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1、研究院 能源化工组研究员潘翔( 0755-82767160期货研究报告|PVC 年报 2022-11-27供需双升，关注国内地产政策策略摘要按照新投产能以及开工率均值测算，预计 2023 年产量增速环比达 5%，下游需求则主要看国内房地产政策，预计环比有改善。核心观点市场分析据了解，2023 年上游工厂计划新投产能为 150 万吨，但实际投产进度还需要持续跟踪，按照目前的计划体量，产能基本与 2022 年投产量持平。因下游需求持续示弱， 2022 年部分投产计划推迟，上半年仅新增 25 万吨，剩余 120 万吨的新投产能主要集中在四季度。因此，2022 年四季度的新投产能或将带来 2023 年
2、产能压力较为集中，尤其上半年的产量释放或较为集中，由此可能带来 2023 年初 PVC 产量迎来新的小高峰。目前 PVC 出口窗口已经处于低位，窗口临近关闭下，将抑制后期出口量的增加，同时随着海外生产活动的逐步恢复，也将导致国内后期的出口量下降。目前更多关注的是国内进口窗口打开之后，海外低价货源对于国内 PVC 现货价格的冲击。或更多体现在 2022 年底以及 2023 年初。随着国内明年经济活动的回升以及国内房地产托底政策陆续出台，预计 2023 年 PVC 下游需求环比改善，但幅度或较为有限，海外需求下降或也将拖累下游铺地制品的出口。按照新投产能以及开工率均值测算，预计 2023 年产量增
3、速环比达 5%，下游需求则主要看国内房地产政策，预计环比有改善。2023 年 PVC 呈现供需两升的局面，基于上游利润低位，预计 2023 年价格底部重心或有所上移，但供需宽松将难改弱势运行。策略谨慎偏空，按照新投产能以及开工率均值测算，预计 2023 年产量增速环比达 5%，下游需求则主要看国内房地产政策，预计环比有改善。2023 年 PVC 呈现供需两升的局面，基于上游利润低位，预计 2023 年价格底部重心或有所上移，但供需宽松将难改弱势运行。风险国内房地产政策指引，上游新投产能的变化请仔细阅读本报告最后一页的免责声明PVC 年报丨 2022/11/27目录策略摘要1核心观点1行情回顾4
4、关注 2023 年上半年供应压力42023 年计划新投产能环比预计持平4房地产下行周期下，需求改善有限9观点及策略14图表图 1: PVC 新增产能丨单位：万吨5图 2: PVC 产量丨单位：万吨6图 3: PVC 开工率丨单位：%6图 4: PVC 电石法开工率丨单位：%6图 5: PVC 乙烯法开工率丨单位：%6图 6: 西北自有电石 PVC 利润丨单位：元/吨7图 7: 外购电石 PVC 利润丨单位：元/吨7图 8: 西北自有电石综合氯碱利润丨单位：元/吨7图 9: 外购电石综合氯碱利润丨单位：元/吨7图 10: 华东乙烯法生产利润-远东丨单位：元/吨8图 11: 华东乙烯法生产利润-东
5、南亚丨单位：元/吨8图 12: 山东烧碱利润丨单位：元/吨8图 13: 烧碱产量丨单位：万吨8图 14: PVC 进口量丨单位：万吨9图 15: PVC 出口量丨单位：万吨9图 16: PVC 进口窗口丨单位：元/吨9图 17: PVC 出口窗口丨单位：元/吨9图 18:国内地产销售丨单位：%10图 19: PVC 华北下游开工率丨单位：%10图 20: PVC 华南下游开工率丨单位：%10图 21: PVC 华东下游开工率丨单位：%10图 22: PVC 铺地制品出口量丨单位：万吨11图 23: PVC 出口签单量丨单位：吨11图 24: 卓创 PVC 社会库存丨单位：万吨11图 25: V
6、 风 PVC 社会库存丨单位：万吨11图 26: PVC 上游库存丨单位：万吨12图 27: PVC 华北及华南下游库存丨单位：万吨12图 28: 企业预售库存丨单位：万吨12请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2 / 15PVC 年报丨 2022/11/27图 29: 企业在库库存丨单位：万吨12图 30: 兰炭价格丨单位：元/吨13图 31: 电石开工率丨单位：%13图 32: 电石产量丨单位：万吨13图 33: 电石利润丨单位：元/吨13图 34: 西北自有电石 PVC 成本丨单位：元/吨13图 35: 外购电石 PVC 成本丨单位：元/吨13图 36: 华南基差丨单位：元/吨14图 37
7、: 华东基差丨单位：元/吨14图 38: 华东-西北-450 丨单位：元/吨14图 39: V1-V5 丨单位：元/吨14请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3 / 15mNpMsPtPrRsMqMoRsRnMoObRdNbRtRrRnPpNfQoPrQfQsQpQbRmOnMNZqMzRuOoPmPPVC 年报丨 2022/11/27行情回顾2022 年 PVC 期货价格先扬后抑，总体呈现重心明显下移的走势。回顾 2022 年 PVC 产能增加较为有限，尤其上半年仅 25 万吨的新增产能。尽管产能增加可以忽略，但上半年 PVC 产量受利润的推动增幅较大。具体来看，因受全球通胀的推动，上半年国内
