期货市场课件第三章.ppt

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1、第三章第三章套期保值与期货投机交套期保值与期货投机交易易 教学要求：教学要求：通过本章的教学，通过本章的教学，掌握掌握套期保值的套期保值的基本原理，基本原理，重点掌握重点掌握套期保值的主要做套期保值的主要做法及其应用；法及其应用；重点掌握重点掌握投机交易的基本投机交易的基本原理和经济功能；投机交易中常用的策原理和经济功能；投机交易中常用的策略与技巧。略与技巧。l问题问题1：l生产企业未来三个月要买入铜，担心价格生产企业未来三个月要买入铜，担心价格上涨怎么办？上涨怎么办？l问题问题2：如果未来三个月粮食生产出来，担：如果未来三个月粮食生产出来，担心价格下跌怎么办？心价格下跌怎么办？第一节第一节

2、套期保值套期保值l一、一、套期保值的基本原理套期保值的基本原理l（一）、涵义：（一）、涵义：是指买进（卖出）与现货市场数量相等，是指买进（卖出）与现货市场数量相等，但交易方向相反的期货合约，以期在未来某但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买进）期货合约而补偿因一时间通过卖出（买进）期货合约而补偿因现货市场价格变动所带来的实际价格风险。现货市场价格变动所带来的实际价格风险。按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又可按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又可分为分为卖方（空头）套期保值和买方套期保值（多头）卖方（空头）套期保值和买方套期保值（多头）套期保值。套期保值。套期保值操作的类

3、型套期保值操作的类型 由由于于企企业业在在市市场场流流通通中中所所处处的的位位置置不不同其面对价格波动风险时态度也不同同其面对价格波动风险时态度也不同买入套期保值买入套期保值卖出套期保值卖出套期保值综合套期保值综合套期保值消费需求方消费需求方贸易商贸易商生产供应方生产供应方空头套期保值空头套期保值A适用条件：适用条件：今后售出商品或资产。今后售出商品或资产。B基本方法：基本方法：做空期货，届时平仓。做空期货，届时平仓。多头套期保值多头套期保值A适用条件：适用条件：今后将持有某种资产。今后将持有某种资产。B基本方法：基本方法：做多期货，届时平仓。做多期货，届时平仓。套期保值分类套期保值分类l按期

4、货头寸了结方式划分按期货头寸了结方式划分交割式套期保值交割式套期保值平仓式套期保值平仓式套期保值l按操作手法划分按操作手法划分空头套期保值空头套期保值多头套期保值多头套期保值l按所持期货头寸稳定性划分按所持期货头寸稳定性划分静态（或传统）套期保值静态（或传统）套期保值动态（或现代）套期保值动态（或现代）套期保值(二二)、基本原理：、基本原理：1 1、期期货货价价格格与与现现货货价价格格尽尽管管变变动动的的幅幅度度不不完完全全一致，但变动的趋势基本一致。一致，但变动的趋势基本一致。2 2、到到合合约约期期满满时时，现现货货价价格格与与期期货货价价格格将将大大致相等或合而为一。致相等或合而为一。二

5、、二、套期保值交易的原则套期保值交易的原则ll 1 1、进入期货市场不以盈利为目标的原则、进入期货市场不以盈利为目标的原则。2 2、期货合约买卖不以实物交割为最终目的、期货合约买卖不以实物交割为最终目的 3 3、期货与现货交易方向相反的原则。、期货与现货交易方向相反的原则。l4 4、期货与现货交易的商品种类相同的原则。、期货与现货交易的商品种类相同的原则。5 5、商品数量相等或相近的原则。、商品数量相等或相近的原则。6 6、交易和交割月份相同或相近的原则。、交易和交割月份相同或相近的原则。三三、套期保值交易的基本方法、套期保值交易的基本方法（一）、卖期保值（一）、卖期保值：为为了了防防止止现现

6、货货价价格格在在交交割割时时下下跌跌的的风风险险而而先先在在期期货货市市场卖出与现货同样数量的合约所进行的交易方式。场卖出与现货同样数量的合约所进行的交易方式。目的：目的：为了锁住销售价格。为了锁住销售价格。适用者：适用者：初级产品的供应者，例如：农民、初级产品的供应者，例如：农民、农场主、矿业主、储运商等。农场主、矿业主、储运商等。【例【例1 1】7 7月份，大豆的现货价格为每吨月份，大豆的现货价格为每吨20102010元，某农元，某农场对该价格比较满意，但是大豆场对该价格比较满意，但是大豆9 9月份才能出售，因月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。此该单位担心到时

