔现金流分别计：每一笔现金流分别计算的终值之和。其计算公式可写为：算的终值之和。其计算公式可写为：算的终值之和。其计算公式可写为：算的终值之和。其计算公式可写为：n n 每个月末得到每个月末得到1000元收入，假设年贴现元收入，假设年贴现率是率是6%，系列现金流的现值和终值分别，系列现金流的现值和终值分别是多少？是多少？表2：系列现金流的现值和终值月份贴现系数现
21、值贴现系数终值10.995025995.031.056401056.4020.990075990.071.051141051.1430.985149985.151.045911045.9140.980248980.251.040711040.7150.975371975.371.035531035.5360.970518970.521.030381030.3870.96569965.691.025251025.2580.960885960.891.020151020.1590.956105956.101.015081015.08100.951348951.351.010031010.03110
22、.946615946.611.005001005.00120.941905941.911.000001000.00合计11618.9312335.56四、年金的现值和终值四、年金的现值和终值n年金：年金：如果一个系列现金流的每期收入如果一个系列现金流的每期收入相等，则称其为年金相等，则称其为年金(Annuity)。每期期每期期末获得收入的为普通年金（末获得收入的为普通年金（Ordinary Annuity,也称为后付年金）；每期期初也称为后付年金）；每期期初获得收入的为即时年金获得收入的为即时年金（Immediate Annuity,也称为先付年金）。也称为先付年金）。普通年金的终值和现值：普
23、通年金的终值和现值：n n终值终值n n现值现值：年金现值计算是其终值计算的逆年金现值计算是其终值计算的逆运算。运算。即时年金的终值和现值：即时年金的终值和现值：n n即时年金的终值、现值为即时年金的终值、现值为普通年金普通年金终值、终值、现值公式乘与现值公式乘与(1+i)n n终值终值n n现值现值永续年金及其现值：永续年金及其现值：n n永续年金永续年金永续年金永续年金(Perpetuity)Perpetuity)：无限期年金，是一种无限期年金，是一种无限期年金，是一种无限期年金，是一种存续期无限长的年金。存续期无限长的年金。存续期无限长的年金。存续期无限长的年金。n n永续年金的现值：永
24、续年金的现值：永续年金的现值：永续年金的现值：可由普通年金现值系数公式可由普通年金现值系数公式可由普通年金现值系数公式可由普通年金现值系数公式推导而得。推导而得。推导而得。推导而得。n n其中：其中：其中：其中：C C为每期相等的现金流量；为每期相等的现金流量；为每期相等的现金流量；为每期相等的现金流量；i i为贴现率。为贴现率。为贴现率。为贴现率。第三节第三节 现金流贴现决策规则现金流贴现决策规则(决定若干个项目哪一个最优）决定若干个项目哪一个最优）一、净现值法一、净现值法（Net Present Value,简称简称NPV）n n净现值：净现值：净现值：净现值：是指一项投资项目未来流入的所
25、有现是指一项投资项目未来流入的所有现是指一项投资项目未来流入的所有现是指一项投资项目未来流入的所有现金的现值和减去未来流出的所有现金的现值和金的现值和减去未来流出的所有现金的现值和金的现值和减去未来流出的所有现金的现值和金的现值和减去未来流出的所有现金的现值和之差之差之差之差。n n其中，其中，其中，其中，CICIt t和和和和COCOt t分别为分别为分别为分别为t t期的现金流入和流出。期的现金流入和流出。期的现金流入和流出。期的现金流入和流出。净现值决策规则：净现值决策规则：n n净现值为正，有效益、可行；净现值为正，有效益、可行；n n否则，无效益、不可行。否则，无效益、不可行。n n
26、多个项目比较中，净现值最大的项目最多个项目比较中，净现值最大的项目最优。优。n n应用：应用：应用：应用：uu贴现率的选择：贴现率的选择：贴现率的选择：贴现率的选择：计算计算计算计算NPVNPV时，通常采用资金时，通常采用资金时，通常采用资金时，通常采用资金的机会成本（的机会成本（的机会成本（的机会成本（Opportunity Cost of Fund,Opportunity Cost of Fund,又又又又称为市场资本报酬率称为市场资本报酬率称为市场资本报酬率称为市场资本报酬率,Market Market Capitalization RateCapitalization Rate）作为贴
