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1、中国企业级SaaS上市公司2021年财务绩效回顾及未来展望目录1前言22企业级SaaS市场发展驱动因素33企业级SaaS厂商当前现状：2021年财务绩效回顾44企业级SaaS市场未来发展方向125企业级SaaS厂商策略建议15总结18前言近些年随着云计算技术的日渐成熟，潜在客户认知和接受程度的不断提高，以及各行各业数字化转型、降本增效的持续需求，中国企业级SaaS（Software as a Service）公司驶入了快车道。本文将聚焦中国企业级SaaS的代表性公司，回顾其2021年的财务绩效表现，展望行业的未来发展趋势，并提出厂商策略建议。典型的SaaS公司具有软件/平台功能部署在云上且高度
2、标准化，客户通过网络访问软件/平台功能，通过订阅制方式收费等等特点。当SaaS类公司服务的客户主要是B端的企业时，即为本文所称的企业级SaaS公司。由于中国已经上市的大部分SaaS类公司除了典型的SaaS订阅类收入外，或多或少都有软件开发、授权、软硬件交付等非订阅收入，所以本文综合考虑收入规模、细分领域的代表性及SaaS订阅类收入占总收入的比重等指标并作为参考依据，选取了于A股、港股和美股上市的20余家企业级SaaS公司进行分析。同时我们按照选取公司的业务及客户类型，将其分类为通用型SaaS公司（或称为业务垂直型SaaS，系专注于某些业务功能并服务于多个行业，如提供财务、管理类软件的金蝶国际等
3、公司）、垂直型SaaS公司（或称为行业垂直型SaaS，如专注服务于房地产行业解决方案的明源云等）。需要指出的是，通用型/垂直型有时并无特别清晰的界限，本文的分类也仅为了分析的目的。2 中国企业级SaaS上市公司2021年财务绩效回顾及未来展望企业级SaaS市场发展驱动因素从政策来看，SaaS产业迎来了政策红利。2020年以来，国家先后出台新基建政策、关于推进“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案、中小企业数字化赋能专项行动方案、“十四五”软件和信息技术服务业发展规划、“十四五”数字经济发展规划等政策，均强调加快企业上云。在政策强有力的支持下，SaaS作为云计算与数字经济的参与主体，将迎来加
4、速发展，成为大部分企业数字化转型的必然选择。从社会需求来看，一方面，企业数字化转型浪潮给SaaS厂商发展提供了肥沃土壤。另一方面，疫情背景下，移动办公兴起助力SaaS跨越式发展。除协同办公，财税、电子签名、营销等细分领域也都迎来了快速发展的机遇。相比于流程管理软件，工具型SaaS产品应用频率更高，能够更快地让用户体会到使用价值。中国企业级SaaS市场规模预测120035.7%36.0%35.0%100031.0%30.0%800600754.3980.5400426.5575.8200313.6020202021预计2022预计2023预计2024预计中国企业级SaaS市场规模（亿元人民币）年
5、增长率（%）资料来源：IDC中国、安永分析40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%由于综合政策推动与存在社会需求，中国企业级SaaS市场不断增长。结合IDC公布的数据，预计到2024年，中国企业级SaaS市场发展仍然处于起飞阶段，年增速不低于30%，但增速渐缓，市场将逐渐趋于成熟。3 中国企业级SaaS上市公司2021年财务绩效回顾及未来展望企业级SaaS厂商当前现状：2021年财务绩效回顾收入、毛利持续增长，整体毛利率依然偏弱中国企业级SaaS公司2019-2021年收入及增长率营业收入及增长率（单位：人民币百万元）类型证券简称201920202
6、021金额增长率金额增长率金额增长率垂直型广联达3,464.221.1%3,947.113.9%5,562.240.9%通用型二六三1,013.69.1%970.0-4.3%891.4-8.1%通用型会畅通讯534.6139.2%788.047.4%678.3-13.9%通用型用友网络8,512.110.5%8,528.40.2%8,931.84.7%通用型税友股份1,398.07.5%1,541.010.2%1,604.84.1%垂直型光云科技464.6-0.2%510.09.8%545.36.9%A股上市公司平均数2,564.531.2%2,714.112.9%3,035.65.8%通用型
7、金蝶国际3,325.618.4%3,356.40.9%4,174.124.4%垂直型明源云1,264.038.5%1,705.334.9%2,184.528.1%垂直型齐屹科技770.919.4%916.318.9%1,106.520.8%垂直型微盟集团1,436.866.1%1,968.837.0%2,685.736.4%通用型天润云334.814.2%353.75.7%401.913.6%通用型玄武云600.215.7%796.832.7%991.924.5%垂直型阜博集团131.025.4%286.4118.6%561.396.0%垂直型百融云1,261.947.0%1,136.5-9.
