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1、期货交易实务期货交易实务北京广播电视大学宣武分校北京广播电视大学宣武分校侯巍侯巍第四章第四章 期货的套期保值期货的套期保值一、什么是期货一、什么是期货期货交易（期货交易（futures trade）是指在期货交）是指在期货交易所内买卖标准化期货合约的交易。这种易所内买卖标准化期货合约的交易。这种交易是由回避价格波动风险的产生者、经交易是由回避价格波动风险的产生者、经营者和愿意承担价格风险以获取风险利润营者和愿意承担价格风险以获取风险利润的投机者参加，并在交易所内根据公开、的投机者参加，并在交易所内根据公开、公平、公正的竞争原则进行的。公平、公正的竞争原则进行的。期货就是一种规范化合约它使合约的
2、所有期货就是一种规范化合约它使合约的所有者人拥有一种在未来（一定是未来）买出者人拥有一种在未来（一定是未来）买出或者买进，种商品或者货币或者其他适合或者买进，种商品或者货币或者其他适合期货交易的事物的一种权利，（美国的天期货交易的事物的一种权利，（美国的天气期货）气期货）人们通常是从现货角度开看期货的，这是人们通常是从现货角度开看期货的，这是掌握期货交易概念的难点。理解期货交易掌握期货交易概念的难点。理解期货交易的概念，要从现货思维中跳出来，搞清楚的概念，要从现货思维中跳出来，搞清楚期货与现货的区别与联系，就其一般意义期货与现货的区别与联系，就其一般意义来说，期货不是来说，期货不是“货货”，它
3、主要是一种买，它主要是一种买空卖空行为，但无论是买空还是卖空，又空卖空行为，但无论是买空还是卖空，又都是以现货为基础的，只有充分理解期货都是以现货为基础的，只有充分理解期货与现货的区别与联系，才能正确理解期货与现货的区别与联系，才能正确理解期货的含义。的含义。二、期货交易的基本功能二、期货交易的基本功能商品期货交易的基本功能是发现价格和规商品期货交易的基本功能是发现价格和规避价格风险。避价格风险。（一）价格发现（一）价格发现（二）规避市场风险（二）规避市场风险（三）期货也是一种投资工具。由于期货（三）期货也是一种投资工具。由于期货合约的价格波动起伏，交易者可以利用价合约的价格波动起伏，交易者可
4、以利用价差赚取风险利润。差赚取风险利润。二、期货交易的基本功能二、期货交易的基本功能（一）价格发现（一）价格发现参与期货交易者众多，都按照各自认为最合适的参与期货交易者众多，都按照各自认为最合适的价格成交，因此期货价格可以综合反映出供求双价格成交，因此期货价格可以综合反映出供求双方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。这种价格信息增加了市场的透明度，有助于提高这种价格信息增加了市场的透明度，有助于提高资源配置的效率。资源配置的效率。（二）规避市场风险功能（套期保值）（二）规避市场风险功能（套期保值）套期保值（套期保值（hedging）是交易者将期
5、货交易与现）是交易者将期货交易与现货交易结合起来，通过套做期货合约为现货市场货交易结合起来，通过套做期货合约为现货市场上的商品经营进行保值的一种交易行为，这里所上的商品经营进行保值的一种交易行为，这里所说的说的“套期套期”，主要是指同一生产经营者在现货，主要是指同一生产经营者在现货市场上进行买进或卖出一定量的现货商品的同时，市场上进行买进或卖出一定量的现货商品的同时，在期货市场上卖出活买进与现货品种相同，数量在期货市场上卖出活买进与现货品种相同，数量相当，但方向相反的期货商品（期货合约），以相当，但方向相反的期货商品（期货合约），以期在现货市场发生不利的价格变动时，达到规避期在现货市场发生不利
6、的价格变动时，达到规避价格波动风险的目的。价格波动风险的目的。套期保值的基本原理套期保值之所以能够取得效果主要是基于以下两个基本原理。期货价格和现货价格的同向性期货价格和现货价格的趋合性买入套期保值和卖出套期保值买入套期保值（BuyingHedge或LongHedge）什么是买入套期保值“买入套期保值”又称“多头套期保值”，是在期货市场购入期货，用期货市场多头保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。持有多头头寸，来为交易者将要在现货市场上买进的现货商品保值。因此又称为“多头保值”或“买空保值”。买入套期保值的目的是为了防止日后因价格上升而带来的亏损风险。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的