27、现率。作为贴现率。作为贴现率。作为贴现率。案例：案例：投资品种投资品种投资品种投资品种1 1，5 5年期国债，面值年期国债，面值年期国债，面值年期国债，面值1000010000元，面值元，面值元，面值元，面值7 7折销售，到期按面值兑折销售，到期按面值兑折销售，到期按面值兑折销售，到期按面值兑付。付。付。付。投资品种投资品种投资品种投资品种2 2，5 5年期企业债券，年利率为年期企业债券，年利率为年期企业债券，年利率为年期企业债券，年利率为8.8%8.8%，计单利，到期一次性支，计单利，到期一次性支，计单利，到期一次性支，计单利，到期一次性支付。付。付。付。1 1年期银行存款利率为年期银行存款
28、利率为年期银行存款利率为年期银行存款利率为6.5%6.5%。投资两种债券哪种更好？。投资两种债券哪种更好？。投资两种债券哪种更好？。投资两种债券哪种更好？购买国债购买国债购买国债购买国债的现金支出为的现金支出为的现金支出为的现金支出为10000*0.7=700010000*0.7=7000元，即元，即元，即元，即PVO=7000PVO=7000元；现金元；现金元；现金元；现金收入收入收入收入5 5年后的年后的年后的年后的1000010000元，其现值为：元，其现值为：元，其现值为：元，其现值为：PVI=1/(1+0.065)5*10000=7298.81PVI=1/(1+0.065)5*100
29、00=7298.81元。其元。其元。其元。其NPV1=7298.81-7000=298.810NPV1=7298.81-7000=298.810，该项投资可行。该项投资可行。该项投资可行。该项投资可行。购买企业债券购买企业债券购买企业债券购买企业债券的现金支出的现金支出的现金支出的现金支出PVO=7000PVO=7000元；现金收入为元；现金收入为元；现金收入为元；现金收入为5 5年后的本金年后的本金年后的本金年后的本金70007000元和利息收入元和利息收入元和利息收入元和利息收入0.088*5*7000=30800.088*5*7000=3080元，元，元，元，其其其其PVI=1/(1+0
30、.065)5*PVI=1/(1+0.065)5*1008010080=7357.20=7357.20。其其其其NPV2=7357.20-7000=357.20NPV2=7357.20-7000=357.20元。该项投资可行。元。该项投资可行。元。该项投资可行。元。该项投资可行。NPV2NPV2大于大于大于大于NPV1NPV1（在此未考虑投资风险），投资企业债优于投资国债在此未考虑投资风险），投资企业债优于投资国债在此未考虑投资风险），投资企业债优于投资国债在此未考虑投资风险），投资企业债优于投资国债。二、内含报酬率法二、内含报酬率法(Internal Rate of Return,简称简称IR
31、R)n n内含报酬率：内含报酬率：是使一个投资项目的净现值为是使一个投资项目的净现值为是使一个投资项目的净现值为是使一个投资项目的净现值为零的贴现率。它反映了投资项目的实际收益率。零的贴现率。它反映了投资项目的实际收益率。零的贴现率。它反映了投资项目的实际收益率。零的贴现率。它反映了投资项目的实际收益率。n n内含报酬率决策规则：内含报酬率决策规则：投资项目内部报酬率高于其预期收益率，项投资项目内部报酬率高于其预期收益率，项投资项目内部报酬率高于其预期收益率，项投资项目内部报酬率高于其预期收益率，项目可行；否则，不可行。目可行；否则，不可行。目可行；否则，不可行。目可行；否则，不可行。多个项目
32、内部报酬率都高于其预期收益率，多个项目内部报酬率都高于其预期收益率，多个项目内部报酬率都高于其预期收益率，多个项目内部报酬率都高于其预期收益率，内部报酬率最高的项目最优。内部报酬率最高的项目最优。内部报酬率最高的项目最优。内部报酬率最高的项目最优。内部报酬率的计算内部报酬率的计算：n n试算、插值法试算、插值法试算、插值法试算、插值法 先计算项目各期的现金流，再任选一个贴现率计算其净现值，先计算项目各期的现金流，再任选一个贴现率计算其净现值，先计算项目各期的现金流，再任选一个贴现率计算其净现值，先计算项目各期的现金流，再任选一个贴现率计算其净现值，如果净现值为正，说明该贴现率小于其内部报酬率，
