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1、市场表现研究2022 年前三季度债券市场主体信用等级迁移研究研发部 周美玲 赵家楠摘要：2022 年前三季度，债券市场主体信用等级迁移仍以向下迁移为主，发生向上迁移和向下迁移的主体数量分别同比减少 4 家和 21 家，整体稳定性同比上升至 97.97%。分券种来看，与上年同期相比，非金融企业债务融资工具等级迁移率同比下降、迁移幅度显著收窄；企业债在贵州地区部分城投企业等级下调的影响下，发行主体等级向下迁移率有所抬升；公司债发行主体是仍向下迁移率最高的券种。2022 年前三季度新世纪评级所评主体信用等级整体稳定性很高，等级维持率为 98.77%，高于全市场平均水平。一、债券主体信用等级迁移的研究
2、对象新世纪评级主体信用等级迁移的研究对象为存续1的非金融企业债务融资工具2、企业债3、公司债4和金融债5发行主体的主体信用等级。本期研究的基础数据来源于财汇资讯，本半年报统计期间期为 2022.1.12022.9.30，数据提取日为 2022年 10 月 12 日。二、2022 年前三季度债券主体信用等级迁移情况统计（一）市场总体迁移矩阵2022 年前三季度期初债券市场总体6存续评级主体评级数量为 5420 家7，新世纪评级对 2022 年前三季度存续主体的信用等级情况进行统计，并计算迁移率，建立迁移矩阵。详见下表：1 本期报告存续债券是指债券发行起始日在 2022 年 1 月 1 日之前且到
3、期日在 2022 年 1 月 1 日之后，或发行起始日在 2022 年 1 月 1 日2022 年 9 月 30 日之间的债券。23456包含超短期融资券、一般短期融资券、中期票据、定向工具 PPN 和项目收益票据。包含普通企业债、集合债和项目收益债。包含公司债、可转换债券、可交换债券和私募债。包含商业银行债、同业存单、大额存单和非银行金融债。包含非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债。7 2022 年前三季度期初存续评级主体评级数量指 2021 年 1 月 1 日2021 年 12 月 31 日之间具有公开评级记录，且在 2022 年 1 月 1 日2022 年 9 月 30 日拥有
4、存续债券的主体，不含 2022 年 1 月 1 日前已违约的主体。1市场表现研究图表 1.2022 年前三季度债券市场主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初信用等级期末信用等级期间评级情形（2022 年 1 月 1 日）（2022 年 9 月 30 日）（2022.1.1-2022.9.30)信用存续评AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及续评8违约9其它10等级级数量以下AAA121499.740.2696.790.083.13AA+14210.6298.760.540.0891.060.078.87AA21290.2698.111.260.160.100.1089.67
5、0.1410.19AA-4180.271.0994.282.450.540.540.8287.800.2411.96A+1530.7894.573.100.780.7884.310.6515.03A3978.264.358.708.7058.9741.03A-1140.0060.0045.459.0945.45BBB+1062.5025.0012.5080.0020.00BBB675.0025.0066.6733.33BBB-4100.0025.0075.00BB+及以下15100.0046.6753.33总体来看，2022 年前三季度债券市场主体信用等级稳定性很高，AAAAA级维持在上年末等
6、级的比率均在 98%以上，整体维持率为 97.97%，同比上升 0.51 个百分点（图表 12）。2022 年前三季度债券市场主体信用等级迁移以向下迁移为主，主体信用等级发生向上迁移的主体数量为 19 家，向下迁移 81 家，同比分别减少 4 家和 21 家；与上年同期相比，向上迁移率由 0.47%降至 0.39%，向下迁移率由 2.07%降至 1.65%（图表 2）。图表 2.2022 年前三季度债券市场续评债券主体信用等级同比变化（家、%）向上迁移向下迁移维持统计期限迁移数量迁移率迁移数量迁移率维持数量维持率（家）（%）（家）（%）（家）（%）2022 年前三季度190.39811.654
7、82297.972021 年前三季度220.471022.07491797.46细分等级来看，2022 年前三季度中高级别（级AA+AA-级）主体仍为级别调整主力，但调整节奏显著放缓，AA+AA-级主体发生 别调整的数量为 73 家，同比减少 33 家，而中低级别（A+级及以下）主体调整节奏有所增强，A+级及以下主体发生级别调整的数量为 24 家，同比增长 12 家（图表 3）。8 “续评”项统计期初特定信用级别的发行人，在时间区间内未发生违约且期末存在有效评级的数量或占比。9 “违约”项统计期初特定信用级别的发行人在时间区间内发生违约的数量或占比。10 “其他”项统计期初特定信用级别的发行人