8、9%1,623.542.8%垂直型中国有赞1,168.999.4%1,820.755.8%1,570.0-13.8%垂直型智云健康524.4110.0%839.160.0%1,756.7109.4%港股上市公司平均数1,081.945.4%1,318.035.5%1,705.638.2%通用型声网449.550.0%871.593.9%1,071.022.9%垂直型中指控股579.737.7%635.99.7%621.0-2.4%通用型极光906.526.9%471.6-48.0%357.3-24.2%通用型容联易通650.329.7%767.718.1%未披露未披露通用型涂鸦智能738.0-
9、1,173.759.0%1,925.964.1%美股上市公司平均数664.836.1%784.126.5%993.815.1%全部上市公司平均数1,406.239.3%1,589.826.9%1,962.323.9%其中：垂直型公司平均数1,106.646.4%1,376.634.9%1,821.736.5%通用型公司平均数1,678.532.1%1,783.519.6%2,102.911.2%4 中国企业级SaaS上市公司2021年财务绩效回顾及未来展望根据QYResearch的数据，全球企业服务类SaaS公司的市场规模在2014-2019年实现了24%的复合年均增长率，并预计2020-20
10、26年将维持11%的增速。中国企业级SaaS公司2019-2021年的收入增速优于上述全球的增速,但相较于2019年的高速增长，2020和2021年受宏观经济环境等多重因素的影响，中国企业级SaaS公司收入增速整体有所回落。其中A股SaaS公司增速回落速度较为明显。与港股、美股上市的SaaS公司收入构成中典型的订阅式收费模式占比较高不同，A股上市的SaaS公司收入构成中非订阅收入（如软件开发、软件授权、配套软硬件交付类收入）的比重相对较高，在市场动荡的环境下，“SaaS味”更浓、订阅收入占比更高的港股、美股上市公司相较于A股公司体现出了更强的收入增长的韧性和稳定性。另外，我们也注意到垂直型Sa
11、aS公司的收入增幅明显好于通用型SaaS公司。由于垂直型SaaS公司产品针对特定行业，所以做到头部规模之后的马太效会非常明显；由于其积累了充分的行业客户资源及行业经验，相较于通用型SaaS公司也更加容易建立起护城河。通用型SaaS公司更多专注于产品功能的通用性，相较于深耕特定行业的垂直型SaaS公司，其更容易受到竞争对手的挑战。在目前行业竞争日趋激励，且互联网大厂纷纷布局SaaS赛道的背景下，通用型SaaS公司更容易面临行业新进入者的竞争。5 中国企业级SaaS上市公司2021年财务绩效回顾及未来展望中国企业级SaaS公司2019-2021年毛利及毛利率毛利及毛利率（单位：人民币百万元）类型证
12、券简称201920202021金额毛利率金额毛利率金额毛利率垂直型广联达3,093.589.3%3,492.688.5%4,669.684.0%通用型二六三568.456.1%536.255.3%454.751.0%通用型会畅通讯276.751.7%420.753.4%287.642.4%通用型用友网络5,569.965.4%5,213.561.1%5,470.661.2%通用型税友股份842.560.3%925.460.1%951.359.3%垂直型光云科技296.663.8%312.161.2%349.764.1%A股上市公司平均数1,774.664.4%1,816.863.3%2,030
13、.660.3%通用型金蝶国际2,403.272.3%2,209.065.8%2,633.663.1%垂直型明源云994.678.7%1,339.778.6%1,751.180.2%垂直型齐屹科技508.666.0%520.556.8%593.453.6%垂直型微盟集团797.155.5%1,002.650.9%1,516.556.5%通用型天润云155.946.6%175.449.6%182.745.5%通用型玄武云196.732.8%193.824.3%232.423.4%垂直型阜博集团93.871.6%139.348.7%285.250.8%垂直型百融云971.877.0%838.173.