7、做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的投资者常用的保值方法。买入套期保值的做法根据保值的目标先在期货市场上买进相关的合适的期货；然后，在现货市场上买进该现货的同时，又在期货市场上卖出与原先买进相同的期货合约，从而完成套期保值业务。具体地说，就是交易者目前不打算购进价格合适的实物商品，而为了保证在未来某时间必须购进该实物商品时，其价格仍能维持在目前水平，那么就可以应用买入套期保值了。买入套期保值案例买入套期保值案例现货市场现货市场期货市场期货市场20092009年年 7 7月月 3 3日日现现货货市市场场价价格格37003700元元/吨吨，但但由由于
8、于库库存存和和资资金金周周转转问问题题暂暂时时不买入燃油现货不买入燃油现货预预见见到到9 9月月份份燃燃油油会会随随着着国国际际原原油油价价格格持持续续走走强强，以以37103710元元/吨吨价价格格买买进进10001000吨吨9 9月月份份到到期期的的上上海海期期货货交交易易所所的的燃燃油油09090909合约合约20092009年年 9 9月月 3 3日日9 9月月份份现现货货价价格格上上涨涨至至39003900元元/吨吨，每每吨吨比比7 7月月份份上上涨涨200200元元，这这时买入时买入10001000吨燃油现货吨燃油现货9 9月月份份燃燃油油09090909合合约约价价格格为为391
9、03910元元每每吨吨，以以39103910元元/吨吨的的价价格格平仓平仓结果结果每吨比每吨比7 7月份贵月份贵200200元元(-200)(-200)每每吨吨盈盈利利200200元元(+200)(+200)和和现现货货形形成对冲回避了风险成对冲回避了风险卖出套期保值卖出套期保值（ShortHedge）什么是卖出套期保值卖出套期保值“卖出套期保值卖出套期保值”又称“空头套期保值”，是为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货数量相当的合约所进行的交易方式。持有空头头寸，来为交易者将要在现货市场上卖出的现货而从进行保值。因此，卖出套期保值卖出套期保值又称为“卖空保值”或“卖期保值
10、”。卖出套期保值卖出套期保值目的在于回避日后因价格下跌而带来的亏损风险。卖出套期保值卖出套期保值的做法根据保值的目标先在期货市场上卖出相关的合适的期货合约。然后，在现货市场上卖出该现货的同时，又在期货市场上买进与原先卖出相同的期货合约，在期货市场上对冲并结束实际套期保值交易。具体地说，就是交易者为了日后在现货市场售出实际商品时所得到的价格，能维持在当前对其说来是合适的水平上，就应当采取卖出卖出套期保值套期保值方式来保护其日后售出实物的收益。现货价格现货价格期货市场期货市场20092009年年 7 7月月 3 3日日现现货货价价格格42004200元元/吨吨，但但是是由由于于原料问题还未生产出来
11、原料问题还未生产出来由由于于白白糖糖卖卖到到42104210元元/吨吨以以上上是是个个比比较较理理想想的的价价位位，制制糖糖厂厂想想锁锁住住现现在在的的价价格格，但但预预期期到到9 9月月份份白白糖糖可可能能会会下下跌跌，于于是是以以42104210元元/吨吨的的价价格格在在期期货货市市场场上上卖卖出出100100吨吨郑郑州州期期货货交交易所的白糖易所的白糖09090909合约合约20092009年年 9 9月月 3 3日日9 9月月份份现现货货价价格格跌跌至至40004000元元/吨吨，每每吨吨比比7 7月月份份跌跌200200元元，以以40004000元元/吨吨的的价价格格卖卖出出制制作作