7、现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所示：示：现货市场现货市场 期货市场期货市场7月份月份大豆价格大豆价格2010元元/吨吨9月份月份卖出卖出100吨大豆：吨大豆：价格为价格为1980元元/吨吨套利结套利结果果亏损亏损30元元/吨吨最终结最终结果果卖出卖出10手手9月份大豆合约：月份大豆合约：价格为价格为2050元元/吨吨买入买入10手手9月份大豆合约：月份大豆合约：价格为价格为2020元元/吨吨盈利盈利30元元/吨吨

8、净获利净获利10030-10030=0元元l 【例例2 2】某某厂厂的的生生产产原原料料为为阴阴极极铜铜，该该厂厂在在6 6月月份份购购进进现现货货铜铜100100吨吨，由由于于正正处处于于铜铜的的需需求求旺旺季季，铜铜价价高高达达2000020000元元/吨吨，估估计计到到8 8月月份份铜铜的的需需求求将将转转入入淡淡季季，从从而而价价格格会会回回落落。于于是是期期货货市市场场上上以以1980019800元元吨吨的的价价格格卖卖空空8 8月月份份铜铜100100吨吨，到到了了8 8月月份份，铜铜价价果果然然下下跌跌，现现货货跌跌至至1850018500元元/吨吨，期期货货价价为为184001

9、8400元元/吨吨，该该厂厂于于是是将将合合约约平平仓仓，计计算算盈盈亏亏情情况况。（上上海海期期货货交交易易所所的的铜铜合合约约为为5 5吨。）吨。）现货市场现货市场期货市场期货市场 6 6月份月份 买入铜买入铜100100吨，吨，200200万万 卖出卖出2020手手8 8月到期月到期的铜合约，的铜合约，198198万万 8 8月份月份 铜价跌至铜价跌至1850018500元元/吨，吨，买入买入2020手手8 8月到期月到期的铜合约，的铜合约，184184万万 结果结果 最终结果最终结果 相对于8月份，在6月份多付出15万对冲后，盈利14万仅仅亏损1万元卖出套期保值卖出套期保值-担心价格下

10、跌担心价格下跌现货现货期货期货8 8月月1010日日8 8月现货价格月现货价格53005300元元/吨吨在在1010月需出售月需出售1000010000吨线吨线材材卖出线材卖出线材09100910合约合约10001000手，价格手，价格52505250元元/吨吨1010月月1010日日1010月卖出月卖出1000010000吨线材吨线材价格为价格为52005200元元/吨吨买入线材买入线材09100910合约合约10001000手平仓，价格手平仓，价格51505150元元/吨吨结果结果现货市场亏损：（现货市场亏损：（5200-53005200-5300）10000=-10010000=-100

11、万万期货市场盈利：（期货市场盈利：（5250-51505250-5150）10000=10010000=100万万关于空头套期保值的方法更好地理解：PFFP一般地理解：一般地理解：期货价格跌幅更大，即期货价格跌幅更大，即F0-F1P0-P1,则盈利则盈利现货价格涨幅更大，即现货价格涨幅更大，即P1-P0F1-F0,则盈利。则盈利。F1P1F0P0P0F0P1F1卖出套期保值的利弊卖出套期保值的利弊 利利弊弊能够帮助生产商、销售商和农场规避未来现货价格下跌的风险。卖出套期保值交易者在锁定销售价格的同时，得付出机会成本。有利于现货合约的顺利签定。卖出套期保值适用对象卖出套期保值适用对象l有库存产品

12、尚未销售或即将生产出来产品的生产厂家和种植农产品的农场，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。l手头有库存现货尚未出售的储运商，已签订以某一具体价格买进某一商品但尚未销售出去的贸易商，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。l担心库存原料下跌的加工制造企业，需要进行卖出套期保值交易。（二）、买期保值（二）、买期保值 为为了了防防止止现现货货价价格格在在交交易易时时上上涨涨的的风风险险而而在在期期货货市市场场上上先先买买进进与与现现货货同同样样数数量量的的合合约约所所进进行行的的交交易方式。易方式。目的：目的：适用者：适用者：为了避免将来买进商品时价格为了避免将来买进商品时价格

13、上涨上涨的风险的风险 经销商、加工商、进口商经销商、加工商、进口商l企业先在期货市场上买入与其将在现货市场买入企业先在期货市场上买入与其将在现货市场买入的现货数量相等、交割日期相同或相近的期货合的现货数量相等、交割日期相同或相近的期货合约。约。“预买的过程预买的过程”l在将来要在市场买入现货时，对期货合约进行平在将来要在市场买入现货时，对期货合约进行平仓。仓。现在现在买入期货买入期货买入套期保值买入套期保值购买现货时购买现货时平仓平仓时间T当前操作当前操作届时操作届时操作l为什么现在不买现货为什么现在不买现货等待未来使用？等待未来使用？【例【例1】9月份，某油厂预计月份，某油厂预计11月份需要

