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1、LOGO区间震荡延续 交投重心下移新华期货研发中心 程敬勇 油脂五月行情展望LOGO分析框架v一、宏观经济形势概述v二、四月行情回顾v三、左右近期行情的重要因素v四、五月行情展望及投资建议LOGO一、宏观经济形势概述v1、量化宽松的效能继续发挥 美元指数维 持弱势v LOGOv美国经济复苏态势不稳是美元持续走弱的内在原因v美国劳工部4月1日公布的数据称，3月失业率连续第四个月下降，达到8.8%，创下自2009年4月以来最低水平，表明美国就业形势进一步改善。但最新数据显示，美国4月16日当周初请失业金人数为40.3万人，预期为39.2万。就业数据表现不佳令投资者对美联储(Fed)收紧货币政策的预
2、期降温，美元走低。v预算赤字的高企及提高债务上限的预期都是对美元指数的压制v欧元的加息、及债务风险在可控范围内，无法对美元指数的下行形成有效制约LOGO2、欧盟步入加息周期v欧盟统计局公布的数值显示，欧元区3月通胀年率自2月的2.4%升至2.6%，为2008年10月以来的最高水平。v4月7日北京时间19点45分，欧洲央行召开议息会议，宣布加息0.25个百分点(25个基点)，基准利率增至1.25%。这是欧洲央行2008年7月以来首次加息。LOGO3、国内通胀高企 紧缩步伐加快1 1月、月、2 2月月CPICPI同比上涨同比上涨4.9%4.9%，3 3月份的月份的CPICPI更是破五，更是破五，达
3、到达到5.4%5.4%，创，创3232个月以来的新高。个月以来的新高。政府货币紧缩的步伐不断加快：继4月6日加息0.25%之后，4月17日，中国人民银行再次宣布，自21日起上调存款准备金率0.5个百分点。不断地收紧货币的闸门，抑制社会的总需求。LOGO4、利比亚局势持续升温 原油价格高企v自2011年2月起，利比亚局势紧张，冲突不断。3月17日，联合国安理会决定对利比亚设禁飞区。19日，美英法等多国联军空袭利比亚。4月20日，美国总统奥巴马表态支持英法意等国向利比亚派遣军事人员。LOGO5、宏观局势总结v1、货币环境的内紧外松 v一方面美元继续维持弱势 助涨大宗商品v另一方面国内紧缩步伐加快
4、压制总需求v2、原油价格维持高位 油脂能源属性增强 助力油脂期价LOGO二、四月行情回顾v LOGOLOGO行情特点及原因v特点：先扬后抑 重心下移v原因：4月初，受利比亚局势升温，原油价格高涨，同期美元走弱的影响，油脂快速上涨，并创二月份以来新高；v但需求淡季，压榨价值低，进口委靡；又逢国内的调控，发改委又暂缓小包装食用油调价两个月时间，并向两大油脂厂定向抛储300万吨，令期价大幅承压。LOGO三、左右近期行情的重大因素v1、国内紧缩步伐加快v今年政府工作报告中，将居民消费价格指数涨幅调控目标定在4%左右。v而一季度的CPI走势并不乐观，1月、2月CPI同比上涨4.9%，3月份的CPI更是破
5、五，达到5.4%，创32个月以来的新高。凸显当前中国通胀压力仍然巨大，并持续超过政府工作报告中的调控目标。v这促使政府货币紧缩的步伐不断加快：继4月6日加息0.25%之后，4月17日，中国人民银行再次宣布，自21日起上调存款准备金率0.5个百分点。v不断地收紧货币的闸门，抑制社会的总需求。LOGO2（1）、南美大豆丰收，并将集中上市v今年南美大豆的丰收，令前期市场一直炒作的美豆期末库存下降的利好褪色不少：v近期持续干燥的天气助力阿根廷大豆的收割，市场预期该国2010/2011年度大豆产量4970万吨，大幅高于此前预测的数量；v巴西大豆的单产水平也大幅提高，美国农业部4月份供需报告将巴西2010
6、/2011年度大豆产量从上个月的7000万吨调高至7200万吨，远高于去年的6860万吨的水平。v南美大豆丰收，并将集中上市，季节性供给压力增大。LOGO2（2）、定向抛储叠加进口低迷v 近日，为抑制通胀的蔓延趋势，国家发改委已经驳回了有关小包装油涨价的申请，并要求两家大型油企在未来两个月内不得上调小包装油价格；并决定以3500元每吨的价格向油脂厂定向抛储300万吨。v中粮集团近日还宣称,因压榨利润率较低，可能取消或推迟部分大豆船货；中粮还将2010/11年中国大豆进口量从5,450万吨下修至5,300万到5,400万吨。v两种因素叠加，将抑制对外盘大豆的进口需求，进而对外盘豆类期价形成压制。