14、7%1,194.673.6%垂直型中国有赞593.450.8%1,082.159.4%952.360.7%垂直型智云健康61.611.7%232.827.7%570.032.4%港股上市公司平均数677.756.3%773.353.6%991.254.0%通用型声网307.068.3%563.564.7%663.161.9%垂直型中指控股469.280.9%530.483.4%510.882.3%通用型极光256.928.3%206.243.7%264.974.1%通用型容联易通267.441.1%307.040.0%未披露未披露通用型涂鸦智能193.826.3%404.134.4%815.2
15、42.3%美股上市公司平均数298.949.0%402.253.2%563.565.2%全部上市公司平均数900.956.9%983.156.3%1,217.558.1%其中：垂直型公司平均数788.064.5%949.062.9%1,239.363.8%通用型公司平均数1,003.549.9%1,014.150.2%1,195.652.4%近年随着收入的增长，中国企业级SaaS公司的毛利金额也相应的水涨船高。行业整体平均毛利率水平也保持相对稳定，在56%-58%之间浮动。不过细分来看，A股公司的毛利率水平整体偏高，因为收入构成中A股公司非订阅的收入比重更大（如软件授权类收入，毛利通常更高）。
16、另外A股SaaS公司的收入规模普遍更大，对营业成本的摊薄效果更明显。反观港股公司，由于“SaaS味”更足(订阅式收入占比更高)，所以更加体现出SaaS类公司毛利率稳定的特点，近两年平均毛利率变动更小。由于垂直型SaaS公司深耕特定行业，当其产品打磨到一定完善度后往往能形成很好的竞争优势，带来较高毛利率水平。而通用型SaaS公司由于面临更加激烈的竞争，平均毛利水平相对较低。以上行业特点也体现到财务数据上，可以明显看到垂直型SaaS公司平均毛利率水平更高。国际上代表性SaaS公司的毛利率通常能超过70%，整体来看，国内SaaS公司的平均毛利率水平依然偏低。与海外大型SaaS公司百亿美元的收入规模相
17、比，国内SaaS公司的收入规模普遍较低导致收入对营业成本的摊薄效果不明显。另外与海外SaaS公司以中小型客户为主，产品标准化程度高不同，国内SaaS公司收入构成主要依赖大客户贡献，而大客户往往对产品中定制化的要求程度较高，这又无形中增加了国内企业级SaaS公司的成本投入，拉低了整体毛利率水平。随着国内SaaS公司持续的收入规模扩展，我们预计这些公司的毛利率水平也会持续得到改善。6 中国企业级SaaS上市公司2021年财务绩效回顾及未来展望销售费用率高企，获客成本依然偏高中国企业级SaaS公司2019-2021年销售费用及费用率销售费用及销售费用率（单位：人民币百万元）类型证券简称2019202
18、02021金额比率金额比率金额比率垂直型广联达1,102.531.8%1,255.531.8%1,586.828.5%通用型二六三176.717.4%142.714.7%126.014.1%通用型会畅通讯64.912.1%90.711.5%121.417.9%通用型用友网络1,633.819.2%1,540.018.1%2,027.522.7%通用型税友股份135.29.7%151.39.8%244.115.2%垂直型光云科技75.916.3%99.819.6%175.532.2%A股上市公司平均数531.517.8%546.717.6%713.621.8%通用型金蝶国际1,374.041.3
19、%1,425.142.5%1,741.441.7%垂直型明源云441.134.9%590.434.6%897.241.1%垂直型齐屹科技406.352.7%405.944.3%492.944.5%垂直型微盟集团716.949.9%919.446.7%1,714.863.8%通用型天润云44.213.2%50.414.2%71.317.7%通用型玄武云93.415.6%77.19.7%91.09.2%垂直型阜博集团52.339.9%62.922.0%80.014.3%垂直型百融云567.845.0%439.638.7%576.035.5%垂直型中国有赞543.246.5%781.942.9%95
20、9.161.1%垂直型智云健康149.228.4%626.074.6%787.344.8%港股上市公司平均数438.836.7%537.937.0%741.137.4%通用型声网135.430.1%167.819.3%295.027.5%垂直型中指控股99.017.1%112.417.7%113.618.3%通用型极光118.513.1%102.321.7%116.432.6%通用型容联易通173.126.6%211.427.5%未披露未披露通用型涂鸦智能258.235.0%245.020.9%480.625.0%美股上市公司平均数156.924.4%167.821.4%251.425.8%全