14、月份需要100吨大豆作为原料。当时大豆的现货价吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为每吨格为每吨2010元，该油厂对该价格比较元，该油厂对该价格比较满意。据预测满意。据预测11月份大豆价格可能上涨，月份大豆价格可能上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨，导因此该油厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在大连致原材料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。商品交易所进行大豆套期保值交易。现货市场现货市场 期货市场期货市场 9 9月份月份 大豆价格大豆价格20102010元元/吨吨 11月月份份买入买入100100吨大豆：吨大豆：价格为价格为20502050元元/吨吨

15、 套利套利结果结果 亏损亏损4040元元/吨吨 最终最终结果结果买入买入1010手手1111月份大豆月份大豆合约：合约：价格价格20902090元元/吨吨卖出卖出1010手手1111月份大豆月份大豆合约：价格合约：价格21302130元元/吨吨盈利盈利4040元元/吨吨净获利净获利40100-40100=040100-40100=0买入套期保值的操作过程买入套期保值的操作过程 例：某铜材加工厂，1月签订了6月交货的加工合同，加工期为一个月，需买进原料5,000吨，合同签订时原材料价格为19,000元/吨，该厂认为该价格较低，欲以此价格为原材料成本，而该厂又不愿1月份买进原材料，而是决定5月份再

16、买进原材料加工。由于担心到那时原料价格上升，于是在期货市场上做了买入套期保值。假设5月份的现货价格及买入和卖出的期货合约的价格如下表所示，则买入套期保值操作过程如下。买入套期保值操作过程买入套期保值操作过程 （单位：元（单位：元/吨）吨）由由上上表表的的分分析析可可知知，该该厂厂以以期期货货市市场场盈盈利利300300元元/吨吨抵抵补补了了现现货货市市场场成成本本300300元元/吨吨的的上上涨涨，则则实实际际的的购购原原料料成成本本为为19,300-300=19,00019,300-300=19,000（元元/吨吨），达达到到了了既既定定的的19,00019,000元元/吨吨原原材材料料价价

17、格格套套期期保保值值目目标标。如如果果不不进进行行套套期保值，该厂将亏损：期保值，该厂将亏损：5,0005,000300=1,500,000300=1,500,000元。元。FPPF一般的理解：期货价格涨幅更大，即F1-F0P1-P0,则盈利现货价格跌幅更大，即P0-P1F0-F1,则盈利。P1F1P0F0F0P0F1P1关于多头套期保值各种情况的一个总结关于多头套期保值各种情况的一个总结买入套期保值的利弊买入套期保值的利弊 利利弊弊能够规避原材料价格上涨所带来的风险。买入套期保值交易会失去价格下跌的好处。在买入套期保值操作中，则失去了由于价格下跌而可能获得低价买进商品的好处。提高了企业资金的

18、使用效率。节省了仓储费用、保险费用和损耗费用。能够促使现货合同的早日签订。买入套期保值适用对象买入套期保值适用对象l加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨。l供货方已经跟需求方签订好现货合同，将来交货，但供货方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨。滚动滚动(rolling)套期保值套期保值l套期保值的时间长，而期货合约时间短，则可以通过滚动套期保值实现其保值目的。l滚动套期保值将初始部位平仓的同时建立新的部位。建仓建仓平仓平仓建仓建仓平仓平仓建仓建仓平仓平仓建仓建仓平仓平仓建仓建仓现货交易现货交易最后平仓最后平仓l套期保值失败案例：MG公司的延展套期保值l签订远期合约：较高价卖出巨

19、额5年热油和汽油l为了防止原油价格成本上升，开展多头套期保值。l选择延展套期保值方法。l情况变化：原油价格出现下跌。l交易制度：不断追加保证金l内外压力加大，平仓。l结果：损失13.3亿美元。四、基差四、基差（重点掌握）（重点掌握）（一一）、涵涵义义:是是指指某某一一特特定定商商品品在在某某一一特特定定时时间间和和地地点点的的现现货货价价格格与与该该商商品品在在期期货货市市场场的的期期货货价价格格之之差差。即基差现货价格期货价格。即基差现货价格期货价格。可以为正，也可以为负，有强弱变化。可以为正，也可以为负，有强弱变化。（正数越大，基差坚挺；负数绝对值越大，基差疲软）（正数越大，基差坚挺；负数