8、在时间区间内，除违约情形外，因尚未跟踪、兑付、终止评级或其他因素在统计期间内无持续评级记录的情形。2市场表现研究图表 3.2022 年前三季度债券市场主体信用等级迁移期初级别分布（家）期初主体向上迁移向下迁移信用等级迁移数量同比变化迁移数量同比变化AAA-3-4AA+8+48-14AA5-731-5AA-5-116-10A+A-1014+3BBB+及以下009+9合计19-481-21注：“同比变化”项统计各主体等级上，2022 年前三季度与 2021 年前三季度相比迁移主体数量的增长情况。从迁移幅度来看，2022 年前三季度债券市场主体信用等级迁移幅度以 1 个子级为主，共 66 家主体等级
9、调整 1 个子级，占比 66.67%，其次为 2 个子级和 3 个子级，占比合计 19.19%；向上迁移方面，全市场 19 家主体上调，其中 18 家主体升幅为 1 个子级，1 家为 2 个子级；向下迁移方面，全市场存在多家主体因发生信用事件被大幅度跨子级下调的情况，最大降幅为 12 个子级，等级向下迁移超过 2 个子级（包含 2 个子级）的主体数量共 34 家（图表 4），主要为公司债发行主体。图表 4.2022 年前三季度债券市场主体信用等级迁移幅度分布（家）类别1 个2 个3 个4 个6 个7 个8 个9 个10 个12 个子级子级子级子级子级子级子级子级子级子级向上迁移181-向下迁移
10、481172322311合计661272322311注：观察期内等级迁移超过 2 个等级（含 2 个等级）的主体评级信息详见附录 2。违约方面，2022 年前三季度迁移矩阵统计范围内全市场违约主体共 8 家，违约发行人主要集中在地产行业，期初主体等级分布在 AAA 级、AA+级、AA 级、AA-级、A+级和 A-级，对应级别违约率分别为 0.08%、0.07%、0.14%、0.24%、0.65%和 9.09%，总体违约率为 0.15%，较上年同期的 0.42%降低 0.27 个百分点。（二）新世纪评级总体迁移矩阵2022 年前三季度，新世纪评级主体信用等级稳定性很高，等级维持率为98.77%，
11、高于全市场平均水平 0.80 个百分点，AAAAA 级维持率均高于 99%；新世纪评级续评主体中，主体信用等级向上迁移的主体数量为 1 家，向下迁移的主体数量为 9 家，向上迁移率与向下迁移率分别为 0.12%与 1.11%，均显著低于全市场平均水平；2022 年前三季度新世纪评级无违约主体，故总体违约率为 0，亦显著低于全市场总体（图表 5）。3市场表现研究图表 5.2022 年前三季度新世纪评级全市场评级主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初信用等级期末信用等级期间评级情形（2022 年 1 月 1 日）（2022 年 9 月 30 日）（2022.1.1-2022.9.30)信用存续评AAA
12、AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及续评违约其它等级级数量以下AAA220100.0090.0010.00AA+3320.3699.290.3684.6415.36AA36399.320.6880.4419.56AA-3292.593.703.7084.3815.63A+1290.0010.0083.3316.67AA-250.0050.00100.00BBB+BBB1100.00100.00BBB-BB+及以下4100.0050.0050.00三、按债券类型统计主体信用等级迁移矩阵通过对各类型债券的分类整理与统计，新世纪评级按债券类型（非金融企业债务融资工具、企业债、公司
13、债和金融债）对 2022 年前三季度债券市场主体和本公司跟踪对象的主体信用等级迁移分别进行统计，并计算迁移率，建立迁移矩阵，见以下图表：图表 6-1.2022 年前三季度债券市场非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初信用等级期末信用等级期间评级情形（2022 年 1 月 1 日）（2022 年 9 月 30 日）（2022.1.1-2022.9.30)信用存续评AAAAA+AA-A+A-BBB+BBBBBB-BB+及续评违约其它等级级数量AAA以下AAA83099.750.2597.230.122.65AA+10260.6399.060.3192.880.107.02AA95
14、90.2399.420.3589.570.2110.22AA-168.3391.6775.0025.00A+3100.0033.3366.67A2100.0050.0050.00A-2100.0050.0050.00BBB+BBBBBB-BB+及以下2100.00100.004市场表现研究图表 6-2.2022 年前三季度新世纪评级非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初信用等级期末信用等级期间评级情形（2022 年 1 月 1 日）（2022 年 9 月 30 日）（2022.1.1-2022.9.30)信用存续评AAAAA+-A+A-BBB+BBBBBB-BB+及续评违约其