33、应另外换一如果净现值为正，说明该贴现率小于其内部报酬率，应另外换一如果净现值为正，说明该贴现率小于其内部报酬率，应另外换一如果净现值为正，说明该贴现率小于其内部报酬率，应另外换一个较大的贴现率计算其净现值；反之则应另外换一个较小的贴现个较大的贴现率计算其净现值；反之则应另外换一个较小的贴现个较大的贴现率计算其净现值；反之则应另外换一个较小的贴现个较大的贴现率计算其净现值；反之则应另外换一个较小的贴现率计算其净现值。率计算其净现值。率计算其净现值。率计算其净现值。n n将两次计算的净现值和贴现率决定的两点画在以净现值纵坐标和将两次计算的净现值和贴现率决定的两点画在以净现值纵坐标和将两次计算的净现
34、值和贴现率决定的两点画在以净现值纵坐标和将两次计算的净现值和贴现率决定的两点画在以净现值纵坐标和贴现率为横坐标（横轴与净现值零点的纵轴）相交的平面图中，贴现率为横坐标（横轴与净现值零点的纵轴）相交的平面图中，贴现率为横坐标（横轴与净现值零点的纵轴）相交的平面图中，贴现率为横坐标（横轴与净现值零点的纵轴）相交的平面图中，再以直线连接两点。该直线与横轴的交点贴现率即为其内部报酬再以直线连接两点。该直线与横轴的交点贴现率即为其内部报酬再以直线连接两点。该直线与横轴的交点贴现率即为其内部报酬再以直线连接两点。该直线与横轴的交点贴现率即为其内部报酬率。率。率。率。n n应用：应用：应用：应用：内部报酬率
35、法与净现值法的比较：内部报酬率法与净现值法的比较：n n 内部报酬率法是净现值法的变形。内部报酬率法是净现值法的变形。内部报酬率法可以直接计算出投资项内部报酬率法可以直接计算出投资项目的实际报酬率，并以此与预期报酬率目的实际报酬率，并以此与预期报酬率比较。比较。n n而净现值法却无法计算出实际报酬率。而净现值法却无法计算出实际报酬率。n n内部报酬率法的使用更为普遍，但计算内部报酬率法的使用更为普遍，但计算较为复杂。较为复杂。三、影响现金流贴现分析的因素三、影响现金流贴现分析的因素n n 通货膨胀通货膨胀通货膨胀通货膨胀：通货膨胀率影响实际利率，即。在连续计算复：通货膨胀率影响实际利率，即。在
36、连续计算复：通货膨胀率影响实际利率，即。在连续计算复：通货膨胀率影响实际利率，即。在连续计算复利的情况下，应该扣除通货膨胀的影响，使用实际利率而利的情况下，应该扣除通货膨胀的影响，使用实际利率而利的情况下，应该扣除通货膨胀的影响，使用实际利率而利的情况下，应该扣除通货膨胀的影响，使用实际利率而非名义利率。非名义利率。非名义利率。非名义利率。n n 所得税：所得税：所得税：所得税：投资的实际收入是扣除所得税后的收入而非税前投资的实际收入是扣除所得税后的收入而非税前投资的实际收入是扣除所得税后的收入而非税前投资的实际收入是扣除所得税后的收入而非税前收入。因此，在计算一项投资的终值时的利率应该使用税
37、收入。因此，在计算一项投资的终值时的利率应该使用税收入。因此，在计算一项投资的终值时的利率应该使用税收入。因此，在计算一项投资的终值时的利率应该使用税后利率而非税前利率。后利率而非税前利率。后利率而非税前利率。后利率而非税前利率。考虑税收对投资影响的投资法则是：选择税后现金流考虑税收对投资影响的投资法则是：选择税后现金流考虑税收对投资影响的投资法则是：选择税后现金流考虑税收对投资影响的投资法则是：选择税后现金流的净现值最大的项目而非缴纳最少税收的项目。的净现值最大的项目而非缴纳最少税收的项目。的净现值最大的项目而非缴纳最少税收的项目。的净现值最大的项目而非缴纳最少税收的项目。n n 汇率汇率汇率汇率：汇率的变化可能抵消部分或全部高投资收益率带来的收益。汇率的变化可能抵消部分或全部高投资收益率带来的收益。汇率的变化可能抵消部分或全部高投资收益率带来的收益。汇率的变化可能抵消部分或全部高投资收益率带来的收益。在任何货币时间价值的计算中，现金流和利率必须使用同一币种货币在任何货币时间价值的计算中，现金流和利率必须使用同一币种货币在任何货币时间价值的计算中，现金流和利率必须使用同一币种货币在任何货币时间价值的计算中，现金流和利率必须使用同一币种货币表示。表示。表示。表示。