20、绝对值越大，基差疲软）持有成本理论持有成本理论 n基差的变化 如下图所示，基差的变化有基如下图所示，基差的变化有基差变强和基差变弱两种变化趋势。差变强和基差变弱两种变化趋势。若基差沿双箭头方向变动，则若基差沿双箭头方向变动，则称为基差变强；若基差沿单箭头方称为基差变强；若基差沿单箭头方向变动，则称为基差变弱。向变动，则称为基差变弱。基差变强基差变强 基差负值缩小基差负值缩小 基差由负变正基差由负变正 基差正值增大基差正值增大基差变弱基差变弱 基差正值缩小基差正值缩小 基差由正变负基差由正变负 基差负值增大基差负值增大l【例例1 1】某农民有一批要在六月份收获的小麦，某农民有一批要在六月份收获的

21、小麦，目前，现货市场上的小麦价格为每吨目前，现货市场上的小麦价格为每吨810810元，元，农民希望在六月份小麦收获时能以不低于现在农民希望在六月份小麦收获时能以不低于现在的价格出售，但他担心到时小麦价格下跌，从的价格出售，但他担心到时小麦价格下跌，从而影响他的预期收益，于是他到期货市场进行而影响他的预期收益，于是他到期货市场进行卖期保值，卖出七月份小麦期货合约，假定七卖期保值，卖出七月份小麦期货合约，假定七月份小麦期货价格为每吨月份小麦期货价格为每吨820820元。元。由由于于保保值值期期间间，现现货货市市场场价价格格和和期期货货市市场场价价格格有有各各种种变变化化，因而，保值效果也会有不同的

22、结果。因而，保值效果也会有不同的结果。1 11 1、现货市场和期货市场价格现货市场和期货市场价格同幅下降同幅下降1 1 现货市场现货市场 期货市场期货市场 基差基差4 4月月 810810元元/吨吨卖出卖出7 7月份小麦合月份小麦合约：约：820820元元/吨吨 81081082082010106 6月月 790 790元元/吨吨买进买进7 7月份小麦月份小麦合约合约:800:800元元/吨吨7907908008001010结果结果:亏损亏损2020元元/吨吨盈利盈利2020元元/吨吨基差不变基差不变 2 2、现货市场价格跌幅、现货市场价格跌幅小于小于期货市场价格跌幅期货市场价格跌幅 现货市场

23、现货市场 期货市场期货市场 基差基差4 4月月 810810元元/吨吨 卖出卖出7 7月份小麦合月份小麦合约：约：820820元元/吨吨 8108108208201010 6 6月月 790 790元元/吨吨买进买进7 7月份小麦月份小麦合合约约：790790元元/吨吨7907907907900 0结结果果：亏亏损损2020元元/吨吨盈利盈利3030元元/吨吨 基差增大基差增大 3 3、现货市场价格跌幅大于期货市场价格跌幅现货市场价格跌幅大于期货市场价格跌幅 现货市场现货市场 期货市场期货市场 基差基差4 4月月 810810元元/吨吨 卖出卖出7 7月份小麦合月份小麦合约：约：820820元

24、元/吨吨 8108108208201010 6 6月月 790 790元元/吨吨买进买进7 7月份小麦月份小麦合合约约：810810元元/吨吨7907908108102020结结果：果：亏亏损损2020元元/吨吨盈利盈利1010元元/吨吨 基差变小基差变小 （二）、基差对套期保值的影响：（二）、基差对套期保值的影响：1 1、对卖期保值的影响：对卖期保值的影响：如如果果能能使使结结束束套套期期保保值值时时的的基基差差 或或等等于于开开始始套套期期保保值值时时建建立立的的基基差差，那那么么，他他不不仅仅能能完完全全套套期期保保值值而而且且还还有有额额外外获获利利的的可可能能。反反之之，若若 ，就就

25、不可能达到完全套期保值的目的。不可能达到完全套期保值的目的。2 2、对买期保值的影响：对买期保值的影响：如果能使结束套期保值时的基差如果能使结束套期保值时的基差 或等于开或等于开始套期保值时建立的基差，那么，他不仅能完全套期始套期保值时建立的基差，那么，他不仅能完全套期保值而且还有额外获利的可能。反之，若保值而且还有额外获利的可能。反之，若 ，就不可能达到完全套期保值的目的。就不可能达到完全套期保值的目的。大于大于小于小于小于小于大于大于更好地运用：基差（P-F）l基差增强，套期保值盈利l基差减弱，套期保值亏损l基差不变，完美套期保值关于空头套期保值的方法关于空头套期保值的方法PFFP一般地理