12、的的100100吨白糖吨白糖9 9月月份份白白糖糖期期货货果果然然下下跌跌，跌跌至至40104010元元/吨吨，就就以以这这个个价价格格平平掉掉7 7月月份份在在白白糖糖09090909合合约约上上建建立的空头仓位立的空头仓位结果结果每吨比每吨比7 7月份损失月份损失200200元元每每吨吨盈盈利利200200元元，与与现现货货的的损损失失对冲规避了风险对冲规避了风险期货交易中的投机与套利期货市场是由套期保值者（hedger）和投机者（speculator）共同组成的。期货市场要充分发挥为套期保值者服务的功能，离不开投机者的积极参与。在期货产生和发展的历史中，投机者占有着举足轻重的地位，并与套
13、期保值者一起，共同促进了期货市场的发展和积极功能的发挥。投机交易投机交易“我赢了，我是对的我赢了，我是对的”一个优秀的交易员是不用这样的言辞的，如果你一个优秀的交易员是不用这样的言辞的，如果你真的会为你一次的胜利儿沾沾自喜那是一件很可真的会为你一次的胜利儿沾沾自喜那是一件很可怕的事情，因为这是噩梦的开始，一个经过训练怕的事情，因为这是噩梦的开始，一个经过训练的交易员应该知道，生存和保持盈利的方法是：的交易员应该知道，生存和保持盈利的方法是：“善输，小错善输，小错”交易成功总是偏心于那些输得少交易成功总是偏心于那些输得少的人，善于输的人，这里所说的的人，善于输的人，这里所说的“输得少输得少”指的
14、指的是每次亏损的资金要小，善于用小的损失试探出是每次亏损的资金要小，善于用小的损失试探出大的趋势然后按照交易计划加码，使行情到来时大的趋势然后按照交易计划加码，使行情到来时自己的仓位可以最高自己的仓位可以最高正确的持仓方法是，当仓位被证明是正确的时候你才持有。正确的持仓方法是，当仓位被证明是正确的时候你才持有。要让市场告诉你，你的交易是正确的，而永远不要等它提要让市场告诉你，你的交易是正确的，而永远不要等它提醒你是错误的。你，作为一个好的交易员，必须站在控制醒你是错误的。你，作为一个好的交易员，必须站在控制者的地位上。当你的交易结果变坏时，你必须能完全明白者的地位上。当你的交易结果变坏时，你必
15、须能完全明白并告诉自己这一点。并告诉自己这一点。当你的交易处于正确的方向时，市场会告诉你这点，你需当你的交易处于正确的方向时，市场会告诉你这点，你需要做的只是牢牢持仓。要做的只是牢牢持仓。多数人做的却是正相反，他们是等市场告诉他们交易错了多数人做的却是正相反，他们是等市场告诉他们交易错了的时候才止损清仓。想想这个问题。如果你不是自己系统的时候才止损清仓。想想这个问题。如果你不是自己系统的清除那些未被证明是正确的仓位，而等市场来告诉你：的清除那些未被证明是正确的仓位，而等市场来告诉你：你的交易是错误的，这时候，你的风险就要高出很多。你的交易是错误的，这时候，你的风险就要高出很多。在一个象交易这样
16、的失败者游戏中，我们与大众在一个象交易这样的失败者游戏中，我们与大众相敌对的立场开始游戏，直到被证明正确以前，相敌对的立场开始游戏，直到被证明正确以前，我们假定我们是错的（我们不假定我们是正确的，我们假定我们是错的（我们不假定我们是正确的，直到被证明错了）。直到被证明错了）。在市场证明我们的交易是正确的以前，在市场证明我们的交易是正确的以前，已建立的已建立的仓位必须不断减少和清除。（我们允许市场去证仓位必须不断减少和清除。（我们允许市场去证明正确的仓位）非常重要的一点是，你必须理解明正确的仓位）非常重要的一点是，你必须理解我们所说的平仓原则：当仓位未被证明正确时我我们所说的平仓原则：当仓位未被
17、证明正确时我们就平仓，我们没有时间等待市场证明你做错的们就平仓，我们没有时间等待市场证明你做错的时候才去平仓。时候才去平仓。敢于在正确的仓位上加码并持有大多数交易者在帐面盈利时，经常有一种冲动去套现，从而证明自己是正确的。然而，正确的交易本身实际上并不能产生丰厚的利润。大多数交易者同时还恐惧市场会朝相反的方向走去，从而夺走他们已有的利润。一般情况下，他们会看着自己亏损仓一天天亏下去而不知所措，而赢利仓刚刚开始启动，就急着平仓出场。这是人性在市场中的反应。在交易中，人的本能其实是一个障碍。在交易中，人性控制了我们。每个人都知在交易中，人性控制了我们。每个人都知道它们，而每个人都必须面对它们。它们道它们，而每个人都必须面对它们。它们是恐惧和贪婪。是恐惧和贪婪。期货交易实际上是人通过期货交易实际上是人通过知识和控制自我克服人性弱点的一个过程知识和控制自我克服人性弱点的一个过程谢谢大家！谢谢大家！