8、商品以及原油价格大幅攀升提升 PVC 成本，PVC 价格的攀升同样促使上游生产利润大幅增加，大大刺激了上游产量的增加。同时，国内房地产下行周期下，国内地产销售等数据的持续走弱使得 PVC 下游开工率低迷，供需极度宽松下，PVC 社会库存持续累积。下半年海外需求的进一步示弱，导致国内出口盈利下降，PVC 出口量的下降进一步加剧国内供需矛盾，期价持续探底，期货价格的持续回落使得上游外采综合利润出现亏损，上游开始出现阶段性亏损减产，期价才有所反弹，但因需求压制以及四季度新投产能，导致社会库存高企的矛盾持续没有得到解决，PVC 期价总体延续低迷走势。关注 2023 年上半年供应压力2023 年计划新投
9、产能环比预计持平预计 2023 年上半年供应压力凸显回顾近些年来国内 PVC 产能的变化情况，主要呈现以下几个阶段：首先是 2009-2010 年为国内 PVC 产能扩张的峰值，为近些年来的产能增值高峰期。 2011-2016 年迎来了持续 6 年的去产能周期（其中 2014-2016 年为产能净减少周期， 2015 年是产能淘汰的峰值）。2017 年在上游氯碱利润恢复后，PVC 净产能增速重回正值。2021 年国内 PVC 企业新增产能大幅减少，且新投产企业多为乙烯法企业，这与国家节能环保政策吻合。据了解，2022 年及未来国内仍有约 462 万吨 PVC 产能预期投放，但因部分产能的推迟，
10、2022 年四季度之前产能新增较少。据了解，2023 年上游计划新投产能为 150 万吨，但实际投产进度还需要持续跟踪，按照目前的计划体量，产能基本与 2022 年投产量持平。因下游需求持续示弱，2022 年部分投产计划推迟，上半年仅新增 25 万吨，剩余 120 万吨的新投产能主要集中在四季度。因此，2022 年四季度的新投产能或将带来 2023 年产能压力较为集中，尤其上半年的产量释放或较为集中，由此可能带来 2023 年初 PVC 产量迎来新的小高峰。请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4 / 15PVC 年报丨 2022/11/27图 1: PVC 新增产能丨单位：万吨400300200
11、10002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-100-200数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院生产利润决定阶段性产量变化2022 年 PVC 产量累计同比延续增加，主要受上游生产利润上半年一直处于同比高位所刺激的。从产量数据来看，今年以来出现两次环比的产量低点，分别出现在 6 月和 8 月。6 月主要是上游处于季节性检修导致的产量环比减少，而 8 月份主要受国内限电影响，上游开工率明显下行导致产量环比减少。国内上游 PVC 工厂开工率来看，今年以来环比出现三次比较大的降幅。分别出现在今年 6 月、8 月
12、及 10 月中下旬。6 月及 8 月的环比下降跟以上产量的环比下降是同样的影响因素，就不再赘述。10 月中下旬的开工率下降则主要是外购电石生产企业的综合氯碱利润已经打到了亏损的状态，上游部分装置迎来停产或降负，导致阶段性开工率明显下滑。预计 11 月 PVC 产量环比也将有所下降，但因 10 月份上游有新投产能，10月产量的下降幅度或不及开工率的下降幅度。请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5 / 15PVC 年报丨 2022/11/27图 2: PVC 产量丨单位：万吨250201820192020202120222001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 1
13、2月图 3: PVC 开工率丨单位：%90%201920202021202285%80%75%70%65%60%55%50%1月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院从上游工厂生产利润来看，上半年 PVC 氯碱综合利润一直是处于同比高位，极大促进了上游生产的积极性。期间山东外购电石的 PVC 生产一直处于小幅盈利的状态，更多的利润贡献来自于烧碱。下半年在 PVC 价格持续下行下，外购电石装置的 PVC 生产利润开始出现亏损，但因烧碱利润一直攀升，导致氯碱综合利润维持盈利状态，因此，除了限电和检修的阶段性影响
14、，上游产量一直居高不下。到了三季度末，上游外采电石装置综合氯碱利润触及盈亏平衡线甚至出现持续亏损之后，与此同时乙烯法的生产利润也被压缩到低位。上游开始出现亏损性检修导致开工率大幅下行，抑制上游 PVC产量的增加。图 4: PVC 电石法开工率丨单位：%95%201920202021202290%85%80%75%70%65%60%55%50%1月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月图 5: PVC 乙烯法开工率丨单位：%95%201920202021202290%85%80%75%70%65%60%55%50%1月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月