26、解：期货价格跌幅更大，即F0-F1P0-P1,则盈利现货价格涨幅更大，即P1-P0F1-F0,则盈利。F1P1F0P0P0F0P1F1更好地运用：基差（P-F）l基差走弱，套期保值盈利l基差增强，套期保值亏损l基差不变，完美套期保值关于多头套期保值的方法更好地理解：FPPF一般地理解：期货价格涨幅更大，即F1-F0P1-P0,则盈利现货价格跌幅更大，即P0-P1F0-F1,则盈利。P1F1P0F0F0P0F1P1l（三）、基差交易（三）、基差交易l l l 1 1、涵涵义义：基基差差交交易易就就是是买买卖卖双双方方并并不不拟拟订订买买卖卖价价格格，而而以以一一方方当当事事人人选选定定的的某某月

27、月份份期期货货价价格格作作为为计计价价基基础础，以以高高于于或或低低于于该该期期货货价价格格若若干干作作为为报报价价的的条条件件，进进行行现现货货买买卖。卖。l【例例】有有一一储储运运商商以以3.253.25美美元元价价格格买买进进玉玉米米,为为了了套套期期保保值值,他他在在期期货货市市场场以以3.303.30美美元元价价格格卖出卖出1212月份期货。这时基差为月份期货。这时基差为-0.05-0.05。l 几天后，找到一个饲料加工厂，愿以几天后，找到一个饲料加工厂，愿以“比比1212月份期货低月份期货低0.010.01美元美元”的价格到时买进的价格到时买进他的玉米，那么此时，储运商的盈亏状况如

28、他的玉米，那么此时，储运商的盈亏状况如何？何？现货市场现货市场 期货市场期货市场 基差基差买进玉米价买进玉米价格：格：3.253.25美美元元 卖出期货合约卖出期货合约价格：价格：3.303.30美美元元 -0.05-0.05美元美元增增-0.01-0.01美元美元买进期货合约买进期货合约卖出玉米价格比卖出玉米价格比期货低期货低0.01美元美元增大增大0.040.04美元美元2 2、买方叫价、买方叫价 是由现货交易中的是由现货交易中的买方买方决定最后成交价格决定最后成交价格的，与的，与空头套期保值空头套期保值交易配合使用。交易配合使用。具体操作具体操作:先提出基差和作为计先提出基差和作为计价基

29、点的该商品的某月份期货价格；价基点的该商品的某月份期货价格；经讨价还价后接受，双方同意由经讨价还价后接受，双方同意由 在商定期限内选定他认为自己最为有利在商定期限内选定他认为自己最为有利的日子成交；的日子成交；并通知并通知 对冲原来的期货合约。对冲原来的期货合约。现货卖方现货卖方 买方买方 买方买方卖方卖方 【例例1 1】某大豆生产者将在某大豆生产者将在1010月份收获大豆，为转移价月份收获大豆，为转移价格下跌的风险，在格下跌的风险，在3 3月份做空头套期保值交易，卖出月份做空头套期保值交易，卖出1010月份大豆期货合约，月份大豆期货合约，40504050元吨，当时大豆的现货价元吨，当时大豆的

30、现货价格为格为40004000元，元，9 9月月1 1日某油脂厂向大豆生产者预定大豆，日某油脂厂向大豆生产者预定大豆，但考虑到大豆价格可能下跌，不想买上购进大豆现货。但考虑到大豆价格可能下跌，不想买上购进大豆现货。大豆生产者害怕基差向着对自己不利的方向变化，便大豆生产者害怕基差向着对自己不利的方向变化，便决定作基差套期保值交易，提出按低于决定作基差套期保值交易，提出按低于1010月份期货月份期货5050元的价格出售大豆，并让油脂厂在元的价格出售大豆，并让油脂厂在3030天内选定任何一天内选定任何一天的大豆期货价格作为计价基点。天的大豆期货价格作为计价基点。1515天后价格下跌，天后价格下跌，1

31、010月份期货为月份期货为3,9503,950元，现货为元，现货为3,8503,850元，油脂厂决定元，油脂厂决定以该日期货价格作为计价基点，买进现货大豆，并通以该日期货价格作为计价基点，买进现货大豆，并通知对冲。知对冲。若不做基差交易，情况如下若不做基差交易，情况如下:时间时间 现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差 3 3月份月份大豆现货价格：大豆现货价格：40004000元元/吨吨 卖出卖出1010月份合月份合约：约：40504050元元/吨吨 5050元元 9 9月月1515日日 结果结果 卖出现货大豆：卖出现货大豆：38503850元元/吨吨买进买进1010月份合月份合约：约：39

32、503950元元/吨吨100100元元150150元元100100元元变小变小亏损亏损5050元元做基差交易后，做基差交易后，时间时间 现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差 3 3月份月份大豆现货价格：大豆现货价格：40004000元元/吨吨 卖出卖出1010月份合月份合约：约：40504050元元/吨吨 5050元元 9 9月月1515日日 结果结果 5050元元买进买进1010月份合月份合约，约，39503950元元/吨吨卖出现货大豆，卖出现货大豆，39003900元元/吨吨不不变变100100元元 100100元元 不不亏亏损损 3 3、卖方叫价：卖方叫价：卖方叫价交易方式卖方叫价交