21、部上市公司平均数398.228.4%452.327.7%634.930.4%其中：垂直型公司平均数415.436.3%529.437.3%738.338.4%通用型公司平均数382.521.2%382.219.1%531.522.4%销售费用率与公司的销售渠道及模式直接相关，所以可以看到我们选取的公司的销售费率出现了明显的分化。平均来看，近三年SaaS类公司的平均销售费用率维持在接近30%的水平，且2021年平均费率较2020年有所提高。另外需要指出的是，2021年平均销售费用的增长率为41%，明显超过了2021年平均收入的增长率24%。由于激烈的市场竞争，中国SaaS公司的获客成本依然偏高。
22、由于通用型SaaS公司的业务模式是在一套产品框架的基础上去配适多个行业，所以通常其潜在市场及拓客空间会高于专注于某一行业的垂直型公司，这一点也体现到了销售费用率上。从财报上看，垂直型SaaS公司的销售费用率明显高于通用型公司。7 中国企业级SaaS上市公司2021年财务绩效回顾及未来展望获客成本高主要有两方面原因，大型企业用户青睐定制化服务，导致获客难；而中小企业费用预算低，且留存难度高。一方面，大型企业由于其庞大的业务体系、员工数量，且IT预算相对充裕，对于软件类服务，仍然青睐“定制开发+服务”的传统模式，要求厂商付出更多成本满足其定制化需求。另一方面，面向我国中小企业客户的SaaS产品门槛
23、较低，此类赛道基本已经被多个同质化严重的产品覆盖，竞争也从产品技术方面转移到定价和获客方面；从“技术密集”转为“人力密集”。虽然中小企业市场广阔，但其自身往往面临着生命周期较短、资金压力较大的困境。这导致中小企业信息化建设的意识不足，数字化转型的步伐相对较慢，对SaaS产品的接纳度不高，需要较高的成本进行用户教育。SaaS客户分类 付费意愿和能力较高 信息化建设水平高，自建与运营能力较强，大型企业需求定制化程度高中型企业小型企业 付费意愿和能力较低 信息化建设水平低，业务相对简单，需求定制化程度低信息来源：安永分析8 中国企业级SaaS上市公司2021年财务绩效回顾及未来展望持续的研发高投入中
24、国企业级SaaS公司2019-2021年研发费用及费用率研发费用及研发费用率（单位：人民币百万元）类型证券简称201920202021金额比率金额比率金额比率垂直型广联达969.128.0%1,082.727.4%1,333.524.0%通用型二六三117.911.6%106.110.9%110.512.4%通用型会畅通讯33.86.3%69.88.9%73.110.8%通用型用友网络1,630.119.2%1,466.017.2%1,703.619.1%通用型税友股份306.521.9%334.021.7%378.523.6%垂直型光云科技89.419.2%106.620.9%159.829
25、.3%A股上市公司平均数524.517.7%527.617.8%626.519.8%通用型金蝶国际586.817.6%983.929.3%1,184.528.4%垂直型明源云386.330.6%355.820.9%642.329.4%垂直型齐屹科技45.55.9%58.86.4%43.13.9%垂直型微盟集团144.210.0%251.012.7%775.028.9%通用型天润云37.111.1%38.510.9%53.813.4%通用型玄武云50.68.4%53.06.7%66.16.7%垂直型阜博集团17.413.3%44.215.4%91.416.3%垂直型百融云216.417.1%20
26、1.017.7%252.015.5%垂直型中国有赞404.734.6%452.424.8%587.137.4%垂直型智云健康23.84.5%132.415.8%236.213.4%港股上市公司平均数191.315.3%257.116.1%393.219.3%通用型声网164.836.7%322.937.1%705. 665.9%垂直型中指控股32.05.5%35.85.6%31.65.1%通用型极光176.219.4%174.637.0%206.757.9%通用型容联易通161.924.9%173.022.5%未披露未披露通用型涂鸦智能362.849.2%505.243.0%1,111.257
27、.7%美股上市公司平均数179.527.1%242.329.1%513.846.6%全部上市公司平均数283.718.8%330.919.7%487.324.9%其中：垂直型公司平均数232.916.9%272.116.8%415.220.3%通用型公司平均数329.920.6%384.322.3%559.429.6%由于SaaS行业存在整体上的进入门槛不算很高，行业竞争激烈等特点，所以现有公司需要持续的迭代更新其技术平台，或者研发新产品，进而出现研发费用率持续位于高位的特点，可以看到中国企业级SaaS公司平均的研发费用率在过去三年在持续走高，2021年达到了24.9%的水平。由于通用型Saa
28、S公司为了使其产品功能及性能配适更多的行业，相较于专注于特定行业的垂直型SaaS公司，往往需要投入更多的研发资源，我们也看到就平均研发费用率来讲，通用型公司略高于垂直型公司。9 中国企业级SaaS上市公司2021年财务绩效回顾及未来展望盈利依然艰难中国企业级SaaS公司2019-2021年净利润及净利润率净利润及净利率（单位：人民币百万元）类型证券简称201920202021金额比率金额比率金额比率垂直型广联达254.67.3%381.49.7%718.712.9%通用型二六三182.718.0%352.136.3%40.04.5%通用型会畅通讯94.517.7%126.016.0%-236.