15、数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明6 / 15PVC 年报丨 2022/11/27图 6: 西北自有电石 PVC 利润丨单位：元/吨5000201920202021202240003000200010000-1000 1月 2月 3月 4月 5月 6月7月 8月 9月 10月 11月 12月-2000图 7: 外购电石 PVC 利润丨单位：元/吨20002019202020212022100001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-1000-2000-3000-4000数据来源：卓创资讯
16、 华泰期货研究院数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院烧碱因生产利润持续高企，导致今年的烧碱产量同比持续处于高位。10 月份开始，因下游氧化铝需求的进一步示弱拖累烧碱价格，导致烧碱利润下了一个台阶，也同时促使 PVC 综合利润的盈亏平衡点提前出现。但目前烧碱仍有较高的利润，对于西北一体化 PVC 装置而言，目前综合氯碱利润依然是盈利的。目前历史上尚未看到上游产业出现全面亏损的状态。因此，在没有看到西北装置出现亏损之前，预计产量的进一步下降空间较为有限。图 8: 西北自有电石综合氯碱利润丨单位：元/吨80002019202020212022700060005000400030002000100001
17、月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月图 9: 外购电石综合氯碱利润丨单位：元/吨50002019202020212022400030002000100001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月-1000数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明7 / 15PVC 年报丨 2022/11/27图 10: 华东乙烯法生产利润-远东丨单位：元/吨50002018201920204000202120223000200010000-1000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 1
18、0月 11月 12月-2000数据来源：Wind 华泰期货研究院图 12: 山东烧碱利润丨单位：元/吨500020192020202120224500400035003000250020001500100050001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月图 11: 华东乙烯法生产利润-东南亚丨单位：元/吨50002018201920204000202120223000200010000-1000 1月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月-2000数据来源：Wind 华泰期货研究院图 13: 烧碱产量丨单位：万吨36020182019202034020
19、2120223203002802602402202001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院进口窗口打开，关注短期冲击国内 PVC 进口依赖度较低，但 2020 年以来，因海外生产下降带来国内部分 PVC 出口量增长。同时国内进出口量主要依赖进出口盈亏而波动。但因体量相对产量较小，更多关注阶段性的出口窗口打开带来的出口量回升对国内供应变化的影响。目前 PVC 出口窗口已经处于低位，窗口临近关闭下，将抑制后期出口量的增加，同时随着海外生产活动的逐步恢复，也将导致国内后期的出口量下降。目前更多关注的是国内进口
20、窗口打开之后，海外低价货源对于国内 PVC 现货价格的冲击。或更多体现在 2022 年底以及 2023 年初。请仔细阅读本报告最后一页的免责声明8 / 15PVC 年报丨 2022/11/27图 14: PVC 进口量丨单位：万吨图 15: PVC 出口量丨单位：万吨2520182019202020212022201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月数据来源：中国海关 华泰期货研究院图 16: PVC 进口窗口丨单位：元/吨4000201820192020300020212022200010000-1000 1月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 1
21、1月 12月-2000-3000-400035201820192020302021202225201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月数据来源：中国海关 华泰期货研究院图 17: PVC 出口窗口丨单位：元/吨700201820192020600202120225004003002001000-100 1月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月-200数据来源： Wind 华泰期货研究院数据来源： Wind 华泰期货研究院总结供应端，2023 年新投产能将继续增加，同时 2022 年四季度新投产能压力也将在 2023 年初体现，因此，叠加