33、易方式由现货交易中的由现货交易中的卖方卖方决定最后成交价格的，它与决定最后成交价格的，它与多头套期保值多头套期保值交交易配合使用。易配合使用。具体操作：具体操作：现货买方现货买方先提出其商品某月份的期货先提出其商品某月份的期货价格做为基准点；并提出确切的基差；价格做为基准点；并提出确切的基差；经经卖方卖方讨价还价后确认，双方同意讨价还价后确认，双方同意卖方卖方在商定的期限内选定他认为最为有利的日子在商定的期限内选定他认为最为有利的日子成交，并通知成交，并通知买方买方对冲期货合约。对冲期货合约。【例例2 2】某油厂主在某油厂主在7 7月份时预计月份时预计1010月份将购进大月份将购进大豆原料，便

34、在期货市场作了豆原料，便在期货市场作了 套期保值，当时，套期保值，当时，现货价格为每蒲式耳现货价格为每蒲式耳5.15.1美元，期货价格为每蒲式耳美元，期货价格为每蒲式耳5.155.15美元。到了九月，他开始准备购进美元。到了九月，他开始准备购进1010月份大豆，月份大豆，便打电话给一农场主，提出愿以便打电话给一农场主，提出愿以“低于低于1010月期货月期货6 6美美分分”的条件收购大豆。农场主同意成交，但预计九的条件收购大豆。农场主同意成交，但预计九月份价格会上升，提出在月份价格会上升，提出在3030条天内有选定任何时间条天内有选定任何时间价格的权力。油厂主同意这一条件。价格的权力。油厂主同意

35、这一条件。9 9月月1515日，大豆日，大豆价格果然上升，价格果然上升，1010月份期货价格涨到了每蒲式耳月份期货价格涨到了每蒲式耳9 9美美元，农场主决定出售大豆。于是他按事先约定，电元，农场主决定出售大豆。于是他按事先约定，电话通知油厂主的经纪人以此价格卖出期货对冲多头话通知油厂主的经纪人以此价格卖出期货对冲多头地位，并用电话通知油厂主按商定的基差地位，并用电话通知油厂主按商定的基差6 6美分收购。美分收购。买期买期做基差交易，情况如下做基差交易，情况如下:时间时间 现货市场现货市场 期货市场期货市场基差基差 7 7月份月份每蒲式耳每蒲式耳5.15.1美美元元 买进：每蒲式买进：每蒲式耳耳

36、5.155.15美元美元 5 5美分美分 9 9月月1515日日 卖出：每蒲式卖出：每蒲式耳耳9 9美元美元 结果结果 6 6美分美分购买现货：购买现货：每每蒲式耳蒲式耳8.948.94美美元元变小变小 3.853.85美元美元3.843.84美元美元达到了控制进价的目的达到了控制进价的目的4 4、双向叫价：双向叫价：可同时作买方叫价和卖方叫价交易。可同时作买方叫价和卖方叫价交易。主要用于中间商，避免购进的商品价主要用于中间商，避免购进的商品价格下跌，导致亏本甚至破产。格下跌，导致亏本甚至破产。只要能确定买和卖的基差，他的经营利只要能确定买和卖的基差，他的经营利润就有了保证，而不必再多关心价格

37、的变动润就有了保证，而不必再多关心价格的变动了。了。【例例3 3】某大豆经营商在某大豆经营商在9 9月月1 1日与某农场主达成买进日与某农场主达成买进1010万万蒲式耳大豆的预购协议，成交条件为蒲式耳大豆的预购协议，成交条件为“低于低于1212月期货月期货7 7美分美分”，并且在，并且在3030天内由农场主选定任何时间的价格天内由农场主选定任何时间的价格成交。这时大豆期货价格为每蒲式耳成交。这时大豆期货价格为每蒲式耳5.955.95美元。美元。9 9月月5 5日，经营商找到一个买主，商定以日，经营商找到一个买主，商定以“低于低于1212月期月期货货4 4美分美分”，在，在3030天内由买主选定

38、任何时间的价格成交，天内由买主选定任何时间的价格成交，将将1010万蒲式耳大豆售给买主。万蒲式耳大豆售给买主。9 9月月1010日，大豆价格上涨，日，大豆价格上涨，1212月期货价格达到每蒲式月期货价格达到每蒲式耳耳9 9美元。农场主电话通知经纪商卖出美元。农场主电话通知经纪商卖出1212月大豆期货合月大豆期货合约约2020张（合张（合1010万蒲式耳）。同时通知经营商以原定的万蒲式耳）。同时通知经营商以原定的“低于低于1212月期货月期货7 7美分美分”的条件结算付款，并将大豆现的条件结算付款，并将大豆现货交付。货交付。9 9月月2020日，大豆行情下跌。日，大豆行情下跌。1212月期货价为