29、7-34.9%通用型用友网络1,321.315.5%1,048.212.3%682.47.6%通用型税友股份282.120.2%301.319.6%230.414.4%垂直型光云科技96.420.7%91.117.9%-67.6-12.4%A股上市公司平均数371.916.6%383.418.6%227.9-1.3%通用型金蝶国际365.811.0%-341.7-10.2%-338.4-8.1%垂直型明源云*231.618.3%320.718.8%-495.9-22.7%垂直型齐屹科技50.86.6%41.94.6%71.36.4%垂直型微盟集团*13.00.9%-80.1-4.1%-838.
30、6-31.2%通用型天润云59.117.7%70.219.8%17.84.4%通用型玄武云13.52.2%29.33.7%15.41.5%垂直型阜博集团-43.3-33.1%68.323.9%-18.5-3.3%垂直型百融云*-18.0-1.4%22.42.0%93.35.7%垂直型中国有赞-915.6-78.3%-545.7-30.0%-3,293.0-209.7%垂直型智云健康*-238.8-45.5%-893.5-106.5%-755.6-43.0%港股上市公司平均数-48.2-10.2%-130.8-7.8%-554.2-30.0%通用型声网-43.1-9.6%-20.3-2.3%-4
31、61.3-43.1%垂直型中指控股245.542.3%-318.4-50.1%279.245.0%通用型极光-109.8-12.1%-225.1-47.7%-140.6-39.3%通用型容联易通-183.5-28.2%-499.8-65.1%未披露未披露通用型涂鸦智能-491.7-66.6%-436.6-37.2%-1,118.5-58.1%美股上市公司平均数-116.5-14.8%-300.0-40.5%-360.3-23.9%全部上市公司平均数55.6-3.6%-24.2-8.0%-280.8-20.2%其中：垂直型公司平均数-32.4-6.2%-91.2-11.4%-430.7-25.2
32、%通用型公司平均数135.5-1.3%36.7-5.0%-130.9-15.1%* 为了实现数据可比性，上述公司净利润为扣除了可转换可赎回优先股公允价值变动、可换股债券公允价值变动或金融负债公允价值变动后的金额。平均来看，由于中国企业级SaaS公司毛利率水平不足60%，销售费率接近30%，研发费率接近或者超过20%，可见国内SaaS公司平均利润率将极低或者处于负数区间，盈利依然艰难。基于过去3年的财务数据我们也看到中国企业级SaaS公司平均净利润率为负数，并且2021年净利润率继续下探。除A股SaaS公司由于收入规模大，毛利高，能够实现平均盈利外，港股和美股SaaS公司则大多录得亏损，且出现亏损扩大的趋势。由此可见，在波动并激烈竞争的市场环境下，国内SaaS公司为了求生存谋发展，进行持续的市场拓展和研发端投入，在收入达到可观的规模之前，利润端的阵痛将会持续。10 中国企业级SaaS上市公司2021年财务绩效回顾及未来展望资产周转效率下降，现金流承压中国企业级SaaS公司2019-2021年总资产周转率及经营活动现金流净额总资产周转率及经营活动产生的现金流量净额（单位：人民币百万元）201920202021类型证券简称经营性现金流总资产周转率经营性现金流总资产周转经营性现金总资产周净额净额率流净额转率垂直型广联达