22、国内 PVC 出口窗口临近关闭，国内出口量将有所萎缩，进口窗口的打开将使得后期海外低价货源流入国内，总体供应延续增加走势。房地产下行周期下，需求改善有限PVC 下游消费中，管材和型材的使用占绝大部分，两者主要跟国内房地产相关性较高。在房地产施工中后段和竣工装修是 PVC 的使用高峰。因此，PVC 在房地产的需求量主要看国内房地产的施工和竣工增速。因国内新房销售基本为期房，一般一年半后交房，因此领先一年的销售增速相当于介于施工增速与竣工增速之间，也具有一定的前瞻性。请仔细阅读本报告最后一页的免责声明9 / 15PVC 年报丨 2022/11/27图 18:国内地产销售丨单位：%图 19: PVC
23、 华北下游开工率丨单位：%1.5新开工面积：累计同比902019202020212022竣工面积：累计同比801.0商品房销售面积：累计同比施工面积：累计同比700.560500.04030-0.52010-1.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：V 风 华泰期货研究院今年因国内房地产需求继续下行，下游开工率受抑制，各个区域的开工率都呈现低迷走势，同比处于近五年低位。国内下游需求紧跟房地产市场节奏，当前需求低迷，下游开工率处于同比低位，金九银十的传统旺季下也没有看到消费的明显改善，呈现旺季不旺格局。图 20
24、: PVC 华南下游开工率丨单位：%902019202020212022807060504030201001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月数据来源：V 风华泰期货研究院图 21: PVC 华东下游开工率丨单位：%10020192020202120228060402001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月数据来源：V 风 华泰期货研究院近几年国内下游 PVC 铺地制品出口成为一大亮点，其中美国、加拿大、德国、荷兰以及澳大利亚是我国 PVC 地板的主要出口国，美国占比达一半。2020 年初以来，海外生产能力下降，导致海外订单部分向国内转移，国
25、内 PVC 铺地制品出现明显回升。今年在美联储加息周期下，下半年国内铺地制品出现明显回落，从工厂出口签单量来看，也是下半年签单量重心明显下移。随着国内明年经济活动回升以及国内房地产托底政策陆续出台，预计 2023 年 PVC 下游需求环比改善，但幅度或较为有限，海外需求下降或也将拖累下游铺地制品出口。请仔细阅读本报告最后一页的免责声明10 / 15PVC 年报丨 2022/11/27图 22: PVC 铺地制品出口量丨单位：万吨图 23: PVC 出口签单量丨单位：吨6020182019202060000202120225050000404000030300002020000100001000
26、1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：中国海关 华泰期货研究院数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院今年国内 PVC 社会库存全年延续同比高位的格局。在产量增加以及需求淡季下，国内社会库存第一波高峰发生在春节前后，季节性累库下同比处于偏高位。下半年因需求进一步走弱导致国内社会库存迎来第二波高峰。9 月下旬以来，因部分运输问题导致上游库存持续攀升。11 月初以来，因上游开工率下降，库存迎来下降拐点。下游工厂受制于疲弱的需求，以及上中游充足的原料存库保障，采购意愿较差，原料库存一直保持低位水平。图 24: 卓创 PVC 社会库存丨单位：万吨6020192
27、02020212022504030201001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月图 25: V 风 PVC 社会库存丨单位：万吨8020192020202120227060504030201001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院数据来源：V 风 华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明11 / 15PVC 年报丨 2022/11/27图 26: PVC 上游库存丨单位：万吨10201920202021202298765432101月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月图 27:
28、 PVC 华北及华南下游库存丨单位：万吨162019202020212022141210864201月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月数据来源：V 风华泰期货研究院数据来源：V 风 华泰期货研究院图 28: 企业预售库存丨单位：万吨8020192020202120227060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月图 29: 企业在库库存丨单位：万吨70201920202021202260504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院数据来源：隆众资讯 华泰