39、每蒲式耳月期货价为每蒲式耳7.087.08美元。该买主电话通知经纪商，买进美元。该买主电话通知经纪商，买进1212月期货合约月期货合约2020张对冲空头地位。该买主同时按张对冲空头地位。该买主同时按“低于低于1212月期货月期货4 4美美分分”的条件，向经营商付款并等待提货。的条件，向经营商付款并等待提货。时间时间 现货市场现货市场 期货市场期货市场 基差基差 9 9月月1010日日 9 9月月1515日日 结果结果 卖出卖出2020张期货张期货合约：合约：每蒲式耳每蒲式耳9 9美元美元7 7美分美分按低于按低于1212月期货月期货7 7美分的条件买进美分的条件买进1010万蒲式耳大豆，支万蒲

40、式耳大豆，支出出893893，000000美元美元 买进买进2020张期货张期货合约对冲：每合约对冲：每蒲式耳蒲式耳7.087.08美美元元 4 4美分美分按低于按低于1212月期货月期货4 4美分的条件卖出美分的条件卖出1010万蒲式耳大豆，收万蒲式耳大豆，收入入704704，000000美元美元增大增大192192，000000美元美元189189，000000美元美元净净利利润润：3 3，000000美元美元动态套期保值动态套期保值动态套期保值的含义动态套期保值的含义l由于基差的存在，套期保值很难由于基差的存在，套期保值很难实现锁定价格的目的，或者说完实现锁定价格的目的，或者说完美套期保

41、值很难实现。美套期保值很难实现。l既然套期保值难以做到期货市场既然套期保值难以做到期货市场与现货市场盈亏完全相抵，就只与现货市场盈亏完全相抵，就只能退而求其次。能退而求其次。动态套期保值的含义动态套期保值的含义l动态套期保值就是寻找使套期保动态套期保值就是寻找使套期保值结果的方差最小的套期保值方值结果的方差最小的套期保值方案。案。动态套期保值的核心是求解最佳套动态套期保值的核心是求解最佳套期保值比率。期保值比率。l套期保值者可以根据自身风险偏好，套期保值者可以根据自身风险偏好，灵活调整套期保值比率。灵活调整套期保值比率。最小方差套期比率l套期比率是指期货的头寸大小与套期比率是指期货的头寸大小与

42、保值商品（资产）大小之间的比商品（资产）大小之间的比率率。l套期保值者的目的是使得风险最小化，套期比率为1.0为并不一定是最佳的。l最佳的套期保值率应该是：l符号及其含义S：S 的标准差；F：F 的标准差；：S 和F 之间的相关系数。相关数据一般由历史资料而得。月份i i第i月的F=xF=xi i第i月的S=S=y yi i1 10.0210.0210.0290.0292 20.0350.0350.0200.0203 3-0.046-0.046-0.044-0.0444 40.0010.0010.0080.0085 50.0440.0440.0260.0266 6-0.029-0.029-0.

43、019-0.0197 7-0.026-0.026-0.010-0.0108 8-0.029-0.029-0.007-0.0079 90.0480.0480.0430.04310100.0060.0060.0110.0111111-0.036-0.036-0.036-0.0361212-0.011-0.011-0.018-0.01813130.0190.0190.0090.0091414-0.027-0.027-0.032-0.03215150.0290.0290.0230.023观察值的时间间隔观察值的时间间隔应与有效套期保值应与有效套期保值时间间隔长度一致时间间隔长度一致l购买或出售的期货价

44、值应为被套期保值资产或商品价值的78%。l那么，合约的最佳数量如何选择呢？最佳套期合约数量l由套期比率定义及最佳套期比率，得 式中：N*为最佳套期保值期货合约数量；QF 为合约规模。假设被套期保值头寸的规模为20000，期货合约的规模为10，则由于期货合约的数量必须取由于期货合约的数量必须取整数，套期保值只能近似为整数，套期保值只能近似为达到最佳套期保值。达到最佳套期保值。动态套期保值操作原则动态套期保值操作原则空头套期保值空头套期保值多头套期保值多头套期保值市场看跌市场看跌提高套期保值比率提高套期保值比率降低套期保值比率降低套期保值比率市场看涨市场看涨降低套期保值比率降低套期保值比率提高套期