7、也将令内盘的油脂上行乏力。LOGO3（1）、库存高企 出口不畅v本月上旬，全球第二大棕榈油生产国马来西亚棕榈油局宣称，该国3月份的棕榈油产量环比增长29.4个百分点至142万吨，为自1999年6月以来最大月度增幅。且3月棕榈油库存较2月的1,481,410吨增加9%，至1,614,066吨。市场此前预估值为增幅5.4%、156万吨。3月库存增幅超出市场的预期，并创下自去年十二月份来的最高水平。v与此形成鲜明对比的是，全球第二大棕榈油消费国印度3月份棕榈油进口年比下降31%至435,735吨。因为印度国内有充足的油籽作物，而总的油脂需求并没有增加。这显得棕榈油的供给形势更为严峻。LOGO3（2）
8、、季节性丰产期即将到来v棕榈油季节性低产期结束，四月份棕榈油产量有望提高，油棕榈树通常在每年的四月份到八月份期间生产更多的油棕榈。季节性丰产期即将到来，供应大幅提高将压制未来几个月的价格。v同时，国内港口棕榈油库存也回升至40万吨左右的均衡水平。LOGO4（1）、产量降幅较大 据分析，预计今年我国湖北、湖南、安徽、江西四省菜籽种植面积降幅达到14%。这主要是由于种植小麦的收益好于油菜籽。粗略测算种植小麦每亩现金收益为800元，而种植油菜籽每亩收益不到600元。除了种植面积下降外，我国油菜籽单产也有下降趋势。据美国农业部3月份供求报告显示，2010/11年度，我国油菜籽计算单产仅为118.5公斤
9、/亩，相比于去年的125公斤/亩，单产降幅5.3%。这更加降低了预期菜籽油的供给水平。LOGO4（2）、参兑效应抑制需求v从目前现货价格来看，菜油高出棕榈油1200元/吨，价差较大，因此大量的棕榈油会被参兑到菜籽油中，减少对菜油的消费。特别是在即将到来的夏季，棕榈油进口增多，参兑的比较效益更为明显。豆油方面，由于3、4月份南美的大豆开始收割，逐渐上市，价格较低的南美大豆和豆油也将在夏季集中到达我国港口，造成植物油供应较多的局面。替代效益突出，将抑制菜油价格的上涨。LOGO四、五月行情展望及投资建议v1、美元料将继续维持弱势v美国的失业率仍维持较高的水平v债务上限有提高的预期v美国通胀压力不大：
10、过去12个月中，核心CPI攀升1.2%，明显高于去年10月创下的0.6%的近期内新低。但是，3月1.2%的同比增幅依然明显低于过去10年中平均约1.9%的水平，同时亦显著低于美联储设定的接近但低于2%的适宜区间。LOGO2、原油有望继续保持高位v中东北非局势持续动荡v突尼斯、埃及政府相继垮台，利比亚、也门接近了内战的边缘，巴林、约旦、阿尔及利亚、沙特、伊朗等国也出现了程度不同的社会震荡，中东北非地区似乎进入了三十多年来罕见的政治动荡期。政治动荡来源于社会矛盾、经济停滞和政治不满，人们希望通过政治变革改善生活环境。然而，政治动荡并非总是带来新的幸福生活，一些国家或地区反而因此进入了政治动荡的恶性
11、循环，人民生活每况愈下，地区局势动荡不安。v美元弱势局面未改v夏季用油高峰期的到来LOGO原油与豆油期价的相关性v从中国粮油商务网2006年以来积累的价格数据看，原油与美盘豆油之间存在0.86616的正向相关，为植物油以外的其他品种相关度最大值。v连盘与美盘之间也存在0.9889的较高相关度。LOGO近3年来原油与三大油脂的相关性LOGO3、消费淡季到来，抑制需求我国油脂两大消费旺季：中秋国庆及春节夏季到来，进入消费淡季，需求转弱LOGO4、棕榈油产、销高峰期到来v拖累豆油、菜油期价中国近几年棕榈油月度进口量示意图LOGO5、南美大豆即将在夏季到港v南美大豆3、4月份上市，将集中在夏季月份到达我国港口v供给充沛 LOGO6、粮食类将面临较大的调控压力LOGO7、总结v美元弱势、原油强势给油脂较强支撑v消费淡季VS供应充裕，基本面不乐观v调控压力增大 特别是对食品类v维持区间震荡，弱势下行的格局v把握逢高做空的机会LOGO