15、它等级级数量AAAAA以下AAA127100.00100.00AA+1810.5699.4497.792.21AA145100.0088.9711.03AA-4100.0075.0025.00A+1100.00100.00AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下图表 7-1.2022 年前三季度债券市场企业债主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初信用等级期末信用等级期间评级情形（2022 年 1 月 1 日）（2022 年 9 月 30 日）（2022.1.1-2022.9.30)信用存续评AAAAA+AA-A+-BBB+BBBBBB-BB+及续评违约其它等级级数量AAAA以下AAA228100.
16、00100.00AA+3030.6898.650.340.3497.692.31AA86198.681.200.1296.523.48AA-15897.302.030.6893.676.33A+6100.00100.00A2100.0050.0050.00A-250.0050.00100.00BBB+1100.00100.00BBB2100.00100.00BBB-1100.00BB+及以下1100.00100.00图表 7-2.2022 年前三季度新世纪评级企业债主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初信用等级期末信用等级期间评级情形（2022 年 1 月 1 日）（2022 年 9 月 30 日
17、）（2022.1.1-2022.9.30)信用存续评AAAAA+AA-A+A-BBB+BBBBBB-BB+及续评违约其它等级级数量AAA以下AAA37100.00100.005市场表现研究期初信用等级期末信用等级期间评级情形（2022 年 1 月 1 日）（2022 年 9 月 30 日）（2022.1.1-2022.9.30)信用存续评AAAAA+AA-A+A-BBB+BBBBBB-BB+及续评违约其它等级级数量AAA以下AA+64100.0096.883.13AA91100.0098.901.10AA-7100.0085.7114.29A+AA-1100.00100.00BBB+BBBBB
18、B-BB+及以下图表 8-1.2022 年前三季度债券市场公司债主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初信用等级期末信用等级期间评级情形（2022 年 1 月 1 日）（2022 年 9 月 30 日）（2022.1.1-2022.9.30)信用存续评AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及续评违约其它等级级数量以下AAA74899.730.2798.530.131.34AA+9550.6898.640.570.1192.570.107.33AA14720.1598.121.280.150.150.1590.350.079.58AA-2010.5592.903.280.551.
19、091.6491.040.508.46A+8293.154.111.371.3789.021.229.76A1566.6716.6716.6780.0020.00A-525.0075.0080.0020.00BBB+640.0040.0020.0083.3316.67BBB2100.0050.0050.00BBB-2100.0050.0050.00BB+及以下14100.0042.8657.14图表 8-2.2022 年前三季度新世纪评级公司债主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初信用等级期末信用等级期间评级情形（2022 年 1 月 1 日）（2022 年 9 月 30 日）（2022.1.1-
20、2022.9.30)信用存续评AAAAA+AA-A+A-BBB+BBBBBB-BB+及续评违约其它等级级数量AAA以下AAA111100.0099.100.90AA+1280.8098.400.8097.662.34AA16598.641.3689.0910.916市场表现研究期初信用等级期末信用等级期间评级情形（2022 年 1 月 1 日）（2022 年 9 月 30 日）（2022.1.1-2022.9.30)信用存续评AAAAA+AA-A+A-BBB+BBBBBB-BB+及续评违约其它等级级数量AAA以下AA-2088.245.885.8885.0015.00A+885.7114.2987.5012.50AA-1100.00BBB+BBBBBB-BB+及以下366.6733.33图表 9-1.2022 年前三季度债券市场金融债主体