45、保值比率提高套期保值比率动态套期保值注意事项动态套期保值注意事项l频繁调整期货部位会导致交易成本的频繁调整期货部位会导致交易成本的增加。有时，交易成本的增加是很可增加。有时，交易成本的增加是很可怕的，尤其是当期货价格频繁波动的怕的，尤其是当期货价格频繁波动的情况下。情况下。l动态套期保值对套期保值者的价格预动态套期保值对套期保值者的价格预测能力要求较高。一旦价格预测错误，测能力要求较高。一旦价格预测错误，尤其是方向性错误，动态套期保值将尤其是方向性错误，动态套期保值将导致适得其反的结果。导致适得其反的结果。套期保值交易的发展l传统动机出现一些变化。如：（1）减少风险，获得更多贷款。套期保值贷款

46、是国外发达国家一种很流行的银期合作业务。世界银行在给发展中国家发放援助性的农业、工业原材料等贷款时，就要求接受贷款的国家或企业参与相关的期货市场进行保值。境外商业银行对企业贷款前都要求他们通过期货市场对大宗商品进行保值，以降低银行贷款的风险。套期保值交易的发展l银行对是否参加期货套期保值的企业的信贷支持力度也不同，对参加套期保值的最高可提供90%的信贷资金，而对没有参加套期保值的最高提供70%的信贷资金。l美国社会公认套期保值对银行的重要性，银行利用其特殊地位通过提供资金、建议等多种方式协助套期保值者利用期货市场以提高贷款质量。在减少风险的情况下，尽可能的获得一些利润。l（2）保值者不一定要等

47、到现货交割才完成保值任务。l可以根据基差变动，进行多次停止或恢复套期保值。主要目的是：在确保降低风险的基础上，获取一定的利润。l但是问题会出现一定的复杂化：如何对期货套期保值者的行为和性质进行判断？基差风险与套期保值l（3）不同期货的差异l供求不平衡、商品储存困难都可能造成便利收益的大范围变化，这是基差风险的一大来源。l基差风险还在于：合约标的资产和套期保值资产质上的差异。套期保值基差风险管理对策 l套期保值交易必须选择合适的时机入场，这样才能降低套期保值风险。l企业应根据不同的基差风险程度选择合适的套期保值比例。在基差风险偏高时，应降低套期保值比例。l建立合理的套期保值基差风险评估和监控制度

48、。国外企业套期保值经验表明，成功的套期保值风险管理有两个基本规则：清楚知道面临的风险是什么及风险的大小；确保所有可能的结果事先已被预期到。l美国沃顿商学院的调查表明，为管理套期保值的风险，美国非金融企业普遍使用压力测试法和风险价值法等方法来量化套期保值的风险，在基差风险评估时，尤其特别关注有可能导致巨大亏损的小概率事件风险。l我国企业应该借鉴这一成熟的风险管理经验，以加强对套期保值风险的管理。l建立严格的止损计划。l一般来说，套期保值有两种止损策略一是基于历史基差模型，通过历史模型，确定正常的基差幅度区间，一旦基差突破历史基差模型区间，表明市场出现异常，就应该及时止损二是确定最大的可接受亏损额

49、。一旦达到这一亏损额，及时止损。练习题：练习题：一、单选题：一、单选题：1、某大豆经销商做卖出套期保值，卖出、某大豆经销商做卖出套期保值，卖出10手手期货合约建仓，基差为期货合约建仓，基差为30元元/吨，买入平仓吨，买入平仓时的基差为时的基差为50元元/吨，该经销商在套期保值吨，该经销商在套期保值中的盈亏状况是中的盈亏状况是A、盈利盈利2000元元B、亏损亏损2000元元C、盈利盈利1000元元D、亏损亏损1000元元B、2 2、某加工商为避免大豆现货价格风险，做买入、某加工商为避免大豆现货价格风险，做买入套期保值，买入套期保值，买入1010手期货合约建仓，基差为手期货合约建仓，基差为2020

50、元元/吨，卖出平仓时的基差为吨，卖出平仓时的基差为50元元/吨，吨，该加工商在套期保值中的盈亏状况是该加工商在套期保值中的盈亏状况是A、盈利盈利3000元元B、亏损亏损3000元元C、盈利盈利1500元元D、亏损亏损1500元元A二、多选题二、多选题 1 1、下列哪些属于正向市场？、下列哪些属于正向市场？A、期货价格低于现货价格期货价格低于现货价格B、期货价格高于现货价格期货价格高于现货价格C、近期月份合约价格低于远期月份合约价格近期月份合约价格低于远期月份合约价格D、近期月份合约价格高于远期月份合约价格近期月份合约价格高于远期月份合约价格 B CB C2、卖出套期保值者在下列哪些情况下可以卖