29、期货研究院环保影响，上游成本支撑较强对于 PVC 而言，成本仅仅是参考，更多时候产量的变化需要关注综合利润的变化。上游电石产量除了关注利润以外还需要关注国内的环保政策。今年上游兰炭价格持续高企，电石生产利润也处于高位，带来今年电石产量攀升，利于 PVC 的产出。10 月以来，因运输影响以及电石生产利润的逐步下降，对电石开工率产生影响，导致电石开工率逐步回落。请仔细阅读本报告最后一页的免责声明12 / 15PVC 年报丨 2022/11/27图 30: 兰炭价格丨单位：元/吨30002019202020212022250020001500100050001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 1
30、0月 11月 12月数据来源：Wind 华泰期货研究院图 32: 电石产量丨单位：万吨270201820192020202120222502302101901701501月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月图 31: 电石开工率丨单位：%90%201920202021202285%80%75%70%65%60%55%50%45%40%1月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月数据来源：Wind 华泰期货研究院图 33: 电石利润丨单位：元/吨350020192020202120223000250020001500100050001月2月 3月4月5月6
31、月7月8月9月 10月 11月 12月数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院今年电石及兰炭价格坚挺，带来 PVC 成本高企。这也是导致今年以来大部分时候 PVC 生产利润都是亏损的，但因烧碱利润持续高企，上游氯碱综合利润一直不错，尤其西北地区，目前位置生产利润都没有到盈亏平衡线，导致该区域上游生产较为稳定。图 34: 西北自有电石 PVC 成本丨单位：元/吨10000201920202021202290008000700060005000400030002000100001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月图 35: 外购电石 PVC 成
32、本丨单位：元/吨160002019202020212022140001200010000800060004000200001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明13 / 15PVC 年报丨 2022/11/27微观价差因 PVC 上游产业有较强的定价权，我们看到基差基本常年处于正基差格局，因此，今年在高库存的格局下，基差依然是正的，但相比往年同期表现相对偏弱。区域价差来看，呈现的是销区价格相对偏弱。图 36: 华南基差丨单位：元/吨2500201820192020200
33、0202120221500100050001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月-500数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院图 38: 华东-西北-450 丨单位：元/吨6002018201920202021202240020001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月-200-400-600图 37: 华东基差丨单位：元/吨2000201820192020150020212022100050001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月-500数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院图 39:V1-V5 丨单位：元/吨20002018
34、2019202015002021202210005000-500 1月 2月 3月 4月5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-1000-1500数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院观点及策略2023 年上游预计有 150 万吨新投产能，叠加 2022 年四季度计划新投产的 120 万吨产能，预计 2023 年初将迎来第一波产量压力。因此，2023 年供应环比增加，按照新投产能以及开工率均值测算，预计 2023 年产量增速环比达 5%，叠加海外需求下行，预计明年在进口窗口继续打开下，国内进口量将有所回升的同时抑制出口需求。下游需求则主要看国内房地产政策，预计环比有改善。2023 年 PVC 呈现供需两升局面，基于上游利润低位，预计 2023 年价格底部重心或有所上移，但供需宽松